项目合作 - 印度巴拉特石油公司与印度石油有限公司签署不具约束力的谅解备忘录，拟就新建炼油厂及石化综合体项目开展潜在合作[1] - 合作评估内容包括印度石油可能收购该综合体的少数股权[1] 项目规模与投资 - 拟议设施计划建设900万至1200万吨/年炼油能力，投资规模达1万亿印度卢比[1] - 项目配套一座年产150万吨乙烯的蒸汽裂解装置，将是印度南部首座此类装置[1] - 该设施的石化产品占比35%，将是印度石化产品占比最高的设施[1] 项目进展与规划 - 项目已获得必要的法定许可，并从安得拉邦政府获得6000英亩土地[1] - 目前项目前期工作正在推进，预计于2030年前投入商业运营[1] 公司战略与行业趋势 - 印度炼油行业增长日益依赖与石化产业的集成[1] - 公司持续推进比那和科钦两大石化项目，总投资达5400亿印度卢比，项目进展顺利[1]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [7] 报告核心观点 - SK Innovation 2025年第三季度整体业绩显著好转，营收达20.53万亿韩元，环比增长1.23万亿韩元，同比增长2.88万亿韩元 [1] - 公司营业利润达5735亿韩元，环比增长9911亿韩元，同比增长9968亿韩元，业绩好转主要得益于炼油业务扭亏为盈以及能源与服务业务的稳健表现 [1] - 电池业务板块获得重大进展，与美国公司签署了1GWh的磷酸铁锂电池储能系统合同，并获得了另一项6.2GWh项目的优先谈判权，同时与SK Enmove的合并旨在实现业务协同效应 [1][2] 2025年第三季度各部门业绩总结 - 炼油业务：营收12.44万亿韩元，营业利润3042亿韩元，营业利润环比增长7705亿韩元，得益于炼油利润率提高和油价上涨带来的库存收益 [3] - 石化业务：营收2.41万亿韩元，营业亏损368亿韩元，营业利润较上一季度增长818亿韩元，主要得益于对二甲苯价差反弹 [4] - 润滑油业务：营收9805亿韩元，营业利润1706亿韩元，营业利润较上一季度增长360亿韩元，受季节性需求高峰和原材料价格上涨带来的库存收益推动 [5] - 油气勘探开发业务：营收3200亿韩元，营业利润893亿韩元，营业利润环比下降197亿韩元，因天然气出口价格下跌及秘鲁区块天然气销售占比增加 [6][8] - 电池业务：营收1.81万亿韩元，营业亏损1248亿韩元，但SK On合并后实现营业利润179亿韩元，连续第二个季度盈利，第三季度获得先进制造业生产信贷补贴1731亿韩元，全年累计达6173亿韩元 [9] - 材料事业部：营收235亿韩元，营业亏损501亿韩元，营业亏损较上一季度环比减少36亿韩元，得益于公司整体成本优化措施 [10] - SK Innovation E&S：营收2.53万亿韩元，营业利润2554亿韩元，营业利润较上一季度增长1404亿韩元，主要得益于电厂利用率提高及夏季能源供应竞争力增强 [11] 2025年第四季度各部门展望总结 - 炼油业务：预计面临油价下行压力，但地缘政治不确定性将支撑炼油利润率保持稳健 [12] - 石化业务：预计区域对二甲苯供应减少及苯市场持续波动将构成压力，烯烃价差预计收窄，公司将专注于提升运营效率 [13] - 润滑油业务：预计将面临疲软的市场环境，因季节性淡季需求下降 [14] - 勘探与生产业务：中国17/03区块两口新生产井已完工即将投产，越南15-1/05开发区块商业化生产计划于明年第四季度启动，马来西亚SK427区块两口新勘探井计划于2026年初投产 [15] - 电池业务：预计存在更大不确定性，因美国电动汽车需求疲软及新工厂运营初期成本较高，公司将专注于拓展在美国的储能系统业务以提高产能利用率和盈利能力 [16] - 材料业务：预计通过成本控制和储能系统客户订单增加来缩小亏损 [17] - SK Innovation E&S：计划通过在澳大利亚Caldita-Barossa气田投产及冬季扩大城市燃气销售来维持稳定的盈利能力 [18]

