报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周沪铜主力2602合约周五下午收于93180元/吨，周环比跌1.05%，整体呈震荡走势；美通胀超预期放缓、就业继续降温，日央行强调未来审慎行事，消费弱、铜现货升贴水显著走低，港口铜精矿库存同比偏低，消费短期承压，供给担忧和宏观预期共同提振盘面，建议低多 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 美国通胀超预期放缓、就业继续降温，中国11月固投与地产承压，欧元区12月制造业PM加速萎缩；美降息预期提振盘面但现实层面仍有扰动，消费弱、持货商用货，铜现货升贴水明显走低 [2] 运行逻辑 - **宏观**：美国通胀超预期放缓、就业继续降温，日本央行强调未来审慎行事 [2] - **供给**：铜精矿港口库存环比增值同比偏低，BM谈判仍难分难解，国内12月电解铜产量预计环比增5.96%、同比增6.69%，前期检修影响量回归 [2] - **需求**：精铜杆开工受限，下周预计延续跌势，上周10个重点城市新房、二手房成交面积同比续降，12月家用空调排产量较去年同期生产实绩降22.3%，12月1 - 14日全国乘用车新能源市场零售辆同比减4%，12月光伏组件产量预计仍下降，本周局部价格略涨 [2] - **库存**：本周电解铜现货库存环比续增、保税区库存微减，LME铜去库、注销比偏高，COMEX续累 [2] 推荐策略 美通胀超预期放缓、就业继续降温，日央行强调未来审慎行事，消费弱、铜现货升贴水显著走低，港口铜精矿库存同比偏低，消费短期承压，供给担忧和宏观预期共同提振盘面，建议低多 [2] 影响因素分析 价格数据 消费弱、持货商甩货情绪升温，现货升贴水明显走低，本周LME铜0 - 3M升贴水周环比走弱 [11][12] 基本面数据 - 本周铜精矿TC指数均价环比跌0.57美元/吨至 - 43.65美元/吨，仍低，铜精矿港口库存68万吨，环比增1.6万吨，但同比偏低 [16][19] - 精废价差环比有所回落，国内12月电解铜产量预计环比增5.96%、同比增6.69%，1 - 11月未锻轧铜及铜材进口量累计488.3万吨，累计同比减4.7% [20][22][23] - 本周电解铜现货库存环比续增、保税区库存微减，LME铜去库、注销比偏高，COMEX续累 [25][27] - 本周精铜杆开工受限，下周开工预计延续跌势，12月1 - 14日全国乘用车新能源市场零售辆同比减4%、较上月同期增1% [28][30] - 12月光伏组件产量预计继续下降，12月家用空调排产量较去年同期生产实绩降22.3% [33][35] 宏观经济数据 中国11月新增社融2.49万亿元，新增人民币贷款3900亿元，M2 - M1剪刀差扩大，欧元区12月制造业PMI加速萎缩，美国通胀超预期放缓、就业继续降温 [39][42][43]

公司股价与市场表现 - 江西铜业股份(00358)股价大幅上涨，截至发稿涨5.63%，报38.26港元，成交额达4.73亿港元 [1] 行业与商品价格动态 - LME铜价飙升至创纪录高位，逼近每吨12000美元 [1] - 高盛在2026年大宗商品报告中指出，受需求强劲和供应受限因素影响，铜仍备受青睐 [1] 公司经营与竞争优势 - 公司拥有国内大型露天铜矿，具备成本低、盈利稳健的特点 [1] - 贵金属价格上涨进一步摊低了公司的铜矿成本 [1] - 公司主导的全球最大露天钨矿已投产放量 [1] - 公司参股的第一量子即将走出低谷期，盈利潜力大 [1] - 公司被认为将充分受益于铜价上行周期 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周铜价震荡上行，美国11月CPI降温强化明年降息基准预期，美联储鸽派官员支持明年缓慢降息，日央行加息对金属市场影响有限；国内高技术工业产出增速较快，社零稳健增长，中央经济工作会议释放积极信号，消费品以旧换新政策推进；基本面上海外精矿紧缺，非美库存偏低，国内终端消费乏力，内贸现货转向贴水，近月盘面C结构走扩 [2][7][9] - 温和通胀数据使宽松叙事利于鸽派，美联储理事认为明年是弱宽松环境，日央行加息对有色金属影响有限；基本面上海外精矿紧缺、非美库存低位、新兴产业用铜增速可期，预计短期铜价高位震荡，关注前高附近阻力 [2][9][10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - LME铜12月19日价格为11870.50美元/吨，较12月12日涨318.00美元，涨幅2.75%；COMEX铜12月19日价格为548.35美分/磅，较12月12日涨12.5美分，涨幅2.33%；SHFE铜12月19日价格为93180.00元/吨，较12月12日跌900.00元，跌幅0.96%；国际铜12月19日价格为84160.00元/吨，较12月12日涨1400.00元，涨幅1.69%；沪伦比值从8.14降至7.85；LME现货升贴水从20.69美元/吨降至4.73美元/吨，跌幅77.14%；上海现货升贴水从 -20元/吨降至 -160元/吨 [3] - 截至12月19日，LME库存160400吨，较12月12日减少5500吨，跌幅3.32%；COMEX库存462204短吨，较12月12日增加11586短吨，涨幅2.57%；SHFE库存95787吨，较12月12日增加6416吨，涨幅7.18%；上海保税区库存98500吨，较12月12日减少1800吨，跌幅1.79%；总库存816891吨，较12月12日增加10702吨，涨幅1.33% [6] 市场分析及展望 - 库存方面，截至12月19日全球库存升至81.7万吨，LME铜库存减少0.55万吨，注销仓单比例降至35.2%，上期所库存增加0.64万吨，上海保税区库存减少0.18万吨，洋山铜仓单升至45美金上方，美铜库存高位上行，国内库存低位震荡，沪伦比值大幅收窄，美元指数疲软 [7] - 宏观方面，美国11月CPI同比+2.7%，核心CPI同比+2.6%，均低于预期，美元指数走弱，联储1月降息概率回升至28.8%，预计明年宽松幅度中枢为62个基点；欧央行上调欧元区经济增速，市场押注明年欧央行加息；美联储理事支持下调利率回归中性，但强调不仓促降息；日央行加息推高借贷成本，引发全球套利市场变革；美国11月新增非农就业6.4万人高于预期，但失业率升至4.6%高于预期；国内11月规模以上工业增加值同比+4.8%，1 - 11月同比+6%，各行业有不同表现 [8] - 供需方面，三大中断矿山2026年预估增量为0，预计明年全球精矿供应增速不足1.5%；Codelco对2026年中国区CIF精炼铜长单美金溢价报价高，海外可交割货源流入北美，LME注册仓单量回落，非美地区精铜供应紧缺；需求上年底电网投资未加速，铜缆线企业开工率低于7成，白色家电销量入淡季，传统行业需求降温，新兴产业新能源汽车、AI数据中心和机器人提供精铜消费空间，现货市场转向贴水，国内库存偏低，近月C结构走扩 [9] 行业要闻 - 智利国家铜业公司退出合资企业后，厄瓜多尔国家矿业公司计划2026年为价值30亿美元的Llurimagua铜钼矿项目国际招标，该项目资源量9.82亿吨，服务年限27年，预计年产铜约21万吨；此前洛阳钼业收购厄瓜多尔Cangrejos金铜矿项目权益，中国江西铜业对SolGold公司提出第三次加价收购要约，报价11亿美元，SolGold旗下Cascabel铜金矿项目计划运营28年，年均产铜12.3万吨等 [11] - 12月12日中色股份承建的印尼阿曼铜冶炼项目签署部分竣工验收证书，标志冶炼厂单元进入最终达产达标和性能考核阶段，该项目创造海外“双闪”铜冶炼厂施工速度最快记录 [12] - 