锌期货市场表现 - 隔周伦锌偏强震荡收涨 开盘3131美元/吨 高点3165美元 低点3126.5美元 尾盘收于3149美元 上涨18美元 涨幅0.57% [1] - 伦锌成交量11232手 减少3977手 持仓量233651手 增加861手 [1] - 周五晚间沪锌主力2602合约高开后窄幅震荡 最新收盘价报23965元/吨 上涨85元 涨幅0.36% [1] 宏观与市场情绪 - 美国12月就业增长放缓幅度超预期 但失业率下降 为美联储本月维持利率不变提供预期支撑 [1] - 美股标普500指数创收盘纪录新高 受博通等芯片制造商股价上涨提振 [1] - 美国半导体行业协会数据显示 2025年11月全球半导体销售额达753亿美元 同比增长29.8% 环比增长3.5% 再创单月新高 [1] - 全球人工智能产业迅猛发展 宏观因素主导市场情绪高涨 [1][2] - 股油双涨提振市场风险偏好 [1] 行业政策与贸易环境 - 财政部、税务总局公告 自2026年4月1日起取消光伏等产品的增值税出口退税 [2] - 该政策有助于推动国外市场价格回归理性 降低我国面临的贸易摩擦风险 缓解国家财政负担 促进财政资源更合理高效配置 [2] 锌行业基本面：供应端 - 当前国内锌矿供应偏紧局面依旧 锌精矿现货加工费维持低位 国产矿供应紧缺 [2] - 国内各地区1月锌精矿加工费陆续确定 呈下行趋势 [2] - 随着炼厂逐步复产 1月现货市场货源预计增多 [2] - 1月9日当周上期所库存数据显示 锌锭社会库存累积 环比增加5.82%至7.39万吨 [2] 锌行业基本面：需求端 - 进入1月 终端企业忙于年末订单交付 且部分下游有春节前备货计划 对锌的需求预计增多 [2] - 高锌价下下游采买意愿减弱 锌市供需矛盾仍然存在 [2] - 现货升水维持 持货商挺价情绪得以支撑 [2] 综合观点与价格展望 - 全球人工智能产业狂飙 宏观主导市场情绪高涨 锌价受此提振有反弹预期 [1][2] - 春节前下游存备货计划 锌需求预期将增加 [1][2] - 今现锌价格或上涨 [1][2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 强弱分析为中性偏强，长周期供应侧矛盾主导价格，消费空间决定价格上限，当下处于锌矿扩产尾声，锌矿紧平衡或成常态，锌价有上浮弹性，关注中期逢低试多机会；短期强宏观定价逻辑下锌价易涨难跌 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 产业链纵向横向对比——库存、利润和开工角度 - 库存方面，锌矿、冶炼厂成品高位回落，锌锭显性库存下降 [10] - 利润方面，锌矿利润处在产业链前列，矿企利润回升至历史中高位，冶炼利润处于历史低位但有所回升，镀锌管企业利润持稳于同期中低位 [12][13] - 开工方面，冶炼开工率继续回落，锌精矿和精炼锌开工率处于历史同期中位，下游镀锌开工率回升，压铸锌和氧化锌开工率回落且处于历史中低位 [14][15] 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） - 现货方面，广东、天津现货升贴水震荡偏强，本周海外premium分化，新加坡持稳，安特卫普回升，LME CASH - 3M高位回落转C结构 [18][19] - 价差方面，沪锌C结构走扩 [21] - 库存方面，本周呈现小幅去库，持仓库存比走低，LME库存集中在新加坡地区且总库存回升，注销仓单比例大幅下降至历史低位，保税区库存本周持平，全球锌显性库存总量明显回升 [26][32][34] - 期货方面，内盘持仓量处于历史同期中位 [35] 供应（锌精矿、精炼锌、次氧化锌） - 锌精矿方面，进口大幅回升，国内产量下降，进口矿加工费本周下降，国产矿加工费持稳，矿到港量中位，冶炼厂原料库存回升 [38][39] - 精炼锌方面，冶炼产量回落处于历史同期中位，冶炼厂成品库存回升至历史同期高位，锌合金产量高位 [45][46] 锌需求（下游加工材、终端） - 下游加工材方面，精炼锌消费增速为正，下游月度开工率小幅回升大多处于历史同期中低位 [55][58] - 终端方面，地产依然在低位，电网呈现结构性增量 [72] 海外因子（天然气、碳、电力） - 介绍了欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格、英国等国电力价格及西班牙等国锌冶炼厂盈亏情况，但未给出明确结论 [74][77]

报告行业投资评级 - 单边：谨慎偏多 套利：中性 [6] 报告的核心观点 - 国产矿进入季节性停产周期，虽海外集中交仓使矿端进口窗口打开，但整体不改矿端TC下滑趋势，冶炼厂原料库存储备提高但可用天数不高、采购积极性不减，短期TC难上涨且预计仍有小幅下降空间 [1] - 锌价、硫酸及白银价格持续走强，但受限于TC持续回落，综合冶炼依旧面临亏损 [1] - 12月供给同比增速下滑至5%，1月份产量仍可能不及预期，供给端压力缓解，后期关注火烧云投产速度 [1] - 消费淡季表现出韧性，高频数据未下滑，出口窗口关闭后社会库存重心回落，出口保持强势 [1] - 海内外利多预期不改，当前锌价估值偏低 [1] 各部分总结 锌精矿 - 12月国产锌矿TC下滑550元/吨至1500元/吨，进口锌矿加工费指数从61.25美元/吨降至43.75美元/吨，预计1月仍有小幅下滑可能 [2] - 2025年11月国产锌精矿产量31.14万金属吨，环比减少1.94万金属吨，同比增加5.24%，比预期少1.2万吨，12月预计产量32.00万金属吨 [2] - 2025年11月锌矿进口量519019吨，同比增加13.8%，1 - 11月累计进口4867942吨，同比增加33.7% [2] - 截至12月底中国主要七个港口库存总量32.9万吨，月度环比增加2.7万吨，冶炼厂原料库存38.8万金属吨，环比增加1.1万吨，可用天数环比增加1.5天至22.3天 [2] 精炼锌 - 2025年12月中国锌锭产量55.2万吨，环比减少4.3万吨，同比增加6.85%，预计1月份产量56.9万吨，因TC下滑仍可能不及预期 [3] - 2025年11月中国锌锭净出口2.45万吨，1 - 11月累计净进口22.8万吨，同比减少43%，12月中旬出口窗口关闭，预计12月仍净出口 [3] - 国产TC和进口TC同步大幅走低，虽锌价偏强震荡，净冶炼亏损仍有 - 2300元/吨，综合冶炼面临1000元/吨左右亏损 [3] - 锌锭七地最新库存10.6万吨，12月单月去库3.8万吨；仓单库存42419吨，保税区库存0.33万吨，LME库存最新107625吨，12月累库超5万吨，中旬有集中交仓行为 [3] 消费端 - 镀锌开工率57.0%，环比增加0.3%，压铸开工率30.5%，环比增加1.0%，氧化锌开工率42.9%，环比增加0.3% [4] - 2025年11月镀锌板带净出口量1188531吨，环比减少8.53%，同比增加13.60%，1 - 11月累计净出口12932351吨，同比增加10.88% [5]

