核心观点 - 泡泡玛特正经历业绩高速增长与资本市场信心动摇的“魔幻现实” 公司2025年第三季度营收同比增长245%-250% 海外市场收益激增365%-370% 但股价自8月高点回撤近40% [1] - 市场担忧源于对单一IP依赖及增长可持续性的焦虑 同时公司正通过全球化与奢侈品化战略进行转型 试图从依赖“炒作溢价”的潮玩公司 升级为具有文化符号价值的全球IP巨头 [8][11][20] 业绩表现与市场反应 - 2025年第三季度整体营收同比增长245%-250% 其中海外市场收益同比激增365%-370% 仅上半年营收已超越2024全年 [1][7] - 尽管业绩“炸裂” 公司股价自2025年8月高点回撤近40% 从历史最高339港元跌至190港元 [1][22] - 摩根士丹利等大行在年末下调目标价 理由是担心热度见顶 [1] 核心IP分析：Labubu的成就与风险 - Labubu通过“材质革命” 以毛绒挂件形式取代传统硬质PVC手办 推动潮玩从“悦己”收藏品向“社交展示”时尚单品跃迁 成为公司业绩增长的关键驱动力 [6][7] - 公司对单一IP依赖风险凸显 2025年半年报显示 THE MONSTERS系列营收占比高达34.7% 增速达668.4% [8] - Labubu在二级市场显露疲态 其隐藏款价格在闲鱼等平台已较巅峰期腰斩 [1] 公司战略：全球化与奢侈品化 - 全球化布局采取“高举高打”的选址策略 进驻法国卢浮宫卡鲁塞尔购物中心、伦敦牛津街、纽约时代广场等地标 旨在为IP“镀金”并提升品牌形象 [11][13] - 公司意图向“玩具界的路易威登”转型 通过奢侈品化战略寻求品牌升维和估值天花板突破 [11][13] - 引入LVMH大中华区总裁吴越加入董事会 被视为强化奢侈品战略的重要信号 [11] 商业模式转型：从“茅台”到“爱马仕” - 过去 泡泡玛特的估值逻辑类似茅台 部分销量由渴望在二手市场“博差价”的玩家和黄牛贡献 形成“炒作溢价” [14][20] - 当前 公司正从依赖“物理性稀缺”的茅台模式 转向学习爱马仕“充足的稀缺”模式 将稀缺性从“价格炒作”转移到“品牌势能” [21][25] - 公司进行“产品分层” 在金字塔基座通过释放5000万产能让基础产品人人可及 在塔尖通过MEGA系列和艺术家联名款维持稀缺感和尊贵感 [23] 对当前市场波动的解读 - 股价回撤被视为挤掉由“黄牛”和“投机客”支撑的虚假繁荣 是“金融投机属性”的剥离过程 [20][25] - 公司有意通过扩产挤出投机客 完成“洗粉” 留下真正热爱IP的消费者 为长期IP普及和全球化铺路 [25] - 市场担忧的“黄牛离场”和二级市场溢价消失 可能是公司战略转型中的“成人礼” 而非“泡沫破裂” [20][25]

事件概述 - 宁波海关在集装箱查验中查获涉嫌侵权玩偶10710个 涵盖《疯狂动物城》及泡泡玛特等热门IP形象 [1] - 查获的玩偶包括标注“DISNEY”和“MINISO”联名商标的《疯狂动物城》角色玩偶 以及印有“POPMART”商标的泡泡玛特形象玩偶 经权利人确认均为未经授权的侵权商品 [1] 行业影响与风险 - 侵权玩偶使用劣质原材料 在化学添加剂、填充物安全性、小零件牢固度等方面不符合国家标准 可能威胁儿童健康 [2] - 侵权商品不仅侵害权利人合法权益 还扰乱市场秩序 [2] 执法行动与规模 - 此次查获是宁波海关“潮玩产业知识产权海关保护专项行动(2025)”的重要成果 [2] - 2025年1月至11月 宁波海关共查扣涉嫌侵权货物1021批次 数量达2839.1万件 案值9058.9万元人民币 查扣数量和案值均位居全国海关首位 [2]

