昨天，在外围激荡一圈之后，A股选择低开高走，最终差点翻红。 同时，港股、A50却大幅向下，A股是何等的魄力，相当厉害！ 我觉得AI可能改变人类社会，但是你的股票不一定能够参与价值创造，更大的可能是这个过程中被毁了。 第三：CRO再度下跌 其实今天开盘，CRO动作相当不错的，无奈坚持不过1小时。 不过，今天情况完全倒过来，大A高开之后，快速向下，半导体成为领跌板块。 这可能说明一个原因，半导体当下的估值，得不到市场的认可！意思就是位置太高了，你要过去需要小心点。 反正信不信由你，这个位置我是无论如何不会去的。 板块上： 第一：白酒大幅反攻 可能跟昨天段老头说买了点茅子有关系，不过我没想这个时候玩。人家一出手可能就是10年，在白酒上耽误这么多时间，不是我的作风。 就这个销售情况，也许白酒还有更好的位置，到时候出手也来得及。实在错了，白酒连续大涨，也没关系，不缺这种机会。 第二：半导体跌幅较大 其实昨天是一个意外，被外围吓傻后，半导体反而快速反攻。今天是发现，原来情况还是这个情况，所以延续了上周五的趋势。 你们自己看看是不是吧，这个估值，怕是2000年的美国互联网也不敢这么玩。 这波下跌，好像CRO吃定了，此时再过 ...

市场整体表现 - A股市场10月13日大幅低开后回升，上证指数跌0.19%报3889.5点，深证成指跌0.93%，创业板指跌1.11%，全天成交2.37万亿元 [1] - 9月份净流入中国股市的外资反弹至46亿美元，创下自2024年11月以来单月最高 [1] - 外资机构通过陆股通持有的A股股份达1227.25亿股，相较2024年12月末增加5.72亿股 [1] 行业与概念板块表现 - 固态电池、核聚变、贵金属板块午后相继拉升，稀土、光刻机、电解液概念强势领涨 [1] - 消费电子、机器人、CRO概念板块跌幅居前 [1] - 今年以来沪深300成长指数领先于价值指数25个百分点，有望实现20年来最好的年度表现 [3] 机构观点与投资策略 - 花旗集团分析师推荐国内收益率较高的股票 [1] - 摩根大通分析师建议购买业绩良好、股息支付记录良好的银行股 [1] - 马科斯资本有限公司建议投资者转向那些有望从中国消费刺激措施中受益的公司股票 [1] - 高盛维持对A股和H股的超配评级，预测未来12个月潜在上行空间分别为8%和3% [3]

10 月月度组合电话会议：继续推荐创新药械产业链 20251013 摘要 A 股医药板块 9 月表现逊于大盘，下跌 1.7%，而港股恒生保健指数涨 幅为 5.2%，低于恒生指数的 7.1%。美股标普医药保健行业指数涨幅为 1.6%，低于标普 500 指数的 3.5%。 长春高新投入大量研发费用，布局儿科、肿瘤及女性健康等领域，新产 品美时亚和金贝星有望快速放量，早期研发产品如 047 和 PD-1 激动剂 120 具备差异化优势，中长期增长潜力巨大。 恩华药业作为精麻龙头企业，主业具有集采免疫属性，新产品 60,001 有望应对依托咪酯集采风险，CNS 领域多管线布局值得关注，目前估值 较低。 乐普医疗传统业务稳态，战略布局心血管代谢类创新药物，如明微生物 的 109 注射液和 105 注射液分别进入肥胖二型糖尿病和肥胖适应症的 临床试验，积极拓展非医保领域。 特宝生物派格宾联合合光三利司用于成人慢性乙型肝炎患者表面抗原持 续清除增加适应症获得许可，巩固市场领先地位，泰格滨生长激素稳健 发展，有望推动明年业绩增长。 Q&A 2025 年 10 月医药板块的整体表现如何？ 2025 年 10 月，医药板块整体表 ...

