公司事件与高管行为 - 苹果公司CEO蒂姆·库克以每股58.97美元的价格购买了50,000股耐克股票，价值近300万美元 [1] - 库克自2005年起担任耐克董事会成员及首席独立董事，此次增持使其总持股达到约105,000股 [1][2] - 此次买入行为被市场解读为对公司未来增长前景的强烈信心表达，消息公布后耐克股价在盘前交易中一度上涨超2% [1][2] 公司近期业绩与市场表现 - 耐克近期公布的业绩报告显示季度利润率疲软，且中国市场销售额显著放缓 [2] - 自12月18日发布业绩以来，公司股价已大幅下跌近13%，今年以来股价跌幅高达22%，大幅跑输标普500指数 [2] - 截至周二美股收盘，耐克股价收于57.340美元 [2] 行业展望与投资策略 - 瑞银对2026年运动服饰板块的投资策略持显著乐观立场，预计全球市场需求将继续增长，特别是在美国、中国和欧洲等重要市场 [2] - 瑞银认为运动服饰和功能性品牌等软线零售领域将受益于全球健康消费大趋势，特别看好在高品质和运动功能性方面表现突出的品牌，如耐克与阿迪达斯 [2] - 瑞银调查数据显示，未来12个月内消费者购买运动服饰的意图较为强烈，尤其对高质量产品和良好运动表现的品牌给予高度评价 [2] 具体投资机会 - 瑞银分析师认为，2026年软线零售板块的投资机会将集中于运动服饰和鞋类子板块 [3] - 投资机会将青睐那些具有强大品牌资产、创新能力和全渠道执行力的全球知名运动品牌公司，例如耐克、安德玛、阿迪达斯以及On Holding等 [3]

核心观点 - 公司正处于战略执行与转型的关键阶段，其“Win Now”战略已通过北美市场的初步回暖得到验证，为其他区域复苏提供了参照模板 [1][2][10] - 公司业绩呈现区域分化：北美市场成为核心增长引擎，而大中华区等市场仍处于调整期，面临挑战 [5][11][23] - 公司通过组织架构调整、成本控制、库存优化及零售体验升级等多重举措提升运营效率，同时持续加码以运动为核心的科技创新，为中长期发展构建基础 [7][9][17][22] 财务表现与业务结构 - **整体营收**：2026财年第二季度总营收为124亿美元，在报告基础上增长1%，在汇率不变基础上持平 [1] - **业务结构**：自营业务营收46亿美元，经销商业务营收75亿美元，同比增长8% [1] - **区域表现**：北美市场总营收同比增长9%，是大中华区和APLA地区下滑的主要抵消力量 [5][6] - **品牌表现**：耐克主品牌实现营收121亿美元，同比增长1% [6] 战略执行与运营效率 - **“Win Now”战略**：核心包括以运动为核心重新聚焦、加快优化库存、修复批发渠道及缩减折扣以提升毛利 [1] - **组织架构调整**：已完成高层调整，减少汇报层级，大中华区等四个区域负责人直接向全球CEO汇报以加速战略落地 [7] - **成本控制**：经营费用较去年同期下降4%至28亿美元，主要由于工资相关开支及其他行政成本下降 [7] - **库存管理**：库存资产同比降低3%至77亿美元，通过库存结构优化与零售体系升级改善周转 [7] 北美市场复苏 - **增长引擎**：北美市场总营收同比增长9%，经销商业务增长超过20%，成为核心增长动力 [5] - **战略模板**：北美市场的回暖为公司的改革举措提供了阶段性正向反馈，为其他市场的复苏战略提供了可参考的“模版” [1][10] - **零售升级**：以美国俄勒冈州门店改造为样板，定位为以“运动员为中心”的“社区+零售+文化”综合体，提升体验与互动 [9] 大中华区市场调整 - **市场现状**：仍承压运行，主要受消费者信心疲软、门店客流量下降及促销竞争加剧影响 [11] - **战略举措**： - **品牌沟通**：依托本地文化洞察展开亲民叙事，如在大湾区体育盛会期间结合广府文化进行营销，获得高度认同 [12] - **聚焦运动场景**：将资源投向全运会、上海马拉松等关键赛事节点，强化在核心运动人群中的触达 [12] - **跑步业务亮点**：跑步业务在全球连续第二个季度增长超过20%，在大中华区也连续正增长；上海马拉松前100名跑者中，公司跑鞋穿着率位列第一 [12] - **渠道与库存优化**： - **门店升级**：以杭州、北京、广州等八大城市为起点，对重点店铺进行“以运动为核心”的升级，升级后门店客流、转化率及销售增长优于整体；例如北京汉光店跑步品类升级后销售额同比增长25% [13][15] - **库存优化**：大中华区总库存较去年同期下降中双位数，库存件数减少20% [15] - **长期定位**：管理层重申中国依然是全球运动领域最具长期潜力的市场之一，将持续优化运营 [16] 产品与科技创新 - **创新体系重组**：将Nike、Jordan与Converse三大板块的创新、设计与产品团队整合，形成“以运动员为核心”的创新引擎以提升协作与效率 [17] - **核心领域创新**：在跑步、篮球、足球、户外等核心运动领域同步推进产品创新，夯实技术壁垒 [17] - **前沿技术探索**： - 展示历时十余年研发的Nike Mind科技，首次将神经科学原理系统性应用于运动装备设计 [18] - 发布全球首款专为跑步与行走设计的功能性动力鞋系统Project Amplify，探索将动力辅助技术引入日常运动场景 [20] - **战略意义**：此类前沿技术承担技术储备与能力验证角色，为品牌在中长期构建差异化基础，而非短期拉动业绩 [22]

公司股权与治理变动 - 激进投资机构埃利奥特投资管理公司已在露露乐檬累积超过10亿美元持股[2] - 此次持股后，埃利奥特投资管理公司跻身露露乐蒙的最大投资方之列[2] - 埃利奥特投资管理公司正为露露乐檬举荐一位潜在首席执行官人选，即资深零售行业高管简・尼尔森[2] 公司经营现状与挑战 - 露露乐蒙当前正处在一个动荡不安的时期，亟待扭转颓势[2] - 公司首席执行官加尔文・麦克唐纳将于明年1月卸任[2] - 公司正面临多重压力，需扭转从产品质量问题到“品牌潮牌属性褪色”等一系列决策失误[2] 公司基本信息 - 露露乐蒙目前的市值约为250亿美元[2] - 埃利奥特投资管理公司举荐的潜在首席执行官人选简・尼尔森曾担任拉夫・劳伦的首席财务官兼首席运营官[2]

核心观点 - 瑞银对2026年全球运动服饰板块的投资策略展望持显著乐观立场 预计全球市场需求将继续增长 特别是在美国、中国和欧洲等重要市场 [1] - 运动服饰和功能性品牌等软线零售领域或将受益于全球健康消费大趋势 特别看好那些在高品质和运动功能性方面表现突出的品牌 [1] - 投资策略强调“选择性精准布局” 需避开高折扣依赖品牌 [2] 行业趋势与市场展望 - 2026年全球股票市场的零售板块将延续分化趋势 运动服饰等软线零售领域将受益于势不可挡的健康消费大趋势 [1] - 未来12个月内消费者购买运动服饰的意图较为强烈 尤其在高质量产品和良好运动表现的品牌上给予了高度评价 [1] - 中高收入消费者长期聚焦运动休闲以及健康生活大趋势的持续性将支撑结构性强劲增长 [2] - 运动品牌忠诚与认知度持续扩张 是看好该软线零售细分领域的核心逻辑之一 [4] 消费者行为与意愿 - 未来90天软线消费意愿较2024年12月调查显著上升2.9% 环比加速535bp 较2023年12月调查则上升7.4% [3] - 