券商买入评级概览 - 8月28日共389只个股获券商买入评级 其中81只公布目标价格 [1] - 五粮液、泰凌微、陕西煤业目标涨幅居前 分别达71.36%、61.4% [1] 评级调整分布 - 380只个股评级维持不变 3只个股评级调高 6只个股为首次评级 [1] - 69只个股获多家券商关注 五粮液、陕西煤业、双环传动关注度最高 分别获9家、5家券商评级 [1] 行业分布特征 - 资本货物行业获买入评级个股数量最多 达71只 [1] - 材料Ⅱ行业及食品、饮料与烟草行业紧随其后 分别有62只和41只个股获买入评级 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于8月27日市值941亿元对应25/26/27年PE 20/19/17倍 [5] 核心观点 - 2025年上半年营收204.91亿元同比+2.11% 归母净利39.04亿元同比+7.21% 扣非净利36.32亿元同比+5.99% [1] - 2025年第二季度营收100.46亿元同比+1.28% 归母净利21.94亿元同比+7.32% 扣非净利20.29亿元同比+6.02% [1] - 成本红利持续释放驱动盈利水平提升 H1毛利率43.70%同比+2.10pct 归母净利率19.05%同比+0.90pct [4] - 产品结构升级成效显著 H1中高端以上产品销量占比42.1%同比+1.1pct [2] 财务表现 - 2025H1总销量473.2万千升同比+2.3% 青岛主品牌销量271.3万千升同比+3.9% [2] - 2025Q2千升酒营收4065元同比+0.3% H1千升酒营业成本同比-3.7% Q2同比-5.1% [2] - 2025Q2毛利率45.84%同比+3.05pct 归母净利率21.84%同比+1.23pct [4] - 预测25/26/27年归母净利47.17/50.84/54.01亿元 增速8.57%/7.77%/6.24% [5] 区域表现 - 山东基地市场收入131.09亿元同比+1.53% 华北市场收入38.20亿元同比+2.18% [3] - 华东地区收入14.58亿元同比+7.44% 港澳及其他海外收入2.87亿元同比+21.35% [3] - 华南地区收入14.59亿元同比-0.42% 东南地区收入3.54亿元同比-0.50% [3] 费用结构 - 2025H1期间费用率合计同比+0.37pct 销售费用率10.67%同比-0.14pct [4] - 管理费用率3.33%同比+0.01pct 研发费用率0.21%同比+0.06pct [4] - 财务费用率-1.01%同比+0.44pct 主要因利率下降导致利息收入减少 [4]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4][7] 核心财务表现 - 2025年上半年总收入13.91亿元（同比-5.24%），归母净利润1.90亿元（同比-23.01%）[1] - 2025年第二季度总收入7.49亿元（同比+21.93%），归母净利润1.15亿元（同比+62.72%），扣非归母净利润1.12亿元（同比+77.20%）[1] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为5.86/6.56/7.21亿元，增速-6.13%/11.89%/9.89%[4] - 当前市值129亿元，对应2025年PE 22倍[4] 渠道表现 - 2025年上半年线下渠道收入9.74亿元（同比-19.60%），线上渠道收入4.07亿元（同比+60.11%）[2] - 2025年第二季度线下渠道收入同比+9.54%，线上渠道收入同比+66.69%[2] - 经销商总数3,251家，上半年净增234家，其中东部区域净增114家[2] 产品结构 - 火锅调料收入4.28亿元（同比-12.85%），菜谱式调料收入8.96亿元（同比+1.06%），香肠腊肉调料收入0.14亿元（同比-59.31%）[2] - 菜谱式调料持续增长，成为主要收入贡献品类[2] 区域表现 - 东部区域收入3.80亿元（同比+29.35%），南部区域收入1.44亿元（同比-3.95%），西部区域收入4.96亿元（同比-5.85%）[2] - 