行业投资评级 - 有色金属行业评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 美联储独立性面临重大挑战叠加实际利率下行驱动强劲，黄金上行空间广阔[1][4] - 美国通胀数据自4月以来保持温和上行态势，符合"再通胀"预期，实际利率进入快速下行阶段[1][4][27] - 特朗普罢免美联储理事库克被视为削弱美联储独立性的重要尝试，可能为总统干预货币政策开创先例[4] - 黄金较高比重计价主权货币换锚运动，美元信用下行叙事持续将推高黄金溢价[4] - 中国市场需求强劲，2025年7月经香港净黄金进口量达43.923吨，环比增长126.81%[4] 行情回顾 - 有色板块本周上涨7.16%，在31个申万一级行业中排名第2，跑赢上证指数6.32个百分点[14] - 通信（+12.38%）、有色金属（+7.16%）、电子（+6.28%）涨幅居前三位[14] - 二级行业全线上涨：小金属板块上涨12.02%，贵金属板块上涨7.22%，工业金属板块上涨6.95%，金属新材料板块上涨5.67%，能源金属板块上涨2.89%[14] - 个股涨幅前三：金力永磁（+35.31%）、中国黄金国际（+28.93%）、领益智造（+26.03%）[19][22] 工业金属板块 铜 - 伦铜报收9,902美元/吨，周涨1.08%；沪铜报收79,410元/吨，周涨0.91%[2][34] - 进口铜矿TC下跌至-41美元/吨，Codelco将今年铜产出目标下调至134-137万吨[2][34] - LME库存15.89万吨，周升1.88%；上期所库存7.97万吨，周降2.39%[32][34] - 9月国内冶炼厂大规模检修，供给面临紧缺，关注"金九银十"需求落地情况[2][34] 铝 - 伦铝报收2,619美元/吨，周跌0.11%；沪铝报收20,740元/吨，周涨0.53%[3][39] - LME库存48.12万吨，周升0.51%；上期所库存12.56万吨，周升0.8%[32][39] - 电解铝行业理论开工产能达4403.50万吨，较上周增加1万吨[3][39] - 电解铝社会库存环增4.09%至62.28万吨，铝棒社库环增8.43%至12.61万吨[3][39] 锌 - 伦锌收盘价2,814美元/吨，周涨0.30%；沪锌收盘价22,140元/吨，周跌0.61%[41] - LME库存5.65万吨，周降17.00%；SHFE库存8.60万吨，周升10.46%[32][41] 锡 - 伦锡收盘价34,950美元/吨，周涨3.26%；沪锡收盘价278,650元/吨，周涨4.78%[31][46] - LME库存0.2万吨，周升12.61%；上期所库存0.76万吨，周升1.00%[32][46] - 缅甸佤邦复产进度再次滞后推迟至9月，供给端紧张[46] 贵金属板块 - COMEX黄金收盘价3,516.10美元/盎司，周涨2.89%；SHFE黄金收盘价785.12元/克，周涨1.52%[4][52] - 美国7月核心PCE物价指数年率录得2.9%，符合预期[4][27][52] - 鲍威尔释放对就业数据走弱的担忧，通胀幅度不会减缓联储降息步伐[4][27] 稀土板块 - 氧化镨钕收报58.70万元/吨，周跌4.08%；氧化镨收报65.60万元/吨，周涨0.31%[66] - 氧化镝报收1,680元/千克，周涨5.00%；氧化铽收报7,140元/千克，周涨1.85%[66] - 《稀土开采和冶炼分离总量调控管理暂行办法》发布，加强全产业链管控[66] - 进口矿纳入配额，打击非法开采，配额增速放缓，镨钕短期供应持续紧张[66]

