报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 益丰药房2024年年报及2025年一季报业绩符合预期，精细化管理持续强化盈利能力，考虑自建门店拓展速度放缓，调整2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年为23.39亿元，对应当前市值的PE为19/17/15X，维持“买入”评级 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业总收入分别为225.88亿、240.62亿、269.16亿、296.11亿、325.73亿元，同比分别为13.59%、6.53%、11.86%、10.01%、10.00%；归母净利润分别为14.12亿、15.29亿、17.69亿、20.36亿、23.39亿元，同比分别为11.90%、8.26%、15.71%、15.13%、14.86% [1] - 2024年实现收入240.62亿元（+6.53%），归母净利润15.29亿元（+8.26%），扣非归母净利润14.97亿元（+9.96%）；2025年一季度实现收入60.09亿元（+0.64%），归母净利润4.49亿元（+10.51%），扣非归母净利润4.38亿元（+9.65%） [7] - 2024年销售毛利率40.12%（+1.91pp），销售净利率6.87%（-0.13pp）；2025Q1销售毛利率39.64%（+0.39pp），销售净利率8.21%（+0.74pp） [7] 业务情况 - 2024年零售收入211.88亿元（+4.97%），毛利率41.39%（+1.80pp）；加盟及分销业务21.07亿元（+11.34%），毛利率7.88%（-1.48pp） [7] - 2024年中西成药收入180.45亿元（+5.56%），毛利率35.89%（+1.09pp）；中药收入23.13亿元（+6.09%），毛利率48.40%（+1.27pp）；非药收入29.37亿元（+4.80%），毛利率45.68%（+3.14pp） [7] - 2024全年线上收入21.27亿元，其中O2O贡献17.21亿元，B2C贡献4.06亿元 [7] 门店情况 - 截至2025Q1，门店总数14694家（其中加盟3880家），较年初新增94家（其中自建26家、加盟68家）、闭店84家；2024全年新增门店2512家（其中自建1305家、并购381家、加盟826家）、闭店1078家，较年初净增1434家 [7] 盈利预测调整 - 将公司2025 - 2026年归母净利润由18.35/21.21亿元调整至17.69/20.36亿元，预计2027年为23.39亿元 [7]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价HK$13.73 [2][5] 报告的核心观点 - 2025年一季度上海医药营收符合预期，医药商业创新业务增速瞩目，虽归母净利润受工业利润贡献下滑等因素影响同比下降，但预计后续管理和费用率有望改善 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 上海医药市值HK$63.18bn/US$8.15bn，日交易额（3个月均值）US$7.17mn，发行股票数目919.07mn，自由流通股占比74% [2] 业绩表现 - 2025年一季度营收707.6亿元，同比+0.9%；归母净利润13.3亿元，同比-13.6%；扣非归母净利润12.6亿元，同比-8.1% [3] 分板块情况 - 医药商业板块一季度收入648.8亿元，同比+2.6%，由创新业务拉动，CSO业务收入超18亿元，同比+9.9%，创新药分销业务收入125亿元，同比+23.2%，器械大健康业务收入109亿元，同比+6.9%，贡献利润8.3亿元，同比基本持平 [3] - 医药工业板块一季度收入58.9亿元，同比-15.3%，环比+8.0%，研发投入6.1亿元，贡献利润5.3亿元，同比-21.4% [4] 毛利率与费用率 - 一季度销售费用27.6亿元，同比-16.1%，销售费用率3.9%，同比-0.8pcts；管理费用率1.9%，同比-0.1pcts，研发费用率0.7%，同比基本持平，财务费用率0.5%，同比基本持平 [4] 盈利预测与估值 - 使用现金流折现模型及FY26 - FY33的现金流进行估值，基于WACC 6.2%、永续增长率3%、港股对A股折价60%，维持目标价HKD13.73 [5] ESG情况 - 环境方面建立健全环境管理系统和系列规范性文件；社会方面积极投身慈善公益；治理方面不断完善可持续治理系统和优化ESG结构 [18][19]