项目合作 - 印度巴拉特石油公司与印度石油有限公司签署不具约束力的谅解备忘录，拟就新建炼油厂及石化综合体项目开展潜在合作[1] - 合作机会评估包括印度石油是否有可能收购该综合体的少数股权[1] - 项目已获得必要的法定许可，并从安得拉邦政府手中获得了6000英亩土地[1] 项目规模与投资 - 拟议设施计划建设900万至1200万吨/年炼油能力，投资规模将达1万亿印度卢比[1] - 项目将配套一座年产150万吨乙烯的蒸汽裂解装置，将是印度南部首座此类装置[1] - 该设施的石化产品占比35%，将是印度石化产品占比最高的设施[1] 项目进展与规划 - 目前项目前期工作正在推进，预计于2030年前投入商业运营[1] - 公司在比那和科钦的两大石化项目进展顺利，总投资达5400亿印度卢比[1] 行业趋势 - 印度炼油行业正迎来转型阶段，其增长日益依赖与石化产业的集成[1]

美国对俄罗斯石油巨头的制裁 - 美国政府对俄罗斯卢克石油公司和俄罗斯石油公司及其34家子公司实施新一轮制裁，重点针对石油天然气勘探、开采与开发业务 [1] - 作为回应，卢克石油公司宣布启动出售海外资产程序 [1] 保加利亚关键能源设施面临的风险 - 卢克石油公司直接或间接拥有保加利亚布尔加斯炼油厂，该厂是巴尔干半岛最大炼油厂，日产19万桶原油，承担保加利亚三分之二以上的燃料供应，并提供几乎全部航空燃料 [1] - 保加利亚国内目前无同等产能与技术水平的设施可替代该炼油厂 [1] 保加利亚燃料供应的替代方案挑战 - 保加利亚石油和天然气协会主席反驳依靠邻国供应的建议，指出为满足每日8000至9000吨燃料消耗，需每天360至370辆油罐车跨境运输，实际不可行 [2] - 保加利亚能源部部长表示当前燃料储备充足可支撑到年底，政府将打击价格投机行为 [2] 布尔加斯炼油厂的经济重要性 - 布尔加斯炼油厂是保加利亚工业领域最大私营企业之一，对GDP贡献显著并创造大量就业机会 [2] - 该厂运营受阻将对能源供应、就业市场及地方经济造成严重冲击 [2] 保加利亚政府考虑的应对方案 - 政府探讨任命“特别管理人”以接管炼油厂运营，包括原油采购、炼制加工、产品销售及收益管理 [3] - 另一方案是出售卢克石油在保资产，吸引西方大型投资者以改善企业治理、资本实力和技术投入 [3] 保加利亚为资产出售设置的监管障碍 - 议会能源委员会通过《投资促进法》修正案，规定卢克石油在保资产任何出售或转让均需获得部长理事会和国家安全局同意 [3] 争取制裁豁免或延期的可能性 - 专家建议保加利亚争取制裁延期，可借鉴德国获“特殊国家监管”豁免及塞尔维亚获美国8个月延期的先例 [4] - 制裁理论上不直接约束欧盟境内运营，但因全球贸易依赖美元结算，企业实际运营仍可能受阻 [4] 规避制裁影响的潜在途径 - 能源专家认为制裁仅在卢克石油使用美元支付时有效，若采用非美元货币并绕开美国金融体系，影响可较大程度规避 [4]

事件概述 - 匈牙利与罗马尼亚近期先后发生炼油厂爆炸和火灾事故 引发国际社会广泛关注[1] - 罗马尼亚卢克石油公司炼油厂于10月20日突发爆炸 造成一名工人受伤 该公司宣布将启动调查[3] - 匈牙利石油天然气公司MOL位于萨扎洛姆巴塔的炼油厂于10月20日晚发生火灾 火势已被控制且无人员伤亡[3] 事故背景与共性 - 发生事故的两国有关键共性 匈牙利和罗马尼亚至今仍在继续购买俄罗斯石油[3] - 发生事故的设施均为加工俄罗斯原油的核心设施[3] - 两起事故在短时间内接连发生 引发外界对“偶然事件”说法的质疑[3] 时间节点与地缘政治关联 - 两起工厂事故均发生在10月20日当晚 