公司业绩与目标 - 2024年白色家电行业收入增长21.04% [1] - 2025年预计实现营业收入20亿元左右 [7] 市场策略 海外市场 - 坚持直销策略，增强销售和应用支持团体力量，提升海外客户销售份额 [2] 国内市场 - 凭借产品质量、客户服务和诚信经营获得客户好评，参与客户产品开发前期工作，加强研发能力，提供全面解决方案，严保质量，坚持自主研发和技术创新以拓展市场份额 [2] 大客户策略 - 通过与知名企业合作提高技术、服务和管理水平，提升行业知名度，未来加大与大客户在供应链体系全方位合作 [2] 技术与产品 光伏组件 - 光伏团队有丰富经验和先进生产管理模式，具备国内领先全自动生产技术和设备，保证先进技术稳定应用和产品良品率 [3][4] 光通信与光传感器组件 - 依据市场动态和客户要求调整生产产能 [5] 电机行业 - 积极研发扁线工艺和高效永磁电机以满足新兴市场需求 [6] 热保护器与起动器 - 产品属被动器件，未来关注产业技术发展动态提升竞争力 [9] 磁悬浮压缩机 - 目前无磁悬浮压缩机产品 [10] 研发投入 - 多年注重研发投入，投向产品、设备、工艺等方面 [11] 富乐新光伏组件项目 - 收购后凭借供应链、营销和产品开发管理能力建立核心竞争力，运行良好 [12][13] 高效永磁电机与伺服电机 - 加大研发投入，拓宽产品应用领域，增强竞争力 [13] 子公司华锦电子 - 在密封接线柱、光通信组件等产品技术研发成果显著，未来进行生产工艺自动化改造，开发新材料适应严酷环境 [13] 传感器组件与小家电产业链 - 按规定及时对外披露相关规划和项目 [13] 年产2GW高效太阳能光伏组件建设项目 - 截至2024年底投资进度为42.43%，拟终止项目建设，将节余募集资金永久补充流动资金用于日常生产经营，需提交股东大会审议 [13][14] 认证与营销 国际认证 - UL Solutions授权的目击测试实验室资质可缩短产品测试周期，提升测试效率，未来持续做好国际认证工作 [7] 市场营销 - 坚持直销为主，投入销售和技术应用资源开发客户新项目和开拓新市场 [7] 产业转型与布局 白色家电产业 - 从单一产品输出转向“标准 + 服务 + 解决方案”价值链赋能模式，做好技术精进和生态协同 [9] 机器人产业链 - 目前产品未应用于机器人产业链，未来关注产业动态，布局情况关注公司公告 [14] 利润分配与市值管理 - 2024年利润分配方案详见2025年4月9日公告，注重股东回报和市值维护 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 报告公司是中国冰箱ODM出口龙头，冰箱行业出口景气延续有望驱动业绩超预期 [1] - 市场认为公司2024年受益冰箱出口浪潮业绩快速增长，2025年因海外补库完毕、北美关税及需求压力等业绩增速或放缓，致2025年1月8日 - 5月12日股价累计跌幅 -17% [2] - 报告认为Q1中国冰箱出口增速延续较好表现，海外需求强劲，公司出口主要面向欧洲及新兴国家市场，有望充分受益；Q1中国冰箱出口量累计同比 +11.8%，出口金额累计同比 +11.3%；对欧洲出口量同比 +7%，预计欧洲本土生产低迷驱动冰箱对欧出口维持景气；对拉美冰箱出口量同比 +43%，预计拉美本土冰箱市场需求延续高增；2024年公司出口美国收入占总收入不到5%，对美敞口小，基本不受北美关税及需求波动影响；看好冰箱非美出口表现驱动公司营收和业绩超预期 [3] 检验的指标与催化剂 - 检验指标为冰箱对欧洲和拉美出口量额增速 [4] - 催化剂为欧洲能源价格保持相对高位、欧洲工业信心指数下行、冰箱行业出口量额超预期 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为204.04/223.44/241.08亿元，同比分别 +11.13%/+9.50%/+7.90%，归母净利润分别为11.47/12.73/13.90亿元，同比分别 +12.56%/+10.96%/+9.19%，对应EPS分别为1.06/1.17/1.28元，对应当前PE分别为10X/9X/8X [4] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|18360.80|20404.24|22343.55|24108.32| |(+/-) (%)|20.96%|11.13%|9.50%|7.90%| |归母净利润（百万元）|1019.25|1147.24|1272.94|1389.93| |(+/-) (%)|29.58%|12.56%|10.96%|9.19%| |每股收益(元)|0.94|1.06|1.17|1.28| |P/E|11.44|10.17|9.16|8.39|[5] 