市场整体表现 - 港股三大指数全线上涨，恒生指数涨1.05%至26433.7点，恒生国企指数涨1.1%，恒生科技指数涨1.83%至6171.08点，全日成交额2670.77亿港元 [1] - 市场情绪受中美贸易进展提振，招商证券认为市场此前反应过度，随着贸易战缓和及政策利好，足以支撑港股反弹，并维持四季度“先抑后扬”的观点 [1] - 成长风格被预计为未来一段时间市场主线 [1] 蓝筹股表现 - 药明康德股价涨4.07%至115港元，其2025年前三季度营业收入达人民币328.6亿元，同比增长18.6%，归母净利润120.76亿元，同比增长84.84% [2] - 公司上调2025年持续经营业务收入增速预期至17-18%，全年整体收入预期上调至人民币435-440亿元 [2] - 百度集团-SW涨6.2%至125.1港元，贡献恒指14.59点；中芯国际涨3.5%至82.8港元，贡献恒指19.78点 [2] - 理想汽车-W跌1.76%至83.6港元，拖累恒指3.27点；石药集团跌1.39%至7.78港元，拖累恒指1.39点 [2] 热门板块与概念股 - 大型科技股悉数上涨，百度涨超6%，阿里巴巴涨超3%，腾讯涨2.9% [3] - 加密货币概念股涨幅居前，新火科技控股涨17.81%，蓝港互动涨11.54%，欧科云链涨9.43%，博雅互动涨6.91%，受比特币升破115000美元及中美关税谈判达成实质性框架协议推动 [3] - 半导体股走高，英诺赛科涨12.73%，贝克微涨5.74%，华虹半导体涨4.98%，中芯国际涨3.5%，受“十五五”科技自立自强目标及全球存储芯片价格上调最高30%影响 [4] - 医药股表现亮眼，昭衍新药涨8.66%，药明康德涨4.07%，和铂医药-B涨6.43%，荣昌生物涨5.2% [4] - 核电概念股走势强劲，哈尔滨电气涨11.44%，中核国际涨10.53%，东方电气涨9.5%，上海电气涨4.69%，受核聚变能被列为新经济增长点及国内多个聚变项目推进影响 [6] - 铜业股普涨，中国大冶有色金属涨11.11%，洛阳钼业涨5.19%，江西铜业股份涨4.35%，五矿资源涨3%，因下游对铜价接受度提高及供应紧张忧虑 [6][7] 个股异动与业绩 - 华新水泥股价涨10.23%至17.89港元，其2025年前三季度营业收入250.33亿元，同比增长1.27%，归母净利润20.04亿元，同比增长76.01% [8] - 百度集团-SW涨6.2%，交银国际指出其估值逻辑转向AI加持，云及AI应用和自动驾驶业务估值区间为6-10倍市销率 [9] - 康耐特光学涨4.34%至43.76港元，公司为阿里巴巴首款自研AI眼镜“夸克AI眼镜”的独家镜片供应商，该产品预售10小时后成为天猫双11智能眼镜品类销量第一 [10] - 广汽集团股价跌3.77%至3.32港元，其2025年前三季度营业收入约662.72亿元，同比减少10.49%，归母净亏损约43.12亿元，同比由盈转亏 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上美国政府停摆加剧市场不确定性致铜价上行，近期中美等会谈形成乐观预期，美国通胀数据温和使市场交易降息预期；国内暂无明显政策指引影响铜价 [6] - 供给上印尼、智利、刚果等地矿山事故或停产使全球铜精矿供应短缺，国内铜矿库存去化，TC/RC费用高企；9月精炼铜产量同比增10.1%、环比降2.7%，11月或继续走低；下游受高价铜抑制，前期小幅累库但整体库存仍处低位支撑铜价 [6] - 需求上铜表观消费量连续上涨，金九银十旺季预期明显，储能电池订单爆发、工业需求好转及新能源和AI发展提供需求动力，虽高价铜抑制下游购买意愿但刚需仍在 [6] - 综合来看本月初受宏观经济不确定性影响有色金属上行，美国通胀温和、全球需求预期乐观，基本面铜矿偏紧、需求刚性支撑，铜价整体偏强 [6] 根据相关目录分别进行总结 宏观环境 - 美国9月CPI环比涨0.3%低于8月，同比涨3.0%略高于前值但低于市场预期；核心CPI环比涨0.2%连续三月回落，同比涨幅降至3.0%，温和通胀为10月降息25个基点铺路 [10] - 9月中国制造业PMI为49.8%较上月升0.4个百分点，非制造业商务活动指数为50.0%较上月降0.3个百分点，综合PMI产出指数为50.6%较上月升0.1个百分点，经济总体产出略有加快 [14] 铜供应端数据 铜精矿供给 - 截至10月24日中国16港口进口铜精矿当周库存40.4万吨较上月减6.4万吨；9月中国铜矿砂及其精矿进口量2586873.52吨，环比降6.24%，同比升6.43%；从智利进口环比降32.26%，同比降15.46%，从秘鲁进口环比增4.64%，同比增22.91% [21] - 2025年印尼铜矿泥石流事故预计2025 - 2026年累计损失铜产量约525kt，2026年产量指引下调35%，2027年才能恢复；ICSG预测2025年全球精炼铜缺口达30万吨以上 [21] - 印尼、智利、刚果等地矿山事故或停产致全球铜精矿供应短缺，国内铜矿库存去化，TC/RC费用高企推动铜价上行 [21] 冶炼厂费用 - 截止10月24日我国现货粗炼费（TC） - 42.6美元/干吨，RC费用 - 4.45美分/磅；2025年6月27日Antofagasta与中国冶炼厂年中谈判结果TC/RC为0.0美元/干吨及0.0美分/磅 [25] - 硫酸价格下调后有增长态势，为冶炼厂平滑冶炼亏损但亏损加剧，中小产能出清，9 - 10月国内冶炼厂集中检修支撑铜价 [25] 精炼铜供给 - 2025年9月精炼铜产量126.6万吨，同比增10.1%，环比降2.7%；1 - 9月累计产量1112.5万吨，同比增10.0%；11月产量或因5家冶炼厂检修及阳极板供应紧张继续走低 [29] - 进口铜主要来自非洲刚果金、俄罗斯等国，前期运往美国的铜货源逐渐转运至国内 [29] - 9月未锻轧精炼铜阴极及阴极型材进口33.31万吨，环比增26.46%，同比增2.90%；1 - 9月累计进口255.09万吨，同比减4.07%；出口2.64万吨，同比增81.47%，环比减28.15%；1 - 9月累计出口48.95万吨，同比增17.29% [29] 废铜供给 - 2025年9月我国铜废料及碎料进口量18.41万实物吨，环比增2.63%，同比增14.8%；1 - 9月累计进口量169.9万吨，累计同比增1.38% [34] - 《关于规范招商引资行为有关政策落实事项的通知》下发后，关注政策实施情况，后续或影响废铜生产 [34] 铜需求状况 表观需求 - 截至2025年9月铜表观消费量为14565万吨，金九银十旺季预期明显，表观消费量连续上涨；储能电池订单爆发、工业需求好转及新能源和AI发展提供需求动力，虽高价铜抑制下游购买意愿但刚需仍在 [42] 铜材 - 2025年9月国内精铜杆实际产量100万吨，环比增0.18%，同比增2.86%；10月预计产量95.23万吨，环比减4.77%，同比增1.77% [48] - 因空调主机厂排产下滑且铜价高企，铜管开工率9 - 11月难好转，企业预计放低采购节奏 [48] - 电子电路铜箔需求稳中上行，下游订单排产增加带动需求，但受高价原料影响，需关注终端市场需求落地情况 [48] 电网工程数据 - 今年1 - 9月国家电网完成固定资产投资超4200亿元，同比增长8.1%；今年特高压直流工程投运，部分特高压交流项目开工建设；预计全年投资规模首次突破6500亿元 [52] 房地产基建数据 - 1 - 9月房地产开发企业房屋施工面积648580万平方米，同比降9.4%；住宅施工面积452165万平方米，降9.7% [57] - 房屋新开工面积45399万平方米，下降18.9%；住宅新开工面积33273万平方米，下降18.3% [57] - 房屋竣工面积31129万平方米，下降15.3%；住宅竣工面积22228万平方米，下降17.1% [57] 汽车/新能源汽车产业数据 - 10月1日至19日全国新能源乘用车零售量63.2万辆，同比增5%，环比增2%，零售渗透率56.1%；批发量67.6万辆，同比增6%，环比增5%，批发渗透率58.5% [61] - 