投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价为34.16元 [5][11] - 核心观点：公司深耕雷达装备、工业软件与智慧轨交，受益于国防信息化、民用雷达与智能交通需求扩容，多元业务协同发展，业绩有望在结构优化中稳健增长 [2][11] 财务预测摘要 - **营业总收入**：预计从2024年的34.00亿元增长至2027年的49.82亿元，2025-2027年同比增速分别为13.4%、11.7%、15.7% [4][12] - **归母净利润**：预计从2024年的6.30亿元增长至2027年的9.56亿元，2025-2027年同比增速分别为20.2%、4.2%、21.2% [4][11] - **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年分别为0.61元、0.64元、0.77元 [4][11] - **净资产收益率（ROE）**：预计2025-2027年分别为11.4%、10.8%、11.8% [4][12] - **市盈率（PE）**：基于最新股本摊薄，预计2025-2027年分别为44.26倍、42.47倍、35.06倍 [4][12] 业务分拆与增长预期 - **雷达整机和子系统**：是公司收入与利润的核心支柱，2024年营收27.18亿元，同比增长20.04%，毛利率37.56% [16][35][39]。预计2025-2027年营收增速分别为14%、13%、15% [15][16] - **轨道交通控制系统**：短期承压，2024年营收2.83亿元，同比下降48.92% [16][39]。预计2025-2027年营收增速分别为25%、-6%、17%，毛利率预计在12%~24%区间波动 [15][16] - **工业软件及智能制造**：构成公司重要的第二增长曲线，2024年营收3.99亿元 [16][39]。预计2025-2027年营收增速分别为1%、17%、20%，毛利率维持在34%以上 [15][16] 行业与市场机遇 - **全球雷达市场**：2024年规模估计为401.1亿美元，预计到2033年将达到705.4亿美元，2025-2033年复合年增长率为6.3% [55][57]。增长由国防现代化、边境监控、汽车ADAS及民用领域扩展驱动 [52][57] - **中国雷达行业**：市场规模从2016年的252.8亿元增长至2024年的715.3亿元，年复合增长率达13.88% [59]。民用雷达市场规模（2024年375.2亿元）已超过军用雷达（2024年340.1亿元） [59] - **全球军贸与雷达需求**：全球国防预算持续上行，防空系统、雷达与电子系统在军贸中的占比呈上升趋势，为公司提供了增量需求空间 [44][47] - **工业软件市场**：全球市场规模从2019年的4107亿美元增至2023年的5027亿美元 [65][71]。中国市场规模2023年达2824亿元，预计2025年将达3390亿元，国产替代深化与制造业数字化转型提速 [67][69] - **智能轨道交通市场**：智能铁路市场规模预计2025年为426.9亿美元，2030年将达到783.5亿美元，预测期内复合年增长率为12.91% [75] 公司竞争优势与研发投入 - **技术领先**：雷达装备产品技术水平国内领先，在防务、气象、空管等领域获得认可 [78]。智慧轨交CBTC、FAO信号系统达到国际先进水平 [84] - **平台化建设**：打造“REACH睿知”工业软件与“REASY睿行”智能制造装备体系，实现软硬一体集成化应用 [79] - **研发投入**：2024年研发投入总额2.26亿元，同比增长7.45%，占营业收入的6.65% [85][86]。研发人员618人，占总人数46.02%，其中硕士及以上学历人员占比超过52% [86][87] - **技术成果**：2024年获得专利授权51项，软件著作权76项，在数字化有源相控阵雷达、工业软件平台等关键领域取得突破 [85][87] 估值分析 - **PE估值法**：选取航天南湖、纳睿雷达、四川九洲为可比公司，其2025年平均PE为75.12倍 [22][29]。结合公司行业地位与成长确定性，给予2025年56倍PE，对应目标价34.16元 [11][22][24] - **PB估值法**：可比公司2025年平均PB为5.38倍，给予公司2025年6倍PB，对应每股价值32.1元 [23][24] - **综合结论**：采用PE估值法，给予目标价34.16元及“增持”评级 [24]

每经AI快讯，有投资者在投资者互动平台提问：公司车规级毫米波雷达进展如何？ 雷电微力（301050.SZ）12月31日在投资者互动平台表示，目前公司暂未有车规级相关项目，公司产品 主要服务专用市场领域。 （文章来源：每日经济新闻） ...

