公司业绩表现 - 药明康德2025年第四季度收入增长9%，经调整非国际财务报告准则净利润增长36%，分别超出市场预期2%及3% [1] - 业绩超预期主要归因于公司强大的综合CRDMO模式、旗下WuXi TIDES业务的强劲增长，以及中国在全球小分子供应链中的竞争优势 [1] 机构观点与评级 - 里昂将药明康德列为中国CRO/CDMO领域的首选股份，给予目标价143.4港元及“跑赢大市”评级 [1] - 展望2026年，药明康德有望跑赢大市 [1] 未来盈利预期 - 里昂维持药明康德2025至2027年预期不变 [1] - 预计药明康德2026年经调整非国际财务报告准则净利润同比增长高十位数（约16%至19%），高于市场预期的15% [1] 行业展望 - 展望2026年，对中国医疗健康行业而言，盈利将比估值扩张更为重要 [1]

公司业绩表现 - 2025年第四季度收入增长9%，超出市场预期2% [1] - 2025年第四季度经调整非国际财务报告准则净利润增长36%，超出市场预期3% [1] - 业绩超预期主要归因于公司强大的综合CRDMO模式、WuXiTIDES业务的强劲增长以及中国在全球小分子供应链中的竞争优势 [1] 未来业绩展望 - 预计2026年经调整非国际财务报告准则净利润将按年增长高十位数（约16%至19%） [1] - 该增长预测高于市场预期的15% [1] - 维持2025至2027年的业绩预期不变 [1] 行业观点与公司地位 - 展望2026年，对中国医疗健康行业而言，盈利将比估值扩张更为重要 [1] - 药明康德有望在市场中跑赢大市 [1] - 药明康德被列为中国CRO/CDMO领域的首选股份 [1] - 给予目标价143.4港元及跑赢大市评级 [1]

