公司2025年业绩表现 - 2025年公司全球员工规模突破1万人，注册会员数成功迈过1亿大关[4] - 爆款IP LABUBU系列全年销量超1亿只，全品类IP产品总销量高达4亿只[4] - 公司业务版图已覆盖100多个国家和地区，全球门店数量超700家，手握6大供应链基地，为全球创造超20万个就业岗位[5] 行业宏观背景 - 2025年是消费市场公认的情绪经济大年，消费观念转向追求情绪价值[6] - 情绪经济下，消费者愿意为能带来开心、治愈坏心情的产品买单，此类产品具有低成本提供情绪满足的特点[6][7][8] - 潮玩等情绪产品已成为“社交硬通货”，能以较低成本拉近人与人之间的距离[10] 公司商业模式核心特点 - 商业模式特点一为“拆盲盒”，通过未知的惊喜感、收集的执念感和分享的社交感精准触达消费者[12] - 盲盒设置极低概率的隐藏款，利用“稀缺性”和“赌一把”的好奇心驱动消费者反复回购[12] - 通过IP系列化、定期推出新款、联名款和限定款，持续激发玩家的收藏欲，实现用户锁客和复购[12] 公司核心竞争力：IP运营 - 相比于盲盒销售形式，对IP的“垄断”和运营才是公司的核心[12][13] - 公司对艺术家IP的操作并非简单购买版权，而是全网挖掘并全链路孵化，为艺术家提供从供应链到品牌运营的全方位支持[13][14] - 公司为每个IP赋予独特的性格和人设，使消费者产生情感认同，将潮玩转化为“情感载体”[14] - 公司通过此模式成功打造了如LABUBU等获得年轻群体高度认可的IP[14] 公司历史增长与市场地位 - 公司在2018年时营收不到两亿，是一家小公司[10] - 公司自2018年以来实现了爆发式增长，在潮玩赛道跑出重围，成为绝对领跑者[4][5][10]

核心观点 - 临近春节，国内消费板块在估值底部与复苏环境下迎来反弹，部分知名公募基金经理已提前布局宠物、白酒等消费细分领域，市场关注物价温和回升预期与政策支持可能带来的板块弹性 [2][7][8] 基金经理持仓变动与布局 - **中宠股份获兴全基金组团增持**：截至1月23日，谢治宇管理的兴全合润、兴全合宜以及乔迁管理的兴全商业模式优选、兴全新视野四只基金新进成为中宠股份前十大股东，合计持股市值超8亿元 [2][3] - 兴全合润持股643.14万股，兴全合宜持股373.18万股，兴全商业模式优选持股356.69万股，兴全新视野持股275.68万股 [3] - 按1月23日收盘价估算，谢治宇管理的基金持股市值达5.03亿元，乔迁管理的基金持股市值达3.13亿元 [3] - **基金经理在2025年四季度已开始“埋伏”消费**：乔迁管理的基金在2025年四季度新进重仓量贩零食龙头万辰集团，截至2025年末，兴全商业模式优选和兴全新视野对该股的持仓市值分别达到4.51亿元和3.07亿元 [6] - **其他基金经理的新消费布局**：景顺长城基金农冰立在2025年四季度增持了老铺黄金、泡泡玛特，其管理的景顺长城成长同行还新买入了毛戈平 [6] 传统消费板块（以白酒为主）的机构动向 - **主动权益基金加仓白酒龙头**：2025年四季度，部分主动基金经理开始关注处于周期底部、估值便宜的“老登”消费龙头股 [7] - 交银施罗德基金何帅管理的交银阿尔法四季度新进重仓五粮液、山西汾酒，大举增持泸州老窖，截至2025年末，该基金持有贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒的总市值达9.56亿元 [7] - 鹏华基金伍旋管理的鹏华优选价值四季度增持了五粮液，截至2025年末持股市值超2亿元 [7] - **“固收+”产品配置低估值消费股**：在2025年四季度规模快速扩张的“固收+”产品中，以白酒为代表的低估值消费股成为增厚收益的来源 [7] - 国泰双利债券（规模超百亿元）近20%的股票仓位重点配置了古井贡酒、泸州老窖等白酒股以及老凤祥、周大生等珠宝类个股 [7] - 景顺长城景颐双利、睿远稳益增强30天持有、工银双盈等多只百亿级二级债基也在2025年四季度增持了贵州茅台 [7] 市场表现与行业观察 - **部分新消费公司股价显著上涨**：在消费板块回暖带动下，截至2月10日，泡泡玛特今年以来股价涨超40%，老铺黄金股价涨超20% [6] - **传统消费股出现积极信号**：兴证全球基金薛怡然观察到，一些品牌力强的白酒龙头企业核心产品市场价格下降后，消费群体扩圈，销量起色显著消化了历史库存，使得2026年销售计划节奏前置 [8] - **公募基金消费持仓处于历史低位**：公募主动权益基金的消费持仓占比处于历史低位，筹码出清有望为新一轮周期创造条件 [8] 机构对消费板块前景的看法 - **物价温和回升预期带来机遇**：市场对2026年物价修复水平存在分歧，但物价温和回升是一致预期，若实质性政策继续推出，有望带动物价水平明显改善，消费板块弹性值得重视 [2][8] - **对白酒板块看法转向乐观**：兴证全球基金薛怡然表示，对于白酒板块未来的发展更加转向偏乐观的看法，至少不像过去那么悲观，尽管市场对淡季需求仍有观望，但今年淡季的外部环境应好于前几年 [8][9] - **新消费长期机会仍存**：富国基金认为，随着新消费企业2026年业绩增长指引逐渐明确，估值有望来到与盈利增速匹配的水平，潮玩、美妆、个护、珠宝零售等方向机会频现 [9]

文章核心观点 - 临近春节假期，国内消费板块在估值底部与复苏环境下迎来反弹，部分知名公募基金经理已提前布局消费板块，包括宠物食品、新消费及传统白酒等细分领域，市场关注物价温和回升预期及政策带动的板块弹性 [1][6][7] 基金经理持仓变动与布局 - 截至1月23日，谢治宇管理的兴全合润、兴全合宜以及乔迁管理的兴全商业模式优选、兴全新视野四只基金新进成为中宠股份前十大股东，合计持股市值超8亿元人民币，按当日收盘价估算，谢治宇所管基金持股市值达5.03亿元，乔迁所管基金持股市值达3.13亿元 [1][2] - 上述四只基金在2025年半年报、三季报及四季报披露的持仓中均未出现中宠股份，此次为新进 [3] - 早在2025年四季度，乔迁管理的兴全商业模式优选和兴全新视野已将量贩零食龙头万辰集团新纳入前十大重仓股，截至2025年末持仓市值分别达到4.51亿元和3.07亿元 [4] - 2025年四季度，基金经理农冰立管理的景顺长城品质长青、景顺长城成长同行等基金增持了老铺黄金、泡泡玛特，景顺长城成长同行还新买入了毛戈平 [4] 消费板块市场表现 - 截至2月10日，泡泡玛特今年以来股价上涨超40%，老铺黄金股价上涨超20% [5] - 以白酒为首的传统消费板块近期触底反弹，2025年四季度部分主动基金经理已开始关注处于周期底部、估值便宜的“老登”消费龙头股 [6] 传统消费板块（白酒）的公募布局 - 2025年四季度，何帅管理的交银阿尔法基金新进重仓五粮液、山西汾酒，并大举增持泸州老窖，截至2025年末，该基金持有贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒的总市值达9.56亿元 [6] - 伍旋管理的鹏华优选价值基金在2025年四季度增持了五粮液，截至2025年末持股市值超2亿元 [6] - 在规模快速扩张的“固收+”产品中，低估值消费股成为增厚收益的来源，例如陈志华管理的国泰双利债券（2025年末规模超百亿元）近20%的股票仓位重点配置了古井贡酒、泸州老窖等白酒股以及老凤祥、周大生等珠宝股 [6] - 景顺长城景颐双利、睿远稳益增强30天持有、工银双盈等多只百亿级二级债基也在2025年四季度增持了贵州茅台 [6] 行业观点与展望 - 富国基金认为，尽管宏观环境存在不确定性，但边际变化可能孕育消费板块机遇：地产对消费的拖累有望逐步收敛；物价温和回升是市场一致预期，若实质性政策推出有望带动物价明显改善；公募主动权益基金的消费持仓占比处于历史低位，筹码出清为新一轮周期创造条件 [7] - 兴证全球基金薛怡然指出，传统消费股商业模式扎实，近期观察到一些品牌力强的白酒龙头企业核心产品降价后消费群体扩圈，销量起色并显著消化历史库存，使得今年销售计划节奏前置，对白酒板块转向偏乐观看法 [7][8] - 富国基金认为，新消费企业经历长时间调整后，随着今年业绩增长指引明确，估值有望来到与盈利增速匹配的水平，潮玩、美妆、个护、珠宝零售等方向机会频现 [8]

