行业整体表现 - 2024年中国酱油市场规模预计达1041亿元，但五年复合增长率仅为2.3%，低于调味品行业整体4.5%的增速，行业天花板效应显现[3] - 酱油行业呈现“强者恒强”的马太效应，整体进入存量竞争格局，寻找新增长点成为企业共同课题[1][3][4] 海天味业业绩分析 - 前三季度实现营收216.28亿元，同比增长6.02%，归母净利润53.22亿元，同比增长10.54%，是唯一实现营收净利双增长的企业[1][2] - 第三季度单季营收63.98亿元，同比增长2.48%，增速较去年同期的9.83%放缓，归母净利润14.08亿元，同比增长3.4%，增速较去年同期的10.5%回落[2] - 酱油品类前三季度收入111.56亿元，同比增长7.91%[3] - 公司于今年6月实现A+H股上市，计划将募资的20%用于拓展海外市场，首站东南亚的印尼生产基地已启动建设[4] 中炬高新业绩分析 - 前三季度营收31.56亿元，同比下降20.01%，归母净利润3.8亿元，同比下降34.07%，交出自2016年以来营收下滑幅度最大的三季报[1][2] - 各季度营收分别同比下降25.81%、9.11%、22.84%，归母净利润分别同比下降24.24%、31.57%、45.66%[2] - 酱油产品收入18.96亿元，同比下降17.5%[3] - 业绩下滑受调味品销售收入下降及销售、管理、财务费用同比上升共同影响[2] - 公司正推进渠道调整与营销加码，签约明星代言人并强化品牌形象，前三季度经销商净增加344个，总数达2898个，但销售费用从去年同期3.66亿元增至4.36亿元[4] ST加加业绩分析 - 前三季度营收10.09亿元，同比微降2.65%，归母净利润亏损1803.68万元，尚未扭转亏损局面[1][3] - 第三季度单季营收2.76亿元，同比增长11.43%，但归母净利润亏损2638.86万元[3] - 公司持续推进减盐战略，开发减盐系列新品，但自9月起进入无实控人状态，为未来发展增添不确定性[5] 企业发展战略 - 海天味业核心挑战在于突破国内饱和市场，出海东南亚虽具战略前瞻性，但需长期培育当地市场，短期内难形成规模贡献[5] - 中炬高新通过明星代言和渠道强基试图激活增长，但营销费用激增压缩利润空间，反映出“投入换增长”的路径依赖[5] - ST加加主打减盐健康概念契合消费趋势，但在资金与渠道支撑乏力下难以形成较大市场声量[5]

公司核心产品与技术突破 - 公司获得中国调味品行业首个清洁标签产品0级认证，标志着其打破行业技术瓶颈并实现配料干净酱油的规模化生产[1][3] - 千禾0系列酱油仅使用4种或5种食品配料，配料干净无添加，并通过中国质量认证中心的严格审核[3] - 公司采用6+6双重发酵策略，即酱油经历两次各为期6个月的发酵过程，以充分释放香味[6] - 发酵环节已进入智能时代，通过智能控温、供氧和监测等程序为微生物提供最佳酿造环境[6] - 公司位于四川眉山的天然黄金酿造带，具备适宜的温度、湿度、风速和水源等得天独厚的地理条件[4] 产品包装与市场策略 - 公司于2025年9月开启产品包装焕新升级，行业首家将配料表放置在包装正面，清晰标示所用配料，实现标签信息透明化[3] - 公司未来2至3年将核心聚焦于酱油、醋、蚝油、料酒四大品类的生产，并专注于配料干净的细分赛道[8] - 2025年前三季度，公司营收达20亿元，毛利率为37.41%，同比上升1.21个百分点，高于2024年同期的36.2%[8] 行业发展趋势与市场环境 - 2024年中国酱油市场规模达1041亿元，消费已从基础性需求转向品质性需求[7] - 据益普索报告，配料干净酱油将逐渐成为中国家庭采购首选，头部品牌已占据五成市场份额，预计未来三年其在品质酱油市场规模中占比将提升至63.9%[7] - 《酱油质量通则》将于2026年12月1日实施，新国标引导行业从追求指标向品质优先转变[7] - 中国调味品行业已迎来配料干净酱油消费普及的市场拐点，品质竞争将成为行业持续发展的主题[7]