市场指数表现 - 10月13日A股主要指数表现分化，沪指收盘3889.50点，下跌0.19%，深成指收盘13231.47点，下跌0.93%，创业板指收盘3078.76点，下跌1.11% [1][2] - 科创50指数逆势上涨，收盘1473.02点，涨幅1.40% [1][2] - 全市场个股普跌，超过3600只个股下跌 [4] 板块与概念表现 - 自主可控产业链全线爆发，稀土永磁板块掀涨停潮，银河磁体、新莱福等10余股涨停 [2] - 光刻机、锂电、稀有金属、操作系统板块集体走强，核聚变、固态电池概念保持活跃 [2] - 可控核聚变概念反复活跃，合锻智能、永鼎股份等8股涨停 [3] - 机器人、消费电子、汽配、CRO概念普遍下挫 [2] 市场资金面 - 沪深两市成交额2.35万亿元，较上一交易日缩量1609亿元 [4] - 主力资金全天净流入钢铁、银行、有色金属板块 [6] - 主力资金净流出消费电子、汽车零部件、电池等板块 [6] - 包钢股份、中国软件、北方稀土分别获主力资金净流入17.58亿元、9.59亿元、7.24亿元 [6] - 比亚迪、立讯精密、赛力斯分别遭主力资金净流出14.24亿元、11.03亿元、10.98亿元 [6] 机构观点 - 机构认为近期市场波动为短期调整，不改变股市长期向好态势，外部冲击造成的资产下跌是增持良机 [7] - 与4月冲击不同，当前贸易风险边界相对清晰，国内金融稳定条件更明朗，外部冲击是扰动而非趋势终结 [7] - 短期调整和结构性机会并存，继续看好科技成长、金融与部分周期行业 [7] - 稀土行业呈现短期轮动，中期受价值重估带动震荡上行 [8]

医药股市场表现 - 医药股早盘延续跌势，CRO方向领跌，君实生物跌7.98%报27.22港元，康龙化成跌6.3%报24.4港元，凯莱英跌5.69%报91.95港元，泰格医药跌3.48%报42.4港元 [1] - 近期医药行情走势相对低迷，港股Biotech公司回调更为明显，CXO板块出现大幅回调 [1] 市场表现原因分析 - 特朗普政府与辉瑞达成协议，辉瑞接受下调部分药品在美国价格，政府给予其三年关税豁免期，此被视为美国本土医药企业与政府和解信号 [1] - 美股XBI因上述和解信号及降息预期连续大涨，导致国内医药指数产生“跷跷板效应” [1] - 近期海外跨国制药公司有多笔重要并购落地 [1] - 美国参议院审议国防政策法案期间支持一项议案，拟禁止某些中国生物科技公司获得联邦资金，被视为新版本“生物安全法案” [1] 对中美贸易关系的行业观点 - 中美贸易关系出现紧张迹象，双方在关键领域博弈升级，关税战再度来袭 [2] - 市场对中美博弈已有一定预期，医药行业无需过度担忧 [2] - 自今年4月第一次关税战后，创新药及CXO行业表现领先于其他子行业 [2] - 创新药表现源于中国自主创新力量崛起与海外业务发展持续兑现，不受关税影响 [2] - CXO板块表现源于海外业务持续发力，上下游极强粘性及服务定价模式使企业可相对自由转嫁关税压力 [2]