锌期货市场表现 - 隔夜伦敦金属交易所(LME)锌价震荡下行，收于3087美元/吨，下跌10美元，跌幅0.32% [1] - LME锌成交量大幅减少至5944手，较前值减少4941手，持仓量微降至227051手，减少646手 [1] - 上海期货交易所沪锌主力2602合约收报23000元/吨，下跌195元，跌幅0.84% [1] 宏观市场环境 - 圣诞假期导致市场整体交投清淡，活跃度降低 [1] - 美元指数下跌，但油价下挫对金属价格构成压力 [1] - 市场对美联储领导层可能于2026年初更迭保持谨慎，前总统特朗普计划提名新主席以推动更多降息，此过程的不确定性促使资金选择谨慎操作 [1] - 受假期影响，部分资金倾向于高位获利了结，对锌价构成压力 [1] 锌行业基本面分析 - 进口锌精矿加工费持续下跌，国内锌精矿加工费也快速下行，区域价差拉大 [2] - 国内多数地区锌精矿供应紧张，矿山复产进度迟缓，冬储货源短缺 [2] - 锌矿加工费快速下滑增加了冶炼厂的生产压力，凸显供应收缩预期较强 [2] - 年末现货市场商家关账增多，贸易商以出货为主，主力月合约升水小幅下调 [2] - 下游采购意愿弱导致现货成交差，下游备货意愿一般 [2] - 镀锌消费表现疲软，而合金消费尚有一定韧性，但整体原料采购态度谨慎 [2] 价格走势综合研判 - 宏观氛围平淡且美元走弱，限制了锌价的下跌幅度 [2] - 国内年末效应凸显，短期基本面驱动力不足 [2] - 海外市场处于圣诞休市期 [2] - 预计锌价将延续区间震荡态势，今日现货锌价格可能下跌 [2]

报告行业投资评级 - 锌：看涨 [1] 报告的核心观点 - 2026年全球锌矿产量增速下滑，矿冶平衡收紧，TC运行中枢或更低，锌价运行中枢将更高；国内炼厂有望释放产能但利润承压，海外炼厂复产进度受限；内需方面基建托底但耐消需求承压，外需新兴市场表现较好；国内锌锭可能过剩，海外偏紧，锌价内弱外强，出口窗口或阶段性打开；偏乐观看待2026年锌价上方空间，沪锌参考区间【21600，25200】，伦锌参考区间【2750，3500】，建议关注中期逢跌买入机会、跨期反套和内外正套机会 [2][3][4][165][170] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025年沪锌因供需过剩预期成空配品种，震荡中枢同比小幅下降但高于2023年低点；伦锌因海外缺货震荡中枢同比边际上升；内外锌价下半年走势分化，核心原因是全球供应链结构性失衡，国内累库海外去库，全球锌元素不过剩 [16] - 2026年锌价将围绕海外炼厂复产、比价修复和内外消费改善演绎，面临LME低库存、昆仑锌业出量不确定和全球流动性与基本面相悖的问题 [17] 供应端 矿端：26年锌矿产量增速下滑，TC中枢或下移 - 2025年海外矿山出矿顺利，矿端增量主要来自海外矿企，国内冶炼产能释放靠进口矿补充；海外矿端强劲因复增产项目放量，背后是能源价格下行等因素提升矿企现金流和营运能力 [20][22] - 2021年起海外头部矿企Capex增长但分配不均，预计2025 - 2030年锌矿产量年增速下降，2030年后全球锌矿产量步入下行通道 [30] - 展望2026年，复爬产项目继续释放产量，部分停产项目有复产预期，伊朗矿继续提供进口增量，新增项目纳米比亚Rosh Pinah有望投产，但部分传统项目面临挑战；预计海外矿增量约21.8万金属吨，排除不确定项目后降至10.3万金属吨；给予矿端增量较高实现率，大概率兑现增量约12万金属吨 [31][32] - 2025年国内锌矿累计产量同比下降，2026年国产矿将增产，火烧云等新矿有望爬产，但考虑国内锌矿品位下滑等因素，不考虑实现率的预期增量为21.8万金属吨 [36] - 2025年进口锌精矿量前三季度维持高位，四季度因比价走弱等因素转弱，国内锌精矿供需格局由松转紧；2026年国内锌精矿供应或面临进口卡脖子问题 [40] - 2025年国内和进口TC中枢整体上移，节奏上先快后慢，四季度因多种因素导致国产矿紧缺，进口TC下行，反映锌矿供应由松趋紧 [41] 冶炼端：利润承压限制产能释放，锌锭贸易流或将转势 - 2025年全球锌锭产量同比小幅增长，冶炼呈东升西降格局，国内炼厂释放产能，海外炼厂减产；海外炼厂减产一是受低Benchmark压制，二是国内炼厂竞争力强 [49][53] - 预计2026年Benchmark回升幅度有限，因矿端谈判有利、海外炼厂需补库和年底现货TC下行；远期BM难回200美元/干吨以上，锌原料偏紧格局将加深 [54] - 2026年海外炼厂以复产为主，但复产速度可能偏慢，实际锌锭增量或低于纸面计算，中性预期约14万吨 [59] - 2025年国内冶炼产能显著释放，新增产能顺利投产，但4Q25部分炼厂原料库存偏低，TC下滑，综合冶炼利润回落，检修增多；2026年昆仑锌业产能释放存在不确定性，新增产能兑现取决于原料供应和副产品利润，预计国内冶炼产能提产空间有限 [60][61] - 2025年国内和全球再生锌产量占比均下降，国内再生锌面临原料紧缺，海外欧洲因环保和工业企业撤出产量下降；2026年海外地产基建需求和国内十五五规划或带来再生锌原料供应边际好转，但产量增加有限 [67] - 2025年国内锌锭进口跟随比价波动，下半年出口窗口间歇性开启，年底比价不利于进口长单签订，2026年锌锭进口长单量或下滑，中国可能转为净出口国，贸易流向转势 [73] 矿冶平衡 - 2026年海外矿增量下降，国产矿增加，海外冶炼产能修复，国内继续释放；矿端增量难满足冶炼产能释放，矿端最宽松阶段已过，将恢复供需紧平衡，内外TC震荡中枢下移，支撑锌价 [78] - 中长期看，国内冶炼产能难出清，若BM仍低于海外炼厂成本，2026年海外炼厂复产环境难言乐观 [78] 需求端 初端需求：以销定产为主，中游元素量累积有限 - 2025年锌初端需求不温不火，下游开工率中性偏低；镀锌领域跟随基建和出口需求波动，镀锌板卷产量前高后低，镀锌管棒等开工率下降；压铸锌合金受建筑需求拖累，氧化锌领域需求分化 [83][85] - 2025年锌初端下游小幅补库，原料库存回升但补库意愿低，下游以销定产，成品库存长期低位，终端消费能力较强 [85] 低基数效应加政策预期，谨慎看好传统需求 - 2025年基建领域锌消费不佳，新增专项债发行总量增加但净融资额增量同比低于2024年，资金投向基建领域但落地实际项目资金体量占比下滑；实际基建投资增速下降，实物工作量低位运行，镀锌企业订单情况同比修复但利润承压 [96][100][101] - 基于2025年低基数、十五五规划和积极财政预期，2026年基建定调偏乐观；资金端预计保持高赤字率，新增专项债有加码空间但更注重可持续性，发行总量微增，结构上用于项目建设比例上升；项目方面中央主导和政策驱动的项目将带来增量，预计2026年基建领域耗锌量增速3.5% [107][108] - 2025年地产仍在库存出清周期，相关指标同比走弱，建筑业PMI部分分项改善，预期好转但兑现到现实需较长周期；预计2026年建筑板块对锌需求有拖累但幅度减弱，耗锌量增速 -9% [111] 需求前置释放，耐消增速承压 - 2025年耐用消费品需求强劲，受“两新”政策和出口市场拉动；汽车产量增长，新能源汽车增速高，下半年产量增速放缓；低价车市场份额提升或提供结构性需求增量 [112][116] - 展望2026年，居民消费需政策刺激，以旧换新政策延续但可能调整细则；新能源汽车渗透率上升速度放缓，燃油车保证需求基数；2025年政策或透支2026年前期需求，汽车内需有增长压力，预计持平；出口方面预计增速15%，2026年汽车耗锌量增速约0.5% [116][117] - 