报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 未来一个月碳酸锂期货价格核心驱动逻辑聚焦于“国内锂矿紧张程度”、“十一月份枧下窝复产情况”和“下游11月份排产节奏”，预计价格在74000 - 83000元/吨区间震荡偏强，若锂矿缺口无法补充，价格有望突破85000元/吨 [1][2] - 近端交易关注11月集中注销月仓单压力、下游十一月排产、锂矿库存；远端交易关注宁德枧下窝等锂矿复产进度、下游12月排产及政策对新能源产业链需求的支撑 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 锂矿端库存低或加深原料紧张，推升碳酸锂价格；供给上盐湖产能补充，枧下窝复产进度是关键；需求端表现强劲，下游11月排产高景气将加剧供需错配，产业政策导向支撑需求 [2] 交易型策略建议 - 行情定位为震荡走强，价格区间震荡74000 - 83000、低位70000 - 73000、高位84000 - 87000 [8] - 单边策略逢低位区间布局LC2512、LC2601多单，基差策略正套 [9] 产业客户策略建议 - 采购管理根据产成品价格相关性有不同操作，如买入期货合约、卖出看跌期权等 [10] - 销售管理和库存管理根据不同情况采取卖出期货合约、买入看跌期权等操作 [12] 市场信息 本周主要信息 - 10月23日吉成锂盐拍卖90吨碳酸锂，成交价79500元/吨；10月24日“十五五”规划建议发展战略性新兴产业集群 [13] 下周主要信息 - 关注11月碳酸锂等排产、2025金融街论坛年会、中国10月官方制造业PMI [14] 期货与价格数据 价量及资金解读 - 本周碳酸锂期货价格震荡走强，持仓和价格上涨，加权指数合约周五收盘价79399元/吨，周环比 +4.81%，成交量约86.44万手，周环比 +14.47%，持仓量约81.21万手，周环比 +10.64万手 [16] - 仓单数量2.86万手，周环比减少0.19万手；布林通道显示价格波动增大，后市大概率震荡走强；MACD指标显示盘面“多头减仓持稳” [19] 期权情况 - 20日历史波动率上升，平值期权隐含波动率同步上行，期权持仓量PCR显示市场看涨情绪仍浓但有看空迹象 [21] 资金动向 - 碳酸锂重点盈利席位持仓规模有轻微增加迹象，无明显趋势 [23] 月差结构 - 碳酸锂期货期限结构呈contango结构，近月合约多空博弈，大概率区间偏强运行；远月合约受储能和新能源汽车需求支撑，价格获较强支撑 [25] 基差结构 - 本周碳酸锂主力合约基差大幅走弱，当前建议买现货卖期货 [32] 现货价格数据 - 锂电产业链多种产品价格有不同程度涨跌，如锂矿、锂盐、下游材料及终端产品等 [34][35] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 锂电产业链从上游到下游生产开工情况较好，整体利润有边际走强迹象 [36] 进出口利润 - 本周碳酸锂价格走强，进口利润边际上涨，氢氧化锂出口利润同期也上涨 [40] 基本面情况 锂矿供给 - 国内矿山产量有季节性变化；海外矿山进口分国别统计；锂矿库存方面，部分库存周度有涨跌变化 [43][45][48] 上游锂盐供给 - 碳酸锂企业周度生产数据显示各产线开工率和产量有不同变化，净出口有季节性，库存周度有减少 [50][64][66] - 氢氧化锂月度产量分工艺统计，开工率有相关数据 [72][74] 中游材料厂供给 - 电池材料厂周度产量和开工率有不同程度涨跌；材料厂库存各产品有季节性变化 [78][93] 下游电芯供给 - 中国动力电芯周度产量有增长，不同类型产量有不同变化；各类型电芯月度产量有季节性 [98][100] 新能源汽车 - 新能源汽车产量、销量分国别和类型统计，新能源乘用车周度销量和渗透率有变化，新能源商用车产量和销量有相关数据，汽车库存有经销商库存预警指数 [104][107][116] 储能 - 储能中标功率和容量总规模有相关数据及季节性变化 [119]