信达证券指出，近期医药行情走势相对低迷，推测主要有以下原因：1）9月30日，特朗普政府宣布和辉 瑞达成协议，辉瑞接受下调部分药品在美国的价格，政府给予辉瑞未来三年药品专项关税豁免期，此举 被视为美国本土医药企业和特朗普政府和解的信号，叠加降息预期，美股XBI连续大涨，国内医药指数 产生"跷跷板效应"，其中港股Biotech公司回调更为明显；2）近期海外MNC有多笔重要并购落地；3） 10月9日，美国参议院审议年度国防政策法案期间支持一项议案，即拟禁止某些中国生物科技公司获得 联邦资金，被视为新版本的"生物安全法案"，受此影响CXO板块出现大幅回调。 此外，近期中美贸易关系出现了紧张迹象，双方在关键领域的博弈进一步升级。方正证券认为，关税战 再度来袭，医药行情无需过度担忧。作为今年以来第二次发生的关税战，市场对中美博弈已有一定预 期，尤其在医药行业内部来看，自今年4月第一次关税战后，创新药及CXO行业表现一骑绝尘，远远领 先于其他子行业，创新药源于中国自主创新力量的崛起与海外BD的持续兑现，并不受关税的影响； CXO板块源于海外业务的持续发力，上下游之间极强的粘性以及CXO的服务定价模式使得企业可以相 对自由转 ...

医药行业 2025 年三季报前瞻 20251012 摘要 创新药企业绩有望修复，创新药占比高及受集采影响修复的公司或实现 全年业绩前低后高。国际会议对创新药产业趋势认可度增加，后续大会 或进一步验证中国创新药的全球认可度。 恒瑞医药预计 2025 年创新药和改良新药累计上市约 25-30 个，目前约 16 个处于 NDA 或 BLA 阶段，将在四季度至 2026 年陆续获批。BD 维 度持续取得进展，PD134 等产品首付款或达 5.5 亿至 6 亿美元，有望维 持业绩健康爬坡。 百济神州上调全年收入指引至 50-53 亿美元，得益于百悦泽在美欧市场 扩张。全年研发、销售及管理费用预计 295-319 亿元，或实现经营利润 扭亏并保持正向现金流。关注 MCL 分析结果及全球 NBA 动作。 医疗器械上游板块国产替代趋势获认可，各公司逐步复苏，毛利率、净 利率持续向上。耗材类公司受益于国产替代和绑定下游客户需求，订单 和需求持续增长，收入保持稳健增长。 CRO 行业国内投资触底反弹，同比、环比均恢复，整体维持复苏趋势。 临床 CRO 及临床前 CRO 表观业绩或承压，下半年有望改善。ADMO 板 块受益于海外及 ...

涉及的行业或公司 * 行业：医药行业，特别是创新药、CRO、CDMO、医疗器械（高值耗材、低值耗材、设备）、院内中药 [1][2][3][4] * 公司：恒瑞医药、长春高新、仙琚药业、贝达药业、腾科药业、药明康德、药明生物、药明合联、天宇股份、南微医学、海泰新光、华大基因、盟科医药、先声药业、博安生物、联邦制药、华纳等 [1][6][7][9][10][11][13][15][16][18][19][21][22][25][26] 核心观点和论据 * 创新药是医药板块的核心主线，基本面良好，驱动因素包括平台化（从研发到商业化的纵向拓展）、海外产品兑现（如呋喹替尼、则布替尼）以及早期研发平台化 [1][8] * CRO和医疗器械是困境反转的重要方向，CRO拐点自2024年三、四季度开始显现并持续兑现，医疗器械从2025年二季度开始修复，预计三季度业绩改善更明显 [2][3][4] * 投资策略上，建议关注创新主线（如ESMO会议催化、BD交易推进）和Q3业绩改善，同时注意基药目录政策及院内中药公司调整带来的短期催化 [1][5] * 2025年10月投资组合微调，增加创新药产业链公司（如长春高新、贝达药业）和业绩拐点公司（如药明系、天宇股份） [1][6][7] * 金股筛选标准包括产业链纵向延伸能力、兑现能力、早期研发平台体系化能力，据此推荐长春高新、贝达药业、盟科医药、先声药业等 [9] 其他重要但可能被忽略的内容 * 具体公司亮点与预期： * 药明康德：太极业务强劲，全年收入预期首次超百亿，预计2025年经调整归母净利润132-140亿人民币 [19] * 药明生物：单抗业务恢复，ADC项目高增，预计2025年NFS利润53亿人民币，2026年接近70亿人民币 [20] * 药明合联：全球ADC CRDMO龙头，预计全年经调整FS规模17-18亿人民币，2026年维持30%-50%增长 [20] * 南微医学：海外业务是主要增长来源，国内业务收入占比约40%并有望持续下降，估值对应2025年为25~30倍 [13][14] * 海泰新光：预计三季度收入利润同比增速超50%，与史赛克合作的新产品如宫腔镜预计四季度出货 [15] * 华大药厂：处于明确业绩底，在研抗抑郁药ZG001针对中国约2000~3000万重度患者，销售峰值有望超30亿元 [16][17] * 盟科医药：获海正药业10亿人民币投资，康体项目计划2026年申报NDA，市值被认为不应低于百亿 [11][12] * 天宇股份：非沙坦原料药增长验证公司再造沙坦业务预期，CDMO业务大客户项目持续放量 [25] * 联邦制药：创新药管线如UBT251预计2026年带来约七八千万美元里程碑付款，小分子口服减重药UBT48182动物数据优于礼来产品 [26][27] * 市场表现数据：中泰证券医药团队9月重点推荐组合平均涨幅为5.5个百分点，跑赢医药行业7.2个百分点，其中长春高新上涨26%，药明生物上涨23% [6] * 全球市场预期：到2030年全球ADC市场规模预计达647亿美元，未来五年复合年增长率接近30% [20]

