公司业绩表现 - 公司第三季度营收为178.3亿欧元 [1] - 第三季度营收高于市场预期 [1] 市场反应 - 公司ADR涨幅扩大至2% [1]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收增长30%至233亿美元，主要受商业交付量增加和国防业务量推动 [18] - 核心每股亏损747美元，主要受777X项目49亿美元减记影响，其中645美元为该项目相关 [18] - 第三季度自由现金流为正值，达238百万美元，为自2023年第四季度以来首次转正 [18] - 2025年全年自由现金流使用预期更新为约25亿美元，好于此前预期的30亿美元 [29] - 现金及有价证券期末余额为230亿美元，债务余额为534亿美元 [28] - 2025年资本支出预计接近30亿美元，主要用于圣路易斯和查尔斯顿的未来产品及增长投资 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 波音民用飞机 - 第三季度交付160架飞机，为2018年以来最高季度交付量 [20] - 营收增长近50%至111亿美元，主要因交付量高于去年同期 [20] - 运营利润率为负483%，受777X项目减记影响 [20] - 获得161架净订单，包括土耳其航空的50架787和挪威集团的30架737-8 [20] - 期末订单积压达5350亿美元，包括超过5900架飞机 [20] - 737项目交付121架飞机，9月单月交付41架 [20] - 787项目交付24架飞机，期末库存中约有10架为2023年前生产的飞机，较上季度减少5架 [22] 波音防务、空间与安全 - 第三季度交付30架飞机和2颗卫星 [25] - 营收增长25%至69亿美元，因运营绩效改善和业务量增加 [25] - 运营利润率提升至17%，显著高于去年同期 [25] - 获得90亿美元订单，期末订单积压创纪录达760亿美元 [25] - 获得美国太空军28亿美元的Evolved Strategic SatCom项目合同，以及价值27亿美元的PAC-3导引头多年期合同 [13] 波音全球服务 - 第三季度营收增长10%至54亿美元，主要因商业和政府业务量改善 [28] - 运营利润率为175%，较去年同期提升50个基点 [28] - 获得80亿美元订单，年初至今订单出货比为12 [28] - 获得美国海军超过4亿美元的F-18起落架和外翼板维修合同 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司整体订单积压超过6000亿美元，反映各市场板块需求强劲 [17] - 商业航空市场需求强劲，737和787机型订单已排满未来十年 [20] - 防务业务在当前地缘政治环境下定位良好，订单积压创新高 [25] - 服务业务在强劲的后市场支持下持续表现优异 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于安全和质量，推动企业整体绩效改善，以重新赢得客户、监管机构和员工的信任 [4] - 文化变革持续进行，员工积极拥抱新的价值观和行为准则 [14] - 与FAA共同同意将737月产量提升至42架，并计划未来以每次增加5架的增量逐步提升产能 [7] - FAA恢复波音对部分737 MAX和787飞机颁发适航证书的有限授权 [8] - 计划剥离Jeppesen业务及部分数字业务，预计本季度末完成 [14] - 计划重新整合Spirit AeroSystems，交易预计今年完成 [21] - 投资扩建南卡罗来纳州查尔斯顿工厂，为满足超过每月10架的生产速率做准备，目标未来产能提升至每月十几架 [9][90] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司正渡过难关，但充分意识到要完全恢复绩效仍需努力，特别是在商业开发和认证项目上 [5] - 对777X项目充满信心，尽管认证延迟，但飞机和发动机表现良好，需求强劲 [10] - 737-7和737-10项目的发动机防冰系统设计变更已最终确定，预计2026年获得认证 [11] - 防务业务通过主动管理方法在降低开发项目风险方面取得进展 [12] - 全球服务业务表现强劲，继续为防务和商业客户提供卓越支持 [14] - 公司处于比一年前更强大的位置，将继续推动复苏 [17] 其他重要信息 - 777X项目记录49亿美元的非现金减记，首次交付预计推迟至2027年 [9][22] - 777X飞行测试累计超过4000小时，是典型测试项目的两倍多，目前没有发现飞机或发动机的重大技术问题 [10] - 737项目的旅行工作量减少75%，所有飞机项目整体减少60% [7] - 圣路易斯工厂因IAM工会罢工正在执行应急计划，但JDAMs生产速率与停工前大致相同 [13] - 公司计划在年底前再次进行员工意见调查，以评估文化变革进展 [15] 问答环节所有提问和回答 问题: 777X项目在2026年的现金流出情况以及何时能达到现金流中性 [32] - 2026年777X项目现金流相对于此前预期有20亿美元的逆风，绝对现金使用量可能略高于此数 [32] - 预计2027年情况将好转，2028年接近现金流中性，2029年及以后将转为正自由现金流 [32] - 2026年的现金使用情况与2025年大致相似，可能略高 [35] 问题: 导致777X项目重新评估的原因是什么 [38] - 延迟并非由于飞机或发动机出现新问题，测试项目成熟度高于以往任何飞机 [38] - 问题 solely 围绕完成认证工作，特别是获得TIA批准以获取认证学分 [38] - 公司低估了获取TIA批准所需的工作量，以及FAA审查所有必要数据提交的时间 [39] - 这是在新增量TIA流程下的首次实践，公司和FAA都在学习过程中 [41] 问题: 49亿美元减记的构成以及如何管理777X供应链 [50] - 减记主要驱动因素是认证延迟导致生产计划修订，包括更长的性能周期、较慢的爬坡速率带来的额外持有关成本、学习曲线影响以及已造飞机的返工成本 [51] - 与去年的减记相比，此次对已造飞机返工、生产中断和学习曲线的拨备更高 [52] - 供应链管理需要将修订后的计划传达给供应商，并根据具体情况协商影响，此次减记已考虑了供应链影响 [53] 问题: 737产能提升路径及与FAA的流程 [56] - 工厂正以每月42架的速率生产，考虑假期因素，计划年底稳固达到该速率 [57] - 下一次提升至47架不会早于6个月，需先展示系统的成熟度和稳定性 [58] - 从42架到47架的提升会相对容易，但超过47架后需更多关注供应链爬坡情况 [59] - 未来提升至47架和52架的流程将与提升至42架时相同，使用相同的指标和顶点评审流程 [61] 问题: 737-7和737-10认证剩余工作 [65] - 发动机防冰系统设计是关键路径，需对测试飞机进行硬件和软件改装，然后通过FAA认证该过程 [66] - 除防冰系统外，737-10的认证工作比737-7稍多，但远少于777X项目的规模，仍预计2026年完成认证 [66] 问题: 787产能提升路径及关键观察点 [70] - 从当前每月8架提升至10架更具挑战性，特别是座椅供应 [71] - 座椅认证仍是制约因素，需在提升至10架前确保8架速率下的稳定性，计划明年某个时间点提升 [72] 问题: 第四季度及2026年自由现金流展望 [75] - 第四季度自由现金流预计为正值（不含潜在DOJ支付），主要受BDS业务季节性推动（超过10亿美元流入），部分抵消BCA交付量持平或略降及777交付量较低的混合逆风，以及约9亿美元的利息支付 [76] - 运营表现第四季度优于第三季度，为明年奠定了良好的退出速率，2026年具体展望将在1月提供更多细节 [77] 问题: 对100亿美元自由现金流目标的看法 [80] - 公司已取得良好进展，但仍有提升空间，基础已经奠定，预计未来几年将稳步逐步改善 [81] - 目前评论具体长期框架为时过早，但对恢复历史现金生成水平充满信心，未来将评估运营计划和现金流驱动因素以制定框架 [82] 问题: 对波音投资组合和M&A优先级的看法，以及Jeppesen和Spirit交易对明年自由现金流的影响 [85] - 当前M&A重点在于完成Jeppesen出售和Spirit AeroSystems的重新整合，未提及其他M&A领域 [85] - Jeppesen交易预计先于Spirit交易完成，Spirit交易仍在等待美国批准 [85] 问题: 787查尔斯顿工厂投资计划及所需CapEx [88] - 投资查尔斯顿工厂是为了将产能提升至每月10架以上（如12-14架），计划将制造占地面积翻倍，预计2028年充分利用新设施 [90] - 2026年CapEx将因查尔斯顿和圣路易斯的扩张而增加，更多细节将在1月提供 [91] 问题: 供应链瓶颈点 [96] - 供应链整体表现良好，主要制约点仍是787的座椅认证 [98] - 737因有大量库存，供应链情况与787不同，需关注发动机在前期安装和后市场的持续需求及耐用性升级 [98] 问题: 新任CFO的初步观察、优先级及对资产负债表和现金余额的考量 [104] - 观察到公司内部热情高涨，员工致力于复苏和改进 [104] - 短期优先事项是熟悉业务，为恢复资产负债表健康、推动可持续的改进计划奠定基础，同时关注未来 [105] - 完成Jeppesen和Spirit交易后，现金余额预计在280亿美元左右的高位 [104]

财务表现 - 三季度核心每股亏损7.47美元 [1] - 三季度调整后自由现金流为2.38亿美元，显著优于市场预期的负8.841亿美元 [1] 市场反应 - 公司股价在美股盘前交易中下跌0.64% [1]

行业核心观点 - 航空金融是连接航空产业与金融资本的重要桥梁，对高端装备制造业有强大助推作用 [1] - 行业正从“单一租赁”向“全生命周期资产管理”转型，进入从规模扩张向质量提升的新阶段 [6] - 未来全球飞机市场增长空间巨大，2026年飞机交付量预计将超过1200亿美元 [6] 天津航空金融发展现状 - 天津航空航天产业链2024年增加值增速达26% [2] - 天津已交付的租赁飞机达到2470架，涵盖全机型 [2] - 天津东疆作为产业发源地和核心区，完成了政策创新、产业升级和环境优化三张答卷 [2] 政策支持与业务创新 - 中国人民银行等五部门发布意见，支持天津发展产业金融、航运金融、融资租赁等特色金融 [2] - 政策允许航空发动机、大型设备适用海关异地监管，已有28台发动机、12批出口设备享受政策红利 [3] - 鼓励开展新能源设备、卫星等租赁业务，以服务实体经济和产业转型升级 [3] 行业发展面临的挑战 - 行业面临全球经济增长动能偏弱、新一代节能飞机迭代、供应链紧张等挑战 [4] - 航空市场存在飞机交付延迟与市场需求增长、运输量恢复与盈利水平低迷、机队老化与绿色转型三对矛盾 [5] - 市场环境的复杂性和不确定性显著增加 [4] 未来发展方向与建议 - 建议行业锚定国家战略导向、深耕国际化布局、破除“内卷”困局，从价格竞争转向价值竞争 [4] - 应协同开拓低空经济、绿色航空、国产飞机等新兴领域，以增量发展替代存量竞争 [4] - 行业应聚焦力行固本拓新、力行产融结合、力行行业共建三个方面 [6] 风险管理重点 - 飞机资产价值风险是租赁项目风险管理的主要抓手，需进行机型价值趋势分析和国别风险分析 [5] - 在全生命周期内需对客户信用进行评估跟踪，并从税务角度对交易结构进行审慎评估 [5]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：科技产业（特别是战略性新兴产业和未来产业）、机械与高端装备制造、国防军工、房地产、金融科技[1][2][13] * 