报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 有色金属偏多上行构建卖方中性波动率策略；黑色系维持大幅度波动行情走势适合构建做空波动率组合策略；贵金属反弹回暖上升构建牛市价差组合策略[2] 根据相关目录分别进行总结 标的期货市场概况 - 报告展示铜、铝、锌等多种金属标的合约的最新价、涨跌、涨跌幅、成交量、量变化、持仓量和仓变化等数据，如沪铜CU2601最新价91,720，跌550，跌幅 -0.60%，成交量10.21万手，持仓量14.58万手等[3] 期权因子—量仓PCR - 呈现各金属期权品种的成交量、量变化、持仓量、仓变化、成交量PCR及变化、持仓量PCR及变化等数据，如铜期权成交量264,957，量变化 -90,362，持仓量161,980，仓变化2,917，成交量PCR 0.59，变化 -0.00，持仓量PCR 0.79，变化 -0.01等，成交量PCR用于描述标的行情是否出现转折时机，持仓量PCR用于描述期权标的行情的强弱[4] 期权因子—压力位和支撑位 - 给出各金属期权品种标的合约的平值行权价、压力点、压力点偏移、支撑点、支撑点偏移、购最大持仓、沽最大持仓等信息，如铜期权标的合约CU2601平值行权价92,000，压力点94,000，支撑点88,000等，从看涨和看跌期权最大持仓量所在的行权价来看期权标的的压力点和支撑点[5] 期权因子—隐含波动率 - 提供各金属期权品种的平值隐波率、加权隐波率及变化、年平均、购隐波率、沽隐波率、HISV20、隐历波动率差等数据，如铜期权平值隐波率17.31%，加权隐波率21.55%，变化0.11等，平值期权隐含波动率是看涨和看跌平值期权隐含波动率的算术平均值，加权期权隐含波动率运用成交量加权平均[6] 策略与建议 有色金属 - 铜期权：基本面三大交易所库存环比增加，行情走势呈多头上涨趋势回落；期权隐含波动率维持历史均值偏上，持仓量PCR表明下方有支撑；建议构建看涨期权牛市价差组合、做空波动率的卖方期权组合和现货多头套保策略[7] - 铝期权：基本面库存有变化，行情呈偏多头上涨快速下降回落；期权隐含波动率维持历史均值偏上，持仓量PCR表明上方有压力；建议构建卖出偏多的看涨 + 看跌期权组合和现货领口策略[9] - 锌期权：基本面有相关库存和基差数据，行情呈上方有压力的震荡回暖偏多上行；期权隐含波动率维持历史均值偏上，持仓量PCR表明短期偏强；建议构建卖出偏多头的看涨 + 看跌期权组合和现货领口策略[9] - 镍期权：基本面中间品成交和库存有情况，行情呈上方有空头压力的偏弱势震荡；期权隐含波动率维持均值偏上，持仓量PCR表明偏弱震荡；建议构建卖出偏空头的看涨 + 看跌期权组合和现货备兑策略[10] - 锡期权：基本面原材料供应紧张，行情呈下方有支撑的短期高位震荡多头上涨；期权隐含波动率维持历史较高水平，持仓量PCR表明下方有支撑；建议构建看涨期权牛市价差组合、做空波动率策略和现货多头套保策略[10] - 碳酸锂期权：基本面库存有变化，行情呈下方有支撑的近期偏多头大幅回落后急速上涨；期权隐含波动率快速上升维持较高水平，持仓量PCR表明多头力量增强；建议构建卖出偏多头的看涨 + 看跌期权组合和现货多头套保策略[11] 贵金属 - 白银期权：基本面库存有去库和累库情况，行情呈延续多头上涨趋势下降回落后反弹回暖；期权隐含波动率处于历史较高水平，持仓量PCR表明下方有支撑；建议构建看涨期权牛市价差组合、偏多头的做空波动率期权卖方组合和现货套保策略[12] 黑色系 - 螺纹钢期权：基本面库存有环比和同比变化，行情呈上方有压力的弱势震荡回落；期权隐含波动率维持历史均值偏下，持仓量PCR表明上方有压力；建议构建卖出偏空头的看涨 + 看跌期权组合和现货多头备兑策略[13] - 铁矿石期权：基本面港口库存和疏港量有变化，行情呈下方有支撑上方有压力的偏弱震荡；期权隐含波动率处于历史均值偏下，持仓量PCR表明短期下方有支撑；建议构建卖出偏空头的看涨 + 看跌期权组合和现货多头套保策略[13] - 铁合金期权（锰硅）：基本面产量和库存有情况，行情呈上方有压力的弱势偏空后反弹回暖；期权隐含波动率处于历史较低水平，持仓量PCR表明处于空头压力下的弱势行情；建议构建做空波动率策略[14] - 工业硅期权：基本面库存有增加，行情呈上方有压力的弱势空头下行；期权隐含波动率处于均值附近，持仓量PCR表明震荡偏弱；建议构建看跌期权熊市价差组合、做空波动率的卖出看涨 + 看跌期权组合和现货套保策略[14] - 玻璃期权：基本面厂内库存有变化，行情呈上方有压力的超跌反弹回暖；期权隐含波动率维持历史较高水平，持仓量PCR表明市场偏弱势；建议构建看跌期权熊市价差组合、做空波动率的卖出看涨 + 看跌期权组合和现货多头套保策略[15]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 12月15日国内商品期市收盘涨跌参半，新能源材料、航运期货、黑色系、贵金属、非金属建材、化工品、能源品、农副产品多数上涨，基本金属、油脂油料下跌；工业品走势分化，农产品涨跌参半 [1] 各行业情况总结 黑色系 - 多数上涨，近期钢材供需双弱，期钢盘面维持偏弱运行；受全国寒潮影响，户外施工受限，上周五大钢材品种表观需求续降至839.72万吨，环比降2.83%；基本面驱动不强，但政策有扰动；短期受益于国内外宏观预期向好，钢价有反弹动力但高度有限，中期偏弱 [1] 基本金属 - 跌幅居前，铜方面美联储降息落地等使流动性预期宽松，国内政策积极，产业上铜矿供应紧张，国内精铜供应预期增加但下游开工率偏稳、过剩压力不大，预计铜价持续回落风险小，或转为震荡走势；碳酸锂先抑后扬，近一个月锂矿到港量预计环比增加，矿端紧张格局有望缓解，储能需求高景气，供需格局未变，社会库存去库支撑期价偏强运行 [1] 能化品 - 走势反复，周一SC原油主力合约走势纠结，市场情绪谨慎；短期原油去库但成品油大幅累库，基本面承压，地缘和宏观反复，油价震荡承压运行；中期过剩矛盾为主，油价重心有下降可能，但需警惕12 - 1月油价向上修复风险 [1] 油脂油料 - 全部下跌，因美国出口需求疲软及巴西即将收割，美豆跌至七周低点；国内两粕弱势，豆粕主力合约增仓下跌、菜粕主力合约小幅下挫，市场缺乏反弹动力，国内豆粕基本面偏空，远月合约受供应宽松格局压制；周一CBOT豆油电子盘低位震荡，美国生柴政策不确定及美豆下跌拖累，国内油脂跟随外盘偏弱调整，菜油期货跌幅明显，国际供给充裕施压盘面，海关严查非转基因菜油进口消息对实际供需影响有限，近月供给关注澳大利亚菜籽入榨节奏 [1]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 有色金属偏多上行构建卖方中性波动率策略；黑色系维持大幅度波动行情走势适合构建做空波动率组合策略；贵金属反弹回暖上升构建牛市价差组合策略[2] 根据相关目录分别进行总结 标的期货市场概况 | 期权品种 | 标的合约 | 最新价 | 涨跌 | 涨跌幅 | 成交量（万手） | 量变化 | 持仓量（万手） | 仓变化 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 铜 | CU2601 | 92,390 | -180 | -0.19% | 18.34 | 2.58 | 16.58 | -2.28 | | 铝 | AL2601 | 21,820 | -10 | -0.05% | 12.24 | 2.16 | 14.58 | -1.63 | | 锌 | ZN2601 | 23,215 | -195 | -0.83% | 16.86 | -2.05 | 8.33 | -0.81 | | 铅 | PB2601 | 16,875 | -195 | -1.14% | 4.15 | 1.18 | 3.24 | -0.14 | | 镍 | NI2601 | 112,530 | -2,470 | -2.15% | 13.00 | 2.96 | 10.52 | 0.03 | | 锡 | SN2601 | 324,850 | -6,210 | -1.88% | 38.24 | 3.39 | 3.98 | -0.85 | | 氧化铝 | AO2601 | 2,527 | -19 | -0.75% | 59.94 | 32.44 | 20.60 | -3.56 | | 黄金 | AU2602 | 975.52 | -1.76 | -0.18% | 43.98 | 14.80 | 20.30 | -0.08 | | 白银 | AG2602 | 14,815 | 105 | 0.71% | 235.72 | 63.06 | 38.18 | -3.29 | | 碳酸锂 | LC2602 | 99,360 | 1,280 | 1.31% | 1.21 | -0.34 | 3.35 | -0.03 | | 工业硅 | SI2602 | 8,415 | 60 | 0.72% | 4.05 | -0.62 | 9.30 | -0.11 | | 多晶硅 | PS2602 | 58,865 | 1,835 | 3.22% | 3.47 | 0.07 | 4.01 | -0.05 | | 螺纹钢 | RB2601 | 3,086 | 7 | 0.23% | 13.75 | 1.39 | 26.22 | -3.18 | | 铁矿石 | I2602 | 773.00 | 3.50 | 0.45% | 1.71 | 1.18 | 7.23 | -0.18 | | 锰硅 | SM2602 | 5,748 | 38 | 0.67% | 2.16 | 0.20 | 3.04 | -0.01 | | 硅铁 | SF2602 | 5,396 | 52 | 0.97% | 4.63 | 0.18 | 3.77 | -0.39 | | 玻璃 | FG2602 | 991 | -4 | -0.40% | 2.42 | -0.32 | 4.19 | -0.06 | [3] 期权因子—量仓PCR | 期权品种 | 成交量PCR | 量PCR变化 | 持仓量PCR | 仓PCR变化 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 铜 | 0.59 | 0.21 | 0.80 | -0.09 | | 铝 | 0.42 | 0.23 | 0.59 | 0.01 | | 锌 | 0.57 | 0.23 | 0.86 | -0.02 | | 铅 | 0.77 | 0.18 | 0.63 | 0.08 | | 镍 | 0.49 | -0.18 | 0.60 | -0.10 | | 锡 | 0.51 | 0.09 | 0.92 | -0.23 | | 氧化铝 | 0.32 | -0.31 | 0.28 | 0.02 | | 黄金 | 0.29 | -0.03 | 0.55 | 0.01 | | 白银 | 0.81 | 0.11 | 1.52 | -0.09 | | 碳酸锂 | 0.39 | -0.05 | 0.81 | 0.03 | | 工业硅 | 0.36 | -0.06 | 0.63 | -0.02 | | 多晶硅 | 0.53 | -0.02 | 1.32 | 0.21 | | 螺纹钢 | 0.92 | -0.23 | 0.66 | -0.03 | | 铁矿石 | 1.42 | -0.33 | 1.64 | -0.09 | | 锰硅 | 0.34 | -0.24 | 0.63 | -0.02 | | 硅铁 | 0.38 | -0.26 | 0.88 | -0.12 | | 玻璃 | 0.51 | -0.19 | 0.64 | -0.02 | [4] 期权因子—压力位和支撑位 | 期权品种 | 标的合约 | 平值行权价 | 压力点 | 压力点偏移 | 支撑点 | 支撑点偏移 | 购最大持仓 | 沽最大持仓 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 铜 | CU2601 | 92,000 | 94,000 | -4,000 | 90,000 | 0 | 7,801 | 7,259 | | 铝 | AL2601 | 21,800 | 22,000 | 0 | 21,800 | 0 | 7,424 | 3,262 | | 锌 | ZN2601 | 23,400 | 24,000 | 0 | 23,000 | 0 | 3,499 | 2,599 | | 铅 | PB2601 | 17,000 | 19,600 | 0 | 16,800 | 0 | 1,509 | 849 | | 镍 | NI2601 | 114,000 | 120,000 | 0 | 114,000 | 0 | 6,405 | 3,465 | | 锡 | SN2601 | 325,000 | 360,000 | 25,000 | 300,000 | 0 | 3,042 | 2,859 | | 氧化铝 | AO2601 | 2,550 | 3,000 | 0 | 2,400 | 0 | 18,310 | 6,342 | | 黄金 | AU2602 | 984 | 1,000 | 0 | 904 | 0 | 5,347 | 1,198 | | 白银 | AG2602 | 14,800 | 15,900 | 0 | 12,000 | 0 | 11,097 | 26,038 | | 碳酸锂 | LC2602 | 99,000 | 110,000 | 10,000 | 90,000 | 0 | 19,888 | 13,138 | | 工业硅 | SI2602 | 8,400 | 9,000 | 0 | 8,000 | 0 | 11,999 | 6,383 | | 多晶硅 | PS2602 | 59,000 | 67,000 | 0 | 50,000 | 0 | 14,599 | 18,945 | | 螺纹钢 | RB2601 | 3,100 | 3,200 | 0 | 3,000 | 0 | 22,518 | 24,279 | | 铁矿石 | I2602 | 770 | 900 | 100 | 770 | 0 | 22,235 | 40,141 | | 锰硅 | SM2602 | 5,700 | 5,800 | 0 | 5,600 | 0 | 6,977 | 4,280 | | 硅铁 | SF2602 | 5,400 | 5,800 | 200 | 5,200 | 0 | 2,283 | 1,416 | | 玻璃 | FG2602 | 1,000 | 1,100 | 0 | 950 | -50 | 14,018 | 4,877 | [5] 期权因子—隐含波动率(%) | 期权品种 | 平值隐波率 | 加权隐波率 | 加权隐波率变化 | 年平均 | 购隐波率 | 沽隐波率 | HISV20 | 隐历波动率差 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 铜 | 16.98 | 21.44 | -0.11 | 18.27 | 23.02 | 18.75 | 16.46 | 0.52 | | 铝 | 10.70 | 13.70 | -1.91 | 12.52 | 14.32 | 12.23 | 11.13 | -0.44 | | 锌 | 13.22 | 15.63 | -1.60 | 14.14 | 17.08 | 13.09 | 10.86 | 2.36 | | 铅 | 11.11 | 13.86 | -1.79 | 14.66 | 14.59 | 12.90 | 12.40 | -1.29 | | 镍 | 15.55 | 18.91 | 0.67 | 22.86 | 19.65 | 17.41 | 15.30 | 0.24 | | 锡 | 25.95 | 32.23 | -0.27 | 26.63 | 34.86 | 27.05 | 24.03 | 1.92 | | 氧化铝 | 24.56 | 29.85 | 1.29 | 29.00 | 31.09 | 25.95 | 22.99 | 1.56 | | 黄金 | 23.11 | 25.89 | 0.86 | 22.15 | 26.76 | 22.90 | 21.87 | 1.24 | | 白银 | 42.95 | 43.73 | -0.54 | 30.70 | 42.04 | 45.82 | 33.70 | 9.25 | | 碳酸锂 | 38.93 | 40.85 | 0.33 | 40.13 | 43.58 | 33.86 | 35.45 | 3.47 | | 工业硅 | 25.69 | 28.17 | 1.05 | 33.14 | 29.32 | 24.93 | 23.88 | 1.81 | | 多晶硅 | 40.89 | 42.57 | 2.20 | 44.10 | 41.41 | 44.78 | 36.06 | 4.83 | | 螺纹钢 | 11.47 | 13.80 | 0.26 | 16.46 | 14.05 | 13.52 | 13.36 | -1.89 | | 铁矿石 | 15.58 | 19.65 | -0.85 | 21.35 | 16.88 | 21.60 | 18.53 | -2.96 | | 锰硅 | 11.99 | 15.63 | 1.25 | 21.33 | 16.37 | 13.43 | 13.74 | -1.75 | | 硅铁 | 15.46 | 17.45 | 1.85 | 22.71 | 18.37 | 15.02 | 14.10 | 1.35 | | 玻璃 | 27.83 | 31.74 | -1.13 | 36.81 | 34.03 | 27.26 | 29.17 | -1.34 | [6] 各品种策略与建议 有色金属 - **铜期权**：基本面三大交易所库存环比增加1.1万吨；行情9 - 12月表现为多头上涨趋势回落；期权隐含波动率维持历史均值偏上，持仓量PCR维持在0.90附近，压力位94000，支撑位90000；建议构建看涨期权牛市价差组合、做空波动率卖方期权组合、现货多头套保策略[7] - **铝期权**：基本面铝锭、铝棒、LME全球铝库存有降有增，保税区库存增加；行情9 - 12月表现为偏多头上涨快速下降回落；期权隐含波动率维持历史均值偏上，持仓量PCR报收于0.60附近，压力位22000，支撑位21800；建议构建卖出偏多的看涨 + 看跌期权组合、现货领口策略[9] - **锌期权**：基本面上期所和LME锌锭库存有数据记录；行情9 - 12月表现为上方有压力的震荡回暖偏多上行；期权隐含波动率维持历史均值偏上，持仓量PCR报收于0.90附近，压力位24000，支撑位23000；建议构建卖出偏多头的看涨 + 看跌期权组合、现货领口策略[9] - **镍期权**：基本面中间品成交一般，全球镍显性库存增加；行情9 - 12月表现为上方有空头压力的偏弱势震荡

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告主要围绕宏观与大宗商品市场展开，分析了国内外市场动态、政策变化及对各类资产的影响。海外聚焦美联储12月FOMC会议，国内关注中央经济工作会议。市场投资者态度谨慎，各类资产表现分化，大宗商品市场波动加剧，同时对未来经济数据和政策走向保持关注[5][10]。 各部分内容总结 市场综述 - 海外12月FOMC会议如期降息25bp，市场强化宽松预期，美债利率近弱远强，美元指数承压下行；国内中央经济工作会议定调2026年继续宽松，11月宏观经济数据表现平平，资本市场投资者态度谨慎，全球股市与大宗商品跌多涨少，大宗商品分化加剧[5][10] 大类资产 - 海外FOMC会议降息，国内中央经济工作会议召开，投资者态度谨慎，全球股市与大宗商品跌多涨少，A股走势分化，BDI指数大幅回落，大宗商品中贵金属与有色强势上扬，能化和黑色系表现不佳[5][10] 板块速递 - 国内债市涨跌互现近强远弱，股指震荡分化，成长型风格强于价值型，中证500反弹明显；国内商品大类板块涨跌互现多数收跌，Wind商品指数周度涨跌幅4.4%，10个板块中3个收涨7个收跌，贵金属飙涨超4%，有色强势，软商品抗跌，其他板块收跌，非金属建材和煤焦钢矿板块跌幅较大[6][15] 资金流向 - 上周商品期货市场资金整体大幅流出，贵金属和软商品板块资金流入明显，能源、谷物和农副产品板块资金大幅流出[18] 品种表现 - 国内主要商品期货多数收跌，上涨居前的为沪银、碳酸锂与沪锡，跌幅居前的为玻璃、焦炭和LPG；从量价配合看，沪锡增仓上行，红枣、原油和棕榈增仓下行[21][24] 波动特征 - 国际CRB商品指数波动率小降，国内Wind和南华商品指数波动率齐升，商品期货大类板块波动率涨跌互现，化工和油脂油料板块降波明显，有色和能源板块升波引人注目[25] 数据追踪 - 国际主要商品涨跌互现，BDI大跌，CRB走升，大豆玉米跌，油跌铜金银涨，白银飙升金银比大幅下挫；沥青开工率持平，地产销售弱势延续，运价分化抬升，短期资金利率低位运行有所分化；美债利率小涨，中美利差回落，通胀预期平稳，金融条件宽松，美元小幅回落，人民币延续升值[27][44][62] 宏观逻辑 - 股指震荡分化，估值波动，风险溢价ERP变动不大；大宗商品价格指数小幅回落，通胀预期窄幅波动；股市震荡分化，商品多数收跌，商品 - 股票收益差转负下行，内外商品期货收益差震荡走高；美债收益率近弱远强，期限结构走陡，期限利差明显抬升，实际利率与金价联袂上扬；美国高频“衰退指标”回暖，花旗经济意外指数普涨，美债利差10Y - 3M大幅走扩[31][37][53] 美联储相关情况 - 美联储1月大概率维持利率不变，2026年市场预期仍有1 - 3次降息空间；12月FOMC会议如期降息25BP，年内降息3次共75BP，宣布启动准备金管理；美联储上调今明后三年GDP增长预期，小幅下调2027年失业率预期和今明两年PCE及核心PCE通胀预期；点阵图显示明年预计仍有1次降息空间，且降息动作将放缓；美联储内部分歧依旧，12名投票委员中有3人反对本次降息[72][77][95] 国内经济情况 - 11月国内通胀数据显示CPI涨幅加大，PPI不及预期，数据分化反映国内经济转型和全球大宗商品供需格局重构，呵护物价回升需加力；中央经济工作会议指出国内供强需弱是核心矛盾，面临需求侧内生动能不足、重点领域风险隐患待解、外部环境复杂性上升三大挑战，强调稳定预期；11月国内数据显示工业转弱，投资降速，消费降低，出口强劲，物价分化，信贷疲软[109][112][117] 本周关注 - 本周需关注中国、美国、欧洲、英国、日本等多地的经济数据和央行利率决议，以及相关官员讲话[121]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 有色金属偏多上行构建卖方中性波动率策略；黑色系维持大幅度波动行情走势适合构建做空波动率组合策略；贵金属反弹回暖上升构建牛市价差组合策略 [2] 根据相关目录分别进行总结 标的期货市场概况 - 铜最新价91550，跌1990，跌幅2.13%，成交量15.76万手，量变化1.90，持仓量18.86万手，仓变化 -0.17 [3] - 铝最新价21725，跌370，跌幅1.67%，成交量10.08万手，量变化 -1.25，持仓量16.21万手，仓变化 -1.02 [3] - 锌最新价23305，跌210，跌幅0.89%，成交量18.90万手，量变化9.60，持仓量9.14万手，仓变化0.29 [3] - 其他品种详情见铜、铝、锌类似格式，如铅、镍、锡等 [3] 期权因子—量仓PCR - 期权因子PCR指标，持仓量PCR=看跌期权持仓量/看涨期权持仓量，用于描述期权标的行情强弱；成交量PCR=看跌期权成交量/看涨期权成交量，用于描述标的行情是否出现转折时机 [4] - 各品种量仓PCR及相关变化情况，如铜成交量PCR为0.38，变化 -0.01，持仓量PCR为0.89，变化0.08等 [4] 期权因子—压力位和支撑位 - 期权因子压力点和支撑点，从看涨期权和看跌期权最大持仓量所在的行权价来看期权标的的压力点和支撑点 [5] - 各品种压力点和支撑位情况，如铜压力位为98000，支撑位为90000等 [5] 期权因子—隐含波动率 - 期权因子期权隐含波动率，平值期权隐含波动率是看涨和看跌平值期权隐含波动率的算术平均值；加权期权隐含波动率运用的是成交量加权平均 [6] - 各品种隐含波动率相关数据，如铜平值隐波率18.61，加权隐波率21.55，变化0.98等 [6] 策略与建议 有色金属 - 铜：构建看涨期权牛市价差组合策略、做空波动率的卖方期权组合策略、现货多头套保策略 [7] - 铝：构建卖出偏偏多的看涨+看跌期权组合策略、现货领口策略 [9] - 锌：构建卖出偏多头的看涨+看跌期权组合策略、现货领口策略 [9] - 镍：构建卖出偏空头的看涨+看跌期权组合策略、现货备兑策略 [10] - 锡：构建看涨期权牛市价差组合策略、做空波动率策略、现货多头套保策略 [10] - 碳酸锂：构建卖出偏中性的看涨+看跌期权组合策略、现货多头套保策略 [11] 贵金属板块 - 白银：构建看涨期权牛市价差组合策略、偏多头的做空波动率期权卖方组合策略、现货套保策略 [12] 黑色系 - 螺纹钢：构建卖出偏空头的看涨+看跌期权组合策略、现货多头备兑策略 [13] - 铁矿石：构建卖出偏空头的看涨+看跌期权组合策略、现货多头套保策略 [13] - 铁合金：锰硅构建做空波动率策略；工业硅构建看跌期权熊市价差组合策略、做空波动率的卖出看涨+看跌期权组合策略、现货套保策略 [14] - 玻璃：构建看跌期权熊市价差组合策略、做空波动率的卖出看涨+看跌期权组合策略、现货多头套保策略 [15]

宏观政策与增长目标 - 预计2026年经济增长目标设定在5%左右[1][7] - 预计2026年一般预算赤字率维持在4%左右[1][10] - 预计2026年公开市场操作利率和LPR将下调约10个基点[1][10] - 2026年经济工作首要任务是“坚持内需主导”[1][8] 产业与市场动态 - 工业需求平淡，黑色系走弱，南华玻璃价格周跌幅超过8%[2][12] - 美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.5%-3.75%[2][21] - 预计2026年底联邦基金利率预测中值为3.4%，2027年底为3.1%[2][21] - 本周美元和日元兑人民币贬值，欧元和加元兑人民币升值[2][21] 风险提示 - 主要风险包括宏观政策不及预期、房地产市场下滑及地缘政治风险加剧[3][38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 有色金属偏多上行，构建卖方中性波动率策略策略；黑色系维持大幅度波动的行情走势，适合构建做空波动率组合策略；贵金属反弹回暖上升，构建牛市价差组合策略 [2] 根据相关目录分别进行总结 标的期货市场概况 - 铜最新价94,080，涨1,800，涨跌幅1.95%，成交量13.86万手，持仓量19.04万手 [3] - 铝最新价22,115，涨185，涨跌幅0.84%，成交量11.33万手，持仓量17.23万手 [3] - 锌最新价23,660，涨660，涨跌幅2.87%，成交量9.31万手，持仓量8.85万手 [3] - 铅最新价17,120，跌30，涨跌幅 -0.17%，成交量3.49万手，持仓量3.58万手 [3] - 镍最新价115,840，跌380，涨跌幅 -0.33%，成交量10.68万手，持仓量10.63万手 [3] - 锡最新价331,910，涨13,370，涨跌幅4.20%，成交量22.69万手，持仓量4.28万手 [3] - 氧化铝最新价2,441，跌49，涨跌幅 -1.97%，成交量24.23万手，持仓量25.71万手 [3] - 黄金最新价969.80，涨11.84，涨跌幅1.24%，成交量24.27万手，持仓量19.22万手 [3] - 白银最新价15,008，涨654，涨跌幅4.56%，成交量163.35万手，持仓量42.32万手 [3] - 碳酸锂最新价97,160，涨3,620，涨跌幅3.87%，成交量1.49万手，持仓量3.44万手 [3] - 工业硅最新价8,280，跌5，涨跌幅 -0.06%，成交量4.24万手，持仓量9.48万手 [3] - 多晶硅最新价56,405，涨825，涨跌幅1.48%，成交量2.45万手，持仓量3.99万手 [3] - 螺纹钢最新价3,081，跌16，涨跌幅 -0.52%，成交量17.43万手，持仓量32.27万手 [3] - 铁矿石最新价778.50，持平，涨跌幅0.00%，成交量1.14万手，持仓量7.39万手 [3] - 锰硅最新价5,714，跌26，涨跌幅 -0.45%，成交量1.84万手，持仓量3.22万手 [3] - 硅铁最新价5,324，跌34，涨跌幅 -0.63%，成交量3.64万手，持仓量4.12万手 [3] - 玻璃最新价994，跌17，涨跌幅 -1.68%，成交量2.32万手，持仓量4.34万手 [3] 期权因子—量仓PCR - 铜成交量247,577，量变化8,912，持仓量156,325，仓变化 -1,556，成交量PCR0.39，量PCR变化 -0.00，持仓量PCR0.81，仓PCR变化0.05 [4] - 铝成交量102,188，量变化 -15,733，持仓量109,890，仓变化3,566，成交量PCR0.39，量PCR变化0.02，持仓量PCR0.59，仓PCR变化 -0.01 [4] - 锌成交量33,972，量变化 -2,042，持仓量41,455，仓变化 -375，成交量PCR0.61，量PCR变化 -0.05，持仓量PCR0.89，仓PCR变化 -0.07 [4] - 铅成交量7,140，量变化 -2,439，持仓量13,139，仓变化52，成交量PCR1.16，量PCR变化0.35，持仓量PCR0.61，仓PCR变化0.01 [4] - 镍成交量63,974，量变化 -3,401，持仓量61,550，仓变化2,503，成交量PCR1.11，量PCR变化0.26，持仓量PCR0.70，仓PCR变化0.05 [4] - 锡成交量70,508，量变化1,597，持仓量31,948，仓变化2,004，成交量PCR0.47，量PCR变化0.06，持仓量PCR0.87，仓PCR变化 -0.02 [4] - 氧化铝成交量124,100，量变化 -39,948，持仓量224,520，仓变化4,213，成交量PCR0.63，量PCR变化0.03，持仓量PCR0.26，仓PCR变化0.00 [4] - 黄金成交量79,554，量变化7,710，持仓量116,116，仓变化2,638，成交量PCR0.57，量PCR变化0.08，持仓量PCR0.56，仓PCR变化0.00 [4] - 白银成交量847,689，量变化 -82,385，持仓量441,386，仓变化23,614，成交量PCR0.81，量PCR变化0.13，持仓量PCR1.48，仓PCR变化0.03 [4] - 碳酸锂成交量273,240，量变化55,069，持仓量213,014，仓变化12,836，成交量PCR0.41，量PCR变化0.08，持仓量PCR0.71，仓PCR变化0.02 [4] - 工业硅成交量101,113，量变化 -34,009，持仓量118,183，仓变化4,283，成交量PCR0.57，量PCR变化 -0.47，持仓量PCR0.65，仓PCR变化 -0.00 [4] - 多晶硅成交量134,063，量变化 -50,392，持仓量103,992，仓变化4,995，成交量PCR0.55，量PCR变化0.03，持仓量PCR0.90，仓PCR变化0.00 [4] - 螺纹钢成交量131,187，量变化 -16,441，持仓量324,072，仓变化8,359，成交量PCR1.14，量PCR变化0.05，持仓量PCR0.68，仓PCR变化0.02 [4] - 铁矿石成交量210,634，量变化 -65,150，持仓量409,379，仓变化10,752，成交量PCR1.54，量PCR变化0.08，持仓量PCR1.69，仓PCR变化 -0.05 [4] - 锰硅成交量99,952，量变化 -2,321，持仓量54,383，仓变化 -131,484，成交量PCR1.00，量PCR变化0.12，持仓量PCR0.67，仓PCR变化 -0.02 [4] - 硅铁成交量88,059，量变化 -15,171，持仓量39,316，仓变化 -64,560，成交量PCR0.63，量PCR变化 -0.04，持仓量PCR0.98，仓PCR变化0.25 [4] - 玻璃成交量848,783，量变化 -398,513，持仓量232,412，仓变化 -1,186,585，成交量PCR0.81，量PCR变化 -0.03，持仓量PCR0.65，仓PCR变化0.37 [4] 期权因子—压力位和支撑位 - 铜平值行权价92,000，压力点94,000，压力点偏移0，支撑点84,000，支撑点偏移0，购最大持仓9,026，沽最大持仓8,213 [5] - 铝平值行权价22,000，压力点22,000，压力点偏移0，支撑点21,800，支撑点偏移400，购最大持仓8,468，沽最大持仓3,060 [5] - 锌平值行权价23,000，压力点23,400，压力点偏移0，支撑点22,000，支撑点偏移0，购最大持仓2,171，沽最大持仓1,986 [5] - 铅平值行权价17,200，压力点19,600，压力点偏移0，支撑点16,800，支撑点偏移0，购最大持仓1,484，沽最大持仓847 [5] - 镍平值行权价116,000，压力点120,000，压力点偏移0，支撑点114,000，支撑点偏移4,000，购最大持仓6,947，沽最大持仓3,411 [5] - 锡平值行权价320,000，压力点335,000，压力点偏移0，支撑点300,000，支撑点偏移0，购最大持仓3,694，沽最大持仓2,268 [5] - 氧化铝平值行权价2,450，压力点3,000，压力点偏移0，支撑点2,400，支撑点偏移 -50，购最大持仓19,658，沽最大持仓4,706 [5] - 黄金平值行权价960，压力点1,000，压力点偏移0，支撑点904，支撑点偏移0，购最大持仓5,187，沽最大持仓1,414 [5] - 白银平值行权价14,500，压力点15,900，压力点偏移0，支撑点12,000，支撑点偏移0，购最大持仓11,207，沽最大持仓24,634 [5] - 碳酸锂平值行权价97,000，压力点100,000，压力点偏移0，支撑点90,000，支撑点偏移0，购最大持仓19,536，沽最大持仓11,298 [5] - 工业硅平值行权价8,300，压力点9,000，压力点偏移0，支撑点8,000，支撑点偏移0，购最大持仓10,875，沽最大持仓6,630 [5] - 多晶硅平值行权价56,000，压力点60,000，压力点偏移0，支撑点50,000，支撑点偏移0，购最大持仓15,539，沽最大持仓12,326 [5] - 螺纹钢平值行权价3,100，压力点3,200，压力点偏移0，支撑点3,000，支撑点偏移0，购最大持仓23,678，沽最大持仓22,534 [5] - 铁矿石平值行权价780，压力点900，压力点偏移0，支撑点770，支撑点偏移0，购最大持仓22,316，沽最大持仓39,190 [5] - 锰硅平值行权价5,700，压力点5,800，压力点偏移0，支撑点5,600，支撑点偏移0，购最大持仓5,287，沽最大持仓3,821 [5] - 硅铁平值行权价5,300，压力点5,600，压力点偏移0，支撑点5,300，支撑点偏移0，购最大持仓850，沽最大持仓1,123 [5] - 玻璃平值行权价1,000，压力点1,140，压力点偏移0，支撑点1,000，支撑点偏移0，购最大持仓7,964，沽最大持仓2,857 [5] 期权因子—隐含波动率(%) - 铜平值隐波率16.80，加权隐波率20.57，加权隐波率变化 -0.95，年平均18.18，购隐波率21.67，沽隐波率17.74，HISV2016.23，隐历波动率差0.57 [6] - 铝平值隐波率11.06，加权隐波率12.83，加权隐波率变化0.15，年平均12.47，购隐波率13.20，沽隐波率11.86，HISV2011.14，隐历波动率差 -0.08 [6] - 锌平值隐波率10.66，加权隐波率12.62，加权隐波率变化 -0.25，年平均14.13，购隐波率13.24，沽隐波率11.62，HISV2010.94，隐历波动率差 -0.29 [6] - 铅平值隐波率10.92，加权隐波率13.91，加权隐波率变化 -0.31，年平均14.68，购隐波率14.68，沽隐波率13.26，HISV2012.47，隐历波动率差 -1.55 [6] - 镍平值隐波率13.16，加权隐波率16.13，加权隐波率变化0.24，年平均22.95，购隐波率15.32，沽隐波率16.86，HISV2015.42，隐历波动率差 -2.26 [6] - 锡平值隐波率22.66，加权隐波率27.33，加权隐波率变化 -1.45，年平均26.58，购隐波率28.34，沽隐波率25.17，HISV2023.59，隐历波动率差 -0.93 [6] - 氧化铝平值隐波率25.35，加权隐波率28.62，加权隐波率变化0.80，年平均29.03，购隐波率30.35，沽隐波率25.87，HISV2022.85，隐历波动率差2.50 [6] - 黄金平值隐波率19.25，加权隐波率20.97，加权隐波率变化 -1.86，年平均22.10，购隐波率22.38，沽隐波率18.47，HISV2021.95，隐历波动率差 -2.70 [6] - 白银平值隐波率39.26，加权隐波率40.75，加权隐波率变化 -0.13，年平均30.44，购隐波率38.54，沽隐波率43.48，HISV2033.42，隐历波动率差5.84 [6] - 碳酸锂平值隐波率36.28，加权隐波率37.49，加权隐波率变化1.09，年平均39.95，购隐波率39.84，沽隐波率31.79，HISV2035.30，隐历波动率差0.98 [6] - 工业硅平值隐波率23.7

核心观点 - 报告认为，2025年12月11日A股市场全线回调，市场情绪大幅降温，但成交额仍处健康区间，建议均衡配置[2][3] - 报告指出，美联储降息落地释放全球流动性，但市场因利好兑现而调整，后续需关注国内中央经济工作会议的政策定调[6][7] - 报告判断，债市呈现“中短端偏强、长端震荡”的分化格局，商品市场则呈现显著分化，工业品偏弱而部分品种强势[11][12][13] 市场行情分析：股票市场 - 2025年12月11日A股主要指数全线回调，上证指数跌0.70%至3873.32点，深证成指跌1.27%至13147.39点，创业板指跌1.41%至3163.67点，万得全A指数跌1.10%[3] - 市场成交额达1.89万亿元，较前一交易日放量5.2%，但全市场仅1030只个股上涨，4377只下跌，下跌个股占比超80%[3] - 近一个月（23个交易日）中，有12个交易日市场下跌家数超过3000家，5个交易日下跌家数超过4000家，显示市场赚钱效应偏弱[3] - 行业层面仅银行和国防军工上涨，分别上涨0.34%和0.22%，显示防御属性[6] - 题材方面，近端次新、核聚变、风力发电等指数上涨，科创板新股摩尔线程大涨28.04%，收盘价941.08元，成交额124.48亿元，市值达4423亿元[6] - 领跌板块呈现“政策兑现+获利了结”特征，两岸融合、光电路交换机等指数跌幅居前[6] 市场行情分析：债券市场 - 国债期货各期限合约同步上涨，30年期主力合约涨幅0.45%，10年期主力合约涨幅0.09%，5年期和2年期合约分别上涨0.07%和0.01%[11] - 银行间市场资金面维持充裕，隔夜Shibor报1.283%，下行1.5个BP，创近日新低[11] - 报告判断债市短期将维持“中短端偏强、长端震荡”的分化格局，中长期看，政治局会议明确“继续实施适度宽松的货币政策”，或推动配置机构增配超长端利率债[11] 市场行情分析：商品市场 - 南华商品指数收于2542.38点，下跌0.23%，市场呈现“两极分化”格局[12][14] - 碳酸锂以3.97%的涨幅居首，沪银涨3.07%，纸浆、菜油等品种涨幅超2%[14] - 焦煤、焦炭领跌，跌幅分别为4.39%和2.96%，烧碱、乙二醇等品种跌超1%[14] - 焦煤主力合约自11月初以来累计下跌超26%，显示空头主导市场[14] - 白银价格延续强势，作为兼具贵金属与工业金属属性的品种，更受资金青睐[14] 交易热点与核心思路 - 权益方面，建议均衡布局科技成长、红利与周期资源，关注低估值且政策敏感的板块[13] - 债市方面，预计维持分化格局，需关注中央经济工作会议定调、年末资金面及全球流动性变化[13] - 商品方面，工业品延续偏弱走势，需留意环保限产、能源保供等政策对供需的影响[13] - 近期热门品种梳理包括：红利（关注商品价格走势、企业分红）、AI应用（关注应用场景转化、技术升级）、人工智能（关注国内外科技企业资本开支）、大消费（关注经济复苏与刺激政策）、券商（关注市场成交量与制度变化）[14]