文章核心观点 - 阳光诺和拟通过并购朗研生命100%股权 实现从CRO服务商向"研发+生产"一体化平台的战略升级 标志着中国医药研发服务行业从"外包模式"向"全链条整合模式"加速演进 [1] 并购战略与行业背景 - 并购旨在解决行业痛点 传统CRO模式下研发与生产存在"信息孤岛" 导致研发成果商业化转化效率低下 全球新药研发平均周期长达10-15年 临床前与临床试验阶段衔接不畅是重要原因 [1] - 产业链整合是全球趋势 美国CRO巨头如IQVIA PPD已通过合作或并购构建全链条服务能力 阳光诺和此次并购标志着中国CRO企业开始向产业链纵深发展 [3] 协同效应与价值链整合 - 朗研生命专注于高端化学药及原料药研发生产销售 与阳光诺和CRO业务高度协同 朗研生命拥有1个原国家二类新药和7个首仿/首家过评仿制药 以及30余项在研产品 [2] - "CRO+医药工业"模式可将CRO服务从临床前延伸至商业化生产 形成"研发—临床—生产—销售"完整价值链 结合临床研究经验与生产制造能力 实现"生产友好型"研发设计 减少临床试验延期风险 [2] 未来布局与融资用途 - 公司拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金不超过8.65亿元 用于复杂注射剂微纳米制剂 小核酸药物生产线等关键项目 [3] - 在小核酸药物领域 公司已建立载药系统开发平台 有两款产品处于临床前阶段 预计2026年至少一款产品进入临床 [3]