指数表现 - 中证港股通医疗综合指数报1467 39点 近一个月上涨0 37% 近三个月上涨10 32% 年至今上涨11 90% [1] - 该指数以2021年12月31日为基日 以3000 0点为基点 [1] 指数构成 - 十大权重股包括京东健康(15 7%) 阿里健康(15 39%) 国药控股(11 5%) 威高股份(7 35%) 微创医疗(4 9%) 平安好医生(4 63%) 上海医药(3 7%) 微创机器人-B(3 6%) 先健科技(3 16%) 锦欣生殖(3 03%) [1] - 所有成分股均在香港证券交易所上市 占比100 00% [1] 行业分布 - 医药商业占比48 51% 医疗服务占比23 49% 医疗耗材占比23 03% 医疗设备占比3 98% 体外诊断占比0 98% [2] 指数调整规则 - 样本每半年调整一次 分别在每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日实施 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整 在下一个定期调整日前一般固定不变 [2] - 遇中证港股通综合指数调整样本或成分股发生特殊事件时 会进行相应调整 [2]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [2] 报告的核心观点 - 医药板块利好政策频出，行业景气度有望稳步复苏 短期内，前期受医药反腐和集采影响较大的院内市场，有望逐步复苏，建议关注制剂板块优质标的 中长期看，创新疗法具备较大增量和替代需求，国产BIC/FIC创新药数量和质量稳步提升，国产替代和走向国际均具备广阔空间，建议关注管理效率优异、产品管线优质的制药企业 [5] - 重点推荐奥赛康、云顶新耀 - B、迪哲医药、诺诚健华 - U、人福医药 [5] 根据相关目录分别进行总结 医药生物板块行情一览 - 本周申万医药生物板块涨幅为0.49%，跑赢沪深300指数0.93个百分点，在31个申万一级行业涨跌幅中排名第9位 [1][8] - 二级子板块中，医药商业上涨3.12%；医疗服务上涨1.69%；化学制药上涨0.82%；医疗器械上涨0.61%；生物制品下跌0.87%；中药II下跌1.01% [1][8] - 本周恒生医疗保健行业涨幅为0.63%，跑输恒生综合指数0.16个百分点，在12个行业大类涨跌幅中排名第5位 [12] - SW化学制药：汉商集团、兴齐眼药等领涨，普利制药、江苏吴中领跌 [4][13] - SW中药II：康惠制药、步长制药等领涨，东阿阿胶、汉森制药领跌 [4][14] - SW生物制品：艾迪药业、百济神州 - U等领涨，未名医药、四环生物领跌 [4][18] - SW医药商业：大参林、老百姓等领涨，开开实业、英特集团领跌 [4][20] - SW医疗器械：伟思医疗、澳华内镜等领涨，凯利泰、西山科技领跌 [4][23] - SW医疗服务：凯莱英、成都先导等领涨，博济医药、何氏眼科领跌 [25] 本周行业重点新闻 - 4月28日，百济神州的索托克拉片申报上市，适应症包括既往接受过抗CD20治疗和BTKi治疗的套细胞淋巴瘤成人患者等 [28] - 索托克拉是强效、高选择性BCL - 2抑制剂，与维奈克拉相比，在临床前研究和肿瘤模型中显示出更高效力和靶点选择性，并有可能克服耐药性 [29] - 4月28日，德国默克宣布以现金每股47美元的价格收购SpringWorks，企业价值约34亿美元，股权价值约39亿美元，交易预计2025年下半年完成 [29] - SpringWorks已推出两款针对纤维瘤的同类首创疗法，收购符合德国默克医疗保健业务发展战略，交易完成后将为其收入做贡献并有望增加2027年每股收益 [30] 本周行业重点公告 - 百利天恒自主研发的创新生物药注射用BL - B01D1的2个联合用药的II期临床试验获得批准，可开展治疗复发或转移性宫颈癌、晚期或复发性子宫内膜癌的临床试验 [32] - BL - B01D1是全球首创、新概念且唯一进入III期临床阶段的EGFR×HER3双抗ADC，正在中国和美国进行近40项针对十余种肿瘤类型的临床试验 [33]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司2024年年报及2025年一季报显示业绩良好 2024年实现收入1518.10亿元 同比增长1.11% 归母净利润25.07亿元 同比增长15.33% 2025年一季度实现收入420.16亿元 同比增长3.82% 归母净利润9.70亿元 同比增长80.38% [8] - “三新”持续赋能院外渠道竞争力 新产品战略下CSO收入可观 预计未来三年内CSO收入占比达20% 毛利额占比达50% 