基本数据 - 收盘价为￥10.76 [6] - 总市值为11,665.04百万元 [6] - 总股本为1,084.11百万股 [6] 相关报告 - 《出口延续景气表现，经营提效驱动盈利提升》2025.03.10 [9] - 《Q1收入和利润符合预期，冰箱出口大幅增长》2024.04.27 [9] - 《制冷电器出口隐形冠军，TCL入主开启新时代》2024.03.17 [9] 三大报表预测值 资产负债表 |项目（百万元）|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|11517|14760|18005|21629| |非流动资产|3375|3396|3497|3480| |资产总计|14892|18156|21502|25109| |流动负债|10983|12114|13021|13975| |非流动负债|1494|1415|1624|1661| |负债合计|11350|12429|13351|14313| |少数股东权益|1126|2163|3314|4570| |归属母公司股东权益|2416|3564|4837|6227| |负债和股东权益|14892|18156|21502|25109|[10] 利润表 |项目（百万元）|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|18361|20404|22344|24108| |营业成本|14133|15439|16830|18082| |营业税金及附加|85|95|104|112| |营业费用|640|771|844|911| |管理费用|720|888|976|1051| |财务费用|643|760|832|898| |资产减值损失|160|178|195|210| |公允价值变动损益|12|12|12|12| |投资净收益|63|63|63|63| |其他经营收益|36|36|36|36| |营业利润|2246|2527|2803|3060| |营业外收支|(7)|(7)|(7)|(7)| |利润总额|2239|2520|2796|3053| |所得税|298|336|372|406| |净利润|1941|2184|2424|2646| |少数股东损益|921|1037|1151|1256| |归属母公司净利润|1019|1147|1273|1390| |EBITDA|2535|2823|3104|3362| |EPS（最新摊薄）|0.94|1.06|1.17|1.28|[10] 现金流量表 |项目（百万元）|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2247|2885|3054|3431| |投资活动现金流|(1019)|(179)|(358)|(342)| |筹资活动现金流|(1050)|128|137|104| |现金净增加额|178|2835|2834|3193|[10] 主要财务比率 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(+/-) (%)|20.96%|11.13%|9.50%|7.90%| |成长能力 - 营业利润(+/-) (%)|25.66%|12.52%|10.93%|9.17%| |成长能力 - 归属母公司净利润(+/-) (%)|29.58%|12.56%|10.96%|9.19%| |获利能力 - 毛利率|23.03%|24.33%|24.68%|25.00%| |获利能力 - 净利率|10.57%|10.71%|10.85%|10.98%| |获利能力 - ROE|53.22%|24.75%|18.35%|14.67%| |获利能力 - ROIC|49.06%|48.57%|41.28%|35.79%| |偿债能力 - 资产负债率|76.21%|68.46%|62.09%|57.00%| |偿债能力 - 净负债比率|7.01%|6.17%|5.80%|5.44%| |偿债能力 - 流动比率|1.05|1.22|1.38|1.55| |偿债能力 - 速动比率|0.89|1.05|1.22|1.38| |营运能力 - 总资产周转率|1.34|1.23|1.13|1.03| |营运能力 - 应收账款周转率|5.78|5.50|5.49|5.43| |营运能力 - 应付账款周转率|2.92|2.83|2.80|2.80| |每股指标(元) - 