食品安全事件 - 永辉超市泉州门店销售标注未来生产日期"2025年10月28日"的内酯豆腐 被消费者发现并引发关注 [3] - 豆腐生产商泉州好禾食品科技有限公司表示将核实是否日期打错 永辉超市客服建议消费者申请售后并称将联系厂家处理 [5] - 市场监督管理局明确指出标注未来日期不被允许 将介入调查问题归属 律师指出该行为涉嫌违反消费者权益保护法和产品质量法 构成虚假标注 [5] 公司历史与运营状况 - 永辉超市并非首次出现豆腐生产日期问题 2011年福州门店曾因打码机跳码和工作人员疏忽导致类似事件 [8][9] - 公司正在进行门店调改 北京及环京区域已完成15家门店调改 预计春节前扩展至18家 其中喜隆多店调改后首日销售额达170万元 为调改前的6倍 [9] - 公司同步进行调改和关店 上半年调改开业93家店 但关闭了227家长期亏损门店 导致业绩明显下滑 上半年营业收入同比下降20.73%至299.5亿元 归母净利润同比下降187.38% 亏损2.41亿元 [9] - 截至2025年6月底 公司在全国534家门店中已完成调改124家 占比约23% [10]

门店网络拓展 - 公司在广州主城区（越秀、天河、海珠、荔湾）新开两家门店，形成“四店联动”格局，实现对核心商圈的深度覆盖 [1] - 广州荔湾领展广场店和天河天娱广场店分别于10月29日和31日开业 [1] 商品战略与结构调整 - 公司发布“商品中心化”战略，旨在以商品打造核心竞争力 [4] - 领展店规划7868支单品，新引入商品占比46.6%，进口商品达37.6% [4] - 天娱店规划3488支单品，新引入商品占比48.4%，进口商品占比37% [4] - 两家新店商品结构均达到胖东来结构的80%以上 [4] - 新门店同步引入胖东来人气产品，并强化自有品牌单品 [4] 购物环境与服务升级 - 新门店取消强制动线、拓宽过道，中岛货架高度统一降至1.6米，层数精简为5-6层，优化购物体验 [10] - 便民服务区新增身高测量仪、血压计、视力表等设施，并设置洗手池、直饮水机和微波炉 [10] - 新增服务细节包括调味货架旁设置放大镜、散装食品标注每斤约含数量等 [10] 员工福利与本地化运营 - 公司强调为员工营造有尊严和归属感的工作环境 [13] - 广州两家新门店员工薪酬水平获得普遍提升，实行入职即缴纳五险一金 [13] - 员工工作满一年可享10天带薪年假，门店另提供餐补及各类福利 [13] - 领展店结合全国运动会契机，设立“活力能量补给站”，售卖运动营养相关商品 [13]

门店数量与面积 - 2025年1 - 3季度公司无拟增加而未增加门店[3] - 重庆超市年初143个、67.48万平，期末142个、66.82万平[4] - 重庆汽贸年初33个、10.16万平，期末31个、10.15万平[4] - 四川超市年初5个、2.29万平，期末3个、1.61万平[4] - 2025年1 - 3季度各业态门店年初273个、217.44万平，期末268个、216.09万平[4] 营业收入与毛利率 - 重庆百货营收14.94亿元，同比降8.29%，毛利率70.02%，降0.63个百分点[6] - 重庆超市营收50.84亿元，同比降3.83%，毛利率25.42%，增0.23个百分点[6] - 重庆电器营收21.74亿元，同比降10.00%，毛利率21.92%，增2.64个百分点[6] - 重庆汽贸营收25.02亿元，同比降23.62%，毛利率8.32%，增2.39个百分点[6] - 2025年1 - 3季度公司营收116.30亿元，同比降10.56%，毛利率27.83%，增1.89个百分点[6]

投资评级 - 报告对家家悦维持"买入"评级 [2] 核心观点 - 2025年三季度经营质量明显提升，供应链调优持续推进 [1] - 25Q1-Q3实现营收135.88亿元，同比下降3.81%，归母净利润2.06亿元，同比增长9.43% [7] - 25Q3单季度营收45.81亿元，同比下降3.87%，归母净利润0.23亿元，同比增长24.34% [7] - 公司持续优化门店结构布局和供应链系统，提升经营效率，聚焦品质零售 [7] - 维持2025-2027年归母净利润预测分别为2.01亿元、2.43亿元、2.72亿元，对应市盈率为34倍、28倍、25倍 [7] 财务表现 - 25Q1-Q3毛利率为20.37%，同比提升1.10个百分点 [7] - 25Q3单季度毛利率为23.79%，同比提升1.14个百分点 [7] - 25Q1-Q3期间费用率为21.30%，同比下降0.80个百分点 [7] - 25Q1-Q3归母净利率为1.51%，同比提升0.18个百分点 [7] - 25Q3单季度归母净利率为0.50%，同比提升0.12个百分点 [7] - 2025年预测营业总收入188.02亿元，同比增长3.0% [6] 门店运营 - 截至25Q3门店总数1090家，其中直营门店921家、加盟店169家 [7] - 25Q3新开直营门店7家，新增加盟店13家 [7] - 25Q3关闭门店14家，低于25Q2的25家、25Q1的20家和24Q3的36家 [7] - 按业态划分，综合超市242家、社区生鲜食品超市400家、乡村超市202家、其他业态246家 [7] 区域与业态分析 - 25Q1-Q3山东省内主营业务收入99.97亿元，同比下降4.77% [7] - 25Q1-Q3省外地区主营业务收入22.71亿元，同比增长1.67% [7] - 山东省内直营门店毛利率20.33%，同比提升1.04个百分点 [7] - 省外地区直营门店毛利率20.55%，同比提升1.35个百分点 [7] - 25Q1-Q3直营门店中综合超市营收73.68亿元，同比下降1.33%，毛利率20.86% [7] - 社区生鲜食品超市营收34.38亿元，同比下降6.48%，毛利率19.48% [7] - 乡村超市营收12.74亿元，同比下降8.18%，毛利率19.70% [7] - 其他业态营收1.88亿元，同比下降6.05%，毛利率21.83% [7]