报告核心观点 - 有色金属偏多上行，构建卖方中性波动率策略策略；黑色系维持大幅度波动的行情走势，适合构建做空波动率组合策略；贵金属反弹回暖上升，构建牛市价差组合策略 [2] 标的期货市场概况 有色金属 |期权品种|标的合约|最新价|涨跌|涨跌幅（%）|成交量（万手）|量变化|持仓量（万手）|仓变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |铜|CU2601|91,770|290|0.32|14.61|-4.43|20.04|-1.02| |铝|AL2601|21,895|40|0.18|15.99|-9.59|18.58|-0.99| |锌|ZN2601|23,005|-60|-0.26|11.82|-1.15|9.32|-0.81| |铅|PB2601|17,095|20|0.12|3.64|0.07|3.93|-0.13| |镍|NI2601|116,100|-840|-0.72|12.00|1.76|10.26|-0.54| |锡|SN2601|315,730|-1,630|-0.51|21.11|1.92|4.75|0.41| |氧化铝|AO2601|2,509|5|0.20|28.35|6.94|27.89|-0.32| [3] 贵金属 |期权品种|标的合约|最新价|涨跌|涨跌幅（%）|成交量（万手）|量变化|持仓量（万手）|仓变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |黄金|AU2602|954.76|-1.18|-0.12|22.26|-0.70|19.27|-0.18| |白银|AG2602|14,166|109|0.78|181.48|50.58|45.06|3.32| [3] 其他金属 |期权品种|标的合约|最新价|涨跌|涨跌幅（%）|成交量（万手）|量变化|持仓量（万手）|仓变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |碳酸锂|LC2602|94,280|2,220|2.41|1.19|0.26|3.29|0.03| |工业硅|SI2602|8,260|-220|-2.59|6.05|-0.83|9.57|0.79| |多晶硅|PS2602|55,310|900|1.65|2.97|-0.16|3.79|-0.01| |螺纹钢|RB2601|3,113|2|0.06|23.51|-5.60|36.36|-5.14| |铁矿石|I2602|784.50|3.00|0.38|1.56|1.13|7.41|0.22| |锰硅|SM2602|5,720|14|0.25|4.61|-0.19|3.22|-0.02| |硅铁|SF2602|5,336|14|0.26|6.84|2.00|4.32|-0.10| |玻璃|FG2602|1,017|5|0.49|3.25|-0.13|4.34|-0.13| [3] 期权因子分析 量仓PCR |期权品种|成交量PCR|量PCR变化|持仓量PCR|仓PCR变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |铜|0.39|-0.01|0.75|-0.05| |铝|0.37|-0.04|0.61|-0.02| |锌|0.67|0.20|0.95|0.02| |铅|0.81|0.22|0.60|0.04| |镍|0.85|0.42|0.65|0.05| |锡|0.40|-0.19|0.89|0.06| |氧化铝|0.60|0.15|0.26|0.01| |黄金|0.49|-0.11|0.56|0.00| |白银|0.68|-0.14|1.45|0.14| |碳酸锂|0.33|-0.14|0.69|0.01| |工业硅|1.03|-0.03|0.65|-0.01| |多晶硅|0.51|-0.11|0.90|0.07| |螺纹钢|1.09|-0.17|0.67|-0.02| |铁矿石|1.45|0.09|1.74|0.11| |锰硅|0.88|-0.06|0.69|0.01| |硅铁|0.67|-0.24|0.73|-0.14| |玻璃|0.84|0.07|0.28|-0.03| [4] 压力位和支撑位 |期权品种|标的合约|平值行权价|压力点|压力点偏移|支撑点|支撑点偏移|购最大持仓|沽最大持仓| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |铜|CU2601|92,000|94,000|-4,000|84,000|0|9,210|8,282| |铝|AL2601|22,000|22,000|0|21,400|0|7,610|2,996| |锌|ZN2601|23,000|23,400|400|22,000|0|2,185|2,249| |铅|PB2601|17,200|19,600|0|16,800|0|1,593|912| |镍|NI2601|118,000|120,000|0|110,000|-4,000|6,640|3,053| |锡|SN2601|325,000|335,000|0|300,000|10,000|3,474|2,373| |氧化铝|AO2601|2,500|3,000|0|2,450|-150|19,706|4,491| |黄金|AU2602|960|1,000|0|904|0|4,865|1,395| |白银|AG2602|14,400|15,900|1,400|12,000|0|10,538|22,376| |碳酸锂|LC2602|94,000|100,000|-10,000|90,000|0|17,720|10,689| |工业硅|SI2602|8,300|9,000|0|8,000|0|10,166|5,515| |多晶硅|PS2602|55,000|60,000|0|50,000|0|15,939|11,599| |螺纹钢|RB2601|3,100|3,200|0|3,000|0|23,161|22,012| |铁矿石|I2602|780|900|100|770|0|22,740|35,979| |锰硅|SM2602|5,700|5,800|0|5,600|0|5,212|3,670| |硅铁|SF2602|5,300|5,600|100|5,300|0|846|1,119| |玻璃|FG2602|1,020|1,140|-480|1,000|40|7,673|2,573| [5] 