南通开发区项目审批改革与营商环境优化 - 核心举措：推行“拿地即开工”模式，对重大项目在用地挂牌出让时同步开展从立项至施工许可的全链预审，最快24小时内实现“多证齐发”[1] - 流程集成：推行“开工建设一件事”，将施工许可、质量监督、消防设计审查等业务协同集成办理，例如将原先需半个月的审批压缩至2天完成[1] - 线上平台：完成“能达E企通”平台双端改版，以“数据跑路”代替“企业跑腿”，上线3个多月累计受理企业咨询超6000次[2] - 线下机制：实施“一个项目、一位领导、一个专班、一张进度表”攻坚机制，将每个项目平均审批时限压缩至原来的40%[2] 南通开发区项目建设与投资情况 - 项目开工：截至新闻发布时，南通开发区新开工亿元以上产业项目近50个，平均每周有1个亿元以上项目开工，总投资近300亿元[2] - 项目质量：在新开工的亿元项目中，“新质”项目（如向洋科技相控阵雷达生产基地）占比超九成，该项目投资5.2亿元，预计年产2万套相控阵阵面[2] - 经济表现：2024年南通开发区地区生产总值达977.58亿元，2025年上半年地区生产总值同比增长6%，距离成为江苏江北首个“千亿级园区”仅一步之遥[3] 南通开发区招商引资与发展战略 - 招商活动：招商小分队赴德国、瑞士开展生命健康产业专题招商，一周内举办三场推介活动，对接西门子医疗、拜耳集团等企业并达成初步合作意向[3] - 政府支持：南通市委主要领导要求开发区进一步优化服务，聚焦融资对接、人才引进、应用场景开放等问题，加大要素供给力度[3] - 发展战略：统筹推进“1223”跨越发展行动，即立足40年发展基础，抢抓“两桥”（苏通大桥及即将开工的苏通二通道）机遇，协同南通创新区，并推动新时代未来产业园、专精特新零碳产业园和滨江湾青年科创园3个园区建设[3] 南通开发区产业规划与定位 - 产业方向：优化提升传统产业，着力打造新兴支柱产业，前瞻布局未来产业[4] - 发展目标：加快建设更具竞争力的全国一流开发区，努力为全省全市发展大局多作贡献[4]

公司股价与交易表现 - 12月24日，天和防务股价上涨5.27%，报收15.18元/股，成交额6.65亿元，换手率11.25%，总市值78.58亿元 [1] 公司业务构成 - 公司主营业务涉及以连续波雷达技术和光电探测技术为核心的侦察、指挥、控制系统的研发、生产、销售及技术贸易 [1] - 主营业务收入构成为：电子材料与元器件制造业88.06%，军工装备制造业12.17%，技术开发、数据服务及其他4.26%，其他电子设备制造业1.63%，其他(补充)0.92%，民品贸易0.07% [1] 机构持股动态 - 永赢基金旗下通用航空ETF（159378）位列天和防务十大流通股东 [2] - 该ETF于第三季度增持天和防务17.99万股，截至当时持有123.25万股，占流通股比例为0.3% [2] - 根据测算，12月24日该ETF因天和防务股价上涨浮盈约93.67万元 [2] 相关基金概况 - 通用航空ETF（159378）成立于2025年1月2日，最新规模为12.09亿元，成立以来收益率为22.41% [3] - 该ETF基金经理为张璐和刘庭宇 [3] - 张璐累计任职时间6年147天，现任基金资产总规模229.21亿元，任职期间最佳基金回报115.94%，最差基金回报-60.31% [3] - 刘庭宇累计任职时间2年134天，现任基金资产总规模213.54亿元，任职期间最佳基金回报107.1%，最差基金回报-1.16% [3]