行业与公司 * TMT行业（科技、媒体和电信） 包括元件 半导体 通信设备 软件 游戏 金融科技等细分领域[1][2] * 制造业 涵盖风电 工程机械 小金属 锂电 建材 创新药 物流 光伏 化工 钢铁等[3][8][9] * 资源品行业 如煤炭 有色金属 小金属 能源金属 化工 钢铁[6][13] * 消费品行业 包括农业 家电 啤酒 食品 乳制品 调味品 化妆品 日用品[5][16][19] * 金融行业 涉及证券 保险等非银金融[17][23] * 医药行业 包含化学药 医疗器械 美容护理等细分领域[16] * 其他行业 如军工 石油石化 建筑业 房地产等[5][14][20][21][22] 核心观点与论据 * TMT板块成交额占比突破40% 但并非见顶信号 在强产业趋势中成交额占比可继续上升 9月科技产品发布会及行业展会或催化行情 短期内科技行情或持续 但内部可进行高低切换[1][2] * 元件 半导体 通信设备等板块拥挤度较高 软件 游戏和金融科技等应用方向拥挤度偏低[1][2] * 2025年中报权益非金融营收同比-0.4% 归母净利润同比增长2.3% 较一季度回落 全A非金融ROE下行斜率放缓 有望四季度止跌企稳 TMT和中游相对占优 部分资源品和消费品显现反转迹象[1][5] * 多数板块仍处于收入与库存增速双降的主动去库状态 内需消费和基建链已持续主动去库五个季度 顺周期资源型红利持续四个季度 或已过半程 出口链及弱内需敏感型TMT仍处于主动补库高位[1][6][7] * A股广义制造业资本开支占营收比已降至均值以下0.6个标准差 产能去化仍在进行中 预计年底产能周期下行问题有望出现拐点[3][8] * 8月全行业非金融行业景气指数连续第三个月回升 与宏观PMI改善及工业企业利润降幅收窄相印证 反内卷政策初步显效 下半年ROE拐点可能性提升 大金融 中游制造和TMT表现明显[3][10] * AI产业景气度继续上行 通信设备国内移动通信基站设备产量同比转正 光电子器件产量同比增速回升 存储器DXI指数同比增速连续6个月回升且涨价态势延续 软件收入同比增速持续回升 软件业用电量同比趋势性回升 国产网络游戏版号发放创22年来新高[11][12] * 反内卷政策对部分周期品涨价 新能源汽车 物流及养殖等行业产生积极影响 成效最显著的是煤炭 有色金属 小金属及能源金属等细分领域 动力煤 焦煤价格走强 铜 铝以及稀土 钨 钼价格上涨 碳酸锂价格逐渐企稳 动力电池装车量保持30%以上增长[13] * 通用制造与军工领域表现良好 国内金属加工机床 日本机床出口订单数据均持续改善 军工级海绵钛价格同比转正[14] * 一季度和二季度合同负债和预收账款的同比增速持续改善 反映手订单情况良好[15] * 医药行业景气度从一季度开始逐步扩散 化学药原料产量同比降幅回升 医疗器械国内院端诊疗需求和出口数据均有所回升 7月份化妆品和日用品零售同比增速也在回升[16] * 非银金融行业中的证券和保险具有自身独立的逻辑 其景气度有一定持续性[17] * 工程机械三季度开始出现回升迹象 7月份挖掘机销量 出口量同比增速回升 开工小时数同比降幅收窄[18] * 大众消费品如啤酒 食品 乳制品 调味品等顺周期品种从年初以来景气度企稳回升[19] * 8月份新房和二手房成交环比回暖 但新房成交同比降幅扩大 二手房价格继续下行 8月下旬一线城市开始出现企稳迹象[20] * 8月布伦特原油期货价格走弱 根据EIA预测今年内油价可能仍有向下波动压力[21] * 7月建筑业PMI指数有所回落 基建数据相对较好 房建数据相对较弱[22] 其他重要内容 * 中期看 国内基本面 流动性及海外流动性有望改善 A股或进入主动补库周期[1][4] * 关注收入周期下行但预收账款上升的化工与钢铁行业 有望迎来收入增速拐点 计算机 光学光电子工程机械与电网设备等行业或将继续处于供需双向改善的主动补库状态[1][7] * 从产能周期视角 建议关注三类机会 第一类是固定资产周转率和资本开支占收入比已经拐头向上的行业 如风电 工程机械和小金属 第二类是接近产能周期拐点的初清品种 如锂电 建材 创新药和物流 第三类是离产能周期拐点还有几个季度的准出清品种 如光伏 化工和钢铁[9] * 短期配置建议在AI链 医药 反内卷及军工等强势方向内部进行高低切换 并关注创新药 AI应用及港股互联网等潜在方向 此外 可左侧布局受益于人民币升值且基本面改善预期明显的消费 非银及电新行业[4][23][24]