中高收入人群贡献了约90%的软线零售行业支出 他们的“消费意愿变强”对板块定价更关键 [3] - 中高收入消费者对“情感与情绪满足”类商品支付意愿上升 溢价率从2024年的15%增至20% [3] - 低收入消费在部分指标偏弱、部分指标偏强 但市场主要驱动力来自中高收入客群 [3] 品牌认知度分析 - 耐克和阿迪达斯在全球范围内具有较高的消费者知名度 尤其是在中国市场 其品牌认知度断崖式领先其他竞争品牌 [4] - 全球品牌认知度数据显示：阿迪达斯为92.7% 耐克为91.3% 彪马为70.6% 新百伦为62.7% [5] - 在中国市场 耐克品牌认知度为91.9% 阿迪达斯为89.3% 李宁为79.3% 安踏为79.2% 361度为65.1% 特步为57.5% [5] 投资机会与看好的公司 - 具体投资机会将集中于运动服饰和鞋类子板块 尤其是那些具有强大品牌资产、创新能力和全渠道执行力的全球运动品牌公司 [2] - 看好的具体股票标的包括：耐克、阿迪达斯、安德玛、On Holding、Deckers Outdoor以及Amer Sports [2][7] - 耐克作为行业领导者 在多个市场中占据主导地位 尤其在品牌认知度和消费者忠诚度方面表现优异 [7] - 阿迪达斯作为主要竞争者 在全球市场表现强劲 特别是在欧洲市场 [7] - 安德玛凭借其创新性产品和品牌营销策略 仍被看作一个潜力股 尤其在北美市场 [7] - 聚焦功能性与时尚结合的On Holding 以及围绕经典品牌复兴的拉夫劳伦 是中高收入消费者支付意愿上升的核心受益标的 [3]

耐克业绩对申洲国际的潜在影响 - 市场可能忽略了耐克业绩中对申洲国际的正面讯号 [1] - 耐克服装销售按固定汇率计算同比增长4% 虽低于上季的7% 但基数较高 [1] - 耐克在北美及欧洲的服装销售录得正增长 有利于申洲国际 因其约40%的销售来自这两个地区 [1] - 耐克大中华区服装销售同比下跌6% 少于鞋类产品20%的跌幅 且该地区销售仅占耐克总销售的11% 对申洲国际影响已较有限 [1] 申洲国际的市场定位与投资观点 - 市场倾向将申洲国际视为中国内地运动服饰板块的代表 但其销售中超过75%来自中国以外市场 [2] - 申洲国际应更能受惠于中国以外市场的韧性 [2] - 近日申洲国际股价下跌 提供了良好的增持机会 [2] - 摩根士丹利予申洲国际目标价72港元及“增持”评级 [2]

核心财务表现 - 2026财年第二季度营业收入124.27亿美元，同比增长1% [2] - 2026财年第二季度净利润7.91亿美元，同比大幅减少32% [2] - 上半年营业收入241.47亿美元，同比增长1%；上半年净利润15.19亿美元，同比减少31% [4] 盈利能力分析 - 第二季度毛利率为40.6%，同比下降300个基点（3个百分点），主要归因于北美地区关税上涨 [4][6] - 第二季度销售及管理费用为40.39亿美元，同比增长1%，占营收比例为32.5% [4][6] - 市场推广费用为12.73亿美元，同比增长13%，主要因品牌与体育营销费用增加 [4][6] - 运营管理费用为27.66亿美元，同比减少4%，主要得益于薪资及相关管理成本减少 [4][6] - 第二季度有效税率为20.7%，高于去年同期的17.9% [4] 分品牌业绩 - 耐克主品牌第二季度营收121亿美元，同比增长1% [5] - 匡威品牌第二季度营收3亿美元，同比大幅减少30%，所有区域均出现下滑 [5] - 匡威品牌重置被列为公司优先事项，但短期内仍将拖累整体业绩 [5] 分区域业绩 - 北美市场是核心增长引擎，带动了主品牌增长 [5] - 大中华区表现持续低迷，主要受消费者信心疲软、门店客流量下降及促销竞争加剧影响 [5] - EMEA（欧洲、中东和非洲）市场保持稳健 [5] - 亚太与拉丁美洲（APLA）市场略有下滑 [5]