2025年家电销量累计增速下滑，产量出现高基数效应，政策透支需求和边际效应递减，2026年上半年内需承压；出口方面预计外需稍好于国内，但需关注欧盟贸易保护主义；预计2026年家电行业耗锌量增速 -2% [125][127] 新兴市场接力，看好海外基建增长 - 2025年镀锌板卷等出口量同比增长，出口地区增量主要来自亚洲、非洲和拉美，减量集中在北美和欧洲，预计带动耗锌量约5.2万吨；2025年部分地区对我国相关制品发起反倾销调查，2026年锌加工品出口有望维持高增长，但需警惕反倾销举措 [135][143] - 2025年海外精炼锌消费呈复苏态势，美国消费有改善但库存和补库信心未明显改善，欧洲消费低位震荡但工业景气度企稳回升，东南亚和拉美地区消费增长，印度贡献最大增量 [144] - 全球基建步入增长周期，预计到2040年全球基础设施累计投资达106万亿美元；利率下降对海外基建投资拉动效果更显著，若私人部门拉动将进一步带动海外锌消费；预计2026年海外锌消费总增速达2.8% [149][157] 库存端：全球显性库存偏低，产业链中游边际补库 - 2025年全球锌锭显性库存震荡去化，国内社库增幅不及LME库存降幅；LME库存去化一是海外消费强，二是部分库存显转隐；国内炼厂产能释放部分转为合金，部分锌元素转移至上游和初端下游库存，社库累库幅度有限 [158] 投资建议 基本面展望 - 2026年全球锌矿产量增速下滑，增量集中在国内，海外为非标矿，进口矿受比价压制；海外炼厂有复产预期，但矿增量难满足冶炼产能释放，矿冶平衡收紧，TC运行中枢降低，锌价运行中枢提高 [165] - 2026年国内炼厂释放产能但利润承压，海外炼厂复产受低长单价格掣肘；内需方面基建托底但耐消需求承压，增速较2025年下滑；外需新兴市场表现好；若大型冶炼产能投放，国内锌锭可能过剩，海外偏紧，锌价内弱外强，出口窗口或打开，国内炼厂获取进口矿受比价压制 [165] 交易和价格展望 - 本轮矿松周期宽松幅度不及以往，锌锭过剩幅度有限；横向对比锌涨幅不及铜铝，有补涨可能；纵向对比2025年锌价形成四重底，对2026年价格有托底作用，但不排除破位可能；产业链和机构资金进入期货市场，2026年市场博弈加剧，波动率上升 [169] - TC中枢下行支撑锌价，上方空间取决于需求和宏观，2026年宏观偏暖，有色市场共振，偏乐观看待锌价上方空间，沪锌参考区间【21600，25200】，伦锌参考区间【2750，3500】；单边建议关注中期逢跌买入机会，不建议空配；套利方面关注跨期反套和内外正套机会 [170] 节奏与风险 - 年底国内炼厂检修多，春节前累库有限，矿冶长单博弈前锌价易涨难跌；3 - 4月传统需求旺季接力，但经济增速可能不及预期；4月长单价格公布后锌价可能震荡偏弱；6月关税有风险，下半年关注大型炼厂投产进度和政策托底程度；长期看市场可能提前交易锌元素远期紧缺预期，若2026年锌超跌可建立长线多单 [172] - 风险包括火烧云投产进度、关税风险、内需政策变量和外需新兴国家市场需求表现 [172]