每股收益|0.94|1.06|1.17|1.28| |每股指标(元) - 每股经营现金|2.07|2.66|2.82|3.16| |每股指标(元) - 每股净资产|2.23|3.29|4.46|5.74| |估值比率 - P/E|11.44|10.17|9.16|8.39| |估值比率 - P/B|4.83|3.27|2.41|1.87| |估值比率 - EV/EBITDA|5.12|3.04|2.23|1.48|[10]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 60 元 [2][9] 报告的核心观点 - 2024 年外销表现亮眼，25Q1 收入增长超预期，预计系以旧换新政策和海外市场延续亮眼表现拉动 [9] - 25Q1 净利率显著提升，经营质量大幅改善，主要因同比费用压缩及减值减少 [9] - 分红率继续提升，数字化运营加速渠道效率，通过精细化管理和数字化运营手段优化渠道效率 [9] - 公司作为低估值高股息的行业龙头，享受格局红利，政策落地拉动家电行业需求，配置性价比凸显，调整 25/26 年归母净利润预测，新增 2027 年预测 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 - 2027 年主营收入分别为 1900.38 亿、2065.18 亿、2200.02 亿、2324.43 亿，同比增速分别为 -7.3%、8.7%、6.5%、5.7% [5] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 321.85 亿、350.12 亿、372.42 亿、390.93 亿，同比增速分别为 10.9%、8.8%、6.4%、5.0% [5] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 5.75 元、6.25 元、6.65 元、6.98 元，市盈率分别为 8 倍、8 倍、7 倍、7 倍，市净率分别为 1.9 倍、1.7 倍、1.5 倍、1.4 倍 [5] 公司基本数据 - 总股本 560140.57 万股，已上市流通股 551494.98 万股，总市值 2632.66 亿元，流通市值 2592.03 亿元 [6] - 资产负债率 62.67%，每股净资产 25.56 元，12 个月内最高/最低价 51.50/37.16 元 [6] 业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 1891.64 亿，同比 -7.26%，归母净利 321.85 亿，同比 +10.91%；24Q4 营业收入 424.41 亿，同比 -13.35%，归母净利 102.24 亿，同比 +14.55% [2] - 2025Q1 公司实现营业收入 415.1 亿，同比 +14.1%；归母净利润 59.0 亿，同比 +26.3%；扣非归母净利润 57.2 亿，同比 +26.3% [2] 收入区域情况 - 2024 年内销 1415.13 亿，同比 -5.45%；外销 282.03 亿，同比 +13.25%，海外市场增长亮眼，自主品牌占比近 70%，巴西区域销量同比增加 75%，东欧地区格力专卖店数量突破 200 家，中标多个标志性工程项目 [9] 25Q1 盈利情况 - 25Q1 实现毛利率 27.36%、同比 -1.18pct，预计外销占比提升拖累；毛销差 21.94%，同比 -0.15pct [9] - 销售、管理、研发、财务费用率分别同比 -1.03、-1.37、持平、-0.12pct [9] - 信用减值损失同比减少 3.85 亿，资产减值损失同比减少 0.68 亿，公允价值变动收益同比增加 1.89 亿 [9] - 25Q1 归母净利率达 14.2%，同比提升 1.3pcts，经营活动现金流净额 110.0 亿，去年同期为 -29.4 亿，同比大幅改善 [9] 分红情况 - 2024 年分红拟每 10 股派发现金红利 20 元（含税），全年累计分红 167.6 亿，占全年归母净利的 52.06%，较 23 年分红率 45.3%继续提升 [9]

