报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中短期资金获利减仓引发有色金属价格调整，但弱美元预期与供应扰动担忧逻辑未变，可关注铜铝锡镍择机低吸做多机会，下游产业客户重视调整补货机会；长期看好铜铝锡价格走势 [2] 各品种相关总结 铜 - 观点：供应扰动持续增加，铜价延续高位运行，中期展望震荡偏强 [7][8] - 信息分析：美国12月CPI同比和环比数据符合预估；2026年铜精矿长单加工费为0；12月中国电解铜产量环比和同比上升；1月15日现货升水回升；智利Mantoverde铜矿工会罢工，产量预计降至正常30%；米拉多铜矿二期延期投产 [7] - 主要逻辑：宏观上美联储或延续宽松支撑铜价；供需上铜矿供应收紧，冶炼端供应收缩预期加强，需求端淡季疲弱但远期供需有望偏紧 [8] 氧化铝 - 观点：基本面偏弱，氧化铝价震荡承压，展望震荡 [8][9] - 信息分析：1月15日多地氧化铝现货价格下跌，仓单数量环比持平 [8] - 主要逻辑：宏观情绪放大波动，基本面高成本产能波动但供应现实收缩不足，累库趋势强，原料价格弱，成本支撑一般，关注冶炼厂减产或矿石端扰动，估值低资金关注或扩大价格波动 [9] 铝 - 观点：库存延续累积，铝价有所回落，短期震荡偏强，中期供应短缺铝价中枢有望上移 [12][13] - 信息分析：1月15日铝价、升贴水下降，库存上升；2026Q1日本港口铝锭升水涨幅大；2025年12月国内铝及铝材出口同比增环比降 [12] - 主要逻辑：宏观预期正面，供应端国内产能高位海外有约束，需求端高价抑制需求，库存累积 [12] 铝合金 - 观点：成本支撑延续，盘面高位震荡，短期和中期均震荡偏强 [14][16] - 信息分析：1月15日保太ADC12价格下降，AOO均价和升贴水下降，ADC12 - A00价差上升，仓单增加，印尼电解铝项目一期投产 [14] - 主要逻辑：成本端废铝供应紧俏支撑强，供应端开工率下降且受政策约束，需求端短期刚需采购中期政策托底，库存端社会库存去化仓单累积 [16] 锌 - 观点：LME暂停KZ及YP锌交割，沪锌突破25000元/吨，短期震荡，中长期有下跌空间 [17][20][21] - 信息分析：1月15日各地锌现货对主力合约升贴水情况，库存略降，LME暂停特定品牌锌交割 [19] - 主要逻辑：宏观面预期稳定，供应端锌矿短期偏紧，需求端进入淡季，短期锌锭出口延续，库存有去化空间，中长期供给增加需求增量少 [20] 铅 - 观点：社库明显增加，铅价上行空间有限，展望震荡 [22][23] - 信息分析：1月15日废电动车电池价格、原再价差、铅锭价格和升贴水情况，社会库存和仓单增加，LME暂停特定品牌铅交割 [22] - 主要逻辑：现货升水和原再生价差上升，仓单上升；供应端再生铅冶炼利润扩大产量上升；需求端电动自行车订单走弱，汽车蓄电池订单好转，企业开工率下滑但仍处高位 [23] 镍 - 观点：预期政策博弈弱现实，镍价震荡运行 [23] - 信息分析：1月15日沪镍和LME镍库存增加，印尼淡水河谷恢复运营，印尼可能批准镍矿石生产配额，预计1月下半期印尼内贸矿HPM大幅上涨 [24] - 主要逻辑：供应端压力大，需求端进入淡季基本面过剩，政策端印尼镍矿配额预期反复 [25] 不锈钢 - 观点：镍铁价格延续上涨，不锈钢盘面震荡运行 [26] - 信息分析：期货仓单库存减少，现货对主力合约贴水，高镍生铁均价上涨，预计1月下半期印尼内贸矿HPM大幅上涨 [26] - 主要逻辑：成本端有支撑，12月产量环比回落1月排产或回升，终端需求谨慎，库存暂未累积但后续有压力 [26] 锡 - 