产品创新与市场策略 - 可口可乐计划于今年秋季推出采用美国蔗糖的新款可乐产品，旨在补充公司核心产品组合并为不同消费场景和口味偏好提供更多选择 [1] - 美国总统特朗普与可口可乐讨论将其在美国销售的可乐配方中的甜味原料从玉米糖浆改回蔗糖，称此为"更好"的选择 [1] 行业趋势与政策影响 - 美国食品公司正在寻求更健康的替代品以响应卫生部长"让美国再次健康"（MAHA）运动，该运动推动改变食品和饮料行业使用的成分 [1] - 科学家称蔗糖比高果糖玉米糖浆具有一些营养优势，但食用两者均不健康 [1] 供应链与产能挑战 - 美国本土蔗糖产能不足，每年消耗约1250万吨糖但本土甘蔗制糖仅为400万吨，其余来自进口和甜菜糖 [3] - 美国每年消耗的甘蔗糖中约80%已固定用于食品制造如酱料、冰激凌等，难以满足可口可乐的需求 [3] - 特朗普的贸易战将使从巴西和墨西哥等国进口蔗糖弥补缺口变得困难，因将对两国加征高额关税 [3] 经济影响与产业冲击 - 可口可乐从高果糖玉米糖浆完全转向蔗糖将造成玉米需求萎缩，可能对艾奥瓦州（美国最大玉米种植州）造成经济打击 [3] - 生产1磅高果糖玉米糖浆需消耗约2.5磅玉米，玉米糖浆使用量大幅转变将减少谷物需求并损害玉米种植者利益 [3] - 美国每年约有4亿蒲式耳玉米用于生产玉米糖浆，约占美国玉米产量的2.5% [4] - 完全消除高果糖玉米糖浆将使玉米价格每蒲式耳降低多达34美分，农场收入损失51亿美元 [4] - 此举可能动摇特朗普在玉米种植州的选民支持，艾奥瓦州玉米种植者表示改用蔗糖将直接冲击利润 [4]

可口可乐配方调整 - 可口可乐可能将高果糖玉米糖浆替换为蔗糖 这一调整由特朗普在社交平台高调宣布 引发行业震动[1] - 美国饮料行业长期使用高果糖玉米糖浆 因其成本极低 主要受益于政府对玉米种植的补贴及进口蔗糖的高关税[2] - 配方变更涉及供应链重构 原料成本可能大幅上升 公司回应措辞模糊 仅提及"创新产品"而非全面替换[7][8][10] 美国农业与甜味剂产业 - 玉米带州份(爱荷华 内布拉斯加 堪萨斯)是玉米糖浆核心产区 这些地区为特朗普关键票仓[3] - 高果糖玉米糖浆自1970年代占据主导 广泛应用于可乐 果汁 酸奶 饼干等食品饮料[2] - 墨西哥可乐使用蔗糖 在小众市场以传统风味获得溢价 但全美推广面临成本挑战[10] 营养学争议 - 科学研究显示高果糖玉米糖浆与蔗糖在热量和代谢影响方面差异有限 仅HFCS可能引发更强炎症反应[4] - 特朗普推崇蔗糖却饮用含阿斯巴甜的健怡可乐 该添加剂被世卫列为可能致癌物[5] 政治与商业策略 - 配方调整被包装为"传统美国价值观"的回归 迎合保守派对工业化食品的抵触情绪[11] - 可口可乐表态被视为对政治风向的试探 而非实质性业务转型[7][8] - 饮料甜味剂选择被政治符号化 成为民粹主义动员工具[11][14]

