报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外主流矿山稳定提产，预计无大扰动下下半年供应同比增长提速，海外产量同比增40 - 50万吨，国产矿贡献5万吨，全球锌矿过剩超20万吨[5] - 冶炼亏损快速修复，副产品价格上涨使冶炼利润扩大，行业加权冶炼利润达1300元/吨[5] - 1 - 6月中国精炼锌产量324万吨，7月预估产量59万吨，单月同比增速或达20%，预计2025年全年产量665万吨，累计同比增长7.4%[5][31] - 库存统计或因显性库存隐形化，消费淡季有望形成趋势性累库[6] - 消费存在前置和透支可能，但新能源电力带动的电网投资需求将保持强势，光伏板块后期有边际修复可能[7] - 策略上做空配处理，等待社会库存累计[8] 根据相关目录分别进行总结 锌矿 - 海外主流锌矿增量正常，同比增长将提速，1季度海外矿山产量114万吨，同比增长5万吨（4.5%），预计下半年同比增长提速，海外产量实际同比增长可达40 - 50万吨，国产矿全年仅能贡献5万吨[11] - 1 - 5月国产锌矿产量139.8万吨，同比减少5万吨，目前开工率及产量仍在提升，预计4季度弥补降幅转正增长；1 - 5月进口锌矿220.4万吨，累计同比增长52.5%[12] 精炼锌 - 淡季现货升水走弱，供给压力显现，春节后现货升水走高，下半年供给压力凸显，预计2025年全年产量665万吨，累计同比增长7.4%；1 - 5月中国精炼锌累计进口15.6万吨，累计同比减少16.7%[31] - 冶炼利润修复，冶炼积极性提高，上半年冶炼亏损快速修复，从年初亏损1500 - 1600元/吨修复至亏损200元/吨左右，行业加权冶炼利润可达1300元/吨[44] - 锌锭库存低位，但存在隐形库存显性化的可能，冶炼厂成品库存增加，精炼锌社会库存较低，表观消费强于实际消费，下半年消费淡季有望形成趋势性累库[46][47] 下游消费 - 出口拉动镀锌消费，1 - 5月中国镀锌板带累计净出口547.4万吨，累计同比增长14.7%，出口市场好转源于抢出口，海外消费强度无需过度悲观[52] - 锌合金一体化隐藏显性库存，消费增长难与供给增速匹配，锌有供应过剩预期，上半年过剩未在社会库存体现源于锌合金隐形库存增加，预计负反馈将发生，隐性库存将向显性库存转化[59] 终端消费 - 基建托底，以旧换新促增长，1 - 5月中国固定资产投资累计同比增长3.7%，基建投资累计同比增长10.4%，电网投资累计同比增长19.8%；汽车产量累计同比增长12.7%，但存在消费前置可能；光伏装机同比增长1.5倍，后期有边际修复可能；家电消费存在提前透支情况[7][64]

报告行业投资评级 - 单边震荡偏弱，套利中性 [4] 报告的核心观点 - 过去一周锌合金开工率明显下滑，隐性库存负反馈可能发生，锌锭社会库存小幅增长；TC整体保持稳定，海外锌矿发运量仍在提升，虽进一步上涨空间有限，但不改偏强大趋势；当前TC价格下冶炼利润犹存，冶炼积极性较高，供给压力不改；消费整体呈现边际下滑趋势，现货升水大幅度回落，锌价上涨缺乏基本面驱动力，社会库存若持续增加将形成较大向下压力 [3] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 截至2025/6/20，伦锌价格较上周增加0.57%至2625美元/吨，沪锌主力增加0.14%至21845元/吨；LME锌现货升贴水(0 - 3)由上周的 - 22.95美元/吨变动至 - 24.65美元/吨 [1] - 截止6月20日当周，SMM国产锌精矿周度加工费较上周持稳于3600元/金属吨，进口锌精矿周度加工费指数较上周上涨2美元/吨至55美元/吨；近期华北锌矿招标结果5500元/吨，环比降低200元/吨，New century锌矿招标结果40美金/干吨；锌矿进口窗口仍处于关闭状态，但锌矿海外出港数据攀升 [1] - 镀锌企业开工率较上周减少 - 1.46%至58.6%，压铸锌合金开工率较上周减少 - 4.72%至55.12%，氧化锌企业开工率较上周增加0.08%至59% [1] - 截至2025 - 06 - 19，SMM七地锌锭库存总量为7.96万吨，较上周同期增加0.25万吨；仓单库存较上周同期减少229吨至8743吨；LME锌库存较上周减少4775吨至126225吨 [1] 利润 - 截至2025 - 06 - 19，行业冶炼企业生产利润（不包含副产品收入）为 - 500元/吨，叠加副产品收益后盈利1000元/吨左右 [2] 市场分析 - 锌合金开工率下滑，隐性库存负反馈可能发生，锌锭社会库存小幅增长；TC稳定，海外锌矿发运量提升，供给压力大；消费边际下滑，现货升水回落，锌价上涨缺基本面驱动力，社会库存持续增加将有向下压力 [3] 策略 - 单边策略为震荡偏弱，套利策略为中性 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 碳酸锂行业 - 近期市场情绪暂稳，盘面以震荡为主，缺乏实际利好，短期基本面有压力，6月平衡或有过剩，预计短期盘面偏弱区间运行，主力参考5.6 - 6.2万运行，关注上游动态 [1] 镍行业 - 近期宏观暂稳，现货情绪低迷，精炼镍成本支撑松动，中期供给宽松制约上方空间，短期基本面变化不大，预计盘面以偏弱区间震荡调整为主，主力参考118000 - 124000，关注消息面短线扰动 [2] 不锈钢行业 - 基本面持续偏弱，矿端对价格有一定支撑，镍铁议价区间下移，产量维持高位，需求疲软去库偏慢，短期供需矛盾下基本面有压力，预计盘面偏弱运行，主力运行区间参考124000 - 13000 [5] 锡行业 - 供给侧恢复进度缓慢，强现实下预计短期锡价偏强震荡，但需求预期悲观，关注供给侧恢复节奏，依据库存及进口数据拐点26 - 26.5万逢高空思路为主 [7] 铝行业 - 短期铝价受LME逼仓风险和国内低库存低仓单支撑，但淡季需求走弱预期加强，Q3国内铝价有压力，后续关注氧化铝企业产能变动和进口供应情况，铝价短期上方关注20500左右，后续在20000左右偏震荡运行，若Q3需求转弱，下方看19000 - 19500支撑 [8] 氧化铝行业 - 供应逐渐增加，转为偏松格局，库存预期累库，若矿端问题不发酵，利润修复后冶炼陆续复产，短期期价调整受限，市场等现货成交指引，中长期以逢高空思路对待，关注TC增速及下游需求边际变化，主力关注21000 - 21500支撑 [8] 锌行业 - 中长期锌处于供应端宽松周期，若矿端增速不及预期且下游消费超预期，锌价或高位震荡；悲观情形下，“抢出口”后关税政策致终端消费韧性不足，锌价重心下移，中长期以逢高空思路对待，关注TC增速及下游需求边际变化 [10] 铜行业 - “强现实 + 弱预期”组合下铜价无明确流畅走势，基本面强现实限制下跌，弱宏观预期限制上行，短期价格震荡为主，“抢出口”透支后续需求，Q3现实需求端或承压，美铜进口关税政策有不确定性，主力参考77000 - 80000 [13] 根据相关目录分别进行总结 碳酸锂行业 价格及基差 - SMM电池级碳酸锂均价60450元/吨，工业级碳酸锂均价28850元/吨，电池级氢氧化锂均价59170元/吨，工业级氢氧化锂均价53170元/吨，中日韩CIF电池级碳酸锂8.05美元/千克，电池级氢氧化锂8.15美元/千克，锂辉石精矿CIF平均价621美元/吨 [1] 月间价差 - 2507 - 2508为340元/吨，2507 - 2509为600元/吨，2507 - 2512为260元/吨 [1] 基本面数据 - 5月碳酸锂产量72080吨，电池级产量51573吨，工业级产量20507吨，需求量93938吨，4月进口量28336吨，出口量734吨，6月产能134855吨，5月开工率下降，总库存97637吨，下游库存42246吨，冶炼厂库存55391吨 [1] 镍行业 价格及基差 - SMM 1电解镍120325元/吨，1金川镍121425元/吨，1进口镍119325元/吨，LME 0 - 3为 - 203美元/吨，期货进口盈亏 - 3234元/吨，沪伦比值7.90，8 - 12%高镍生铁价格924元/镍点 [2] 电积镍成本 - 一体化MHP生产电积镍成本120887元/吨，一体化高冰镍生产电积镍成本132792元/吨，外采硫酸镍生产电积镍成本135466元/吨，外采MHP生产电积镍成本132733元/吨，外采高冰镍生产电积镍成本129667元/吨 [2] 新能源材料价格 - 电池级硫酸镍均价27585元/吨，电池级碳酸锂均价60650元/吨，硫酸钴均价47700元/吨 [2] 月间价差 - 2508 - 2509为 - 180元/吨，2509 - 2510为 - 180元/吨，2510 - 2511为 - 70元/吨 [2] 供需和库存 - 中国精炼镍产量35350吨，进口量8832吨，SHFE库存25676吨，社会库存39375吨，保税区库存5000吨，LME库存203598吨，SHFE仓单21765吨 [2] 不锈钢行业 价格及基差 - 