北部区域收入0.90亿元（同比-25.92%），中部区域收入2.70亿元（同比-27.46%）[2] 盈利能力 - 2025年上半年毛利率38.70%（同比-0.86pct），归母净利率13.66%（同比-3.16pct）[3] - 2025年第二季度毛利率36.96%（同比+3.63pct），归母净利率15.39%（同比+3.86pct）[3] - 销售费用率15.67%（同比+1.29pct），管理费用率6.51%（同比+0.69pct）[3] 财务预测 - 预计2025年营业收入35.65亿元（同比+2.56%），2026年38.92亿元（同比+9.17%），2027年42.37亿元（同比+8.85%）[6] - 预计毛利率持续改善，2025-2027年分别为40.33%/40.73%/41.15%[11] - ROE预计2025-2027年分别为12.83%/13.79%/14.56%[11]

投资评级 - 维持"买入"评级 对应8月27日PE分别为16、15、15倍（市值4,915亿元）[6][12] 核心财务表现 - 2025年上半年总收入527.71亿元（+4.19%）归母净利194.92亿元（+2.28%）[2] - 2025Q2总收入158.31亿元（+0.10%）归母净利46.32亿元（-7.58%）[2] - 预计2025-2027年归母净利分别为308.35亿元（-3.20%）、323.76亿元（+5.00%）、338.03亿元（+4.41%）[6] 产品结构与销售 - 五粮液产品收入409.98亿元（+4.57%）销量2.73万吨（+12.75%）单价751.49元/500ml（-7.25%）[3] - 其他酒产品收入81.22亿元（+2.73%）销量8.60万吨（+58.81%）单价47.22元/500ml（-35.31%）[3] - 经销渠道收入279.25亿元（+1.20%）直销渠道收入211.95亿元（+8.60%）[4] - 东部片区收入201.09亿元（+7.88%）南部片区218.86亿元（+1.93%）北部片区71.24亿元（+1.82%）[4] 渠道建设进展 - 五粮液经销商2,510家（净减20家）五粮浓香经销商1,077家（净增127家）[4] - 专卖店1,768家（净减少18家）新增进货终端7,990家[4] - 宴席场次及开瓶扫码实现两位数增长 服务消费者超283万人次[4] - 开发企业型客户60家 新增"三店一家"242家 覆盖18个空白区县[4] 盈利能力分析 - 整体毛利率76.83%（-0.53pct）其中五粮液产品毛利率86.45%（-0.24pct）其他酒产品毛利率60.74%（-1.49pct）[5] - H1归母净利率36.94%（-0.69pct）Q2归母净利率29.26%（-2.43pct）受销售及财务费用增加影响[5] 未来业绩展望 - 预计2025年营业收入891.86亿元（+0.01%）2026年927.16亿元（+3.96%）2027年960.13亿元（+3.56%）[8] - 预测ROE从2023年23.32%逐步降至2027年18.71%[8] - 每股收益预计2025年7.94元 2026年8.34元 2027年8.71元[8]

投资评级 - 维持"买入"评级 对应8月27日PE 17/16/14倍（市值360亿元）[4] 核心观点 - 二季度需求承压致业绩深度调整 25H1营收31.60亿元同比-16.89% 归母净利11.30亿元同比-18.19%[1] - 25Q2营收11.13亿元同比-24.13% 归母净利3.02亿元同比-35.20% 短期盈利能力承压[1] - 预计25/26/27年归母净利润21.36/23.04/24.97亿元 增速-17.50%/7.85%/8.39%[4] 产品结构分析 - 中高档白酒表现优于普通白酒 25H1中高档/普通白酒收入25.37/4.52亿元 同比-14.01%/-32.47%[2] - 25Q2中高档白酒收入8.17亿元同比-23.60% 降幅低于普通白酒的-32.90%[2] 区域表现 - 省内市场韧性较强 25H1省内收入23.64亿元同比-12.00% 