二 〇 二 五 年 度 2025 年 9 月 28 日 镍：纯镍累库与矿端矛盾博弈，中期波动率或增加 不锈钢：短线供需与成本博弈，钢价震荡运行 张再宇 投资咨询从业资格号：Z0021479 zhangzaiyu@gtht.com 报告导读： 沪镍基本面：印尼镍矿矛盾频出增加市场担忧，精炼镍陡峭累库与弱预期共振压制。印尼消息面或明 显削弱空方信心，增加空头风险：其一，因违反印尼林业许可证规定，Weda Bay Nickel 超过 148 公顷 的矿区被接管（总面积 47000 公顷），约占其总矿区面积的 0.3%，影响镍矿产量不超过 120 万湿吨。其 二，印尼对 190 家未缴纳复垦保证金的矿业公司责令暂时停产，影响量级不超过 300 万湿吨，停产期限最 长期限为 60 天。若假设影响的镍矿平均含镍 1.3%、平均含水 63%，那么影响约 2867 金属吨/月。虽然静 态来看，其影响规模相对可控，但早在前期就有关于印尼对采矿行为规范的消息扰动，短线检查结果频出 或增加市场对印尼镍矿供应的担忧。此外，印尼政府敦促企业于 2025 年 10 月开始重新提交 2026 年 RKAB 预算，那么 2026 年镍矿供应 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪镍不锈钢日内震荡偏强运行，有色整体强势，矿端情绪未消散；新能源方面钴价有上行空间，带动MHP及镍盐价格上涨；镍铁成交均价下调，受不锈钢需求端制约；不锈钢偏强震荡，成交偏静；宏观层面美元下调引起有色上行；市场存在多空因素，需关注价格波动和库存变化[3] 根据相关目录分别进行总结 价格区间预测 - 沪镍价格区间预测为11.8 - 12.6，当前波动率15.17%，波动率历史百分位3.2% [2] - 不锈钢价格区间预测为1.25 - 1.31，当前波动率6.95%，波动率历史百分位0.3% [2] 风险管理策略 沪镍 - 库存管理：产品销售价格下跌、库存有减值风险时，可卖出60%的NI主力合约期货和50%的场外/场内看涨期权来锁定利润、对冲风险 [2] - 采购管理：公司未来有生产采购需求、担心原料价格上涨时，可依据采购计划买入远月NI合约期货、卖出场内/场外看跌期权、买入场内/场外虚值看涨期权 [2] 不锈钢 - 库存管理：产品销售价格下跌、库存有减值风险时，可卖出60%的SS主力合约期货和50%的场外/场内看涨期权来锁定利润、对冲风险 [3] - 采购管理：公司未来有生产采购需求、担心原料价格上涨时，可依据采购计划买入远月SS合约期货、卖出场内/场外看跌期权、买入场内/场外虚值看涨期权 [3] 核心矛盾 - 矿端：印尼制裁矿业公司，10月次年配额审批临近，供给稳定性担忧加剧 [3] - 新能源：刚果预计延长钴出口禁令，钴价有上行空间，带动MHP及镍盐价格上涨，市场流通偏紧，库存低且有询单 [3] - 镍铁：成交均价下调0.5元/镍点，受不锈钢需求端制约，企业节前备货提前完成，近两周无大单成交 [3] - 不锈钢：偏强震荡，部分规格调价探涨反馈一般，成交偏静 [3] - 宏观：日内美元下调引起有色上行 [3] 利多解读 - 印尼APNI拟重新修订HPM公式，拟加入铁钴等元素 [5] - 印尼将镍矿配额许可周期从三年缩短为一年 [5] - 不锈钢连续数周去库 [5] - 印尼林业工作组接管PT Weda Bay部分镍矿产区 [5] 利空解读 - 纯镍库存高企 [5] - 中美关税扰动仍存 [5] - 欧盟不锈钢进口关税不确定性上升 [5] - 韩国对华不锈钢厚板反倾销税落地 [5] - 不锈钢现货成交相对疲软 [5] 镍盘面日度数据 |合约|最新值|环比差值|环比|单位| |----|----|----|----|----| |沪镍主连|122990|0|0%|元/吨| |沪镍连一|122990|1540|1.27%|元/吨| |沪镍连二|123160|1530|1.26%|元/吨| |沪镍连三|123350|1460|1.26%|元/吨| |LME镍3M|15240|-195|-1.20%|美元/吨| |成交量|177030|0|0.00%|手| |持仓量|99642|0|0.00%|手| |仓单数|25153|48|0.19%|吨| |主力合约基差|-505|185|-26.8%|元/吨| [5] 