财务表现 - 公司上半年归母净利润0.8亿元 同比增长101.6% [1] - 第二季度归母净利润-0.2亿元 同比下滑98.5% 环比下滑119% [1] - 预计2025-2027年归母净利润调整为4.5/8.6/14.4亿元 同比增长率分别为106%/93%/67% [1] 业务运营 - 化学级三号工厂预计年底完工 [1] - 锂盐端2025年销量预计与去年同期持平 [1] - 奎纳纳项目有望持续减亏 [1] 投资与收益 - 上半年SQM贡献稳定投资收益 [1] - 下半年随着销量增加 投资收益有望显著提升 [1] 市场环境 - 上半年矿价下跌 公司成本优势显著 [1] - 当前锂价仍位于底部区间 [1] 估值与评级 - 当前市盈率对应114倍/59倍/35倍 [1] - 公司资源禀赋优异 锂盐盈利将进一步改善 [1] - 维持买入评级 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 供给端上周碳酸锂产量环比减少但高于历史同期，下月预计产量和进口量增加；需求端下游库存有所上升；成本端盐湖端成本低盈利足，矿石端部分亏损；预计碳酸锂2511合约在71040 - 74220区间震荡，产能错配致供强需弱态势难改 [8][9] - 利多因素为厂家停减产计划、智利进口量和锂辉石进口量下滑；利空因素为矿石/盐湖端供给高位、动力电池端接货意愿不足 [12][13] 各目录总结 每日观点 - 供给端上周碳酸锂产量19030吨，环比减0.56%且高于历史同期；需求端上周磷酸铁锂样本企业库存94493吨，环比增0.91%，三元材料样本企业库存17832吨，环比增1.22% [8] - 成本端外购锂辉石精矿成本76333元/吨，日环比减0.89%，生产盈利；外购锂云母成本80138元/吨，日环比减0.85%，生产亏损；回收端排产积极性一般；盐湖端季度现金生产成本31745元/吨，盈利空间足排产动力强 [9] - 基本面中性；基差方面9月2日电池级碳酸锂现货价77500元/吨，11合约基差4880元/吨，现货升水期货，偏多；冶炼厂库存43336吨，环比减7.49%，低于历史同期；下游库存52800吨，环比增2.51%，高于历史同期；其他库存45000吨，环比增4.19%，高于历史同期；总体库存141136吨，环比减0.28%，高于历史同期；盘面MA20向上，11合约期价收于MA20下方，中性；主力持仓净空，空增，偏空 [9][11] - 预期供给端2025年8月产量85240实物吨，下月预计86730实物吨，环比增1.75%，8月进口量17000实物吨，下月预计19500实物吨，环比增14.71%；需求端下月需求或强化，库存或去化；成本端6%精矿CIF价格日环比减少且低于历史同期，需求走强；碳酸锂2511在71040 - 74220区间震荡 [9] - 利多因素为厂家停减产计划、智利进口量和锂辉石进口量下滑；利空因素为矿石/盐湖端供给高位、动力电池端接货意愿不足；主要逻辑是产能错配致供强需弱，下行态势难改 [12][13][14] 碳酸锂行情概览 - 期货收盘价各合约均下跌，跌幅在2.99% - 3.89%；基差各合约均上升，涨幅在37.72% - 74.91%；注册仓单手数32007，较前值增810，涨幅2.60% [17] - 上游价格锂辉石（6%）美元/吨价格887，较前值降11，跌幅1.22%；锂云母精矿（2% - 2.5%）元/吨价格1920，较前值降30，跌幅1.54%；磷酸铁、六氟磷酸锂、氢氧化锂部分价格持平，碳酸锂电池级和工业级价格分别降850元/吨，跌幅1.08%和1.12%；锂盐价差部分价格持平，（电）碳酸锂 - 氢氧化锂价差降850元/吨，跌幅22.67% [17] - 正极材料及锂电池价格部分三元前驱体、三元材料、锂离子电池价格持平，部分有小幅度涨跌，磷酸铁锂各类型价格均有下降，跌幅在0.52% - 0.65% [17] 供给侧数据 - 碳酸锂周度开工率66.41%持平；日度锂辉石生产成本76333元/吨，较前值降688，跌幅0.89%；月度锂辉石加工成本20700元/吨，较前值增890，涨幅4.49%；日度锂辉石生产利润50元/吨，较前值降154，跌幅75.49%；日度锂云母生产成本80138元/吨，较前值降692，跌幅0.86%；月度锂云母加工成本35460元/吨，较前值增160，涨幅0.45%；日度锂云母生产利润 - 5811元/吨，较前值降141，跌幅2.49%；周度总库存141136吨，较前值降407，跌幅0.29%；冶炼厂库存43336吨，较前值降3510，跌幅7.49%；下游库存52800吨，较前值增1293，涨幅2.51%；其他库存45000吨，较前值增1810，涨幅4.19%；月度总产量85240吨，较前值增3710，涨幅4.55%；锂精矿产量53330吨，较前值增8520，涨幅19.01%；锂云母产量13700吨，较前值降4300，跌幅23.89%；盐湖产量10920吨，较前值降1420，跌幅11.51%；回收产量7290吨，较前值增910，涨幅14.26%；月度锂精矿进口量576138吨，较前值增148512，涨幅34.73%；澳大利亚进口量427301吨，较前值增171795，涨幅67.24%；月度碳酸锂进口量13845.31吨，较前值降3852.31，跌幅21.77%；智利进口量8583.78吨，较前值降3268.87，跌幅27.58%；月度净进口量13478.97吨，较前值降3789.01，跌幅21.94%；供需平衡 - 4154万吨，较前值增2256，涨幅 - 35.20% [19] - 氢氧化锂冶炼端产量19700吨，较前值降2600，跌幅11.66%；苛化端产量2120吨，较前值降750，跌幅26.13%；月度净出口量1247.53吨，较前值降3530.20，跌幅73.89%；供需平衡 - 6061万吨，较前值降7014.00，跌幅 - 735.99% [19] 需求端数据 - 磷酸铁月度产量264720吨，较前值增12520，涨幅4.96%；月度开工率62%，较前值增5，涨幅8.77% [19] - 磷酸铁锂月度产量316400吨，较前值增25700，涨幅8.84%；月度出口2741411千克，较前值增709870，涨幅34.94%；周度库存94493吨，较前值增853，涨幅0.91%；月度开工率53.27%持平 [19] - 三元前驱体部分类型产量有增长，如333产量33280吨，较前值增2290，涨幅7.39%；622产量33280吨，较前值增2290，涨幅7.39%；811产量19470吨持平；NCA产量8320吨持平 [19] - 三元材料部分类型产量有增长，如523产量11480吨，较前值增1150，涨幅11.13%；622产量27530吨，较前值增2400，涨幅9.55%；811产量21250吨，较前值增1300，涨幅6.52%；NCA产量1510吨，较前值增360，涨幅31.30% [19] - 月度动力电池总装车量55900GWh，较前值降2300，跌幅 - 3.95%；磷酸铁锂装车量10900，较前值增200，涨幅1.87%；三元电池装车量44900，较前值降2500，跌幅 - 5.27% [19] - 新能源车产量1243000辆，较前值降25000，跌幅 - 1.97%；销量126.2万辆，较前值降6.7万辆，跌幅 - 5.04%；出口22.5万辆，较前值增2，涨幅9.76%；渗透率48.67%，较前值增2.91，涨幅6.36%；乘联会混动零售批发比0.83，较前值降0.13，跌幅 - 13.79%；乘联会纯电零售批发比0.82，较前值降0.04，跌幅 - 3.80%；经销商库存预警指数51.8，较前值增1.3，涨幅2.57%；经销商库存指数1.35，较前值降0.03，跌幅 - 2.17% [19]

配售完成情况 - 公司于2025年9月2日完成配售4002.56万股新H股 配售价为每股29.28港元 [1] - 配售股份占经扩大后已发行H股总数9.02% 承配人为不少于6名独立专业或机构投资者 [1] - 配售所得款项总额约11.72亿港元 净额约11.685亿港元 [1] 债券发行情况 - 公司同期完成13.7亿港元债券发行 债券于维也纳证券交易所Vienna MTF上市 [1] - 债券由不少于6名专业投资者认购 初始转换价设定为每股H股33.67港元 [1][2] - 债券若悉数转换可转换为4068.9万股H股 相当于扩大后H股总数9.17% [2] 股权结构影响 - 配售及转换股份合计可能新增8071.46万股H股 [1][2] - 债券悉数转换后 转换股份占扩大后H股比例8.40% 占总股本比例1.94% [2] - 所有承配人及认购人均为独立第三方 