公司：徐工机械、三一重工、中联重科、中国卫星、中国卫通、中航成飞、中航沈飞、浙江龙泰、新时达、杭叉股份、中国船舶、中船防务、中国海防、中国动力、亚星锚链、华润万象生活、恒隆地产、保利物业、华润置地、建发国际集团、建发股份、滨江集团[13][14][15][17][23][24] 核心观点和论据 宏观战略与政策导向 * 核心目标是高质量发展 首要任务是产业转型升级 发展新质生产力 重点包括八大战略性新兴产业和九大未来产业 如新能源 新材料 航空航天低空经济 量子科技 生物制造 氢能 核聚变 脑机接口和6G[2][4] * 强调科技自立自强 旨在解决卡脖子问题 提升国家核心竞争力 发挥举国体制优势攻关核心技术[1][3][4] * 推进共同富裕 通过促进高质量就业 完善收入分配制度 加大财政对教育 社保 医疗等民生领域投入来缩小贫富差距[1][5][9] * 财政政策改革包括提高中央事权比例以应对地方债务压力 推进零基预算 并大力发展数字人民币以建设金融强国[1][6][7] 产业发展与投资机会 * 机械国防与高端装备制造业受益于政策支持 重点在于优化提升传统产业（如矿业机械） 培育壮大新兴产业（如航空航天）和发展未来产业（如氢能 核聚变 人形机器人）[2][13][15] * 国防军工行业重要性凸显 与推进祖国统一大业相关 预计政策支持力度将加大[13][17] * 房地产行业定位从经济助推器转变为经济稳定器 强调因城施策 保障性与改善型住房并存 并重新定义好房子为安全 舒适 绿色智能的品质住宅[2][18][19][20] * 扩大内需方面 规划提出通过优质供给牵引需求 取消汽车和住房消费不合理限制 完善商品房制度 探索现房销售 优化保障房供给[2][8] 市场影响与风格预测 * 十五规划总体符合预期 对市场额外影响不显著 对市场风格影响均衡[10][11] * 科技仍是投资主线 但需开始均衡配置其他风格 未来可能出现全面牛市或快速轮动[11] * 预测2026年市场风格将比2025年更加均衡 成长与消费 广义成长与红利之间的差距将缩小 应进行基准化投资和风格均衡化操作[12] 其他重要内容 * 吸引国际人才方面 规划提出建立高技术人才移民制度[1][4] * 为解决产业升级中的无序竞争和重复投资 规划提出推进全国统一大市场 让企业自然优胜劣汰[1][5] * 对于房地产融资制度和安全管理 政策推进将循序渐进 不会对基本面造成结构性冲击[18][21] * 在收储政策中 AMC（资产管理公司）的角色更倾向于发挥鲶鱼效应激发市场活力 而非充当白衣骑士[22] * 在地产板块中 更看好轻资产类公司 商管以及物业公司的投资价值[2][23][24]

事件概述 - 第二架俄罗斯国产化中程MS-21客机在伊尔库茨克进行了试飞 [1] - 试飞的主要任务是测试全新的俄国产飞控系统和PD-14型航空发动机 [1] - 首架验证机于2025年4月29日完成了第一次试飞 [1] 产品进展 - 第二架俄国产化MS-21验证机完成试飞 [1] - 首架验证机于2025年4月29日完成首次试飞 [1] 技术发展 - 测试全新的俄国产飞控系统 [1] - 测试PD-14型航空发动机 [1]

协议核心内容 - 越南承诺对美国汽车、液化天然气、医疗器械等关键领域实施零关税，并放宽市场准入，允许美国企业参与越南国企改革和数字贸易领域[3] - 美国对越南商品征收20%的基准关税，远高于越南此前9.4%的平均税率，但低于最初威胁的46%[3] - 针对未满足“实质性转型”（本地附加值超过30%）的转口贸易，美国将征收40%的惩罚性关税[3] - 越南政府承诺加强原产地核查，打击贸易欺诈，并采用区块链溯源技术对4500家中小企业进行供应链审计[3][7] 越南经济依赖与妥协动因 - 2024年越南对美贸易顺差达1235亿美元，占其GDP的27%，美国市场吸纳了越南30%的出口商品[5] - 