1 - 9月新能源汽车产销分别完成1124.3万辆和1122.8万辆，同比分别增长35.2%和34.9%，新车销量占汽车新车总销量的46.1% [61] - 新能源汽车下半年是旺季，刚需支撑铜下游终端需求，带动中游电池等对铜的需求 [61] 铜库存数据 全球各主要交易所铜库存 - 截至2025年10月24日LME铜库存13.64万吨，环比上月 - 5.82%，同比去年 - 51.01%；COMEX铜库存34.80万吨，环比上月 + 9.34%，同比去年 + 321.88% [68] - 10月受宏观环境影响铜价上涨，LME铜库存大幅去库，除美国外全球显性库存处于低位支撑铜价；关注COMEX铜库存消化情况，若有出口计划或影响铜价格局 [68] 国内库存 - 截至2025年10月24日上期所电解铜库存3.51万吨，环比上月 + 1780吨， + 5.35%，同比 - 36.85%；下游受高价铜抑制减缓购买积极性，前期小幅累库但整体库存仍处低位，叠加产量及铜矿端偏紧预期支撑铜价 [73] - 保税区库存延续累库趋势，因国内冶炼端进出口货源到货且进口比价差，铜库存囤积 [73]

财务业绩 - 2025年前三季度公司实现总营收1377.43亿元，同比增长6.73% [1] - 2025年前三季度归属上市公司股东的净利润为15.51亿元，同比增长1.91% [1] 运营管理 - 公司通过“日调度、周复盘”机制提升工序衔接效率，并实施“月度跟踪+动态考核”对指标劣化单位进行帮扶 [1] - 借助全要素对标和“4+2+1”成本管控工具，阴极铜单位加工成本同比下降 [2] - 设备管理劳动竞赛促使故障率降低18%，冶炼系统作业率持续优化 [2] 项目建设与安全 - 公司安全高质高效推进红泥坡铜矿采选工程、滇中有色再生铜项目等重点工程 [2] - 持续推进生态环境保护问题整治三年行动，目标在2025年实现“4个100%清零”、“5个零增加”、“4个显著提升” [2] 组织与党建 - 公司党委以“七抓”、“六化”工作法推动党建与生产经营深度融合，开展主题大讨论催生降本增效等技术成果 [1] - 依托“党员先锋岗”、“攻坚突击队”等载体，在项目攻坚和汛期安全等任务中发挥战斗堡垒作用 [1]

港股市场整体表现 - 港股三大指数于10月27日集体收涨，恒生指数上涨1.05%至26433.70点，恒生科技指数上涨1.83%至6171.08点，恒生国企指数上涨1.10%至9467.22点 [4] - 市场上涨受双重利好驱动，包括中美商务磋商达成基本共识以及“十五五”规划对科技自立自强的政策支持 [6][7] 大型科技股表现 - 大型科技股普遍上涨，百度集团-SW大涨6.20%，阿里巴巴-W、腾讯控股、京东集团-SW分别上涨3.15%、2.90%、2.33% [7] - 中芯国际、阿里巴巴-W、腾讯控股成交额显著，分别达118.79亿港元、167.98亿港元、104.62亿港元 [7][8] 大金融板块表现 - 保险板块走强，众安在线上涨3.83%，中国太平上涨2.36%，中国太保、中国人寿和阳光保险涨幅均超1% [8] - 券商板块表现突出，信达国际控股和兴证国际分别大涨9.09%和8.16% [9] - 业绩超预期是主要驱动因素，中信证券前三季度归母净利润同比增长37.9%，东方财富净利润增幅达50.6% [10] - 中国人寿预计前三季度归母净利润同比增长约50%至70%，第三季度单季增幅达74.9%至106.4% [10] 半导体板块表现 - 半导体板块上涨，贝克微、华虹半导体、中芯国际分别上涨5.74%、4.98%、3.50% [12] - 行业层面，三星、SK海力士等存储芯片大厂计划在四季度将DRAM和NAND闪存价格上调最多30% [12] - 国家发展改革委会议强调加快高水平科技自立自强，“科技”一词出现频次增加 [12] 医药板块表现 - 医药板块受业绩提振走强，荣昌生物、四环医药、药明合联分别上涨5.20%、4.93%、4.18% [14] - 