公司运营 - 公司于2025年10月28日以通讯表决方式召开第十一届第十三次董事会会议 [1] - 会议审议了关于2025年第三季度报告的议案等文件 [1] - 2025年1至6月份公司营业收入构成为超市占比91.1% 百货占比2.29% 其他占比14.46% 内部抵销占比-7.85% [1] - 公司当前市值为49亿元 [1] 行业市场 - A股市场突破4000点 [1] - 市场经历十年沉寂后迎来爆发 [1] - 科技主线正在重塑市场格局 [1] - 市场开启"慢牛"新格局 [1]

成都SKP商业模式创新 - 成都SKP将高端时尚百货与歌剧演出结合，引入《歌剧魅影》实现场景破壁 [1] - 商场运营模式从单一购物向提供时尚潮流艺术和时髦休闲生活的多元体验升级 [1] - 创新模式旨在吸引追求文化艺术体验的新兴消费者群体，提升商场吸引力和竞争力 [1] 沃尔玛中国高管任命 - 沃尔玛中国任命刘鹏为山姆会员店业态总裁，直接向沃尔玛中国总裁及首席执行官朱晓静汇报 [2] - 刘鹏曾就职于阿里巴巴集团，担任天猫国际总经理、天猫进出口业务总裁等职务 [2] - 此次任命是沃尔玛持续加大对中国投资、实现业务战略升级的重要举措 [2] 季节性商品消费趋势 - 北方地区明显降温带动取暖及保暖类商品销售火爆 [3] - 线上平台数据显示台式即热饮水机、暖被机等商品同比增长超200%，烘干机、水暖毯同比增长超100% [3] - 毛呢大衣、羊绒衫、皮草等服装品类成交额同比增长均超100% [3] 娃哈哈系企业高管变动 - 宏胜饮料集团有限公司法定代表人祝丽丹已离职 [4] - 祝丽丹曾是娃哈哈核心高管，在158家娃哈哈系、宏胜系企业中担任法定代表人或高管 [4] - 作为宗馥莉长期倚重的核心管理者，其离职或给娃哈哈系企业的运营与管理带来变动 [4]

行业转型核心观点 - 中国商超行业正经历从扩张到调改的深度转型，核心是利用AI技术依据动销率、渗透率、复购率进行商品汰换 [1] 门店调改策略 - 商品汰换的核心依据是动销率、渗透率、复购率，消费者的购买行为决定商品去留 [3] - 调改实现一店一策，社区型门店保留约50%原有商品以保障民生，购物中心型门店则大幅引入新品，商品结构接近胖东来的80% [3] - 调改门店商品汰换比例动辄超过70%，以物美超市学清路店为例，整体商品汰换比例超七成 [1][3] - 新品成为业绩增长重要支点，物美在陈列资源、营销推广上向新品倾斜，北冰洋HPP果汁、蒙牛新品在调改店中实现7倍以上销售增长 [3] 线上业务升级 - 加速推进AI新质零售门店线上服务，新开业的5家门店已同步提供线上服务 [4] - 线上业务升级包括完善线上商品清单，扩大线上线下同质同价范围，以及提升履约体验与效率，具体推进店仓一体化与强化前置仓布局 [4] 自有品牌战略 - 自有品牌从补充角色升级为核心引擎，物美已推出多个自有品牌线覆盖鲜奶、包装水、粮油、日百等品类 [6] - 未来自有品牌战略是与具备研发能力的工厂共创，打造真正差异化商品，而非简单贴牌生产 [6] - 在硬折扣业态的物美超值门店中，自有品牌占比进一步提升，该模式核心是效率与信任 [6] - 物美正清理旧自有品牌库存，未来将形成不同业态对应不同品牌矩阵的清晰架构 [6] 运营效率与零供关系 - AI技术对零售行业的库存周转、损耗减少等经营环节有明显改善作用，通过数字化协同降低流通成本 [7] - 新模式门店毛利率仅19%，净利润率仅1%至4%，定价原则不再高低波动，强调透明度 [7] - 通过AI新质零售改造，物美超市学清路店成功吸引大批新用户，黏性较高顾客中老顾客占三成，其余来自新用户增长 [7] - 供应商积极与物美合作打造健康供应链，共同应对零供关系重构的挑战 [7]

