文章核心观点 - 港股新消费板块的投资逻辑已从追逐短期GMV增速，转向审视企业的长期运营能力、品牌韧性与科研壁垒 [1] - 上美股份作为代表性公司，通过“多品牌矩阵、全渠道协同、研发筑优势”的多维布局，在行业波动期实现了业绩与估值的双重突围，成为稀缺的成长标杆 [1] 多品牌矩阵 - 行业早期依赖流量红利，但消费分级加剧，“单品牌通吃”时代落幕，部分高增长企业面临“单核隐忧”挑战 [2] - 公司摒弃“押注单一爆品/品牌”的旧模式，构建多品牌矩阵以精准对接不同消费需求，完成从“流量支撑”到“用户深耕”的转型 [2] - 主品牌韩束作为业绩“压舱石”，蝉联抖音美妆NO.1，并在天猫、京东、快手、唯品会等多个平台实现高增长 [2] - 2025年“双十一”期间，韩束在抖音稳居美妆护肤品牌销售第一，红蛮腰系列热卖超180万套，X肽系列、金刚侠面膜销售额均突破5000万 [2] - 核心品牌newpage一页成为重要增长驱动，“双十一”全渠道总销售额同比增幅高达145%，其中抖音渠道增长268%且单渠道破亿，天猫渠道增长52%并稳居婴童洗护国货第一 [3] - 新锐品牌安敏优在“双十一”期间多渠道总销售额同比增长208%，成交人数增长158%，其中抖音增长270%、京东增长211% [3] - 新锐品牌极方在“双十一”期间全渠道总销售额环比增长302%，成交人数环比增长292% [3] - 公司构建起“核心品牌稳盘+新锐品牌破圈”的格局，覆盖大众护肤基本盘的同时，切入高端化、细分化的增量市场 [4] 渠道协同与品类延伸 - “品类延伸”已成为国货美妆品牌打开增长天花板的核心路径，也是资本衡量其成长潜力的重要标尺 [5] - 洗护行业作为化妆品赛道第二大领域，正迎来国产替代黄金期，国内品牌因更了解本土消费者需求而具有优势 [5] - 公司以韩束为支点，成功切入男士护肤、洗护、个护等新品类赛道，抓住“从面部护肤到全域个护”的扩张机遇 [6] - 韩束抖音GMV中面护套装份额从1月的72%降至11月的53%，面部精华、男士护肤等9个品类的抖音GMV均在亿级 [6] - “核心品牌带新品类”的模式降低了新品类拓展成本，实现了快速起量，品类延伸带来的毛利提升打开了“第二增长曲线”想象空间 [6] - 公司布局全渠道运营，形成“公域流量精准种草、私域流量长效复购”的协同格局 [6] - 韩束在抖音2025年上半年每月GMV均位居抖音美妆TOP1，同时在天猫、唯品会、拼多多、快手等平台GMV均实现大幅增长 [7] - “双十一”期间，公司在天猫、京东等平台通过精细化会员运营实现存量用户高效转化，在抖音、快手等平台通过达人矩阵与自播体系快速触达增量用户 [7] - “全渠道触达+多品类拓界”策略旨在通过提升渠道效率与挖掘品类溢价，实现盈利能力与营收规模同步增长 [7] 研发投入与科技壁垒 - 在“功效为王”的行业共识下，研发投入已从“成本项”转向“价值项”，市场对国货美妆的考核从“品牌声量”上升至“技术壁垒” [8] - 2025年上半年，公司研发投入超1.03亿元，同比大幅增长31.7% [8] - 公司目前拥有近200项专利，在40+全球核心期刊发表论文，新增4篇新发表期刊，参与制定1项国家标准，并发布2份行业白皮书 [8] - 2025年9月，全球多肽美容科技开创者Karl Lintner博士正式出任公司科学委员会首席科学顾问，其核心成就是首次将肽专利技术成功引入化妆品应用领域 [8] - 公司搭建“国际专家+本土团队”的研发体系，从组织层面夯实科研基底 [9] - 公司自主研发的环六肽-9、X肽等核心成分成为产品的“功效护城河”，搭载核心成分的产品可实现高于行业平均水平的毛利率，直接将科研成果转化为利润 [9] - 公司的研发布局走向具备清晰商业化规划的“长期主义”路线，持续推动成分创新、配方升级与功效验证 [9] 战略总结与成长叙事 - 公司展现出系统性的“穿越周期”能力，战略主线是通过多品牌矩阵锁定当下增长、以全渠道与多品类战略打开未来空间，并加强长期研发投入构建核心技术壁垒 [10] - 公司的成长叙事已完成从“流量型网红”到“价值型标的”的蝶变，业绩的可持续性与估值的安全性吸引着长期资本的关注 [10] - 随着多品牌矩阵进一步完善、新品类持续放量、全渠道布局深化与研发成果落地，公司在港股新消费浪潮中的价值故事仍有巨大续写空间 [10]