药明康德前三季度净利润同比增长84.84%，并拟以28亿元转让旗下临床研究相关子公司股权 [14] 有色金属板块表现 - 铜业股领涨有色板块，中国大冶有色金属大涨11.11%，洛阳钼业、赣锋锂业、江西铜业股份分别上涨5.19%、4.62%、4.35% [16] - 方正中期期货指出国内铜需求将进入旺季，铜材企业开工率有望提升，库存处于低位，铜价易涨难跌 [16] - 鲍威尔表态偏鸽，将结束美联储自2022年以来的量化紧缩，商品属性和金融属性共同驱动下，未来铜价中枢有望上移 [16] 机构观点 - 华泰证券认为南向资金下半年以来累计流入已超5000亿港元，接近其预测的5700亿港元水平，后续流入节奏可能放缓，情绪指标回落至51.7的中性区间 [18] - 广发证券认为短期波动或不改中长期趋势，产业趋势叠加资金面持续改善，港股四季度配置价值值得关注，恒生科技指数空间较大 [18]

未来几年，随着全球货币宽松周期到来、铜市场供需格局持续偏紧，铜价有很大概率向1.5万美元冲锋，而这必然会带来不少可观的机会。我们可以有很多 非常充分的证据可以论证这一观点。首先，从宏观来看，美联储降息的核心影响，是通过压低全球资金成本、弱化美元信用，引导资金从金融资产向实物资 产迁移，而战略资源凭借"稀缺性+抗通胀性"成为最优配置标的之一。2001年互联网泡沫危机后，美联储累计降息5.25个百分点，低利率环境持续至2003 年，推动大宗商品指数从底部上涨超150%，同时叠加中国"入市"拉动中国制造业井喷和大规模基建，国际铜价从1400美元/吨持续飙涨至8700美元/吨；2008 年次贷危机后，零利率政策叠加2025年美联储降息后，"美元弱、商品强"的格局再度显现。其中，黄金白银价格狂飙是最凸显的代表，然后铜、钴等战略资 源也开始得到资金关注。不仅是货币因素，还有关税战与去全球化也在强化战略资源刚需——倒逼供应链自主，拉动资源储备增量。2022年俄乌战争爆发， 美元被武器化（冻结俄的美元资产和美元交易），各国央行加速摆脱对美元的依赖，黄金占全球外汇+黄金储备的比例已从24%升至30%，现在有43%的央 行计划继 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中美经贸谈判缓和和铜矿供给预期偏紧支撑铜价；美联储未来降息和停止缩表预期，海外多个铜矿存生产扰动，或使沪铜价格谨慎偏强，建议投资者逢价格回落布局多单为主；关注沪铜、伦铜、美铜不同价格区间的支撑位及压力位；还给出了不同合约价差的套利建议[2][3] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 价差与库存情况 - 沪铜基差为负且处于相对低位，月差为正且基本处于合理区间，建议关注短线轻仓逢低试多沪铜基差的套利机会 [7][9] - LME铜(0 - 3)合约价差为负且基本处于合理区间，(3 - 15)合约价差为正且处于相对高位，沪伦铜价比值持平近五年50%分位数，建议暂时观望LME铜(0 - 3)和(3 - 15)合约价差的套利机会 [10] - COMEX铜近远月合约价差为负且基本处于合理区间；LME铜与沪铜、COMEX铜与沪铜价差为正且基本处于合理区间，COMEX铜与LME铜价差为负且基本处于合理区间 [12] - 沪铜近远月合约收盘价呈现Back结构，COMEX铜近远月合约收盘价呈现Contango结构 [14] - 进口窗口关闭或限制国内电解铜进口量，中国保税区电解铜库存量较上周减少，社会库存量较上周增加，伦金所电解铜库存量较上周减少，COMEX铜库存量较上周增加 [19] - COMEX铜非商业多空头持仓量比值环比下降 [20] 第二部分 中上游供给情况 - 中国港口铜精矿库存量较上周减少，Freeport旗下印尼铜矿事故或使国内10月铜精矿生产和进口量环比减少，中国铜精矿进口指数为负且较上周下降 [27][29] - 国内精废价差为正或提振废铜经济性，欧洲废铜出口限制、中美关税谈判不确定性等因素，使国内废铜10月生产增加、进口减少，供需预期偏紧 [30][32] - 