公司动态 - 运动时尚品牌FILA斐乐于12月22日发布了中国自由式滑雪空中技巧国家队全新比赛服 [1] - 该比赛服采用了FILA 4810凌峰科技 [1] - 公司即将推出采用国家队比赛服同源科技的“4810凌峰雪壳”产品 [3] 产品与技术 - FILA 4810凌峰科技具备“暖动分区”与“高能防护”两大核心功能 [3] - 通过暖动分区结构，比赛服在核心区域实现高效保暖与体温调节 [3] - 在胸部、背部及大腿等关键区域填充了航天级AEROWARM静电纺PI棉，以兼顾轻量化并提升核心保暖效率 [3] - 防护方面采用新型复合Dermizax面料，具备防风雪、防水与耐磨性能，同时兼顾轻量与高弹表现 [3]

核心观点 报告认为，本周产业趋势聚焦于自动驾驶与人工智能两大领域，标志着相关技术正从测试验证迈向规模化商业应用的关键阶段[2][3]。自动驾驶方面，中国L3级车型首次获准上路试点，同时多家企业L4级无人驾驶出租车在海外实现商业化落地，产业出海进程加速[3][15][19]。人工智能方面，谷歌推出的Gemini 3 Flash模型通过架构创新，在速度、质量与成本之间取得了突破性平衡，可能重塑AI模型的市场格局[3][36][46]。报告建议短期关注AI硬件、商业航天、AI应用、有色金属和创新药五大具备边际改善的赛道，并认为科技成长风格仍将占优[4][54][57]。 自动驾驶产业趋势 - **中国L3级自动驾驶实现商业化突破**：工业和信息化部于12月15日正式公布首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可，标志着L3自动驾驶从测试阶段迈入限定场景下的商业化应用阶段[15][18]。获批的两款车型分别为长安牌SC7000AAARBEV型纯电动轿车和极狐牌BJ7001A61NBEV型纯电动轿车，将分别在北京和重庆的指定区域开展上路试点[3][15] - **试点车型与场景具体化**：长安车型可在交通拥堵环境下，于高速公路及城市快速路单车道内实现自动驾驶，最高车速50km/h，限定在重庆市内环快速路等路段启用[15]。极狐车型可在高速公路及城市快速路单车道内实现自动驾驶，最高车速80km/h，限定在北京市京台高速等路段启用[15]。鸿蒙智行也在深圳启动了覆盖约1000公里高快速道路的L3级有条件自动驾驶内测，累计验证里程已超过2万公里[15] - **国内自动驾驶企业加速海外商业化落地**：多家中国自动驾驶公司在东南亚、中东等地推进L4级Robotaxi的商业化运营[17]。Momenta与新加坡出行平台Grab达成战略合作并获得投资，共同推动东南亚市场落地[2][17]。文远知行与优步合作，已在阿联酋阿布扎比和迪拜实现L4级纯无人Robotaxi商业化运营，其中阿布扎比车队即将达到单车盈亏平衡，并预计到2025年底其全球Robotaxi车队规模将接近1000辆[19]。小马智行也在迪拜、卡塔尔等地开展测试，目标在2026年实现L4级纯无人商业化运营[23] - **全球市场处于快速放量前夜**：报告引用预测数据指出，中国包含L2+在内的L3/4/5级自动驾驶渗透率预计将从2024年的11%提升至2030年的84%[27]。搭载L2+/L3功能的乘用车销量有望从2025年的610万辆增至2030年的1840万辆，L4/L5车型销量预计在2030年达到100万辆[27]。