未产生主要股东 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月1日碳酸锂期货主力合约下行，成交量增加持仓量减少，现货市场成交尚可，基差升水扩大，成本端锂辉石精矿价格上涨但云母价格下跌，供应端上周碳酸锂产量小幅下降，下游需求方面部分产品产量上升，终端需求中新能源汽车产销同比增速延续但销量环比下滑、3C出货量一般、9月储能电池排产增加，库存方面注册仓单增加社会库存去化，预计碳酸锂价格区间震荡，操作上建议短线区间操作，持仓适当买入期权进行保护，也可买入双跨期权 [3] 根据相关目录分别进行总结 碳酸锂期货及现货价格 - 9月1日近月、连一、连二、连三合约收盘价较昨日分别下降1460元、1700元、1500元、1500元，收盘价下降1620元，碳酸锂期货成交量增加50237手，活跃合约持仓量减少7472手，库存增加1310吨，基差升水扩大 [3] - 9月1日锂辉石精矿价格上涨4美元/吨，云母价格下跌，碳酸锂（99.5%电池级/国产）、碳酸锂（99.2%工业零级/国产）平均价均下降1300元/吨，氢氧化锂部分类型平均价下降，部分价差有变化 [3] 其他锂相关产品价格 - 三元前驱体部分类型平均价有不同程度上涨，三元材料部分类型平均价有不同程度下降，磷酸铁锂不同类型平均价均下降，钴酸锂平均价下降400元/吨，负极材料平均价无变化，电解液部分类型平均价无变化，钴现货价格部分上涨 [3] 库存情况 - 9月1日注册仓单31197吨，较昨日增加1310吨，社会库存去化，冶炼厂去库，下游与其他环节库存紧凑 [3] 行业资讯 - 9月1日下午天齐锂业表示已完成下一代固态电池核心原材料硫化锂的产业化筹备工作，年产50吨硫化锂中试项目已实质落地并动工，计划在四川眉山建设 [3] 投资策略 - 短期供需均走强，江西矿端扰动未消除，短期基本面变化不大，市场仍易被消息影响，预计碳酸锂价格区间震荡，操作上建议短线区间操作，持仓适当买入期权进行保护，也可买入双跨期权 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 8月29日碳酸锂期货主力合约区间震荡，现货市场成交较弱且升水扩大；成本端锂辉石精矿和锂云母价格上涨，供应端上周碳酸锂产量小幅下降，下游需求方面上周磷酸铁锂、三元材料、动力电池产量上升，8月钴酸锂排产下降、锰酸锂产量上升，7月新能源汽车产销同比增速延续但销量环比下滑、3C出货量一般、8月储能电池排产增加；库存上注册仓单和社会库存去化，冶炼厂去库，下游与其他紧凑；短期供需均走强，江西矿端扰动未消除，基本面变化不大，市场易被消息影响，预计碳酸锂价格宽幅震荡；操作上建议短期区间操作，持仓适当买入期权进行保护，也可买入双跨期权 [3] 根据相关目录分别进行总结 碳酸锂期货交易情况 - 8月29日碳酸锂期货主力合约收盘价77180元/吨，较昨日变化 -960元，成交量490058手，较昨日减少315527手，持仓量346605手，较昨日减少458手 [3] 碳酸锂相关产品价格情况 - 锂辉石精矿（6%，CIF中国）平均价894美元/吨，较昨日上涨5美元；锂云母（Li2O:1.5%-2.0%）平均价1250元/吨，较昨日上涨45元；碳酸锂（99.5%电池级/国产）平均价79650元/吨，较昨日下降350元；氢氧化锂（56.5%电池级CIF中日韩）平均价9.05美元/公斤，较昨日无变化等 [3] 行业资讯 - 澳大利亚生产商IGO在截至2025年6月财政年亏损6.22亿美元后，正与天齐锂业就澳大利亚Kwinana氢氧化锂精炼厂的结果进行谈判，两公司1月停止2.4万吨/年新厂扩建项目，合资企业计划2025 - 26财政年度在Kwinana生产9000 - 11000吨氢氧化锂，高于2024 - 25年的6782吨，还将专注Greenbushes提矿扩产，扩建后产能提高到200万吨/年，2025 - 26财年计划生产150 - 165万吨锂辉石精矿，高于去年同期的148万吨 [3] - 智利新任经济部长表示预计智利国家矿业公司Codelco与当地矿企SQM将在2026年现政府期满前敲定一项重要的锂合作协议，若未达成将重新审议或废止，该合作将让Codelco获得阿塔卡马盐滩SQM锂生产业务多数控股权 [3] 库存情况 - SMM碳酸锂库存方面，冶炼厂库存43336吨，较上周减少3510吨；下游库存52800吨，较上周增加1293吨；其他库存45000吨，较上周增加1810吨；合计141136吨，较上周减少407吨；注册仓单29887吨，较昨日增加930吨 [3] 投资策略 - 短期供需均走强，江西矿端扰动未消除，基本面变化不大，市场易被消息影响，预计碳酸锂价格宽幅震荡；操作上建议短期区间操作，持仓适当买入期权进行保护，也可买入双跨期权 [3]