策略专题 - 25Q1供给出清行业有塑料、通用设备等，强势扩张行业有其他电子、休闲食品等[2][15][17] - 全球出口链重点行业包括其他家电、消费电子等，对美收入占比较高行业短期有不确定性[3][20][23] - 高股息重点行业有煤炭开采、油气开采等，交运与消费部分行业股息率明显抬升[4][26] 策略观点 - A股变盘未结束，需关注中美经贸高层会谈结果，建议控制仓位[5][29] - 配置上均衡应对，关注科技题材、高景气行业和红利资产[5][30] 市场表现 - A股本周稳中有升，微盘股和北证50表现居前，申万行业全面收涨[8][34][41] - 全球权益市场涨跌不一，A股表现居前，美股窄幅震荡小幅收跌[9][56][59] - 大类资产中金价冲高回落，人民币升值，商品价格多数上涨[10][61] 政策事件 - 国内发布一揽子金融政策，4月出口增速超预期，CPI、PPI连续3月同时为负[11][71] - 美联储维持利率不变，印巴冲突升级后同意停火，中美经贸高层会谈举行[11][71] - 产业动态包括丹佛斯中国业务预增、特朗普计划取消芯片出口限制等[11][71]

报告核心观点 - 结合A股2024年报与2025一季报最新数据，对供给出清、出口链与高股息行业进行再梳理，认为市场变盘未结束，建议控制仓位，均衡配置应对不确定性，关注科技题材、高景气行业及红利资产 [1][5] 策略专题 供需格局 - 左侧思路“供给出清”行业，库存与产能出清，需求稳定或高增长时盈利弹性大，25Q1包括塑料、通用设备等行业 [2][15] - 右侧思路“强势扩产”行业，营收高增长反映需求旺盛，产能扩张水平高，未来有望提产增利，25Q1包括其他电子、休闲食品等行业 [2][17] 出口链 - 国内需求有压力时，海外收入占比高的出口链有望独立景气，全球出口链重点行业有其他家电、消费电子等 [3][20] - 中美经贸关系未改善前，对美收入占比高的行业短期有不确定性，关税缓和则可能估值修复，涉及文娱用品、纺织制造等行业 [3][23] 高股息 - 高股息重点行业有煤炭开采、油气开采等，交运与消费部分行业如航运港口、物流等股息率较上年明显抬升 [4][26] 策略观点 大势研判 - 本周A股市场有韧性，ETF净流出但市场稳中有升、成交量万亿以上，变盘未结束，最需关注中美经贸高层会谈结果，周度建议控制仓位，后续宽幅震荡是基准情形，指数触支撑位可增仓，经济未超预期改善前追高需谨慎 [5][29] 配置观点 - 均衡配置应对不确定性，科技题材或重获热度，关注AI新催化；交易思路或从超预期个股向高景气行业过渡，关注饲料、摩托车及其他等行业；防御方向可配置银行、保险等红利资产，关注股息率抬升的交运与消费行业 [5][30] 本周市场表现与政策事件 A股复盘 行情表现 - 一揽子金融政策催化，A股稳中有升，国内政策落地和中美接触提振市场情绪，海外印巴冲突有地缘风险扰动；A股指数全面收涨，微盘股和北证50居前，中游制造和金融稳定等风格占优，申万行业国防军工、通信和电力设备涨幅居前 [8][31] 情绪资金 - 市场风险偏好修复、情绪回升，A股ERP下降，复合情绪指标和个股相关占比改善；A股增量资金小幅净流入，融资盘转净买入，ETF净流出规模缩减 [44][50] 估值跟踪 - 市场指数估值分位普遍上行，北证50、科创50等PE估值分位较高，上证50、沪深300等回升较多；申万行业估值分位涨跌参半，房地产、计算机等PE估值分位前三，煤炭、纺织服饰等提升前三 [52][54] 全球权益 - 全球权益市场涨跌不一，A股表现居前，越南证交所、沪深300、上证指数领涨；美股市场窄幅震荡，三大指数小幅收跌，美联储强调经济前景不确定性，鲍威尔不急于降息 [9][56] 大类资产 - 权益方面全球市场下跌，商品价格多数上涨，铜金比和油金比回落；利率债中，中债短端利率回落、长端回升，美债长短端利率均回升，中美利差扩张；汇率方面，美元指数上涨，人民币升值 [10][61] 政策事件 - 国内宏观：三部门发布一揽子金融政策稳市场；4月出口增速超预期正增；央行发布一季度货币政策执行报告；CPI、PPI连续3月同时为负 [11][71] - 海外宏观：美联储维持联邦基金利率不变，符合预期 [11][71] - 国际关系：印巴冲突升级后同意停火；中方同意与美方接触并举行经贸高层会谈；美英达成贸易协议但细节待敲定 [11][71] - 产业动态：丹佛斯中国数据中心业务预增；特朗普计划取消AI芯片出口限制；首款鸿蒙电脑亮相，华为智慧办公升级 [11][71]