304/2B（无锡宏旺2.0卷）12700元/吨，304/2B（佛山宏旺2.0卷）12800元/吨，期现价差295元/吨 [5] 原料价格 - 菲律宾红土镍矿1.5%（CIF）均价60美元/湿吨，南非40 - 42%铬精矿均价56元/吨度，8 - 12%高镍生铁出厂均价924元/镍点，内蒙古高碳铬铁FeCrC1000均价7800元/50基吨，温州304废不锈钢一级料价格9350元/吨 [5] 月间价差 - 2508 - 2509为10元/吨，2509 - 2510为50元/吨，2510 - 2511为 - 15元/吨 [5] 基本面数据 - 中国300系不锈钢粗钢产量179.12万吨，印尼300系不锈钢粗钢产量36.00万吨，进口量14.21万吨，出口量44.78万吨，净出口量30.57万吨，300系社库53.42万吨，300系冷轧社库33.02万吨，SHFE仓单11.49万吨 [5] 锡行业 现货价格及基差 - SMM 1锡264400元/吨，长江1锡264900元/吨，LME 0 - 3升贴水 - 110美元/吨 [7] 内外比价及进口盈亏 - 进口盈亏 - 7616.79元/吨，沪伦比值8.18 [7] 月间价差 - 2507 - 2508为10元/吨，2508 - 2509为190元/吨，2509 - 2510为300元/吨，2510 - 2511为300元/吨 [7] 基本面数据 - 4月锡矿进口9861吨，SMM精锡5月产量14840吨，精炼锡4月进口量1128吨，出口量1637吨，印尼精锡4月出口量4800吨，SMM精锡5月平均开工率61.60%，SMM焊锡4月企业开工率76.70%，40%锡精矿（云南）均价252400元/吨，云南40%锡精矿加工费12000元/吨 [7] 库存变化 - SHEF库存周报7107吨，社会库存8945吨，SHEF仓单6613吨，LME库存2200吨 [7] 铝行业 价格及价差 - SMM A00铝20770元/吨，长江铝A00 20770元/吨，氧化铝（山东）平均价3175元/吨，氧化铝（河南）平均价3190元/吨，氧化铝（山西）平均价3160元/吨，氧化铝（广西）平均价3215元/吨，氧化铝（贵州）平均价3280元/吨 [8] 比价和盈亏 - 进口盈亏 - 1138元/吨，沪伦比值8.11 [8] 月间价差 - 2507 - 2508为120元/吨，2508 - 2509为125元/吨，2509 - 2510为120元/吨，2510 - 2511为 - 20元/吨 [8] 基本面数据 - 5月氧化铝产量727.21万吨，电解铝产量372.90万吨，4月电解铝进口量25.05万吨，出口量1.37万吨，铝型材开工率54.00%，铝板带开工率65.60%，铝箔开工率70.70%，原生铝合金开工率54.80%，铝线缆开工率63.20%，LME库存34.5万吨，中国电解铝社会库存44.90万吨 [8] 锌行业 价格及基差 - SMM 0锌锭21990元/吨，升贴水140元/吨，SMM 0锌锭（广东）21970元/吨，升贴水302元/吨 [10] 比价和盈亏 - 进口盈亏 - 491元/吨，沪伦比值8.34 [10] 月间价差 - 2507 - 2508为185元/吨，2508 - 2509为130元/吨，2509 - 2510为85元/吨，2510 - 2511为80元/吨 [10] 基本面数据 - 5月精炼锌产量54.94万吨，4月进口量2.82万吨，出口量0.25万吨，镀锌开工率60.06%，压铸锌合金开工率59.84%，氧化锌开工率58.92%，中国锌锭七地社会库存7.96万吨，LME库存12.7万吨 [10] 铜行业 价格及基差 - SMM 1电解铜78680元/吨，SMM湿法铜78605元/吨，精废价差1102元/吨，LME 0 - 3为105.96美元/吨，进口盈亏 - 1144元/吨，沪伦比值8.02，洋山铜溢价（仓单）40美元/吨 [13] 月间价差 - 2507 - 2508为180元/吨，2508 - 2509为200元/吨，2509 - 2510为230元/吨 [13] 基本面数据 - 5月电解铜产量113.83万吨，4月进口量25.00万吨，进口铜精矿指数 - 44.75美元/吨，国内主流港口铜精矿库存81.28万吨，电解铜制杆开工率73.21%，再生铜制杆开工率32.08%，境内社会库存14.59万吨，保税区库存6.43万吨，SHFE库存10.19万吨，LME库存10.33万吨，COMEX库存19.99万吨，SHFE仓单4.48万吨 