核心观点 - 近期镍价与铜铝走势背离，创下2021年以来新低，主要受其自身周期性困境与关键产地政策扰动影响[1] - 镍价继续深度下行空间已十分有限，阶段性底部或已初步确立，后续走向高度依赖印尼镍矿配额审批及税收政策的最终落地情况[4] 市场基本面 - 镍市场整体处于产能扩张周期，供应增速明显快于需求，2025年1—11月国内镍产量约36万吨，同比大幅增长19.34%[2] - 下游需求增长相对平缓，导致全球显性库存不断累积，截至2025年12月初已超过31万吨，年内累计增加超10万吨，库存水平达近年高位[2] - 镍价已跌破外购原料及部分一体化工艺的成本线，但由于行业最低生产成本（如一体化MHP工艺）仍在继续下移，在供应过剩格局下，当前价位缺乏强有力的成本支撑[2] 关键政策变量 - 全球最大镍供应国印度尼西亚的政策动向成为扭转市场情绪的关键变量[3] - 印尼2026年镍矿工作计划和预算（RKAB）提出的矿石产量目标约为2.5亿吨，较2025年的3.79亿吨目标大幅下降，开采配额可能大幅收缩[3] - 印尼计划修订镍矿参考价计算公式，将钴等伴生矿产视为独立商品并征收特许权使用费，此举将直接增加矿端开采成本[3] - 若2026年开采额度按计划执行，镍矿供应可能出现缺口，从而推升整个产业链的成本重心，新增的伴生矿税收也将进一步固化成本支撑[3] - 回顾2024年，印尼最终批复的配额量可能高于初期计划目标，政策存在不及预期的可能，但在政策最终明朗前，市场对供应收缩和成本上升的担忧难以消散[3]

市场表现 - 2026年1月7日，有色镍板块集体大涨，板块指数上涨4.65% [1][2] - 格林美涨停，最新价9.50元，涨幅+9.95%，流通市值483.14亿元 [2] - 中伟股份涨幅超过10%，最新价57.29元，涨幅+12.25%，流通市值522.77亿元 [2] - 华友钴业上涨6.65%，最新价78.38元，流通市值1476.74亿元 [2] - 中国一重、芳源股份、伟明环保、兴业银锡、天奇股份、盛屯矿业等公司股价亦集体大涨 [1] 价格上涨驱动事件 - 2026年1月7日，上海期货交易所基本金属期货夜盘全线上涨，其中沪镍涨幅一度达到8% [3] - 伦敦金属交易所期镍价格上涨近9%，盘中涨幅一度突破10%，触及18785美元/吨，为2024年6月5日以来最高位 [3] - 印尼淡水河谷公司因2026年度工作计划未获官方批准，暂停镍矿开采业务，市场供给收缩预期强化 [3] 机构对价格上涨的解读 - 本轮镍价上涨主要由印尼削减镍矿配额的叙事和宏观情绪共同推动 [4] - 全球宏观流动性预期转向宽松，美元走弱，资金回流大宗商品市场，助推镍价 [4] - 美国对委内瑞拉展开军事行动使得市场对有色金属的地缘溢价讨论升温，带动镍价 [4] - 核心逻辑在于供给端收缩预期与需求端稳定支撑的共振 [4] - 印尼作为全球镍资源核心供给国，其配额调整直接影响行业供需格局，淡水河谷印尼停产事件进一步放大了供给收缩预期 [4] 行业供需格局分析 - 国际镍研究组织预计2026年全球镍市场需求量达382万吨，产量达409万吨 [4] - 机构测算印尼镍产量预计减少20万至30万吨，可能导致2026年镍供需反转 [4] - 印尼镍冶炼行业2026年镍矿需求量预计达3.4亿至3.5亿吨，而政府设定的产量目标2.9亿吨与之形成缺口，有望加速镍行业供需再平衡 [4] - 中长期看，全球有色金属行业供需格局持续优化，镍作为能源金属受益于新能源汽车、储能等下游领域需求增长 [5] - 供给端除印尼配额限制外，全球镍矿端供给约束仍存，智利等主要产镍国产量波动进一步加剧供给紧张 [5] - 随着美联储2026年降息预期升温，货币宽松环境将为有色金属价格提供支撑，镍价有望继续向上突破 [5] 产业链相关公司业务与产能 - 