研究背景 - 指数化投资理念日益受到投资者认可，ETF产品凭借透明、低费率和交易便捷等优势成为重要资产配置工具[4] - 上证50、沪深300和中证500等主要宽基指数每年6月和12月定期调整成分股，跟踪这些指数的基金也会被动调整持仓[1][4] - 被动型基金规模屡创新高，若指数成分股出现较大变动可能带来潜在投资机会[1][4] 指数编制方案 - 上证50指数从上证180样本股中挑选规模大、流动性好的50只股票，每半年调整一次，调整数量一般不超过10%[6] - 沪深300指数由沪深市场300只规模大、流动性好的证券组成，每半年审核调整一次，调整比例一般不超过10%[7][8] - 中证500指数在剔除沪深300成分股及总市值前300的证券后，选取500只证券作为样本，每半年调整一次，调整比例一般不超过10%[9] - 中证1000指数剔除中证800成分股及总市值前300的证券后，选取1000只小市值公司股票，每半年调整一次[10] - 创业板指由100家创业板上市企业组成，每半年调整一次，调整数量不超过样本总数的10%[11][12] 指数基金规模 - 截至10月31日，2294只被动指数型基金规模合计4.5万亿元，437只增强指数型基金规模合计2653亿元[2][15] - 被动指数型基金规模已高于偏股混合型基金规模（2.53万亿元）[2][15] - 权益ETF总规模从2014年约2000亿元增长至2025年10月的3.72万亿元，增长明显[16] - 跟踪规模靠前的指数包括沪深300、中证A500和中证500等指数[2][17] 历史调整效应 - 2019年至2025年上半年回测显示，调入前两周即将调入成分股总体跑赢指数，调出成分股总体跑输指数[2][24] - 上证50调入效应整体超额收益4.89%，胜率66.67%；调出效应整体跑输2.57%，胜率69.49%[25][26] - 沪深300调入效应整体超额收益4.04%，胜率59.39%；调出效应整体跑输1.68%，胜率62.88%[27][28] - 中证500调入效应整体超额收益2.84%，胜率56.79%；调出效应整体跑输1.40%，胜率62.38%[29][30] 最新调整冲击测算 - 预计2025年12月上证50调整4只成分股，被动买入金额合计55亿元[3][33] - 预计沪深300调整10只成分股，净买入金额245亿元[3][33] - 预计中证500调整50只成分股，买入金额33亿元[3][33] - 冲击系数显示部分个股调整对成交额影响显著，如沪深300调出个股冲击系数最高达3.90[37]