行业与公司 * 涉及的行业为医药行业，包括创新药、医疗器械、CRO、消费医疗、中药、血液制品、药店等多个细分板块[1][2][5] * 提及的公司包括创新药领域的恒瑞医药、百济神州、信达、康方生物、三生制药、特宝生物、艾力斯、康诺亚等[2][7][15][19][20]，CRO领域的药明康德、凯莱英、泰格医药、昭衍新药等[1][13][25]，消费医疗领域的爱尔眼科、通策医疗、时代天使、艾美克、长春高新等[7][26][31][32]，以及医疗器械领域的迈瑞医疗、联影医疗、微创医疗等[12][23][28] 核心观点与论据：行业趋势与驱动力 * 2025年医药板块由创新药驱动，特别是具备BD和TS能力的公司，形成BD驱动的医药创新药牛市[1][2][10] * 中国医药行业具备工程师红利、临床推进速度快、成本低等优势，在双抗、三抗、减肥药等领域具备竞争力，吸引跨国公司采购医药资产[1][4][6][17] * 创新药从研发、支付到商业化均获政策支持，是二十大唯一支持的细分子行业，未来将有全产业链条政策鼓励创新[10][11] * 创新药在医保支出中占比约5%~11%（约800~1,300亿元），未来预计占比可达20%，仿制药占比70%长期看亮点不多[21] * 药品未来发展以PD-1升级技术平台（如IO双抗、TCE双抗、ADC）为主流，肿瘤、糖尿病、自免疾病占据较大市场份额，神经系统疾病及MASH领域是潜在重磅大药方向[3][15][20] * 全球医药市场肿瘤、减重、自免是创新热点，中国企业通过勤奋改构和临床进度加急实现产业升级[3][17][18] 核心观点与论据：细分板块分析 创新药 * 投资热点集中在研发管线丰富度及临床进展，关注数据读出时间点、能否成为best in class以及BD到海外市场的能力[10] * 国内研究需关注集采预期和风险是否出清，以及新品放量逻辑，例如特宝生物明年有新品放量逻辑[16] * 中国企业通过BD方式进入全球市场，以销售分成模式合作，例如康方生物AK112三期临床成功点燃全球对IO双抗的热情，三生制药BD首付款大超预期[19] CRO * CRO行业受益于BD资金回流，企业收到资金后大量投入创新药研发，资金最终流入CRO板块[1][13] * 今年部分GLP减肥药订单超预期，药明康德、凯莱英等公司表现优异，泰格医药等股价涨幅显著[1][13] * 尽管融资环境未见明显改善，但通过BD资金回流，各家公司订单恢复情况有所起色，尤其在早期研发端优于临床端[25] 医疗器械 * 传统器械国产替代率高（如国产替代率超过40%），竞争激烈，属于红海市场[12] * 创新器械如机器人、内镜等处于进口替代阶段，行情轮动使得具有新产品的创新器械板块有所上涨[1][12] * 国产器械颠覆式创新相对匮乏，优势在于工程师红利、成本优势和强大的本土市场，IVD高端设备出口增长迅速但内需以旧换新政策低于预期[22] * 全球化是医疗器械行业的必经之路，国产化程度较高的领域如超声、监护仪进展显著，电生理、介入通路和核磁共振等领域仍有提升空间[23][24][28] 消费医疗 * 消费医疗领域（如眼科、牙科、医美、生长激素）目前压力较大，受消费降级或医保控费等影响，业绩较低迷[5][14][26] * 该板块能够穿越牛熊周期，应选择市占率稳定的企业，如爱尔眼科通过内生增长与并购双轮驱动，曾实现十年每年复合增长30%[7][26][27] * 国家出台消费刺激政策但效果有限，需要进一步观察，应关注新品类及品牌渠道壁垒突出的企业[27][30] 其他细分领域 * 中药行业受集采压力和医保控费影响，整体业绩低迷，未来可能通过收购整合实现反内卷，转型创新药的公司具有潜力[14][35] * 血液制品行业需求稳定，每年增长10-15%，寡头垄断前五大公司占据约70%市场份额，研究框架主要关注供给端集中度提升[36] * 药店行业面临疫情后消费习惯变化、医保控费、线上购买趋势及门店数量激增带来的挑战，业绩表现一般[34] 其他重要内容 * 当前研究重点包括关注需求扩大与供给紧平衡的领域、研究全球国别竞争力、以及关注代表未来趋势的创新药板块[5] * 建议多关注创新型企业及刚需医疗产品，通过全球视角进行估值比较，特别是港股通标的值得关注[8][9] * 医疗服务行业主要依靠内生增速和并购双轮驱动，但近年来并购活动减少，更多依赖内生增长，拥有稳定现金流和医生资源的公司前景看好[33] * 全球投融资环境复苏趋势明确，但国内尚未见到明显改善，通过BD资金回流及政策托底，中国创新药及CRO行业有望实现中长期发展[29]