同一时间欧盟能源部长们正就对俄罗斯石油进口实施新的限制措施进行议程[4] - 在欧盟持续加码对俄能源制裁的背景下 仍坚持购买俄石油的匈牙利与罗马尼亚其相关能源设施遭遇袭击 事件与对俄能源合作的立场被关联起来[4] - 有猜测认为乌克兰可能是幕后黑手 目的是施压两国改变对俄能源政策 或报复两国在援乌问题上的态度分歧[4][5] 市场反应与信息环境 - 对于这两起发生在欧盟成员国境内的重要工业设施事故 西方主流媒体集体保持沉默 未进行任何相关报道[4] - 截至目前 乌克兰方面尚未对相关指控作出回应 也没有直接证据证实乌克兰或西方盟友与事故存在直接关联[5] - 卢克石油公司及匈牙利MOL公司均表示将展开调查 但调查结果何时公布、能否揭示事件真相仍有待观察[5]

炼油利润表现 - 10月国内炼厂综合炼油利润为248元/吨 环比提高81元/吨 涨幅48.5% 同比提高235元/吨 同比增加1.74倍 [1] - 得益于国际油价低位运行 炼油利润环比继续小幅提高 同比呈现近2倍涨幅 炼油效益同比出现明显好转 [1] - 预计11月国内炼油利润环比或仍小幅提升 因成本端利空传导较慢可能抑制产品跌势 [1] 炼油成本分析 - 10月国内炼油综合成本为4925元/吨 环比降低4.74% 同比降低6.18% [3] - 国际油价宽幅震荡但重心下移 WTI月均结算价环比降低5.45% 布伦特月均结算价环比降低5.37% [3] - 原油期货价格震荡下行导致国内原油进口成本降低 炼油成本同环比双降 [3] 炼油产品收入 - 10月炼油产品平均收入为5173元/吨 环比降低3.07% 同比降低1.71% [4] - 多数炼油产品需求偏弱 汽油10月均价环比下滑3.94% 柴油10月均价环比下滑2.67% [4] - 成本跌幅大于收入跌幅 是炼厂炼油效益同环比均呈现涨势的主要原因 [4] 未来市场展望 - 预计11月国际油价或承压下行 国内炼油成本环比或继续下降 [4] - 11月汽油需求持续疲软 柴油需求因基建赶工和物流旺季或表现较好 [5] - 预计11月炼油产品收入环比或下滑 但跌幅小于成本跌幅 炼油利润环比或有望继续小幅上涨 [5]

袭击事件概述 - 乌克兰于10月29日凌晨对俄罗斯多个地区发起大规模无人机袭击，目标明确指向核心能源设施，包括炼油厂、石化厂和燃料储存罐等 [1] - 此次袭击是乌克兰连续第三个晚上向莫斯科发起攻击，袭击的频率和规模呈现逐步升级趋势 [4] - 俄罗斯国防部透露其夜间防空部队成功拦截了100架乌克兰无人机，其中近一半在布良斯克地区上空被击落，莫斯科地区防空系统摧毁6架，全天总计成功拦截105架无人机 [4] 袭击规模与直接影响 - 乌克兰一次性派出上百架无人机，袭击范围广泛，覆盖莫斯科周边地区、克里米亚半岛、布良斯克州、斯塔夫罗波尔边疆区等能源和工业集中区域 [3] - 俄罗斯联邦航空运输署紧急宣布境内13座机场停运，包括莫斯科的3座主要机场和克里米亚地区的机场，导致大量航班取消和延误，空中交通陷入短期混乱 [3] - 袭击导致俄罗斯最大肉类生产商牧莱特公司的一处生产设施受损，9栋房屋受损 [11] - 斯塔夫罗波尔边疆区布琼诺夫斯克市的一个大型工业区遭袭，区内有俄罗斯最大的聚乙烯和聚丙烯生产商之一，工厂生产受阻 [11] - 乌里扬诺夫斯克州的“NS-Oil”炼油厂设备受损，生产中断 [13] - 克里米亚地区一个燃料储存罐遭袭并引发火灾，该储存罐可能同时承担民用和军事燃料储备功能 [16] 战略意图与潜在影响 - 乌克兰的行动旨在通过攻击关键设施削弱俄罗斯的能源供应和战争能力，属于经过精心策划的“系统性打击” [1][16] - 袭击选择在夜间进行，以利用夜间防空预警盲区，并瞄准能源设施在夜间的运营高峰期，旨在破坏能源生产的连续性，最大化打击效果 [8] - 