雷达业务：核心主业与增长驱动 - 雷达是军用和民用领域重要的探测设备，通过发射电磁波探测目标 [1] - 防务雷达涵盖机载、陆基、舰载和星载等谱系，新装与升级需求驱动行业增长，以美国机载雷达为例，主力战机典型雷达型号均有千台左右交付 [1] - 民用雷达方面，气象雷达受益于水利部“三道防线”建设及超长期特别国债，空管雷达受益于低空建设 [1] - 公司控股股东电科十四所是中国雷达工业发源地，公司作为其上市平台，防务和民用雷达实现多谱系发展 [1] 军贸业务：国际化经营与高增长 - 全球军费支出连续10年增长并创历史最高，印巴冲突中使用多款中械雷达，实战检验有望进一步驱动我国雷达军贸出口 [1] - 子公司国睿防务以国际化经营为导向，2020年重组时十四所将已获得出口许可的全部外销型号和对应内销型号划转至该公司，产品涵盖三代半战机火控雷达、反隐身情报雷达、武器定位雷达等，并承诺避免同业竞争 [1] - 国睿防务2021-2024年净利润复合年增长率达到14.3%，2025年上半年净利率为25.7%，盈利能力显著高于同业公司 [1] 其他业务：工业软件与轨交系统 - 子公司国睿信维为航空、航天、电子、船舶等高端装备制造业提供覆盖产品全生命周期的自主工业软件及智能制造整体解决方案，拥有自主工业软件品牌“REACH睿知”，与雷达主业形成协同 [2] - 子公司恩瑞特从事轨道交通控制系统业务，业务重心正向提供运维服务、系统升级改造及运维管理平台解决方案调整 [2] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年实现营业收入37.2亿元、40.8亿元、48.8亿元，同比分别增长9.4%、9.6%、19.7% [3] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润6.9亿元、7.9亿元、10.0亿元，同比分别增长9.0%、14.3%、27.4% [3] - 预计公司2025-2027年每股收益为0.55元、0.63元、0.81元 [3] - 考虑到公司是国内防务雷达龙头且军贸业务卡位优势突出，成长性较强，给予公司2026年60倍估值，对应目标价37.92元，首次覆盖给予“买入”评级 [3]

行业概述与产品分类 - 行业研究覆盖2020年至2031年，重点关注2020年、2024年及2031年等关键时间节点的规模对比[2] - 产品按波段主要分为L波段、S波段、C波段和X波段四大类别[2] - 主要应用领域包括空中和导弹防御、情报监视和侦察、导航和武器制导、空间态势感知及其他[2][3] 全球市场供需与规模 - 全球行业市场规模以百万美元计，并呈现增长趋势[9] - 研究涵盖全球产能、产量、产能利用率及需求量从2020年至2031年的发展趋势[3] - 全球市场销量及销售收入均被纳入预测范围[3] 中国市场地位 - 中国市场的产能、产量及市场需求量发展趋势被单独分析[3] - 研究对比中国产能和产量占全球的比重[3] - 中国市场销量和收入占全球的比重亦是分析重点[3] 区域市场分析 - 全球主要地区市场被划分为北美、欧洲、亚太、拉美、中东及非洲[4] - 对各地区从2020年至2031年的销量及销售收入进行分析和预测[4] - 分析涵盖各地区销售收入及市场份额的历史数据与未来预测[3][4] 行业竞争格局 - 全球市场竞争格局分析包括主要厂商的产能、销量、销售收入及销售价格的市场份额[4] - 2024年全球及中国主要生产商的收入排名被列出[4] - 行业集中度通过全球头部厂商份额进行分析，并划分第一、第二和第三梯队生产商[5] 产品与应用细分分析 - 全球及中国不同产品类型的销量、收入及价格走势被分别预测[5] - 全球及中国不同应用领域的销量、收入及价格走势被分别预测[5][6] - 细分分析的时间跨度为2020年至2031年，包含历史市场份额与未来预测[5][6] 行业发展环境 - 行业发展趋势及主要驱动因素被总结分析[6] - 针对中国企业的SWOT分析被包含在内[6] - 中国行业政策环境分析涵盖主管部门、政策动向及相关规划[6] 产业链与供应链 - 行业产业链简介包括供应链分析、主要原料供应及下游客户[6] - 行业采购模式、生产模式、销售模式及销售渠道被分析[6] 主要厂商简介 - 报告详细介绍了全球市场约14家主要厂商，包括Airbus、BAE Systems、Lockheed Martin、Northrop Grumman、Raytheon Technologies等[6][7][8] - 对各厂商的多功能军用雷达产品规格、销量、收入、价格及毛利率等2020-2025年数据进行了披露[6][7][8][12][13][14][15] 中国市场进出口与分布 - 对中国市场产量、销量及进出口趋势从2020年至2031年进行分析预测[9] - 中国市场主要进口来源和出口目的地被列出[9] - 中国多功能军用雷达的生产地区分布和消费地区分布被分析[11]