观点：供应持续短缺，锡价高位震荡，展望震荡偏强 [27][28] - 信息分析：1月15日伦锡仓单库存不变，沪锡仓单增加持仓减少，现货价格上涨 [27] - 主要逻辑：供应端佤邦、印尼、非洲均有供应扰动，矿端紧缩加工费低产量难提升；需求端美欧降息财政扩张，半导体等行业需求增长，产业链库存需重建 [28] 行情监测 中信期货商品指数（2026 - 01 - 15） - 综合指数：商品指数2439.09，跌0.39%；商品20指数2791.36，跌0.63%；工业品指数2354.54，跌0.35% [156] 有色金属指数 - 2026 - 01 - 15指数为2854.45，今日涨跌幅+0.09%，近5日涨跌幅+2.13%，近1月涨跌幅+12.72%，年初至今涨跌幅+6.27% [158]

铅期货市场表现 - 沪铅主力合约2602收盘17315元/吨 下跌55元 跌幅0.32% 结算价17360元 日内波动区间17280-17430元 [1] - 沪铅2602合约成交量23509手 持仓量30400手 较前减少4586手 [1] - 伦铅最新价报2055.5美元 下跌4.5美元 [1] 现货市场价格与结构 - 长江综合1铅均价17310元/吨 上涨10元 报价区间17260-17360元/吨 [1] - 广东现货1铅均价17335元/吨 上涨75元 报价区间17285-17385元/吨 [1] - 现货铅市场报价17150-17385元/吨 对比沪期铅2504合约贴水75至贴水40元/吨 [1] 价格上涨驱动因素 - 宏观层面：美国温和通胀数据强化美联储降息预期 提振大宗商品风险偏好 地缘局势紧张带来避险情绪支撑有色金属板块 [2] - 产业政策：国内政策发力稳定制造业投资 抵制行业无序竞争 中欧电动汽车合作推进提振中长期需求预期 [2] - 基本面：铅市场自身供应收缩 社会库存处于低位 需求端刚性采购形成支撑 [2] 供应端分析 - 原生铅供应收缩：国内高海拔矿山进入冬休 湖南 云南等地冶炼厂集中检修导致产出边际减量 [3] - 再生铅供应受限：废电瓶原料库存处于历史低位 冬季回收困难阻碍产能释放 [3] - 原料端紧张：全球铅矿供应偏紧 加工费低位运行强化紧张预期 [3] 需求端与库存分析 - 需求具备刚性托底：铅蓄电池企业节后复工复产 汽车起动 工业储能等传统需求稳定 [3] - 补库行为提供支撑：极低的社会库存触发下游节前补库 部分抵消高价对采购的抑制 [3] 产业链结构与利润分布 - 产业链结构优化 利润向上游集中：上游矿端紧张格局未改 中游冶炼向绿色循环转型 下游消费以蓄电池为主导结构稳健 [3] - 龙头企业表现亮眼：例如豫光集团营收突破千亿并加速向新材料领域转型 中金岭南深化改革聚焦稀有金属回收 [3] 后市展望 - 铅价短期预计维持震荡偏强运行 核心区间看17300-17500元/吨 [3] - 后续需关注炼厂复产进度与下游对高价的接受程度 [3]

报告行业投资评级 - 中性 [4] 报告的核心观点 - 铅品种下游元旦后或开工小幅回升，但部分企业表示若后续订单低迷可能降负荷或放假，矿端供应偏紧格局仍在，加工费处于低位，铅价或在16980元/吨至17800元/吨间震荡，操作可在该区间按需进行买入及卖出套保 [4] 市场要闻与重要数据 现货方面 - 2026年1月12日，LME铅现货升水为 -44.05美元/吨，SMM1铅锭现货价较前一交易日涨75元/吨至17250元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日变化75元/吨至0元/吨，SMM广东铅现货较前一交易日变化100元/吨至17300元/吨，SMM河南铅现货较前一交易日变化100元/吨至17275元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日变化100元/吨至17275元/吨；铅精废价差较前一交易日无变化为 -150元/吨，废电动车电池较前一交易日变化75元/吨至10075元/吨，废白壳较前一交易日变化100元/吨至10200元/吨，废黑壳较前一交易日变化50元/吨至10400元/吨 [1] 期货方面 - 2026年1月12日，沪铅主力合约开于17345元/吨，收于17440元/吨，较前一交易日变化85元/吨，全天成交38367手，较前一交易日变化 -20317手，持仓40313手，较前一交易日变化 -2615手，日内价格震荡，最高点17515元/吨，最低点17315元/吨；夜盘开于17540元/吨，收于17445元/吨，较昨日午后收盘下降0.09% [2] - 据SMM讯，昨日SMM1铅价较前一交易日上涨75元/吨；河南地区冶炼厂报价对SMM1铅升水0 - 25元/吨出厂，贸易商报价对沪铅2602合约贴水180 - 150元/吨，或对沪铅2603合约贴水1800元/吨出厂；湖南地区冶炼厂报价对SMM1铅贴水20 - 0元/吨出厂，个别铅厂挺价维持升水30元/吨报价，贸易商报价对SMM1铅贴水30 - 0元/吨或对沪铅2602合约贴水180元/吨出厂；云南地区持货商报价对SMM1铅贴水300元/吨出厂 [2] - 1月铅蓄电池市场消费偏弱，下游企业以销定产，原料采购积极性差，观望情绪浓厚，持货商更偏向交仓，现货市场成交整体偏淡 [2] 库存方面 - 2026年1月12日，SMM铅锭库存总量为2.6万吨，较上周同期变化0.63万吨；截止1月12日，LME铅库存为221450吨，较上一交易日变化 -1275吨 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪铅主力期价冲高回落，宏观上国内外保持货币宽松预期，地缘冲突提升资源端溢价，贵金属有色受振普涨；基本面上供需双弱，原生铅及再生铅增减相抵，供应压力有限，消费受政策退坡及电池出口承压拖累，社会库存维持缓慢增加预期；多空交织，基本面指引不强，预计铅价跟随有色板块宽幅震荡运行 [4][7][8] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - SHFE铅1月2日价格为17355元/吨，1月9日价格为17355元/吨，涨跌为0元/吨；LME铅1月2日价格为1994美元/吨，1月9日价格为2046.5美元/吨，涨跌为52.5美元/吨；沪伦比值1月2日为8.70，1月9日为8.48，涨跌为 - 0.22；上期所库存1月2日为28004吨，1月9日为30111吨，增加2107吨；LME库存1月2日为239325吨，1月9日为222725吨，减少16600吨；社会库存1月2日为1.91万吨，1月9日为1.96万吨，增加0.05万吨；现货升水1月2日为 - 70元/吨，1月9日为 - 130元/吨，减少60元/吨 [5] 行情评述 - 元旦后沪铅主力2602合约开门红，周内高点17860元/吨，最终收至17395元/吨，周度涨幅0.2%；伦铅先扬后抑，突破2025美元/吨后调整，最终收至2046.5美元/吨，涨跌幅为2.63% [6] - 现货市场，1月9日江浙地区铅仓单货报17245 - 17315元/吨，对沪铅2601合约贴水10 - 0元/吨；沪铅高位回落，持货商多以厂提货源出货，部分冶炼企业积极报价出货，主流产地报价对SMM1铅贴水30元/吨到升水30元/吨，个别地区升水100 - 