隐含波动率（%） |期权品种|平值隐波率|加权隐波率|加权隐波率变化|年平均|购隐波率|沽隐波率|HISV20|隐历波动率差| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |铜|18.08|21.52|1.02|18.15|22.76|18.35|16.16|1.91| |铝|10.90|12.68|-0.28|12.47|13.18|11.33|11.17|-0.27| |锌|10.93|12.87|-0.08|14.15|13.49|11.93|10.96|-0.03| |铅|11.14|14.23|-0.31|14.69|15.36|12.84|12.53|-1.39| |镍|12.33|15.89|-0.87|23.01|15.07|16.85|15.53|-3.20| |锡|26.41|28.78|3.04|26.60|29.43|27.16|23.62|2.79| |氧化铝|24.55|27.82|2.19|29.04|30.26|23.76|22.82|1.73| |黄金|20.18|22.83|1.52|22.11|24.07|20.29|22.36|-2.18| |白银|39.87|40.89|5.36|30.31|39.21|43.36|33.41|6.46| |碳酸锂|33.02|36.40|1.47|39.90|38.69|29.45|35.26|-2.24| |工业硅|23.68|25.70|0.73|33.25|28.07|23.40|23.22|0.45| |多晶硅|32.88|34.87|-2.75|43.99|33.67|37.21|35.37|-2.50| |螺纹钢|11.47|12.99|-0.15|16.49|13.29|12.72|13.39|-1.92| |铁矿石|15.28|18.43|0.44|21.37|16.27|19.92|18.49|-3.22| |锰硅|11.87|13.67|0.09|21.53|14.73|12.48|13.73|-1.87| |硅铁|12.88|13.27|0.86|22.87|13.00|13.68|14.15|-1.27| |玻璃|26.95|30.03|2.77|36.76|32.97|26.53|29.42|-2.47| [6] 各品种期权分析及策略建议 有色金属 铜期权 - 标的行情分析：全球多家头部矿山企业减产，铜精矿供给紧缺，金融属性对铜价驱涨作用较强，沪铜表现为下方有支撑的多头上涨趋势回落走势 [8] - 期权因子研究：隐含波动率维持历史均值偏上水平波动，持仓量PCR维持在0.90附近，压力位为98,000，支撑位为84,000 [8] - 期权策略建议：构建看涨期权牛市价差组合策略、做空波动率的卖方期权组合策略和现货多头套保策略 [8] 铝期权 - 标的行情分析：电解铝运行产能约4422万吨，产量环比微降，库存持续去化，沪铝表现为偏多头上涨快速下降走势 [10] - 期权因子研究：隐含波动率维持历史均值水平波动，持仓量PCR报收于0.70附近，压力位为22,000，支撑位为21,800 [10] - 期权策略建议：构建看涨期权牛市价差组合策略、卖出偏偏多的看涨 + 看跌期权组合策略和现货领口策略 [10] 锌期权 - 标的行情分析：锌精矿国产TC2050元/金属吨，进口TC指数61美元/干吨，沪锌表现为上方有压力的震荡回暖偏多上行走势 [10] - 期权因子研究：隐含波动率维持历史均值水平波动，持仓量PCR报收于0.80附近，压力位为23,000，支撑位为22,000 [10] - 期权策略建议：构建卖出偏中性的看涨 + 看跌期权组合策略和现货领口策略 [10] 镍期权 - 标的行情分析：精炼镍价格低位，厂家惜售，镍库存及镍矿港口库存处于同期高位，沪镍表现为上方有空头压力的偏弱势震荡走势 [11] - 期权因子研究：隐含波动率维持均值偏下水平波动，持仓量PCR报收于0.70附近，压力位为120,000，支撑位为11,400 [11] - 期权策略建议：构建卖出偏空头的看涨 + 看跌期权组合策略和现货备兑策略 [11] 锡期权 - 标的行情分析：全球显性库存劈叉，LME库存持续去化，国内库存微增，锡价下方空间有限，沪锡表现为下方有支撑的短期高位震荡走势 [11] - 期权因子研究：隐含波动率维持历史较高水平波动，持仓量PCR报收于0.80附近，压力位为335,000，支撑位为290,000 [11] - 期权策略建议：构建看涨期权牛市价差组合策略、做空波动率策略和现货领口策略 [11] 碳酸锂期权 - 标的行情分析：上周碳酸锂库存去库放缓，期货仓单新增注册，碳酸锂表现为下方有支撑的近期偏多头方向的大幅回落走势 [12] - 期权因子研究：隐含波动率快速上升维持较高水平波动，持仓量PCR报收于0.80以下，压力位为100,000，支撑位为90,000 [12

报告核心观点 - 有色金属偏多上行，构建卖方中性波动率策略策略；黑色系维持大幅度波动的行情走势，适合构建做空波动率组合策略；贵金属反弹回暖上升，构建牛市价差组合策略 [2] 标的期货市场概况 - 铜最新价91,020，跌1,040，跌幅1.13%，成交量19.04万手，持仓量21.06万手 [3] - 铝最新价21,835，跌155，跌幅0.70%，成交量25.57万手，持仓量19.57万手 [3] - 锌最新价22,985，跌150，跌幅0.65%，成交量12.97万手，持仓量10.13万手 [3] - 铅最新价17,025，跌210，跌幅1.22%，成交量3.57万手，持仓量4.06万手 [3] - 镍最新价116,360，跌1,390，跌幅1.18%，成交量10.24万手，持仓量10.80万手 [3] - 锡最新价314,190，跌1,420，跌幅0.45%，成交量19.19万手，持仓量4.34万手 [3] - 氧化铝最新价2,503，跌55，跌幅2.15%，成交量21.41万手，持仓量28.21万手 [3] - 黄金最新价955.82，涨1.90，涨幅0.20%，成交量22.96万手，持仓量19.45万手 [3] - 白银最新价14,116，涨484，涨幅3.55%，成交量130.90万手，持仓量41.73万手 [3] - 碳酸锂最新价91,340，跌1,140，跌幅1.23%，成交量0.93万手，持仓量3.26万手 [3] - 工业硅最新价8,365，跌290，跌幅3.35%，成交量6.88万手，持仓量8.78万手 [3] - 多晶硅最新价55,190，涨2,365，涨幅4.48%，成交量3.12万手，持仓量3.80万手 [3] - 螺纹钢最新价3,093，涨2，涨幅0.06%，成交量29.11万手，持仓量41.50万手 [3] - 铁矿石最新价782.00，涨6.50，涨幅0.84%，成交量11.19万手，持仓量18.40万手 [3] - 锰硅最新价5,728，跌4，跌幅0.07%，成交量4.80万手，持仓量3.24万手 [3] - 硅铁最新价5,360，涨36，涨幅0.68%，成交量4.84万手，持仓量4.42万手 [3] - 玻璃最新价1,011，跌13，跌幅1.27%，成交量3.39万手，持仓量4.47万手 [3] 期权因子分析 量仓PCR - 铜成交量PCR为0.40，持仓量PCR为0.81 [4] - 铝成交量PCR为0.41，持仓量PCR为0.63 [4] - 锌成交量PCR为0.47，持仓量PCR为0.94 [4] - 铅成交量PCR为0.59，持仓量PCR为0.56 [4] - 镍成交量PCR为0.43，持仓量PCR为0.60 [4] - 锡成交量PCR为0.59，持仓量PCR为0.83 [4] - 氧化铝成交量PCR为0.45，持仓量PCR为0.25 [4] - 黄金成交量PCR为0.61，持仓量PCR为0.56 [4] - 白银成交量PCR为0.81，持仓量PCR为1.31 [4] - 碳酸锂成交量PCR为0.47，持仓量PCR为0.68 [4] - 工业硅成交量PCR为1.06，持仓量PCR为0.66 [4] - 多晶硅成交量PCR为0.63，持仓量PCR为0.83 [4] - 螺纹钢成交量PCR为1.26，持仓量PCR为0.69 [4] - 铁矿石成交量PCR为1.36，持仓量PCR为1.62 [4] - 锰硅成交量PCR为0.94，持仓量PCR为0.68 [4] - 硅铁成交量PCR为0.91，持仓量PCR为0.87 [4] - 玻璃成交量PCR为0.77，持仓量PCR为0.30 [4] 压力位和支撑位 - 铜压力位为98,000，支撑位为84,000 [5] - 铝压力位为22,000，支撑位为21,400 [5] - 锌压力位为23,000，支撑位为22,000 [5] - 铅压力位为19,600，支撑位为16,800 [5] - 镍压力位为120,000，支撑位为114,000 [5] - 锡压力位为335,000，支撑位为290,000 [5] - 氧化铝压力位为3,000，支撑位为2,600 [5] - 黄金压力位为1,000，支撑位为904 [5] - 白银压力位为14,500，支撑位为12,000 [5] - 碳酸锂压力位为110,000，支撑位为90,000 [5] - 工业硅压力位为9,000，支撑位为8,000 [5] - 多晶硅压力位为60,000，支撑位为50,000 [5] - 螺纹钢压力位为3,200，支撑位为3,000 [5] - 铁矿石压力位为800，支撑位为770 [5] - 锰硅压力位为5,800，支撑位为5,600 [5] - 硅铁压力位为5,500，支撑位为5,300 [5] - 玻璃压力位为1,620，支撑位为960 [5] 隐含波动率 - 铜平值隐波率17.04%，加权隐波率20.50%，年平均18.11% [6] - 铝平值隐波率10.06%，加权隐波率12.96%，年平均12.46% [6] - 锌平值隐波率11.40%，加权隐波率12.95%，年平均14.17% [6] - 铅平值隐波率10.08%，加权隐波率14.54%，年平均14.70% [6] - 镍平值隐波率12.13%，加权隐波率16.75%，年平均23.09% [6] - 锡平值隐波率21.53%，加权隐波率25.74%，年平均26.62% [6] - 氧化铝平值隐波率20.59%，加权隐波率25.63%，年平均29.06% [6] - 黄金平值隐波率18.88%，加权隐波率21.31%，年平均22.11% [6] - 白银平值隐波率35.37%，加权隐波率35.53%，年平均30.17% [6] - 碳酸锂平值隐波率29.77%，加权隐波率34.92%，年平均39.88% [6] - 工业硅平值隐波率22.29%，加权隐波率24.97%，年平均33.31% [6] - 多晶硅平值隐波率35.43%，加权隐波率37.62%，年平均43.99% [6] - 螺纹钢平值隐波率11.71%，加权隐波率13.14%，年平均16.51% [6] - 铁矿石平值隐波率16.92%，加权隐波率17.99%，年平均21.40% [6] - 锰硅平值隐波率11.54%，加权隐波率13.59%，年平均21.64% [6] - 硅铁平值隐波率12.49%，加权隐波率12.41%，年平均22.96% [6] - 玻璃平值隐波率25.58%，加权隐波率27.26%，年平均36.77% [6] 各品种策略建议 有色金属 铜期权 - 标的行情分析：全球多家头部矿山企业减产，铜精矿供给紧缺，铜价延续上行趋势；沪铜表现为下方有支撑的多头上涨趋势回落的行情走势 [8] - 期权因子研究：隐含波动率维持历史均值偏上水平波动，持仓量PCR维持在0.90附近，压力位98,000，支撑位84,000 [8] - 期权策略建议：构建看涨期权牛市价差组合策略、做空波动率的卖方期权组合策略和现货多头套保策略 [8] 铝期权 - 标的行情分析：电解铝产量环比微降，库存持续去化，铝价震荡走强；沪铝表现为偏多头上涨快速下降的市场行情走势 [9] - 期权因子研究：隐含波动率维持历史均值水平波动，持仓量PCR报收于0.70附近，压力位22,000，支撑位21,800 [9] - 期权策略建议：构建看涨期权牛市价差组合策略、卖出偏偏多的看涨+看跌期权组合策略和现货领口策略 [9] 锌期权 - 标的行情分析：锌精矿库存情况及开工率数据已知，沪锌表现为上方有压力的震荡回暖偏多上行的行情走势 [9] - 期权因子研究：隐含波动率维持历史均值水平波动，持仓量PCR报收于0.80附近，压力位23,000，支撑位22,000 [9] - 期权策略建议：构建卖出偏中性的看涨+看跌期权组合策略和现货领口策略 [9] 镍期权 - 标的行情分析：精炼镍厂家惜售，库存处于同期高位，下游需求和成本因素影响价格，不锈钢盘面走弱；沪镍表现为上方有空头压力的偏弱势震荡的市场行情 [10] - 期权因子研究：隐含波动率维持均值偏下水平波动，持仓量PCR报收于0.70附近，压力位120,000，支撑位114,000 [10] - 期权策略建议：构建卖出偏空头的看涨+看跌期权组合策略和现货备兑策略 [10] 锡期权 - 标的行情分析：全球显性库存劈叉，矿端刚性缺口与宏观暖风支撑锡价；沪锡表现为下方有支撑的短期高位震荡的行情走势 [10] - 期权因子研究：隐含波动率维持历史较高水平波动，持仓量PCR报收于0.80附近，压力位335,000，支撑位290,000 [10] - 期权策略建议：构建看涨期权牛市价差组合策略、做空波动率策略和现货领口策略 [10] 碳酸锂期权 - 标的行情分析：碳酸锂库存去库放缓，期货仓单新增注册；表现为下方有支撑的近期偏多头方向的大幅回落的行情走势形态 [11] - 期权因子研究：隐含波动率快速上升维持较高水平波动，持仓量PCR报收于0.80以下，压力位100,000，支撑位90,000 [11] - 期权策略建议：构建卖出偏中性的看涨+看跌期权组合策略和现货多头套保策略 [11] 贵金属 白银 - 标的行情分析：投资者对美联储降息前景乐观，白银ETF持仓增量，库存下降，价格显著上涨；表现为延续多头上涨趋势的行情走势形态 [12] - 期权因子研究：隐含波动率处于历史较高水平波动，持仓量PCR报收于1.00以上，压力位14,500，支撑位12,000 [12] - 期权策略建议：构建看涨期权牛市价差组合策略、偏多头的做空波动率期权卖方组合策略和现货套保策略 [12] 黑色系 螺纹钢期权 - 标的行情分析：螺纹钢仓单量和进口铁矿库存有变化；表现为上方有压力的弱势震荡回落的行情走势 [13] - 期权因子研究：隐含波动率维持历史均值偏下水平波动，持仓量PCR维持0.60以下，压力位3,200，支撑位3,000 [13] - 期权策略建议：构建卖出偏空头的看涨+看跌期权组合策略和现货多头备兑策略 [13] 铁矿石期权 - 标的行情分析：铁矿石库存和疏港量有变化；表现为下方有支撑上方有压力的偏弱震荡的行情走势形态 [13] - 期权因子研究：隐含波动率历史均值偏下水平波动，持仓量PCR报收于1.40，压力位900，支撑位700 [13] - 期权策略建议：构建卖出偏空头的看涨+看跌期权组合策略和现货多头套保策略 [13] 铁合金期权 - 锰硅 - 标的行情分析：锰硅产量环比下降，利润维持低位；表现为上方有压力的弱势偏空后反弹回暖的行情走势 [14] - 期权因子研究：隐含波动率历史较低水平波动，持仓量PCR报收于0.60附近，压力位6,000，支撑位5,700 [14] - 期权策略建议：构建做空波动率策略 [14] - 工业硅 - 标的行情分析：工业硅和多晶硅产量环比下降，库存达48.14万吨；表现为上方有压力的弱势空头下行的市场行情走势形态 [14] - 期权因子研究：隐含波动率逐渐下降至历史较低水平波动，持仓量PCR报收于报收于0.60以下，压力位1000，支撑位8500 [14] - 期权策略建议：构建看跌期权熊市价差组合策略、做空波动率的卖出看涨+看跌期权组合策略和现货套保策略 [14] - 玻璃期权 - 标的行情分析：玻璃产量和库存有变化；表现为上方有压力的超跌反弹回暖受阻回落的行情走势 [15] - 期权因子研究：隐含波动率维持历史较高水平波动，持仓量PCR报收于0.60以下，压力位1,300，支撑位980 [15] - 期权策略建议：构建看跌期权熊市价差组合策略、做空波动率的卖出看涨+看跌期权组合策略和现货多头套保策略 [15]