文章核心观点 - 食品饮料行业进入弱复苏强分化新常态，增长更依赖产品创新、渠道布局和人群扩圈，拥有强大品牌力、产品创新力、渠道掌控力及高效供应链的企业将实现高质量增长 [3] - 白酒行业报表有望在2026年出清改善，上半年或迎来拐点，建议优选基本面率先修复、长期空间大的龙头酒企，以及报表出清彻底、弹性大的次高端酒企 [4] - 大众食品行业需求低位企稳，质价比、健康与情绪价值消费趋势延续，龙头公司注重效率改善，预计2026年实现收入温和复苏与利润率提升 [4] 白酒行业 - 政策对政商务需求的负向冲击正边际弱化，宴席等大众需求偏刚性，在2025年低基数背景下，2026年白酒动销有望修复至同比转正，上半年行业开始梯次修复 [7] - 酒企战略重点从压货增长转为积极挖掘年轻化等新增量，渠道库存维持合理水平并缓步去化，报表从2025年二季度开始出清，预计2026年调整进入后半程，基本面或在上半年迎来拐点 [8] - 高端酒复苏确定性较强，受益于品牌消费刚性及商务活动增加；次高端报表调整早于行业，企业积极进行产品和渠道创新；地产酒经过库存去化后有望同步修复，组织机制优秀的龙头有望维持份额优势 [9] - 投资主线关注基本面稳健、份额提升的龙头，受益板块修复且分红保障高的标的，以及报表出清彻底有积极变化的弹性标的 [9] 大众食品行业 啤酒 - 2025年行业升级集中在6-10元价格带，但因餐饮景气度低等因素，平均售价增速疲软；龙头企业积极扩充品类寻找新增长曲线 [11] - 预计2026年吨成本同比基本持平，关键变量集中在企业提价及费用节约能力，多元化能力影响长期发展空间 [11] 休闲食品 - 2025年渠道分化明显，会员店、零食量贩等新兴渠道高速增长，电商增长放缓，传统渠道承压 [11] - 2026年线下渠道变革持续，硬折扣、即时零售、商超调改是大势所趋；健康化趋势下魔芋成为行业性大单品，仍处于良性竞争阶段 [11] 软饮料 - 受益于出行、行业创新、冰冻化投入，无糖茶、电解质水等子行业表现亮眼，传统含糖饮品承压；原材料价格下行利好利润率但加剧竞争 [12] - 预计2026年健康化、功能化仍是核心趋势，龙头公司产品推新能力和渠道掌控力形成壁垒，行业竞争有望缓和 [12] 乳制品 - 2025年需求疲弱，包装化液奶需求被现制茶饮/咖啡替代，原奶价格下行造成平均售价压力 [12] - 预计2026年行业温和复苏，龙头乳企保持渠道健康度，关注盈利改善，上游产能去化有望缓解原奶供大于求困境 [12] 调味品 - 2025年因餐饮需求疲软，B端承压，C端增长压力加大，行业增速未见明显提升 [13] - 2026年B端需政策刺激及外食率回升，C端关注头部公司产品升级；需警惕部分包材成本上行风险及大豆价格变化 [13]

公司产品战略与核心优势 - 公司全新升级千禾0系列酱油，将极简配料表醒目标示于产品包装正面，直观传递干净配料的核心主张[1][3] - 产品配料干净无添加，仅使用水、非转基因黄豆、小麦、食用盐、白砂糖等4-5种原料，获得中国调味品行业首个清洁标签产品0级认证[3][10] - 公司坚决拥护并积极响应国家关于食品标签标识的新规（GB 7718-2025），已全面换新包装，确保标签标识规范[8][9] 生产流程与品质控制 - 依托智能化自动生产线与全程无接触操作，最大限度减少人工与物料接触，从物理上保障食品安全[2][11] - 采用“低温凝香”技术，在不同发酵阶段精确控温（首月15℃、中期30℃、后期25℃），引导蛋白质充分转化与风味生成[15] - 运用“6+6双重发酵”工艺，使酱油原油在总计超过一年的发酵周期里完成两次完整发酵，以时间雕琢风味[15] 原料选取与酿造环境 - 精选非转基因大豆、优质小麦、岷山优质水源等严选原料，从源头奠定产品醇厚本味[2][15] - 得益于四川眉山年均气温16-18℃、湿度约80%的得天独厚酿造环境，为酱油发酵提供天然温床[15] 行业趋势与未来布局 - 随着消费者对健康饮食日益重视，配料干净已成为酱油产品核心趋势，预计未来三年配料干净酱油在品质酱油市场规模中占比将提升至63.9%[15] - 公司认为行业已进入配料干净酱油消费普及的市场拐点[15] - 公司未来计划将干净配料标准拓展至高品质蚝油等增量产品，挖掘乡镇等消费市场的广阔潜力[16]

