报告公司投资评级 - 买入（首次）[4] 报告的核心观点 - 中国中铁是基建央企龙头，核心业务预计保持稳健增长，预计2024 - 2026年归母净利润分别为312亿元、323亿元、337亿元，对应当前股价PE为4.6、4.5、4.3倍，参考可比公司估值，结合央企市值管理考核推进，首次覆盖给予“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 中国中铁是全球领先的综合性建设集团，核心业务涵盖基础设施建设、勘察设计等领域，在铁路、电气化铁路、公路和城市轨道建设领域优势显著 [7] 订单情况 - 2024年受城镇化放缓等因素影响，新签订单同比下降12.4%，但截至2024年上半年，未完合同额达6.22万亿元，比上年度末增长5.9%，为未来业绩提供稳固支撑 [7] 市场表现 - 基建主业短期承压，2024年Q3基建业务营业收入7131.92亿元，同比下降7.66%，2025年政策资金保障增强有望推动基建投资加速落地 [7] - 新兴业务拓展加速，2024年新兴业务新签订单4257.4亿元，同比+11.3%，资源利用业务布局5座现代化矿山，2024H1矿产资源业务收入40.48亿元，同比增长7.19%，毛利率53.35% [7] 分红与估值 - 自2009年以来累计分红407.6亿元，连续十二年分红金额正向增长，2023年分红率达15.52%，对应股息率3.61%，市值管理政策推进有望推动估值修复 [7] 海外市场 - 积极响应“一带一路”倡议，海外业务增速显著高于国内，2024年H1境外营收341.24亿元，同比增长6.11%，2024年境外新签订单2209亿元，同比增长10.6%，未来在新能源基础设施建设方面有望取得突破 [7] 盈利预测与估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1,151,501|1,260,841|1,217,306|1,230,657|1,254,987| |同比增长率（%）|7.57%|9.50%|-3.45%|1.10%|1.98%| |归母净利润（百万元）|31,276|33,483|31,208|32,327|33,653| |同比增长率（%）|13.25%|7.06%|-6.79%|3.58%|4.10%| |每股收益（元/股）|1.26|1.35|1.26|1.31|1.36| |ROE（%）|10.38%|10.07%|8.68%|8.33%|8.07%| |市盈率（P/E）|4.60|4.29|4.61|4.45|4.27|[8] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023 - 2026E各项目数据及主要财务比率，如营收增长率、归母净利润增长率、毛利率、净利率等 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][62] 报告的核心观点 - 四川路桥股价自20年2月最低点涨至23年4月最高点最大涨幅478%，是地方国企市值管理、国资保值增值典范，驱动力来自控股股东增持、投建一体驱动业绩放量、高分红高股息强化吸引力，未来还将受益新模式和新业务 [1] - 预测2024 - 2026年归母净利润分别为74.4/78.8/82.8亿元，同比-17.4%/+5.9%/+5.1%，当前股价对应PE分别为8.6/8.1/7.7倍，假设分红率分别为50%/60%/60%，对应股息率分别为5.8%/7.4%/7.8% [4] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 20Q1起，因控股股东增持、投建一体模式驱动业绩爆发、高分红高股息增加吸引力，四川路桥股价显著上涨，20年2月至23年4月最大涨幅478% [13] 行情动力一：控股股东持续增持 - 蜀道集团是西部交通基建投资龙头，2023年底总资产1.34万亿元，员工近6万人，旗下有4家上市公司，主要财务指标占四川省属企业半壁江山，连续三年入围“世界500强” [17] - 蜀道集团核心主业是公路铁路投资建设运营，累计投资建设省内高速公路超10000公里，投资运营铁路超6500公里，2023年公路铁路投资建设运营收入占比61% [18] - 四川路桥是蜀道集团内最主要资产和A股核心上市主体，2023年占蜀道集团总资产18%、总员工约30%、营收46%、利润总额104%、净利润131% [19] - 20Q1以来控股股东持续增持四川路桥股份，截至2024Q3持股79.5% [22] 行情动力二：蜀道集团通过投建一体驱动四川路桥业绩放量 - 蜀道集团与四川路桥组成联合体参与招标，中标后组建项目公司，四川路桥依此获取投建一体工程施工业务 [27] - 投建一体化模式下，四川路桥利润扩张、现金流改善，22年订单/收入/归母净利润分别是19年的2.6/2.6/6.6倍，22年毛利率/净利率分别较19年提升6.1/5.2pct，23年净利率7.9%高于基建类央国企 [28] - 四川规划到2035年高速公路网达2万公里，截至2024年9月刚突破1万公里，蜀道集团有望持续为四川路桥提供投建一体项目 [40] 行情动力三：高分红、高股息强化投资吸引力 - 蜀道集团与四川路桥构建“投资—利润—分红—再投资”闭环，高分红使资金回流集团，提高资金使用效率，驱动四川路桥重视回款 [47] - 四川路桥明确中长期高分红计划，2022 - 2024年最低现金分红比例50%，2025 - 2027年提升至60%，预计后续还有提升空间，2023年股息率约6.9%，预测2024 - 2026年对应股息率分别为5.8%/7.4%/7.8% [48] 未来动力：受益集团“高速公路 + 资源开发”新模式，及高速公路养护新业务 - 四川省政府推动高速公路与资源打捆招商模式，可实现政府、居民、企业多方共赢 [51] - 蜀道集团业务契合该模式，有望将交通工程施工业务交四川路桥承接，让其参股资源公司分享成长红利 [52] - 2024年5月蜀道集团成立蜀道养护集团，由四川路桥100%持股，后续有望成为新增长点 [56] 盈利预测、估值与投资建议 - 收入方面，预测2024 - 2026年收入分别为991/1040/1090亿元，同比变化-13.9%/+5.0%/+4.9% [58] - 毛利率方面，预测2024 - 2026年毛利率分别为17.3%/17.7%/18.0% [59] - 费用率方面，预测2024 - 2026年期间费用率分别为7.98%/7.86%/7.95% [61] - 基于上述假设，预测2024 - 2026年归母净利润分别为74.4/78.8/82.8亿元，同比变化-17.4%/+5.9%/+5.1%，当前股价对应PE分别为8.6/8.1/7.7倍，维持“买入”评级 [62]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7][62] 报告的核心观点 - 四川路桥是地方国企市值管理、国资保值增值典范 20年2月至23年4月股价最大涨幅478% 驱动力来自控股股东增持、投建一体驱动业绩放量、高分红高股息强化吸引力 未来受益集团新模式和新业务 [1][13] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 20Q1起 因控股股东增持、投建一体模式驱动业绩爆发、高分红高股息吸引投资 四川路桥股价显著上涨 [13] 行情动力一：控股股东持续增持 - 蜀道集团是西部交通基建投资龙头 综合实力居全国交通行业“第一方阵” 2023年底总资产1.34万亿元 旗下有4家上市公司 [17] - 四川路桥是蜀道集团内最主要资产和A股核心上市主体 2023年占蜀道集团总资产18%、营收46%、利润总额104%、净利润131% [19] - 20Q1以来控股股东持续增持四川路桥股份 截至2024Q3 蜀道集团（含关联方）合计持有79.5%股份 [22] 行情动力二：蜀道集团通过投建一体驱动四川路桥业绩放量 - 蜀道集团为四川路桥核心业主方 通过投建一体模式 四川路桥可获取工程施工业务 利润快速扩张、现金流改善 [27][28] - 23年四川路桥省内/省外业务毛利率分别为20.3%/6.8% 22年订单/收入/归母净利润分别是19年的2.6/2.6/6.6倍 23年净利率7.9% 高于基建类央国企 [28] - 四川规划到2035年高速公路网达2万公里 未来10年有翻倍建设空间 蜀道集团有望持续为四川路桥提供投建一体项目 [40] 行情动力三：高分红、高股息强化投资吸引力 - 蜀道集团与四川路桥构建“投资—利润—分红—再投资”闭环 四川路桥高分红资金可回流蜀道集团 提高资金使用效率 [47] - 四川路桥明确中长期高分红计划 2022 - 2024年最低现金分红比例50% 2025 - 2027年提升至60% 2023年股息率约6.9% 预测2024 - 2026年对应股息率分别为5.8%/7.4%/7.8% [48] 未来动力：受益集团“高速公路 + 资源开发”新模式，及高速公路养护新业务 - 政府推动高速公路与资源打捆招商模式 可实现多方共赢 蜀道集团业务契合该模式 四川路桥有望受益 [51][52] - 2024年5月蜀道集团成立蜀道养护集团 由四川路桥100%持股 后续有望成为四川路桥新增长点 [56] 盈利预测、估值与投资建议 - 预测公司2024 - 2026年收入分别为991/1040/1090亿元 同比变化-13.9%/+5.0%/+4.9% [58] - 预测公司2024 - 2026年毛利率分别为17.3%/17.7%/18.0% 期间费用率分别为7.98%/7.86%/7.95% [59][61] - 预测公司2024 - 2026年归母净利润分别为74.4/78.8/82.8亿元 同比变化-17.4%/+5.9%/+5.1% 当前股价对应PE分别为8.6/8.1/7.7倍 维持“买入”评级 [4][62]