国内粗铜10月生产和进口量或环比减少，中国废产阳极板周度产能开工率较上周下降，阳极板加工费较上周下降 [33][35][37] - 中国电解铜10月生产和进口量或环比减少 [38] 第三部分 下游的需求情况 - 国内精铜杆产能开工率较上周下降，再生铜杆产能开工率较上周升高，精铜杆和再生铜杆企业原料和成品库存量有不同变化，10月铜材企业产能开工率等环比下降 [44][46] - 国内电力和漆包线用精铜杆日度加工费有所下降 [52][55] - 中国铜电线电缆、铜漆包线产能开工率较上周升高，企业原料和成品库存有不同变化，10月产能开工率或环比升高 [57][61][64] - 中国黄铜板带周度加工费有所下降，铜板带产能开工率和生产量较上周下降，10月产能开工率或环比升高 [66][70][74] - 中国锂电铜箔加工费较上周持平或升高，铜箔10月产能开工率或环比升高 [68][74] - 中国铜管、黄铜棒样本企业产能开工率较上周升高，但10月产能开工率或环比下降 [76][78][83]

市场整体表现 - 受中美经贸形成初步共识利好影响，港A两地市场同步上涨，港股市场已连续3日反弹 [1] - 恒生指数收报26433.70点，上涨273.55点，涨幅1.05%；国企指数收报9467.22点，上涨103.28点，涨幅1.10%；恒生科技指数收报6171.08点，上涨111.19点，涨幅1.83% [2] - 南向资金净买入28.73亿港元，其中港股通（沪）净买入16.46亿港元，港股通（深）净买入12.27亿港元 [13] 领涨板块与个股 - 大型科技股普遍上涨，百度集团-SW上涨7.30港元，涨幅6.20%；华虹半导体上涨4.10港元，涨幅4.98%；蔚来-SW上涨2.35港元，涨幅4.46%；阿里巴巴-W上涨5.30港元，涨幅3.15%；腾讯控股上涨18.50港元，涨幅2.90% [4][5] - 半导体板块涨幅居前，脑洞科技上涨0.028港元，涨幅13.59%；英诺赛科上涨9.25港元，涨幅13.16%；FORTIOR上涨10.20港元，涨幅6.22%；贝克微上涨2.87港元，涨幅5.74% [6] - 医药外包概念走强，昭衍新药上涨1.58港元，涨幅8.66%；药明康德上涨4.50港元，涨幅4.07%；方达控股上涨0.04港元，涨幅3.67%；泰格医药上涨1.52港元，涨幅3.64% [7] - 铜业股表现强劲，中国大冶有色金属上涨0.010港元，涨幅11.11%；江西铜业股份上涨1.46港元，涨幅4.35%；中国黄金国际上涨4.70港元，涨幅3.75% [8][9] - 核电股普遍上涨，中核国际上涨0.600港元，涨幅10.53%；中广核电力上涨0.120港元，涨幅3.92%；中广核新能源上涨0.100港元，涨幅3.53% [10] 领跌板块与个股 - 农产品股跌幅居前，华联国际下跌0.012港元，跌幅9.02%；润中国际控股下跌0.012港元，跌幅6.42%；从玉智农下跌0.090港元，跌幅4.57% [11][12] - 地产代理股走低，鋑联控股下跌0.002港元，跌幅2.63%；易居企业控股下跌0.002港元，跌幅2.30%；贝壳下跌0.880港元，跌幅1.86% [12][13] 行业热力图表现 - 领涨板块包括互动媒体及服务（+3.57%）、线上零售商（+2.69%）、数码解决方案服务（+2.59%）、生物技术（+2.18%）、其他金融（+2.08%）、航运及港口（+1.80%）、药品（+1.66%）、能源储存装置（+1.40%）、煤炭（+1.28%）等 [3] - 少数板块下跌，如电讯服务（-0.50%）、游戏软件（-0.17%）、消费性电讯设备（-0.11%）等 [3] 重要公司动态与行业消息 - 药明康德公布2025年第三季度营收120.57亿元，同比增长15.26%；归属于上市公司股东的净利润35.15亿元，同比增长53.27%；公司预计2025年持续经营业务收入增速从13%-17%上调至17%-18% [8] - 