公司业务转型与战略 - 公司由前成人教育公司量子之歌转型而来，于2024年通过收购深圳熠起文化有限公司（Letsvan）进入潮玩业务，并在2024年9月宣布计划出售原有成人教育业务，成为一家纯潮玩公司 [2][4] - 公司自2024年11月11日起以新名称“奇梦岛（Here Group）”及新股票代码开始交易，最新季度报告首次仅涵盖潮玩业务 [4] - 公司业务战略几乎完全押注于自研与独家授权的IP，这与同时采用自研和第三方非独家授权IP混合模式的竞争对手不同 [4] 财务表现与增长 - 在截至2024年9月的财年第一季度，公司潮玩业务收入为1.27亿元（1800万美元），几乎是上一季度（截至2024年6月）收入6580万元的一倍 [1][6] - 公司预计截至2024年12月的季度收入将增至1.5亿至1.6亿元，环比增速约为22% [7] - 公司预计整个财年（截至2025年9月）收入将达到7.5亿至8亿元，这意味着下半财年收入约5亿元，几乎是上半财年预计收入约2.8亿元的一倍 [8] 产品与IP构成 - 在截至2024年9月底的季度，公司97%的收入来自其三款自有IP [5] - 其中，Wakuku（小鼻嘎系列）是最大收入来源，贡献了总收入的71%；较早推出的IP“ZIYULI又梨”贡献了16% [5] - 采用独家自有IP的主要优势在于利润率更高，因为无需支付高额授权费或与授权方分成 [5] 运营与扩张计划 - 公司正在积极推广潮玩业务，计划建立线下门店网络，并已在北京和重庆开设首批线下门店，预告明年将有更多门店开业 [2][9] - 公司推出了包括在上海推出主题街区、与北京国营广播电视台运营商合作等多项推广举措，后者可能成为未来在全国建立合作模式的范本 [8] - 公司业务目前主要集中在境内，但已在其他20个市场建立业务基础，为未来全球扩张奠定根基 [9] 盈利能力与效率 - 公司潮玩业务的毛利率在截至2024年9月的季度提升至41.2%，高于上一季度的34.7% [9] - 作为对比，行业巨头泡泡玛特2024年全年的毛利率为66.8% [9] - 公司在最新季度录得1710万元的经调整营运净亏损，较上一季度1930万元的亏损略有改善 [9] 市场估值比较 - 按公司2025财年预估销售额计算，其目前市销率（P/S）仅约2.5倍 [1][8] - 该估值不到潮玩巨头泡泡玛特10.3倍市销率的四分之一，也不到布鲁可6.11倍市销率的一半 [1][8]

公司近期动态 - 公司于12月14日携旗下四大热门潮流IP及全新成员LITTLE BUNS亮相北京国际艺术设计玩具展览会[1] - 全新IP系列LITTLE BUNS首次发售便引发抢购热潮 粉丝在展位前排起长队[1] - 新IP的亮相获得极高关注度与市场反响 展现了公司在IP产品设计和商业化运营方面的强大实力[1] - 公司展出的四大潮流IP包括NOOK、CiCiLu、PoukaPouka、NINNIC[1] - 公司坚持依据IP特点打造不同产品 以凸显和阐释每个IP的内核[1] - 通过新成员LITTLE BUNS的惊喜亮相 为自身品牌及潮玩市场注入新鲜活力[2] - 从独特梦幻的展区布景到多元产品矩阵 再到互动感十足的活动 公司聚焦人的体验 以专业与创意链接每位参展者[2] 公司IP战略与布局 - 公司从2024年起开始加码自有IP的储备 在全球范围内发掘了多个优质IP[2] - 2025年 公司相继推出CiCiLu、Pouka Pouka、NINNIC三大全新潮流IP[2] - LITTLE BUNS的亮相进一步验证了公司作为头部IP运营平台对于优质IP的强大吸引力[2] - 新IP陆续推向市场 进一步丰富了公司的自有IP矩阵[2] - 公司在本次展览中持续发酵CiCiLu、NOOK等IP的魅力[2] - 未来 公司将继续以长期主义为导向 打造更多有趣好玩的产品[2] 行业前景与公司展望 - 有业内人士预测 在公司全产业链布局和全球化销售渠道的加持下 LITTLE BUNS有望实现更高的国民辨识度和长线生命力[1] - 公司致力于为更多人带来陪伴与快乐[2]

