财务表现 - 2025年上半年营业收入593.49亿元 同比下降17.93% 归母净利润46.52亿元 同比下降38.53% [1] - 第二季度营收290.37亿元 同比下降11.13% 归母净利润19.42亿元 同比下降49.03% [1] - 中期分红每股0.18元 分红率38.8% 对应股息率1.4% [3] 煤炭业务 - 商品煤产量7360万吨 同比增长6.54% 销量6481万吨 同比下降4.51% [1] - 吨煤售价532元/吨 同比下降23.8% 吨煤成本367元/吨 同比下降14% 吨煤毛利165元 同比下降39.1% [1] - 自产煤销量6234万吨 同比下降2.2% 吨煤毛利168元/吨 同比下降41.2% [1] - 兖煤澳洲销量1659万吨 同比下降2.1% 吨煤毛利160元/吨 同比下降34.4% [1] - 兖煤国际销量269.5万吨 同比增长1.3% 吨煤毛利65元/吨 同比下降55.2% [1] 煤化工业务 - 煤化工产品产量474.5万吨 同比增长13.5% 销量417万吨 同比增长11.3% [2] - 煤化工销售收入122亿元 同比下降2.3% 毛利31亿元 同比增长29.2% [2] - 甲醇产量213万吨 同比增长6.7% 销量204万吨 同比增长6.8% 营收36.8亿元 同比增长5.1% [2] - 甲醇业务毛利12亿元 同比增长118.6% 成本25亿元 同比下降15.7% [2] 电力业务 - 发电量36亿度 同比下降8.1% 售电量29亿度 同比下降11% [2] - 度电价格0.38元 同比增加0.004元 度电成本0.33元 同比下降0.01元 [2] - 度电毛利0.054元 同比增加0.014元 电力板块总毛利1.6亿元 同比增长20.6% [2] 产能扩张 - 山东万福煤矿进入联合试运转 五彩湾四号露天矿一期1000万吨/年项目已贡献产量 [3] - 西北矿业于2025年7月完成收购交割 霍林河一号矿产能调增至700万吨/年 [3] - 刘三圪旦煤矿取得采矿许可证 油房壕矿等5个煤矿将在未来五年陆续竣工 [3] - 曹四夭钼矿计划2026年上半年开工 年产能1650万吨 预计2028年建成 [3] - 新疆区域五彩湾四号露天矿二期核增手续2026年力争完成 区域总产能将达4300万吨以上 [3] - 甘肃区域马福川/毛家川煤矿建成后新增年产能1500万吨 [3] - 2026年将建成荣信化工80万吨烯烃及鲁南化工6万吨聚甲醛项目 [3] - 加拿大钾矿拥有6个采矿权 具备未来开发潜力 [3] 业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为99.2亿元/117亿元/126亿元 [4] - 2025年预计同比下降31.24% 2026年预计同比增长18.36% 2027年预计同比增长7.03% [4] - 煤炭产能持续增长 煤化工业务进展顺利 业绩弹性有望释放 [4]

核心财务表现 - 2025年H1公司实现营收599.53亿元 同比下降8.98% 归母净利润39.04亿元 同比增长13.15% [1] - 2025年Q2公司实现营收333.76亿元 同比下降4.42% 归母净利润19.73亿元 同比增长24.27% [1] 营收分析 - 上网电量同比下降6.46%至1132.89亿千瓦时 主要因部分区域电力供需宽松及新能源装机挤压火电出力 [2] - Q1和Q2上网电量分别为480.15亿千瓦时和652.74亿千瓦时 同比分别下降8.50%和4.90% 降幅环比缩窄 [2] - 上网电价同比下降1.37%至517.12元/兆瓦时 折合下降0.76分/千瓦时 Q2电价525.51元/兆瓦时 同比下降1.09分/千瓦时 [2] 成本控制 - 供电煤耗同比下降5.23克/千瓦时至280.05克/千瓦时 燃料成本同比减少13.28% [3] - 煤炭贸易业务模式优化带动煤炭销售成本同比下降97.21% [3] - 营业成本同比减少11.18% 降幅大于营收降幅 毛利率提升2.1个百分点至10.72% [3] 业务发展 - 新增装机容量1762.4678万千瓦 包含江苏公司 上海公司 闵行公司等多项机组 [4] - 在建机组容量1196.6万千瓦 包括燃气 煤电和抽水蓄能机组 [4] 股东回报 - 拟每股派发现金红利0.09元人民币 总派发现金红利10.45亿元人民币 较2024年同期大幅增加 [4] 业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为66.10亿元 76.03亿元 85.01亿元 同比增长15.91% 15.03% 11.82% [4] - 2025年9月1日股价对应PE为9.43倍 8.20倍 7.33倍 [4]