12月16日日本JX先进金属株式会社旗下泛太平洋铜业将秘鲁未开发的Quechua铜矿项目全部股份出售给嘉能可，金额未公开，这是JX调整业务组合的举措，PPC曾以4000万美元收购该矿区股份，矿区估计有2.6亿公吨矿产储量 [13] 相关图表 - 包含沪铜与LME铜价走势、LME铜库存、全球显性库存、上海交易所和保税区库存、LME库存和注销仓单、COMEX库存和注销仓单、沪铜基差走势、精废铜价差走势、上海有色铜现货升贴水走势、LME铜升贴水走势、沪铜跨期价差走势、现货升贴水和洋山铜溢价、铜内外盘比价走势、铜进口盈亏走势、沪伦比剔除汇率、铜精矿现货TC、COMEX铜非商业性净多头占比、LME铜投资基金净持仓变化等图表，数据来源为iFinD和铜冠金源期货 [15][18][20][23][24][27][28][30][32][36][37][39]

涉及的行业与公司 * 行业：铜行业（涵盖上游矿山、中游冶炼、下游消费）[1] * 公司：紫金矿业（旗下卡莫阿铜矿）、印尼Grasberg铜矿、巴拿马第一量子矿业[15] 2025年市场回顾与核心驱动因素 * **2025年铜价表现**：呈现“强预期、弱现实”特点[3] * **供应端收缩**：因卡莫阿和格拉斯伯格矿山事件、智利供应问题，全球精炼铜供应减少至少50万吨[2][3] * **中国需求超预期**：消费增速从年初预期的2.7%多次上调，最终稳定在3.8%，主要受抢出口、光伏风电政策抢装、价格下跌刺激消费等因素驱动[2][3] * **高铜价冲击终端**：10月后铜价快速上涨，导致大型终端企业产能利用率从前9个月的90%-100%降至60%-80%[2][4] 2026年市场展望与价格预测 * **普遍看涨**：市场无看空观点，预计铜价重心上移，年度均价将高于2025年[3][17] * **价格节奏与高点**：上半年春节后有望进一步上涨，高点或突破12,000美元/吨，冲击13,000美元/吨[3][17] * **均价预估**：保守估计2026年均价至少在11,000美元/吨以上[3][17] 供应端关键变化与预期 * **CSPD协议影响**：要求减少矿用量10%以上，预计影响80-90万吨产能，但精铜总产量因废铜等原料弥补而影响不明显[3][12] * **国内冶炼原料增量放缓**：2025年国内冶炼用铜精矿增量接近100万吨，2026年预计仅有十几万吨增量[12] * **主要矿山复产**： * 紫金卡莫阿2026年预计产量约39.5万吨，与2025年基本一致[15] * 印尼Grasberg 2026年预计产量约45万吨（10亿磅），2027年恢复至约73万吨（16亿磅）[15] * 巴拿马第一量子矿山复产预计至少要到2026年下半年，增量可能在10-15万吨[15] * **加工费（TC）大幅下降**：2026年长单TC为0，相比2025年的20多美元显著下降，将增加冶炼厂压力[10] 需求端结构性变化与预测 * **2026年中国消费增速预测**：预计为2.8%，低于2025年的3.8%[3][16] * **传统行业分化**： * 房地产行业用铜负增长概率极大[16] * 电力行业受新基建和AI算力驱动，预计保持增长[16] * 电网需求增速面临铝代铜等替代问题[16] * **新兴领域增长**： * 新能源汽车及储能领域继续增长，其中储能电池增量预期300-400 GWh，带动用铜量增加15-20万吨[16] * 传统风光能源在抢装潮后可能放缓[16] * 消费电子及半导体有边际修复预期[16] 重要替代趋势：铝代铜 * **驱动因素**：高铜价推动铝代铜现象发展[4][5] * **关键进展**：空调行业正制定铝管替代铜管标准，预计2026年1月实施[2][5] * **潜在影响**：若成功推广，每年可能减少十几万吨至二三十万吨铜用量[2][5] * **当前替代体量**：每年大约20至30万吨[7] * **应用趋势**：在新能源汽车、风电光伏、AI和储能等新兴领域逐渐显现，传统行业用铜量逐步达峰[6] 