行业政策与趋势 - 国家市场监管总局等部委出台多项政策，提倡食品添加剂减量、减品种，引导企业采用天然原料及加工工艺 [1] - 酱油消费已从基础性需求转向品质性需求，2024年中国酱油市场规模达1041亿元 [1] - 配料干净酱油将逐渐成为中国家庭酱油采购首选，头部品牌已占据五成市场份额，预计未来三年在零售端品质酱油市场规模中占比将提升至63.9% [1] - “吃得健康、吃得安全”是当前调味品市场新痛点，市场需求驱动供给侧加速转型，加速配料干净调味品普及 [1] 公司产品与认证 - 千禾味业获得中国调味品行业首个清洁标签产品0级认证，配料干净和清洁标签产品0级认证有望成为行业趋势 [1] - 清洁标签产品0级认证标准源于欧盟，是该认证体系中的最高等级，要求企业建立从原料甄选、生产制作到包装储运的全链条风险管控体系 [2] - 千禾0系列酱油获得0级认证，证明加工过程中无人为添加和带入添加剂风险，对齐发达国家先进水平 [2] 公司战略与行业竞争 - 配料干净不仅是产品标准，更是消费者对食品安全诉求的价值体现 [2] - 在政策引导、健康消费意识觉醒与渠道变革推动下，品质竞争将成为行业持续发展的主题 [2]

公司财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营收216.28亿元，同比增长6.02%；归母净利润53.22亿元，同比增长10.54%；扣非净利润增速为11.72% [1] - 第三季度单季营收63.98亿元，同比增长2.48%；归母净利润14.08亿元，同比增长3.40%，增速较上半年显著收窄 [3] - 前三季度公司毛利率为39.97%，同比提升3.19个百分点；销售净利率达24.64%，同比提升0.97个百分点 [5] 核心酱油业务表现 - 前三季度酱油业务收入111.56亿元，同比增长7.91%，占总营收的51.6% [3] - 第三季度酱油收入增速仅为4.9%，较上半年的9.2%大幅放缓，且为首次连续两个季度增速低于5% [3] - 酱油品类整体已步入存量竞争阶段，规模增长空间有限 [7] 渠道表现与市场压力 - 餐饮渠道承压，前三季度全国餐饮收入同比增长3.3%，但9月单月增速仅为0.9%，限额以上单位餐饮收入同比下降1.6% [3] - 线上渠道表现亮眼，前三季度线上收入达12.45亿元，同比增长32.11%；第三季度线上收入4.03亿元，同比增长19.76% [4] - 公司采取“以价换量”策略，前三季度酱油均价预计同比降幅1%-2%，销量预计实现约7.9%的同比增长 [5] 产品创新与转型升级 - 公司推出有机、减盐等营养健康系列产品，上半年该系列产品收入同比增长33.6%，远超传统品类增速 [4] - 产品结构升级与品类拓展被视为公司重返双位数增长轨道的关键 [7] 盈利能力驱动因素 - 盈利提升主要得益于大豆、白糖等原材料价格周期性下行，以及公司超200万吨年采购规模形成的议价优势 [5] - 第三季度毛利率为39.63%，同比提升3.02个百分点；归母净利率为22.01%，同比提升0.17个百分点 [5] 海外业务拓展 - 海外收入占比不足5%，尚未形成规模贡献，2025年全年海外营收增量预计不足5亿元 [8][9] - 公司已将港股募集资金约20%（约20亿港元）用于海外市场拓展，印尼生产基地预计年内投产，欧洲基地计划2028年落地 [8] - 海外业务处于培育期，导致销售费用率同比上升1.8个百分点至7.43%，管理费用率上升1.0个百分点至3.43% [9] 资本市场反应 - 财报披露次日公司股价下跌1.20%，收于37.98元；截至11月4日，股价累计下跌1.79% [1]