公司财务表现 - 前三季度营业收入为73.99亿元，同比增长33.92% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为5亿元，同比增长8.3% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.87亿元，同比增长20.38% [1]

2025年第三季度财务表现 - 第三季度实现营业收入29.67亿元，同比增长49.54% [1] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为1.92亿元，同比增长8.02% [1] - 第三季度基本每股收益为0.3521元 [1] 2025年前三季度累计财务表现 - 前三季度累计实现营业收入73.99亿元，同比增长33.92% [1] - 前三季度累计归属于上市公司股东的净利润为5.03亿元，同比增长8.30% [1] - 前三季度累计基本每股收益为0.9686元 [1]

公司动态 - 公司第六届第二十八次董事会会议于2025年10月24日召开，审议了《关于申请广州期货交易所氢氧化锂指定交割厂库的议案》等文件 [1] - 截至发稿时，公司市值为212亿元 [1] 公司财务与业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为锂电材料行业占比88.08%，其他业务占比11.92% [1] 行业背景 - 中国创新药领域海外授权交易活跃，2025年海外授权交易额已达800亿美元 [1]

公司股价表现 - 10月24日公司股价上涨5.12%至12.94元/股，成交额3.72亿元，换手率1.54%，总市值248.17亿元 [1] - 公司股价已连续4天上涨，区间累计涨幅达7.89% [1] 公司基本情况 - 公司主营业务为建材机械、海外建材、锂电材料及设备的生产和销售，并战略投资锂盐业务 [1] - 主营业务收入构成：海外建材46.06%，建材机械31.38%，锂电材料11.33%，新能源装备8.68%，其他2.55% [1] 基金持仓情况 - 财通基金旗下财通华臻量化选股混合A（021147）二季度持有公司股票64.26万股，占基金净值比例2.35%，为第九大重仓股 [2] - 该基金在10月24日因公司股价上涨浮盈约40.48万元，连续4天上涨期间累计浮盈57.83万元 [2] 相关基金表现 - 财通华臻量化选股混合A（021147）今年以来收益18.19%，近一年收益18.1%，成立以来收益21.87% [2] - 该基金基金经理朱海东任职期间最佳基金回报65.34%，郭欣任职期间最佳基金回报45.82% [3]

公司股价表现 - 10月23日公司股价上涨5.04%至41.05元/股，成交额达4.77亿元，换手率为4.58%，总市值为106.59亿元 [1] 公司业务概况 - 公司主营业务为新能源锂电材料产业链，涵盖锂矿采选、锂盐加工及冶炼、锂电设备制造，并参股镍钴锂湿法冶炼及深加工、锂电池正极材料等业务 [1] - 公司主营业务收入构成为锂精矿86.31%，锂电池设备12.76%，锂盐0.66%，其他0.28% [1] 基金持仓情况 - 金元顺安基金旗下金元顺安鑫怡混合发起式A（022492）在二季度持有公司股票1900股，占基金净值比例0.53%，为公司第九大重仓股 [2] - 该基金于2025年3月4日成立，最新规模为1087.55万元，成立以来收益率为4.69% [2] - 基于股价上涨测算，该基金当日持仓浮盈约为3743元 [2]