核心观点 - 泡泡玛特因核心IP“Labubu”失去稀缺性、市场增长担忧及品控问题，导致股价从2025年8月的历史高点339.8港元大幅下跌，市值累计缩水超四成，市场正在重新评估其“资本神话”和高估值 [2][4][31][38] 股价表现与市场情绪 - 公司股价自2025年8月达到339.8港元高点后持续走弱，12月8日盘中一度跌破200港元，收盘报200.4港元，较年内高点下跌超三分之一 [2][29] - 12月9日股价继续下跌5.2%，收于190.3港元，创调整新低，以8月高点计算市值累计缩水已超四成 [4][31] - 股价下跌由多重负面事件叠加驱动：直播间言论风波、迷你Labubu销售不及预期、二手市场大面积“破发”以及海外做空机构集中发布看空报告 [4][31] 核心IP稀缺性丧失与产能扩张 - 公司最赚钱的IP“Labubu”正在失去稀缺性，为缓解缺货，其月产量从大约1000万只大幅提升至5000万只 [4][31] - 产能激增是公司主动战略调整的结果，2024年初月均产能为30万只，至2025年4月已激增至1000万只，8月毛绒品类单月产能突破3000万只，产量达去年同期数倍 [13][40] - 产能扩张迅速体现在销售上，例如迷你LABUBU系列发售当晚30分钟内各平台累计售出约71万单，且全部为现货，改变了以往分批预售的模式 [13][40] 二手市场与产品溢价变化 - 产能暴增导致稀缺性下降，二手市场溢价无法维持，Labubu隐藏款价格相对高峰时几乎腰斩，3.0、4.0等常规款甚至跌破官方零售价 [5][32] - 新系列如“The Monsters 1 a.m.”发售即破发，Skullpanda“不眠之夜”系列隐藏款在二手市场按原价159元也无人接盘 [5][25][52] - 过去Labubu隐藏款“本我”曾被炒至近5000元，现在二手平台充斥“亏本出”、“急出”挂单，转售者出现集中抛售 [9][36] 增长担忧与做空机构观点 - 做空机构伯恩斯坦警示公司增长放缓、IP集中度过高及二手价格下跌风险，并预测Labubu销量可能在2026-2027年见顶，早于市场预期 [7][34] - 该机构认为公司核心消费者参与度浅、品牌忠诚度低，增长主要由短暂的新颖性驱动，而非可持续的收藏家社区支撑 [7][34] - 美国市场增长势头引发担忧，尽管2025年第三季度销售额同比暴增逾1200%，但第三方数据显示11月北美线下销售趋势走弱，“黑色星期五”未达预期 [7][9][34][36] 公司战略调整：增产与提价 - 管理层在2024年财报会上表示希望出售的是“好产品”而非“理财产品”，并通过增产放量来执行此思路 [11][38] - 在增产打破“稀缺幻觉”的同时，公司对一批热门IP产品进行集体提价，例如“小野诡乐园”、“拉布布凌晨一点”等，旨在将黄牛赚取的溢价收回公司 [15][42] - 该“增产+提价”组合拳短期内削弱了盲盒的投资属性和黄牛空间，但副作用是削弱了稀缺感并引发消费者对性价比的质疑 [17][44] IP内容深度与业务拓展挑战 - 与迪士尼等公司相比，泡泡玛特的IP缺乏深厚的故事背景和世界观支撑，更多停留在形象层面，面临审美疲劳风险 [19][46][47] - 公司已宣布成立电影工作室并计划推出动画剧集以“补故事”，但内容建设需要长期投入和不同团队能力，成效存疑 [20][47] - 公司向乐园、饰品等新业务拓展以构建商业闭环，但这些业务尚处投入期，盈利模式未跑通，尤其是乐园业务资金投入大、运营难度高 [20][47] 产品质量与供应链管理 - 