公司概况与市场地位 - 公司是国货眼霜市场的先行者，其零售额自2021年至2024年连续四年稳居国内眼部护理品牌第一 [1] - 公司旗下“丸美”品牌专注于抗皱、紧致和修护功效的眼部及面部护理，按零售额计，自2021年至2024年连续四年蝉联国内眼部护理品牌第一 [19] - 公司旗下另一品牌“恋火”是2017年推出的底妆品牌，按2024年零售额计，在中国国货底妆品牌中排名第三，在中国底妆品牌中排名第五 [20] 股权结构与公司治理 - 公司实际控制人为孙怀庆、王晓蒲夫妇，二人合计控制公司80.8%股权 [3][10] - 2021年3月，孙怀庆之子孙云起（出生于1995年）接替母亲王晓蒲进入董事会，完成权力交接 [2][13] - 2022年至2024年及2025年前9个月，孙怀庆与孙云起父子二人累计从公司领薪993.7万元 [15] 财务表现与运营数据 - 2022年至2024年，公司收入从17.32亿元增长至29.7亿元，年复合增长率达31%；同期净利润从1.67亿元增长至3.42亿元，年复合增长率43% [22] - 2025年前9个月，公司收入为24.5亿元，同比增长25.5%；净利润为2.47亿元，同比仅增长2.86%；扣非净利润为2.14亿元，同比下滑5.42% [23] - 报告期内（2022年至2024年及2025年前9个月），公司毛利率持续增长，分别为67.8%、70.1%、73.3%及74.8% [24] - 报告期内，公司经营活动现金流净额占净利润的比例波动较大，分别为28.74%、121.58%、88.01%及64.37% [29] - 报告期内，公司存货规模不断扩大，从2022年的1.52亿元增至2025年9月末的2.81亿元，存货周转天数从95天增至111天 [29] 销售费用与增长模式 - 公司销售费用率持续攀升，从2022年的48.8%升至2025年前9个月的57.7%，其中2025年第三季度高达60.6% [25] - 2022年至2024年及2025年前9个月，公司的广告及推广开支合计达44.64亿元，占销售费用比例极高（2025年前9个月为89.4%） [25][26] - 销售高度依赖线上渠道，2025年前9个月线上渠道收入占比高达87.6%，线下渠道收入占比从2022年的28.1%降至12.4% [26][27] 研发投入与战略转型 - 报告期内，公司研发费用率一直徘徊在2.5%-3.1%之间，累计研发费用2.51亿元，不到同期销售费用的6% [27] - 2024年，公司将证券简称由“丸美股份”变更为“丸美生物”，称此举标志着公司向生物科技美妆公司战略转型 [28] A股募投项目进展 - 公司2019年A股上市时募集资金净额7.9亿元，计划投入5大项目，但后续均出现变更或延期 [6][7] - 截至2025年6月末，主要募投项目“化妆品智能制造工厂建设项目”已投入募集资金2.48亿元，项目已多次延期至2027年12月 [8][9][10] - “营销升级及运营总部建设项目”、“数字营运中心建设项目”的投资进度分别为56.76%和21.73% [9] 近期监管与整改情况 - 在递表港交所前十天（2025年10月30日），公司收到广东监管局警示函，指出其财务核算不规范以及募集资金管理、使用和披露不规范 [15] - 财务问题包括收入核算不准确、在建工程核算不准确、相关会计科目错误列报等；募集资金问题包括与自有资金混同、项目调整披露不及时、披露进度与实际不符等 [15][16] - 根据会计差错更正，2025年上半年调整后的营收为17.65亿元，较调整前减少454.68万元；调整后的归母净利润为1.74亿元，较调整前减少1132.97万元 [16] - 公司于2025年11月28日公告称已落实整改完成 [18] 分红与财务状况 - 报告期内（2022年至2024年及2025年前9个月），公司累计派息7.87亿元，按持股比例计算，实控人孙怀庆夫妇可获得约6.3亿元 [29][30] - 2023年度和2024年度分红率分别高达80.38%和88.03% [30] - 截至2025年9月末，公司现金及现金等价物为12.06亿元，短期债务为5.74亿元，现金是短债的2倍多，但流动比率呈逐年下滑趋势 [30] 行业背景 - 根据弗若斯特沙利文报告，2024年中国抗衰护肤品市场规模为1541亿元，预计将以12.4%的年复合增长率增长至2029年的2769亿元 [20]

融资与信贷 - 德国时尚集团Hugo Boss成功签署一笔6亿欧元的循环信贷协议，为升级版增长战略"Claim 5 Touchdown"提供关键资金支持 [3] - 该笔银团贷款获市场大幅超额认购，利率条款与ESG可持续发展指标直接挂钩，期限五年并附带扩容选项 [3] - 此举置换了公司原有债务，彰显了资本市场对其长期发展的信心 [3] 股权交易与战略合作 - 得利斯食品股份有限公司拟将持有的全资子公司山东宾得利食品有限公司11%股权，以含税价格人民币2530万元转让给飞熊领鲜建设发展有限公司 [7] - 交易完成后，得利斯对宾得利的持股比例变为89%，宾得利仍在公司合并报表范围内 [7] - 飞熊领鲜的进口冻品直采与云仓网络将帮助宾得利锁住低价牛源、快速切入直播电商，降低渠道建设成本，若协同顺利，自有品牌牛肉及预制菜销量有望放量 [7] - 英国奢侈品牌Burberry与眼镜巨头EssilorLuxottica成功续签眼镜产品的研发、生产及全球分销许可协议，新合约期限长达十年，有效期至2035年12月31日 [13] - 此举进一步夯实了双方始于2006年的长期战略伙伴关系 [13] 潜在出售与估值 - 星巴克食品供应商Cuisine Solutions已聘请摩根士丹利和罗斯柴尔德银行，探讨明年出售事宜，此次出售可能使这家私营家族企业的估值超过20亿美元（约140.83亿人民币） [10] - Cuisine