美国库存与政策风险 * **高库存现状**：美国纽约地区铜库存高达46万吨，可满足美国两个季度（约三分之一年消费量）的用量[2][8][9] * **库存持续增加**：受特朗普政府可能加征关税影响，预计2025年12月单月进口量或超10万吨[2][8] * **政策时间表**：美国商务部将于2026年6月30日前提交232调查结果，若认定威胁国家安全，将从2027年1月起加征关税[8] * **潜在市场影响**：若不加征关税，大量库存可能阶段性回流，对全球价格产生压制作用[8] 冶炼厂盈利与关键变量 * **2025年盈利支撑**：副产品如贵金属和小金属价格上涨、硫酸价格涨势良好，对冶炼厂起到了很大弥补作用[10] * **2026年盈利压力与不确定性**： * TC降至0将增加成本压力[10] * 副产品（贵金属等）价格能否继续上涨存在不确定性[11] * 硫酸价格受政策限制（设定价格天花板），上涨空间被限制，可能影响利润预期[11][13] * **海外冶炼厂情况**：存在减产预期，且低加工费对传统老旧冶炼厂冲击较大，但新建冶炼厂（多依托自有矿山）受影响相对较小[14] 其他重要信息 * **单位换算**：Grasberg铜矿2026年产量指引为10亿磅，约合45万吨；2027年为16亿磅，约合73万吨[15] * **硫酸价格参考**：2025年12月10日左右国内市场均价约1,000元/吨[13] * **日本长单TC**：2025年与日本的长单加工费约为20美元/吨左右，但不具备广泛代表性[14]

核心观点 - 美国11月CPI与核心CPI低于预期，美联储降息概率上升，流动性宽松预期提振风险资产 [3] - 加工费维持负值低位，矿端紧张格局未解，安托法加斯塔与中国冶炼厂签零加工费长单凸显长期供应约束 [3] - 铜价高位抑制采买情绪，下游企业“随用随采”，铜材产量环比降10.2%，终端消费疲软 [3] - 国内港口铜精矿库存环比增0.7万吨至68.1万吨，精炼铜社会库存增至17.45万吨，累库压力显现 [3] - 铜价维持高位震荡，美联储降息预期与矿端收紧提供底部支撑，需求谨慎和累库压力限制上行空间，多空博弈下波动加剧 [4] 铜期货盘面数据（周度） - 沪铜主力最新价93180元，周跌0.96%，持仓237652手，持仓周增49003手，成交172714手 [5] - 沪铜指数加权最新价93106元，周跌1.04%，持仓622036手，持仓周减9157手，成交288527手 [5] - 国际铜最新价83840元，周跌0.77%，持仓3975手，持仓周减609手，成交7038手 [5] - LME铜3个月最新价11727美元，周跌0.9%，持仓239014手，持仓周减38282手，成交31364手 [5] - COMEX铜最新价542.45美分，周跌1.16%，持仓143258手，持仓周增282手，成交33499手 [5] 铜现货数据（周度） - 上海有色1铜最新价92350元/吨，周跌1245元，周跌幅1.33% [11] - 上海物贸最新价92480元/吨，周跌1350元，周跌幅1.44% [11] - 广东南储最新价92670元/吨，周跌1250元，周跌幅1.33% [12] - 长江有色最新价92640元/吨，周跌1300元，周跌幅1.38% [12] - 上海有色升贴水最新价 -160元/吨，周涨140元，周涨幅700% [12] - 上海物贸升贴水最新价 -170元/吨，周涨140元，周涨幅466.67% [12] - 广东南储升贴水最新价 -150元/吨，周涨120元，周涨幅400% [12] - 长江有色升贴水最新价 -25元/吨，周跌95元，周跌幅135.71% [12] - LME铜（现货/三个月）升贴水最新价 -13.89美元/吨，周跌38.65美元，周跌幅156.1% [12] - LME铜（3个月/15个月）升贴水最新价171.75美元/吨，周跌82.7美元，周跌幅32.5% [12] 铜进阶数据（周度） - 铜进口盈亏最新价 -1053.43元/吨，周涨108.85元，周跌幅9.37% [13] - 铜精矿TC最新价 -43.25美元/吨，周跌0.42美元，周涨幅0.98% [13] - 铜铝比最新值4.2293，周涨0.014，周涨幅0.33% [13] - 精废价差最新价4292.51元/吨，周涨285.85元，周涨幅7.13% [13] 铜库存（周度） - 沪铜仓单总计45739吨，周增13176吨，周涨幅40.46% [18] - 国际铜仓单总计1053吨，周减4611吨，周跌幅81.41% [18] - 沪铜库存95805吨，周增6416吨，周涨幅7.18% [18] - LME铜注册仓单102725吨，周增3525吨，周涨幅3.55% [18] - LME铜注销仓单61550吨，周减5100吨，周跌幅7.65% [21] - LME铜库存164275吨，周减1575吨，周跌幅0.95% [21] - COMEX铜注册仓单264839吨，周增8213吨，周涨幅3.2% [21] - COMEX铜未注册仓单194725吨，周增4053吨，周涨幅2.13% [21] - COMEX铜库存459564吨，周增12266吨，周涨幅2.74% [21] - 铜矿港口库存66.4万吨，周减1.7万吨，周跌幅2.5% [21] - 社会库存41.82万吨，周增0.43万吨，周涨幅1.04% [21] 铜中游产量（月度） - 2025年10月精炼铜产量120.4万吨，当月同比8.9%，累计产量1332.3万吨，累计同比9.8% [24] - 2025年10月铜材产量200.4万吨，当月同比 -3.3%，累计产量2259.3万吨，累计同比4.9% [24] 铜中游产能利用率（月度） - 2025年11月精铜杆产能利用率63.31%，当月环差7.11%，当月同差 -5.5% [26] - 2025年11月废铜杆产能利用率23.59%，当月环差 -0.52%，当月同差 -3.73% [26] - 2025年11月铜板带产能利用率66.44%，当月环差2.6%，当月同差 -6.62% [26] - 2025年11月铜棒产能利用率54.08%，当月环差3.95%，当月同差 -1.98% [26] - 2025年11月铜管产能利用率59.69%，当月环差7.12%，当月同差 -18.42% [26] 铜元素进口（月度） - 2025年11月铜精矿进口253万吨，当月同比13%，累计进口2761.9304万吨，累计同比8% [30] - 2025年10月阳极铜进口55239吨，当月同比 -8%，累计进口630288吨，累计同比 -15% [30] - 2025年10月阴极铜进口279944吨，当月同比 -22%，累计进口2816507吨，累计同比 -6% [30] - 2025年10月废铜进口196607吨，当月同比7%，累计进口1895460吨，累计同比2% [30] - 2025年11月铜材进口430000吨，当月同比 -19%，累计进口4880000吨，累计同比 -4.7% [30]