随着稀缺性退潮，消费者开始关注产品本身价值，品控问题成为焦点，社交媒体上出现关于产品掉漆、歪头、缝线粗糙、黑点、露棉花等大量吐槽 [21][48] - 直播活动放大了争议，包括直播间出现“货不对板”以及主播公开吐槽新品定价过高的情况 [22][23][49][50] - 公司供应链扩张迅速，国内代工厂从广东扩展至江西、湖南等地，海外在越南建成首座代工厂，但多数合作工厂数字化程度有限，依赖人工管理，在急剧扩产背景下品控波动难以避免 [25][27][52][54] - 公司已在努力改善质量，部分新系列如Polar搪胶系列被玩家认为做工和细节有明显提升 [27][54]

核心观点 - 报告认为“AI+”逻辑将催化港股估值优化，同时消费格局变化下各行业新龙头地位趋稳，建议积极拥抱互联网&科技及新兴消费两条投资主线 [8][78] - 君亭酒店集团与精选国际酒店集团的合作，标志着“全球资源+本土运营”创新模式落地，为酒店行业国际化与规模化提供了新范式 [1][2][6][12][18] - LVMH大中华区总裁吴越加入泡泡玛特董事会，被视为一次具有战略意义的人事变动，可能为泡泡玛特带来奢侈品行业的运营经验与资源 [7][19][21] 酒店行业深度合作 - **合作发布与模式**：2025年12月8日，君亭酒店集团与精选国际酒店集团在杭州联合发布中国区凯富、凯艺品牌，并于12月11日在重庆进行区域落地推荐，标志着“全球品牌背书+本土运营”合作模式正式落地 [1][12] - **首批项目签约**：发布会现场达成了首批酒店的投资签约，包括重庆解放碑凯艺酒店、南京秦淮河凯艺酒店、乌鲁木齐机场凯艺酒店及凯富酒店，拉开了两大品牌规模化拓展的序幕 [2][12] - **合作战略意义**：此次合作是君亭酒店规模化、国际化的关键举措，旨在通过结合君亭28年的本土运营经验与精选国际的全球品牌标准，为投资者提供“成功确定性系统” [12][13][18] 凯富酒店产品与投资分析 - **品牌定位与客群**：凯富品牌定位为“新世代简约舒适生活国际中端品牌”，聚焦18-30岁拒绝标签化、追求自洽的新世代青年及高效实用主义客群 [3][14] - **投资回报数据**：凯富酒店单房投资额8.5万元，首年平均房价300元/间夜、出租率80%，稳定期房价350元/间夜、出租率85%，综合管理费≤8%，测算回报周期为3.19年 [3][15] - **产品设计理念**：产品以“Set-Rested-Go”为线索，构建适配年轻人的共享生活场域，融入东方美学与自助服务，提供全流程“抛物-减压”服务美学 [14] 凯艺酒店产品与投资分析 - **品牌定位与客群**：凯艺品牌定位为“全球标准、本地智慧的国际高端品牌”，聚焦厌倦标准化、追求深度文化沉浸感的中高净值客群，秉持“艺城一店”理念 [4][17] - **投资回报数据**：凯艺酒店单房投资额18万元，首年平均房价520元/间夜、出租率75%，稳定期房价550元/间夜、出租率83%，GOP率达58%，测算回报周期为3.57年 [4][17][18] - **产品设计理念**：产品围绕“憩于艺、弛于室、漫于城”三维打造，融合在地艺术、复古质感与城市文化体验，提供私人导览等服务 [17] 君亭加盟保障体系 - **四大陪跑引擎**：为保障合作落地，君亭构建了四大核心保障体系：1) 资金陪跑：提供全周期贷款，最低利率4%+；2) 爬坡陪跑：开业首3个月集团托管OTA及CRS渠道；3) 经营陪跑：“未来营计划”输出实战店总，双集团9000万会员导流；4) 收益陪跑：综合管理费≤8%，提供明确的投资回报周期预测 [4][6][18] 重点公司动态 - **泡泡玛特董事会变动**：2025年12月10日，泡泡玛特公告任命LVMH大中华区总裁吴越为非执行董事，任期三年，其年度薪酬包括120万港元固定现金及180万港元以股份为基础的薪酬 [7][19] - **吴越背景**：吴越自1993年加入LVMH集团，2005年起执掌LVMH大中华区总裁达二十年，负责将路易威登、迪奥等顶级品牌引入中国市场，其加入被视为可能为泡泡玛特带来高端品牌运营与市场拓展经验 [7][21] 市场表现回顾 - **港股市场**：本周（25.12.08-25.12.12）恒生指数下跌0.42%，恒生科技指数下跌0.43%，恒生中国企业指数下跌1.29% [23][28] - **行业指数**：本周恒生行业指数中，非必需性消费业下跌0.76%，必需性消费业下跌0.67% [24] - **中概股市场**：本周纳斯达克中国金龙指数下跌1.04%，道琼斯工业指数上涨1.05%，标普500指数下跌0.63% [31][33] 餐饮行业资讯 - **大米先生加速扩张**：大米先生12月在全国新开53家门店，首次进入北京、广州等7个城市，使其覆盖城市从9座增至16座，今年前11月已新增门店超280家，拓店速度同比提升约15% [38][39] - **小火锅市场增长**：报告预计2025年小火锅市场规模将达到400亿元，同比增长14%，约占全国火锅总门店数的10%（约4.8万家），增长受性价比消费趋势、火锅赛道内卷及供应链完善推动 [41][43][44] - **竞争格局**：小火锅赛道涌现出围辣小火锅（门店超1000家）、呷哺呷哺（超700家）等品牌，同时吸引海底捞、新荣记、杨国福麻辣烫等头部品牌跨界布局 [44][45] 旅游行业资讯 - **文旅评级升级**：2025年全国新晋4A级旅游景区124家，其中河北（18家）、内蒙古（17家）领先；新晋四星级饭店78家，贵州以41家领先；新晋五星级饭店41家，贵州以10家领先 [47][48][53] - **离境退税增长**：今年前11个月，办理离境退税的境外旅客数量同比增长285%，退税商品销售额和退税额同比增长98.8%，全国离境退税商店已达12252家 [53] 酒店科技与运营 - **艺龙酒店科技战略**：艺龙酒店科技提出以“生态筑基、数智赋能、本土焕新、出海布局”为核心的战略，截至2025年9月末，平台已开业酒店近3000家，覆盖全国超300个城市及8个海外国家 [54] - **数智化赋能**：艺龙发布“数智赋能产品3.0”，包括AI选址工具、AI语音助手等，据测算可使中高端酒店前台入住流程平均缩短近30秒，并推动单房收益（RevPAR）实现5%-8%的同比增长 [58] - **存量改造方案**：针对存量市场，艺龙通过轻装快改、装配式改造等模式，可将改造周期压缩至数十天，投资回报期缩短至6-12个月 [59] - **希尔顿冰雪体验**：希尔顿集团旗下多家酒店推出“住宿+冰雪”体验套餐，结合滑雪、温泉等活动，覆盖阿勒泰、长白山、乌鲁木齐、沈阳、哈尔滨、深圳等多个目的地 [62][63][64] 人力资源与科技行业 - **今元集团获奖**：今元集团荣获“2025年度高质量发展标杆奖”，其通过AI+HR SaaS产品提升招聘效率43.6%，并推出“金柚GEO・AI+全球人才管理平台”服务跨境人力管理 [66][68][69] - **深圳地铁智能导盲犬**：深圳地铁在黄木岗枢纽试点启用智能导盲犬“小蒜”，集成多模态传感与视觉语言大模型，为视障人士提供导航服务 [70] - **鸿蒙电脑进军商用**：华为发布基于HarmonyOS 6的鸿蒙电脑企业版操作系统及华为擎云HM740电脑，主打企业数字双空间、零感部署和星盾安全架构，旨在重塑商用办公市场 [70][73][74][76] 投资建议标的 - **互联网与科技**：建议关注积极拥抱AI、资本开支增加的标的，包括阿里巴巴-W、腾讯控股、快手-W、美团-W等 [8][78] - **内需消费**：建议关注新消费龙头泡泡玛特、老铺黄金、毛戈平、蜜雪集团，以及成长空间大的小菜园、布鲁可、古茗、长白山、西域旅游、君亭酒店、同程旅行、携程集团-S等 [8][78]