Solutions为全球的航空公司、餐厅和连锁酒店生产预制食品，2022年贝恩资本作为少数股东入股，注资2.5亿美元（约17.60亿人民币） [10] - 大投行进场意味着该流程提速，交易落地后，新东家大概率加码产能并切入零售冷柜 [10] 业务扩张与市场进入 - 美团旗下的国际业务品牌Keeta正式进入巴西市场，首站落在圣保罗，于12月1日启动运营 [16] - 在圣保罗启动前，已于11月在桑托斯和圣维森特进行了为期一个月的试运营 [16] - 目前已有2.7万家餐厅和9.8万名配送员完成注册，同时组建了一支约1200人的本地团队 [16] - Keeta进入巴西被视为巴西外卖市场近年来最重要的新变量之一，或将进一步加剧当地已高度集中的行业竞争 [16] 人才计划与创意扶持 - 开云集团正式开启"开云 CRAFT创意驻留计划"申请通道，该计划由开云集团与上海时装周携手发起，旨在发掘有潜力的未来"全球本土化"中国品牌 [18] - 该国际驻留计划辐射法国、意大利和中国，覆盖米兰、佛罗伦萨、巴黎和上海等城市，包含为期八周的欧洲必修驻留模块及一系列国内研修活动 [19] - 该计划旨在通过匠艺、设计与创新的融合，聚焦、扶持与赋能中国新一代前瞻性创意人才，加速其成长 [19] 高管任命与董事会变动 - 美国牛仔时尚集团李维斯任命Jeffrey J. Jones II为董事会成员，将于2026年1月21日生效，届时他将担任董事会提名、治理和企业公民委员会以及薪酬和人力资本委员会的成员 [22] - Jeffrey J. Jones II自2017年起担任加拿大连锁报税公司H&R Block总裁、首席执行官兼董事，将于2025年12月31日退休 [22] - 李维斯可能更看重他在北美零售、数字直销和会员体系上的经验 [22] - 法国时尚品牌A.P.C.的大股东L Catterton任命Stephanie Phair为品牌首席执行官，任命已获得A.P.C.战略委员会批准 [27] - Stephanie Phair此前曾任英国时装协会主席、时尚电商Farfetch集团总裁，以及意大利潮牌集团New Guards Group的执行主席，具备丰富的领导经验和战略视野，可推动A.P.C.快速转型 [27] 高管卸任与公司变动 - Sue Nabi将卸任科蒂首席执行官一职，Markus Strobel将暂时接任该职位，同时他还被任命为董事会执行主席 [24] - Strobel在加入科蒂之前，曾在宝洁公司工作33年，最近担任宝洁全球护肤及个人护理业务总裁 [24] - 作为离职补偿，Nabi有权获得一笔约174万美元的现金一次性付款 [24] - 科蒂集团目前正值艰难时期，尤其是Gucci香水和美妆授权将到期，此次高管变动对公司而言是一次不小的冲击 [24]

文章核心观点 - 2025年中国资本市场在多重风险下坚持稳中求进，市场韧性和抗风险能力增强，对上市公司的价值评估更聚焦“长期主义”与“综合价值”，包括公司治理、投资回报、战略布局和ESG实践 [2] - 钛媒体集团等机构发布2025 EDGE AWARDS年度上市公司价值榜，旨在表彰在公司治理、投资价值、社会责任及投资者关系上表现突出的企业，并向资本市场传递“价值投资”的核心逻辑 [3] 最具社会责任上市公司 - **爱尔眼科 (300015.SZ)**：作为全球领先的眼科医疗集团，将ESG融入企业战略，构建了以股东大会、董事会等为核心的公司治理架构，并积极开展防盲治盲公益项目，下沉优质医疗资源至基层 [5] - **贝泰妮 (300957.SZ)**：以打造中国皮肤健康生态为使命，将绿色发展融入战略，构建全生命周期绿色管理体系，并通过青刺果种植示范基地、“特护地球”空瓶回收计划等举措实现生态保护与产业协同 [6] - **贵州茅台 (600519.SH)**：以4687.18亿品牌价值登顶2025年中国酒类品牌价值榜首，通过“i茅台”数字平台和创新联名产品推动品牌年轻化，加速海外布局，并长期投入超百亿于生态保护、乡村振兴等公益事业，连续七年蝉联酒业ESG榜首 [7] - **京东集团 (09618.HK, JD.O)**：截至2025年第二季度，体系人员总数约90万人，为包括全职骑手在内的一线员工做到100%签订劳动合同、100%交齐五险一金，未来5年将投入220亿提供15万套“小哥之家”以改善居住条件，并荣获“全国残疾人工作先进集体”称号 [8] - **量化派 (02685.HK)**：2025年11月港交所上市后总市值达146亿港元，服务超6030万用户及2600余家伙伴，2022-2024年营收复合增长率44.59%，同时创新推出城市消费运营平台“消费地图”，以AI数字化能力赋能地方政府和商家 [9] - **赛力斯 (601127.SH, 09927.HK)**：作为A+H股上市的新能源汽车企业，研发人员占比37.78%，2024年研发投入增速58.91%，2024年营收和销量翻倍增长并实现盈利，2025年延续增长，在合规经营与绿色制造中践行社会责任 [10] - **水井坊 (600779.SH)**：制定至2030年累计减排至少6万吨CO₂e的目标，实现酿酒车间冷却水100%循环利用，近年累计捐赠超4000万元，并组建了超千人的“小酒花”志愿者队伍聚焦公益 [11] - **小牛电动 (NIU.O)**：作为全球智能城市出行解决方案提供商，致力于为全球用户提供更便捷环保的智能出行工具 [12] - **中国宝安 (000009.SZ)**：作为高科技产业集团，旗下贝特瑞积极开展消费帮扶等公益，旗下马应龙药业通过红十字会向多省捐赠价值超226万元的药品，荣获中国红十字会“特殊贡献奖” [13] 最佳董事会秘书 - **安孚科技任顺英**：曾任光大证券投行部执行董事等职，2021年加入安孚科技后历任副总经理、财务总监，现任董事、董事会秘书兼副总经理，以高效信息披露、专业投资者关系维护和精准资本运作助力公司发展 [15] - **佳禾智能夏平**：作为董事会秘书，规范开展信息披露，建立常态化投资者关系管理机制，并深度参与公司融资与战略规划 [16] - **罗博特科李良玉**：作为董秘，是公司规范运作的守护者与价值传递的沟通者，有效搭建公司与资本市场、投资者及监管机构间的桥梁 [17] - **天齐锂业张文宇**：现任董事会秘书、高级副总裁等职，构建公司市值管理体系，通过制定“国际投关八法”将公司战略转化为资本市场共识，有效管理市场预期 [18] 最具投资价值上市公司 - **奥比中光 (688322.SH)**：作为“3D视觉第一股”，服务全球客户超3000家，在中国服务机器人及韩国移动机器人3D视觉领域市占率均超70% [20] - **比亚迪 (002594.SZ, 01211.HK)**：作为全球新能源领导者，2025年保持高研发投入，新能源汽车进入全球116个国家和地区，海外市场销量大幅增长，市值稳健攀升 [21] - **寒武纪 (688256.SH)**：2025年第三季度实现营业收入17.27亿元，同比增长1332.52%，实现归母净利润5.67亿元，同比扭亏，旗舰芯片思元370算力达256TOPS，性能比肩国际主流产品 [22] - **瀚蓝环境 (600323.SH)**：垃圾焚烧处理规模居国内行业前三、A股上市公司首位，上市20余年实现净利润年化15%以上增长，累计分红超32亿元 [23] - **吉利汽车 (00175.HK)**：2025年前三季度营收达2395亿元，同比增长26%，核心归母净利润106.2亿元，同比增长59%，前11个月销量破278万辆，同比增长42% [24] - **康弘药业 (002773.SZ)**：2025年前三季度实现营收36.24亿元、归母净利润10.33亿元，布局基因治疗、合成生物学等前沿领域 [25] - **蓝思科技 (300433.SZ)**：营收规模稳居行业前列，与全球头部终端客户紧密合作，受益于新能源汽车与消费电子升级趋势 [26] - **乐舒适 (02698.HK)**：2025年11月在港交所主板上市，专注于非洲、拉美等新兴市场的卫生用品，以2024年销量计算，在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场均排名第一 [27] - **三七互娱 (002555.SZ)**：2025年前三季度实现营业收入124.61亿元，归母净利润23.45亿元，同比增长23.57%，2022-2024年累计现金分红57.78亿元，2024年起提升分红频率至每季度分红，2025年前三季度已分红13.86亿元 [28] - **神州数码 (000034.SZ)**：开创性提出“AI驱动的数云融合”技术体系框架，为快消零售、汽车、金融等行业客户提供全栈AI服务能力 [29] - **韵达股份 (002120.SZ)**：作为国内领先的综合物流服务商，以科技创新驱动网络智能升级，在电商物流、供应链、国际等新业务领域布局 [30] 最佳投资者关系管理上市公司 - **埃夫特**：作为智能制造装备领域标杆企业，产品线覆盖运动控制器、伺服系统、多关节及人形机器人等，在投资者关系管理方面以透明化披露、专业化沟通为抓手，建立多维互动体系，通过常态化路演、业绩说明会等形式及时回应投资者关切 [32] - **恒林股份 (603661.SH)**：2024年营收首破百亿达110.29亿元，2025年前三季度营收84.88亿元，同比增长8.66%，第三季度归母与扣非净利润同比增幅均超110%，OBM业务占比超55%，Wind ESG评级AA级（行业前10%），在投关管理上构建全方位沟通体系 [33] - **科思科技 (688788.SH)**：专注电子信息装备，布局智能无人作战体系与人工智能装备，拥有“芯片-模组-整机-系统”完整产业链，秉持“以投资者为本”，健全信披机制，搭建多维度沟通渠道 [34] - **利和兴 (301013.SZ)**：聚焦智能制造与电子元器件双轮驱动，2025年推进1.675亿元定增布局半导体设备精密零部件，电子元器件业务收入同比增长59.16%，车规级MLCC通过认证，绑定华为、比亚迪等头部客户，作为国家级专精特新“小巨人”，通过及时信息披露和常态化调研清晰传递战略 [35] - **网宿科技 (300017.SZ)**：作为国内最早从事CDN服务的企业之一，在行业边际效应递减背景下保持稳健增长，加大海外市场布局，在投关管理上以透明化披露、高效化沟通为核心，建立常态化投资者互动机制 [36]