全球L4及以上自动驾驶市场规模预计在2024-2030年间以277%的年复合增速扩张至1.44万亿美元[27] - **Robotaxi单车经济性迎来拐点**：根据美国银行全球研究院测算，2025年中国Robotaxi单车年均毛亏约7.9万元，但到2030年有望改善为单车年均毛利润6万元，对应毛利率约29%[31]。海外市场盈利弹性更大，预计2030年阿联酋和美国Robotaxi的单车毛利率将分别达到44%和53%[31] 人工智能产业趋势 - **谷歌推出高性能低成本模型Gemini 3 Flash**：Google DeepMind于2025年12月17日正式推出Gemini 3 Flash模型，该模型通过架构创新打破了“速度-质量-成本”的不可能三角，旨在成为处理80%日常高频任务的“主力战马”[3][36] - **模型具备卓越的多模态与推理能力**：Gemini 3 Flash在Video-MMMU视频理解基准测试中得分86.9%，具备时间序列理解能力[40]。在GPQA Diamond科学推理测试中取得90.4%的高分，在配合工具的情况下AIME 2025数学竞赛得分高达99.7%[41]。其代码能力在SWE-bench Verified测试中得分为78.0%，优于Gemini 3 Pro并紧追GPT-5.2[41][43] - **采用激进的定价策略**：Gemini 3 Flash的输入价格仅为0.50美元/百万Token，约为竞品GPT-5.2价格的30%，输出价格为3.00美元/百万Token[46][47]。这种定价策略显著降低了企业调用AI模型的成本，例如Box Inc.切换模型后特定文档处理成本降低了约75%[46] - **谷歌的垂直整合生态构成核心优势**：谷歌凭借从自研TPU芯片到上层应用的全栈技术生态，实现了更低的算力边际成本，这是Gemini 3 Flash能够实现“地板价”定价的底气所在[48][49]。该模型已无缝集成至谷歌搜索等数十亿用户的产品中，进一步通过规模效应摊薄成本[50] 短期投资建议 - **报告建议12月重点关注五大具备边际改善的赛道**：分别是AI硬件、商业航天、AI应用、有色金属和创新药[4][54] - **AI硬件**：推荐理由包括头部厂商英伟达FY26Q3业绩及Q4指引超预期，博通有望上修明年AI加速器收入预期，以及全球AI基础设施建设加速，如谷歌提出4-5年内实现AI基础设施能力1000倍提升，Anthropic计划在美投资建设新数据中心[54][57] - **商业航天**：催化事件包括北京拟在晨昏轨道建设功率超千兆瓦的太空算力中心，以及国防科工局招聘商业航天司岗位[54]。政策层面，国家航天局印发了《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，鼓励政府扩大采购[54] - **AI应用**：商业化趋势多点开花，阿里巴巴公测“通义千问”APP，谷歌发布Gemini 3 Pro提升多模态能力，腾讯混元等国内模型持续迭代[54]。全球月访问量过亿的AI应用已达9款，Creati、Tunee AI等垂类应用访问量同比增速超过700%[54]。政策上，“十五五”规划明确全面实施“人工智能+”行动[54] - **有色金属**：市场预计美联储12月降息概率上升至84.7%，利好大宗商品[54]。铜、铝等金属价格走强，前三季度国内黄金均价同比上涨41%[54]。政策方面，八部门联合印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025-2026年）》，提出行业增加值年均增长5%左右的目标[54] - **创新药**：12月将召开ASH、ESMO Asia等多个重磅医药学术大会，带来产业催化[54]。