杉杉集团重整投资协议的法律争议 - 原中标联合体投资者赛迈科因被排除出重整投资协议而提起诉讼，要求法院确认9月29日签署的协议无效[1] - 案件由宁波鄞州区人民法院立案审查，重整协议的成立存在不确定性，法院敦促各方协商解决[1] - 诉讼的直接导火索是杉杉股份10月1日的公告，赛迈科发现其被TCL产投等顶替，自身已不在联合体之列[2] 赛迈科出局的缘由与主张 - 赛迈科强调其“特种石墨+负极材料”协同方案是联合体满足“产业协同性”遴选标准的关键[3] - 赛迈科指出新扬子商贸主营贸易、东方资管深圳公司侧重不良资产处置，均无新能源材料产业资源，而顶替者TCL产投主营偏光片，与杉杉负极材料业务协同性微弱[3] - 赛迈科认为联合体凭借其专业资质入围，事后却被抛弃，因此通过起诉维权具有合理性和正当性[3] 重整投资联合体的新构成与TCL的角色 - 新的重整投资联合体包括江苏新扬子商贸、江苏新扬船投资、TCL厦门产投和中国东方资管深圳分公司[5] - TCL厦门产投计划投资额不超过5亿元，预计重整后将获得杉杉集团及其子公司持有的约4370.09万股杉杉股份股票，持股比例约1.94%[5] - 此次投资旨在巩固TCL与杉杉股份的合作关系，深入参与上游材料研发，提升供应链协同效率，完善技术战略布局，且对TCL财务状况影响有限[6] 管理人与遴选小组对投资人变更的解释 - 重整管理人澄清，遴选小组审议后认为原方案为无实控人方案，付款周期长，商业条款不令人满意，经磋商后确认新扬子商贸为联合体实控人，并提升了付款速度，由TCL替换赛迈科作为产业投资人[8] - 对于变更提案的来源，管理人未给出明确答复，引发外界对流程透明度和决策依据的质疑[8] 杉杉股份的核心业务与市场地位 - 杉杉股份是全球规模最大的锂电材料综合供应商，其负极材料市场份额连续多年全球第一，客户包括特斯拉、比亚迪、宝马和宁德时代等头部企业[9] - 公司通过并购LG化学偏光片业务成立杉金光电，成为全球最大偏光片供应商，2024年大尺寸偏光片出货面积份额达33%[10] - 在负极材料领域拥有334项授权专利，其中8项为国际专利；在偏光片领域拥有1243项授权专利，2024年新增千余项专利申请，研发投入达10.37亿元，同比增长近20%，研发费率5.55%[10] 杉杉集团的重整背景与资产状况 - 杉杉集团于2025年6月9日发布公告，依法公开招募重整投资人[11] - 公司总资产一度达到695亿元，为横跨锂电池材料和偏光片产业的全球性新能源科技产业巨头，连续多年上榜中国企业500强[9][12]

股价与交易表现 - 10月22日公司股价下跌1.47%，成交额为30.56亿元 [1] - 当日融资买入额为3.97亿元，融资偿还额为4.01亿元，融资净买入为-401.51万元 [1] - 截至10月22日，公司融资融券余额合计为54.15亿元，其中融资余额54.07亿元，占流通市值的4.65%，处于近一年90%分位的高位水平 [1] 融券活动 - 10月22日公司融券偿还1.00万股，融券卖出1.16万股，卖出金额71.57万元 [1] - 当日融券余量为13.35万股，融券余额为823.88万元，处于近一年80%分位的高位水平 [1] 股东结构变化 - 截至9月30日，公司股东户数为25.71万户，较上期增加31.78% [2] - 同期人均流通股为7328股，较上期减少15.22% [2] 财务业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入589.41亿元，同比增长29.57% [2] - 同期归母净利润为42.16亿元，同比增长39.59% [2] 分红记录 - 公司A股上市后累计派发现金分红38.76亿元 [3] - 近三年累计派现28.35亿元 [3] 机构持仓变动 - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股1.48亿股，较上期减少167.23万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF（510300）为第四大流通股东，持股2341.21万股，较上期减少84.31万股 [3] - 易方达沪深300ETF（510310）为第六大流通股东，持股1814.17万股，较上期增加84.01万股 [3] - 广发国证新能源车电池ETF（159755）为新进第七大流通股东，持股1641.81万股 [3] - 华夏沪深300ETF（510330）为第八大流通股东，持股1355.88万股，较上期增加87.65万股 [3] - 南方中证申万有色金属ETF发起联接A（004432）为新进第九大流通股东，持股1195.49万股 [3] - 嘉实沪深300ETF（159919）为第十大流通股东，持股1167.78万股，较上期增加74.67万股 [3] 公司基本信息与业务构成 - 公司成立于2002年5月22日，于2015年1月29日上市，主营新能源锂电材料和钴新材料研发制造 [1] - 主营业务收入构成为：镍产品34.54%，正极材料16.28%，贸易及其他15.55%，镍中间品14.91%，铜产品5.95%，三元前驱体5.25%，锂产品4.18%，钴产品3.33% [1]

