金沙中国业绩 - 2Q25净收入同比增2.5%至18亿美元，净利润同比降13%至2.14亿美元，经调整EBITDA同比持平于5.66亿美元[1] - 2025年第二季总博彩收入同比持平于17亿美元，市占率22.5%，同比降2个百分点[2] - VIP博彩收入同比降13%至1.55亿美元，中場博彩收入同比微升1%至14亿美元，角子机博彩收入同比增10%至1.83亿美元[2] 市场指数 - 恒生指数收市25,388，每日跌1.1%，今年累升26.6%；中资企业指数收市9,150，每日跌1.2%，今年累升25.5%等[4] 大宗商品价格 - 金价收市3,337美元/盎司，每日跌0.9%，今年累升26.9%；钢价收市2,184美元/盎司，每日跌2.2%，今年累升22.3%等[4] 经济数据发布 - 美国7月29日将公布批发库存、消费者信心指数等；中国7月31日将公布采购经理人指数等；香港7月28日已公布贸易收支等[23][24][25] 大股东权益披露 - 建发国际投资集团有限公司多个大股东买入64,600,000股，每股平均价HKD 15.8000等多笔交易[27]

报告行业投资评级 - 耐克、永辉超市、美的集团等多家公司评级为Outperform（优于大市），露露柠檬评级为Neutral（中性）[1] 报告的核心观点 - 大基建落地带来低估值低预期传统消费Beta走强，新消费概念股继续承压[1][4][10] 各部分内容总结 本周覆盖板块表现回顾 - 周涨跌幅排序为生活用品>国内化妆品>国内运动服饰>奢侈品>美国酒店>信用卡>零食>博彩>海外化妆品>海外运动服饰>宠物>黄金珠宝，其中生活用品、国内化妆品和国内运动服饰板块表现优于MSCI China，海外运动服饰、宠物和黄金珠宝板块为负增长[4][10] - 月涨跌幅排序为博彩>奢侈品>国内运动服饰>国内化妆品>美国酒店>生活用品>海外运动服饰>信用卡>海外化妆品>黄金珠宝>零食>宠物，其中博彩和国内运动服饰板块表现优于MSCI China，海外化妆品、黄金珠宝、零食和宠物板块为负增长[4][10] - 年初至今涨跌幅排序为黄金珠宝>国内化妆品>宠物>海外化妆品>生活用品>零食>信用卡>国内运动服饰>美国酒店>博彩>海外运动服饰>奢侈品，其中黄金珠宝、国内化妆品、宠物、生活用品和零食板块表现优于MSCI China，海外运动服饰和奢侈品板块为负增长[4][10] 各板块涨跌幅原因剖析 - 雅鲁藏浦江下游水电站项目开工，大基建带动经济复苏预期提升，风格切换，低估值低预期传统消费走强，高估值高预期新消费概念股承压[5][12] - 生活用品板块上涨7.6%，百亚股份上涨15.5%[5][12] - 国内化妆品板块上涨2.8%，润本和上海家化因防蚊虫产品需求上涨，丸美生物上行，锦波生物和巨子生物股价下挫[5][12] - 国内运动板块上涨2.3%，李宁、特步等表现较好，安踏因传闻表现较弱[5][12] - 奢侈品板块上涨2.2%，LVMH业绩公布显示复苏迹象[5][12] - 零食、博彩、海外化妆品板块分别上涨0.8%、0.7%、0.4%，逸仙电商下跌受618后资金退场影响[5][12] - 海外运动板块下跌1.3%，除NIKE外股价下挫，露露柠檬股价新低[5][12] - 宠物板块下跌1.4%，乖宝宠物下跌2.5%[5][12] - 黄金珠宝板块下跌1.5%，老铺黄金股价下挫，潮宏基因店效增长股价上涨[5][12] 部分新消费公司解禁提示 - 巨子生物7月27日解禁3.3%；古茗8月12日解禁94%；卫龙美味8月13日解禁3.3%；蜜雪集团9月3日解禁37%；万辰集团9月22日解禁9.83%[6][13][26] 可选消费子板块估值分析 - 各板块2025年预期PE均低于历史五年平均PE，美国酒店<博彩<零食<奢侈品<宠物<黄金珠宝<海外运动服饰<国内化妆品<海外化妆品<信用卡<国内运动服饰<生活用品[8][15] - 仅生活用品板块2025年EV/EBITDA高于历史五年平均EV/EBITDA[8][15]