报告核心观点 - 红利持续缩圈，TOP4均为银行，高实际利率偏好稳定性资产，红利终点在于实际利率回落、股息率 - GDP增速差收敛，红利小盘呈跷跷板关系，年报季后银行有调整，8月是最佳布局期，银行应逢低布局，港股红利更具吸引力 [2][3][4] 市场周观察 - 红利持续缩圈，筛选红利方向考虑业绩波动对分红、股价对股息率的影响，TOP4为银行二级行业，还有消费白马、交运物流等，煤炭不在列 [2][12] - 传统观点认为红利占优因无风险利率下行，但2022年后红利股走强逻辑不能用此简单解释，引入无风险利率 - PPI指代实际利率，其与中债综合指数波动高度相关，能较好解释2016年后红利资产价格变化 [3][13] - 红利终点是实际利率回落、股息率 - GDP增速差收敛，短期难扭转实际利率高位现状，中期需考虑出口对GDP的冲击 [4][21] - 2022年以来红利和小盘风格反向，可从成交额、融资额判断短期红利择时，成交量在1 - 1.1万亿区间时红利/小盘风格反转 [4][26] - 历史经验显示4月底年报季后银行有调整，原因是距年初分红期远、股息收益低，业绩披露后股价定价充分，且五月A股表现好与银行防御风格相反，7 - 8月银行股价低迷 [4][33] - 银行最佳布局时点为8月，考虑红利缩圈或提前布局，金融机构布局OCI账户提升红利资产配置需求，港股红利股息更具吸引力，南下资金流入稳定 [4][40] 宏观流动性 - 国内资金面放松，DR007、1Y国债利率、7天逆回购下降，期限利差、信用利差走阔 [44] - 海外流动性放松，10Y美债收益率上升，中美利差收窄，美元指数走强，人民币汇率上涨 [48] 权益市场情绪 - 交易情绪长期受利率波动影响，目前换手率分位120日中心平均处中性水平，短期受市场涨跌影响，换手率MA5和分位数MA5上升，情绪升温 [50] - 小盘风格相对占优，成长风格走弱 [59] - 成交额占比TOP5行业为电子、计算机等，换手率分位数环比变动TOP5行业为国防军工、银行等，LAST5行业为煤炭、社会服务等 [64] 权益资金面 流入端 - 陆股通本周指数成分股净卖出，交易情绪提升 [68] - 公募基金本周份额减少，偏股型公募股票仓位环比下降，新发基金处于低位，募资情绪保持低位 [73] - 股票型ETF本周净赎回，主要宽基指数份额明显赎回，行业/主题ETF申赎分化，红利、医药生物等净赎回，TMT主题、电子等净申购 [79] - 融资融券本周两融净流入，杠杆资金持续流出，交易热度持续回落，转融券余额为0，两融市场平均担保比例显示杠杆意愿较低 [85] 流出端 - 股权融资本周有3只IPO，规模持续低迷 [94] - 本周解禁规模为447.48亿，解禁TOP5行业为建筑材料、国防军工等，未来4周解禁规模为925.91亿，解禁TOP5行业为电子、计算机等 [97][99] - 本周净减持4.52亿，减持意愿处于低位，减持较多的行业为机械设备、有色金属等，增持较多的行业为石油石化、公用事业等 [103] 估值 - 报告展示了PE、PB历史分位变化情况 [108][111]

通信工程及服务 - 宜通世纪中标中国移动2025-2026年通信工程施工服务项目 中标规模2.28亿元 服务范围覆盖广东、海南、辽宁、四川四省传输管线施工 [1] 机械设备及汽车零部件 - 致远新能拟以3300万-6600万元回购股份 用于股权激励或员工持股计划 回购价格上限22元/股 [1] - 保隆科技拟1亿-2亿元回购股份 资金来源含专项贷款 回购价格上限59元/股 [17] - 一汽富维获自主豪华品牌座椅项目定点 预计2026年供货 生命周期销售额13.9亿元 [33] 汽车行业产销数据 - 广汽集团4月销量11.64万辆 同比下降12.66% 1-4月累计销量48.75万辆 同比下降10.22% [2] - 江淮汽车4月销量30764辆 同比下降3.55% [3] - 福田汽车4月商用车销量54816辆 同比增长21.63% [20] 医药生物及医疗器械 - 复星医药控股子公司LBP-ShC4获FDA临床试验批准 用于治疗雄激素脱发 [4] - 赛诺医疗两款冠脉球囊导管获墨西哥、厄瓜多尔注册证 [5] - 汇宇制药丙戊酸钠注射剂获法国上市许可 环磷酰胺注射剂获西班牙上市许可 [6] 化工及材料 - 华鲁恒升拟2亿-3亿元回购股份并注销 回购价格上限32.38元/股 [16] - 优彩资源拟投建3000万元有机热载体锅炉项目 预计年减碳5932吨 [19] 半导体及电子 - 中芯国际一季度净利润13.56亿元 同比增长166.5% 营收163.01亿元 同比增长29.4% [31] - 金海通两股东拟合计减持不超过3%股份 [39] 农林牧渔 - 圣农发展4月销售收入15.33亿元 同比增长0.68% 深加工肉制品收入6.2亿元 同比增长3.13% [6] - 立华股份4月肉鸡销售收入11.25亿元 同比增长0.45% 肉猪销量16.9万头 同比增长141.08% [35] 金融及投资 - 招商银行拟出资150亿元全资设立金融资产投资公司 [22] - 金诚信拟投资2.31亿美元建设Alacran铜金银矿项目 持股比例将达55% [23] 建筑及房地产 - *ST围海预中标1.08亿元兰亭湖水土治理项目 占2024年营收4.33% [12] - 海南发展控股股东拟1亿-2亿元增持股份 [37] 电力设备及家电 - 良信股份获41项专利证书 涉及灭弧装置、接触器壳体等领域 [5] - 长虹美菱拟1.5亿-3亿元回购股份 价格上限11元/股 [28]