涉及的公司与行业 * 涉及公司：药明康德 (WuXi AppTec, 603259.SS) [1]、药明生物 (WuXi Biologics, 2269.HK) [6]、药明合联 (WuXi XDC Cayman Inc., 2268.HK) [8] * 涉及行业：中国CRO/CDMO (合同研究组织/合同开发与生产组织) 行业 [4] 核心观点与论据 * **药明康德2025财年业绩超预期**：公司发布正面盈利预告，预计2025年营收455亿元人民币，同比增长16%，超过管理层指导的435-440亿元人民币 (同比增长10-12%)、Visible Alpha共识预期的446亿元人民币 (同比增长14%) 及花旗预期的452亿元人民币 (同比增长15%) [1] * **药明康德持续经营业务增长强劲**：2025年持续经营业务营收同比增长21.4%，高于管理层17-18%的同比增长指引 [1] * **药明康德净利润大幅增长**：预计2025年净利润为192亿元人民币，同比增长103%，高于Visible Alpha共识预期的168亿元人民币 (同比增长78%) 及花旗预期的185亿元人民币 (同比增长96%) [1] * **药明康德净利润包含一次性收益**：管理层估计2025年包含出售药明合联股份带来的42亿元人民币净收益，以及出售临床业务带来的14亿元人民币收益 [1] * **药明康德调整后净利润增长稳健**：预计2025年调整后非国际财务报告准则净利润为150亿元人民币，同比增长41%，与非国际财务报告准则净利润率更高的指引一致 [1] * **药明康德剔除一次性项目后净利润增长**：剔除一次性项目，预计2025年净利润为132亿元人民币，同比增长33%，受到汇率变动影响 [1] * **花旗对药明康德A股给出买入评级**：目标价130.00元人民币，基于当前股价98.680元人民币，预期股价回报率为31.7%，预期股息收益率为2.3%，预期总回报率为34.1% [2] * **药明康德估值基于分部加总法**：目标价130元人民币基于净现值法分部加总估值，加权平均资本成本为9.2%，贝塔为1.0，终端增长率为3% [4] * **药明康德各业务分部估值**：净现值法分部加总估值分解为：化学业务 (WuXi Chemistry) 每股103.9元人民币、测试业务 (WuXi Testing) 每股8.3元人民币、生物学业务 (WuXi Biology) 每股3.7元人民币、投资收益每股5.0元人民币、其他服务及净现金每股9.2元人民币 [4] * **花旗对药明生物给出买入评级**：目标价40.00港元，基于贴现现金流模型，加权平均资本成本为10.2%，贝塔为0.9，终端增长率为3% [6] * **花旗对药明合联给出买入评级**：目标价70.00港元，基于贴现现金流模型，加权平均资本成本为11.3%，永续增长率为3% [8] * **药明合联风险评级未采用高风险**：量化模型将药明合联评为高风险，但鉴于其为药明生物的子公司，拥有良好记录和可靠的管理团队，且已盈利并有基于订单和快速增长项目的良好前景，未采用高风险评级 [9] 其他重要内容 * **药明康德关键下行风险**：1) 客户在药物、细胞和基因疗法及医疗器械的外包发现、测试、开发和制造方面的支出和需求减少 [5] 2) 公司无法吸引、培训、激励和留住高技能科学家和研究技术人员 [5] 3) 未能遵守现有法规和行业标准，或药品审批机构对公司采取任何不利行动，可能对其声誉和业务、财务状况产生负面影响 [5] 4) 公司无法成功拓展或在新地域市场运营 [5] 5) 如果公司未能通过客户的审计和检查，可能无法继续为客户服务 [5] 6) 劳动力成本上升可能影响盈利能力 [5] 7) 美国制裁 [5] * **药明生物关键下行风险**：1) 无法吸引、培训、激励和留住高技能科学家和其他技术人员 [7] 2) 生物制剂研发支出减少对公司业务和财务状况产生不利影响 [7] 3) 未能遵守现有法规和行业标准，或药品审批机构对药明生物采取任何不利行动，对公司声誉和业务产生负面影响 [7] 4) 行业同行竞争加剧导致价格压力或对公司服务的需求减少 [7] 5) 关键客户和/或业务流失 [7] 6) 关键项目临床进展延迟 [7] 7) 生物技术融资环境持续疲软 [7] 8) 中美贸易争端升级的地缘政治风险 [7] * **药明合联关键下行风险**：1) 行业同行竞争加剧导致价格压力或公司业务需求减少 [10] 2) 任何关键客户或业务的流失 [10] 3) 中国制药/生物技术市场整合淘汰CRO/CDMO客户 [10] 4) 生物制剂研发支出减少对业务和财务状况产生不利影响 [10] 5) 中美紧张关系影响海外业务 [10] 6) 市场流动性恶化影响生物技术领域的资本投资 [10] 7) 公司无法吸引、培训、激励和留住高技能科学家和其他技术人员 [10] * **花旗与相关公司的业务关系**：花旗全球市场公司或其关联公司在过去12个月内曾担任药明康德证券发行的经理或联合经理 [17] 在过去12个月内，花旗全球市场公司或其关联公司因向药明康德提供投资银行服务而获得报酬 [18] 花旗全球市场公司或其关联公司预计在未来三个月内将寻求或期望获得来自药明合联、药明生物的投资银行服务报酬 [18] 在过去12个月内，花旗全球市场公司或其关联公司从药明康德、药明合联、药明生物获得投资银行服务以外的产品和服务报酬 [19] 花旗全球市场公司或其关联公司目前拥有或过去12个月内曾拥有药明康德、药明合联、药明生物作为投资银行客户 [19] 花旗全球市场公司是药明康德、药明生物公开交易股票的市场做市商 [23]

创业板医药ETF市场表现 - 1月9日，创业板医药ETF国泰（159377）涨超0.8% [1] - 该ETF跟踪创医药指数（399275），单日涨跌幅限制达20% [1] - 指数聚焦创新医药领域，筛选研发投入高、创新能力突出的上市公司证券 [1] 医药板块整体行情与驱动因素 - 2025年医药板块在连续4年下跌后迎来强势反弹 [1] - 行情由AI+和创新药推动，反映出中国创新能力的质变及出海逻辑兑现 [1] - 2026年医药板块投资逻辑将延续创新成长与困境反转主线 [1] 医疗器械行业动态 - 2025年12月医疗器械行业下跌3.78% [1] - 伴随政策改革和行业治理阵痛后复苏，部分细分领域已出现基本面拐点 [1] - 国家药监局发布《优先审批高端医疗器械目录（2025版）》，政策支持高端器械创新发展 [1] - 行业困境反转机会值得关注，细分领域有望延续回暖趋势 [1] CRO/CDMO板块分析 - CRO/CDMO板块内外需共振 [1] - 全球投融资恢复带动订单增长 [1] - 叠加供给端逐步出清，行业盈利能力有望修复 [1] 创医药指数构成与定位 - 创医药指数（399275）从生物制药、化学制药、中药及医疗服务等细分行业中筛选样本 [1] - 旨在反映兼具成长性与科技属性的医药行业领先企业的整体表现 [1]