公司业绩表现 - 金沙中国25Q2博彩毛收入（GGR）17.2亿美元，同比+0.3%，环比+6.5%，恢复至19Q2的81%（行业83%）[1] - VIP毛收入1.56亿美元，恢复至19年同期28%（行业47%），同比-13%，环比-4%[1] - 中场毛收入13.76亿美元，恢复至99%（行业118%），同比+1%，环比+7%[1] - 老虎机毛收入1.83亿美元，恢复至114%（行业94%），同比+10%，环比+11%[1] - 经调整EBITDA为5.66亿美元，同比+1%，环比+6%，恢复至19年同期的74%[2] 业务恢复与挑战 - 伦敦人改造后EM提升至31.9%（24Q2/25Q1为23.2%/28.9%），展现强吸引力[2] - 威尼斯人经调整EBITDA恢复至70%，EM为35.6%（19Q2/24Q2/25Q1为39.3%/38.2%/35.3%）[2] - 公司坦言客户回馈力度不足，导致业绩未达预期，VIP同比下滑反映增长依赖低价散客[1] - 增量主要来自名汇启用及大湾区当日往返客群，但高端客流回升未充分受益[1] 非博彩业务布局 - 2Q引入郑秀文演出，7-9月排期涵盖林忆莲、Twice等，覆盖中老年与年轻客群[2] - "物美嘉年华"三天引客11万人次，年内计划引入NBA中国赛[2] - 演唱会（张学友、权志龙等）和潮玩经济（Labubu IP）拉动暑期GGR[3] 行业趋势与政策支持 - 25年5月内地与香港访澳人次超疫前，6月GGR恢复至19年同期88%[3] - 珠澳"一签多行"与香港"跨境支付通"优化出入境与支付便利性[3] - "金股币"齐涨的财富效应提振客流与现金流[3] 财务预测与估值 - 下调25-27E营收预测至578/622/653亿港元，经调整EBITDA预测至191/211/228亿港元[4] - 母公司2Q增持1.8亿美元股份，持股比例提升至73.4%（目标74.9%）[1] - 预计2025年总派息或达0.50港元（24年为0.25港元），逐步恢复至疫前约5%收益率[1] - 目标价21.2港元，对应10.5x 26E EV/EBITDA（行业9.1x），维持"买入"[4]

报告行业投资评级 - 海外社服行业维持买入评级，看好博彩行业的韧性 [3][6] 报告的核心观点 - 海外社服行业二季度中国澳门博彩毛收入同比增长8%，恢复到2019年的83%，金沙中国2Q25净收入和赢率调整后ebitda有不同表现，公司实施再投资项目和新酒店开业促进业绩改善 [3][6] - 海外医药行业本周恒生医疗保健指数上涨1.97%，跑输恒生指数2.80个百分点，多家公司有业绩预告和项目进展 [9][10][11] - 海外教育行业本周教育指数上涨1.4%，跑输恒生国企指数4.2个百分点，建议关注港股职教、中概教培和港股高教公司 [17][19] 根据相关目录分别进行总结 海外社服 - 金沙中国2Q25业绩：二季度中国澳门博彩毛收入同比增长8%，贵宾博彩毛收入同比增长23%，中场博彩毛收入同比增长4%，金沙中国净收入18.0亿美元，赢率调整后ebitda为5.59亿美元，公司实施再投资项目和新酒店开业促进业绩改善，维持买入评级 [3][6] - 重点关注公司：携程、同程旅行、美高梅中国、银河娱乐、金沙中国、蜜雪集团 [7] - 盈利预测与估值：展示了在线旅游、餐饮、博彩等子板块多家公司的市值、P/E、收入、净利润等数据 [24] 海外医药 - 市场回顾：本周恒生医疗保健指数上涨1.97%，跑输恒生指数2.80个百分点 [9] - 重点事件：药明生物、药明合联、金斯瑞生物科技发布1H25业绩预告，多家国内外医药公司有项目进展，如科伦博泰首款RDC启动临床等 [10][11][12] - 盈利预测与估值：展示了创新药、Pharma、医疗服务、CXO等子行业多家公司的市值、PE、收入、归母净利润等数据 [25] 海外教育 - 市场回顾：本周教育指数上涨1.4%，跑输恒生国企指数4.2个百分点，年初至今累计涨幅为15.56%，跑输恒生国企指数11.43个百分点 [17] - 数据更新：东方甄选及其子直播间本周GMV约1.15亿元，日均GMV1641万元，GMV环比上周下降2.1%，各直播间GMV构成、粉丝数等有相关数据 [18] - 投资分析意见：建议关注港股职教公司，首推中国东方教育；关注中概教培公司，如新东方等；关注港股高教公司，推荐东软睿新集团等 [19][20] - 盈利预测与估值：展示了多家教育公司的市值、PE、利润预测等数据 [27] 东方甄选数据 - 展示了东方甄选GMV、SKU、月度总GMV、日均GMV、直播商品情况、粉丝数、粉丝性别和年龄分布等数据图表 [29][30][32]

报告行业投资评级 - 看好博彩行业的韧性，维持买入评级 [3][6] 报告的核心观点 - 二季度中国澳门博彩毛收入同比增长8%，恢复到2019年的83%；金沙中国2Q25净收入18.0亿美元，赢率调整后ebitda为5.59亿美元；公司实施再投资项目及新酒店开业促进业绩改善 [3][6] - 药明生物、药明合联发布1H25业绩预告表现良好，科伦博泰等多家公司有新进展 [9][10][12] - 关注港股职教、中概教培、港股高教公司，职业培训需求回暖、盈利能力改善等因素利于其发展 [18][19] 各目录总结 海外社服 - 业绩点评：二季度中国澳门博彩毛收入同比增8%，贵宾博彩毛收入同比增23%，中场博彩毛收入同比增4%；金沙中国2Q25净收入同比增3%、环比增5%，赢率调整后ebitda同比下滑1%、环比增3%；公司4月底实施再投资项目，伦敦人新酒店开业 [3][6] - 重点关注：携程、同程旅行、美高梅中国、银河娱乐、金沙中国、蜜雪集团 [7] 海外医药 - 市场回顾：本周恒生医疗保健指数上涨1.97%，跑输恒生指数2.80个百分点 [9] - 重点事件：药明生物、药明合联、金斯瑞生物科技发布1H25业绩预告；科伦博泰等多家国内外医药公司有临床进展 [10][11][12] - 建议关注：创新药公司如百济神州、信达生物等；Pharma公司如三生制药、翰森制药等 [14] 海外教育 - 市场回顾：本周教育指数上涨1.4%，跑赢恒生国企指数4.2个百分点；年初至今累计涨幅15.56%，跑输恒生国企指数11.43个百分点 [16] - 数据更新：本周东方甄选及其子直播间GMV约1.15亿元，日均GMV1641万元，GMV环比下降2.1%；各直播间GMV构成及粉丝数等情况 [17] - 投资分析意见：关注港股职教公司如中国东方教育；关注中概教培公司如新东方、好未来等；关注港股高教公司如东软睿新集团、新高教等 [18][19] 盈利预测与估值 - 海外社服重点公司：给出携程、同程旅行等公司市值、P/E、收入、净利润等盈利预测与估值数据 [22] - 海外医药重点公司：给出药明生物、药明合联等公司市值、PE、收入、归母净利润等盈利预测与估值数据 [23] - 海外教育重点公司：给出新东方、好未来等公司市值、PE、利润预测等盈利预测与估值数据 [25] 东方甄选数据 - 展示东方甄选GMV、SKU、月度总GMV、7月日均GMV、7月SKU、直播商品情况、粉丝数、粉丝性别及年龄分布等相关数据图表 [26][29][34]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 21.2 港元 [1][10] 报告的核心观点 - 金沙中国 25Q2 博彩毛收入恢复不及行业，虽访澳客流强劲但业绩未达预期，不过伦敦人改造效应显现且非博彩内容扩充，2H25 澳门博彩板块有望上行，下调营收和 EBITDA 预测后仍维持“买入”评级 [1][4][5][6][10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 