【产业服务总部|有色中心】 研究员：汪国栋 执业编号：F03101701 投资咨询号：Z0021167 咨询电话：027-65777106 碳酸锂周报 2025/9/1 01 周度观点 l 供需状况： 供应端：据百川盈孚统计，上周碳酸锂产量环比减少88吨至20350吨，7月产量环比增加5.8%至85690吨。宁德枧下窝矿山确认停产3 个月，宜春和青海地区生产企业均收到矿权转让重审的通知，供应受到影响。一季度澳矿实现对成本的管控，澳矿进一步降本空间极 为有限，主流澳矿基本均已下调25财年资本开支。海外进口方面，2025年7月中国锂矿石进口数量为75.1万吨，环比增加30.3%，其 中进口量前三的国家分别为澳大利亚、尼日利亚、南非，从澳大利亚进口约为42.7万吨，环比增加67%，同比增加12.8%。从津巴布 韦进口锂矿量约6.4万吨，环比减少36%，从尼日利亚进口锂矿11.6万，环比增加47%。7月碳酸锂进口量为1.4万吨，环比减少22%， 自智利进口碳酸锂0.9万吨，占比62%。 成本：进口锂辉石精矿CIF价周度环比上涨，部分外购锂矿生产碳酸锂厂家出现成本倒挂。自有矿石及盐湖企业利润有一定支撑，氢 氧化锂厂商成 ...

财务业绩 - 公司实现归属于母公司净利润8441.06万元，同比扭亏为盈，增幅达101.62% [1] - 业绩改善主要得益于锂精矿定价机制优化、联营公司SQM盈利增长及澳元升值带来的汇兑收益 [1] 产能建设 - 锂精矿产能达162万吨/年，中期目标214万吨/年 [1] - 锂化工产品产能9.16万吨，规划扩至12.26万吨 [1] - 格林布什化学级锂精矿三号工厂预计年底完工 [1] - 张家港3万吨氢氧化锂项目已竣工试车 [1] - 重庆铜梁1000吨金属锂扩建同步推进 [1] 技术创新 - 围绕锂渣高值化利用、盐湖提锂吸附剂开发、硫化锂中试项目启动、废旧电池回收工艺升级四大方向发力 [1] - 创新实验研究院已投入运营 [1] - 与哈工大、北科大等高校深化产学研合作 [1] 公司治理 - 数字化治理成效显著，智能制造、业财融合及风控体系全面升级 [1] - ESG表现获国际认可，入选标普全球ESG系列指数 [1] - 获Sedex供应链"环境贡献奖" [1]

财务表现 - 2025年上半年实现营业总收入48.33亿元 同比下降24.71% [1] - 归母净利润8441.06万元 上年同期亏损52.06亿元 [1] - 扣非净利润132.00万元 上年同期亏损52.21亿元 [1] - 锂矿营业收入23.8亿元 同比下降7.43% 毛利率54.23% 同比减少11.41个百分点 [2] - 锂化合物及衍生品营业收入24.42亿元 同比下降25.58% 毛利率25.58% 同比减少16.98个百分点 [2] 锂产品价格走势 - 2025年上半年碳酸锂与氢氧化锂现货主流价格运行区间为6万至8万元/吨 [1] - 除2025年1月价格小幅上行外 上半年整体呈现下行趋势 [1] - 2025年7月开始锂盐价格出现阶段性超跌反弹 [4] 扭亏为盈驱动因素 - 文菲尔德锂矿定价周期缩短 泰利森化学级锂精矿定价机制与锂化工产品销售定价机制时间周期错配影响大幅减弱 [1] - 联营公司SQM 2025年上半年业绩同比大幅上升 投资收益较上年同期增加 [1] - 澳元兑美元汇率变动导致汇兑收益金额较上年同期增加 [1] 资源储备与开采情况 - 拥有格林布什锂辉石矿采矿权 报告期内矿石总开采量269.41万吨 [2] - 化学级矿石开采量258.72万吨 平均品位1.89% [2] - 技术级矿石开采量10.68万吨 平均品位3.85% [2] - 锂精矿年产能合计约162万吨 总规划产能合计约214万吨/年 [2] - 报告期内生产锂精矿68.08万吨 [2] 产能布局与建设进展 - 拥有智利SQM公司22.16%股权 SQM拥有阿塔卡马盐湖采矿经营权 [3] - 已建成锂化工产品产能约9.16万吨/年 分布在中国四川射洪、四川遂宁安居、重庆铜梁、江苏张家港及澳大利亚奎纳纳 [3] - 奎纳纳一期氢氧化锂项目处于爬坡阶段 初步达到目标运行率50%及以上 [3] - 江苏张家港年产3万吨氢氧化锂项目已竣工并进入联动试车阶段 [3] - 重庆铜梁正在建设年产1000吨金属锂及配套原料扩建项目 [3] - 全部项目投产后全球综合锂化工产品产能将达到12.26万吨/年 [3] 行业动态 - 宏观政策释放积极信号 部分地区矿权合规性问题导致供应端扰动频发 [4]