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 碳酸锂：短期市场情绪缓和盘面暂稳，但缺乏实际利好，基本面仍有压力，预计短期盘面偏弱区间运行，主力运行区间参考56 - 62万，关注上游动态[1] - 镍：近期宏观暂稳，精炼镍成本支撑稍有松动，中期供给宽松制约上方空间，预计盘面区间震荡调整，主力参考118000 - 126000，关注印尼政策变化[4] - 不锈钢：盘面回归基本面交易逻辑，矿端有一定支撑，短期供需矛盾下基本面有压力，预计盘面偏弱震荡，主力运行区间参考12600 - 13200，关注钢厂减产节奏[6][8] - 锌：中长期锌处于供应端宽松周期，若矿端增速不及预期且下游消费超预期，锌价或高位震荡；若矿端增速正常且下游消费弱，锌价或回调，主力参考21000 - 23000[10] - 氧化铝：短期内基本面或转向宽松，现货价格预计偏弱震荡，下方参考现金成本2700一线，关注企业产能和进口供应情况[13] - 铝：低库存低仓单支撑短期铝价，成本有支撑预期，短期难单边下跌，但后续需求有压力，关注19000一线[13] - 铜：“强现实 + 弱预期”组合下铜价无明确走势，短期驱动为美铜“232”关税调查，价格震荡偏强，主力参考77000 - 80000[14] - 锡：供给侧恢复慢，宏观情绪带动锡价反弹，预计短期偏强震荡，但需求预期悲观，待情绪企稳后高空思路为主[16] 根据相关目录分别进行总结 碳酸锂 - 价格：SMM电池级碳酸锂均价60250元/吨，涨0.08%；工业级碳酸锂均价58600元/吨，涨0.09%；电池级氢氧化锂均价61700元/吨，跌0.68%；工业级氢氧化锂均价55700元/吨，跌0.71%[1] - 基本面：5月碳酸锂产量72080吨，降2.34%；需求量93938吨，增4.81%；进口量4月28336吨，增56.33%；出口量4月734吨，增233.72%；6月产能134855吨，增0.31%；5月开工率55%，降10.91%；5月总库存97637吨，增1.49%[1] 镍 - 价格：SMM 1电解镍123900元/吨，涨0.41%；1金川镍升贴水2400元/吨，降2.04%；LME 0 - 3为 - 180美元/吨，涨 - 0.90%；期货进口盈亏 - 3476元/吨，降3.31%；沪伦比值7.90[4] - 基本面：中国精炼镍产量35350吨，降2.62%；进口量8832吨，增8.18%；SHFE库存27075吨，增0.45%；社会库存41553吨，降1.97%；保税区库存5000吨，持平；LME库存199092吨，降0.51%[4] 不锈钢 - 价格：304/2B（无锡宏旺2.0卷）13000元/吨，持平；期现价差530元/吨，涨8.16%；菲律宾红土镍矿1.5%（CIF）均价60美元/湿吨，涨1.69%；南非40 - 42%铬精矿均价60元/吨皮，降1.68%[6] - 基本面：中国300系不锈钢粗钢产量179.12万吨，增0.36%；印尼300系不锈钢粗钢产量36.00万吨，持平；进口量14.21万吨，增10.26%；出口量44.78万吨，降4.85%；净出口量30.57万吨，降10.54%；300系社库52.02万吨，增1.83%；300系冷轧社库68.71万吨，增1.41%；SHFE仓单12.17万吨，降1.04%[6] 锌 - 价格：SMM 0锌锭22590元/吨，降0.31%；升贴水300元/吨，降45元/吨；进口盈亏 - 458元/吨，降132.53元/吨；沪伦比值8.25[10] - 基本面：精炼锌产量5月54.94万吨，降1.08%；进口量4月2.82万吨，增2.40%；出口量4月0.25万吨，增75.76%；镀锌开工率59.58%，增7.41%；压铸锌合金开工率53.68%，增4.87%；氧化锌开工率59.50%，降0.58%；中国锌锭七地社会库存8.17万吨，增5.56%；LME库存13.6万吨，降1.00%[10] 氧化铝 - 价格：SMM A00铝20210元/吨，降20元/吨；氧化铝（山东）平均价3260元/吨，持平；氧化铝（河南）平均价3302元/吨，持平；氧化铝（山西）平均价3280元/吨，降0.15%；氧化铝（广西）平均价3285元/吨，持平；氧化铝（贵州）平均价3300元/吨，持平[13] - 基本面：氧化铝产量5月727.21万吨，增2.66%；铝型材开工率55.50%，降2.63%；铝线缆开工率64.20%，降0.93%；铝板带开工率66.60%，降1.48%；铝箔开工率70.70%，降0.56%；原生铝合金开工率54.60%，持平；电解铝进口量4月2.8万吨；出口量4月1.37万吨；中国电解铝社会库存47.70万吨，降8.09%；LME库存降0.2万吨[13] 