行业格局 - 白色家电行业进入"折叠时代"，美的、海尔、海信三巨头占据95%行业利润，中小品牌生存艰难 [2] - 行业CR5（市场占有率前五的公司）已升至85%，头部企业垄断趋势明显 [7] - 智能化、场景化生态竞争门槛提高，缺乏技术纵深的中小企业面临"生死抉择" [2] 三巨头表现 - 美的集团2024年营收4071.49亿元（+9.44%），净利润385.37亿元（+14.29%），海外收入占比41.52% [4][5] - 海尔智家2024年营收2859.81亿元，净利润187.41亿元，卡萨帝品牌在高端市场份额领先（冰箱49%、空调34%、洗衣机88%） [5] - 海信家电2024年营收927.46亿元，净利润33.48亿元，但经营现金流同比下滑51.64%，资产负债率72.2% [6] 二线品牌困境 - 长虹美菱2024年营收286.01亿元，毛利率仅11.2%，面临"薄利多销"模式风险 [7] - 惠而浦2024年营收36.49亿元（-8.85%），净利润2.02亿元（+148.72%），销售费用暴砍64.46%，销售人员减少65% [8][16] - 澳柯玛2024年营收78.16亿元（-15.99%），净亏损4853万元，研发费用率仅3.51% [17][18] 研发投入对比 - 海信家电2024年研发投入34.47亿元，研发费用率3.72% [20][21] - 澳柯玛2024年研发投入2.74亿元，研发费用率3.51% [19] 行业趋势 - 行业竞争从"大鱼吃小鱼"转向"快鱼吃慢鱼"、"智鱼吃笨鱼"的多维绞杀 [22] - 智能制造与传统制造的代差正在加速行业分化 [22] - 缺乏技术纵深、效率优势和战略定力的企业将被淘汰 [22]

地月空间探索 - 我国成功构建国际首个基于DRO的地月空间三星星座 由DRO-A/B两颗卫星与DRO-L近地轨道卫星建立星间测量通信链路 标志地月空间探索进入新阶段 [1] 无人运输机技术 - 湖南山河SA750U大型无人运输机完成国内首次多件货物连续自主伞降空投测试 突破大型无人运输机关键技术 为特殊场景物资批量无人投送提供支撑 [1] GPU技术发展 - Imagination Technologies推出E-Series GPU IP 针对AI工作负载优化 INT8/FP8算力可扩展至2-200 TOPS 适用于智能手机 汽车 智能家居等边缘AI设备 [1] 半导体制造投资 - 英飞凌德累斯顿芯片工厂获德国政府最终融资批准 公司自投50亿欧元 创造1000个岗位 欧盟委员会已批准9.2亿欧元财政支持 工厂预计2026年投产 [1] - 英飞凌通过合资企业ESMC在德累斯顿追加投资 建筑主体已基本完工 [1] 家电制造业扩张 - LG电子在印度安得拉邦开建第三座制造工厂 生产冰箱 洗衣机 空调等产品 预计明年投产 [1] - LG计划未来四年投资6亿美元吸引配套企业 打造白色家电制造生态系统 [1]

核心观点 - A股2024年盈利增速回落但2025Q1显著回升，港股2024H2盈利增速较H1回升；4月信用债发行环比增加，城投债发行量环比减少、产业债环比增长；OPEC+增产致油价下跌；多家公司发布财报，部分公司盈利改善、业务增长，部分公司经营承压 [2][3][6] 总量研究 策略 - A股2024年归母净利润同比下降2.3%，2025Q1同比增长3.6%；港股2024H2盈利增速较H1回升，恒生科技盈利保持高增 [2] 债券 - 截至2025年4月末，我国存量信用债余额为29.62万亿元；4月信用债发行环比增加20.75%，城投债发行量环比减少11.83%、同比减少8.36%，产业债发行量环比增长55.33%、同比增长12.69% [3] - 市场基准利率以政策利率为中枢运行，一季度以来的“正偏离”将向常态回归，4月相关事件加速此过程 [4] 行业研究 汽车 - 4月车市平稳，新车上市和终端优惠提振新势力销量，五一新势力购车权益稳定；预计以旧换新驱动的2025E国内销量提振前景可期，关注订单和终端优惠变化；智驾+机器人共振，智能化主题有望持续发酵；关注关税政策 [5] 石化 - OPEC+同意6月石油供应增加41万桶/日，市场对原油供给端担忧加剧，油价快速下跌；截至5月2日，布伦特、WTI原油分别报收61.45、58.38美元/桶，分别较上周五下跌6.7%、7.6% [6] 