公司概况与融资信息 - 公司品牌“奇妙拉比”于2025年3月正式诞生，隶属于银屿趣玩（四川）人工智能科技有限公司，定位为“AI潮玩”新品类 [3] - 公司近期完成数千万人民币天使轮融资，由锦秋基金领投，首程控股联合投资，沧澜资本担任独家财务顾问 [3] 核心产品与市场表现 - 首个核心IP产品“雷格斯（RAGUS & WHITE）”于2025年6月推出，是一款桌面级AI潮玩，设计逻辑为“潮玩优先，AI后置” [4] - 该产品在几乎零成本推广下，预售当日小程序因访问量过大崩溃，下单量达数千台；在线下潮流零售空间长期保持高周转与高复购，成为多个门店销冠 [6] - 自2025年10月1日上架陶朱新造局以来，销量长期稳居门店前三，其线下表现是投资方首程控股决定投资的关键推动因素 [6] - 基于核心IP推出了“阴阳双生”系列新品，诠释了“IP长期生长”的品牌生态理念 [8] 商业模式与产品体系 - 公司构建了“本体硬件+角色分支+配件生态+周边收藏+内容更新”的产品体系，致力于搭建可持续扩展的AI潮玩IP宇宙 [3] - 区别于常见的AI玩具或陪伴型产品，公司强调潮流审美、收藏价值、可玩性与强IP人格为核心 [3] - 本轮融资资金将重点投入内容生态建设与SKU矩阵扩展，包括完善IP世界观、推进多形态产品创新、探索与成熟IP及艺术家的合作 [8] 行业观点与战略定位 - 公司认为静态潮玩已触及天花板，AI潮玩是行业的下半场，旨在解决用户对传统潮玩体验峰值短暂、易厌倦的问题 [10][11] - AI潮玩的核心定义是“用AI作为引擎，让IP实现成长”，关键在于让IP具备长期成长的能力，而非AI技术本身 [11] - AI潮玩必须满足三个核心点：第一是好看（外观吸引力），第二是强IP（可被记忆、运营和拓展），第三是有人格（可成长、可互动，产生情感联结） [13] - 公司对潮玩行业生态体系进行了升级，从“好不好看”、“值不值得收藏”、“晒出来有没有人讨论”到“能不能变着花样玩” [13][14] 投资逻辑与团队评价 - 领投方锦秋基金认为，在AI技术赋能下，潮玩被赋予了真正的生命力与灵魂，AI潮玩是AI时代用户追求个性化的最佳表达载体之一 [16] - 投资人认为奇妙拉比的IP天生适合与AI、机器人结合，未来结合移动机器人技术有巨大想象空间，例如门店内大型人形IP自主移动互动 [18] - 联合投资方首程控股认为，AI潮玩是在开创一个新品类，具有定义新品类的价值 [20] - 投资人强调“早”是最大优势，奇妙拉比作为AI潮玩领域的先行者，在抢占用户心智、品牌创新等方面具有明显先发优势 [20] - 投资人对团队的创新力、战斗力以及在资源匮乏条件下展现出的“stay hungry, stay foolish”创业底色表示高度认可 [20][22]

公司融资与资本动态 - 公司已完成天使轮融资，累计金额达数千万元，由锦秋基金领投，首程控股联合投资，沧澜资本担任独家财务顾问 [1] - 融资资金将重点投入内容生态建设与SKU矩阵扩展两大方向 [4] 公司产品与品牌战略 - 公司品牌定位为“AI潮玩”品类，核心主张是“让AI成为IP的成长引擎”，强调潮流审美、收藏价值、可玩性与强IP人格 [2] - 公司已构建“本体硬件+角色分支+配件生态+周边收藏+内容更新”的产品体系，致力于搭建可持续扩展的AI潮玩IP宇宙 [2] - 公司核心IP雷格斯(RAGUS&WHITE)于2025年6月推出，是一款桌面级AI潮玩产品，设计逻辑为“潮玩优先，AI后置” [2] - 公司发布基于核心IP雷格斯衍生的新品“阴阳双生”，该产品基于多元宇宙设定，诠释了“IP长期生长”的品牌生态理念 [4] 市场表现与验证 - 核心IP产品雷格斯(RAGUS&WHITE)预售当日下单量直冲数千台，小程序一度因访问量过大而崩溃 [3] - 该产品在线下渠道如北京陶朱新造局、深圳inno100等潮流零售空间长期保持高周转与高复购，成为多个门店的销冠 [3] - 自2025年10月1日上架陶朱新造局以来，雷格斯(RAGUS&WHITE)销量长期稳居门店前三 [3] - 首程控股基于扎实的线下消费认可度与品类潜力决定投资，视其为基于线下C端销售数据的重要投资验证案例 [3] 行业发展与公司前景 - 公司被视为对“AI潮玩”这一新兴品类定义与实践的进一步深化 [1] - 公司计划通过内容更新深化用户互动，并探索与成熟IP、艺术家的授权合作与联合共创，以丰富IP宇宙角色网络 [4] - 公司已完成品类定义、市场验证与资本加持的关键跨越，未来旨在巩固AI潮玩赛道领军地位，推动该品类成长为消费市场主流选择 [4]