公司经营与业绩 - 公司各项生产研制任务正常开展 [1] - 公司2025年前三季度已实现营业收入5.85亿元 [1] - 公司国内雷达整机产品交付具有季节性特点，主要集中在当年下半年尤其是第四季度 [1] 业绩解读与信息披露 - 不宜以季度或半年度业绩数据推测公司全年业绩 [1] - 具体情况需关注公司后续披露的定期报告 [1]

交易概述 - 公司拟通过发行股份及支付现金方式收购天津希格玛微电子技术有限公司100%股权，交易作价3.7亿元 [1] - 收购旨在拓展雷达专用芯片设计能力，构建自主可控的芯片技术体系，将雷达系统开发从“部件级集成”提升至“芯片级协同” [1] 交易背景与战略意义 - 公司当前主要通过外购通用芯片生产相控阵雷达，芯片成本占整机成本的23%-29%，预计下一代数字相控阵雷达的芯片成本占比将提升至30%-50% [2] - 标的公司在光电传感器、MCU芯片等领域拥有成熟技术储备，其ADC/DAC知识产权矩阵与雷达芯片需求存在共通性，可通过技术延伸应用于雷达系统 [2] - 通过此次收购，公司将实现从“外购通用芯片”向“定制化芯片设计”转型，填补在雷达专用芯片领域的短板，为拓展5G通信、卫星雷达等新场景奠定基础 [6] 财务与成本协同 - 2023年至2025年上半年，公司芯片采购金额分别为1721.02万元、5706.08万元和597.28万元，其中标的公司拟参与研发的射频类、ADC/DAC等芯片采购占比逐年提升 [2] - 以现有主力机型AXPT0464为例，芯片成本占整机成本约26%，标的公司参与研发的芯片对应成本占比约15% [2] - 收购后，以MCU芯片为例，经可靠性优化后预计售价3元/个，较当前外采工业级芯片（15元/个）降本幅度超50% [3] 技术性能提升 - 应用自研芯片的下一代雷达在关键参数上预计实现突破：峰值功率提升46.5%（从1024W至1500W），系统噪声系数降低8.6%（从3.5dB至3.2dB），动态范围扩展2.1%（从95dB至97dB），灵敏度提升0.3dBm [3] - 标的公司核心团队拥有20余年芯片设计经验，其自主开发的72MHz低功耗ADC、10bit DAC等IP已通过流片验证，可快速迁移至雷达应用场景 [4] 研发与整合进展 - 标的公司已向公司交付MCU芯片样品，完成常温功能测试，正在进行高低温及可靠性验证，预计6个月内进入小批量验证阶段 [4] - ADC芯片项目已完成立项，DAC芯片处于立项前评估阶段，射频多功能芯片、电源管理芯片等长期项目处于技术沟通阶段 [4] - 公司计划总投入1.4亿元用于雷达专用芯片研发，一期6000万元已启动，其中900万元专项用于与标的公司的合作研发 [4] - 整合后，标的公司现有流片资源（华虹宏力、台积电）及封测渠道将直接复用，预计可缩短芯片开发周期1-2年 [5] 交易估值与安排 - 此次交易作价3.7亿元，以收益法评估结果为依据，较标的公司2022年增资时10.5亿元投前估值下降64.7% [5] - 交易对方中，管理层股东获得78%股份对价，锁定36个月，业绩承诺期（2025-2027年）累计净利润不低于7800万元 [5]