公司股价与交易表现 - 10月22日公司股价下跌1.28%，成交额为6.57亿元 [1] - 当日融资买入额为1.11亿元，融资偿还额为1.27亿元，融资净买入为-1686.40万元 [1] - 截至10月22日，公司融资融券余额合计为17.65亿元，其中融资余额为17.64亿元，占流通市值的9.78%，该余额超过近一年90%分位水平，处于高位 [1] 融资融券活动分析 - 10月22日融券偿还1600股，融券卖出1.48万股，卖出金额为34.13万元 [1] - 融券余量为4.90万股，融券余额为112.99万元，低于近一年20%分位水平，处于低位 [1] - 融资余额高企与融券余额低位形成对比，显示市场融资盘活跃而融券盘清淡 [1] 公司基本面与股东结构 - 截至9月30日，公司股东户数为8.45万户，较上期增加13.97%，人均流通股为8137股，较上期减少12.26% [2] - 2025年1-9月，公司实现营业收入60.01亿元，同比减少1.79%，但归母净利润为4.15亿元，同比大幅增长182.45% [2] - A股上市后累计派现6.78亿元，近三年累计派现3.85亿元 [3] 机构持仓变动 - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股1017.68万股，较上期增加307.57万股 [3] - 南方中证1000ETF为第五大流通股东，持股715.45万股，较上期减少6.64万股 [3] - 中航新起航灵活配置混合A为新进第六大流通股东，持股671.13万股，华夏中证1000ETF和广发中证1000ETF分别位居第八和第十大股东，持股均有小幅减少 [3] 公司主营业务构成 - 公司主营业务收入构成为：其他业务占47.44%，锂电材料占34.70%，碳材料占9.00%，陶瓷材料占8.85% [1] - 公司业务涉及建筑陶瓷釉面材料、技术服务、产品设计、商业保理及新能源材料 [1] - 公司成立于2007年9月21日，于2014年12月3日上市 [1]

基金经理观点与市场展望 - 中国权益市场长期稳健向好的态势日渐明朗，美元流动性有望迎来拐点，中国经济保持长期向好态势的趋势不会改变 [1] - 市场整体处于震荡向上格局，AI算力、机器人、半导体等板块表现突出 [6] - 随着美国对等关税政策缓和及全球流动性预期改善，A股市场中长期投资价值正逐步显现 [7] 基金业绩表现 - 截至三季度末，泉果旭源三年持有期混合基金A类份额净值为1.1172元，季度涨幅达45.58%，远超同期业绩比较基准的13.49% [1][4] - 过去六个月基金净值增长率为40.95%，业绩比较基准收益率为15.41%，超额收益达25.54% [4] - 过去一年基金净值增长率为44.70%，业绩比较基准收益率为16.47%，超额收益达28.23% [4] - 产品规模合并值已突破190亿元，成为代表性主动权益产品 [1] 投资策略与行业配置 - 投资操作保持高集中、深研究的风格，组合主要聚焦新能源、电子、机械、军工与港股互联网等高端制造与科技板块 [6] - 当优质公司出现快速调整并进入有性价比阶段时，通过提升组合集中度把握机会 [6] - 三季度基金前十大重仓股包括宁德时代、恩捷股份、天赐材料、科达利等核心赛道龙头 [6] 重点投资主题分析 - AI主题投资遵循三条主线：效率提升型互联网龙头、新应用场景驱动型公司、算力与云服务相关企业，认为AI商业化落地仍处初期，长期空间广阔 [6] - 新能源方向重点关注锂电中游材料环节，行业供需关系趋于健康，明年部分环节可能出现供不应求，量价齐升的周期将更健康持久 [6] - 军工行业合同负债改善表明订单进入上行周期，叠加海外军贸需求提升，形成国内恢复加海外上行的双驱动格局 [7] 基金财务指标 - 报告期内泉果旭源三年持有期混合A本期利润为51.09亿元，C类份额本期利润为8.55亿元 [3] - 期末泉果旭源三年持有期混合A基金资产净值为163.29亿元，C类份额基金资产净值为27.39亿元 [3] - 期末泉果旭源三年持有期混合A基金份额净值为1.1172元，C类份额基金份额净值为1.1041元 [3]