不锈钢盘面日度数据 |合约|最新值|环比差值|环比|单位| |----|----|----|----|----| |不锈钢主连|12930|0|0%|元/吨| |不锈钢连一|12930|35|0.27%|元/吨| |不锈钢连二|12970|30|0.23%|元/吨| |不锈钢连三|13030|35|0.27%|元/吨| |成交量|129897|0|0.00%|手| |持仓量|109896|0|0.00%|手| |仓单数|87505|-298|-0.34%|吨| |主力合约基差|640|-35|-5.19%|元/吨| [5] 镍产业库存数据 |库存类型|最新值|较上期涨跌| |----|----|----| |国内社会库存|41484|429| |LME镍库存|230586|0| |不锈钢社会库存|909|11.8| |镍生铁库存|28652|-614.5| [6]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 沪镍基本面受现实回归累库与弱预期共振压制，印尼镍矿矛盾增加空头风险，累库趋势或压制镍价，非标镍基本面边际改善但需化解累库矛盾，印尼消息面或削弱空方信心 [1] - 不锈钢基本面短线供需逻辑与长线“性价比交易”博弈，钢价震荡运行，短线供需缺乏驱动，供应弹性或限制上方空间，成本支撑逻辑使下方空间想象力不大 [2] 各部分总结 沪镍基本面 - 中国暂停从俄罗斯进口铜和镍的非官方补贴，或削弱进口需求，全球精炼镍显性库存周度累增9810吨至264382吨，市场隐性补库预期放缓，镍过剩集中于统镍环节，下半年纯镍投产预期施压，但合金端使用镍铁取代镍板比例提高 [1] - 非标镍基本面边际改善，呈现去库，生产纯镍经济性收敛，但需纯镍回转或出清化解累库矛盾，否则难见沪镍清晰底部 [1] - 印尼Weda Bay Nickel超148公顷矿区被接管，约占总矿区面积0.3%，影响镍矿产量600金属吨/月，且印尼对采矿行为检查需动态跟踪，政府敦促企业10月重新提交2026年RKAB预算，审批情况或镍矿补库行为可能限制镍矿溢价下跌空间 [1] 不锈钢基本面 - 不锈钢短线供需缺乏驱动，需求端关税矛盾与地产后周期消费疲软共振，需求累计同比增速收敛至2.0%，供应端6 - 7月“去估值 - 去产量”，供应同比增速收敛至2.4%，印尼某钢厂减产致进口下滑27%，供需错配矛盾缓和，厂库和社会库存重心下移 [2] - 8月产量回升，9月排产预期持续增加至345万吨，环比+6%，累计同比预期修复至+3.2%，300系达181万吨，累计同比/环比+4.8%/+5.2%，现实端上中游库存未消化至中性或偏低水平，下游采购谨慎，短线上修缺乏驱动 [2] - 边际回归基本面逻辑，镍铁环节去库修复估值，铬铁招标采购价上涨，钢厂利润受挤压，非头部钢厂交仓现金利润基本收敛，成本支撑逻辑使下方空间想象力不大 [2] 库存变化 - 中国社会库存增加144吨至39298吨，其中仓单库存增加1851吨至23529吨，现货库存减少737吨至11679吨，保税区库存减少970吨至4090吨，LME镍库存增加9666吨至225084吨 [3] - 9月15日SMM镍铁库存28652吨，月环比 - 14%，同比+26%，库存压力偏高但边际缓和 [5] - 9月18日，不锈钢社会总库存987082吨，周环比减2.51%，其中冷轧不锈钢库存总量598806吨，周环比增0.17%，热轧不锈钢库存总量388276吨，周环比减6.38% [5] - 中国14港港口镍矿库存增加13.95万湿吨至1400.11万湿吨，其中菲律宾镍矿1348.23万湿吨，低镍高铁矿814.56万湿吨，中高品位镍矿585.55万湿吨 [5] 市场消息 - 印尼计划将采矿配额期限从三年缩短至一年，2025年工作计划和预算产量为3.64亿吨，高于2024年的3.19亿吨 [6] - 印尼某镍铁冶炼产业园因长期亏损，全部EF产线暂停生产，预计影响镍铁产量约1900金属吨/月 [6] - 印尼能源与矿产资源部强调矿产和煤炭开采公司10月开始重新提交2026年工作计划和预算 [7] - 山东某钢厂因产能限制开启检修，减少热轧板卷供应，暂停履行8月签订的长期供货协议交货义务 [7] - 印尼总统严惩非法采矿行为，已收到1063个非法矿场报告 [8] - 印尼林业工作组接管PT Weda Bay Nickel超148公顷矿区，占总矿区面积0.3%，预计影响镍矿产量约600金属吨/月 [8] - 中国暂停从俄罗斯进口铜和镍的非官方补贴 [8]