新零售战略下好药师门店数量多且积累大量C端用户 新医疗战略下“九医诊所”会员店数持续增加 [8] - “两化”有望显著改善公司运营效率 数字化方面实现全流程数字化管理 不动产证券化构建双平台 首批募资28余亿元 轻资产化模式有望跑通 [8] - 维持公司2025 - 2026年归母净利润为28.09/31.58亿元 预计2027年为35.29亿元 对应当前市值的PE为9/8/7倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|150,140|151,810|165,919|181,323|197,954| |同比（%）|6.92|1.11|9.29|9.28|9.17| |归母净利润（百万元）|2,174|2,507|2,809|3,158|3,529| |同比（%）|4.27|15.33|12.03|12.42|11.75| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.43|0.50|0.56|0.63|0.70| |P/E（现价&最新摊薄）|12.15|10.54|9.41|8.37|7.49| [1] 市场数据 - 收盘价5.41元 一年最低/最高价4.35/8.60元 市净率1.03倍 流通A股市值27,279.76百万元 总市值27,279.76百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产5.25元 资产负债率68.06% 总股本5,042.47百万股 流通A股5,042.47百万股 [6] 财务数据 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|84,225|80,599|98,926|96,851| |非流动资产|18,171|18,654|19,051|19,365| |资产总计|102,396|99,252|117,977|116,216| |流动负债|66,403|60,109|75,304|69,612| |非流动负债|2,400|2,400|2,400|2,400| |负债合计|68,803|62,508|77,704|72,012| |归属母公司股东权益|27,243|30,082|33,260|36,799| |少数股东权益|6,350|6,662|7,013|7,405| |所有者权益合计|33,593|36,744|40,273|44,204| |负债和股东权益|102,396|99,252|117,977|116,216| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|151,810|165,919|181,323|197,954| |营业成本(含金融类)|139,968|152,756|166,802|181,957| |税金及附加|421|460|502|548| |销售费用|4,386|4,812|5,258|5,741| |管理费用|2,892|3,318|3,626|3,959| |研发费用|147|216|236|257| |财务费用|1,163|1,344|1,469|1,603| |加:其他收益|217|199|218|238| |投资净收益|1,285|1,453|1,541|1,623| |公允价值变动|(21)|40|32|24| |减值损失|(255)|(190)|(160)|(130)| |资产处置收益|(424)|(464)|(507)|(553)| |营业利润|3,635|4,051|4,554|5,090| |营业外净收支|2|2|2|2| |利润总额|3,637|4,053|4,557|5,092| |减:所得税|851|932|1,048|1,171| |净利润|2,786|3,121|3,509|3,921| |减:少数股东损益|279|312|351|392| |归属母公司净利润|2,507|2,809|3,158|3,529| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.50|0.56|0.63|0.70| |EBIT|3,986|4,716|5,257|5,849| |EBITDA|4,893|5,333|5,909|6,535| |毛利率(%)|7.80|7.93|8.01|8.08| |归母净利率(%)|1.65|1.69|1.74|1.78| |收入增长率(%)|1.11|9.29|9.28|9.17| |归母净利润增长率(%)|15.33|12.03|12.42|11.75| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