格林美构建了“煤资源-前驱体-正极材料”产业链，在印尼建成15万金吨/年镍资源产能，参股产能为4万金吨镍/年，其镍系三元前驱体出货量连续五年排名前3 [2] - 中伟股份产品覆盖超高镍前驱体、固态电池用前驱体、高性价比中镍高电压前驱体，在印尼达贝、南加里曼丹、北莫罗瓦利四大基地的产能规模达20万金属吨 [2] - 华友钴业是全球最大的镍钴湿法冶炼企业，拥有华越、华飞等红土镍矿湿法冶炼项目，其中华越湿法项目年产6万吨镍金属，华科火法项目年产4.5万吨高冰镍，产品可用于半/全固态电池的中镍高压/（超）高镍材料 [2] 产业链影响与展望 - 镍价上涨将直接传导至镍钴湿法冶炼、三元前驱体等环节，相关企业盈利弹性有望释放 [4] - 预计2026年相关标的业绩将随产品价格上涨实现显著增长 [4] - 产业链上下游均将受益于行业景气度提升：上游聚焦镍矿开采企业，中游关注湿法冶炼、火法冶炼企业，下游覆盖三元前驱体、动力电池材料等应用领域 [5]

报告基本信息 - 报告名称为《镍日报》[1] - 报告日期为2026年1月7日[2] - 有色金属研究团队研究员有余菲菲、张平、彭婧霖[3] 报告行业投资评级 - 未提及 报告核心观点 - 宏观氛围向好，全球资源争夺激烈，镍价在强势氛围下延续上涨势头，6日大涨4.13%逼近14万/吨阶段性高点，总持仓小幅增加3889手至36万手[7] - 镍价上涨带动产业链其他产品价格攀升，6日NPI报价环比增6.5至936.5元/镍点，镍盐价格环比增500至28700元/吨，伦镍价格反弹会带动镍盐即期成本走高，镍盐价格短期延续回升态势[7] - 资金在印尼RKAB配额削减消息刺激下炒作情绪仍不减，预计在靴子落地前会持续给予镍价上涨弹性，市场高波动为主，谨慎参与[7] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 宏观氛围好，资源争夺激烈，镍价6日涨4.13%逼近14万/吨，总持仓增3889手至36万手[7] - 镍价上涨使产业链产品价格攀升，NPI报价环比增6.5至936.5元/镍点，镍盐价格环比增500至28700元/吨，短期镍盐价格延续回升态势[7] - 资金炒作情绪不减，印尼能源与矿产资源部将镍产量目标设为2.9亿吨左右，预计在消息落地前镍价有上涨弹性，市场高波动，谨慎参与[7] 行业要闻 - 印尼能源与矿产资源部表示2026年RKAB将使矿产产量与国内工业需求同步，镍产量目标设定在2.9亿吨左右以匹配冶炼厂产能，调整产量配额是为防止全球供应过剩、稳定价格和保护国家资源储备[8] - 印尼镍矿商协会担心产量降至2.5亿吨，政府表示数据在整合中，旨在确保下游产业盈利[10] - 淡水河谷印尼公司因RKAB未获批暂停镍矿开采业务，管理层预计许可很快获批，临时停产不影响长期运营，此次审批延迟仅暂时影响部分项目，主要矿区和一体化RKEF项目正常运行，对市场供需影响有限[10] - 印度尼西亚镍冶炼厂协会预计2026年国内镍冶炼行业镍矿需求量约为3.4亿 - 3.5亿吨[10]

镍价异动与核心驱动 - 隔夜LME期镍价格飙升超10%，创2022年以来最大盘中涨幅，一度升至每吨18545美元，过去两周累计上涨逾20% [1] - 上海期货交易所沪镍夜盘同步大涨8%，报147720元/吨 [1] - 镍价大涨核心逻辑为供给端收缩预期强化 [1] 供给端收缩预期 - 印尼淡水河谷公司因年度工作计划未获官方批准，已暂停镍矿开采活动 [1] - 印尼政府计划2026年削减镍矿开采配额，目标约为2.5亿吨 [1] - 印尼作为全球最大镍供应国，其生产风险上升显著提振市场情绪 [1] 行业影响与机构观点 - 供给约束有望加速镍行业供需再平衡 [2] - 镍作为能源金属核心品种，受益于供给收缩与新能源需求支撑，板块投资价值凸显 [2] - 镍价上涨将直接利好镍矿开采、镍冶炼及镍钴新材料企业 [2] - 镍价上涨对不锈钢、新能源电池等下游行业成本端形成一定压力，但中长期有利于行业产能优化与结构性调整 [2] 相关公司业务涉及 - 格林美：聚焦新能源电池材料回收与制造，拥有镍资源回收及冶炼产能，业务涵盖电池级硫酸镍等产品 [3] - 华新环保：公司控股子公司安徽华新金桐环保科技有限公司黑铜精炼产物以阴极铜为主，另有金、银、镍等产物 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 消息面印尼镍矿商协会提出2026年镍矿石产量或降至2.5亿吨，能源与矿产资源部计划修订镍商品矿产基准价格计算公式，淡水河谷印尼公司暂停镍矿开采；基本面镍矿内贸价格和升水平稳，镍铁成交价格上涨，不锈钢供给收缩叠加价格走强带动库存加速去化，原料价格强于成品，硫酸镍理论利润转亏，需求走弱，终端面临成本压力；消息面提振，股商共振，镍价走强，但实际落地情况未知，需关注市场情绪 [4] 根据相关目录分别进行总结 价格 - 月内沪镍涨12.6%，LME镍涨12.5%，镍矿价格平稳，产业链其他环节产品价格均有走强 [5] 基差价差&进口盈亏 - 展示沪镍基差季节图、沪镍活跃 - 连3月差、沪伦比值、LME升贴水0 - 3、镍豆进口盈亏等相关图表 [7][9] 库存 - 周内LME库存减少414吨至255282吨，沪镍库存减少132吨至37666吨，社会库存增加556吨至58920吨，保税区库存维持2200吨 [5][13] 镍矿 - 印尼镍矿升贴水维持25.5美元/湿吨，菲律宾镍矿1.5%镍矿升水上涨1美元/湿吨至9.0美元/湿吨 [5][19] 精炼镍 - 2026年1月精炼镍产量预计环比增加35.8%至3.72万吨 [5][21] 镍铁 - 2026年1月国内镍铁产量环比下降1%至2.1万镍吨，招标/成交价格上涨，华南某钢厂高镍铁询盘910元/镍（舱底含税） [5][23] 中间品 - MHP、高冰镍现货均价上涨，交易活跃度增加 [5][26] 硫酸镍 - 硫酸镍成本上涨，硫酸镍即期利润亏损 [5][31] 需求 新能源 - 2026年1月三元前驱体产量预计环比下降2%至83260吨，三元材料产量预计环比下降4.43%至78180吨，三元动力电池产量预计环比下降6.15%至28.7GWh；乘联会预计2026年1月车市迎开门红，新能源车1季度有望微增5%，环比25年4季度降36% [4][5] 不锈钢 - 全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存97.7万吨，周环比减少2.78%，其中300系环比减少0.85万吨至62万吨；2026年1月排产332.7万吨，月环比增加1.83%，同比增加16.27%，其中200系99.86万吨，月环比增加6.84%，同比增加29.6%；300系171.93万吨，月环比减少2.5%，同比增加9.78%；400系60.91万吨，月环比增加7.03%，同比增加16.06%；月内理论利润修复 [4][5] 供需平衡 - 展示原生镍供需平衡、硫酸镍供需平衡相关图表 [93] 期权 - 展示历史波动率、历史波动率锥、沪镍收盘价&期权持仓量认沽认购比率、沪镍收盘价&期权成交量认沽认购比率等相关图表 [98][103]