投资评级 - 维持公司买入评级 [5][7] 核心观点 - 公司铯铷业务龙头地位稳固 铜矿业务持续推进 成长性明显 [5] - 铜冶炼业务拖累上半年业绩 但下半年压力有望缓解 [3] - 铜矿和镓锗冶炼项目稳步推进 有望逐步贡献利润 [4] 财务表现 - 2025H1公司实现营收32.7亿元 同比+34.9% 归母净利0.9亿元 同比-81.2% 扣非归母净利0.1亿元 同比-98.3% [1] - 单季度看 25Q2营收17.3亿元 同比+33.6% 环比+12.6% 归母净利-0.5亿元 扣非归母净利-0.4亿元 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.3亿元 13.2亿元 19.8亿元 EPS分别为0.73元/股 1.83元/股 2.74元/股 对应PE分别为57倍 23倍 15倍 [5][12] 业务板块分析 - 铯铷业务收入与毛利保持高速增长 2025H1铯铷板块营业收入7.1亿元 同比+50.4% 毛利5.1亿元 同比+50.2% [1] - 铯铷精细化工营收4.1亿元 同比+24.9% 毛利3.1亿元 同比+26.6% 甲酸铯营收3.0亿元 同比+107.6% 毛利2.0亿元 同比+110.6% [1] - 锂盐产销小幅增长 2025H1自供原料实现锂盐销量1.8万吨 同比+6.4% 对外销售锂辉石精矿3.5万吨 [2] - 锂业务受价格下跌影响显著 25H1国内碳酸锂均价约7.0万元/吨 同比-32.5% 锂业务毛利率仅为10.9% 同比下滑24.7个百分点 [2] - 铜冶炼业务严重亏损 25H1纳米比亚冶炼业务亏损约2.0亿元 [3] 项目进展 - 赞比亚Kitumba铜矿资源量2790万吨 含铜61.4万吨 平均品位2.2% 设计规模350万吨/年原矿处理 6万吨/年阴极铜 [4] - 采矿 选矿工程分别于25年3月 7月开工建设 330KV输变电线路已完成EPC招标 规划26年投产并达产 [4] - 纳米比亚Tsumeb项目2024年8月启动20万吨/年多金属综合循环回收项目 设计产能为锗锭33吨/年 工业镓11吨/年 锌锭1.09万吨/年 [4] - 中报期间火法首条回转窑安装顺利推进 [4] 战略措施 - 公司通过优化锂辉石原料结构等措施持续降本 [2] - 已制定相应降本措施尽快关停铜冶炼产线 [3] - 通过释放锗业务产能形成新的利润增长点 力争尽早实现纳米比亚Tsumeb子公司扭亏为盈 [3]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 报告核心观点 - 贵金属在降息和避险情绪驱动下表现强势 特朗普解雇美联储理事库克可能引发美元信用体系危机 提振贵金属避险需求[3][13] - 工业金属中枢有望上移 传统消费旺季叠加美联储降息预期支撑价格 铜矿端紧张格局短期不改 铝维持紧平衡[3][14][17] - 新能源金属锂盐短期情绪扰动 中长期基本面支撑 供应端存扰动 需求端存韧性[3][18] - 其他小金属中钨精矿周内暴涨16.7% 65度黑钨精矿上涨2.85万元/吨 稀土供应端整体偏紧格局不变[4][19][23] 投资策略总结 贵金属 - 特朗普宣布解雇美联储理事库克 若获得美联储多数席位控制可能引发美元信用体系危机[3][13] - 美联储9月降息预期提升 市场押注年内降息50个基点[3][13] - 贵金属价格表现强势 LBMA黄金周涨2.31% COMEX白银周涨4.81%[12][13] - 中国7月末黄金储备7396万盎司 环比增加6万盎司 连续第9个月增持[13] 工业金属 - 铜价获支撑 LME铜周涨1.0% SHFE铜周涨0.9%[14][53] - 智利国家铜业公司调降2025年产量目标至134-137万吨[14] - 全球铜库存56.46万吨 环比增加0.75万吨 同比减少7.05万吨[14][53] - 铝价易涨难跌 SHFE铝周涨0.5% 全球铝库存110.05万吨 环比增加3.38万吨[14][17][53] - 锡涨幅领先 LME锡周涨3.3% SHFE锡周涨4.8%[53] 新能源金属 - 锂产品价格调整 锂辉石精矿周跌4.3% 碳酸锂（电）周跌5.3%[18][77] - 需求预期较好 铁锂9月排产预计创新高 实现连续五个月环增[18] - 硫酸镍（电）周涨0.5% 硫酸钴（电）周涨0.9%[18][77] 其他小金属 - 钨精矿周内暴涨16.7% 65度黑钨精矿主流报盘25.45-25.6万元/吨[4][19] - 仲钨酸铵散货报价36-37.5万元/吨 碳化钨主流报价560-570元/公斤[4] - 