海南自贸港封关运作后首批加工增值货物离岛 - 海南全岛封关运作后，第一批使用海南自产货物开展加工增值业务的货物于12月23日离岛发往广州 [1] - 该批货物为198公斤初榨椰子油，货值3.2万元，将用于生产美妆产品 [1] 加工增值免关税政策的具体应用与效益 - 该批椰子油享受了海南自贸港“对原产于海南或含进口料件加工增值超过30%的货物进入内地免征进口关税”的政策 [1] - 该政策帮助企业节约了超过12%的原料成本 [1] - 货物部分使用了海南自产的椰子作为原料 [1] 封关后政策对本地产业及企业合作的激励 - 全岛封关后，经认定的海南自产货物价值可以从加工增值备案企业使用的境内采购料件价格中扣除，计入增值部分 [1] - 此规则使企业更容易达到30%的增值率门槛 [1] - 该政策有利于海南自产货物企业与加工增值企业保持更紧密的合作关系，鼓励海南本地产业发展 [1]

核心人事变动 - 科蒂集团宣布，石拓培将于2026年1月1日起出任集团执行主席兼临时首席执行官，接替即将退休的Peter Harf及卸任的Sue Nabi [1] - 此次人事调整标志着科蒂在控股股东推动下，正式迈入新一轮治理结构和战略方向的重构周期 [2] - 石拓培兼任执行主席和临时CEO的双重身份，意味着他将在过渡期内成为公司战略和运营的最终决策者 [3] 新任领导者背景 - 石拓培在宝洁公司拥有超过三十年的职业履历，退休前职务是宝洁全球皮肤与个人护理业务总裁，负责包括SK-II在内的十余个全球品牌 [1] - 其职业生涯高光时刻是主导SK-II的成功转型，包括推动品牌数字化（如入驻天猫）和营销创新（如《她最后去了相亲角》广告），使SK-II连续18个季度保持增长，2018年销售额增长达30% [4] - 其职业路径展现了从传统快消到高端美妆、从渠道管理到品牌建设的完整跨越，在数字化转型、品牌年轻化和情感营销方面有成功实践 [5] 公司面临的挑战 - 业务结构脆弱：集团净收入中约60%来自高端香水业务，而该业务约91%的收入来源于七个核心授权品牌，其中高达81%的收入来自授权合作，意味着超过四成的总收入建立在非自有品牌的合约之上 [12] - 核心授权流失风险：开云集团计划将包括Gucci在内的多个品牌美妆授权移交给欧莱雅集团，Gucci业务约占科蒂总销售额的8%及利润的11% [13] - 大众美妆业务疲软：2026财年第一季度，大众美妆业务板块净营收同比下降11%，延续了2025财年全年下滑8%的疲软态势 [18] - 财务表现不佳：2026财年第一季度，科蒂净营收为15.77亿美元，同比下降8%，市值在29亿美元左右，而债务规模已达到38亿美元，股价长期低位徘徊 [20] - 控股股东战略调整：主要股东JAB控股公司正将投资重心转向保险与资产管理领域，并已开始出售部分非核心消费资产 [20] 公司的应对措施 - 加速品牌矩阵拓展：相继与Etro、Marni和施华洛世奇签署新的美妆授权协议，并与HUGO BOSS续约十年 [16] - 尝试孵化自有香水品牌：推出面向大众市场的Origen及集团同名高端香水品牌英菲曼蒂 INFINIMENT COTY PARIS [16] - 启动业务评估：宣布进一步整合高端美妆与大众香水业务，并对大众彩妆业务与巴西业务进行全面战略评估 [18] 战略方向预期转变 - 此次人事调整意味着科蒂正在经历从“修复与稳定”阶段向“战略重塑和加速增长”阶段的转折 [8] - 石拓培深厚的宝洁背景与Sue Nabi时代的“欧莱雅模式”形成鲜明对照，预计将带来战略重心和运营模式的深度重构 [21] - 新战略可能更具针对性，体现宝洁方法论，或凭借SK-II的成功经验，在放大香水业务优势外，于高端护肤业务上再下功夫，并重新思考彩妆领域布局 [23] - 管理风格可能从侧重品牌叙事和奢侈品调性营造，转向更注重流程、数据分析和跨部门协同 [25] - 当务之急可能是将宝洁擅长的规模化品牌管理、跨品类协同经验，与科蒂特有的香水创意能力和奢侈品网络相结合 [27]