铜 - 价格：SMM 1电解铜78875元/吨，持平；SMM 1电解铜升贴水85元/吨，涨10元/吨；精废价差1388元/吨，持平；LME 0 - 3为69.84美元/吨，降23.31美元/吨；进口盈亏 - 1116元/吨，涨400.79元/吨；沪伦比值8.04；洋山铜溢价（仓单）43.00美元/吨，涨2.00美元/吨[14] - 基本面：电解铜产量5月113.83万吨，增1.12%；进口量4月25.00万吨，降19.06%；进口铜精矿指数 - 43.29美元/吨，增0.27美元/吨；国内主流港口铜精矿库存74.73万吨，降6.11%；电解铜制杆开工率74.87%，降1.03%；再生铜制杆开工率27.31%，增5.17%；境内社会库存14.95万吨，降2.29%；保税区库存5.80万吨，增7.01%；SHFE库存10.74万吨，增1.52%；LME库存12.24万吨，降7.55%；COMEX库存18.79万短吨，增0.53%；SHFE仓单3.42万吨，降93.40%[14] 锡 - 价格：SMM 1锡263900元/吨，降0.19%；SMM 1锡升贴水1200元/吨，涨4.35%；LME 0 - 3升贴水50.00美元/吨，涨649.45%；进口盈亏 - 10910.99元/吨，涨0.86%；沪伦比值8.12[16] - 基本面：4月锡矿进口9861吨，增18.48%；SMM精锡5月产量14840吨，降2.37%；精炼锡4月进口量1128吨，降46.31%；精炼锡4月出口量1637吨，降2.15%；印尼精锡4月出口量4800吨，降15.79%；SMM精锡5月平均开工率61.60%，降2.38%；SMM焊锡4月企业开工率76.70%，增1.19%；SHEF库存周报7372.0吨，降9.07%；社会库存8856.0吨，降2.38%；SHEF仓单6904.0吨，降1.65%；LME库存2440.0吨，持平[16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计下半年锌市维持供应过剩+需求疲软格局，在特朗普关税政策下美国经济衰退风险升温，锌矿端过剩或从6月起传导至锌锭端，供应过剩与需求低迷共振，2025年下半年沪锌指数或大幅下行，若海外金融市场出现宏观风险，锌价或将跌至锌矿90%成本线附近，沪锌指数中期运行区间参考20150 - 22750元/吨 [1][16] 根据相关目录分别进行总结 上半年锌价运行状况回顾 - 2025年上半年锌价持续下滑，1月2日至5月30日，沪锌收跌12.31%至22120元/吨，总持仓减少5.99万手至22.67万手，伦锌3M合约收跌12.12%至2629.5元/吨，总持仓微降至21.37万手 [5] - 1月2日 - 2月5日，沪锌单边下行，最大跌幅7.89%，锌矿增产预期和冬季备库需求推动锌精矿加工费抬升，上期所期货库存少但月间价差和总持仓回落，锌产业预期弱、现实由强转弱 [5] - 2月6日 - 3月27日，沪锌宽幅区间震荡，部分锌冶炼厂减产致春节库存累库幅度低，节后下游逢低采买备库支撑锌价 [6] - 3月28日 - 4月7日，沪锌单边下行，最大跌幅9.62%，锌精矿港口库存累库，特朗普政府宣布“对等关税”加大全球经济贸易风险，大宗商品跌幅大 [6] - 4月8日 - 5月30日，沪锌宽幅区间震荡，清明节锌价暴跌后下游逢低备库，沪锌连续 - 连一价差暴涨，后续下游企业提库、社会库存低位，价差上行，社会库存去库，基差及月间价差高位震荡，近端锌锭偏紧 [6] 锌价过剩周期仍未结束 - 从加工费视角对比三轮锌过剩周期，本轮国产TC从1200元涨至3500元，抬升2300元，当前加工费绝对值低于前两轮周期末端，仍有上行空间 [9] - 锌过剩周期分两阶段，第一阶段锌矿过剩、锌锭不足，锌矿利润下行，锌冶利润上升；第二阶段过剩锌矿转化为锌锭，矿、冶利润共振下行推动锌价加速下跌，前两轮周期中锌冶利润滞涨转跌节点与锌价加速下行高度重合 [9] - 当前锌供应处于锌矿过剩向锌锭过剩过渡期，虽库存与月差数据未体现锌锭实质性过剩，但6 - 7月锌冶炼厂开工率高，锌锭供应量预计增加约5万吨，2025年锌矿供应增量或达50万吨，预示锌价过剩周期未结束，存在大幅下跌风险，不过转化节奏及对盘面影响会随产销计划调整 [10] - 