核心观点 - 泡泡玛特2025年业绩因单一超级IP Labubu与毛绒玩具品类突破而爆发式增长，但市场关注点已转向“爆款之后”的可持续增长能力 [1][8] - 分析师认为2026年是“再定基”之年，增长将从“抢购式加速”回归“常态零售扩张+新品节奏”，关键看公司平台化运营与全球化执行力 [1][2][9] - 尽管市场已通过估值压缩消化对单一IP生命周期的担忧，但未来增长需观察新IP接力、海外扩张及会员运营的成效 [6][7][13][14] 2025年业绩拆解 - **整体销量**：2025年全IP全品类产品全球销量超过4亿件，其中THE MONSTERS全品类全球销量超过1亿件 [1][8] - **增长驱动力**：增长模式为“单一超级IP+品类突破”，核心推力来自Labubu全球出圈及毛绒玩具放大IP变现效率，营收同比接近三倍扩张 [1][8] - **IP贡献**：按IP拆分，The Monsters（Labubu）收入同比约增长582%，收入贡献估算抬升至47%（此前约23%） [3][10] - **品类贡献**：按品类拆分，毛绒玩具收入同比约增长720%，贡献抬升至60%（此前约22%） [3][10] - **业务底盘**：剔除The Monsters后，2025年收入仍同比增长约106%；剔除毛绒玩具后，收入仍同比增长约51%，显示原有业务并未停滞 [3][10] - **会员复购**：2025年中国内地收入增长中，复购会员（年购买次数>2次）的ARPU提升贡献“接近一半”，会员销售占比约91%，重复购买占比约55.8%，重复购买人群销售占比约83% [3][10] 机构分析与预测调整 - **增长前景判断**：汇丰判断Labubu带来的超高速增长会褪去，但平台能力会延续，并将2026年定义为“再定基”的一年 [1][8] - **预测下调**：汇丰将2026年营收增速预测从30.6%下调至23.7%，净利润增速预测从29.1%下调至21.3%，并削减2026-2027年盈利预测11%-13% [4][11][12] - **目标价调整**：汇丰将目标价从392.5港元下调至354港元，瑞银维持326港元目标价，两家均维持“买入”评级 [1][9] - **估值隐含空间**：以2月9日收盘价257.2港元计，汇丰与瑞银目标价对应隐含上行空间分别约38%与26.7% [1][9] - **估值逻辑**：目标价下调主要源于盈利预测下修，估值框架（DCF假设WACC 10%、永续增长率3%）未变，市场已用估值压缩消化IP风险 [4][12][13] 2026年增长框架与关键变量 - **增长模式转换**：关键变量从“抢购式加速”转向“常态零售扩张+新品节奏”，复购会员ARPU将正常化，增长回归零售扩张常态轨道 [2][4][9][11] - **区域增长结构**：汇丰预计2026年中国内地收入增速约13.0%，海外收入增速约35.7%，海外市场成为对冲国内ARPU回落的核心缓冲 [4][12] - **海外扩张执行**：海外增长逻辑从“起量”转向“铺开”，更依赖线下点位执行，海外零售POS数量预计从2025年的218个增至2026年的331个 [4][12] - **新IP表现**：新IP Twinkle在2026年初开局强劲，其情人节款在天猫和抖音分别售出3万件和4.6万件以上，春节款毛绒玩具在天猫首发当日售出超过2万件 [7][13] - **海外市场互动**：Skull Panda x 小马宝莉联名系列在北美官网售罄，Instagram预告获46万点赞，但海外市场仍需加强消费者互动与本土化建设 [7][13] 未来关注点与验证指标 - **平台能力验证**：后续关注点在于公司“平台能力”是否能持续孵化并全球化新IP，而非单纯依赖单一爆款 [7][13] - **数据验证窗口**：公司年报及2026年一季度销售数据将成为检验中国与海外市场（尤其是美国市场）环比表现的关键验证点 [7][14] - **核心问题**：“后Labubu时代”的核心在于2026年起能否用新品矩阵、海外点位扩张与可持续的会员经营，实现从爆发增长到常态增长的切换 [14]