汽车雷达市场趋势与规模 - 汽车雷达模块市场在2024年总额为80亿美元，预计到2030年将达到130亿美元 [2] - 2024年汽车雷达设备市场价值25亿美元 [7] - 汽车雷达正从高端市场走向大众市场，77-81 GHz模块逐渐成为标准配置 [2] 技术发展与演进 - 具备高度感知功能的4D雷达正迅速成为基准技术，2024年将占到车辆出货量的约40% [2][3] - 成像雷达凭借更远的探测距离和更高的角度分辨率，成为高端技术 [2] - 技术栈向基于CMOS工艺的射频集成电路和雷达片上系统发展，推动成本优化的角雷达和可扩展的77-81 GHz性能 [6] - 22/28纳米CMOS工艺在射频集成电路和片上系统领域日益普及，硅锗工艺预计将继续萎缩 [8] - 提高雷达分辨率和鲁棒性的需求正推动架构向更简单的"卫星"传感器发展，数据转发到集中式计算平台 [8] 市场驱动因素与配置标准 - 在法规和NCAP项目推动下，多雷达配置正在入门级和中端车型中普及 [2] - 到2030年，每辆车配备五个雷达将成为全球标准，主要受安全要求和汽车制造商差异化战略驱动 [3] - 中国展示了五雷达战略，凸显全球向强大的ADAS架构转变的趋势 [2] - 原始设备制造商倾向于采用以片上系统为核心、成本优化的传感器和紧凑型AiP设计，以平衡性能和物料清单成本 [2] 中国市场竞争格局 - 比亚迪、吉利和奇瑞等企业推动"中国制造，服务中国"的供应链模式，使ADAS雷达格局从乘用车平台转向一级供应商采购模式 [6] - 雷达一级供应商面临来自Sensor Tech和Cheng-Tech等快速崛起的本土竞争对手的挑战 [6] - 来自汽车制造商、汽车零部件供应商以及消费科技公司的新进入者正在不断拓展生态系统 [6] 主要半导体厂商动态 - 恩智浦半导体在射频CMOS雷达收发器领域处于领先地位，并加紧开发单芯片SoC平台 [7] - 德州仪器的CMOS雷达SoC正在赢得市场份额，产品已在全球和中国得到广泛应用 [7] - Calterah崛起为中国重要的SoC供应商，而博世准备扩大其自主研发的SoC雷达芯片组产能 [7][8] - 英飞凌科技在微控制器领域保持优势，但在射频集成电路领域面临压力 [7] - Arbe和Mobileye正在开发用于L2+到L4自主飞行的高端成像雷达芯片组 [8] 车内传感技术发展 - 车内雷达正在兴起，用于检测乘员状态和监测生命体征，由60 GHz和UWB技术支持 [3][7] - 乘员检测和生命体征监测将雷达智能引入车内，但大规模应用还有待最终的安全标准出台 [2][3]

调研活动概述 - 民航江苏监管局党委书记、局长郑学荣带队赴中国电子科技集团公司第十四研究所及其产业化平台国睿科技公司进行实地调研 [1] - 调研旨在深入了解雷达技术在民航安全监管领域的创新应用 [1] - 活动包括参观综合展厅、智能制造车间以及雷达系统研发中心，并进行座谈交流 [1] 中国电科十四所技术实力 - 中国电科十四所被誉为中国雷达工业发源地，在国防建设与科技自立自强方面贡献显著 [1] - 公司拥有持续技术创新、体系化装备支撑及军民融合实践等方面的成果 [1] - 雷达装备制造技术在民航安全监管领域具有应用潜力 [1] 技术应用与合作方向 - 中国电科十四所的技术在机场净空保护、鸟击防范、无人机非法干扰管控等方面提供系统解决方案 [2] - 雷达技术对提升民航飞行安全具有重要价值 [2] - 江苏监管局将支持中国电科十四所与辖区民航单位合作，推动雷达技术与民航运行实践深度融合 [2] 行业影响与未来展望 - 此次调研为民航安全治理提供新思路，为智慧民航建设注入科技动能 [2] - 双方将探索建立科技+监管长效机制，推动前沿科技成果与民航监管需求精准对接 [2] - 合作旨在共同为江苏民航的高质量发展提供坚实支撑 [2]