公司研究 基化 - 安道麦A 2025Q1营收71.73亿元，同比减少4.48%，归母净利润1.51亿元，同比扭亏为盈；预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.17/7.09/10.28亿元 [8] - 多氟多产能建设稳步推进，25Q1盈利能力大幅改善；上调25 - 26年盈利预测，新增27年预测，预计25 - 27年归母净利润分别为2.81（上调79.5%）/3.36（上调34.3%）/4.46亿元 [9] - 回天新材24年归母净利润同比下滑，下调25 - 26年盈利预测，新增27年预测，预计25 - 27年归母净利润分别为2.89（下调6.4%）/3.42（下调2.7%）/4.37亿元 [10] - 松井股份2024年营收7.46亿元，同比增长26.41%，归母净利润8640万元，同比增长6.52%；2025Q1营收1.53亿元，同比增长13.24%，归母净利润381万元，同比减少68.52%；预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.27/1.84/2.40亿元 [11] - 东方铁塔2024年营收41.96亿元，同比增长4.79%，归母净利润5.64亿元，同比减少10.97%；2025Q1营收9.54亿元，同比增长6.48%，归母净利润2.06亿元，同比增长22.70%；预计2025 - 2027年归母净利润分别为8.17/8.52/10.32亿元 [12] - 海利尔下调25 - 26年盈利预测，新增27年预测，预计25 - 27年归母净利润分别为4.83（下调13.0%）/5.82（下调19.8%）/6.22亿元 [13] 环保 - 正泰电器户用光伏维持市占率行业领先，智慧电器产业稳健扩张国内外市场；北美工商业光伏及韩国市场居首，欧洲订单突破；预计25 - 27年归母净利润45.28/49.80/55.09亿元 [14] - 天合光能210组件累计出货量居行业第一，计提减值影响业绩；钙钛矿/晶体硅叠层组件突破，优化全球供应链配置；预计2025 - 27年归母净利润 - 9.60/17.63/36.41亿元 [16] 建材 - 中国能源建设新能源业务快速增长，业务结构优化，25Q1毛利率改善，新签合同增长，现金流改善 [17] - 深城交业务结构优化，新签合同高增，24年新签合同25.8亿元，同比增长49%，新质业务同比增长138%；25Q1毛利率上行带动归母净利润增长 [17] - 铁科轨道25Q1营收、归母净利润、扣非归母净利润同比 - 38.6%、 - 60.5%、 - 60.4%；经营承压，毛利率波动，新签订单下滑，期间费用率上行，现金流承压 [18] - 中国中铁25Q1营收、归母净利润、扣非归母净利润同比 - 6.2%、 - 19.5%、 - 22.5%；经营承压，毛利率下滑，境外及新兴业务订单增长，费用管控良好，25年拟增加中期分红 [19] - 中国铁建25Q1营收、归母净利润、扣非归母净利润同比 - 6.6%、 - 14.5%、13.9%；经营承压，毛利率下滑，在手合同充足，合同结构优化，经营性现金流25Q1改善 [20] - 海螺水泥25Q1单季度利润同比改善，预计25年水泥熟料业务产品均价及吨盈利同比改善，扣非净利润有望正增长 [21] 高端制造 - 中国通号25Q1营收同比增长2.8%，下调25 - 27年归母净利润预测12.5%/14.9%/18.5%至37.8/41.1/45.0亿元；业务结构优化，有望受益于轨交设备更新与维保需求及低空经济业务 [22] 电新 - 德业股份2024年营收112.06亿元，同比 + 49.82%，归母净利润29.6亿元，同比 + 65.29%；2025Q1营收25.66亿元，同比 + 36.24%，归母净利润7.06亿元，同比 + 62.98%；预计25 - 27年归母净利润38.96/48.29/54.79亿元 [23] - 禾迈股份2024年营收19.93亿元，同比 - 1.63%，归母净利润3.44亿元，同比 - 32.75%；2025Q1营收3.36亿元，同比 - 1.46%，归母净利润 - 0.1亿元；预计25 - 27年归母净利润4.56/6.17/7.66亿元 [24] - 日月股份24年营收46.96亿元，同比 + 0.87%，归母净利润6.24亿元，同比 + 29.55%；25Q1营收13.01亿元，同比 + 86.41%，归母净利润1.21亿元，同比 + 39.14%；预计25 - 