行业概览与趋势 - 中国潮玩产业正从小众走向大众 已呈现千亿级市场规模[1] - 行业正经历从“流量驱动”向“内容驱动”的重要转型 消费者更看重IP故事内核、情感价值与持续创新的互动体验[5] - 新的“中国范儿”潮玩与黑科技在全球市场风靡 预示着更多创新中国品牌将大放异彩[1] 公司战略与定位 - MOMOTOY是一个由天空工场创投基金于2025年孵化的新锐潮玩品牌[3] - 公司计划构建覆盖“内容创作+产品开发+场景体验+社群生态”的全链路体系 走融合叙事、科技与商业的差异化路径[6] - 公司宣布启动“全球产业经济合伙人计划” 快速布局北美、东南亚等重点市场 并计划在2026年实现百亿营收[6] - 公司致力于推动中国原创IP成为世界文化符号 塑造潮玩造梦空间[5] 产品与IP发展 - 公司在2025年北京QDF潮玩展上首次公开亮相 展示了“墩墩兽”、“果核宇宙”等IP[3] - 公司注重前沿科技与潮玩融合 推出系列AI智能潮玩 能实时感知用户情绪、响应语音指令 实现多语种自然对话与个性化互动[5] - 未来将通过签约全球新锐艺术家、联动二次元及影视IP、携手博物馆等专业机构共创等形式 持续拓宽IP矩阵的边界与深度[8]

北京QDF展会盛况 - 展会于12月12日至14日在北京举办 现场热度十足 年轻人早早排队等候 馆内各展位人头攒动 热门IP展区多次出现排队热潮 [1] - 本届展会吸引了超过300家头部及小众潮玩品牌集体亮相 包括TNTSPACE 品韵 52TOYS等热门IP 以及美国潮玩巨头FUNKO [1] - 展会上有百余款新品集中首发 限定款 独家款 稀有款潮玩一站式呈现 [1] 52TOYS的展会表现与IP矩阵 - 52TOYS以“欢迎登陆52TOYS愿望岛”为主题参展 携旗下四大热门潮流IP及全新成员LITTLE BUNS亮相 [2] - 全新IP系列LITTLE BUNS首次发售便引发抢购热潮 该系列由艺术家三山创作 角色拥有胖乎乎的小馒头脸 其中饼饼兔和面面熊最受欢迎 [2] - 同时展出的四大潮流IP包括NOOK CiCiLu PoukaPouka NINNIC 公司依据各IP特点打造不同产品 如CiCiLu潮汐商店鹅仔毛绒吊卡 NOOK两款新品 PoukaPouka雪宝宝搪胶毛绒等 [2] - 公司从2024年起加码自有IP储备 在全球发掘多个优质IP 2025年相继推出CiCiLu Pouka Pouka NINNIC三大全新潮流IP LITTLE BUNS的亮相进一步验证了公司作为头部IP运营平台对优质IP的强大吸引力 [3] - 目前52TOYS已拥有超过100个自有及授权IP 产品类型包括静态玩偶 可动玩偶 发条玩具 变形机甲和拼装模型 毛绒玩具及衍生周边 [3] 公司财务与行业地位 - 52TOYS所属公司为北京乐自天成文化发展股份有限公司 按2024年中国GMV计 公司在中国多品类IP玩具公司中排名第二 [3] - 2024年度 乐自天成收入约6.3亿元 净利润约0.3亿元 截至2024年12月31日 公司总资产约5.3亿元 净资产约4.1亿元 [3] - 2024年5月 万达电影子公司及关联方拟以1.44亿元的对价购得乐自天成7%的股权 [3] - 万达电影表示 IP玩具行业快速发展 消费群体不断扩大 52TOYS的IP及品类多元化发展程度较高 同时也在加速自有渠道建设 具有较大的发展潜力 [4]