研究所 吴金恒（期货从业资格号F03100418 期货投资咨询号Z0021125）,联系电话:010-82293229 镍与不锈钢日评20250918:降息落地,上行驱动不足 数据来源:SMM W | 2025-09-10 | 交易日期(日) | 2025-09-17 | 2025-09-16 | 较昨日变化 | 近两周走势 | 期货近月合约 | 收盘价 | 121790.00 | 122610.00 | -820.00 | 120600.00 | ~~~ | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | ( | 期货连一合约 | 121990.00 | 122810.00 | 120850.00 | -820.00 | 收盘价 | ( | 期货连二合约 | 122180.00 | 122960.00 | 收盘价 | 120990.00 | -780.00 | | | | nr | 期货连三合约 | 122370.00 | 121160.00 | ...

镍&不锈钢产业风险管理日报 2025/9/18 南华新能源&贵金属研究团队 夏莹莹 投资咨询证号：Z0016569 管城瀚 从业资格证号：F0313867 投资咨询业务资格:证监许可【2011】1290号 沪镍区间预测 | 价格区间预测 | 当前波动率（20日滚动） | 当前波动率历史百分位 | | --- | --- | --- | | 11.8-12.6 | 15.17% | 3.2% | source： 南华研究,wind 不锈钢区间预测 | 价格区间预测 | 当前波动率（20日滚动） | 当前波动率历史百分位 | | --- | --- | --- | | 1.25-1.31 | 7.61% | 1.1% | source： 南华研究,wind,同花顺 沪镍风险管理策略 | 行为导向 | 情景分析 | 策略推荐 | 套保工具 | 买卖方向 | 套保比例 | 策略等级（满分 5） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 库存管理 | 产品销售价格下 跌，库存有减值 | 根据库存水平做空沪镍期货来锁定利润，对冲现 货下跌风险 | NI主力合约 | 卖 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期镍铁价格表现强势，但精炼镍库存压力显著拖累镍价，二者走势背离，若精炼镍库存持续增长，镍价或进一步下探；长周期看，镍价不具备深跌基础，因印尼政府通过 RKAB 审批制度调控及冶炼成本抬升限制下跌空间；综合长短线逻辑，镍价处于震荡磨底阶段，多头配置性价比更高[1][14][18] 根据相关目录分别进行总结 镍矿价格情况 - 当前印尼镍矿整体供需宽松，仅湿法矿价格小幅下跌，火法矿价格坚挺，因冶炼厂加快备库，整体矿价下行空间有限；上周五印尼某矿山部分矿区被政府接管，对市场情绪有扰动；菲律宾天气好转，但受下游镍铁价格上探影响，矿山后续报价或上涨[4] 镍铁价格情况 - 近期镍铁价格稳中偏强，议价区间上移至 955 - 960 元/镍（舱底含税）；供给方面，铁厂利润亏损有修复但仍低，供给增加有限，供方报价坚挺；需求端，不锈钢“金九银十”消费在即，钢厂 9 月排产有增加预期，但不锈钢盘面震荡，钢厂采购谨慎；综合供需，镍铁价格短期预计继续稳中偏强[6] 精炼镍情况 - 短期供应过剩明显，9 月全球精炼镍显性库存重回累库趋势，月初以来累库 1.7 万吨至 26.3 万吨，拖累镍价；若库存延续增长，镍价或下探寻找估值底；长周期看，镍价不具备深跌基础，印尼政府调控及冶炼成本抬升限制下跌空间[14]

