欢牛闭店事件 - 杭州连锁烘焙品牌欢牛于2025年6月16日突然宣布闭店 大部分门店次日停止运营 生产线和运输线全面停摆[1] - 闭店原因包括成本激增 市场竞争加剧 自身管理失误[2] - 公司总部人去楼空 未进行清仓甩卖 仅通过社交平台发布公告[7] 品牌发展历程 - 欢牛曾是杭州年轻人心中的"蛋糕天花板" 以豆乳盒子 爆浆芝士等爆品闻名 擅长视觉营销和社交媒体传播[5] - 2022年完成近千万美元A轮融资 由顺为资本独家投资 计划2025年通过加盟形式在全国开设100家门店[5] - 2025年6月初 公司大股东被法院采取限制消费举措 涉及买卖合同纠纷[7] 品牌经营问题 - 爆品生命周期缩短 从过去可卖两年到现在不足一个月 近年未再出现风靡市场的大单品[13] - 地域独特性丧失 扩张和标准化导致"杭州味"淡化 陷入定位模糊困境[16] - 融资后快速扩张但效果不佳 新城市门店因口碑不足和选址问题运营困难[22] - 品牌视觉升级但核心表达仍不清晰 缺乏明确态度和记忆点[24] 行业系统性挑战 - 短视频时代加速产品迭代 互联网复刻快速稀释产品独特性[13] - 新锐品牌已建立"蛋糕+视觉+IP"体系 欢牛未能实现转型[14][15] - 2023-2025年区域性蛋糕品牌普遍面临增长失速 受经济下行和原材料成本上涨冲击[26] - 区域品牌渠道天花板触顶 获客成本急剧上升 需更大魄力实现品牌焕新[28] 组织管理短板 - 创始人团队管理思维跟不上规模扩张 仍以产品思路驱动决策[30][31] - 职业经理人与品牌理念沟通失效 人员激励机制单一导致人才流失[31] - 缺乏跨界型人才 难以适应当前"内容+产品+社交洞察"的复合运营需求[31] 未来行业趋势 - 消费者需求转向"情绪价值+社交记忆"而非单纯口腹之欲[33] - 成功品牌需构建结构力 叙事力 内容力三大支撑[34] - 产品创新需结合差异化口味和情绪触点 品牌表达需强化价值观和IP人格[35][36] - 组织系统力成为关键 需实现内容洞察 用户运营与技术产品的高效协作[38]

本文来自微信公众号： 产品变量 ，作者：亨亨，头图来自：视觉中国 这可能是一个时间窗口长达10-18个月的市场机会，当然换个角度讲，这也是县城本地商家新一轮淘 换战的序章。迈过去，就有了数字营销的新入场券；迈不过去，兴许在这一波浪潮中，一些县城的门 店就要凋零消亡。 纵观TMT风云，解构产品思维，用创业者和产品经理的视角，深挖商业 以下文章来源于产品变量 ，作者亨哼 产品变量 . 我们把视角拉回机会和红利层面。上个月，我回了一趟老家小县城，这是一座只有10万人口、电子 支付普及、但一半电影票仍通过前台售出的山西北部小县城。我表姐夫找到我，想让我帮他在抖音团 购，上架他新开的台球社。 无论是哪种业态，对于市场体量的判断，都是第一位的。 首先，在下沉市场这个场域，抖音本地生活的渗透，可能比我们想象中要更大。 我检索了一下，在抖音的搜索结果里，县城只有2家台球厅设置了抖音团购，销量400+。而表姐夫新 开的台球社，在没发布短视频导流的情况下，上线当天，就售出2单。 我意识到，无论是在市场体量维度，还是在竞争维度，抖音本地生活都给县城商家带来了极大的机 会。 根据QuestMobile和开源证券的数据，抖音的月活跃用 ...