财务表现 - 上半年归母净利润8.3亿元 同比增长32.9% [1] - 2025年第二季度归母净利润4.6亿元 同比增长34.5% [1] 项目建设 - 抽水蓄能10个在建项目有序推进 [1] - 梅蓄二期和南宁项目计划2025年投产 [1] 市场运营 - 南方区域电力现货市场于2025年6月29日转入连续结算试运行 [1] - 公司在梅蓄一期电站参与现货市场交易基础上计划逐步扩大抽蓄电站参与现货市场交易规模 [1] 发展前景 - 抽蓄机组进入投产期有望拉动公司成长 [1] - 抽蓄电站现货市场交易规模扩大有望贡献业绩弹性 [1] - 2025年公司抽蓄机组开始投产有望贡献成长性 [1]

财务业绩 - 2025年H1公司实现营收366.98亿元 同比增长5.34% 归母净利润130.56亿元 同比增长14.86% [1] - 2025年Q2公司实现营收196.82亿元 同比增长2.61% 归母净利润78.76亿元 同比增长6.43% [1] - 2025年H1毛利率提升至56.12% 净利率提升至36.19% 同比分别提高3.74个百分点和2.91个百分点 [2] 发电运营 - 2025年H1乌东德水库来水总量399.64亿立方米 较上年同期偏丰9.01% 三峡水库来水总量1355.32亿立方米 较上年同期偏枯8.39% [1] - 报告期内公司境内六座梯级电站总发电量1266.56亿千瓦时 同比增长5.01% 其中Q2发电量689.77亿千瓦时 同比增长1.63% [1] - 上网电价保持稳定 发电量增速与营收增速基本持平 保障收入端稳健增长 [1] 成本控制 - 2025年H1营业成本同比下降2.97% 主要系发电量增长导致固定成本摊薄 [2] - 财务费用同比减少约8亿元 降幅达13.98% 主要因利息支出大幅减少 推测融资利率有所下降 [2] 股东回报 - 公司发布2026-2030年股东分红回报规划 要求每年现金分红比例不低于当年归母净利润的70% [3] - 控股股东三峡集团计划未来12个月内增持40-80亿元人民币公司股份 [3] 业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为348.93亿元/373.74亿元/389.03亿元 同比增长7.37%/7.11%/4.09% [3] - 2025年9月2日股价对应PE为19.78倍/18.47倍/17.74倍 [3]

核心经济指标 - 巴西2025年第二季度GDP环比增长0.4% 为连续第16个季度正增长且创1996年统计以来最高水平 [1] - 当季经济总量达3.2万亿雷亚尔（现价计算） 环比增速低于第一季度的1.3%但高于市场预期的0.3% [1] - 同比增长2.2% 显示经济进入温和放缓阶段 [1] 行业表现 - 服务业增长0.6%创历史新高 金融保险及相关服务、信息与通信、运输和仓储表现突出 [1] - 工业环比增长0.5% 采矿业（特别是石油和天然气开采）为主要拉动力量 [1] - 制造业、电力及建筑业出现小幅下降 农业环比微跌0.1%但同比大幅增长10.1% [1] - 制造业和建筑业受信贷压制明显 服务业韧性起到重要支撑作用 [2] 需求结构 - 家庭消费增长0.5% 政府消费下降0.6% [1] - 投资下降2.2% 主要受建筑和资本品生产走弱影响 [1] - 出口增长0.7% 进口下降2.9% [1]

报告行业投资评级 - 短期走势评级为震荡，中短期走势评级为看涨 [1] 报告的核心观点 - 近期现货情绪强势，双创、成长方向续刷新高，但市场存在变化，包括回踩幅度加大、衍生品进入防御状态、板块分化显著。中长期因国内宏观风险充分释放、海外降息周期启动等因素支持股指看多，短期是上涨节奏问题，市场不具备快牛基础条件 [3] - 期货操作上，高位分歧继续，短多单建议及时止盈止损（可考虑日平），中长期多单等待进一步调整后入场；期权操作上，昨日股指期权隐含波动率回落，已介入双卖投资者建议止盈，持有到期者需注意合约存续期间或有保证金波动风险 [3] 各部分总结 宏观股市信息 - 富时罗素宣布富时中国A50指数季度审核变更，纳入百济神州 - U、新易盛、药明康德、中际旭创；删除中国核电、中国联通、国电南瑞、万华化学 [4] - 据CME“美联储观察”，美联储9月维持利率不变的概率为3.4%，降息25个基点的概率为96.6%；10月维持利率不变的概率为1.6%，累计降息25个基点的概率为46.8%，累计降息50个基点的概率为51.6% [4] 股指盘面回顾 - 上个交易日，A股走势分化，上证50收跌1.07%，沪深300收跌0.68%，中证500收跌1.34%，中证1000收跌1.46% [4] - 板块方面，昨日贵金属（+1.61%）、电工电网（+1.59%）领涨，航天军工（ - 6.63%）、多元金融（ - 3.66%）落后，个股上涨仅800余家，涨停41家，赚钱效应偏差 [4] - 日线高位分歧展开，上攻动能有边际转弱迹象，四大股指突破2023年高点，周线、月线维持上升趋势，看涨信号延续 [4] - 昨日A股成交金额回落，全天维持在2.3 - 2.4万亿一带，较上周有所回落，但交易热度仍处于历史高位，短期筹码换手速度较快 [4]