门店调改与开业计划 - 物美超市在天津的三家“学习胖东来自主调改”门店将于10月末陆续开业，其中中北店和华苑店于10月28日开业，杨柳青店于10月30日开业 [1] - 公司此前已在天津开出7家调改门店，覆盖6个城区 [1] 调改门店运营表现 - 北辰店的现制熟食渗透率达到60%，深受年轻客群喜爱 [3] - 海光寺店运营首日客流突破2.2万人次，开业至今日均客流仍维持在2万人左右，显示调改模式在天津市场具有良好的适应性与吸引力 [3] 商品与供应链升级 - 新开业的三家门店商品更新比例达到70%，商品结构接近胖东来商品结构的80% [5] - 门店重点强化了现制熟食、烘焙、生鲜等品类供给，并引入多款老字号本土品牌和地方特色商品 [5] - 门店通过多点AI智能技术对生鲜商品进行全流程品控管理，落实“每日出清”制度，杜绝隔夜商品销售 [5] 门店环境与服务优化 - 门店将优化商品陈列布局、货架高度和主通道宽度 [7] - 门店增设便民服务区，提供免费茶饮、直饮水、打包绳、血压测量仪、宠物寄存等设施和服务 [7] 员工激励政策 - 门店员工薪资较调改前提升30%至50% [9] - 员工入职可享10天带薪年假，并能参与门店利润分红，公司旨在通过更优渥待遇激发员工积极性，提升服务质量与顾客满意度 [9]

行业闭店概况 - 10月20日至10月26日期间，多个行业出现门店集中关闭现象，涉及超市、餐饮、茶饮、烘焙、教育、书店、服饰、零售及娱乐等多个业态 [2] - 超市行业是本次闭店潮中受影响最显著的领域，共有8家门店关闭，涉及7个品牌 [2] - 餐饮行业（包括餐饮、茶饮、烘焙）调整明显，共有11家门店关闭 [4] 超市行业 - 大统华超市连续关闭两家经营多年的老店，其中泰兴店已营业14年，丹阳开发区店经营长达19年，闭店主因被透露为长期亏损 [2][3] - 华润万家杭州萧山店因租约到期关闭，该店前身为2005年开业的乐购超市，于2018年更换为华润万家招牌 [3] - 佳泰乐超市沈阳苏家屯店运营8年后停业进行升级改造，改造后将与比优特超市合作开设新店，预计于2026年1月中旬开业 [2][3] - 万德隆超市邓州西寺店自2003年开业，运营22年后因租约到期而闭店 [2][4] - 德虹超市绍兴文化创意园店开业尚不满一年便因租赁合同到期、房东不再续租而关闭，其经营面积较前身鑫永涛超市有所缩减 [2][3] 餐饮与烘焙行业 - 上海老饭店关闭了南翔印象城店和复地活力城店两家门店，这两家门店均于2019年开业，已营业6年，闭店后该品牌仅剩豫园总店仍在运营 [2][4] - 奈雪的茶旗下全球首个沉浸式体验空间“奈雪生活”深圳南山海岸城店因6年租约到期未续而关闭，该店前身为全国首家奈雪梦工厂店，于2022年开业，原址已由潮玩品牌POP MART接手 [2][4] - 静安面包房进行大规模门店收缩，原有36家门店中仅保留3家，据此估算至少关闭33家门店，该公司成立于1985年，已有40年历史 [2][5] 其他行业 - 教育行业中的贝尔机器人编程中心因经营不善一次性关闭了至少5家门店 [2][6] - 娱乐、书店、服饰、零售等行业各有1-2家门店关闭，市场处于动态优化与洗牌之中 [2][6]

财务业绩 - 前三季度归母净利润达8.55亿元，同比增长917.04% [1] - 第三季度归母净利润为3.83亿元，同比增长361.22% [1] - 第三季度营收符合市场预期，归母净利润超市场预期 [1] - 当前股价对应市盈率分别为26倍、17倍和12倍 [1] 门店扩张 - 此前预计2025年末净新增3000家门店，总门店数达1.7万家 [1] - 由于开店势头良好，预计2025年末实际门店数可能超出1.7万家的预期 [1] - 预计2026年公司门店总数将突破2万家 [1] 增长驱动力与战略 - 折扣超市模型迭代是提升单店效率和推动开店的关键因素 [1] - H股上市有助于提升公司远期发展天花板，涉及海外战略与少数股权收回 [1] - 公司具备三大盈利提升逻辑：短期看费率优化，中期看管理整合，长期看自有品牌发展 [1]