优于省外的-33.05%[2] - 25Q2省内收入7.30亿元同比-20.29% 省外收入2.96亿元同比-36.38%[2] - 经销商结构优化 25H1省内/省外经销商761/622家 较年初分别+10/-4家[2] 渠道表现 - 直销渠道逆势增长 25H1直销渠道收入2.54亿元同比-1.13% 显著优于批发代理渠道的-18.67%[2] - 25Q2直销渠道收入0.82亿元同比+1.46% 批发渠道收入9.44亿元同比-27.40%[2] 盈利能力分析 - 25H1毛利率73.62%同比+0.19pct 但净利率35.76%同比-0.57pct[3] - 期间费用率合计同比+2.00pct 销售/管理费用率分别+1.75/+1.15pct[3] - 25Q2净利率27.10%同比-4.64pct 毛利率68.33%同比-2.62pct[3] - 25Q2期间费用率同比+5.66pct 销售/管理费用率分别+3.43/+2.01pct[3] 财务预测 - 预计25年营收62.52亿元同比-14.87% 26/27年恢复至66.44/71.00亿元[6] - 预计25年ROE 19.69% 较24年26.30%有所下滑[6] - 每股收益预计25/26/27年分别为2.67/2.88/3.12元[6]

券商买入评级概览 - 8月27日共有332只个股获券商买入评级 其中83只个股公布目标价格 [1] - 乔锋智能 汉王科技 南极电商目标涨幅居前 分别达69.9% 67.78% 62.6% [1] - 321只个股评级维持不变 1只个股评级调高 10只个股为首次评级 [1] 多券商关注个股 - 52只个股获多家券商关注 [1] - 成都银行 青岛啤酒 中国平安获评级数量居前 分别有8家 7家 6家券商给予评级 [1] 行业分布特征 - 资本货物行业买入评级个股数量最多 达68只 [1] - 材料Ⅱ行业买入评级个股数量次之 达50只 [1] - 食品 饮料与烟草行业买入评级个股数量第三 达32只 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][7] 核心观点 - 原材料价格上涨导致毛利率短期承压 但Q2收入增速环比改善 速冻菜肴制品表现突出 [1][2][3] - 公司通过降费增效部分抵消毛利率下滑影响 归母净利率降幅小于毛利率降幅 [3] - 预计2025-2027年归母净利润将逐步恢复增长 对应PE估值处于合理区间 [4] 财务表现 - 2025H1总收入76.04亿元(+0.80%) 归母净利6.76亿元(-15.79%) 扣非归母净利6.03亿元(-21.85%) [1] - 2025Q2总收入40.05亿元(+5.69%) 归母净利2.81亿元(-22.74%) 扣非归母净利2.60亿元(-26.11%) [1] - 中期股息每股1.425元(含税) 分红率70.02% [1] 业务板块分析 - 速冻菜肴制品收入增长强劲：2025H1收入24.16亿元(+9.40%) Q2单季度+26.05% [2] - 速冻调制食品收入37.59亿元(-1.94%) 速冻面米制品收入12.41亿元(-3.89%) [2] - 农副产品及其他收入1.81亿元(-4.57%) 其他业务收入0.07亿元(-65.60%) [2] 渠道表现 - 新零售及电商渠道增长最快：2025H1收入5.83亿元(+20.92%) Q2单季度+35.15% [2] - 特通直营渠道收入5.55亿元(+7.22%) Q2单季度+19.37% [2] - 经销商渠道收入60.43亿元(-1.15%) 但Q2单季度实现+1.60%正增长 [2] - 商超渠道收入4.23亿元(-1.76%) Q2单季度+7.98% [2] - 经销商数量稳健：25H1末共2,026个经销商 H1净增9个 Q2净增1个 [2] 盈利能力 - 2025H1毛利率20.52%(-3.39pct) Q2毛利率18.00%(-3.29pct) 主因小龙虾、鱼糜等原材料涨价 [3] - 2025H1归母净利率8.89%(-1.75pct) Q2归母净利率7.03%(-2.59pct) [3] - 费用控制有效：销售费用同比-4.84% 管理费用同比-14.36% [3] - 财务费用率同比+0.56pct至-0.08% 主因闲置资金购买理财导致存款利息收入减少 [3] 盈利预测 - 预计2025年归母净利13.79亿元(-7.12%) 2026年15.40亿元(+11.66%) 2027年16.95亿元(+10.05%) [4] - 对应8月26日PE分别为18倍、16倍、15倍(市值254亿元) [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为158.09亿元、169.92亿元、182.32亿元 [6]