上市企业：思源电气（002028）、汉钟精机（002158）、神开股份（002278）、普利特（002324）、柘 中股份（002346）、协鑫集成（002506）、良信股份（002706）、泰胜风能（300129）、科泰电源 （300153）、科大智能（300222） 相关报告：智研咨询发布的《2025-2031年中国能源行业市场研究分析及投资前景评估报告》 2025年7月，上海市发电99亿千瓦时，同比下滑5.4%。2025年1-7月，上海市发电565亿千瓦时，同比下 滑0.1%。分品种看，2025年1-7月，上海市火力发电量539.9亿千瓦时，占总发电量的95.6%，同比下滑 0.7%；上海市风力发电量15.6亿千瓦时，占总发电量的2.8%，同比增长6.8%；上海市太阳能发电量9.36 亿千瓦时占总发电量的1.7%，同比增长36%。 2018-2025年1-7月上海市各品种发电量累计产量统计图 数据来源：国家统计局，智研咨询整理 附注 统计范围： 报告中的产量数据统计口径均为规模以上工业，其统计范围为年主营业务收入2000万元及以上的工业企 业。 由于规模以上工业企业范围每年发生变化，为保证本年数据与上年 ...

上市企业：ST金鸿（000669）、金冠股份（300510）、诺德股份（600110）、长春燃气（600333） 相关报告：智研咨询发布的《2025-2031年中国能源行业市场研究分析及投资前景评估报告》 知前沿，问智研。智研咨询是中国一流产业咨询机构，十数年持续深耕产业研究领域，提供深度产业研 究报告、商业计划书、可行性研究报告及定制服务等一站式产业咨询服务。专业的角度、品质化的服 务、敏锐的市场洞察力，专注于提供完善的产业解决方案，为您的投资决策赋能。 数据来源：国家统计局，智研咨询整理 附注 统计范围： 报告中的产量数据统计口径均为规模以上工业，其统计范围为年主营业务收入2000万元及以上的工业企 业。 2025年7月，吉林省发电97亿千瓦时，同比下滑0.9%。2025年1-7月，吉林省发电638.7亿千瓦时，同比 增长0.8%。分品种看，2025年1-7月，吉林省火力发电量372.5亿千瓦时，占总发电量的58.3%，同比下 滑1.9%；吉林省水力发电量54.2亿千瓦时，占总发电量的8.5%，同比下滑10.3%；吉林省风力发电量 180.3亿千瓦时，占总发电量的28.2%，同比增长9%；吉林省太阳能发电 ...

辽宁省发电量总体情况 - 2025年7月辽宁省发电量达206.7亿千瓦时 同比增长3.4% [1] - 2025年1-7月辽宁省累计发电量1358.1亿千瓦时 同比增长4.9% [1] 分能源类型发电量结构 - 火力发电量748.6亿千瓦时 占比55.1% 同比增长4.7% [1] - 核能发电量304亿千瓦时 占比22.4% 同比增长0.9% [1] - 风力发电量232亿千瓦时 占比17.1% 同比增长8.3% [1] - 水力发电量32.1亿千瓦时 占比2.4% 同比增长37.7% [1] - 太阳能发电量41.52亿千瓦时 占比3.1% 同比增长1.5% [1] 相关上市公司 - 涉及能源领域上市公司包括华锦股份 冰山冷热 沈阳化工 大连重工等16家企业 [1] 数据来源说明 - 发电量数据来源于国家统计局与智研咨询整理 [2] - 统计范围为年主营业务收入2000万元及以上规模以上工业企业 [2]

河北省发电量总体情况 - 2025年7月河北省发电量达355.8亿千瓦时 同比增长7.5% [1] - 2025年1-7月河北省累计发电量2404.8亿千瓦时 同比增长4.1% [1] 火力发电情况 - 2025年1-7月火力发电量1645.3亿千瓦时 占总发电量68.4% [1] - 火力发电量同比下滑3.3% [1] 清洁能源发电情况 - 风力发电量469.8亿千瓦时 占比19.5% 同比增长25.5% [1] - 太阳能发电量248.66亿千瓦时 占比10.3% 同比增长22.6% [1] - 水力发电量41亿千瓦时 占比1.7% 同比增长29.8% [1] 相关上市公司 - 涉及能源领域上市公司包括建投能源 冀中能源 晶澳科技等10家企业 [1] 数据来源说明 - 发电量数据来源于国家统计局与智研咨询 [1] - 统计范围为年主营业务收入2000万元及以上规模以上工业企业 [2]