国内金融与宏观经济数据 - 2025年前十一个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元 [1][33] - 前十一个月人民币贷款增加15.36万亿元，11月末广义货币（M2）余额336.99万亿元，同比增长8%，狭义货币（M1）余额112.89万亿元，同比增长4.9% [1][6][33][38] - 11月末社会融资规模存量为440.07万亿元，同比增长8.5%，其中政府债券余额94.24万亿元，同比增长18.8%，占比21.4%，同比高1.8个百分点 [9][10][40][41] 国内政策动态 - 商务部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于加强商务和金融协同更大力度提振消费的通知》，围绕商品消费、服务消费、新型消费等重点领域提出3方面11条政策措施 [2][13][14][23][44][46][57] - 中央经济工作会议将“坚持内需主导”列为2026年首要任务，为提振消费奠定政策基调 [23][57] - 海南自由贸易港于2025年12月18日正式启动全岛封关，全岛8个对外开放口岸及10个“二线口岸”监管设施启用 [3][18][34][51] 房地产市场情况 - 2025年11月，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.4%，降幅比上月扩大0.1个百分点，同比下降1.2%，降幅扩大0.4个百分点 [4][16][17][34][47][48] - 11月，一线城市二手住宅销售价格环比下降1.1%，同比下降5.8%，二、三线城市新建商品住宅销售价格环比分别下降0.3%和0.4% [16][17][47][48] 国际宏观经济与货币政策 - 日本央行于2025年12月19日将政策利率上调0.25个百分点至0.75%，创1995年9月以来最高水平 [5][20][34][52] - 美国2025年11月未季调CPI同比上升2.7%，低于预期的3.1%，核心CPI同比上升2.6%，数据公布后美联储1月降息概率预期从26.6%上升至28.8% [21][54] 证券市场表现 - 报告期内国内主要指数表现不佳，上证50涨幅最大为0.32%，创业板指跌幅最大为-2.26% [24][25][27][58][59] - 申万一级行业中，商贸零售涨幅最大为6.66%，非银金融、美容护理、社会服务、基础化工涨幅居前 [2][27][35][60] - 热点板块中，乳业、SPD、航空运输、免税店、保险周涨幅居前，分别上涨11.34%、9.44%、6.14%、6.09%、6.03%，而GPU、摩尔线程、ASIC芯片等科技板块跌幅居前 [31][66] 行业投资建议 - 科技行业：发展新质生产力是政策重要指引，流动性宽松背景下，建议关注人工智能、半导体芯片、机器人、低空经济、深海科技等领域 [3][31][36][66] - 有色金属行业：铜供需格局偏紧，价格有望上行；锂、钴、镍等能源金属受电池与储能需求推动；黄金在全球避险与流动性宽松背景下上涨格局有望延续 [3][32][36][67] - 非银金融行业：券商受益于慢牛格局，保险长期资产端受益于资本回报见底回升 [3][32][36][66] - 电力设备行业：AI驱动电力需求大幅增长，数据中心与新能源驱动储能需求提升 [3][32][36][67] - 机械行业：海外降息后制造业活动修复与投资加速，建议关注工程机械、重卡等 [3][32][36][67] - 内需与消费：以提振消费为重点扩大国内有效需求，居民消费能力有望释放 [3][32][36][67] - 红利资产：因其稳定的高股息和低估值属性，在低利率环境下对风险偏好较低的资金有吸引力 [3][32][36][67]

近期市场表现 - 隔夜伦敦金属交易所(LME)三个月期铜收报11619美元/吨，下跌67美元，跌幅0.57%，成交量19885手减少3296手，持仓量350621手减少435手 [1] - 沪铜主力2602合约最新收盘价报91830元/吨，下跌620元，跌幅0.67%，次日早盘低开延续跌势 [1] - 年末市场流动性趋于稀薄，价格波动有所放大，基础金属价格波动日益加剧 [1] 价格驱动因素：供应端 - 全球最大铜生产商智利国家铜业公司（Codelco）产量徘徊于四分之一世纪低点附近，加剧供应紧张 [1] - 