稀土价格先跌后稳 氧化镨钕（期）周跌4.0% 氧化铽低价货源收紧[4][19][23] - 锑锭周跌0.6% 钼精矿周涨1.3%[19][77] 一周市场回顾 - 有色（申万）指数涨7.2% 跑赢沪深300[23][24] - 稀土及磁性材料子板块涨幅最大[23][24] - 涨幅前十个股：金力永磁（35.31%）、中国稀土（22.83%）、章源钨业（22.12%）、万邦德（21.97%）、大地熊（20.91%）[5][25] - 跌幅前十个股：天铁科技（-8.26%）、万邦达（-7.60%）、锐新科技（-7.58%）[31] 估值水平 - 有色行业PE（TTM）24.65倍 PB（LF）2.93倍[33][36] - 稀土及磁性材料PE估值最高 铝板块估值仍有上升空间[33] - 铝、锂、钛白粉PB（LF）估值相对偏低[36] 重大事件 宏观事件 - 特朗普解除美联储理事库克职务 称有充分理由解除其职务[42] - 美国7月核心PCE物价指数同比升2.9% 环比升0.3%[45] - 美国第二季度实际GDP年化修正值环比增3.3%[42] 行业动态 - 中国1-7月铜材产量累计1423.7万吨 同比增长9.4%[47] - 中国7月进口铝土矿2006.3万吨 同比增加33.75%[47] - iPhone 17 Pro系列将采用航空级铝合金中框[47] 个股动态 - 锡业股份25H1归母净利10.6亿元 同比增长32.76%[49] - 金诚信25H1归母净利11.1亿元 同比增长81.29%[49] - 中国稀土25H1归母净利1.6亿元 同比增长166.16%[52] 有色金属价格及库存 工业金属库存 - 全球铜库存56.46万吨 环比增加0.75万吨[14][53] - 全球铝库存110.05万吨 环比增加3.38万吨[14][53] - 全球铅库存26.76万吨 环比减少1.18万吨[56] - 全球锌库存18.62万吨 环比增加0.07万吨[56] 贵金属表现 - LBMA黄金周涨2.31% COMEX黄金周涨2.89%[12][72] - SPDR黄金ETF持有量978吨 环比增加2.19%[72][75] - SLV白银ETF持仓量15310吨 环比增加0.14%[75]

股东结构变化 - 截至2025年6月30日股东户数达15.35万户 较3月31日增加6382户 增幅4.34% [1] - 户均持股数量由1.19万股降至1.14万股 户均持股市值达15.04万元 [1] - 2025年二季度散户资金净流入8.92亿元 主力与游资分别净流出4.41亿元和4.51亿元 [2] 行业对比 - 小金属行业平均股东户数为8.6万户 公司股东户数显著高于行业平均水平 [1] - 公司户均持股市值15.04万元 低于小金属行业平均户均持股市值27.35万元 [1] 股价表现与资金流向 - 2025年3月31日至6月30日股价区间涨幅达20.71% [1][2] - 2024年三季度至2025年二季度期间 股东户数波动幅度在-2.85%至4.34%之间 [2] - 2024年四季度户均持股市值为11.90万元 2025年一季度升至13.00万元 [2]

板块整体表现 - 小金属板块当日上涨3.66%，显著跑赢上证指数（涨0.37%）和深证成指（涨0.99%）[1] - 板块内10只个股涨幅超3.5%，其中广晟有色和中国稀土涨停（涨10%），盛和资源涨9.24%[1] - 板块资金净流入结构分化：主力资金净流入1.35亿元，游资净流入2.01亿元，散户净流出3.35亿元[2] 领涨个股表现 - 广晟有色涨停（72.51元），成交27.85万手，成交额19.63亿元，主力净流入3.95亿元（占比20.13%）[1][3] - 中国稀土涨停（58.32元），成交90.68万手，成交额52.01亿元，主力净流入2.78亿元（占比5.35%）[1][3] - 盛和资源涨9.24%（27.20元），成交321.70万手，主力净流入10.52亿元（占比12.26%）[1][3] 资金流向特征 - 盛和资源获主力资金最大净流入10.52亿元，但游资和散户分别净流出4.66亿元和5.86亿元[3] - 中钨高新获主力净流入2.35亿元（占比7.83%），成交146.90万手，成交额30.05亿元[1][3] - 锡业股份主力净流入1.42亿元（占比10.81%），股价上涨7.21%至21.85元[1][3] 板块内部分化 - 部分个股出现下跌：浩通科技跌2.20%，翔鹭钨业跌1.18%，金天钛业跌1.02%[2] - 北方稀土微涨1.19%，成交376.59万手，成交额215.49亿元，为板块成交额最高个股[2] - 章源钨业虽下跌0.67%，但成交170.72万手，成交额25.63亿元，显示活跃交易[2]