公司管理层持股变动 - 董事长黎汝雄于2025年11月3日及4日通过集中竞价方式增持公司A股股份100,500股，占公司总股本的0.0129%，增持金额合计1,826,590元 [2] - 增持行为基于对公司未来持续稳定发展的信心及对公司价值的高度认同，并承诺在法定期限内不减持所持股份 [2] - 本次增持不触及权益变动报告义务，也未导致股东身份发生变化 [2] 公司基本概况 - 公司成立于1993年01月16日，注册资本77,899.1206万人民币，法定代表人黎汝雄，注册地址为中山市中山火炬高技术产业开发区 [2] - 主营业务为调味食品、园区运营及城市开发，董事长为黎汝雄，董秘为余曼妮，员工人数为3,910人 [2] - 公司参股18家公司，包括深圳市美味鲜商贸有限公司、广东美味鲜调味食品有限公司等 [2] 公司财务业绩 - 2025年前三季度营业收入31.56亿元，同比下降20.01%，2022年至2024年营业收入分别为53.41亿元、51.39亿元、55.19亿元 [3] - 2025年前三季度归母净利润3.80亿元，同比下降34.07%，2022年至2024年归母净利润分别为-5.92亿元、16.97亿元、8.93亿元 [3] - 公司资产负债率从2022年的44.33%下降至2025年前三季度的27.36% [3]

行业概述 - 咖喱是一种以姜黄为主料，加入多种香辛料制成的复合调味料，起源于印度，现已发展出印度、泰国、日本等多种地域特色 [2] - 按产品形态可分为咖喱粉、咖喱块、咖喱酱等类型 [2] - 2024年中国咖喱行业市场规模达10.26亿元，同比增长12.80%，近年来均保持两位数增速 [1][6] 市场驱动因素 - 餐饮业快速发展，东南亚菜系、日式料理、印度菜等异国风味餐厅数量增加，带动咖喱市场需求快速增长 [1][6] - 消费者对精致生活的追求推动厨房调味品市场整体发展，咖喱等舶来品深受欢迎 [1][6] - 消费者饮食需求趋向多样化和个性化，咖喱作为独特风味的异国调味品，市场渗透率有望不断提高 [1][6] 消费结构 - 餐饮渠道为咖喱最大消费市场，占比超40%，广泛应用于中式快餐、日式料理、东南亚风味餐厅等场景 [5] - 家庭消费为第二大渠道，占比约为38.2% [5] - 咖喱还被用于方便食品、速冻食品、休闲零食等产品的生产 [5] 竞争格局 - 行业内参与者众多，外资品牌如好侍、爱思必S&B、味好美等凭借先发优势、品牌影响力和渠道优势占据市场主导地位 [7] - 国内品牌如安记食品、李锦记等由于进入市场较晚，产品市场认知度较低，市场占有率不高 [7] - 安记食品2025年上半年营业总收入为3.09亿元，毛利润0.44亿元，毛利率为14.28% [8] 产业链分析 - 行业上游包括姜黄、辣椒、孜然等核心原材料供应商，油脂、肉类等辅料供应商，以及包装材料和生产设备供应商 [3] - 行业中游为咖喱生产企业 [3] - 行业下游消费市场包括餐饮、食品加工以及家庭消费 [3] 政策环境 - 国家发布一系列政策对咖喱行业的生产、加工、流通等环节提出严格要求，推动行业向规范化、高质量方向发展 [2] 未来趋势 - 产品将更注重与中国本土口味融合，创造如川式麻辣咖喱、粤式椰香咖喱等具有中国特色的咖喱风味 [9] - 将出现更多新颖产品形态，如咖喱喷雾、咖喱调味料包等，方便消费者在不同场景下使用 [9] - 随着预制菜行业快速发展，咖喱预制菜如咖喱鸡丁预制菜、咖喱牛腩预制菜等将迎来更大发展空间 [9]

公司基本信息 - 兴化市香味界调味品有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为陆志祥 [1] - 公司注册资本为8万人民币 [1] 公司经营范围 - 公司经营范围为食品销售，仅限预包装食品 [1] - 业务包括食用农产品批发与零售 [1] - 涵盖食品互联网销售及一般互联网销售 [1] - 涉及食品添加剂和农副产品销售 [1] - 业务包含食品进出口、进出口代理及货物进出口 [1]