公司投资动态 - 首程控股通过其全资附属公司管理的基金投资了银屿趣玩（四川）人工智能科技有限公司（奇妙拉比）[1] - 此次投资旨在助力被投企业的产品内容生态建设，并围绕核心知识产权推进产品矩阵扩展[1] - 投资将为奇妙拉比在内容生态建设、核心IP产品矩阵扩展和海外营销渠道建设方面提供动能[1] 被投企业业务与战略 - 奇妙拉比专注于创新重构IP与潮玩的联动模式，核心理念是“让AI成为IP的成长引擎”[1] - 公司以潮流审美与产品可玩性定义AI潮玩行业新范式，并致力于巩固其在AI潮玩赛道的领军地位[1] - 此次投资旨在进一步延展AI潮玩品类的商业价值边界，推动AI潮玩从新兴品类成长为消费市场的主流选择[1] 公司未来战略方向 - 首程控股未来将坚定不移地持续加大在机器人产业的投资布局[1] - 公司将依托资本赋能与产业协同优势，深化业务合作的深度与广度[1] - 战略重点包括拓展消费级机器人的商业化落地路径，加速推动消费级机器人实现规模化和产业化发展[1]

公司投资动态 - 首程控股通过其全资附属公司管理的基金 投资了银屿趣玩(四川)人工智能科技有限公司(奇妙拉比) [1] - 此次投资旨在助力被投企业的产品内容生态建设 并围绕核心知识产权(IP)推进产品矩阵扩展 [1] - 投资将为奇妙拉比在内容生态建设 核心IP产品矩阵扩展和海外营销渠道建设等方面提供动能 [1] 被投企业业务与前景 - 奇妙拉比专注于创新重构IP与潮玩的联动模式 核心理念为"让AI成为IP的成长引擎" [1] - 公司以潮流审美与产品可玩性定义AI潮玩行业新范式 [1] - 此次投资旨在进一步延展AI潮玩品类的商业价值边界 推动AI潮玩从新兴品类成长为消费市场的主流选择 [1] 公司未来战略方向 - 首程控股未来将坚定不移地持续加大在机器人产业的投资布局 [1] - 公司将依托资本赋能与产业协同优势 深化业务合作的深度与广度 [1] - 战略目标是拓展消费级机器人的商业化落地路径 加速推动消费级机器人实现规模化和产业化发展 [1]

公司战略与投资动态 - 首程控股通过其全资附属公司管理的基金投资了人工智能潮玩公司奇妙拉比[1] - 此次投资旨在助力被投企业的产品内容生态建设 并围绕核心知识产权推进产品矩阵扩展[1] - 公司未来将坚定不移地持续加大在机器人产业的投资布局 深化业务合作并拓展消费级机器人的商业化落地路径[1] 被投企业业务与前景 - 奇妙拉比专注于创新重构IP与潮玩的联动模式 核心理念是“让AI成为IP的成长引擎”[1] - 该公司以潮流审美与产品可玩性定义AI潮玩行业新范式[1] - 投资将为奇妙拉比在内容生态建设 核心IP产品矩阵扩展和海外营销渠道建设等方面提供动能[1] - 目标是延展AI潮玩品类的商业价值边界 推动其从新兴品类成长为消费市场的主流选择[1] 行业定位与发展目标 - 此次投资旨在进一步巩固被投企业在人工智能潮玩赛道的领军地位[1] - 公司计划依托资本赋能与产业协同优势 加速推动消费级机器人实现规模化和产业化发展[1]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 报告核心观点 - 报告强烈看好情绪消费时代，认为具备强创新力与运营能力的头部公司将持续保持高成长性 [1] - 报告预计2026年春运出行需求强烈，全国跨区县非通勤出行量预计达106.8亿人次，同比增长11.7%，看好旅游出行链高景气 [2] - 展望2026年，建议关注高景气成长赛道以及政策、科技加持下服务业景气拐点赛道，具体包括服务消费、新消费、零售业态创新出海及AI+应用四大方向 [2][56] 根据目录总结 1. 