如何让一个品类"出圈"？ 晚上八点，刚吃完饭的李薇躺在沙发看抖音时被一条"榴莲保交房现场"视频逗笑了——镜头里，主播正用游标卡尺测量榴莲果肉厚度，并戏称自己开出的 每一颗榴莲都有"四室一厅"，偶尔还能开出"泰式大别墅"。 评论区更是炸开了锅："这榴莲比我家装修还靠谱！"、"已下单，坐等收房！"——这条播放量超百万的内容，不仅吸引李薇当场下单了一颗金枕榴莲，更 让她记住了抖音商城"榴莲节保交房"的趣味玩法。 站在2025年的时间节点上，当消费节日越来越密集，消费选择越来越多，618年中大促早已不是"价格战"的修罗场。 当消费者的注意力被切割成碎片，电商平台的竞争已经从"谁更便宜"，逐步演化转向到"谁更有意思，谁更懂我"。当消费者为"好内容"、"好故事"买单 时，商业的底层逻辑已被悄然改写：内容，才是撬动消费者需求的终极杠杆。 用内容重塑品类DNA 必须承认的是，市面上的商品们越来越像了。 当商家们纷纷强调"某某工艺"或"某某技术"时，消费者听到的却只是类似的口号和承诺。功能趋同和信息同质化，不仅让品牌竞争加剧，也让用户陷入选 择疲劳。 而内容的价值，正是在于打破这种困境。真正好的内容，不是堆砌信息，而是搭建商品 ...

电商内容化转型 - 电商平台竞争焦点从价格战转向内容差异化 通过趣味内容和情感共鸣重构消费决策逻辑 [4] - 抖音商城"榴莲保交房"创意内容实现百万级播放量 将商品功能转化为具象化生活场景 带动即时转化 [2] - 内容成为连接商品与用户的情绪纽带 通过故事化表达实现从SKU到"好物"的价值升级 [6] 品类运营策略 - 采用"品类+节点+内容"三位一体模式 618期间策划端午节民俗大赛等12场特色品类日活动 [10][12] - 节日节点运营：端午通过南北文化PK带动区域商品销售 父亲节策划炫父大赛激活按摩椅等品类 [13][18] - 时令商品运营：榴莲季嫁接地产话题创造热梗 清凉主题推出户外穿搭与家电票选活动 [18][19] 内容生产机制 - 构建平台+达人+用户+商家共创生态 通过挑战赛/直播PK/UGC内容形成传播闭环 [28][29] - 非遗品类通过制作过程展示实现破圈 原产地溯源聚焦岭南荔枝等地域IP强化信任 [21] - 内容设计遵循"认知-种草-转化"链路 端午活动COST青白蛇演绎带动粽子销量 [13][24] 平台运营创新 - 将促销节点转化为持续内容事件 618周期延长至20天以上 通过轮番主题活动维持热度 [7][28] - 建立品类专属表达空间 防晒衣关联户外场景 粽子礼盒承载地域文化认同 [8][19] - 内容榜单与主题榜单双驱动 后续将发布清凉夏季等四大主题榜单延续运营势能 [31] 商业价值重构 - 内容驱动实现从交易到关系的转变 用户互动行为形成品牌信任资产 [29][30] - 非标品通过IP化运营突破增长瓶颈 非遗商品客单价提升30%以上 [21][31] - 即时转化与心智沉淀双目标达成 榴莲等品类复购率显著提升 [27][31]

乳酸菌业务发展现状 - 公司将乳酸菌业务纳入大健康饮品整体发展框架 突破单一品类边界 [1] - 含乳饮料品类近年呈现下滑趋势 主要因创新不足 产品迭代速度落后于整个饮料行业 [1] - 2024年四季度乳酸菌业务因春节礼品消费场景占比提升 经销商进货规模实现较好增长 推动全年业绩微增 [1] - 2025年一季度无春节错期效应支撑 经销商渠道乳酸菌产品进货量同比下滑 [1] 益生菌业务国际化布局 - 2025年一季度海外收入同比增长77% 毛利水平较高 [2] - 美国头部客户订单增量显著 通过1-2年技术沟通与培育形成稳定合作关系 [2] - 海外TOB业务具有长周期特性 新客户需经历技术对接和试订单阶段 1-3年培育形成稳定收入 [2] - 多数欧美及南美客户已进入稳定供应阶段 2025年将持续加大全球展会投入开发新客户 [2] - 公司聚焦与专业客户建立长期技术协同型合作关系 通过技术能力输出实现可持续增长 [2] 每日博士品牌发展 - "每日博士"凭借现有体量已率先实现盈利 在功能性益生菌细分领域形成规模效应 [3] - 公司避免过度依赖达人直播渠道 仅将其作为扩大声量的补充手段 [3] - 团队聚焦自主内容建设 构建KOC矩阵 