150元/吨；再生铅炼厂普遍贴水出货，下游企业观望，刚需采购 [6] - 库存方面，1月9日LME周度库存222725吨，减少16600吨；上期所库存30111吨，增加2107吨；1月8日SMM五地社会库存为1.96万吨，较12月31日增加0.12万吨，较1月5日增加500余吨 [7] 行业要闻 - 2026年1月9日，国内外铅精矿加工费分别为300元/金属吨和 - 145美元/干吨，均值均环比持平 [9] - 1月7日晚间安徽阜阳市解除大气污染橙色预警，部分再生铅企陆续恢复满产运行 [9] 相关图表 - 报告展示了SHFE与LME铅价、沪伦比值、SHFE库存情况、LME库存情况、1铅升贴水情况、LME铅升贴水情况、原生铅与再生精铅价差、废电瓶价格、再生铅企业利润情况、铅矿加工费、电解铅产量、再生精铅产量、铅锭社会库存、精炼铅进口盈亏情况等图表 [11][13][15][17][21][23][24][26]

报告行业投资评级 - 单边：中性 [4] - 期权：卖出宽跨 [4] 报告的核心观点 - 年末铅品种供需两弱格局更明显，有色板块整体走高带动铅价，造成需求淡季更淡，预计2026年1月间铅价在16900至17850间震荡 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 - 现货方面：2026年1月8日，LME铅现货升水为 -43.10美元/吨，SMM1铅锭现货价较前一交易日降175元/吨至17300元/吨，多地铅现货价和升贴水有不同变化，铅精废价差、废电动车电池、废白壳、废黑壳价格较前一交易日无变化 [1] - 期货方面：2026年1月8日，沪铅主力合约开于17725元/吨，收于17335元/吨，较前一交易日降495元/吨，全天成交87520手，较前一交易日增4179手，持仓46028手，较前一交易日减5981手，日内价格震荡，夜盘收于17290元/吨，较午后收盘降0.26%；多地冶炼厂和贸易商报价有不同升贴水情况；铅价走强，下游企业畏高慎采，成交偏淡 [2] - 库存方面：2026年1月8日，SMM铅锭库存总量为2.0万吨，较上周同期增0.06万吨，LME铅库存为226450吨，较上一交易日降3975吨 [3]

报告行业投资评级 - 单边评级为中性，期权策略为卖出宽跨 [4] 报告的核心观点 - 年末铅品种供需两弱格局更明显，有色板块带动铅价使需求淡季更淡，预计2026年1月铅价在16900至17850间震荡 [4] 市场要闻与重要数据 现货方面 - 2026年1月7日，LME铅现货升水为 -38.60美元/吨，SMM1铅锭等多地现货价和升贴水有变化，铅精废价差、废电动车电池等价格也有变动 [1] 期货方面 - 2026年1月7日，沪铅主力合约开于17530元/吨，收于17830元/吨，较前一交易日变化310元/吨，成交83341手，持仓52009手，夜盘收于17650元/吨，较午后收盘下降0.23%；多地冶炼厂和贸易商报价有不同升贴水，铅价走强下游畏高慎采，成交偏淡 [2] 库存方面 - 2026年1月7日，SMM铅锭库存总量为1.9万吨，较上周同期变化0.06万吨，LME铅库存为230425吨，较上一交易日变化 -2925吨 [3]