|3,083|6,878|1,290|8,876| |投资活动现金流|(1,592)|3,101|3,495|3,879| |筹资活动现金流|(2,500)|(930)|(884)|(838)| |现金净增加额|(1,009)|9,049|3,901|11,916| |折旧和摊销|907|617|653|686| |资本开支|(953)|(1,561)|(1,554)|(1,551)| |营运资本变动|(519)|3,980|(1,962)|5,235| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产(元)|5.05|5.61|6.24|6.95| |最新发行在外股份（百万股）|5,042|5,042|5,042|5,042| |ROIC(%)|6.71|7.58|8.04|8.47| |ROE - 摊薄(%)|9.20|9.34|9.49|9.59| |资产负债率(%)|67.19|62.98|65.86|61.96| |P/E（现价&最新股本摊薄）|10.54|9.41|8.37|7.49| |P/B（现价）|1.04|0.93|0.84|0.75| [9]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A，维持评级 [4] 报告的核心观点 - 25Q1 医药板块分化明显，创新引领中长期增长，行业整体业绩下滑但估值有所修复，各细分板块表现不一，部分板块有望回暖 [1] 根据相关目录分别进行总结 行业整体情况 - 国投证券医药团队重新对医药上市公司分类，滚动剔除次新股、ST 股和业绩极端个股，追踪各板块业绩 [17] - 2024 年度医药板块整体营收同比下滑 1.73%，归母净利润同比下滑 14.06%，扣非净利润同比下滑 14.86%；25Q1 单季度营收同比下滑 4.34%，归母净利润同比下滑 8.87%，扣非净利润同比下滑 10.86% [1][17] - 2024 年度医药上市公司营收增速主要集中在 -20%至 20%，扣非净利润增速主要分布在 -50%至 50%；25Q1 营收增速主要集中在 -30%至 30%，扣非净利润增速主要分布在 -40%至 40% [18][20] - 2024 年度医药板块收入及利润增速居中，25Q1 居后 [24][32] - 医药板块行情回暖，PE 估值自底部回升后维持震荡，整体仍处于历史偏低水平 [38] - 2025Q1 医药行业基金持仓比例排名第四，为 9.05%，环比增加 0.47pct；全部基金超配 2.80pct，非药基金低配 2.62pct [44][45] - 全基金 2025Q1 持有基金数最多的前三名股票为恒瑞医药、药明康德、迈瑞医疗；持仓基金数量增加最多的前三名个股为药明康德、百济神州 - U、恒瑞医药；持仓基金数减少最多的前三名个股为迈瑞医疗、人福医药、新产业 [51] - 非药基金 2025Q1 持有基金数最多的前三名股票为迈瑞医疗、恒瑞医药、药明康德；持仓基金数量增加最多的前三名个股为药明康德、恒瑞医药、百济神州 - U；持仓基金数减少最多的前三名个股为迈瑞医疗、新产业、鱼跃医疗 [55] 细分板块业绩 化学制剂 - 2024 年化学制剂板块整体营收同比增长 1.97%，归母净利润同比下降 0.24%，扣非净利润同比增长 11.45%；2025Q1 营收同比下降 1.83%，归母净利润同比增长 3.14%，扣非后净利润同比增长 4.58%，销售费用率持续优化 [2][59] - 得益于集采影响逐步出清且创新品种商业化放量，25Q1 该板块业绩逐步稳健增长 [2][59] 化学原料药 - 2024 年化学原料药板块营收同比增长 0.90%，归母净利润同比增长 133.78%，扣非净利润同比增长 149.51%；25Q1 归母净利润同比增长 6.81%，扣非净利润同比增长 1.89% [2][60] - 得益于部分原料药价格上涨、去年同期部分原料药充分计提存货减值等，2024 年该板块业绩改善明显；得益于部分原料药价格维持稳定，25Q1 该板块整体业绩稳定增长 [2][60] 生物制品 - 2024 年生物制品板块整体营收同比下降 28.01%，归母净利润同比下降 44.09%，扣非净利润同比下降 45.03%；2025Q1 营收同比下降 34.48%，归母净利润同比下降 48.64%，扣非净利润同比下降 53.93% [3][64] - 2024 年疫苗板块中部分品种销售额承压，血液制品板块业绩整体稳健；2025Q1 疫苗板块部分品种仍承压，血液制品板块部分公司业绩出现阶段性调整 [3][64] 医疗服务 - 2024 年医疗服务板块整体营收同比增长 