创业板医药ETF表现与市场动态 - 2025年1月8日，创业板医药ETF国泰（159377）盘中涨幅超过1.7% [1] - 该ETF跟踪创医药指数（399275），单日涨跌幅限制为20% [1] - 指数聚焦创新医药领域，筛选研发投入高、创新能力突出的上市公司证券作为样本 [1] 医药生物行业核心驱动因素与前景 - 2025年医药生物行情由AI+和创新药推动，反映出中国创新能力的质的飞跃及出海逻辑兑现 [1] - 行业经历政策改革和治理阵痛后正逐步复苏，2026年有望延续创新驱动和产业升级的行情 [1] - 尽管2025年第四季度出现阶段性回调，但行业复苏趋势未改 [1] 医疗器械板块发展趋势 - 医疗器械板块在2025年出现基本面拐点，部分细分领域呈现困境反转机会 [1] - 预计2026年医疗器械板块将延续基本面拐点与困境反转的趋势 [1] - 政策端持续支持创新，国家药监局发布《优先审批高端医疗器械目录（2025版）》，优化审评审批机制，推动高端医疗器械创新发展 [1] CRO/CDMO行业供需分析 - CRO/CDMO行业呈现内外需共振 [1] - 需求端随全球投融资恢复而改善 [1] - 供给端逐步出清，行业盈利能力有望快速修复 [1] 创医药指数构成与定位 - 创医药指数（399275）从生物制药、化学制药、中药及医疗服务等细分行业中筛选样本 [1] - 指数旨在反映兼具成长性与科技属性的医药行业领先企业的整体表现 [1]

港股市场整体表现 - 港股三大指数全天震荡下行 恒生指数收盘跌0.94%或251.5点 报26458.95点 恒生国企指数跌1.14% 恒生科技指数跌1.49% 全日成交额2761.34亿港元 [1] - 浙商国际指出港股市场基本面仍偏弱 资金面环境有所回落 政策面重点关注新质生产力和扩大内需 情绪面短期回暖 [1] - 高盛维持对中国A股和H股的“超配”评级 认为在当前盈利增长、估值水平和投资者仓位普遍较低的背景下 中国股票的风险回报比具有吸引力 [1] 蓝筹股表现 - 药明生物领涨蓝筹 收盘涨5.92% 报36.12港元 成交额19.54亿港元 贡献恒指11.87点 中泰证券研报指出海外逐步进入降息节奏 投融资改善预期有望边际向好 且部分公司订单已然看到恢复 预计外需CRO/CDMO有望迎来盈利与估值双抬升的“戴维斯双击”机会 [2] - 其他蓝筹股方面 信达生物涨5.38% 贡献恒指11.79点 药明康德涨4.91% 贡献恒指3.94点 信义玻璃跌3.32% 拖累恒指1.06点 阿里巴巴-W跌3.25% 拖累恒指65.17点 [2] 热门板块异动 - 医药股延续近期涨势 CRO、创新药概念领衔 荣昌生物收盘涨12.93% 泰格医药涨8.88% 亚盛医药-B涨8.45% 和铂医药-B涨8.24% [3] - 国家药监局数据显示2025年我国已批准上市的创新药达76个 大幅超过2024年全年48个 创历史新高 2025年我国创新药对外授权交易总金额超过1300亿美元 授权交易数量超过150笔 同样创历史新高 兴业证券认为展望2026年 行业大会、重磅BD交易、新技术突破等仍将持续为行业带来正面催化 [4] - 镍业股走势强劲 新疆新鑫矿业收盘涨12.28% 中伟新材涨10% 力勤资源涨4.92% LME三个月期镍一度飙升逾9% 触及18545美元/吨的高位 创三年多来最大盘中涨幅 过去两周内镍价累计上涨超过20% 方正证券研报提及印尼淡水河谷公司镍矿暂停开采 且印尼政府计划在2026年削减镍矿开采配额至约2.5亿吨 认为若印尼政府缩减镍矿配额 有望加速镍行业供需再平衡 [4] - 纸业股涨幅居前 玖龙纸业收盘涨8.97% 理文造纸涨6.92% 晨鸣纸业涨3.85% 近期多家纸企发布调价信息 其中玖龙纸业部分基地产品价格上调50元/吨 此外多家大型纸企明确表示未来将主动减产或放缓扩产节奏 行业新增产能压力明显减轻 [5] - 煤炭股多数走高 首钢资源收盘涨5.98% 中国秦发涨5.92% 兖矿能源涨5.86% 中煤能源涨4.9% 大商所焦煤、焦炭主力合约涨停 国海证券指出展望2026年行业供需关系预计将有改善 叠加政策托底 预计煤价中枢或有提升 预计北港动力煤价中枢在750元左右、北港主焦煤均价在1550元左右 行业盈利能力有望得到一定修复 同时低利率时代背景下煤炭板块的高股息价值是机构重要配置点 [6] - 光通信概念股反弹 长飞光纤光缆收盘涨6.75% 剑桥科技涨4.03% 隔夜美股光通信概念股Lumentum大涨超11% Coherent涨超4% 此外英伟达CEO黄仁勋在CES演讲上展示了新一代AI平台Rubin 推理算力是Blackwell的5倍 将于2026年下半年交付首批客户 有分析称该平台对高端PCB与光模块等核心部件的性能与数量要求进一步提升 有望促进上游供应链实现ASP与出货量的双重提升 [6][7] 热门个股异动 - 雅迪控股发布盈喜 收盘涨4.63% 公司预期截至2025年12月31日止年度纯利不少于人民币29亿元 2024年同期纯利为人民币12.7亿元 预期纯利增加主要由于电动两轮车销售增加及优化产品结构所致 [8] - 金力永磁全天活跃 收盘涨3.65% 据中国日报报道 可靠消息人士称中国政府正考虑针对性收紧2025年4月4日列管的中重稀土相关物项出口许可审查 [9] - 极兔速递创阶段新高 收盘涨3.39% 公司公布2025年第四季度总体实现包裹量84.6亿件 同比增长14.5% 日均包裹量9200万件 2025年全年总体包裹量首次突破300亿件大关 达301.3亿件 同比增长22.2% 期内整体实现稳健增长主要得益于东南亚和新市场强劲的业务表现以及中国市场的稳定贡献 [10] - 广发证券股价承压 收盘跌4.09% 公司公告拟透过配售代理发行2.19亿股新H股 配售所得净额约39.59亿港元 并发行本金总金额为21.5亿港元的可转换债券 合计募资达61.09亿港元 公司表示拟用于向境外附属公司增资以支持集团的国际业务发展 [11]