锌价下行时，冶炼厂可能联合控产挺价，下游企业可能逢低战略备库，均会对锌价下行形成阻力，实际影响需结合后续产销数据分析 [10] 下半年锌价运行状况展望 - 宏观背景上，2025年特朗普当选后全球宏观经济不确定性增大，高关税使美国存在衰退风险 [13] - 锌矿供应上，2025年是锌矿供应拐点，年初预计全年增量约50万吨，一季度海外主要锌矿出矿顺畅，预计下半年锌矿供应居相对高位，但需警惕美国Red Dog项目产量扰动及其他突发事件影响 [13][16] - 锌锭供应上，TC抬升和副产品价格强势推高锌冶炼厂利润，预计下半年锌锭供应维持55 - 60万吨高位，6月国内精炼锌产量59.02万吨，7月产量延续高位且环比同比有增幅 [14][16] - 下游需求上，锌锭初端需求集中于镀锌钢材，终端需求集中于地产、基建等传统板块，当前地产、基建行业不景气，黑链价格下行，镀锌钢厂利润低，大部分需求终端增速有限 [16]

报告行业投资评级 - 单边：中性 [4] - 套利：中性 [4] 报告的核心观点 - 紫金位于俄罗斯的矿山计划6月停产致盘面价格维持强势，现货市场成交冷清，进口冲击大，现货升水回落，基本面数据偏弱，TC上涨，供给压力大，锌锭进口窗口打开增加国内供应压力，低库存出现累库迹象，若趋势性累库形成，锌价下方空间有望打开 [3] - 现货市场因库存增加供应向宽松转变，高升水明显回落，5月消费端或经受考验，抢出口窗口临近末期且存在透支情况，5月后消费可能环比走弱 [3] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面：LME锌现货升水为 -27.34美元/吨，SMM上海锌现货价22840元/吨，升贴水245元/吨；SMM广东锌现货价22890元/吨，升贴水295元/吨；SMM天津锌现货价22840元/吨，升贴水245元/吨 [1] - 期货方面：2025 - 05 - 14沪锌主力合约开于22265元/吨，收于22710元/吨，较前一交易日涨380元/吨，成交219108手，较前一交易日增加48548手，持仓104941手，较前一交易日减少7094手，日内最高点22780元/吨，最低点22160元/吨 [1] - 库存方面：截至2025 - 05 - 12，SMM七地锌锭库存总量8.55万吨，较上周同期增加0.14万吨；截至2025 - 05 - 14，LME锌库存167050吨，较上一交易日减少900吨 [2]

报告行业投资评级 - 镍滚动做空，不锈钢观望，锌偏空对待 [1][3] 报告的核心观点 - 镍不锈钢：盘面证伪禁矿消息，逻辑回归基本面，维持12万 - 12.7万间滚动做空 [1][2] - 沪锌：关税影响暂时退坡，短期供应稳中有升，需求旺季已过，厂家对终端预期悲观，总体偏空看待 [3][4] 宏观&行业消息 镍不锈钢 - 菲律宾政府计划自2025年6月起实施镍矿出口禁令，预计重创印尼镍冶炼产业，2024年印尼从菲律宾进口约1000万吨镍矿，禁令或引发全球镍矿供应紧缩和价格上涨 [1] 沪锌 - 4月全国乘用车市场零售175.5万辆，同比增长14.5%，环比下降9.4%，今年以来累计零售687.2万辆，同比增长7.9%，处于历年4月零售历史高位 [3] 供应 镍不锈钢 - 盘面证伪菲律宾禁矿传言，菲律宾走出雨季发运量上升，矿端转松可能性高；中品镍矿产镍铁利润接近盈亏平衡点，低品镍矿利润丰厚暂无减产动机；国内电解镍总供应环比萎缩但仍处历史同期最高，电积镍成本后续或下移 [1] 沪锌 - 矿企利润受关税政策影响收缩，单吨利润从6000以上降至4000左右，但仍处中等偏高；矿端未减产且进口大幅修复，冶炼端TC价格反弹维持，一体化企业利润收缩但总体不低，纯冶炼企业静态利润转负但叠加副产品利润回正，供应端总体转松 [3] 需求 镍不锈钢 - 镍豆制硫酸镍工艺中镍成本约12.7万，下游硫酸镍成本支撑约13.4万元/吨，外采厂家利润临界点约13.7万元/吨，皆有所下降；不锈钢产业链利润分配中厂家利润修复不明显但产量维持高速增长，减产可能性小 [2] 沪锌 - 需求旺季接近尾声，镀锌产能利用率和产量不高，厂家生产积极性低，预计终端需求退坡；压铸合金按需定产，下周维持刚需成交；氧化锌市场供应充足，缺乏利好支撑开工率提升几率不大，需求转弱可能性大 [4] 结论及操作建议 镍不锈钢 - 维持12万 - 12.7万间滚动做空 [2] 沪锌 - 偏空看待，等待机会做空，如无反弹下方空间有限 [4][5]