0.46%，归母净利润同比下滑 27.82%，扣非净利润同比下滑 27.48%；2025 年 Q1 营收同比下滑 1.27%，归母净利润同比增长 10.71%，扣非净利润同比增长 13.06% [9][66] CXO - 2024 年 CXO 上市公司营收和归母净利润分别同比下降 3.79%和 25.92%；2025Q1 分别同比增长 8.54%和 71.04% [67] - 得益于部分龙头公司订单及时回暖和后期项目逐步交付，2025Q1 CXO 板块业绩改善明显 [67] 生命科学服务 - 2024 年及 2025 年一季度，生命科学服务企业经营业绩有所恢复，但仍存在分化情况 [72] - 板块回暖受益于海外投融资回暖，对上游生命科学服务需求提升，且行业供给侧加速出清，价格战趋于缓和，企业盈利水平逐步修复 [72] - 2025 年随着投融资持续回暖，叠加中美关税问题影响，供给端有望进一步出清，国产产品有望迎来国产替代进程加速阶段，国产企业盈利水平有望加速提升 [72] 医疗器械 - 2024 全年医疗器械板块整体营收同比增长 0.64%，归母净利润同比减少 8.47%，扣非净利润同比减少 8.52%；25Q1 营收同比减少 6.71%，归母净利润同比减少 15.14%，扣非净利润同比减少 15.64% [10][77] - 2024 年业绩整体承压原因包括医疗新基建形成高基数、集采扩面、行业整顿、医疗设备更新节奏影响采购量、去化渠道库存等 [10][77] - 展望后续，基数消化基本完成，集采影响逐步出清，行业形成新常态，医疗设备更新加快，招投标回暖使库存去化加速，未来行业有望周期性复苏与回暖；从长期看，各细分领域龙头技术实力增强，产品结构升级与高端化、客户群全球拓展有望打开国产医疗器械长期成长空间 [10][78] 医药商业 - 2024 年医药商业板块整体营收同比增长 0.63%，归母净利润同比下滑 15.60%，扣非净利润同比下滑 19.14%；2025Q1 营收同比下滑 0.90%，归母净利润同比下滑 2.59% [11] - 2024 年受高基数及医疗政策变动等因素影响，整体医药商业板块承压；2025 年宏观经济有望持续恢复，流通公司推进国企改革，降本增效，开拓第二增长曲线，院外药店经营压力缓解，回款有望改善，板块经营业绩有望持续恢复 [11] 中药 - 2024 年中药板块整体营收同比下降 4.50%，归母净利润同比下降 15.02%，扣非净利润同比下降 20.26%；2025Q1 营收同比下降 8.22%，归母净利润同比下降 4.62%，扣非净利润同比下降 5.53% [11] - 2024 年板块整体业绩受高基数、渠道库存消化、中药材价格波动、宏观消费环境承压等多因素影响有所承压；2025 年中药行业渠道库存已有所消化，中药材价格指数回落有助于缓解成本压力，板块业绩有望逐步回暖 [11]

文章核心观点 2024年医药生物行业在复杂环境下展现韧性，目前我国创新药进入成果兑现阶段，有望成2025年医药板块投资主线，行业整体业绩稳健但个股分化，4月以来受市场关注 [1][8] 整体业绩表现 - 499家A股医药生物上市公司2024年营收2.47万亿元略低于2023年，归母净利润1402.57亿元；2025年一季度营收6037.04亿元同比下滑6%，归母净利润488.62亿元同比下滑9.68% [3] - 化学制药、医药商业、医疗器械2024年总营收正增长，2025年一季度仅医疗服务营收正增长 [3][4] 个股表现情况 - 234家公司2024年营收正增长，59家增幅超20%；231家公司归母净利润正增长，140家增幅超20% [5] - 上海医药2024年营收2752.51亿元同比增5.75%，归母净利润45.53亿元同比增20.82%，研发投入增长，新药管线丰富 [5] - 九州通2024年营收1518.10亿元同比增1.11%，主营分销业务稳定增长，新兴业务快速成长 [6] 行业市场关注 - 4月以来医药生物行业受关注，多家公司获机构调研，创新药相关企业尤受关注 [7] - 华东医药近期业绩交流会受机构关注，口服小分子GLP - 1受体激动剂等产品有研发进展 [7] 投资建议 - 国元证券看好创新药、出海及集采出清板块，建议关注胰岛素、骨科等细分赛道及部分仿制药企业，关注并购重组 [8] - 太平洋证券认为港股相关背景下创新药板块受关注，国内双抗ADC等方向标的值得关注 [8]