市场指数表现 - 上证综指收报3857.93点 单日涨幅0.37% 成交额12216.92亿元 [1] - 深证成指收报12696.15点 单日涨幅0.99% 成交额15766.05亿元 [1] - 创业板指收报2890.13点 单日涨幅2.23% 成交额7637.79亿元 [1] 强势板块与概念 - 白酒 保险 旅游服务 小金属 黄金 日用化工 铜 电信运营 生物制药 食品板块走强 [1] - 钠电池 固态电池 锂矿等概念股显著拉升 [1] 弱势板块 - 半导体 IT设备 染料涂料 软件服务 汽车服务 石油贸易 家用电器板块走弱 [1]

市场整体表现 - A股三大指数8月全线收涨 沪指涨7.97%报3857点 深证成指涨15.32%报12696点 创业板指涨24.13%报2890点[1] - 三大指数均实现月线四连涨 沪指月内连续突破3700点和3800点关口 创业板指一度站上2900点[1] 行业板块表现 - 小金属板块以25.12%涨幅领涨 其他电源设备板块涨21.98% 通信设备板块涨21.72%[1] - 消费电子板块上涨20.31% 半导体板块上涨19.27%[1] - 医药商业板块下跌2.85% 中药板块下跌2.79% 化学制药板块下跌2.02%[1] - 银行板块下跌1.65% 公路铁路运输板块微跌0.21%[1] 个股表现 - 广东建科以415.55%涨幅位列榜首 能之光涨309.57% 宏远股份涨261.61%[1] - 酉立智能上涨231.97% 志高机械上涨191.56%[1] - *ST高鸿下跌51.64% 花蓝集团下跌31.65% ST应急下跌27.98%[1] - 韩建河山下跌26.88% 幸福蓝海下跌26.7%[1] 技术指标信号 - MACD金叉信号形成 部分个股呈现良好涨势[3]

市场整体表现 - 三大指数集体上涨 上证指数涨0.37% 深证成指涨0.99% 创业板指涨2.23% 北证50涨1.28% [1] - 沪深两市成交额约27982.97亿元 较前交易日缩量约1725.05亿元 [1] - 全市场1997只股票上涨 3309只下跌 76只涨停 12只跌停 [1] 行业板块表现 - 锂电池产业链强势爆发 [1] - 军工股午后发力 [1] - CRO、白酒、小金属板块涨势不俗 [1] - 科技股多数下跌 [1] 个股表现 - 工业富联逆行业涨停 站上万亿市值 [1] 创业板指详情 - 创业板指[399006]收盘价2890.13点 涨幅2.23% [3] - 当日最高价2933.99点 最低价2720.35点 [3]

市场表现 - 沪指上涨0.37%至3857.93点，深证成指上涨0.99%至12696.15点，创业板指上涨2.23%至2890.13点，科创50指数下跌1.71%至1341.31点 [1] - 沪深北三市合计成交28306亿元，呈现缩量窄幅震荡格局 [1] - 白酒、保险、旅游服务、小金属、黄金、日用化工、铜、电信运营、生物制药、食品等板块走强，半导体、IT设备、染料涂料、软件服务、汽车服务、石油贸易、家用电器等板块走弱 [1] 行业板块动态 - 钠电池、固态电池、锂矿等概念股表现活跃，出现明显拉升 [1] - 科技创新领域盈利弹性最为显著，2025年A股上市公司整体盈利增速预期由负转正，结束此前连续四年下滑趋势 [1] - 软件开发、半导体、通信设备以及电子元件等行业存在短期投资机会 [1] 资金与流动性 - 美联储释放降息信号推动全球流动性预期宽松，美元走弱利于外资回流A股市场 [1] - 居民储蓄转移、政策红利释放及盈利周期回升构成市场中期慢涨的三大动力 [1] - 短期市场预计以稳步震荡上行为主，需密切关注政策面、资金面及外盘变化 [1]