越南对美国出口包括35%的纺织品、56%的木制品和大量电子产品，三星在越产值占越南GDP的六分之一[5] - 若承受46%关税，三星智能手机单台成本将增加18美元，可能导致产能向印度转移[5] - 2025年上半年越南GDP增长7.52%的部分原因系企业赶在关税窗口期前集中出货，加剧了对下半年经济跳水的恐惧[5] 产业链影响与重构 - 越南对美出口商品中约45%的电子元件和纺织原料来自中国，美国海关曾查获标有“越南制造”的集装箱内中国零部件占比超60%[7] - 耐克、阿迪达斯等品牌在越南产能占比达25-28%，协议公布后其股价应声下跌12-15%[7] - 为规避风险，部分企业加速产能分散化，如家具巨头Wayfair将订单转向泰国，玩具制造商GFT集团计划在印尼扩产[7] - 越南试图以产业链升级应对，如吸引法国空客在岘港设立机舱制造中心，通过技术合作提升本地附加值[7] 东南亚区域格局分化 - 越南的单独行动打破了东盟内部统一战线，引发马来西亚、泰国、印尼等盟友不满并紧急调整对美谈判策略[8] - 泰国因担忧越南抢占市场，加速推进对美谈判；柬埔寨将19类美国商品关税从35%降至5%；缅甸领导人致信特朗普请求税率减免[8] - 泰国、印尼等国正加速与欧盟、印度签署替代性贸易协议，例如印尼与欧盟推进零关税谈判，马来西亚呼吁东盟加强经济政策协调[11] 中越产业链绑定与区域互动 - 越南生产依赖中国提供的38%的进口零部件，若完全切割，越南本土供应链将断裂[10] - 为满足50%本地附加值以免于40%转口税，越南纺织品行业可能被迫吸引中国面料企业赴越建厂，形成新的产业循环[10] - 中国对协议保持警惕，加快与东盟的自贸区3.0版磋商，并在越南对美妥协后宣布追加50亿美元基建贷款[5][10]

国际经贸合作与对外开放 - 成都组织40余家优质制造业企业赴德国和法国开展“成都造全球销”活动，在德国慕尼黑的投资促进活动促成21个关键合作项目签约，总金额达87.6亿元[1] - 成都已成为欧洲企业了解中国、进入中国市场的重要窗口[1] - 2025年“投资成都”全球招商大会现场签约16个重大产业化项目，总金额超825.3亿元[9] - 2025年前三季度成都货物贸易进出口额达6461.8亿元，同比增长6%，规模创历史同期新高[18] - 中欧班列（成都）累计开行超1.9万列，联通境外城市126个，保持全国前列[18] 航空枢纽与物流发展 - 成都飞科伦坡航班从每周四班加密至每周五班，并从11月25日起加密至每天一班[4][5] - 截至今年8月，成都国际航空枢纽开通国内客运航线274条，国际及地区客运航线58条，货运航线37条[6] - 2024年成都航空货邮吞吐量历史性突破100万吨，旅客吞吐量超8700万人次，在全国城市中排名第3位，跻身全球航空大都市二十强[18] - 成都成为全国第三个“双国际机场”城市[18] 产业发展与科技创新 - 成都扎实推进产业建圈强链，优化构建“3个国家级＋22个省级＋N个市级”产业园区体系，规划建设45个专业化、特色化“园中园”[12] - 双流经开区航空智能制造区依托中国商飞公司，已集聚19家航空领域知名企业，11个项目正在推进[13] - 成都构建完善“1个国家实验室＋4个国家创新中心＋10个大科学装置＋4个天府实验室”的高能级创新体系[13] - 新一代人造太阳“中国环流三号”实现原子核温度、电子温度的“双亿度”重大突破，天府绛溪实验室自主研发的“天绛·诸葛”大模型通过备案初审[14] - “成都造”全球首个常温量子传感工程化应用迈上产业化之路[14] 企业活力与消费市场 - 2024年全市规模（限额）以上企业净增3488家，达2.1万家，经营主体从2020年的292万户增至395.7万户，居副省级城市第2位[17] - 成都高新区企业成都西山居世游科技有限公司打造的科幻机甲题材游戏《解限机》全球公测，上线首日玩家同时在线峰值达13.2万，创国产科幻游戏出海新纪录[17] - 