25Q2 博彩毛收入 17.2 亿美元，同比 +0.3%，环比 +6.5%，恢复至 19Q2 的 81%（行业 83%） [1] - VIP 毛收入 1.56 亿美元，恢复至 19 年同期 28%（行业 47%），同比 -13%，环比 -4% [4] - 中场毛收入 13.76 亿美元，恢复至 99%（行业 118%），同比 +1%，环比 +7% [4] - 老虎机毛收入 1.83 亿美元，恢复至 114%（行业 94%），同比 +10%，环比 +11% [4] - 25Q2 经调整 EBITDA 为 5.66 亿美元，同比 +1%，环比 +6%，恢复至 19 年同期的 74%；EM 为 31.5% [5] 业务表现分析 - 市场竞争加剧且客户回馈力度不足致业绩未达预期，伦敦人重启带动中场表现回升，增量来自名汇启用及大湾区当日往返客群，但未充分受益于高端客流回升 [4] - 主力威尼斯人经调整 EBITDA 恢复至 70%，EM 为 35.6%；伦敦人 EM 31.9%，展现改造后对客流的强吸引力 [5] 行业趋势判断 - 2H25 澳门博彩板块有望延续上行趋势，“一签多行”与“跨境支付通”优化出入境与支付便利性，演唱会和潮玩经济拉动暑期 GGR [6] 盈利预测与估值 - 下调 25 - 27E 营收预测至 578/622/653 亿港元，下调经调整 EBITDA 预测至 191/211/228 亿港元 [10] - 给予 10.5x 26E EV/EBITDA，目标价 21.2 港元 [10] 股东回报情况 - 母公司 2Q 增持 1.8 亿美元金沙中国股份，持股比例提升至 73.4%（目标为 74.9%） [1] - 预计 2025 年总派息或达 0.50 港元（24 年首次重启派息为 0.25 港元），有望逐步恢复到疫情前约 5%的收益率 [1]

爱彼迎（ABNB.O） - 公司为全球民宿OTA龙头，市占率近半，核心优势包括独家房源、品牌口碑及低成本自然流量 [1] - 短期受益于通胀缓解与降息周期，出行需求回升及房源供给修复 [1] - 中长期看好数字化升级、货币化率提升及全球化布局，经营杠杆与AI工具应用将增强盈利潜力 [1] Alphabet（GOOG.O） - 公司2Q25营收96.4亿美元（+14% YoY），净利28.2亿美元（+19% YoY），超预期 [2] - Google Search收入54.2亿美元（+12% YoY），AI工具提升广告转化率，YouTube广告收入增长13% [2] - Google Cloud收入13.6亿美元（+32% YoY），OPM提升至20.7%，AI产品需求强劲推动增长 [2] - 上调FY25-27收入预测12%，基于22x FY25E PE，目标价提升至221.0美元 [2] - 资本开支上调至85亿美元，反映对云计算和AI的长期布局 [2] Bronco Billy o Ltd（BRBYF.F） - 公司转型战略初见成效，1Q FY26同店销售降幅收窄至-1%，区域表现分化但整体趋稳 [3] - Autumn 25系列售罄率达三年新高，推动品牌复苏 [3] - 渠道优化与成本控制助力盈利改善，预计全年营业利润1.45亿英镑 [3] - 产品分层定价策略有效覆盖多元客群，秋冬产品价格带上移有望拉升AUR [3] Enphase Energy Inc（ENPH.O） - 公司25Q2业绩略超预期，收入3.63亿美元，GAAP毛利率48.6%，高于指引上限 [4] - 25Q3收入指引3.3-3.7亿美元，低于市场共识3.68亿美元，毛利率预期下降 [4] - 美国市场有望改善，但欧洲需求疲软，荷兰与法国市场承压 [4] - 公司推进供应链去中国化，降低关税影响，并计划推出高功率IQ9微型逆变器 [4] 恩智浦半导体（NXPI.O） - 