花旗分析师表示，由于矿产供应受限，铜供应将出现缺口 [2] - 摩根士丹利报告预测，2025年全球铜将出现26万吨缺口，2026年缺口扩大至60万吨 [2] 价格驱动因素：需求端 - 能源转型和人工智能行业的强劲需求成为铜价上涨新动力，电气化、电网扩建和数据中心建设需要大量铜 [2] - 智慧树公司策略师表示，今年全球铜市供应过剩，而明年将转为短缺，全球电气化进程将使铜价受益 [2] 机构价格预测 - 花旗分析师预计，在能源转型和人工智能需求推动下，铜价将进一步飙升 [3] - 花旗预测铜价将在2026年初达到每吨13,000美元，甚至在明年第二季度达到每吨15,000美元 [3] 其他影响因素：市场机制 - 伦敦金属交易所(LME)正计划针对铜等基础金属推出“可持续溢价”定价机制，旨在响应市场对透明度和环境保证的需求 [3] - 该溢价将考量可持续采购等多重因素，实际溢价价格将与数字平台Metalshub合作，基于市场数据得出 [4] 其他影响因素：宏观环境 - 美国11月份失业率创下四年多来新高，但此前政府停摆导致该报告对经济和美联储政策前景的影响存在不确定性 [5] - 美国经济和政策的变化会对全球金融市场产生连锁反应，影响铜市场 [5]

宏观市场环境 - 美国11月未季调CPI年率录得2.7%，低于市场预期的3.1% [2] - 美国11月核心CPI同比上涨2.6%，为2021年3月以来新低，低于3%的预期值 [2] - 美国CPI数据公布后，美元指数震荡上行，令以美元计价的铜对非美货币买家更为昂贵，压制铜价 [2] - 国内主要股指下行拖累市场情绪，且临近海外圣诞节，市场无意建立新仓位，空盘量减少，铜价波动性增大 [2] 铜期货市场表现 - 隔夜伦敦金属交易所(LME)伦铜收跌16美元，跌幅0.13%，最新收盘报价11727美元/吨 [1] - 隔夜伦铜成交量14534手，减少2296手，持仓量344850手，增加611手 [1] - 晚间沪铜主力月2602合约最新收盘价报92870元/吨，涨120元，涨幅0.13% [1] - 今日沪铜主力2602合约低开，开盘价报92560元/吨，跌190元 [1] - LME 12月18日伦铜最新库存量为164275公吨，较上个交易日减少2650公吨，跌幅1.59% [1] 行业基本面与现货市场 - 尽管供应紧张，但现货贴水加深，市场成交疲软 [1][2] - 下游企业多谨慎观望，高铜价抑制需求释放，消费明显弱于同期 [2] - 年末贸易商仍有清库存行为，市场成交疲弱格局短期难有改善 [2] - 预计今日现货铜面临下跌压力 [1][2]

公司股价与交易动态 - 江西铜业H股午后股价上涨4.2%，报36.68港元，成交额达7.37亿港元 [1] 收购要约进展 - 江西铜业再次提高对英国上市公司SolGold的收购报价至每股28便士，总价值约8.42亿英镑（11.3亿美元），为三周内第三次报价 [1] - 若收购成功，将显著增强江西铜业的资源储备，并有望使其远期矿产铜产量实现翻倍增长 [1] 收购标的资产 - SolGold的核心资产是位于厄瓜多尔的卡斯卡贝尔铜金矿项目，该项目被业界认为是全球顶级的未开发铜金矿藏之一 [1] 机构观点与业务展望 - 花旗预计，尽管江西铜业的铜冶炼业务毛利明年将同比下降，且长期冶炼及精炼业务有下行压力，但铜、金及硫酸价格提高将推动公司明年整体毛利上升 [1] - 花旗认为公司目前估值具吸引力，对其A股及H股均维持“买入”评级 [1]