文章核心观点 - 2024年医药生物行业在复杂环境下展现韧性，目前我国创新药进入成果兑现阶段，有望成2025年医药板块投资主线，文章梳理了行业业绩和亮点 [2] 整体业绩情况 - A股医药生物上市公司2024年业绩稳健，499家企业2024年营收2.47万亿元略低于2023年，归母净利润1402.57亿元；2025年一季度营收6037.04亿元同比下滑6%，归母净利润488.62亿元同比下滑9.68% [4][5] - 分二级行业看，化学制药、医药商业、医疗器械2024年总营收正增长，2025年一季度仅医疗服务行业营收正增长 [6] 个股表现情况 - 医药生物行业上市公司业绩分化，234家公司2024年营收正增长，59家增幅超20%；231家公司归母净利润正增长，140家增幅超20% [7] - 上海医药2024年营收2752.51亿元同比增长5.75%，归母净利润45.53亿元同比增长20.82%，研发投入同比增长，新药管线丰富 [7] - 九州通2024年营收1518.10亿元同比增长1.11%，主营分销业务稳定增长，新兴业务快速成长 [7] 市场关注情况 - 4月以来医药生物行业受关注，多家公司获机构调研，华东医药受关注问题集中在产品研发和行业趋势预判 [8] - 华东医药口服小分子GLP - 1受体激动剂HDM1002有进展，司美格鲁肽注射液糖尿病和体重管理适应症也有相应进展 [8] 投资建议情况 - 国元证券看好创新药、出海以及集采出清板块，建议关注胰岛素、骨科等细分赛道及部分仿制药企业，关注医药市场并购重组 [9] - 太平洋证券表示港股相关背景下，市场对创新药板块关注度提升，国内双抗ADC等方向相关标的值得关注 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 益丰药房2024年及2025Q1营收利润稳健增长 看好公司门店经营质效优化及精细化运营能力 上调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测 维持“买入”评级[3] 各部分总结 财务数据 - 2024年实现营收240.62亿元（同比+6.53%） 归母净利润15.29亿元（+8.26%） 扣非归母净利润14.97亿元（+9.96%） 2025Q1实现营收60.09亿元（+0.64%） 归母净利润4.49亿元（+10.51%） 扣非归母净利润4.38亿元（+9.65%）[3] - 2024年毛利率为40.12%（+1.91pct） 净利率为6.87%（-0.13pct） 销售费用率为25.68%（+1.39pct） 管理费用率为4.50%（+0.24pct） 研发费用率为0.14%（-0.01pct） 财务费用率为0.72%（+0.34pct）[3] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为17.60/20.29 /23.33亿元（原预计为17.32/19.55亿元） EPS为1.45/1.67/1.92元 当前股价对应PE为19.6/17.0/14.8倍[3] 业务结构 - 2024年零售业务营收211.88亿元（+4.97%） 加盟及分销营收21.07亿元（+11.34%） 2025Q1零售业务营收52.63亿元（-0.09%） 加盟及分销营收5.73亿元（+12.94%）[4] - 2024年中西成药营收180.45亿元（+5.56%） 中药营收23.13亿元（+6.09%） 非药品营收29.37亿元（+4.80%） 2025Q1中西成药营收45.32亿元（+0.77%） 中药营收6.11亿元（+0.11%） 非药品营收6.94亿元（+3.83%）[4] 门店扩张与新零售体系 - 深耕中南华东华北市场 坚持“区域聚焦、稳健扩张”战略 采用“新开+并购+加盟”一城一策模式 截至2024年底 门店总数14,684家（含加盟店3,812家） 新增门店2,512家 其中自建1,305家、并购381家、加盟826家[5] - 深度整合会员管理、互联网医疗等健康管理资源 构建生态化医药新零售体系 实现慢病管理数字化升级和线上诊疗服务优化[5] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 22,588 | 24,062 | 26,513 | 29,276 | 32,380 | | YOY(%) | 13.6 | 6.5 | 10.2 | 10.4 | 10.6 | | 归母净利润(百万元) | 1,412 | 1,529 | 1,760 | 2,029 | 2,333 | | YOY(%) | 11.9 | 8.3 | 15.1 | 15.3 | 15.0 | | 毛利率(%) | 38.2 | 40.1 | 39.7 | 39.5 | 39.4 | | 净利率(%) | 6.3 | 6.4 | 6.6 | 6.9 | 7.2 | | ROE(%) | 15.1 | 14.5 | 14.6 | 14.8 | 14.8 | | EPS(摊薄/元) | 