成都可可豆动画影视有限公司出品的电影《哪吒之魔童闹海》全球票房超159亿元，高居全球影史票房榜第五位[17] - 消费对成都经济增长贡献率长期超过65%，成都为全国7个万亿级消费城市之一，2025年上半年社会消费品零售总额同比增6.1%，在7个万亿级消费城市中领先[17] 经济发展宏观表现 - 成都2025年前三季度GDP增速达5.8%，分别高于全国、全省0.5、0.2个百分点[15] - 在2020年地区经济总量达1.78万亿元的基础上，成都经济总量在2024年突破2.35万亿元，5年跨越一个万亿台阶，在全国排名第七[15]

活动概况 - 镇江市工信局组织20余家涉航企业进入江苏航空职业技术学院举办政校企对接活动[1] - 活动主题为“链上先锋聚合力领'航'前行促发展”聚焦创新引领产业强市[1] - 活动以“高校优势专业+地方特色产业”为载体加强驻镇高校产学研联建[1] 校企合作 - 江苏航院航空工程学院与希西维(江苏)精工股份有限公司签订订单培养合作意向书[1] - 江苏航院航空工程学院与江苏美龙航空部件有限公司签订订单培养合作意向书[1] - 江苏航院维修学院和镇江加勒股份有限公司签订校企共建校外实习基地协议书[1] 产业培训 - 现场举办产业导师精品公开课由无国界航空发展有限公司常务副总裁王建华主讲[1] - 公开课主题为《开启万亿新蓝海决胜人才与生态》阐述低空经济发展现状与趋势[1] - 课程内容涵盖低空经济关键技术与应用场景以及产业生态与人才培养[1] - 江苏航院航空工程学院120名师生现场聆听公开课并与导师互动交流[1]

行业整体表现 - 航空旅行需求强劲，飞机订单积压量处于历史最高水平，整个航空航天和国防行业的订单积压量也接近历史最高水平 [2] - 商业飞机生产出现拐点，国防预算接近历史最高水平，但国防开支占GDP的百分比仍远低于二战后历史水平的一半 [3] - 欧洲和北约的国防开支均有所增加 [3] 需求驱动因素 - 地缘政治不稳定因素持续存在，包括中国、俄罗斯、乌克兰和中东地区的局势 [4] - 五角大楼下令将导弹产量提高一倍，这与洛克希德马丁和雷神公司的业务直接相关 [5] - 全球不稳定局势使各国意识到和平红利已结束，需要重新武装并增加国防开支 [7] - 乌克兰战争第一年消耗的导弹产量相当于七年的产量，包括标枪和毒刺导弹，预示着对武器系统生产的巨大需求 [8] 供应链与生产瓶颈 - 当前主要瓶颈存在于供应链部分环节，包括发动机、座椅、锻件和铸件出现中断，以及技术劳动力紧张 [4] - 在商业生产方面，发动机是制约生产的“长杆”，例如GE航空航天正在尽可能多地生产LEAP发动机 [6] - 需求不受约束而供应不足被视为“香槟问题”，但总体情况依然强劲 [9] 订单与市场韧性 - 即使在新冠疫情导致商业航空业最大衰退期间，空客和波音以F为基准的订单积压量实际上仍在增加，这些是硬订单且不会消失 [10] - 国防方面的订单情况类似，世界被认为是不安全的地方，美国无法独自应对，需要更多国防开支 [11] 公司表现与投资机会 - 尽管行业整体表现良好，但公司间存在差异，例如诺斯罗普·格鲁曼公司下调了销售预期，而同行则提高了业绩指引 [12] - 行业内存在许多大型长期项目，如B-21轰炸机和哨兵导弹项目，这些项目周期长达20-30年以上，需要进行实时评估和调整 [13][14] - 行业整体估值不低，但在GCAD ETF中仍有许多规模较小、知名度较低、被低估的公司具有上行潜力 [15] - 投资选择侧重于对该领域有深入了解，关注具有长期机会的公司，这些公司可能成为收购目标或具备持续增长潜力 [16][17] 行业细分与协作 - 传统国防主要承包商和同时拥有商业及军事客户的双技术公司之间存在差异化，但从长期看，它们将通过合资企业形式合作 [20] - 传统航空航天和国防公司需要国防科技公司的软件和人工智能技术，而国防科技公司则需要传统公司的成熟组件，最佳资本利用方式是合资与合作 [21]