核心观点 - 镍价继续深度下行空间已十分有限 阶段性底部或已初步确立 后市走向高度依赖印尼镍矿配额审批及税收政策的最终落地情况 [1][4] 基本面疲软 - 镍市场处于产能扩张周期 供应增速明显快于需求 2025年1—11月国内镍产量约36万吨 同比大幅增长19.34% [2] - 下游需求增长相对平缓 导致全球显性库存不断累积 截至12月初全球显性库存已超过31万吨 年内累计增加超10万吨 库存水平达近年高位 [2] - 镍价已跌破外购原料及部分一体化工艺成本线 但行业最低生产成本仍在继续下移 在供应过剩格局下市场锚定最低成本 使当前价位缺乏强有力成本支撑 [2] 政策变量影响 - 印尼作为全球最大镍供应国 其政策动向成为扭转市场情绪的关键变量 [3] - 印尼2026年镍矿工作计划和预算提出的矿石产量目标约为2.5亿吨 较2025年的3.79亿吨目标大幅下降 开采配额可能大幅收缩 [3] - 印尼计划修订镍矿参考价计算公式 将钴等伴生矿产视为独立商品并征收特许权使用费 此举将直接增加矿端开采成本 [3] - 若2026年开采额度按计划执行 镍矿供应可能出现缺口 从而推升整个产业链成本重心 新增的伴生矿税收也将进一步固化成本支撑 [3] - 回顾2024年 印尼最终批复的配额量可能高于初期计划目标 政策存在不及预期的可能 [3]

核心观点 - 镍价继续深度下行空间已十分有限 阶段性底部或已初步确立 后市走向高度依赖印尼镍矿配额审批及税收政策的最终落地情况 [1][4] 基本面疲软 - 镍市场处于产能扩张周期 供应增速明显快于需求 2025年1—11月国内镍产量约36万吨 同比大幅增长19.34% [2] - 下游需求增长相对平缓 导致全球显性库存不断累积 截至12月初全球显性库存已超过31万吨 年内累计增加超10万吨 库存水平达近年高位 [2] - 镍价已跌破外购原料及部分一体化工艺成本线 但行业最低生产成本仍在继续下移 在供应过剩格局下 市场锚定最低成本 使当前价位缺乏强有力成本支撑 [2] 政策变量影响 - 印尼作为全球最大镍供应国 其政策动向成为扭转市场情绪的关键变量 [3] - 印尼2026年镍矿工作计划和预算提出的矿石产量目标约为2.5亿吨 较2025年的3.79亿吨目标大幅下降 开采配额可能大幅收缩 [3] - 印尼计划修订镍矿参考价计算公式 将钴等伴生矿产视为独立商品并征收特许权使用费 此举将直接增加矿端开采成本 [3] - 若2026年开采额度按计划执行 镍矿供应可能出现缺口 从而推升整个产业链成本重心 新增的伴生矿税收也将进一步固化成本支撑 [3] - 回顾2024年 印尼最终批复的配额量可能高于初期计划目标 政策存在不及预期的可能 [3] 市场情绪与价格 - 近期有色金属市场出现分化 铜、铝价格屡创新高 而镍持续走弱 并在10月下旬创下2021年以来新低 [1] - 在镍价历经深度调整、估值压缩至极致的背景下 市场对供应端的任何潜在收缩都变得异常敏感 引发了近期基于成本抬升预期的价格快速反弹 [3] - 在印尼相关政策最终明朗或被证伪之前 市场对供应收缩和成本上升的担忧难以消散 [1][3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 产业与资金博弈，镍价或宽幅震荡，短线真空期保持宽幅震荡格局，破局关键在于一季度印尼镍矿消息的兑现情况，交易面可考虑期权，关注结构性套利机会，长线机会需跟踪印尼镍矿政策动态 [3][4] - 不锈钢基本面供需双弱，成本支撑重心上移，有印尼政策担忧预期，震荡重心已上移，破局取决于一季度印尼政策落地情况 [5] 根据相关目录分别进行总结 消息面变化 - 配额事件：印尼政府敦促企业重新提交2026年RKAB预算，市场称其希望削减至2.5亿吨镍矿配额，若落地矿端紧缺或倒逼冶炼端减产，将过剩预期扭转为紧缺，但印尼政策调整空间大，2026Q1是跟踪重要窗口，长周期印尼有防止过剩和挺价心态 [1] - 伴生矿物事件：印尼希望将镍矿中伴生矿物钴纳入计价和征税体系，镍矿中钴含量略低于0.1%，粗略估算火法和湿法成本或抬升约5%-10% [2] 库存跟踪 - 精炼镍：12月26日中国精炼镍社会库存减少263吨至56725吨，LME镍库存增加1146吨至255696吨 [6] - 