行情回顾 - 报告期内（2026/2/2-2026/2/6），消费者服务指数上涨0.70%，商贸零售指数下跌0.91%，分别跑赢沪深300指数2.03个百分点和0.42个百分点 [8] - 重点子板块中，旅游零售（+3.33%）、酒店（+2.81%）、一般零售（+1.51%）涨幅居前，珠宝首饰及钟表（-2.77%）、人力资源服务（-3.12%）跌幅居前 [8] - 个股方面，杭州解百（周涨幅33.75%）、莱百股份（30.39%）涨幅领先，中国黄金（-22.21%）、大连圣亚（-20.09%）跌幅较大 [12] 2. 行业&公司动态 2.1 行业资讯 - **零售**：安踏集团以123亿元收购运动品牌彪马，旨在完善其全球多品牌矩阵，增强国际竞争力 [15] - **商超**：京东七鲜超市在北京、上海新开两家门店，主打“24小时鲜品”和自有品牌，以高品质和高性价比商品引爆年货市场 [16][17] - **餐饮**：米仓食堂在行业承压背景下，凭借精准定位（人均50元日式休闲餐）、系统化运营和理性扩张，实现8年0闭店，约40家门店持续盈利 [18][19] - **旅游**：民航业面临“量增利减”困境，2025年旅客运输量7.7亿人次创历史新高，但利润仅约65亿元，为2019年的12% [20]；行业正通过限价、供给侧改革及拓展国际市场寻求破局，预计2026年旅客运输量将增至8.05亿人次 [21] 2.2 行业投融资情况 - 本周重点投融资事件包括：生鲜电商GrubMarket完成5000万美元H轮融资；宠物护理平台Snout获得1亿美元战略投资；快消品品牌创新服务商瓴境智链完成5000万元人民币A轮融资；体育赛事IP运营商绿茵柯盛完成2800万元人民币战略融资 [22][23][24] 2.3 重点公司公告 - **华天酒店**：实际控制人变更为湖南省文资委，系国有股权行政划转所致 [26] - **供销大集**：向控股子公司提供财务资助，累计金额1.06亿元，占最近一期审计净资产的0.32% [27] - **海宁皮城**：副总经理陈月凤女士因退休离任 [28] - **ST国化**：因财务指标可能触发退市条件，公司股票存在终止上市风险 [29] - **茂业商业**：股票交易异常波动，公司提示当前估值显著高于行业平均，且预计2025年净利润仍将亏损 [30] 3. 宏观&行业数据 3.1 社零 - 2025年11月，社会消费品零售总额同比增长1.3%，增速环比回落1.6个百分点；扣除汽车后消费品零售额同比增长2.5% [31] - 分区域看，11月城镇/乡村消费品零售额同比分别增长1.0%/2.8% [31] - 分消费类型看，11月商品零售/餐饮收入同比分别增长1.0%/3.2% [31] - 部分升级类商品增长较快：11月限额以上服装鞋帽针纺织品、化妆品、金银珠宝、体育娱乐用品零售额同比分别增长3.5%、6.1%、8.5%、0.4% [31] - 1-11月，实物商品网上零售额同比增长5.7%，占社零总额比重为25.9%；线下实体店零售中，仓储会员店、折扣店等新业态表现活跃 [32] 3.2 黄金珠宝 - 2025年第三季度，全国黄金消费量为177.53吨，同比下降18.56% [48] - 分结构看：黄金首饰消费70.21吨，同比下降46.00%；金条及金币消费87.87吨，同比增长27.20%；工业及其他用金19.44吨，同比增长2.99% [48] - 当季首饰用金占黄金消费总量的40% [49] 4. 投资建议 - **服务消费**：关注政策与新需求共振驱动行业拐点的免税、银发旅游、育儿消费等，受益标的包括中国中免、华住酒店、孩子王、海底捞等 [2][56] - **新消费**：关注拥有长期需求逻辑、景气度有望维持的潮玩、茶饮、时尚黄金珠宝、保健品等，受益标的包括泡泡玛特、名创优品、潮宏基、古茗等 [2][56] - **零售业态创新与出海**：受益标的包括小商品城、赛维时代等 [2][56] - **AI+应用**：预计2026年将迎来百花齐放，商业化变现加速，受益标的包括焦点科技、科锐国际、米奥会展等 [2][56]