攻击目标直接关联俄罗斯的能源供应、后勤保障、食品供应链及工业生产，意图切断燃料供应，扰乱国内能源和食品供给，打击工业生产和出口贸易，从而削弱其战时经济支撑能力 [8][11][16] - 俄罗斯作为全球主要能源出口国，其燃料供应链的稳定性直接影响全球油价、工业原材料成本及一些国家的能源安全 [1][20] 对全球能源市场及中国的潜在影响 - 袭击事件引发市场对全球能源供应链稳定性的担忧，导致国际油价出现波动 [20] - 中国作为全球最大能源进口国，与俄罗斯在石油、天然气等领域有长期稳定的贸易往来，俄罗斯能源设施遭袭可能短期内影响其对中国能源供应，并推高中国能源进口成本 [19] - 全球能源市场不确定性加剧可能导致新的能源贸易格局变化，中国需通过多元化能源进口体系、发展可再生能源、提升能源储备能力等措施增强能源安全保障 [22]

制裁措施内容 - 欧盟于10月23日发布的第19轮对俄制裁中，首次将中国大型炼油厂和石油贸易商纳入制裁名单 [1] - 制裁措施不仅针对中国企业，还首次针对中国的大型炼油厂和石油贸易商 [1] 中方回应与立场 - 中方对欧盟制裁行为表示坚决反对和强烈不满，并指出欧盟无视中国方面的多次交涉与劝阻 [1] - 中国不承认没有国际法依据且未得到联合国授权的单边制裁 [3] - 中方表示若欧盟继续此行为，将采取必要措施维护中国企业合法权益，保障国家能源安全和经济发展 [3] 对中欧经贸的影响 - 2024年中欧贸易额预计将达到8400亿欧元，制裁将影响中国企业的正常运营，并使欧洲企业失去与中国合作的机会 [5] - 欧洲80%的光伏组件依赖中国进口，被制裁的部分电子企业是光伏逆变器核心部件供应商，制裁扩大可能严重影响欧洲新能源转型进程 [5][6] - 欧洲消费者可能面临更高的价格和更少的选择 [5] 对全球能源市场的影响 - 中国炼油厂是全球重要的中间馏分油供应来源之一，欧盟的制裁导致国际油价出现波动，布伦特原油上涨1.6%，上海原油主力合约上涨2.3% [10] - 制裁行为对全球能源市场的稳定造成了负面影响 [10] 欧盟制裁的历史教训 - 欧盟对俄罗斯能源实施制裁导致自身陷入能源危机，去年冬季欧洲部分地区出现供暖困难 [12] - 制裁俄罗斯能源导致欧洲通胀飙升，美国则向欧洲以4倍高价出售液化天然气 [12]

公司行动 - 印度国有炼油企业印度斯坦石油公司发布声明称，其已暂停购买俄原油 [3] - 印度斯坦石油公司购买了价值近2.8亿美元的俄原油，这些原油是通过受美国制裁的船只运输的 [3] - 印度斯坦石油公司称，这批原油是以目的地交货模式出售的，因此公司不知道用于运输的具体船只是否受到制裁 [4] - 印度最大的俄原油买家、私营企业信实工业上周已决定停止购买俄原油 [4] 行业背景 - 自2022年起，印度开始大量购买俄的折价原油 [4] - 印度是全球最大的原油进口国之一，其85%以上的石油需求依赖外国供应商 [4] - 印度传统上依赖中东产油国 [4] 地缘政治影响 - 自8月美国决定将对印度关税提高至50%以来，美印关系迅速恶化，美官员指责印度通过购买俄折价出售的原油，助推俄的军事行动 [3] - 上周美欧对俄石油出口实施一系列新制裁，美方将矛头指向了俄最大的石油生产商卢克石油公司和俄罗斯石油公司 [3] - 印度炼油商决定暂停购买俄原油，等待局势明朗 [3] - 印度炼油商此举或将增强印美达成贸易协议的可能性 [4]