报告行业投资评级 - 铜：谨慎偏多 [8] - 套利：暂缓 [8] - 期权：short put [8] 报告的核心观点 - 12月美联储议息会议如期降息25个基点，铜价维持偏强态势，年末空头套保头寸平仓使铜价走强，但下周这些因素接近尾声，预计铜价持续大幅上涨情况将放缓，操作建议逢低买入套保，区间在90,500元/吨至91,000元/吨 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 期货行情 - 2025年12月18日，沪铜主力合约开于92830元/吨，收于92600元/吨，较前一交易日收盘-0.24%；夜盘开于92600元/吨，收于92870元/吨，较昨日午后收盘上涨0.29% [1] 现货情况 - 昨日SMM 1电解铜现货对次月2601合约报价贴水200至贴水80元/吨，均价贴水140元/吨，较前一日上涨10元，现货价格区间为92100 - 92380元/吨；主力2601合约早间波动于92300 - 92480元，跨月价差在C120至C90之间；早间持货商报价偏高但成交稀少，多数企业年末资金压力大，且预期2601 - 2602合约价差可能扩大；早盘平水铜报贴水140元/吨，好铜报贴水100元/吨，随后第二节迅速走弱，平水铜低至贴水200元，好铜报贴水120元/吨；今日现货市场流动性预计仍偏弱，升水或继续小幅承压下行 [2] 重要资讯汇总 - 宏观与地缘方面，美国11月核心CPI同比上涨2.6%，整体CPI同比上涨2.7%，均低于预期，但通胀报告可靠性受质疑；美联储方面，特朗普表示下一任美联储主席提名人选将揭晓，候选人支持“大幅”降低利率；就业市场方面，美国上周初请失业金人数环比下降1.3万人至22.4万人，略低于预期，前一周续请失业金人数增加6.7万人至189.7万，低于预期的193万 [3] - 矿端方面，厄瓜多尔国有矿业公司Enami计划于2026年为价值30亿美元的Llurimagua铜钼项目启动国际招标，该项目资源量达9.82亿吨，矿山服务年限27年，预计年产铜约21万吨；Enami最初与Codelco合作，因Enami无力承担开发成本，合资公司未成立，且项目面临环保团体反对等障碍 [4] - 冶炼及进口方面，2025年11月中国精炼铜产量达到123.6万吨，同比增长11.9%，环比10月增加2.66%，创年内单月新高，反映国内冶炼产能持续释放，原料供应在TC持续低位时仍相对充足 [5] - 消费方面，2025年11月中国有色金属产业景气指数为30.7，较上月下降1.1个百分点，结束此前上升趋势出现回落，仍处在“正常”区间中下部；先行指数67.2，较上月下降0.1个百分点；一致指数为71.4，较上月下降0.3个百分点；机构上修全球铜需求增长预估，2025年增速预期从2.4%调升至2.7%，中国需求预期自3.3%上调至3.7%成主要拉动，中国以外需求自1.0%上修至1.2%；2026年需求预测基本稳定，中国及海外增速分别为2.0%和3.0%，能源转型是核心驱动力；中国市场内部呈现分化，10月固定资产投资、房地产领域疲软，制造业PMI走低，但电动汽车销售强劲，1 - 10月国内电动车销量同比增长22%；政策层面，2026年增长目标预计仍设定在5%左右，若外需放缓，政策可能转向内需刺激；海外方面，欧洲需求预期小幅上修，美国降息预期构成价格支撑，印度及亚洲其他地区需求前景积极 [6] - 库存与仓单方面，LME仓单较前一交易日变化325.00吨至164275吨，SHFE仓单较前一交易日变化 - 227吨至44650吨，12月18日国内市场电解铜现货库16.58万吨，较此前一周变化0.13万吨 [7] 策略 - 铜操作建议逢低买入套保，区间在90,500元/吨至91,000元/吨 [8] - 套利操作建议暂缓 [8] - 期权操作建议为short put [8] 图表及数据 - 包含TC价格、SMM1铜升贴水报价、精废价差价差、铜品种进口盈亏、铜主力合约持仓量与成交量、沪铜期货当月合约与连三合约价差、LME电解铜库存总计、SHFE电解铜仓单、铜国内社会库存（不含保税区）、国内保税区库存等图表 [9][10][22] - 铜价格与基差数据包含今日、昨日、上周、一个月的现货升贴水、库存、仓单、套利等相关数据 [25][26][27]