报告行业投资评级 - 镍——观望 [1] - 不锈钢——观望 [1] - 锌——偏空对待 [3] 报告的核心观点 镍不锈钢 - 受菲律宾禁止镍矿出口消息影响，短期镍价反弹，但消息可靠程度存疑，暂时宜等待市场反应 [1][2] 沪锌 - 关税影响暂时退坡，短期供应稳中有升，需求旺季已过，厂家对终端预期悲观，总体偏空看待 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 宏观&行业消息 镍不锈钢 - 菲律宾政府计划自2025年6月起实施镍矿出口禁令，预计重创印尼镍冶炼产业，或引发全球镍矿供应紧缩和价格上涨，此消息可靠程度存疑，但已引导盘面上涨 [1] 沪锌 - 4月全国乘用车市场零售175.5万辆，同比增长14.5%，环比下降9.4%，今年以来累计零售687.2万辆，同比增长7.9%，处于历年4月零售历史高位 [3] 供应 镍不锈钢 - 市场出现菲律宾禁矿传言，若为真，国内镍元素或从过剩转为短缺；菲律宾镍矿到岸价格反弹，矿端转松可能性偏高；镍铁方面，中品镍矿产镍铁利润接近盈亏平衡点，低品镍矿产镍铁利润丰厚，暂无减产动机；国内电解镍总供应环比萎缩，但总体供应量仍处历史同期最高位置；电积镍MHP线路成本占优，3月底成本均值约12.4万，5月后成本或明显下移 [1] 沪锌 - 矿企利润受关税政策影响，前期锌锭价格下跌使矿企单吨利润从6000以上降至4000左右，但仍处相对中等偏高水平；矿端未减产，进口大幅修复；冶炼端TC价格反弹至3400 - 3500元/吨并维持，一体化企业利润有所收缩但总体不低，纯冶炼企业静态利润从回正再次转负，叠加副产品收入后利润回正，供应端总体维持转松态势 [3] 需求 镍不锈钢 - 镍豆制硫酸镍工艺路径中，镍成本约12.7万，与技术面压力位相符，下游硫酸镍成本可提供的需求支撑约在13.4万元/吨，外采厂家利润临界点约在13.7万元/吨，相较此前皆有所下降；不锈钢在产业链利润分配中不占优势，但产量依旧维持高速增长，一体化厂家可用镍铁利润弥补不锈钢亏损，减产可能性较小 [2] 沪锌 - 需求旺季接近尾声，镀锌产能利用率处于2018年至今仅高于2022年水平，产量低于2023年和2024年同期，厂家生产积极性偏低，预计锌锭终端需求开始退坡；压铸合金市场需求未见大幅好转，厂家多按需定产，预计下周维持刚需成交状态；氧化锌市场供应量相对充足，需求端缺乏利好支撑，厂家提升开工率几率不大，市场强预期与弱现实继续博弈，需求转弱可能性较大 [4] 结论 镍不锈钢 - 等待消息证实或证伪，暂时观望 [2] 沪锌 - 等待机会做空；如无反弹下方空间有限 [5]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行分析，涵盖金融衍生品、有色金属、黑色金属、农产品、能源化工、特殊商品等领域，各品种受宏观经济、供需关系、政策等因素影响，走势和投资建议各异，投资者需关注各品种的关键因素变化以把握投资机会和控制风险 根据相关目录分别进行总结 金融衍生品 金融期货 - 股指期货：A股低开高走，四大期指主力合约随指数上涨但基差全部贴水，建议卖出虚值看跌期权或逢低做多6月IM合约并卖出虚值看涨期权做备兑策略 [2][3][4] - 国债期货：资金利率下行，期债震荡走强，单边策略建议回调后做多，期现策略关注T、TF合约正套，曲线策略参与做陡 [5][6] 贵金属 - 黄金：中长期有上涨驱动，但短期受美国经济、贸易谈判等因素影响，建议保持谨慎或逢高卖出相对虚值看涨期权 [9][10][11] - 白银：受美国经济、库存等因素影响，价格在32 - 33.5美元区间窄幅波动 [9][11] 集运指数 - 集运指数（欧线）：短期供需低迷，可考虑做多8月合约或做阔8 - 6月差 [13] 有色金属 - 铜：强现实基本面，等待宏观驱动，主力关注77500 - 78500压力位，短期震荡 [13][18] - 锌：冶炼厂检修提振价格，现货成交一般，主力参考21500 - 23500，短期震荡偏弱 [18][21] - 锡：供给侧逐步修复，反弹偏空思路，近期高位震荡 [21][23] - 镍：盘面震荡，下方成本支撑强但中期供给宽松，主力参考122000 - 128000，短期区间震荡 [23][26] - 不锈钢：供需矛盾强化，主力参考12600 - 13000，短期偏弱区间震荡 [27][29] - 碳酸锂：盘面弱势，基本面供需矛盾明确，主力参考6.3 - 6.8万区间，短期预计偏弱运行 [31][34] 黑色金属 - 钢材：铁水回升，宏观降准降息，单边操作暂观望，关注多材空原料套利 [35][36] - 