核心观点 - 石油石化行业正处于景气度磨底阶段，“反内卷”政策有望引导行业从“量”到“质”的转型升级，带动底部反转 [1] - 预计2026年布伦特油价在60-65美元/桶区间运行，具有底部支撑 [1] - 炼化、PTA等行业在落后产能退出和行业自律背景下，龙头公司有望受益于供需格局改善 [2][3] - 改性塑料行业受益于轻量化趋势和“以塑代钢”，市场规模有望持续扩张 [4] “十四五”行业回顾：内卷式竞争加剧 - 行业面临“高端不足、低端过剩”的结构性矛盾，24种主要化工品产能消费比从2006年的78%提升至2024年的120% [17][18] - 近五年多种石化产品产能累计增幅超50%，例如双酚A产能增196.6%，EVA产能增195.9% [18] - 行业呈现“增产不增利”特征，2024年全行业营业收入同比增长2.1%，但利润总额同比下降8.8%，亏损面达23.5% [22][26] - 外部环境剧变，2024年成品油表观消费量同比骤降19.25%至1.97亿吨，受新能源汽车替代（2024年渗透率40.9%）和LNG重卡替代影响 [32][34] “十五五”行业展望：反内卷推动反转 - 政策体系持续深化，2025年出台《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》等文件，严控新增产能，引导落后产能退出 [44] - 行业资本开支增速转负，2024年石油石化与基础化工资本开支同比增速分别为-6.6%和-15.2%，行业进入存量产能消化阶段 [46][48] - 若“反内卷”政策有效推进，落后产能有望加速出清，推动行业供需结构改善 [52] 油价分析与展望 - 需求端：EIA预计2026年全球原油需求量达10511万桶/日，较2024年增长112万桶/日，Non-OECD国家是增量主要来源 [54][56] - 供给端：预计2025年全球油气上游资本开支下滑4%至5650亿美元，供给弹性下降 [64] - 美国页岩油新钻井盈亏平衡油价升至65美元/桶，活跃钻机数从2023年初的748台下降至2025年9月的524台，大幅扩产能力存疑 [73][76] - 拉丁美洲（如巴西、圭亚那）成为全球原油供应增长主要来源 [86][88] - OPEC+虽已提前完成220万桶/日减产退出计划，但补偿性减产协议对供应端形成一定支撑 [96][100] - 综上，预计2026年布伦特油价于60-65美元/桶区间运行 [100] 炼化行业：龙头强者恒强 - 截至2024年底，国内炼油能力达9.55亿吨/年，但政策要求到2025年底全国原油一次加工能力控制在10亿吨以内 [102][108] - “减油增化”趋势明确，2024年加氢裂化装置产能占比提升至22.5% [104][107] - 成品油消费税监管收紧，山东地炼开工率已下滑至50%以下，而主营炼厂开工率维持在70%-80%，行业出清加速 [114][115] - 未来炼油能力预计在2028年左右达峰（峰值约9.8亿吨/年），随后落后产能退出 [111] PTA行业：格局集中驱动自律减产 - 需求端：2024年我国PTA表观消费量6557.62万吨，同比+11.3%，2017-2024年CAGR为9.9% [120] - 供给端：截至2025年9月，我国PTA产能达10403.5万吨，2019-2024年产能CAGR为12.1%，快于需求增速 [124] - 行业格局高度集中，CR7达71.2%，盈利承压或驱动自发减产，在政策引导下价差存向上修复空间 [3][34] 改性塑料行业：轻量化趋势明确 - 政策利好与塑料改性化率攀升共同推动行业规模扩张，2029年有机高分子改性材料和复合材料市场规模有望突破万亿元 [4][44] - 国内企业向上游原料延伸并发展高附加值特种工程塑料，以优化产品结构 [4] - 应用领域广泛，如在新能源汽车、人形机器人等领域前景广阔 [36][37][41] 投资建议 - 油价主线：关注具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红企业，如中国石化、中国石油 [1][100] - 炼化主线：关注龙头公司如恒力石化、荣盛石化 [2][116] - PTA主线：关注恒力石化、荣盛石化、万凯新材 [3] - 改性塑料主线：关注国恩股份 [4]