通过培育中小规模KOC产出原生内容 [3] - "每日博士"已转向激活自有品牌流量 消费者主动搜索与复购的品牌心智逐步形成 [3] - "体轻松"等其他品牌仍处于前期培育阶段 公司将优化各品牌运营策略 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“推荐”评级 [5][9][12] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司旗下拼搭角色类玩具兼具产品力与性价比，受益于行业高景气度，随着 IP 矩阵丰富、产品上新、渠道扩张和消费者生态向好，业务有望实现收入稳健高增，规模效应体现将驱动业绩高增及超预期 [11] 各目录总结 公司概况 - 公司是中国最大、全球领先的拼搭角色类玩具企业，前身专注儿童科技类产品研发，后切入玩具赛道，2022 年推出拼搭角色类玩具，2023 年 GMV 约 18 亿元，2024 年营收 22.4 亿元，拥有超 50 个自有或授权 IP [8][16] - 公司发展历经早期探索、战略转型、明确赛道、全面发展四个阶段，从儿童教育科技产品起家成长为拼搭角色玩具龙头 [17][19] - 股权结构集中稳定，创始人朱伟松合计持股 47.9%，激励计划绑定核心员工；核心管理层深耕儿童行业多年，经验深厚 [22][24] - 营收和扣非净利润高速增长，2021 - 2024 年营收分别为 3.30/3.26/8.77/22.41 亿元，经调整净利润分别为 -3.56/-2.25/0.73/5.85 亿元 [29] - 拼搭角色类玩具营收迅速增长成主要收入来源，积木玩具战略收缩；授权 IP 贡献主要收入，奥特曼 IP 依赖度下滑，自有 IP 英雄无限发展较快 [30][41] - 以经销商为核心的线下渠道为主要销售渠道，线上渠道销售回暖，海外市场收入增速较快 [41] - 毛利率整体上扬，拼搭角色类玩具毛利率稳步上升，自有 IP 英雄无限和授权 IP 变形金刚毛利率较高 [42] - 费用管控稳步推进，销售费用率和研发费用率逐步收窄，管理费用率 2024 年上扬；净利率逐步修复，经调整净利率稳步增长 [47][49] - 存货、应收账款周转持续向好，应付账款周转趋稳 [50] 拼搭角色玩具行业 - 全球玩具行业稳健成长，2023 - 2028 年 CAGR 超 5%，玩具 IP 化渗透率超 60%；中国玩具市场规模增速有望达 9.5%，处于全球前列 [55][56] - 按玩具形态划分，角色类玩具规模最大，全球 23 - 28 年 CAGR 约 9.3%，中国约 17.7%；按玩法划分，拼搭类玩具成长性更高，全球 23 - 28 年 CAGR 不低于 15%，中国达 22% [58][65] - 拼搭角色类玩具是重要细分赛道，增速远超行业整体，中国市场 23 - 28 年 CAGR 达 41.3% [73] - 产业链上游包括产品研发设计与原材料采购，中游为生产制造，下游为经销渠道 [81][86] - 行业格局集中，布鲁可全球第三、中国第一，国产积木品牌逐步崛起 [87][92] 核心竞争力 - 已打造布鲁可体系，能高效稳定推出兼顾拼搭体验、品质及性价比的产品 [97] - 产品定位创新型拼搭角色类玩具，矩阵化 SKU 覆盖全年龄层，定价覆盖全价格带，承载 IP 不断丰富 [101][102] - 研发团队实力强、人才储备丰富，拥有广泛专利布局，包括零件和生产工艺相关专利 [105][108] - 线下渠道布局深入，覆盖所有一二线城市及绝大部分三线及以下城市；线上通过多重传播渠道触达消费者，成效斐然 [3][98] - 授权 IP 与自研 IP 双轮驱动，全产业链运营自有 IP，积极拓展 IP 授权，打造丰富 IP 矩阵 [3][98] - 坚持内容驱动营销策略，构建三层级内容生态，增强品牌影响力，加快 BFC 体系建设 [3][98] 盈利预测与估值 - 预测公司 2025/2026/2027 年分别实现营业收入 39.19/54.97/67.44 亿元，同比增速分别为 75%/40%/23%，归母净利润分别为 9.95/14.16/17.54 亿元，同比增速分别为 348%/42%/24%，对应当前股价 25/26/27 年 PE 为 30.1/21.2/17.1 倍 [4][9][12]