铁矿石：铁水维持高位，港口小幅去库，价格预计承压运行 [37][38] - 焦炭：现货有需求支撑但焦煤弱势，第二轮提涨遇阻，建议多热卷空焦炭 [39][41] - 焦煤：市场竞拍走弱，库存高位，建议多热卷空焦煤 [42][44] - 硅铁：供需边际改善但需求疲软，预计短期价格震荡运行 [45][46] - 锰硅：供需矛盾待缓解，价格预计震荡偏弱运行 [48][50] 农产品 - 粕类：美豆震荡，国内豆粕弱势跟随，关注2900附近支撑 [51][53] - 生猪：关注二育出栏表现，猪价预计维持震荡格局 [54][55] - 玉米：供应偏紧，短期高位震荡，回调逢低多 [57][58] - 白糖：原糖震荡走弱，国内跟随，预计节后震荡偏弱 [59] - 棉花：短期国内棉价或震荡，关注宏观动向 [61] - 鸡蛋：蛋价走弱，前期空单可止盈 [63] - 油脂：棕榈油有望反弹，豆油窄幅震荡 [64][65] - 花生：市场价格弱稳，预计震荡平稳 [66] - 红枣：现货价格稳，盘面筑底 [67] - 苹果：产区交易稳定，价格趋稳 [68][69] 能源化工 - 原油：宏观情绪缓和，油价短期上涨但中长期宽松，单边观望，关注波动区间 [70][72][73] - 尿素：政策指引明确，短期高位震荡后承压回落，单边观望 [75][76][77] - PX：供需修复，价格有支撑，PX09短期震荡偏强 [78][79] - PTA：供需驱动强，TA09短期震荡偏强，产业链中偏多配 [80][81] - 短纤：短期驱动弱，跟随原料波动，关注PF06加工费低位做扩机会 [82][83] - 瓶片：供需双增，绝对价格跟随成本，加工费有支撑 [84][85] - 乙二醇：5月有去库预期，震荡运行，关注EG9 - 1正套机会 [86][87] - 烧碱：现货带动盘面，关注库存和氧化铝采买意愿，中期高空 [89] - PVC：长线供需矛盾突出，逢高偏空对待 [90] - 苯乙烯：供应回归需求不佳，高空思路参与 [91][93] - 合成橡胶：BR震荡上涨，上方承压，关注12000附近压力 [94][95][96] - LLDPE：现货偏弱，下游补库意愿不强，长期格局弱 [97] - PP：供减需增，基本面好转，短期震荡 [98] 特殊商品 - 天然橡胶：泰国开割延迟，胶价宽幅震荡，观望 [98][99][101] - 多晶硅：期货反弹，预计供需双弱，观望 [100][103] - 工业硅：现货下跌期货回升，价格区间8000 - 10500元/吨，观望 [103][106] - 纯碱：检修预期提振，空单止盈，考虑79正套 [107][108][109] - 玻璃：市场情绪悲观，价格承压，主力参考1000 - 1100区间 [107][108][109]

锌精矿产量与供应 - 2020年以来中国锌精矿产量稳定在350万吨左右 2023年产量369万吨 同比增长11% 2024年产量346 88万吨 同比减少6 12% [1][10] - 2024年锌矿供应低于预期 主因包括开采计划调整 矿山品位下行和天气因素 [1][10] - 深部勘探技术进步有望发现更多锌矿资源 低品位矿石开采技术提升将助力产量增长 [1][10] 锌矿资源分布 - 中国锌矿储量5992 71万吨(2023年) 全球前列 主要集中于内蒙古(20%) 云南(25%) 甘肃(15%) 四川(10%) 广西(8%) [8][12] - 硫化锌矿为主矿床类型 西藏 新疆等未充分勘探区域存在资源潜力 [8][12] 行业产业链 - 上游：勘探开采环节注重环保措施 采用露天/地下开采方式 [3] - 中游：火法/湿法冶炼技术提取锌 加工成锌合金等多样化产品 [3] - 下游：应用于冶金 化学 电子 建筑等领域 废旧锌制品回收促进循环利用 [3] 重点企业分析 - 驰宏锌锗：2023年锌产品营收158 59亿元 2024年114 14亿元 云南 内蒙古布局完整产业链 [14][16] - 中金岭南：广东 广西 云南资源布局 全产业链体系 [14][16] - 罗平锌电：2023年锌锭营收8 31亿元 2024年8 54亿元 专注锌冶炼加工 [14][18] - 紫金矿业：全球化锌矿业务网络 先进开采冶炼技术 [14][16] 未来发展趋势 - 智能化开采：无人机测绘 智能机器人井下作业 选矿环节自动化控制 [20] - 绿色冶炼：富氧熔炼 闪速熔炼技术降低能耗排放 冶炼废弃物循环利用 [21][22] - 产业链延伸：发展锌基合金 锌化工等深加工产品 提升附加值 [23]