文章核心观点 - 宏观压力与基本面多空因素交织 锌价短期承压 预计现货锌价将延续跌势 [1][2] 锌期货市场表现 - 隔夜伦锌连续第三日下跌 收于3035美元/吨 跌幅1.94% 成交量增加5810手至20961手 持仓量减少3203手至232789手 [1] - 晚间沪锌主力2601合约收于22855元/吨 下跌285元 跌幅1.23% [1] - 日内沪期锌资金流出2.5亿元 多头逢高减仓施压价格 [2] 宏观环境压力 - 国际油价跌幅扩大与全球股市低迷共振 打压市场风险偏好 施压锌价 [1] - 美国11月非农就业增长强于预期 但失业率上升至4.6% 新增岗位集中在医疗保健等非周期性行业 暗示经济周期性动能有限 [1] - 市场预计美联储短期内对进一步降息将持谨慎态度 隔夜美国股市全线下挫 [1] 锌精矿供应与成本 - 国内11月锌精矿产量为31.14万吨 较10月减少1.94万吨 北方部分矿山进入冬季减产阶段 国产矿供应持续收紧 [2] - 内外比价不佳导致锌矿进口亏损较大 进口量缩减 [2] - 冶炼厂原料备货需求强烈 抢购国产矿推动加工费快速下调 国产锌矿加工费降至1600元/金属吨 进口矿加工费降至50.56美元/干吨 [2] - 预计明年一季度前矿端整体供应将偏紧 [2] - 截至11月底 冶炼厂原料库存降至37.7万金属吨 库存可用天数降至20.8天 较前几个月明显下滑 [2] 锌锭库存与消费 - 国内锌锭库存持续下降 上期所数据显示12月12日当周沪锌库存周度降幅达12.34% 降至三个半月以来最低位 [2] - 终端处于消费淡季 需求疲弱 现货成交一般 [2] - 伦敦金属交易所(LME)锌软挤仓氛围回落 价格转跌 [2]

报告行业投资评级 - 单边谨慎偏多，套利跨期正套 [6] 报告的核心观点 - 国内库存去库趋势不改，下游刚需采购使现货升贴水修复，国内消费有韧性，社会库存下滑；海外库存激增升水转贴水，中国锌锭出口窗口关闭但集中交货难持续且库存绝对值低；矿端TC持续下滑，国内高海拔地区减产，国产矿供应减少但冶炼厂采购需求不减，预计矿端TC仍有下滑空间；冶炼厂综合冶炼亏损扩大，12月供给端或低于预期，供给压力环比减少；短期消费韧性支撑锌价回调深度有限，关注社会库存变化，长期在降息大周期下有再通胀可能 [1][5] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水为 -21.57 美元/吨，SMM上海锌现货价较前一交易日变化110元/吨至23130元/吨，升贴水110元/吨；SMM广东锌现货价较前一交易日90元/吨至23020元/吨，升贴水 -15 元/吨；天津锌现货价较前一交易日90元/吨至23030元/吨，升贴水10元/吨 [2] - 期货方面，2025 - 12 - 18沪锌主力合约开于23000元/吨，收于23030元/吨，较前一交易日120元/吨，全天成交92275手，持仓52902手，日内最高点23105元/吨，最低点22965元/吨 [3] - 库存方面，截至2025 - 12 - 18，SMM七地锌锭库存总量为12.22万吨，较上期变化 -0.35 万吨；截止2025 - 12 - 18，LME锌库存为99400吨，较上一交易日变化1700吨 [4] 市场分析 - 下游刚需采购使现货升贴水修复，国内消费有韧性，社会库存下滑；海外库存激增升水转贴水，中国锌锭出口窗口关闭但集中交货难持续且库存绝对值低；矿端TC持续下滑，国内高海拔地区减产，国产矿供应减少但冶炼厂采购需求不减，预计矿端TC仍有下滑空间；冶炼厂综合冶炼亏损扩大，12月供给端或低于预期，供给压力环比减少；短期消费韧性支撑锌价回调深度有限，关注社会库存变化，长期在降息大周期下有再通胀可能 [5] 策略 - 单边谨慎偏多，套利跨期正套 [6]