方正中期期货指出国内铜需求将进入旺季，铜杆、铜箔和铜板带用铜量有望增加，铜材企业开工率有望提升，国内库存处于低位，铜价易涨难跌；鲍威尔近期表态偏鸽并称将结束美联储自2022年以来的QT，商品属性和金融属性共同驱动下未来铜价中枢有望上移 [9] - 国家能源局核电司司长曾亚川介绍2024年全球核电发电量已创近十年新高且增势预期强劲；多家国际权威机构连续四年上调核能发展预期，预计到2050年全球核电装机规模将突破9亿千瓦实现翻倍增长 [10] 后市展望 - 广发证券认为短期波动或不改中长期趋势，产业趋势叠加资金面持续改善，港股四季度配置价值值得关注；若中美谈判进展顺利、国内政策发力等积极因素出现，结合AI叙事发酵的产业趋势和港股资金面有望持续改善，恒生科技指数空间较大 [15]

核心观点 - 沪铜期货价格震荡上行，主力合约报88400元/吨，小幅上涨1.76% [1] - 宏观环境呈现财政与货币双宽松，基本面原料供应紧张，支撑铜价偏强运行 [1] 价格表现 - 国内期市有色金属大面积飘红，沪铜期货主力合约上涨1.76%至88400.00元/吨 [1] 宏观环境 - 美联储已开启降息，市场预期年内仍有两次降息 [1] - 美国“大而美”法案促使财政发力，将迎来财政货币双宽松的宏观环境 [1] - 中美经贸谈判取得进展，美联储议息会议在即，由于美国通胀数据偏弱，预计议息会议表态偏鸽，情绪面有望维持偏暖 [1] 供应基本面 - 印尼Grasberg矿山出现超预期的生产扰动，TECK旗下矿山有产量指引下修，原料紧张逻辑继续增强 [1] - 冶炼环节进入10月国内冶炼检修增加，维持冶炼产量重心下移预期 [1] - LME和国内库存偏低 [1] 需求状况 - 传统旺季进入尾声，铜下游开工率或回落，主要受建材、家电、房地产等行业低迷拖累 [1] - 新能源产业需求强劲 [1] 后市展望 - 产业上看铜原料供应预期仍较紧张，在低库存背景下，铜价有望延续偏强运行 [1]

铜市场资金与价格表现 - 10月24日金属铜期货市场资金净流入38.71亿元，有色铜期货品种沉淀资金规模达460.59亿元，成为仅次于黄金的第二大商品期货品种 [2][3] - 沪铜主力2512合约突破88000元/吨关口，上海现货电解铜价格站上86500元/吨上方，伦敦LME铜报价逼近每吨1.1万美元 [2][3] - 有色板块整体吸金超过50亿元，黄金期货沉淀资金规模为1071.14亿元 [3] 铜行业供需基本面 - 国际铜研究组织预测2026年铜将出现15万吨供应短缺，为3年来首次，2026年全球铜锭产量仅同比增长0.9% [7] - 需求端受全球能源转型、AI革命、美国制造业回流及欧洲防务支出提升驱动，供给端受全球铜矿资本开支不足、矿山品位下滑及资源民族主义影响 [6][7] - 印尼格拉斯伯格铜矿因安全事故大幅减产，预计至少到2027年才能恢复至事故前开工水平 [3][7] 相关上市公司表现 - 自2025年4月9日至10月24日，铜陵有色区间涨幅达99.36%，洛阳钼业区间涨幅达178.76%，有色金属板块年内涨幅超七成 [4] - 有色金属ETF基金区间涨幅达77.18%，规模年内增长超17倍 [4] - 洛阳钼业第三季度净利润56.08亿元，同比增长96.4%，铜陵有色预计第三季度净利润同比大幅增长127.9%至12.50亿元 [4] 铜价长期趋势与战略地位 - 铜金比处于历史极低水平，在金价加速上涨后铜价有望迎来补涨行情 [1][5][6] - 铜价中枢或长期抬升，铜的需求引擎正从传统工业领域转向"科技+能源"，战略金属地位持续提升 [6] - 电网升级、AI与新能源形成"三重共振"，铜跃升为影响国家科技竞争力和能源安全的战略资源 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国CPI数据弱于预测值强化市场对年内两次降息的预期，美元走弱，中美开始第五轮贸易谈判，十五五规划给市场带来乐观预期，铜价得到较强支撑 [7] - 基本面上，铜矿现货TC费用跌至历史低位，印尼Grasberg铜矿停产，智利Codelco罢工持续，TECK旗下矿山产量指引下修等供应端扰动延续，加剧原料紧张预期，部分冶炼厂仍在检修阶段，同时部分冶炼厂仍有出口动作，国内供应有所下滑 [7] - 下游消费受限于价格上涨，市场新增订单量有限，需求端整体旺季特征并不明显 [7] - 整体看，铜精矿紧张以及未来进一步收紧预期持续，算力建设带来的电力等需求使得铜长期需求前景依然乐观。