报告行业投资评级 - 单边评级：中性 [4] - 期权策略：卖出宽跨 [4] 报告的核心观点 - 年末铅品种供需两弱格局更明显，有色板块整体走高带动铅价，需求淡季更淡，预计2026年1月间铅价在16900至17850间震荡 [4] 市场要闻与重要数据 现货方面 - 2026-01-06，LME铅现货升水为 -45.52 美元/吨 [1] - SMM1铅锭现货价较前一交易日变化125元/吨至17350元/吨 [1] - SMM上海铅现货升贴水较前一交易日变化25元/吨至25.00元/吨 [1] - SMM广东铅现货较前一交易日变化75元/吨至17375元/吨 [1] - SMM河南铅现货较前一交易日变化100元/吨至17375元/吨 [1] - SMM天津铅现货升贴水较前一交易日变化100元/吨至17400元/吨 [1] - 铅精废价差较前一交易日变化0元/吨至 -125元/吨 [1] - 废电动车电池较前一交易日变化25元/吨至10025元/吨 [1] - 废白壳较前一交易日变化50元/吨至10150元/吨 [1] - 废黑壳较前一交易日变化25元/吨至10400元/吨 [1] 期货方面 - 2026-01-06，沪铅主力合约开于17385元/吨，收于17520元/吨，较前一交易日变化125元/吨，全天交易日成交56885手，较前一交易日变化18820手，全天交易日持仓51000手，较前一交易日变化3456手，日内价格震荡，最高点达到17670元/吨，最低点达到17380元/吨 [2] - 夜盘方面，沪铅主力合约开于17530元/吨，收于17735元/吨，较昨日午后收盘涨1.28% [2] - 昨日SMM1铅价较上一交易日下跌50元/吨，日内沪期铅偏弱震荡 [2] - 河南地区持货商对沪期铅2506合约贴水180 - 150元/吨报价 [2] - 湖南地区冶炼厂报价对SMM1铅均价贴水30 - 0元/吨成交困难，贸易商报价对沪铅2506合约贴水200元/吨 [2] - 安徽、江西地区冶炼厂库存不多，报价对SMM1铅均价升水100元/吨出厂 [2] - 广东地区持货商厂提货源对SMM1铅均价升水0 - 50元/吨成交 [2] - 铅价持续走弱，下游维持刚需采购，逢低备库积极性较差，现货市场整体偏淡 [2] 库存方面 - 2026-01-06，SMM铅锭库存总量为1.9万吨，较上周同期变化0.06万吨 [3] - 截止1月6日，LME铅库存为233350吨，较上一交易日变化 -2600吨 [3]

报告行业投资评级 - 单边评级为中性，期权策略为卖出宽跨 [4] 报告的核心观点 - 年末铅品种供需两弱格局明显，有色板块整体走高带动铅价，使需求淡季更淡，预计2026年1月间铅价在16900至17800间震荡 [4] 市场要闻与重要数据 现货方面 - 2026年1月5日，LME铅现货升水为 -46.54美元/吨，SMM1铅锭现货价较前一交易日变化100元/吨至17225元/吨，多地铅现货价格和升贴水有不同变化，铅精废价差较前一交易日无变化，废电动车电池、废白壳、废黑壳价格较前一交易日有不同程度变化 [1] 期货方面 - 2026年1月5日，沪铅主力合约开盘、收盘价格较前一交易日有变化，全天交易日成交和持仓情况不同，日内价格震荡，夜盘较昨日午后收盘上涨0.34%；据SMM讯，昨日SMM1铅价较上一交易日下跌50元/吨，各地持货商和冶炼厂报价情况不同，铅价走弱，下游刚需采购，现货市场偏淡 [2] 库存方面 - 2026年1月5日，SMM铅锭库存总量为1.9万吨，较上周同期变化0.06万吨；截止11月28日，LME铅库存为236900吨，较上一交易日变化 -2600吨 [3]