新能源：12月26日SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数月环比变化+1、0、0至5、8、7天，前驱体库存月环比变化+0.3至13.0天，12月25日三元材料库存月环比变化+0.1至6.9天 [6] - 镍铁 - 不锈钢：12月25日SMM镍铁全产业链库存月环比+8%至13.2万金属吨，周环比-2%；11月SMM不锈钢厂库158.8万吨，月同/环比+6%/+1%；12月25日，钢联不锈钢社会总库存1005136吨，周环比减3.55% [6] 市场消息 - 9月12日，印尼林业工作组接管PT Weda Bay Nickel超148公顷矿区，预计影响镍矿产量约600金属吨/月 [7] - 中国暂停针对从俄罗斯进口铜和镍的非官方补贴 [8] - 9月22日，印尼对190家采矿公司实施制裁，提交索赔计划文件并将索赔担保放到2025年可取消制裁 [8] - 9月30日，印尼能矿部发布相关部长令，规定来年矿山RKAB审批计划及过渡条款 [8][9] - 10月10日，特朗普宣称或将从11月1日起对中国额外征收100%关税并实施出口管制 [9] - 印尼暂停发放新的冶炼许可证，针对部分产品项目 [9] - 印尼工业园区加强安全生产检查，12月部分镍湿法项目影响产量约6000镍金属吨 [9] - 11月21日，纽约联储主席和美联储理事发表鸽派言论，投资者上调12月降息25个基点概率 [10] - 12月12日，商务部等决定对部分钢铁产品实施出口许可证管理，2026年1月1日起执行 [10] - 印尼镍矿商协会透露2026年初将修订镍矿基准价格公式，将钴视为独立商品征税 [10] - 市场称印尼政府计划将2026年镍矿石产量目标从3.79亿吨下调至2.5亿吨 [11] 产业数据跟踪 - 期货：展示了沪镍主力、不锈钢主力收盘价、成交量，以及1进口镍、俄镍升贴水等多项产业相关数据 [12] - 图表：包含沪镍主力合约价格、不锈钢主力合约价格等34张相关图表 [13][15][17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 镍价因盘面资金博弈宽幅震荡，不锈钢基本面供需双弱且受印尼镍矿消息扰动[1][2] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 沪镍主力收盘价125,410，较T - 1跌2,590；不锈钢主力收盘价12,990，较T - 1跌85 [2] - 沪镍主力成交量650,804，较T - 1减444,527；不锈钢主力成交量249,426，较T - 1减115,671 [2] - 1进口镍价格124,150，较T - 1跌3,050；俄镍升贴水1,000，较T - 1持平 [2] - 镍豆升贴水2,300，较T - 1持平；电解镍近月合约对连一合约价差 - 430，较T - 1跌80 [2] - 8 - 12%高镍生铁出厂价899，较T - 1涨6；镍板 - 高镍铁价差343，较T - 1跌37 [2] - 镍板进口利润729，较T - 1涨1,659；红土镍矿1.5%（菲律宾CIF）价格55，较T - 1持平 [2] - 304/2B卷 - 毛边（无锡）宏旺/北部湾价格13,050，较T - 1持平；304/2B卷 - 切边（无锡）太钢/张浦价格13,550，较T - 1持平 [2] - 304/No.1卷（无锡）价格12,450，较T - 1持平；304/2B - SS价差560，较T - 1涨85 [2] - NI/SS比值9.65，较T - 1跌0.14；高碳铬铁（FeCr55内蒙）价格8,100，较T - 1持平 [2] - 电池级硫酸镍价格27,475，较T - 1涨25；硫酸镍溢价162，较T - 1涨696 [2] 宏观及行业新闻 - 9月12日印尼林业工作组接管PT Weda Bay Nickel超148公顷矿区，预计影响镍矿产量约600金属吨/月 [2] - 中国暂停针对从俄罗斯进口铜和镍的非官方补贴 [3] - 9月印尼能源和矿产资源部对190家采矿公司实施制裁，提交索赔计划文件并放担保可取消制裁 [3][4] - 印尼能矿部发布法规，2026年矿山RKAB审批计划预计11月15日前通过，过渡条款有特殊规定 [4] - 特朗普宣称11月1日起或对中国额外征100%关税并对“所有关键软件”实施出口管制 [4] - 印尼通过OSS平台暂停发放新的冶炼许可证，针对部分镍产品项目 [5] - 印尼工业园区加强安检，部分镍湿法项目12月影响产量约6000镍金属吨 [5] - 11月21日纽约联储主席和美联储理事发表鸽派言论，投资者上调12月降息25个基点概率 [5] - 2026年1月1日起对部分钢铁产品实施出口许可证管理 [5] - 2026年初印尼将修订镍矿商品基准价格公式，将钴视为独立商品征特许权使用费 [5] - 印尼计划将2026年镍矿石产量目标从3.79亿吨下调至2.5亿吨 [6] 趋势强度 镍和不锈钢趋势强度均为0，取值范围【 - 2,2】，强弱分弱、偏弱、中性、偏强、强 [6]

沪镍价格近期走势 - 沪镍主力合约2601在12月9日至16日连续下跌，最低下探至111,770元/吨 [1] - 随后在12月17日至22日，受印尼利多消息刺激，镍价连续4日上涨，迅速回升至12万元/吨上方 [1] 印尼政策影响与不确定性 - 印尼镍矿商协会透露，2026年镍矿配额拟设定为约2.5亿湿吨，较2025年的3.79亿湿吨大幅削减，旨在抑制镍价下跌 [2] - 若2026年配额确为2.5亿湿吨，将低于2024年的2.72亿湿吨，精炼镍过剩量或明显收窄 [2] - 印尼政府表示配额核定需“具备明确且严谨的研究依据”，方案仍处于内部讨论阶段，政策能否落地存在不确定性 [2] - 印尼能矿部计划于2026年1月或2月修订镍矿基准价格计算公式，将伴生矿物钴纳入征收版税范围，引发产业链成本上升预期 [2] 镍需求端分析 - 不锈钢领域受印尼消息刺激，现货市场交投氛围有所升温，但成交改善有限，终端采购积极性不足 [3] - 房地产开发投资完成额及竣工面积同比降幅未现收窄，不锈钢需求难以大幅改善 [3] - 2026年起实施的不锈钢出口许可证政策，将对非合规低价出口行为形成制约 [3] - 11月新能源汽车产销量同比均增长20%以上，渗透率达53.2%，但三元动力电池在总装车辆中占比仅19.5% [3] - 三元材料厂对硫酸镍需求疲软，11月硫酸镍产量约3万金属吨，同比下降3% [3] - 新能源汽车对镍的新一轮需求拉动，需等待2030年后固态电池实现规模化量产 [3] - 11月合金领域耗镍量为1.6万金属吨，环比微增0.05万金属吨；电镀领域耗镍量为0.33万金属吨，环比减少0.11万金属吨 [3] 镍供应、库存与成本分析 - 10月至11月镍价下跌导致利润收窄，国内精炼镍产量有所回落 [4] - 截至12月19日，中国精炼镍27库社会库存达56,988吨，同比增长35% [4] - 截至12月22日，LME镍库存高达254,388吨，同比增长56%，其中亚洲区交割库存为207,438吨，主要源于中国冶炼企业大量交仓 [4] - 镍湿法中间品是生产精炼镍最具经济性的原料，镍价底部支撑可锚定印尼MHP一体化工艺成本线 [4] - 若印尼镍矿供应未大幅削减，MHP新建产能继续释放，预计将带动镍价重心进一步下探 [4] - 截至2025年11月底，印尼MHP一体化工艺与高冰镍一体化工艺生产精炼镍的成本分别为111,026元/吨和124,817元/吨，对应利润率分别为9%和-3% [4] 行业综合格局与短期驱动 - 精炼镍供应仍维持过剩格局，库存压力显著 [4] - 短期镍价驱动主要围绕印尼镍矿供应削减、镍矿基准价抬升两则利多消息交易，但政策实际落地情况有待验证 [4]