短期宏观情绪偏暖，美国通胀增速放缓降息预期增加，考虑到铜价走高对下游需求抑制明显，铜价或维持偏强震荡走势 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要观点策略 - 供给端：铜矿紧缺持续，铜精矿现货粗炼费维持历史低位，国内铜精矿港口库存下降，国内电解铜产出有所下降，预计精铜产量继续下滑 [5] - 需求端：逐步过渡淡季，铜价高位抑制需求，国内主要精铜杆企业周度开工率环比微降，同比下降，市场整体消费表现平淡，铜板带、铜棒行业开工氛围平缓，锂电铜箔等终端需求旺盛助推铜箔企业开工率上涨至年内新高 [5] - 库存：国内铜库存累库放缓，纽铜累库伦铜去库 [6] - 策略建议：短期宏观情绪偏暖，美国通胀增速放缓降息预期增加，考虑到铜价走高对下游需求抑制明显，铜价或维持偏强震荡走势 [7] 宏观及产业资讯 宏观数据概览 - 中国三季度GDP同比增长4.8%，前三季度同比增长5.2% [15] - 中国9月社会消费品零售总额同比增长3% [15] - 中共中央权威解读党的二十届四中全会，提出前瞻布局未来产业 [15] - 中美将于10月24日至27日在马来西亚举行经贸磋商 [15] - 美国9月核心CPI环比增长0.2%，为三个月来最慢增速，巩固市场对美联储年内继续降息的预期 [15] - 美国10月Markit PMI创今年第二高 [15] 产业资讯概览 - 中国9月废铜进口量同比增长14.84% [17] - 必和必拓第三季度铜产量同比增加4%，产量指导预期不变 [17] - 五矿资源第三季度铜总产量12.7万吨，同比增长11% [17] - 淡水河谷三季度铜产量总计9.08万吨，同比增长6% [17] - 南方铜业公司旗下Tía María铜矿项目获得批准，预计2026年底或2027年初开始生产 [17] - 自由港三季度铜产量为9.12亿磅，同比下降，预测第四季度铜销量低于去年同期水平 [17] 期现市场及持仓情况 升贴水 - 铜价高企下游采购情绪走弱，沪铜现货成交落至平水，沪铜现货升水小幅回落，临近周末下跌 [24] - LME铜0 - 3维持小幅贴水，纽伦铜价差维持震荡，周内精废价差先缩窄后走扩 [24] 内外盘持仓 - 截至10月24日，沪铜期货持仓量周环比27.88%，日均成交量周环比 - 21.52%，持仓量大幅上升，成交量大幅下降 [26] - 截止10月17日，LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓周环比 - 20.10%，净多头持仓大幅下降 [26] 基本面数据 供给端 - 铜矿紧缺持续，铜精矿现货粗炼费维持历史低位，国内铜精矿港口库存下降 [35] - 国内电解铜产出有所下降，预计精铜产量继续下滑 [35] 下游开工 - 截至10月23日，国内主要精铜杆企业周度开工率环比微降，同比下降，市场整体消费表现平淡 [40] - 9月铜板带、铜箔、铜棒开工率分别为66.02%、82.17%、45.10%，铜板带终端订单回升但受高铜价抑制，铜棒行业开工氛围平缓，铜箔企业开工率涨至年内新高 [40] 进出口 - 截至10月24日，电解铜沪伦比值维持稳定，铜现货进口盈亏负值小幅走阔 [42] - 9月，我国精炼铜进口数量同比增加2.91%，废铜进口数量同比增加14.84%，未锻造的铜及铜材进口数量同比增加1% [42] 库存 - 截至10月24日，上海期货交易所铜库存周环比 - 4.94%，国内铜社会库存周环比2.31%，累库放缓 [45] - 截至10月24日，LME铜库存周环比 - 0.64%，维持去库，COMEX铜库存周环比0.69%，继续增加 [45]