核心财务表现 - 营业收入64.19亿元人民币，同比下降24.71% [1] - 归属上市公司股东净利润8441.06万元人民币，同比扭亏为盈（上年同期亏损52.06亿元）[1] - 经营活动现金流量净额22.36亿元人民币，同比下降18.58% [1] - 基本每股收益0.05元/股，较上年同期-3.18元实现大幅改善 [1] 资产与股东结构 - 总资产736.01亿元人民币，较上年度末增长7.17% [2] - 归属上市公司股东净资产419.11亿元人民币，基本持平 [2] - 控股股东成都天齐实业持股25.37%，HKSCC NOMINEES持股10% [2] - 实际控制人蒋卫平家族通过直接和间接方式合计持股约29.55% [2][3] 产能建设进展 - 张家港年产3万吨电池级氢氧化锂项目于2025年7月30日竣工并进入试车阶段 [5] - 项目总投资30亿元人民币，具备碳酸锂柔性生产能力 [5] - 与斯诺威矿业合资成立尾矿库项目公司（注册资本5亿元）和取水设施公司（注册资本2亿元）[6][7] - 终止澳大利亚二期2.4万吨氢氧化锂项目，避免进一步资源投入浪费 [8] 资本运作与激励 - 2024年成功发行3年期短期融资券，发行利率2.48% [4] - 实施A股限制性股票激励计划，向24名激励对象授予44.14万股 [3][4] - 授予价格16.71元/股，有效期最长60个月 [3]

碳酸锂期货价格走势 - 碳酸锂主力合约低开直线下挫 日内跌幅超5% 最低跌至75760元/吨 收回8月11日跳空缺口 跌至8月8日以来新低 [1] - 电池级碳酸锂报价79600-83600元/吨 较前日下跌100元/吨 工业级碳酸锂报价78700-79900元/吨 较前日下跌100元/吨 [1] - 6%锂精矿价格920美元/吨 较前一日持平 [1] 供应端影响因素 - 宜丰县花桥矿业化山瓷石矿获批安全生产许可证 对盘面情绪形成压制 [2] - 澳洲锂精矿发运至中国总量环比减少3.1万吨至5.7万吨 全球发运量5.7万吨 [2] - 锂矿石现货港口加仓库库存29.7万吨 环比增加0.9万吨 其中可售库存13.1万吨 环比增加1.4万吨 [2] - 市场总库存微降700吨至14.2万吨 冶炼厂库存降3000吨至4.7万吨 下游库存增加近3000吨至5.2万吨 [2] - 碳酸锂周度产量降低842吨至19138吨 周度库存降低713吨至141543吨 [2] - 7月碳酸锂进口总量13845吨 环比减少22% 同比减少43% 进口均价9987美元/吨 环比下跌1.3% [3] - 从智利进口8584吨 环比减少28% 占比62% 从阿根廷进口3950吨 环比减少22% 占比29% [3] 需求端表现 - 下游材料厂前期已备货 本周采购规模较上周收缩 采购心态趋于谨慎 普遍观望价格进一步回落 [1][3] - 市场处于"金九银十"传统旺季阶段 下游需求仍具备刚性支撑 [1][3] - 下游九月排产维持增长 消息面扰动缓和 维持刚需补库 [3] - 欧洲汽车制造商敦促重新审视2030年代中期淘汰燃油车政策 可能影响碳酸锂需求预期 [4] 机构后市观点 - 华泰期货：供需格局好转 库存产量降低 碳酸锂回落后或仍有上涨空间 短期盘面波动较大 [4] - 金瑞期货：供给扰动未定论 短期价格宽幅震荡 主力价格区间75000-82000元/吨 下方空间有限 [5] - 信达期货：海外锂盐和辉石进口大幅增加开始在盘面兑现 关注宜春云母矿生产情况 [5] - 国投期货：市场交易焦点在枧下窝停产后对930期限预期 短期难以证伪 偏强震荡 [5] - 中泰期货：8月保持紧平衡 9-10月将出现供给缺口 对价格形成支撑 等待供给端扰动落地 [5]