公司2025Q2营收与利润超预期，Non-GAAP每股收益2.72美元，汽车业务稳定增长，库存水平趋于正常 [5] - 管理层指引Q3营收增长8%，并进入新一轮上升周期 [5] - 收购TTTech Auto强化汽车软件能力，长期毛利率目标60%+，汽车与工业业务具备8%-12%的三年复合增长潜力 [5] BAKER (MICHAEL) CORP（BKR.A） - 公司25年第二季度EBITDA达12.12亿美元，超预期近10%，收入69亿美元略高于共识 [6] - 油田服务与设备业务受益于生产率提升及成本控制，工业与能源技术板块则受惠于定价策略与外汇利好 [6] - 公司上调全年盈利指引，显示增长动能强劲 [6] 哔哩哔哩（BILI.O） - 公司2Q25收入及调整后净利润超预期，核心游戏《三谋》流水回升，广告业务增速领先行业 [7] - 多端化发行及AI提效推动经营杠杆显现，上调25-27年净利润预测 [7] - 广告与游戏业务增长潜力支撑估值提升，采用25E分部PS估值法，目标价对应25E PS 3.7x [7] 德州仪器（TXN.O） - 公司2025Q2业绩超预期，受提前拉货及周期性复苏驱动，工业市场需求持续回暖，汽车市场回升有望支撑后续业绩 [8] - 基于2025年38倍PE（GAAP）估值，上调目标价至217美元，反映对公司中期增长潜力的认可 [8] - 公司25Q2营收44.48亿美元，超市场预期，模拟与嵌入式业务均实现双位数增长，毛利率稳步提升至57.89% [9] - 工业与消费电子需求强劲，数据中心及光通信表现亮眼 [9] 谷歌-A（GOOGL.O） - 公司2Q25营收与EPS均超预期，广告与云业务双轮驱动，搜索广告增速回升缓解AI冲击担忧 [11] - 云业务增长加速，盈利能力显著提升，Token处理量翻倍，彰显AI商业化成效 [11] - 上调Capex加码AI基础设施，凸显战略决心 [11] - 目标价233美元反映云业务改善及AI驱动增长潜力，对应26年23.0x PE [11] 哈里伯顿（HAL.N） - 公司25Q2净收入5.17亿美元，超预期，收入55.10亿美元，两业务分部表现稳健 [12] - 钻井与评估业务受益于强劲钻井活动，完成与生产虽略低于预期，但整体仍具韧性 [12] - 国际市场需求疲软构成短期挑战，但股票回购显示公司对长期前景有信心 [12] 虎牙（HUYA.N） - 公司具备较高安全边际与稳定股东回报，直播游戏营销趋势下"主播+游戏"资源双重优势凸显 [13] - 公司积极探索游戏独代模式，海外业务加速拓展，AI布局深化助力直播体验升级 [13] - 预计2025-2026年营收分别为67.1、77.4亿元，经调整净利润分别为3.4、4.2亿元，增长动能逐步增强 [13] 金沙集团（LVS.N） - 金沙集团2Q25业绩超预期，受益于新加坡滨海湾金沙博彩赢率提升及业务持续复苏，EBITDA同比增长24% [14] - 公司回购股票并增持金沙中国股份，展现对业务信心 [14] - 新加坡MBS扩建项目预计2031年开业，长期增长潜力可期 [14] 可口可乐（KO.N） - 公司2Q25收入和可比EPS分别为126.2亿美元和0.87美元，均超市场预期 [15] - 内生收入同比+5%，EMEA、拉美表现亮眼，北美利润率提升 [15] - 上调2025/2026年EPS预测至2.98/3.15美元，主因外汇影响下调及利润率预期改善 [15] SAP（SAP.N） - 公司FY2025Q2营收90.3亿欧元（+9% YoY），云服务收入51.3亿欧元（+24% YoY），略低于预期 [16] - Cloud ERP Suite收入44.2亿欧元（+30% YoY），仍保持强劲增长 [16] - 公司维持全年云收入216~219亿欧元（+26%~28% YoY）指引 [16] 泰科电子（TEL.N） - 公司FY25Q3营收45.3亿美元，同比+13.9%，EPS为2.27美元，同比+19%，工业解决方案增长强劲 [16] - AI带动数字数据网络业务同比增长80% [16] - 预计FY25Q4营收同比+12%，AI业务有望突破8亿美元，成为核心增长引擎 [16] 通用汽车（GM.N） - 公司2025年和2026年盈利预测分别为88.7亿美元和94.8亿美元 [17] - 当前估值偏低，对应2025年和2026年P/E分别为5.5倍和5.1倍 [17] - 公司已采取产能扩张和成本控制等应对措施，长期基本面稳健 [17] 新氧（SY.O） - 新氧专注的轻医美连锁行业具备高增长潜力，预计2023-2030年CAGR达16.3% [18] - 公司凭借供应链优势、低获客成本及标准化运营，有望解决行业痛点，实现快速扩张 [18] - 传统POP业务仍为现金牛，协同效应显著 [18] 自由港麦克莫兰（FCX.N） - 公司2Q25业绩超预期，受益于COMEX铜价溢价及成本优化，美国一体化铜业务显著提升盈利能力 [19] - 尽管下调2025年铜和黄金销量指引，但成本优势支撑盈利预测上调 [19] - 目标价基于DCF估值，反映其美国铜业务溢价潜力及良好现金流前景 [19]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为21.20港元 [1] 报告的核心观点 - 金沙中国25Q2博彩毛收入恢复不及预期，虽访澳客流强劲但业务恢复节奏滞后，公司过于依赖酒店硬件吸引力且客户回馈力度不足 [6] - 看好伦敦人改装完成重新出发，借助调整客户激励机制提升业务，且母公司增持股份，预计2025年总派息或达0.50港元，有望逐步恢复到疫情前约5%的收益率 [6] - 考虑到GGR、VIP及中场恢复低于行业，下调25 - 27E营收和经调整EBITDA预测，但认为金沙中国作为澳门博彩龙头之一值得估值溢价，维持21.2港元目标价和“买入”评级 [10] 经营预测指标与估值 营业收入 - 2024 - 2027E分别为55,224、57,770、62,173、65,272百万港元，同比增速分别为19.33%、7.19%、9.57%、6.08% [5] 归属母公司净利润 - 2024 - 2027E分别为8,340、7,278、9,478、10,108百万港元，同比增速分别为43.87%、-12.74%、30.23%、6.65% [5] 其他指标 - EPS（最新摊薄）2024 - 2027E分别为1.03、0.90、1.17、1.25港元；ROE（%）分别为209.24、59.35、44.58、34.89；PE（倍）分别为18.13、20.78、15.96、14.96；PB（倍）分别为18.89、9.15、5.82、4.73；EV/EBITDA（倍）分别为11.24、10.61、9.32、8.60；股息率（%）均为0.00 [5] 业务表现 GGR、VIP及中场业务 - 25Q2博彩毛收入17.2亿美元，同比+0.3%，环比+6.5%，恢复至19Q2的81%（行业83%） [6] - VIP毛收入1.56亿美元，恢复至19年同期28%（行业47%），同比-13%，环比-4%；中场毛收入13.76亿美元，恢复至99%（行业118%），同比+1%，环比+7%；老虎机毛收入1.83亿美元，恢复至114%（行业94%），同比+10%，环比+11% [7] EBITDA及非博彩业务 - 25Q2经调整EBITDA为5.66亿美元，同比+1%，环比+6%，恢复至19年同期的74%；EM为31.5% [8] - 主力威尼斯人经调整EBITDA恢复至70%，EM为35.6%；伦敦人EM 31.9%，展现改造后对客流的强吸引力 [8] - 非博彩方面，2Q引入郑秀文演出，7 - 9月演出排期涵盖林忆莲、Twice等，“物美嘉年华”7月中在威尼斯人举办引客11万人次，公司还将引入NBA中国赛 [8] 行业趋势 - 