报告行业投资评级 - 报告覆盖的中国可选消费（海外）行业整体评级未明确给出，但所覆盖的重点公司均获得“优于大市”评级 [1] 报告核心观点 - 报告为餐饮、潮玩及家电行业的周度跟踪，汇总了行业新闻、重点公司股价表现及分析师观点 [1][2] - 核心观点聚焦于分析师覆盖的个股，均给予积极评级，并列出目标价及预期市盈率 [1] - 本周行业表现分化，潮玩板块的泡泡玛特股价出现显著下跌 [4][6] 重点公司评级与估值 - **泡泡玛特**：评级“优于大市”，目标价354.00，2025年预期市盈率21倍，2026年预期市盈率14倍 [1] - **安踏体育**：评级“优于大市”，目标价104.11，2025年及2026年预期市盈率均为15倍 [1] - **华住集团**：评级“优于大市”，目标价52.00，2025年预期市盈率23倍，2026年预期市盈率17倍 [1] - **名创优品**：评级“优于大市”，目标价26.60，2025年预期市盈率15倍，2026年预期市盈率12倍 [1] - **李宁**：评级“优于大市”，目标价19.99，2025年预期市盈率14倍，2026年预期市盈率12倍 [1] - **特步国际**：评级“优于大市”，目标价6.99，2025年预期市盈率11倍，2026年预期市盈率10倍 [1] - **亚朵集团**：评级“优于大市”，目标价55.00，2025年预期市盈率79倍，2026年预期市盈率62倍 [1] - **新东方在线**：评级“优于大市”，目标价48.40，2025年预期市盈率13倍 [1] 本周行业新闻动态 - **海底捞**：正在广州内测全国首家“大排档火锅”门店，采用市集摊位形式，陈列超过200款产品，按不同颜色餐具区分4个价格档位 [2] - **百胜中国**：董事会批准增加10亿美元股份回购授权，使剩余回购授权总额达到约12亿美元 [3] - **泡泡玛特**：原LVMH大中华区总裁吴越加入其董事会，担任非执行董事 [3] - **布鲁可**：首次亮相巴西圣保罗动漫展览会，展出超过10个全球知名IP的近60款产品，并全球首发“圣斗士星矢”新品 [3] - **挪瓦咖啡**：官方宣布门店数量突破10,000家 [4] 重点公司每周股价表现（截至2025年12月12日） - **餐饮板块**： - 涨幅前列：海底捞 (+5.6%)、百胜中国 (+3.9%)、呷哺呷哺 (+3.8%) [6] - 跌幅前列：沪上阿姨 (-8.0%)、霸王茶姬 (-6.4%)、同庆楼 (-6.3%) [6] - **潮玩板块**： - 名创优品上涨1.3% [6] - 布鲁可下跌3.8% [6] - **泡泡玛特表现最弱，大幅下跌11.4%** [4][6] - **家电板块**： - 涨幅前列：TCL电子 (+2.5%) [6] - 多数公司下跌，跌幅前列包括：浙江美大 (-5.7%)、火星人 (-5.2%)、华帝股份 (-3.2%) [6]

核心观点 - 报告认为，2026年商社零售行业的投资主线在于“周期复苏与AI创新的共振”，具体表现为服务消费领域的周期资产迎来拐点，以及AI技术在各细分产业链的应用加速落地，共同驱动行业增长 [2] 社会服务：把握周期拐点和成长的二重奏 - **周期拐点**：酒店和免税板块正迎来基本面拐点 [6] - **酒店**：2024年下半年以来，酒店平均每日房价（ADR）已恢复同比增长，带动每间可售房收入（RevPAR）修复，预计2025年供给增速将进一步放缓，行业供需关系改善 [6][17] - **免税**：离岛免税基本面筑底，2025年11月新政实施首周（11月1-7日），海南离岛免税购物金额达5.06亿元，同比增长34.86%，购物人次同比增长3.37%并实现转正，景气度有望在旺季和低基数下明显改善 [12] 口岸免税持续修复，市内免税在政策支持下有望贡献增量，中国中免在渠道拓展上优势显著 [15] - **成长与景气**：在服务消费政策支持下，关注冰雪经济、银发经济、体育赛事及茶饮餐饮龙头的成长机会 [6] - **冰雪经济**：政策目标到2027年冰雪经济总规模达1.2万亿元，长白山等旅游资产有望受益 [28] - **银发经济**：45-64岁人群已成为旅游市场第一大客源，邮轮产品需求旺盛，三峡旅游新增邮轮有望承接需求 [29] - **茶饮餐饮**：行业格局优化，竞争趋缓，龙头通过拓店、拓品类持续提升份额 [32] 例如，蜜雪集团门店数从2020年的13,216家增至2025年上半年的53,014家，并切入咖啡、鲜啤等新品类 [33][37] 餐饮板块中，西式快餐（如百胜中国）和中式大众平价餐饮（如小菜园）展现较强韧性 [38] AI产业链：技术持续突破，应用加速落地 - **AI+人力资源**：招聘行业温和复苏，更关注AI应用带来的效率变革与商业化机会 [39] 例如，科锐国际接入Deepseek R1大模型，其禾蛙平台在2025年第三季度累计产生offer数量超3600个，同比增长73% [45] - **AI+教育**：政策鼓励与产业端催化推动AI教育产品落地，粉笔推出的公考AI刷题班在国考报名首日销售额突破4000单，商业化进程较好 [46][47] - **AI+3D打印**：行业方兴未艾，2024年全球消费级3D打印市场规模达41亿美元，未来五年复合年增长率预计为33.0% [50] 汇纳科技实控人旗下金石三维掌握7大主流工艺，并与拓竹科技合作计划部署1.5万台3D打印机 [55] - **AI+电商**：AI技术全链路渗透驱动电商企业成本曲线下行 [6][57] 值得买2025年前三季度AI相关收入达3229.05万元，调用大模型API的tokens数量达1083.83亿 [58] 小商品城的Chinagoods平台深化AI赋能，其经营主体2025年上半年净利润同比增长109.69% [59] 汇通达网络2025年上半年AI相关收入已占服务总收入的20% [60] 化妆品：创新、精细、全面成为竞争核心 - **行业大盘**：2025年1-10月，化妆品零售额累计达3813亿元，同比增长4.6%，呈现稳健复苏 [66] 2025年双十一期间，综合电商个护美妆销售额份额达8.2%，其中美容护肤、洗护家清、彩妆香水销售额同比分别增长11.7%、13.5%、13.5% [67] - **国货表现**：双十一期间国货龙头品牌增长强势，上美股份旗下韩束斩获美妆护肤品牌总榜、自播榜、短视频榜TOP1，其红蛮腰系列热销超180万套 [73] 珀莱雅旗下多个品牌及产品线也实现高速增长 [73] - **渠道趋势**：达播盈利承压，品牌转向中腰部达人及自播矩阵 [79] 2025年初至11月17日，韩束登顶抖音美妆自播品牌榜，渠道结构调整有助于释放利润弹性 [80] - **产品与成分**：头部品牌坚持大单品长期主义并进行矩阵式裂变，如毛戈平围绕光影和鱼子系列、珀莱雅围绕双抗精华进行产品迭代 [85] 同时，国货品牌依托特色植物资源进行成分创新，2022-2024年植物新原料备案量从3款增至38款，成为差异化竞争的关键 [90] 美护潮玩与黄金珠宝 - **美妆个护**：行业温和复苏，国货品牌在双十一表现亮眼，推荐关注把握高景气细分赛道且具备迭代能力的品牌 [6] - **医美**：行业略承压，呈现尾部出清、头部集中的趋势，高端创新、产业整合、提质增效是发展核心 [6] - **IP潮玩**：潮玩龙头持续迭代新品与IP，并积极进行海外渠道扩张，泡泡玛特是代表性公司 [6] - **黄金珠宝**：行业分化凸显，高附加值首饰具备消费韧性，出海布局成为头部品牌突破增长瓶颈的第二曲线 [6] 税率新规重塑了投资性与饰品性黄金产品的流转逻辑，利好具备产品力、品牌力和数字化运营能力的头部公司 [6]