1.16 | 1.26 | 1.45 | 1.67 | 1.92 | | P/E(倍) | 24.4 | 22.5 | 19.6 | 17.0 | 14.8 | | P/B(倍) | 3.5 | 3.3 | 2.8 | 2.5 | 2.2 |[7] 财务预测摘要 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面详细财务数据及主要财务比率、每股指标、估值比率等信息[9][10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 益丰药房2024年及2025Q1营收利润稳健增长 看好公司门店经营质效优化及精细化运营能力 上调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测 维持“买入”评级[3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 当前股价28.40元 一年最高最低为46.88/17.56元 总市值344.33亿元 流通市值344.26亿元 总股本12.12亿股 流通股本12.12亿股 近3个月换手率39.78% [1] 营收利润情况 - 2024年实现营收240.62亿元（同比+6.53%） 归母净利润15.29亿元（+8.26%） 扣非归母净利润14.97亿元（+9.96%） 2025Q1实现营收60.09亿元（+0.64%） 归母净利润4.49亿元（+10.51%） 扣非归母净利润4.38亿元（+9.65%）[3] 盈利能力与费用情况 - 2024年毛利率为40.12%（+1.91pct） 净利率为6.87%（-0.13pct） 2024年销售费用率为25.68%（+1.39pct） 管理费用率为4.50%（+0.24pct） 研发费用率为0.14%（-0.01pct） 财务费用率为0.72%（+0.34pct）[3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为17.60/20.29 /23.33亿元（原预计为17.32/19.55亿元） EPS为1.45/1.67/1.92元 当前股价对应PE为19.6/17.0/14.8倍[3] 业务营收情况 - 分行业2024年零售业务营收211.88亿元（+4.97%） 加盟及分销营收21.07亿元（+11.34%） 2025Q1零售业务营收52.63亿元（-0.09%） 加盟及分销营收5.73亿元（+12.94%）[4] - 分产品2024年中西成药营收180.45亿元（+5.56%） 中药营收23.13亿元（+6.09%） 非药品营收29.37亿元（+4.80%） 2025Q1中西成药营收45.32亿元（+0.77%） 中药营收6.11亿元（+0.11%） 非药品营收6.94亿元（+3.83%）[4] 门店扩张与新零售体系 - 公司深耕中南华东华北市场 采用“新开+并购+加盟”一城一策的门店拓展模式 截至2024年底 门店总数14,684家（含加盟店3,812家） 新增门店2,512家 其中自建1,305家、并购381家、加盟826家[5] - 公司深度整合会员管理、互联网医疗等健康管理资源 构建生态化医药新零售体系 实现慢病管理数字化升级和线上诊疗服务优化[5] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 22,588 | 24,062 | 26,513 | 29,276 | 32,380 | | YOY(%) | 13.6 | 6.5 | 10.2 | 10.4 | 10.6 | | 归母净利润(百万元) | 1,412 | 1,529 | 1,760 | 2,029 | 2,333 | | YOY(%) | 11.9 | 8.3 | 15.1 | 15.3 | 15.0 | | 毛利率(%) | 38.2 | 40.1 | 39.7 | 39.5 | 39.4 | | 净利率(%) | 6.3 | 6.4 | 6.6 | 6.9 | 7.2 | | ROE(%) | 15.1 | 14.5 | 14.6 | 14.8 | 14.8 | | EPS(摊薄/元) | 1.16 | 1.26 | 1.45 | 1.67 | 1.92 | | P/E(倍) | 24.4 | 22.5 | 19.6 | 17.0 | 14.8 | | P/B(倍) | 3.5 | 3.3 | 2.8 | 2.5 | 2.2 | [7] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率、每股指标、估值比率等预测数据 [8][9][10]