钛媒体T-EDGE年度大会与天图投资对话核心观点 - 钛媒体举办年度科技商业大会，汇聚全球顶尖创新领袖，探讨人工智能、能源、生命科学等多领域前沿话题 [2] - 天图投资创始合伙人冯卫东在对话中提出，当前消费市场处于“消费小冰河期”，消费者行为发生结构性变化，性价比/质价比、小确幸消费和自我完善类消费成为主流趋势 [3][5][19] 消费市场宏观环境与现状 - 消费市场进入“小冰河期”，源于经济增长方式改变及房地产资产缩水引发的“资产负债表衰退”，导致个人资产缩水并重新调整消费计划 [5] - 储蓄意识增强，消费预算缩减，基础消费稳定而“新消费”领域（网红及新兴品牌）受到抑制，消费需求结构发生变化 [6] - 整体市场受经济增长方式转变、资产负债表衰退风险及地缘政治等因素制约，不宜过度乐观 [6] - “港股消费三姐妹”等项目的上市热潮是上一轮消费投资的结果，受短期资本回流推动，最终将回归市场均衡水平 [6] 消费市场结构性趋势 - **性价比/质价比消费**：成为明确趋势，消费者不再愿为噱头试错，在无法实现大差异化时，质价比是关键 [3][19] - **小确幸消费**：消费者在保守决策下仍寻求情绪价值，推动演出市场、微度假/周边游、东南亚小众海岛游等增长 [19] - **自我完善消费**：未来不确定性促使消费者“投资自己”，包括健康消费（户外、体重管理、健康食品）、知识付费等领域 [19] - 餐饮行业虽面临挑战，但大众化、标准化、高性价比的快餐品类中仍有表现突出的品牌 [3][19] - 国产品牌崛起，国际品牌中端市场份额在本土品牌冲击下逐步收缩，仅保留高端奢侈品牌地位 [10] 品牌竞争与投资逻辑 - 品牌实现有效竞争力的核心是做到有效的差异化和价值创新 [3][14] - 消费更适合的投资阶段是PE阶段（成长期和成熟期），消费VC本质是风口型机会，成长期投资和并购投资更可持续 [9] - 对于大赛道或大品类，采取多品牌错位竞争策略，例如在新茶饮赛道同时投资高端品牌（如奈雪）和中高端区域强势品牌（如茶颜悦色） [10] - 标准化的低端性价比赛道拼规模经济，有马太效应，只投资头部品牌 [11] - 天图投资策略转型，探索“不依赖IPO”的多元退出逻辑，如通过控股并购、运营赋能后出售实现闭环 [7][18] 国际品牌本土化与并购格局 - 国际品牌早期进入中国凭借光环效应，但随中国制造业崛起与文化自信恢复，国产品牌以更快创新速度竞争，国际品牌反应迟缓并采取守势 [7] - 星巴克最新市场份额较巅峰时期已腰斩，受到性价比咖啡与小众精品咖啡的上下两端夹击 [7] - 出现外资品牌出售中国区业务并附带长期品牌授权的交易趋势，这既能享受品牌增值收益，也能获得稳定授权收入，形成多赢局面 [4][8] - 优诺中国是天图“不依赖IPO”策略的典型案例，2019年天图通过收购其经营权与品牌授权，以本土化团队和灵活机制加快策略迭代，后出售给IDG完成退出 [3][7] 人工智能对消费行业的影响 - AI革命是巨大且持久的浪潮，首先体现在生产端的效率提升（内容生产、代码编写、办公、IT系统） [11] - 消费端的影响首先是产品智能化，硬件品类进化路径普遍是“无电→带电→加芯片→联网→AI化” [11] - AI在消费服务领域有广泛应用，如导购类场景（旅游方案规划）、健康慢病管理、日常健康建议等，能提供更系统、易懂的信息整合服务 [12] - AI对知识学习和教育领域可能产生革命性影响，推动教育方法与硬件结合 [12] - 未来导购工具可能更综合化，AI大模型可能改变过去垂直导购的专业性局限，一个工具或能完成所有导购需求 [13] - 品牌需从产品层面利用AI提升产品力，并在营销层面提前布局AI对消费者决策的影响机制，如GEO（生成式人工智能优化） [15] 品牌应对AI时代的策略 - 品牌核心逻辑不变，仍需建立有效的差异化与有价值的创新，AI只是让信息交互更高效 [14] - AI是信息沟通的新媒介，但产品自身的AI化、智能化是一场革命，为各品类带来革命性进化空间 [3][15] - 品牌需平衡AI提供建议的价值与商业植入的程度，类似过去内容时代的广告逻辑 [15] 中国品牌全球化与出海挑战 - 出海一直面临当地法律、劳工关系、工会、环保及ESG标准等挑战 [16] - 新增挑战是出海品牌越来越多，国内同类品牌在海外竞争加剧，需从卖货逻辑转向品牌逻辑 [16] - 品牌成长需经历渠道多元化和媒介能见度提升的过程，例如VIVAIA在美国转向中高端路线并拓展线下渠道 [16] - 对于国内竞争激烈的品牌（如茶颜悦色），出海是开辟第二曲线的尝试，成本有限且潜在收益高 [17] - 鲍师傅在新加坡的单店业绩抵国内多家店，效益显著，并计划在东南亚扩张 [17] 产业投资与合作模式 - 天图与产业龙头（如欧莱雅、紫燕百味鸡）合作设立垂直行业基金，进行产业整合式投资 [9] - 与欧莱雅合作的美丽领航基金追求协同效应，共享资源、渠道、营销及产业链，投资方向包括美妆品牌（如LAN兰）、环保包装材料及生物医药技术转化项目 [18] - 此类产业基金能拓宽退出渠道，被投企业可能成为战略投资人的供应商、客户或合作伙伴，提高成功率并提供潜在退出通道 [18] 未来看好的消费细分赛道 - 结合“消费小冰河期”下的三大趋势（性价比/质价比、小确幸、自我完善）与技术进步，消费领域仍有大量投资机会 [19][21] - 具体机会包括：高科技含量的生物医药项目、银发经济（如电动轮椅、骨传导助听器）、体重管理、睡眠产品等 [20] - 天图近两年投资项目减少与IPO退出吸引力下降及策略转型有关，但持续关注未来趋势 [18] 消费市场回暖观察维度 - 直接信号：已投企业的增长与利润表现；线下场景如购物中心人流量回升 [22] - 间接宏观指标：失业率、收入增长率、公考热是否降温、社会消费品零售总额增长率与GDP增长的对比 [22] - 当前社零增速可能慢于GDP，表明更多资源投向科技创新研发，AI革命带动各行业加大研发投入 [22]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9] 报告的核心观点 - 美妆行业正经历深刻的渠道变革与营销创新 传统连锁药店正大规模引入美妆品类以寻求转型 成为品牌新的线下突破口 [4] - Z世代成为美妆消费核心驱动力 年均美容消费达50亿美元 品牌通过校园营销等创新方式积极争夺这一高价值群体 [4] - 头部品牌通过签约全球代言人、投资小众品牌及运用人工智能等技术 持续强化品牌力与创新力以应对市场竞争 [7][8] - 行业竞争加剧与市场红利消退导致部分企业面临严峻挑战 如华熙生物业绩显著下滑 亟需寻找新的增长点 [8] - 数字化是零售转型的关键 通过技术手段提升运营效率与消费体验已成为行业共识 [9] 01 行业趋势 - **Z世代消费崛起**：Z世代年均美容消费达50亿美元 护肤品使用年龄已低至11-13岁 且男女消费趋同 因其消费力强、忠诚度高 校园场景成为品牌战略要地 [4] - **药店渠道变革**：传统连锁药店为应对挑战正加速转型 拓展美妆个护等非药品类 例如一心堂计划在近8000家门店（占其门店70%）新增美妆、母婴等品类 其泛健康板块中美妆占比已近60% 薇诺娜、可复美等化妆品品牌也积极进驻药店渠道 [4] 02 头部品牌动态 - **品牌战略与代言**：欧莱雅、雅诗兰黛分别签约肖战、朱一龙为全球代言人以强化品牌影响力 LVMH投资法国小众香氛品牌BDK以助力其国际扩张 [7] - **技术驱动创新**：雅诗兰黛集团在巴黎设立全球创新中心“香氛之家” 利用人工智能监测趋势、优化香水配方并加速审批流程 旗下品牌祖玛珑推出基于谷歌云技术的AI香氛顾问工具 通过对话提供个性化香水推荐 [8] - **企业业绩承压**：华熙生物2024年前三季度营收同比减少18.36% 净利润下滑30.29% 市值蒸发千亿 玻尿酸市场竞争加剧、产品同质化及价格战导致其核心护肤品业务收入大幅下滑 [8] - **数字化零售创新**：美妆零售品牌話梅与汉朔科技合作 通过电子价签等技术实现“零干扰”信息传递与实时更新 重塑门店购物体验 被评为优秀数字化创新案例 [9] - **其他市场动态**：纯净美妆赛道出现分化 韩国Aromatica股价暴涨而欧莱雅关停相关品牌 日系高端品牌SUQQU入华布局高端市场 [9]

核心观点 - 浙江省湖州市吴兴区埭溪镇通过十年深耕美妆特色产业，成功实现从传统工业镇向美妆特色镇的转型，2024年全镇美妆产业总产值突破百亿元大关，成为区域经济增长强引擎[1][7] 产业发展与转型 - 2015年，埭溪镇锚定美妆产业赛道开启转型，此前其支柱产业为矿山开采、机械制造等传统重工业[1] - 历经十年发展，埭溪镇完成了从“传统工业镇”到“美妆特色镇”的转型，并在2025年成为全市唯一在浙江省特色小镇年度评估中获评“优秀”等次的乡镇[1] - 该镇确立了“百亿产值、十亿税收”的新目标，并聚焦美妆与装备制造两大主导产业集群进行产业链精准构建[2] 招商引资与企业培育 - 埭溪镇推行精准招商策略，靶向对接符合产业导向、兼具高成长性的优质企业[2] - 在美妆领域，主动对接珀莱雅等行业龙头，并培育了御梵、臻研、尚色等高成长性企业[2] - 在装备制造领域，培育的浙江力聚热能装备股份有限公司实现跨越式发展，获评国家级绿色工厂、国家制造业单项冠军企业，并成功登陆上交所主板[2] 企业创新与竞争力 - 企业创新成果显著，在细分赛道形成竞争优势[3] - 臻研聚焦甲油细分领域，建成自动化生产线可实现每秒两瓶的灌装、贴标、封装作业速度，其甲油产品自然风干时间从国家标准的8分钟压缩至3分钟左右，技术水平行业领先[3] - 臻研月均产出甲油200余万瓶，70%出口至欧美及东南亚市场[3] - 御梵从品牌代工转型为自主品牌，针对香水产品开展技术攻关，累计拥有知识产权170余项[3] - 开森科技聚焦小包装设计创新，乐尔福储备5万余个香精配方[3] 产业协同与市场拓展 - 2019年成立的美妆小镇美妆健康协会成为产业协同发展的重要纽带，6年来帮助解决企业急难愁盼问题30余个[4] - 协会会员企业从41家发展至112家，通过资源共享、互助协作保障企业生产经营[4] - 协会组织企业参加近50场国内外展会，并牵头组建欧洲考察团赴意大利、法国等国家和地区交流，助力本土企业“走出去”[4] 绿色转型与生态治理 - 埭溪镇坚持生态优先、绿色发展理念，历经20余年转型，实现从以采矿产业为主导到生态与产业协同发展的转变[5] - 2001年关停所有采矿企业，2005年老虎潭水库开工建设后，独创老虎潭“水源地监管一件事”机制[5] - 目前全镇森林覆盖率高，空气质量好，老虎潭水库水质稳定达到国家地表水Ⅱ类标准[6] - 推动生态优势转化为产业升级动力，培育多家国家级绿色工厂[6] 业态融合与消费场景 - 依托优质生态资源，推动美妆与文旅、康养、农创等业态深度融合，构建“美妆+文旅+康养+农创”复合业态[6] - 串联阳山时尚谷、赢谷度假区、四季玫瑰庄园等特色点位[6] - 加速推进携程山海有野宿集总部、云端梦幻森林世界等项目建设，打造情景商业街、汇美商务中心等配套设施，提升区域生活与消费体验[6] 人才培育与产教融合 - 埭溪镇注重人才培育与产业需求的精准对接，通过产教融合构建专业化人才培养体系[6] - 与浙江药科职业大学、浙江育英教育集团合作共建美妆产业学院，开设化妆品制造技术、网络营销等专业[6] - 创新推出“2.5+0.5+1A+1B”分段培养模式，实现理论学习、实操历练、深造提升的有效衔接[6] - 打造“双师型”师资队伍，邀请行业龙头企业生产总监、美妆健康协会会长等行业专家担任产业教授，确保教学内容紧跟产业前沿[6]

行业估值逻辑的迁移 - 美妆行业增长动力正从“流量驱动”的狂暴模式切换到“科技驱动”的耐力模式 [6] - 行业估值逻辑正从关注短期销售和渠道扩张的“评估现在”，转向关注前瞻性科研布局、完整研发产业化链条和科技成果转化能力的“锚定未来” [9][10] - 短期业绩波动、渠道调整等因素正逐渐失去决定性意义，企业长期价值取决于是否站在正确的技术方向上并提前完成能力储备 [10] 政策环境与行业新坐标 - 国家药监局发布的《关于深化化妆品监管改革促进产业高质量发展的意见》将“原料创新”置于核心地位 [4] - 《化妆品企业生产质量管理体系提升三年行动计划（2026—2028年）》聚焦“把创新成果快速产业化”，鼓励龙头企业建立“内部新原料孵化器” [4] - 生物制造已连续两年被写入《政府工作报告》，定位为重点培育的“未来产业”和新质生产力方向 [4][8] - 政策组合为行业划定了未来十年的竞争坐标：科技创新，尤其是生物制造，将成为新的准入门槛和增长引擎 [4] 华熙生物的战略定位与长期价值 - 公司二十余年搭建的生物科技与制造能力，其战略意义在行业新叙事下被放大，价值需在新坐标系下重新评估 [5] - 过去“重资产、长周期”的投入（如天津30亿元中试平台）曾引发效率疑虑，但系统性沉淀为公司在生物科技与制造领域的深层能力，在当前行业逻辑切换下显现出长期价值与战略意义 [11] - 2025年公司处在一个能力开始集中显影的阶段，其价值在于不仅拥有前沿科研成果，也具备将成果持续转化为生产力的能力 [12][23] 华熙生物的研发投入与专利积累 - 自2019年科创板上市至2025年上半年，公司累计研发投入已超过22亿元，长期处于行业前列 [12] - 截至2025年6月，公司累计申请专利1081项，其中发明专利855项，已授权专利632项，专利高度集中于功能糖、氨基酸等生物活性物的基础与应用研究 [15] 核心技术突破案例：合成生物PDRN - 公司通过合成生物技术对PDRN的生产方式进行系统性重构，替代传统的动物组织提取 [16][17] - 该技术实现了分子量的精准可控、去动物源化以降低致敏风险，并具备通过基因编辑对特定功效进行“定向放大”的潜能 [18] - 围绕该技术完成了“特定序列核酸分子及其作为PDRN的应用”等核心布局，建立了一套可复制、可放大的方法体系 [18] - 该技术得到了欧莱雅在进博会上发布的应用白皮书的验证，意味着公司开始在关键成分层面参与技术路径与应用标准的定义 [19] 产业化关键能力：合成生物中试转化平台 - 公司投入超过30亿元建设了全球规模领先、覆盖领域广泛的合成生物中试转化平台，集概念验证、工艺研发、中试验证、检验检测和产业化应用于一体 [21] - 2025年11月，该平台入选工信部与国家发展改革委联合公布的首批生物制造中试能力建设平台名单，成为全国仅有的5家获评“五星级”服务能力的单位之一 [21] - 该平台使科研成果可被系统性地转化为可规模复制的产品，构建了具有公共基础设施属性的能力 [21] 华熙生物的确定性来源 - **统一的技术语言**：公司所有业务（原料、医疗终端、皮肤科学、营养科学）统一在“对生命物质的理解、控制与规模化应用”这一科学主线之下，创新具备系统性外溢效应 [26] - **稳健的现金牛业务**：原料与医疗终端业务长期构成公司现金流与利润的重要来源。2025年1-9月，这两大业务合计贡献了公司约60%的收入。医药级原料毛利率高达84.81%；医疗终端新品如“润百颜·玻玻”第三季度环比增速超过100%，“润致·缇透”环比增速超过300% [28] - **平台化带来的规模效应**：公司建立了“底盘库-元件库-工艺库-质控库”四维技术体系，将在透明质酸领域积累的生物制造能力成功迁移至硫酸软骨素、重组胶原蛋白、麦角硫因、红景天苷、母乳寡糖（HMO）等多个原料的开发与量产中，大幅缩短新物质开发周期 [29][30] 国际趋势与行业终局 - 全球美妆巨头如欧莱雅、雅诗兰黛正在重点投资合成生物企业和建设生物科技中心，验证了未来行业核心竞争力向生物科技和生物制造集中的判断 [22] - 行业竞争的终局注定不只是品牌声量之战，而是科技储备与制造能力的持久战 [8]