评级与目标价 - 里昂维持药明康德“跑赢大市”评级 目标价上调至143.4港元 [1] 核心观点与预期 - 公司预计将受益于外包需求回暖及政策不确定性减弱 预料2026年盈利将明显增长 [1] - 药明康德是里昂在中国CRO/CDMO行业的首选股 [1] 2026年第一季度潜在催化剂 - 1月12至15日的行业峰会将更新CRO行业最新展望 预计将提振市场信心 [1] - 1月至2月间公布美国国防部1260H清单 有望减轻市场对政策的不安情绪 [1] - 3月公司将公布2026全年业绩指引 将进一步确认其盈利增长潜力 [1] 经营与竞争力 - 尽管面临地缘政治逆风 公司2025年前三季度订单积压同比增长41% [1] - 公司41%的订单积压增速高于全球平均的14% 凸显其在制药外包市场拥有长期强劲的竞争力 [1] 估值分析 - 里昂将公司的目标市盈率调整至21倍 原本为22倍 以反映1260H清单带来的不确定性 [1] - 21倍目标市盈率高于2022年至2025年的历史平均水平 [1] - 估值溢价主要因公司盈利增长恢复至双位数 [1]

评级与目标价 - 里昂维持药明康德“跑赢大市”评级 目标价上调至143.4港元 [1] 核心观点与预期 - 公司预计将受益于外包需求回暖及政策不确定性减弱 预料2026年盈利将明显增长 [1] - 公司是里昂在中国CRO/CDMO行业的首选股 [1] 2026年第一季度潜在催化剂 - 1月12至15日的行业峰会将更新CRO行业最新展望 预计将提振市场信心 [1] - 1月至2月间公布美国国防部1260H清单 有望减轻市场对政策的不安情绪 [1] - 3月公司将公布2026全年业绩指引 将进一步确认其盈利增长潜力 [1] 经营与竞争力 - 尽管面临地缘政治逆风 公司2025年前三季度订单积压同比增长41% 高于全球平均的14% [1] - 公司在制药外包市场拥有长期强劲的竞争力 [1] 估值分析 - 里昂将公司目标市盈率调整至21倍 原本为22倍 以反映1260H清单带来的不确定性 [1] - 调整后21倍市盈率仍高于2022年至2025年的历史平均水平 [1] - 估值溢价主要因公司盈利增长恢复至双位数 [1]