投资评级 - 维持"增持"评级 [5] 核心财务表现 - 2025年上半年总收入14.73亿元（同比-11.46%），归母净利1.05亿元（同比-47.20%），扣非归母净利0.83亿元（同比-49.28%）[1] - 2025年第二季度总收入9.09亿元（同比-6.16%），归母净利0.89亿元（同比-37.99%），扣非归母净利0.78亿元（同比-37.49%）[1] - 预计2025-2027年归母净利分别为2.33亿元（-32.63%）、2.99亿元（+28.28%）、3.34亿元（+11.68%），对应PE 45倍、35倍、32倍（市值105亿元）[5] 产品收入结构 - 2025年上半年鲜货产品收入11.29亿元（同比-18.52%），预包装及其他产品收入2.48亿元（同比+40.98%），包材收入0.42亿元（同比-1.06%），加盟费等相关收入0.30亿元（同比-10.03%）[2] - 第二季度鲜货产品收入同比-17.11%，预包装产品同比+87.84%，包材同比+12.59%，加盟费等相关收入同比-11.41%[2] 渠道与区域表现 - 经销渠道收入11.63亿元（同比-16.15%），直营渠道收入0.42亿元（同比+32.47%），其他渠道收入2.43亿元（同比+11.48%）[3] - 第二季度经销收入同比-12.03%，直营收入同比+72.00%，其他渠道同比+22.49%[3] - 境外市场收入0.06亿元（同比+403.29%），主要受益于北美市场开拓策略，2025年4月在美国纽约开设法拉盛首店与曼哈顿店，计划7月在纽约、新泽西及澳大利亚墨尔本增设直营门店[3] - 期末经销商数量100家，第二季度净增2家（增加7家，减少5家）[3] 盈利能力分析 - 上半年毛利率22.24%（同比-2.55pct），主要受人工成本上升影响；归母净利率7.10%（同比-4.81pct），受毛利率下降及费用率增加影响[4] - 第二季度毛利率24.77%（同比-2.81pct），归母净利率9.83%（同比-5.05pct）[4] - 销售费用同比+2.25%，管理费用同比+8.02%，研发费用同比+15.54%，财务费用同比+395.39%（主要因短期贷款增加导致利息费用增加、汇兑损失增加及存款利息减少）[4] - 费用率方面：销售费用率同比+0.79pct，管理费用率同比+1.18pct，研发费用率同比+0.12pct，财务费用率同比+0.57pct[4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 二季度主动调整渠道节奏以释放库存压力 保持长期战略定力 [1][2] - 促销费用投放力度加强导致短期净利率下行 但毛利率保持稳定 [4][5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为30.06/31.95/34.88亿元 对应PE 18/17/16倍 [6] 财务表现 - 2025H1总营收69.51亿元（同比-4.84%） 归母净利22.29亿元（同比-9.46%） [1] - 2025Q2总营收18.52亿元（同比-29.69%） 归母净利5.85亿元（同比-37.06%） [1] - 2025H1毛利率73.41%（同比-0.38pct） 净利率32.06%（同比-1.64pct） [4] - 2025Q2毛利率72.81%（同比-0.21pct） 净利率31.57%（同比-3.70pct） [5] 产品结构 - 2025H1300元以上产品收入43.11亿元（同比-7.37%） 占比62% [2] - 