市场行情表现 - 12月16日，沪锌期货主力合约盘中低位震荡运行，最高触及23345.00元，最低下探至22935.00元，跌幅达1.82%附近 [1] - 当前沪锌行情呈现震荡下行走势，盘面表现偏弱 [2] 宏观环境分析 - 美联储如期降息且释放鸽派信号，预计2026年仍处宽松周期内 [2] - 美联储点阵图仅定价2025年存在1次25个基点的降息，在2025年3月18日前货币政策刺激力度相对有限 [2] - 11日凌晨联储议息会议超预期鸽派并重启扩表，曾推动贵金属及有色金属加速上行 [2] 供应端分析 - 锌矿紧缺背景下，国内锌精矿加工费跌势持续，海外进口锌精矿整体报价重心持续下滑 [2] - 12月原料紧缺问题放大，企业主动减产控产增多，预计精炼锌产量环比继续下降 [2] - 由于原料和利润问题，除常规检修外，冶炼企业控产、减产范围扩大，精炼锌产量持续下降 [3] - 锌矿显性库存去库，锌精矿TC延续下行 [2] - 当前沪伦比值水平下国内仍有元素缺口，叠加锌冶炼企业出现减产，国内现货端边际收紧 [2] 需求端分析 - 12月为传统淡季，预计仅有汽车板块能有需求增长亮点 [2] - 消费端逐步转向淡季，地产板块继续拖累需求，基建、家电板块呈现走弱趋势 [3] - 锌价持续走高也不利于下游采购积极性 [3] 库存与贸易结构 - 国内锌锭社会库存去库，LME锌锭库存缓慢累库，海内外库存结构分化 [2] - 前期冶炼厂、贸易出口预期逐渐兑现，沪伦比值小幅上行，比价有所修复 [2] - 受供应端约束影响，国内精炼锌社会库存继续去化，上周精炼锌社会库存下降1.21万吨 [3] 机构后市观点 - 中财期货预计锌价依旧维持外强内弱格局 [2] - 五矿期货指出，有色金属情绪退潮后，沪锌或将回吐部分涨幅 [2] - 西南期货表示，宏观与基本面共同推动锌价突破震荡区间，但消费端的拖累和明年过剩预期未变，需谨慎追涨 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 十月锌价下探回升，产业聚焦伦锌挤仓及国内锌冶减产；国内锌矿显性库存下滑，加工费下跌，冶炼利润回落，锌锭月产量下滑，下游需求大体维稳，总库存缓慢累库；伦锌注册仓单抬升，海外结构性风险缓解；当前商品情绪积极，预计沪锌短期偏强运行，但过剩周期中锌价上行空间有限 [11] 各目录总结 月度评估 - 价格回顾：十月锌价下探回升，LME锌锭注册仓单创近年新低，月差高企拉动国内锌锭出口窗口开启；进口锌矿减少、国内锌冶冬季备库需求提高致锌矿TC下行，锌冶利润下滑，锌锭供应增速下滑；截至11月6日，沪锌指数收涨0.10%至22691元/吨，单边交易总持仓22.57万手，伦锌3S较前日同期跌16至3054.5美元/吨，总持仓22.86万手 [11] - 结构情况：国内社会库存小幅去库至15.87万吨，上期所锌锭期货库存6.8万吨，内盘上海地区基差 -55元/吨等；海外LME锌锭库存3.4万吨，注销仓单0.43万吨，外盘cash -3S合约基差98.23美元/吨等；跨市结构剔汇后盘面沪伦比价1.046，锌锭进口盈亏 -4211.76元/吨 [11] - 产业数据：锌精矿国产TC2850元/金属吨，进口TC指数103美元/干吨；锌精矿港口库存24.8万实物吨，工厂库存61.6万实物吨；镀锌结构件、压铸锌合金、氧化锌周度开工率分别为57.54%、52.50%、58.19%，对应原料库存1.3万吨、1.3万吨、0.2万吨，成品库存36.7万吨、1.0万吨、0.6万吨 [11] 宏观分析 未提及具体分析内容，展示了美国财政及债务、美联储资产负债表、美元流动性、中美制造业PMI、美国制造业新订单及未完成订单等相关图表 [14][16][19][20] 供给分析 - 锌矿供给：2025年9月锌矿产量31.45万金属吨，同比 -10.0%，环比 -8.8%，1 - 9月共产273.98万金属吨，累计同比 -3.5%；9月锌矿净进口50.54万干吨，同比25.2%，环比8.6%，1 - 9月累计净进口400.06万干吨，累计同比41.0%；9月国内锌矿总供应54.19万金属吨，同比2.0%，环比 -2.2%，1 - 9月累计供应454.01万金属吨，累计同比10.3% [25][27] - 锌锭供给：2025年10月锌锭产量61.72万吨，同比21.4%，环比2.8%，1 - 10月共产568.63万吨，累计同比10.1%；9月锌锭净进口2.33万吨，同比 -58.1%，环比 -16.2%，1 - 9月累计净进口26.77万吨，累计同比 -21.1%；9月国内锌锭总供应62.34万吨，同比12.3%，环比 -4.7%，1 - 9月累计供应533.68万吨，累计同比6.8% [33][35] 需求分析 - 初端开工及购锌情况：镀锌结构件、压铸锌合金、氧化锌周度开工率分别为57.48%、53.13%、56.36%，对应原料库存1.3万吨、1.3万吨、0.3万吨，成品库存37.0万吨、1.0万吨、0.5万吨 [39] - 表观需求：2025年9月国内锌锭表观需求62.29万吨，同比8.9%，环比3.9%，1 - 9月累计表观需求519.36万吨，累计同比4.7% [41] 供需库存 - 国内锌锭供需：2025年9月国内锌锭供需差为过剩0.05万吨，1 - 9月累计供需差为过剩14.32万吨 [52] - 海外锌锭供需：2025年7月海外精炼锌供需差为过剩0.30万吨，1 - 7月累计供需差为过剩2.82万吨 [55] 价格展望 - 国内结构：国内社会库存小幅去库至16.15万吨，上期所锌锭期货库存6.78万吨，内盘上海地区基差 -30元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -5元/吨 [60] - 海外结构：LME锌锭库存3.49万吨，注销仓单0.61万吨，外盘cash -3S合约基差96.02美元/吨，3 - 15价差46.49美元/吨 [63] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.04，锌锭进口盈亏为 -4272.74元/吨 [64] - 持仓情况：沪锌前20持仓净持仓转为净多，伦锌投资基金净多上行，商业企业净空下行，持仓角度短期偏多 [67]

治理成效 - 地表水国控、省控断面锰平均浓度降至0.012mg/L，较2023年下降66.7%，较2020年下降80.2% [2] - 环境空气质量稳定达到二级标准，优良率达97% [2] - 累计拆除清理废弃工棚1598亩，搬运土方超170万立方米，清理废石90多万立方米 [3] 产业整合与转型 - 将4家锰矿山企业整合为1家，5家电解锰冶炼企业仅保留1家，其余全部退出 [3] - 以产业开发区、十八洞产业园区为依托，做优做强锰、锌产业链，培育壮大新材料新能源产业集群 [3] - 通过城乡建设用地增减挂钩政策，完成1.36万亩指标确认，获得指标交易收入13.5亿元 [3] 生态修复工程 - 矿山覆土复绿达2.18万余亩，公路绿化15.7公里，在关闭尾矿库及矿坪上种植蚕桑8000余亩 [3] - 对98座尾矿库及1亿余立方米尾矿渣开展技术攻关，推动矿渣减量化、无害化和资源化 [4] - 1195个矿硐全部完成永久性封堵 [3] 政策支持与行业认可 - 被列为全省矿业转型绿色发展改革试点县、全国绿色矿业发展创建示范区 [4] - 2023年成功摘掉全国非煤矿山安全生产重点县“帽子”，十八洞村获评全国“绿水青山就是金山银山”实践创新基地 [4] - 十八洞村的成功做法入选生态环境部新时代生态文明建设实践案例 [4]