2H25澳门博彩板块有望延续上行趋势，年初珠澳“一签多行”与6月香港推出“跨境支付通”优化出入境与支付便利性，叠加“金货币”齐涨的财富效应，提振客流与现金流 [9] - 5 - 9月多场演唱会吸引高净值中老年客群，Labubu等大型IP登陆扩大亲子与年轻客群覆盖，25年5 - 6月内地与香港访澳人次表现良好，6月GGR恢复至19年同期88% [9] 盈利预测调整 - 下调金沙25 - 27E营收预测8.7%、14.6%、8.5%至578、622、653亿港元，下调经调整EBITDA预测9.4%、14.7%、8.8%至191、211、228亿港元 [49] - 给予26年10.5x EV/EBITDA，目标价维持21.2港元，维持“买入”评级 [49]

奈飞公司 - 全球本土化内容战略有优势，内容储备和丰富度领先，预计2025年广告收入达25 - 30亿美元，24 - 27年收入复合增速13.2%，经营利润率为30.0%/32.3%/34.6%，EPS复合增速25.5%[7] - 2025Q2收入同比增16%至110.79亿美元，运营利润同比增45%至37.75亿美元，摊薄后EPS为7.19美元[8] - 2025Q3预计收入同比增17%至115.26亿美元，运营利润36.25亿美元，净利润29.79亿美元，摊薄后EPS为6.87美元[9] - 上调2025年指引，预计全年收入448 - 452亿美元，同比增15 - 16%，运营利润率29.5%，现金内容支出约180亿美元，自由现金流80 - 85亿美元[10] - 目标价1397美元，较当前股价有18.7%上升空间，买入评级[11] 金沙中国 - 2025年第二季度净收益同比增2.3%，环比增5.3%至17.9亿美元，经调整EBITDA同比增0.9%，环比增5.8%至5.66亿美元，季度净利润同比减13.0%，环比增5.9%至2.14亿美元[15] - 预计未来EBITDA将达27亿美元，其中澳门威尼斯人和伦敦人预计为20亿美元，维持买入评级，目标价25.31港元[17][18] 数字货币行业 - 美国立法进程超预期推进，白宫拟允许401(k)养老金投资加密资产，推进200 - 300美元以下比特币支付免税政策[23] - 比特币7月14日突破12万美元后回落，7月24日短暂突破119000美元，以太坊周涨幅超27%，月内累计涨幅48%，显著跑赢比特币[26][30] - 资金从比特币ETF部分转向以太坊ETF，上周5个交易日ETH现货ETF净流入21.8亿美元，贝莱德ETH规模突破100亿美元[38]

核心观点 - 中金维持金沙中国2025年和2026年经调整EBITDA预测 当前股价对应10倍2025年EV/EBITDA 目标价格上调19%至港币23 80元 对应11倍2H25+1H26 EV/EBITDA 较当前股价存在29%上行空间 [1] 2Q25业绩表现 - 2Q25净收入17 97亿美元 恢复到2Q19的84% 同比增长2% 环比增长5% [2] - 2Q25经调整物业EBITDA为5 66亿美元 恢复到2Q19的74% 同比增长1% 环比增长6% 与机构预期一致 [2] - 业绩驱动因素包括营销返点活动更积极 VIP赢率提升 伦敦人开业放量带动市场份额从1Q25的22 4%提升至2Q25的22 6% [2] 管理层电话会议要点 - 短期EBITDA目标为每年27亿美元 其中威尼斯人和伦敦人预计贡献20亿美元 四季酒店4亿美元 巴黎人2亿美元 澳门金沙1亿美元 [3] - 2Q25转变返点策略后(5月起积极返点回赠) 5月及6月业绩改善 [3] - 新返点策略侧重巴黎人和澳门金沙客流量 威尼斯人和伦敦人依赖自然客流量 [3] - 中国澳门成为区域性娱乐中心 娱乐活动持续驱动客流量 [3] - 2Q25当日往返旅客推动高访客量 普通中场恢复至2Q19的93% 环比增长10% 高端中场恢复至2Q19的106% 环比增长5% [3]