图片来自青山集团 据财新了解，被查封的矿区面积为148公顷，占整个4.7万公顷矿区的0.3%，因此该事件对矿区生产影响不大 作者｜罗国平 印尼多家媒体在9月11日、12日报道了上述事件。印尼森林区域管理特别工作组（Satgas PKH）查封整顿了印尼维达贝 镍业有限公司以及PT Tonia Mitra Sejahtera公司的部分采矿区域，因这些区域在没有拿到林区借用及使用许可证的 （PPKH）情况下，开展了采矿活动。 接近青山集团的人士对财新确认，印尼政府正在开展林区专项整治，涉及一批企业，而韦达贝镍业公司有148公顷矿区 牵涉其中，"公司完全接受整改。"他进一步表示，该矿区共有4.7万顷，范围较大，矿区边界不够清晰。他认为，印尼 矿业及矿主情况复杂，随着镍产业价值在提升，地方利益博弈也日渐复杂，但随着印尼经济发展，相信该国管理会走向 规范。 维达贝镍业在该矿区开发世界级的镍矿，对应资源折合镍金属量约930万吨。被查封的148公顷矿区仅占总面积的 0.3%，因此该事件对矿区生产影响并不大。 印尼总检察长办公室发言人阿南·苏普里亚特纳 （Anang Supriatna） 表示："工作组已接管了这块区域，土地也 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍冶炼端给予区间震荡逻辑，消息面有较大不确定性需动态跟踪；不锈钢短线供需与长线矛盾博弈，钢价区间震荡运行，同时需关注印尼镍矿矛盾 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 沪镍基本面 - 印尼镍矿消息扰动再现，Weda Bay Nickel超148公顷矿区被接管，约占总矿区面积0.3%，影响镍矿产量600金属吨/月，情绪面或削弱空方信心，需跟踪印尼对采矿行为检查动作；印尼政府敦促企业10月重新提交2026年RKAB预算，若审批不及预期或镍矿补库，可能增强矿端高价支撑逻辑 [1] - 冶炼端估值短线下方支撑在于火法一体化现金成本，上方锚点在于与镍铁的相对估值，难言有较强趋势；全球显性库存周度累库0.98万吨至26.4万吨，对盘面有拖累，但非标镍去库，生产纯镍相对经济性基本收敛，镍价短线暂不具备深跌基础，长线有低成本湿法投产压力预期 [1] 不锈钢基本面 - 短线供需与长线矛盾博弈，钢价区间震荡运行；短线供需缺乏驱动，需求端关税矛盾与地产后周期消费疲软共振，表需增速降至2.0%，供应同比增速收敛，累计同比回落至2.4%，印尼某钢厂减产致进口下滑27%，供需错配缓和，厂库和社会库存下移 [2] - 9月排产预期回升，中国排产345万吨，环比+6%，累计同比预期修复至+3.2%，300系达181万吨，累计同比/环比+4.8%/+5.2%；上中游库存未消化至中性或偏低水平，下游库存低但采购谨慎，短线上修缺乏驱动，修复节奏需关注产量出清或长线宏观补库周期启动 [2] - 短线利润环节，边际回归基本面逻辑，镍铁环节去库修复估值，铬铁招标采购价上涨，钢厂利润遭受挤压，普通钢厂交仓现金利润基本收敛，成本支撑逻辑使下方空间想象力不大 [2] 库存变化 - 中国精炼镍社会库存增加144吨至39298吨，其中仓单库存增加1851吨至23529吨，现货库存减少737吨至11679吨，保税区库存减少970吨至4090吨；LME镍库存增加9666吨至225084吨 [3][4] - 8月31日SMM镍铁库存29267吨，半月环比-12%，同比+28%，库存压力偏高但边际稍有缓和 [5] - 2025年9月11日，不锈钢社会总库存101.25万吨，周环比下降3.90%，其中冷轧不锈钢库存总量59.78万吨，周环比下降2.74%，热轧不锈钢库存总量41.47万吨，周环比下降5.52% [5] - 中国港口镍矿库存增加77.93万湿吨至1386.16万湿吨，其中菲律宾镍矿1324.57万湿吨，低镍高铁矿790.11万湿吨，中高品位镍矿596.05万湿吨 [5] 市场消息 - 4月27日，中国恩菲EPC总承包的印尼CNI镍铁RKEF一期项目产出镍铁，进入试生产阶段，生产品位22%的镍铁，单条线年产金属镍约1.25万吨 [6] - 印尼莫罗瓦利工业园区发现环境违规行为，可能对违法公司罚款并审计 [6] - 印尼计划将采矿配额期限从三年缩短至一年，改善行业治理并控制煤炭和矿石供应 [6] - 印尼政府批准的2025年RKAB产量为3.64亿吨，高于2024年的3.19亿吨 [6] - 印尼某镍铁冶炼产业园因亏损暂停全部EF产线生产，冰镍项目仍在生产，预计影响镍铁产量约1900金属吨/月 [7] - 印尼能源与矿产资源部强调矿产和煤炭开采公司10月开始重新提交2026年RKAB [7] - 山东某钢厂因产能限制和产量压减目标开启检修，减少热轧板卷供应，暂停8月签订的长期供货协议交货义务 [8] - 印尼总统表示严惩非法采矿行为，已收到1063个非法矿场报告 [9] - 9月12日，印尼林业工作组接管PT WedaBav Nickel超148公顷矿区，占总矿区面积0.3%，预计影响镍矿产量约600金属吨/月 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍窄幅震荡运行[1][3] - 不锈钢现实与预期博弈，钢价或震荡运行[1][4] - 碳酸锂偏弱震荡，关注复产实际进展[1][10] - 工业硅因内蒙会议，消息面扰动增加；多晶硅需关注市场情绪发酵[1][13] 各品种总结 镍与不锈钢 基本面跟踪 - 沪镍主力收盘价120,850，较T - 1涨150；不锈钢主力收盘价12,915，较T - 1跌35等多项期货及产业数据变化[4] 宏观及行业新闻 - 3月3日加拿大安大略省省长福特或停止向美国出口镍[4] - 4月27日印尼CNI镍铁RKEF一期项目进入试生产阶段[5] - 印尼IMIP园区发现环境违规行为，或对违法公司罚款并审计[5][6] - 印尼计划缩短采矿配额期限至一年[6] - 2025年印尼镍矿开采计划产量3.64亿吨高于2024年[6] - 印尼某镍铁冶炼产业园暂停部分产线，预计月减产量1900金属吨[6][7] - 印尼要求矿产公司重新提交2026年工作计划和预算[7] - 山东某钢厂因产能限制开启检修，暂停部分供货协议[7] - 印尼总统将严惩1063个非法矿场[8] 趋势强度 - 镍趋势强度0，不锈钢趋势强度0[9] 碳酸锂 基本面跟踪 - 2511合约收盘价70,720，较T - 1跌2,180等多项盘面、基差、原料等数据变化[10] 宏观及行业新闻 - SMM电池级碳酸锂指数价格环比下跌[11] - 智利国家铜业公司与SQM将联合开采锂矿[12] 趋势强度 - 碳酸锂趋势强度 - 1[12] 工业硅与多晶硅 基本面跟踪 - Si2511收盘价8,665，较T - 1涨255；PS2511收盘价52,885，较T - 1跌635等多项期货市场、基差、库存、成本、价格、利润等数据变化[13] 宏观及行业新闻 - 9月9日晶科能源子公司出售股权[14] 趋势强度 - 工业硅趋势强度0，多晶硅趋势强度1[15]

行业投资评级 未提及 核心观点 镍窄幅震荡运行；不锈钢现实与预期博弈，钢价或震荡运行 [1][2] 各部分总结 基本面跟踪 - 镍基本面数据展示了沪镍主力、不锈钢主力的收盘价、成交量，以及 1进口镍、俄镍升贴水等多项指标在不同时间节点（T、T - 1、T - 5 等）的数据情况 [2] 宏观及行业新闻 - 3 月 3 日加拿大安大略省省长福特或停止向美国出口镍 [2] - 4 月 27 日中国恩菲 EPC 总承包的印尼 CNI 镍铁 RKEF 一期项目进入试生产阶段，单条线年产金属镍约 1.25 万吨 [3] - 印尼莫罗瓦利工业园区被发现环境违规行为，可能对违法公司罚款并审计 [3][4] - 2025 年 7 月 2 日印尼计划将采矿配额期限从三年缩短至一年 [4] - 印尼政府批准的 2025 年工作计划和预算产量为 3.64 亿吨，高于 2024 年目标 [4] - 印尼某镍铁冶炼产业园因亏损暂停全部 EF 产线，预计影响镍铁产量约 1900 金属吨/月 [4][5] - 印尼能源与矿产资源部强调矿产和煤炭开采公司须重新提交 2026 年工作计划和预算，2025 年 10 月开始 [5] - 受产能限制山东某钢厂开启检修，减少热轧板卷供应并暂停履行 8 月长期供货协议交货义务 [5] - 印尼总统将严惩 1063 个非法矿场 [6] 趋势强度 - 镍趋势强度为 0，不锈钢趋势强度为 0，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数 [7]