27年归母净利润7.02/8.21/9.10亿元 [25] - 海力风电24年营收13.55亿元，同比 - 19.63%，归母净利润由亏转盈至0.66亿元；25Q1营收4.36亿元，同比 + 251.50%，归母净利润0.64亿元，同比 - 13.27%；预计25 - 27年归母净利润6.68/8.84/11.13亿元 [26] - 八方股份2024年营收13.57亿元，同比 - 17.66%，归母净利润0.64亿元，同比 - 50.06%；2025Q1营收3.01亿元，同比 + 1.69%，归母净利润0.22亿元，同比 + 32.11%；预计25 - 27年归母净利润1.1/1.42/1.79亿元 [27] 电子 - 韦尔股份维持25 - 26年归母净利润预测，新增27年预测为62.82亿元；中短期受益“智驾平权”和智能手机CIS高端化，长期汽车模拟产品线及多种AI终端开辟新增长点 [28] 计算机 - 天融信2024年营收28.20亿元，同比减少9.73%，归母净利润0.83亿元，同比扭亏；下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测 [29] 医药 - 益方生物因核心产品临床试验和新增适应症临床开发，下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测 [30] - 普蕊斯24年营收8.04亿元，归母净利润1.06亿元；2025Q1营收1.76亿元，归母净利润0.07亿元；预测25 - 27年归母净利润1.10/1.25/1.42亿元 [31] 家电 - 苏泊尔25Q1外销增长，降本增效成果显著，核心品类优势稳固，新品研发推进，渠道结构和效率改善；维持2025 - 27年净利润预测 [32] 食饮 - 盐津铺子2024年营收53.04亿元，同比 + 28.89%，归母净利润6.40亿元，同比 + 26.53%；25Q1营收15.37亿元，同比 + 25.69%，归母净利润1.78亿元，同比 + 11.64%；预测2025 - 2027年EPS为3.13/3.76/4.49元 [33] - 甘源食品2024年营收22.57亿元，同比 + 22.18%，归母净利润3.76亿元，同比 + 14.32%；25Q1营收5.04亿元，同比 - 13.99%，归母净利润0.53亿元，同比 - 42.21%；预测2025 - 2027年EPS为4.42/5.38/6.27元 [34] - 新乳业2024年营收106.65亿元，同比2.93%，归母净利润5.38亿元，同比 + 24.80%；25Q1营收26.25亿元，同比 + 0.42%，归母净利润1.33亿元，同比 + 48.46%；预测2025 - 2027年EPS为0.78/0.93/1.06元 [35] - 天润乳业2024年营收28.04亿元，同比 + 3.33%，归母净利润4366万元，同比 - 69.26%；25Q1营收6.25亿元，同比 - 2.50%，归母净亏损7330万元；预测2025 - 2027年EPS为0.34/0.61/0.77元 [36] - 味知香2024年营收6.72亿元，同比 - 15.90%，归母净利润0.88亿元，同比 - 35.36%；25Q1营收1.73亿元，同比 + 4.24%，归母净利润0.20亿元，同比 + 3.16%；预测2025 - 2027年EPS为0.66/0.77/0.86元 [37] - 良品铺子2024年营收71.59亿元，同比 - 11.02%，归母净亏损0.46亿元；25Q1营收17.32亿元，同比 - 29.34%，归母净亏损0.36亿元；预测2025 - 2027年EPS为0.05/0.30/0.33元 [39] - 佩蒂股份2024年营收16.59亿元，同比 + 17.56%，归母净利润1.82万元；25Q1营收3.29亿元，同比 - 14.40%，归母净利润0.22亿元，同比 - 46.71%；预测2025 - 2027年EPS为0.80/0.96/1.07元 [40] - 光明乳业2024年营收242.78亿元，同比 - 8.33%，归母净利润7.22亿元，同比 - 25.36%；25Q1营收63.68亿元，同比 - 0.76%，归母净利润1.41亿元，同比 - 18.16%；预测2025 - 2027年EPS为0.40/0.45/0.51元 [41] 农业 - 温氏股份2024年营收1049.24亿元，同比 + 16.68%，归母净利润92.3亿元，同比扭亏；25Q1营收243.31亿元，同比 + 11.37%，归母净利润20.01亿元，同比扭亏 [42]