核心观点 - 公司在长视频行业整体承压背景下通过"综艺领跑、剧集破局、微短剧创新"的全内容战略实现内容矩阵全面开花，用户规模与付费转化率稳居行业第一梯队 [1] 综艺业务 - 2024年公司共21部综艺进入年度全网综艺评级S及S+榜，占比超80% [2] - 2025年一季度公司以38%的综艺正片有效播放市占率蝉联行业冠军 [2] - 在云合数据全网网络综艺有效播放霸屏榜中，公司十占其六，《大侦探·拾光季》登顶 [2] - 《快乐再出发·山海季》豆瓣评分8.9分，《大侦探·拾光季》7.1分 [2] - 《乘风2025》海外播放量突破1.2亿次，成为首个登顶YouTube亚洲娱乐榜的国产综艺 [2] - 全年储备优质综艺超100部，40%为全新IP [2] - 《歌手2025》将首次实现4K超高清直播与AI音频技术融合，制作效率提升3倍，成本较传统模式降低40% [2] 剧集业务 - 2025年Q1全网剧集累计正片有效播放量598亿，同比降低16.0%，而公司同比大涨117.7% [3] - 《国色芳华》以14.4亿播放量位列云合Q1剧集榜第二 [3] - 2024年下半年公司剧集日均有效播放环比增长24%以上 [3] - 爆款剧《国色芳华》第二季《锦绣芳华》已进入备播状态 [3] - 全年储备有《水龙吟》《潜渊》《好好的时代》《韶华若锦》等多部大剧 [3] 微短剧业务 - 2024年上线340部微短剧，多部作品在2024年国际微短剧大赛中收获荣誉 [4] - 2025年推出《还珠格格》改编短剧《还珠》未播先火 [4] - 全国首个黄金档微短剧剧场"730大芒剧场"已上星16部精品，单集平均播放量超8000万次 [4] - 与红果短剧达成系列合作，将围绕优质成品短剧授权、IP联动开发及联合出品、短剧商业化三大核心方向展开深度合作 [4] - 推出"果果剧场"专区，实现内容互通 [4] - 2025年储备有《少年田野》《海州奇谈》《饕餮诡案录》等项目，将携手马伯庸、刘慈欣、饶雪漫等知名作家打造国民级IP矩阵 [5]

文章核心观点 新经典2024年年报显示经营业绩下滑，各主要财务指标表现不佳，公司将继续加强内容供给和运营，探索高质量发展路径应对行业挑战 [1][2][15][16] 经营业绩概览 - 2024年营业总收入8.21亿元，同比下降8.89%；归母净利润1.27亿元，同比下降20.87%；扣非净利润1.07亿元，同比下降23.26% [2] - 第四季度营业总收入1.81亿元，同比下降25.69%；归母净利润 -31.32万元，同比下降101.01%；扣非净利润 -547.92万元，同比下降121.7% [2] 主要财务指标分析 盈利能力 - 毛利率47.2%，同比下降3.04% [3] - 净利率15.71%，同比下降12.9% [4] - 每股收益0.78元，同比下降20.54% [5] 成本与费用 - 销售、管理、财务费用总计2.31亿元，三费占营收比28.11%，同比增长6.75% [6] - 财务费用同比下降80.26%，因购买银行定期存款利息收入增加 [7] 现金流与资产状况 - 每股经营性现金流0.24元，同比下降77.43% [8] - 货币资金1.48亿元，同比下降49.55%，因购买定期存款和回购股份 [8] - 应收账款1.01亿元，占归母净利润的80.15%，需关注回收情况 [9] 业务构成分析 主营业务收入 - 纸质图书收入7.46亿元，占主营收入90.90%，毛利率45.18% [10] - 数字内容收入4797.02万元，占主营收入5.85%，毛利率72.07% [11] - 版权运营收入1907.63万元，占主营收入2.32%，毛利率52.62% [12] 地区分布 - 国内收入6.9亿元，占主营收入84.12%，毛利率47.19% [13] - 海外收入1.23亿元，占主营收入14.95%，毛利率45.55% [14] 发展回顾与展望 行业背景 2024年图书行业面临渠道重塑、流量分化和技术革新等挑战，进入转型变革关键阶段 [15] 未来展望 公司将加强优质内容供给和运营，推动营销体系和销售渠道管理能力升级，探索多元化营销方式和全媒体营销体系创新 [16]