100-300元产品收入22.32亿元（同比+0.74%） 占比32.1% [2] - 100元以下产品收入3.36亿元（同比-12.59%） 占比4.8% [2] - 2025Q2各价格带产品收入均大幅下滑 300元以上/100-300元/100元以下产品同比分别-32.07%/-28.10%/-34.72% [2] 区域表现 - 2025H1省内收入62.54亿元（同比-6.07%） 省外收入6.28亿元（同比+4.78%） [2] - 2025Q2省内收入16.11亿元（同比-32.22%） 省外收入1.91亿元（同比-17.82%） [2] - 苏中大区相对抗跌 2025Q2收入4.00亿元（同比-19.49%） [2] - 南京/淮安两大基地市场2025Q2收入分别4.26/3.07亿元（同比-33.67%/-29.99%） [2] 渠道发展 - 2025H1批发渠道收入67.40亿元（同比-5.90%） 直销渠道收入1.42亿元（同比+49.76%） [3] - 2025Q2批发渠道收入17.91亿元（同比-31.80%） [3] - 经销商数量持续优化 2025H1省内/省外经销商分别646/653家 较年初增加33/38家 [3] 费用结构 - 2025H1期间费用率合计同比+1.95pct 销售/管理/研发/财务费用率分别为14.82%/3.03%/0.34%/-0.73% [4] - 2025Q2期间费用率同比+9.07pct 销售/管理费用率分别为19.02%/5.65%（同比+6.79/+1.71pct） [5] - 销售费用率大幅上升主要因二季度加大综合促销费投放 [5] 盈利预测 - 预计2025年营收106.01亿元（同比-8.18%） 2026年112.35亿元（同比+5.98%） 2027年119.61亿元（同比+6.46%） [8] - 预计2025年归母净利30.06亿元（同比-11.90%） 2026年31.95亿元（同比+6.28%） 2027年34.88亿元（同比+9.17%） [8] - 对应2025-2027年每股收益2.41/2.56/2.80元 [8]

市场表现 - A股全天成交额3.2万亿元，消费ETF（159928）收跌2.38%，全天成交额超13亿元，近10日累计净申购31亿元，最新规模超175亿元 [1] - 港股通消费50ETF（159268）跌近2%，全天成交额超7300万元，近8日有6日净流入，累计净申购1.5亿元 [3] - 热门成分股中泡泡玛特、老铺黄金、海底捞跌超3%，安踏体育跌超2%，农夫山泉逆市涨超6% [3] 消费行业前景 - 2024年下半年以来促进服务消费和消费品以旧换新补贴推动消费增速向常态化区间靠拢 [5] - 中青年群体消费增长显著放缓，反映经济承压和就业不确定性对消费动能的制约 [6] - 未来消费增长依赖实体再通胀（PPI回升改善企业利润和居民工资性收入）和金融再通胀（股市上涨提升居民金融资产收益和消费意愿）两条路径 [6] - 未来1-2年中国资产有望迎来全面重估，新核心资产行情可期，收入改善、预期扭转叠加财富效应将对消费形成显著正向影响 [7] 细分行业分析 - 白酒行业处于中报密集披露期，市场对业绩压力已有充分认知，核心担忧集中在动销反馈与价格传导 [8] - 7月下旬以来核心酒企批价跌幅收窄，渠道信心边际改善，酒企报表压力释放，渠道库存持续去化，行业底部特征明显 [8] - 白酒板块估值处历史10年10.9%分位数，建议把握低估值修复窗口 [8] - 大众品板块中报业绩密集披露，短期关注业绩超预期和经营边际改善个股，中长期看好新渠道变革和满足消费趋势的新品类机会 [8] - 推荐关注高位回调的零食、饮料板块，包括蜜雪集团、东鹏饮料和市占率恢复的农夫山泉 [8] 公司业绩与产品 - 农夫山泉上半年营收256.22亿元，茶饮料营收首破百亿元 [3] - 消费ETF（159928）标的指数前十大成分股权重占比超68%，其中4只白酒龙头股共占比32%，牧原股份占比15%，伊利股份占比10%，东鹏饮料占比4%，海天味业占比4%，海大集团占比3% [9][10] - 港股通消费50ETF（159268）覆盖潮玩、珠宝、美妆等情绪消费领域，支持T+0交易且不占用QDII额度 [10]