医疗ETF市场表现 - 2026年1月6日，医疗ETF（512170）高开后一度续涨逾1%，场内价格创20日新高，实时成交额超3.5亿元[1] - 前一日（1月5日），医疗ETF单日大涨超5%，连收5根均线[1] - 截至1月6日09:52，医疗ETF价格为0.360元，上涨0.002元（0.56%），成交量为14.45万手，IOPV（基金份额参考净值）为0.3606元[2] - 当日开盘价为0.360元，最高价0.362元，最低价0.355元，总成交额达3.73亿元[2] 成分股表现分化 - 脑机接口概念股表现强势：三博脑科（估算权重1.99%）股价84.94元，上涨20.01%，总市值175亿元，成交额2.22亿元；美好医疗（估算权重0.81%）股价34.63元，上涨19.99%，总市值197亿元，成交额6691.29万元[2] - 其他医疗成分股上涨：乐普医疗（权重2.67%）上涨7.22%，华大智造（权重3.59%）上涨6.73%，金域医学（权重0.83%）上涨3.46%[2] - CXO概念回调：泰格医药股价下跌逾1%[1] 脑机接口行业催化事件 - 2026年1月5日，特斯拉CEO埃隆·马斯克透露旗下脑机接口公司Neuralink计划在2026年启动脑机接口设备的“大规模生产”，推动技术商业化进程[2] - 同期，国家药监局召开脑机接口医疗器械推进会，要求加快相关产品审评审批[2] 机构研究观点 - 中信建投证券指出，我国脑机接口技术研究在全球处于相对领先地位，有望培育出全球领先的脑机接口企业，二级市场相关上市公司估值提升有望带动一级市场融资热度，资本和产业发展有望形成共振[3] - 中泰证券指出，2025年医药板块在连续4年下跌后迎来反弹，核心源于创新药出海逻辑兑现及政策改革后的行业复苏，医疗器械板块部分领域有望困境反转，CRO/CDMO行业内外需共振，供给端逐步出清，2026年盈利与估值或迎双击[3] 医疗ETF产品信息 - 医疗ETF（512170）及其联接基金（联接A：162412，联接C：012323）被动跟踪中证医疗指数[3] - 中证医疗指数前十大权重股包括：药明康德、迈瑞医疗、联影医疗、爱尔眼科、康龙化成、泰格医药、鱼跃医疗、新产业、爱美客、惠泰医疗[3]

医疗ETF市场表现 - 2026年1月6日，医疗ETF（512170）高开后一度续涨逾1%，场内价格创20日新高，实时成交额超3.5亿元 [1][5] - 前一日（1月5日），医疗ETF单日大涨超5%，连收5根均线 [1][5] - 截至1月6日盘中，医疗ETF报价0.360元，上涨0.002元，涨幅0.56%，成交量为14.45万手，IOPV为0.3606元 [6] 脑机接口概念股异动 - 成份股中，脑机接口概念股三博脑科（301293）和美好医疗（301363）双双“20CM”一字涨停，喜提两连板 [1][5] - 三博脑科股价报84.94元，涨幅20.01%，估算权重为1.99% [6] - 美好医疗股价报34.63元，涨幅19.999%，估算权重为0.81% [6] 行业与政策催化 - 消息面上，特斯拉CEO埃隆·马斯克透露旗下脑机接口公司Neuralink计划在2026年启动脑机接口设备的“大规模生产”，推动技术商业化进程 [3][6] - 同期，国家药监局召开脑机接口医疗器械推进会，要求加快相关产品审评审批 [3][6] - 中信建投证券指出，我国脑机接口技术研究进展在全球处于相对领先地位，有望培育出全球领先的脑机接口企业，二级市场相关上市公司估值提升，有望带动一级市场融资热度，资本和产业发展有望形成共振 [3][7] 医药板块整体展望 - 中泰证券指出，2025年医药板块在连续4年下跌后迎来反弹，核心源于创新药出海逻辑兑现及政策改革后的行业复苏 [3][7] - 医疗器械板块部分领域有望困境反转，CRO/CDMO行业内外需共振，供给端逐步出清，2026年盈利与估值或迎双击 [3][7] 医疗ETF产品信息 - 医疗ETF（512170）及其联接基金（联接A：162412，联接C：012323）被动跟踪中证医疗指数 [3][7] - 中证医疗指数前十大权重股分别为药明康德、迈瑞医疗、联影医疗、爱尔眼科、康龙化成、泰格医药、鱼跃医疗、新产业、爱美客、惠泰医疗 [3][7] 其他市场动态 - 另一方面，CXO概念回调，成份股泰格医药（300003）跌逾1% [1][5] - 其他成份股中，乐普医疗（300003）上涨7.47%，华大智造（688114）上涨6.73%，金域医学（603882）上涨3.46% [6]