隔夜伦铅市场表现 - 伦铅隔夜收于2029.5美元/吨，上涨35.5美元，涨幅1.78% [1] - 交易区间为1993美元至2030.5美元，开盘价为2008美元/吨 [1] - 成交量6951手，持仓量增加414手至178691手 [1] 宏观与市场环境 - 2026年金属市场喜迎“开门红”，多数品种集体上涨，受宏观、需求和供给三重逻辑共振驱动 [1] - 宏观层面情绪偏暖：国内“十五五”稳增长与绿色消费政策持续发力，CES 2026科技浪潮强化长期需求预期 [1] - 海外方面，美股创新高、美联储降息预期发酵及美元走弱，共同为商品价格提供支撑 [1] 供应端分析 - 全球主产区如智利、印尼、刚果（金）频现供应扰动，全球库存整体偏低，放大了价格弹性 [1] - 原生铅产能恢复带动开工率回升，但铅精矿供应持续紧张，加工费低迷挤压冶炼利润 [2] - 原生铅厂库库存单周激增超100%，隐性压力开始释放 [2] - 再生铅因废电瓶价格高企持续亏损，行业开工率已降至38%的低位 [2] - 持续净进口进一步加剧国内供应压力 [2] 需求端分析 - 需求端处于季节性淡季，下游采购以刚需为主 [2] - 铅蓄电池行业整体开工率下滑至65%左右 [2] - 受整车厂去库存及电动自行车新国标过渡期结束影响，起动与动力电池订单走弱 [2] - 年末企业关账、成品库存高企等因素共同抑制采购意愿，市场呈现“有价无市”状态 [2] 产业链与利润结构 - 产业链现状表现为“上游紧、中游压、下游弱” [2] - 利润向上游矿端集中，中游冶炼环节利润被严重挤压 [2] - 短期宏观暖意及春节前刚需补库热度下，国内社会库存虽处低位，LME库存持续小幅去库 [2] 短期价格展望 - 短期铅价将受制于宏观情绪与产业供需矛盾 [3] - 冶炼厂库存压力释放对价格形成压制，而低社会库存提供一定支撑 [3] - 预计价格将延续震荡偏强，后续方向需关注宏观政策动向及产业链库存的实质性变化 [3]

今日铅市场行情 - 沪铅主力合约2602收盘报17395元/吨，上涨115元，涨幅0.67% [1] - 伦铅最新价报2020美元，上涨26美元 [1] - CCMN长江综合1铅均价17340元/吨，上涨140元 广东现货1铅均价17310元/吨，上涨100元 [1] - 现货铅报价在17200-17390元/吨之间，对比沪期铅2601合约贴水205至贴水15元/吨 [1] 宏观环境分析 - 宏观层面呈现“内外分化，情绪主导”特征 [1] - 国内元旦消费数据回暖与绿色消费政策提供情绪支撑 [1] - 国内春节前流动性季节性收紧抑制投机，且有超1.3万亿元逆回购到期加剧资金面担忧 [1] - 海外美联储降息预期与美元波动形成潜在支撑 [1] - 美国在委内瑞拉等地缘动作推升资源供应不确定性，避险情绪带动铅价被动跟涨 [1] 供应端分析 - 原生铅开工率回升至超60%，但交割品牌厂库单周激增，显性库存压力扩大 [2] - 再生铅受环保管控、原料废旧电瓶到货不足及利润收缩影响，多地炼厂减产 [2] - 预计1月再生铅产量维持低位 [2] - 进口铅精矿加工费倒挂，矿端成本对价格形成支撑 [2] 需求端分析 - 铅蓄电池企业开工率环比下滑，部分企业提前进入春节假期 [3] - 年末关账结算，下游采购近乎停滞，备货意愿低迷 [3] - 新能源替代效应短期难改淡季弱势，需求端对铅价支撑目前缺失 [3] 产业链动态 - 产业链呈现“上游紧、中游胀、下游弱”的错配，全链条资金压力攀升 [4] - 行业数据显示，12月再生铅产量环比下降，1月预计仍受环保、原料等因素制约 [4] 现货市场与价格预测 - 现货跟涨但成交寡淡，贴水扩大，呈现“价格上涨、成交萎缩”的背离 [5] - 短期铅价预计在17100-17500元/吨区间震荡，上方压力17500元/吨，下方支撑17100元/吨 [5] - 若库存进一步累积，价格或向成本线回归 [5] 市场总结与展望 - 铅市陷入“宏观情绪带动、基本面压制”的博弈 [6] - 后续需关注地缘局势、春节前后需求变化、原生铅库存去化及再生铅复产进度 [6] - 短期震荡承压格局难破 [6]