国内多个ADC、双抗单品实现与跨国药企合作出海，例如辉瑞与三生制药的合作计划在2026年新增10个以上适应症[54]。新版国家医保药品目录及首版商保创新药目录计划于12月初发布[54] 全球市场表现 - **上周全球股市行业表现**：全球股市涨跌参半，金融、日常消费和材料行业表现较好[5][60]。具体来看，美股可选消费和医疗保健表现较好；欧股金融和公共事业表现较好；日本股市日常消费和公共事业表现较好；港股日常消费和金融表现较好；A股日常消费和金融表现较好[60][61] - **全球强势股与异动股简析**：过去一周领涨的大市值公司中，信息技术和金融行业居多[66]。印孚瑟斯技术因竞争对手埃森哲财报强劲且上调AI订单指引，股价周涨13.7%[67][69]。耐克公司因第二财季销售额同比下滑8%并下调全年指引，股价周跌13.0%[68][70]

安踏接入淘宝闪购的具体举措 - 本土头部运动品牌安踏正式接入淘宝闪购，覆盖上海、北京、广州等174个城市，全国超1000家线下门店已上线 [2][5] - 公司预计到2026年，淘宝闪购服务将全面覆盖其超过4000家门店 [2][5] - 消费者在淘宝闪购搜索“安踏”即可选择附近门店下单，接入商品包含羽绒服、冲锋衣、棉鞋、跑步鞋等冬季刚需品类及线下同款秋冬新品（如NBA球星凯里·欧文系列鞋服） [2][5] 公司的战略意图与行业背景 - 安踏品牌闪购负责人表示，接入淘宝闪购是公司深化全域零售战略的关键一步，旨在完善“线上+线下”全渠道布局，覆盖紧急需求、即时配送等更多消费场景 [2][5] - 此举旨在满足消费者对时效性的需求，例如旅游出行、运动健身等场景下的紧急装备采购，未来计划进一步整合线下门店资源，形成“门店即仓库”的分布式履约网络 [2][5] - 在安踏之前，运动品牌361°已于12月5日接入淘宝闪购，覆盖全国1500家门店及重庆、北京、上海等160个城市，商品包括当季爆款（如防泼水“雨屏系列”跑鞋）、基础款鞋服、配件及儿童产品 [2][5] 运动品牌与即时零售的行业趋势 - 消费者在运动装备上的消费，除日常消费外，还存在由运动场景触发的即时消费需求，今年以来，不少本土运动品牌已试图通过布局淘宝闪购等即时零售平台捕捉这部分需求 [3][6] - 在即时零售领域，运动品牌被认为是高频、高客单、强场景的优质品类，对于各大平台而言，在“外卖大战”暂停后，当前新阶段的核心是争夺品牌线下门店资产，而运动品类是一个理想的切入口 [3][6]

核心观点 - 耐克第二财季业绩超预期，但第三财季指引远低于市场预期，且管理层预计中国市场疲软将持续至2026财年，花旗因此下调其目标价并对其复苏持谨慎态度 [1] 第二财季业绩表现 - 第二财季每股盈利超出市场预期，主要得益于北美销售更强劲以及销售与行政费用降低 [1] 第三财季业绩指引 - 公司给出的隐含第三财季每股盈利指引为0.15至0.25美元，远低于市场预期的0.46美元 [1] - 指引疲弱的主要原因是中国市场和匡威品牌显著疲弱，以及关税压力 [1] 中国市场与品牌表现 - 管理层预计，第二财季中国市场疲软的情况将在2026财年剩余时间持续，因为重塑市场定位需要时间 [1] - 匡威品牌表现也显著疲弱 [1] 未来财年盈利预测与复苏前景 - 花旗对耐克2027财年的复苏持谨慎态度，预测其每股盈利为2.16美元，低于市场预期的2.62美元 [1] - 花旗报告突显了耐克转型复苏的复杂性 [1] 投资评级与目标价调整 - 基于业绩指引疲软及复苏前景复杂，花旗将耐克目标价从70美元下调至65美元 [1] - 花旗对耐克的评级维持为“中性” [1]