报告核心观点 报告对宏观经济、策略、固定收益、金融工程等多个领域进行分析，指出国内工业品价格偏强、汇金增持稳定市场、机构调研有行业和个股偏好、经济处于L型下半场股债或切换、各行业公司有不同发展态势和投资机会 [4][10][25] 总量研究 宏观经济 - 工业与消费供需波动运行，建筑开工率处季节性低位，工业生产端部分开工率有升降，需求端建筑需求弱、汽车和家电需求波动 [4] - 商品价格方面，国际大宗商品油金升有色降，国内工业品震荡偏强，黑色系、建材部分价格有变动 [5] - 地产新建与二手房成交量均转弱，出口7月前20日有韧性 [6][7] 策略 - 2025年上半年汇金增持主要ETF超1900亿元，长期资金发力夯实“政策底”，增持结构更均衡，后市应保持对核心配置资产信心 [10][11][13] - 机构调研周跟踪显示，行业上计算机、传媒、煤炭等关注度有变化，个股上冰轮环境等受关注 [17][20] 固定收益 - 市场上涨关键逻辑是政策取向变化和经济周期上行，当前经济类似2016 - 2017年处于L型下半场，股债有望切换 [25][28] 金融工程 - 2025年二季度末公募基金规模环比上升，主动权益基金仓位和配置有调整，固收+、纯债、FOF等基金也有不同表现 [30][31][32] 行业公司 传媒 - 游戏、音乐、演唱会、国漫高景气，建议布局相关文娱IP消费，同时AI应用有新进展，也建议布局 [37][38] 机械 - 宇树科技从机器狗到人形机器人发展，有成本、运动、产业卡位优势，未来机器狗和人形机器人业务前景好 [42][43][44] 化工 - 化工行业供给端竞争加剧盈利承压，需求端国内有望企稳、出口提升空间有限，新一轮供给侧改革势在必行 [48][49] 医药 - siRNA药物发展快，已上市和在研管线拓展，BD交易火热，中国管线出海加速，推荐相关受益企业 [53][54][55] 食品饮料（嘉必优） - 2025H1业绩预告超预期，收入规模高位，单季度利润创新高，重组标的优质，上调盈利预测维持“买入”评级 [58][59][60] 家电（石头科技） - 2025年有望收入快速增长、盈利能力改善，扫地机和新品类表现好，上调盈利预测维持“买入”评级 [64][65][67] 中小盘（矽电股份） - 公司是国内领先探针台设备企业，受益于国产替代，行业市场增长动能强劲，公司技术与服务驱动发展 [69][70][71]

并购交易 - 歌尔股份拟以约104亿港元(折合人民币约95亿元)收购米亚精密科技及昌宏实业100%股权 标的公司在精密金属结构件领域具有行业领先竞争力 收购将增强公司在精密结构件领域的综合竞争力 [1][2] - 天润工业拟1.35亿元收购山东阿尔泰100%股权 标的公司主营汽车铝合金压铸产品 将补齐公司在汽车轻量化零部件领域的短板 [15] - 汉仪股份拟1.02亿元获得上海皮东文化传媒39%股权 标的公司主营文化产品创作及IP衍生品开发 将增强公司在IP赛道的竞争力 [16] - 珂玛科技拟1.02亿元现金收购苏州铠欣半导体73%股权 标的公司从事CVD碳化硅涂层和块体陶瓷零部件研发生产 [17] 股权投资 - 浙能电力拟投资7.51亿元参股中国聚变能源有限公司5%股权 布局核聚变能源领域 中核集团等多家公司共同向聚变公司投资约114.92亿元 [2][3] - 中国核电拟10亿元参股中国聚变能源有限公司 交易完成后将持有聚变公司6.65%股权 中核集团持股比例降至50.35% [5] - 贵州茅台出资4.9亿元参与成立贵州茅台酒厂(集团)科学与技术研究院有限责任公司 持股49% 茅台集团出资5.1亿元持股51% [4] IPO及再融资 - 利欧股份筹划在香港联合交易所上市 以深化全球化战略布局 [6] - 中微半导拟发行H股股票并在香港联交所主板挂牌上市 以提升国际化品牌形象 [7] - 顺博合金拟定增募资不超6亿元 用于铝合金扁锭和铝板带项目建设 [8] - 广电计量拟定增募资不超过13亿元 用于航空装备测试平台等项目 [9] 公司经营动态 - 中润资源证券简称变更为"招金黄金" 公司名称变更为招金国际黄金股份有限公司 [18] - 江铃汽车2025年上半年净利润7.33亿元 同比下降18.17% [19] - 鼎信通讯拟2.4亿元出售全资子公司海纳数智100%股权 交易完成后不再持有其股权 [20] 监管合规 - 超讯通信因业绩预告与实际差异巨大被上交所通报批评 2024年实际归母净利润-6176.21万元 与预告金额差异显著 [10] - *ST凌云B因业绩预告不准确被上交所公开谴责 2024年实际净利润-402万元 与预告1200-1600万元差异巨大 [11] - 广联航空董事长王增夺被立案调查并实施留置 公司称不会对生产经营产生重大影响 [12] - 国光电气总经理李泞被实施留置 由董事长张亚代为履职 [13] - 中荣股份董事长黄焕然解除取保候审 已恢复正常履职 [13] - 亚通股份因收入确认不准确等问题被责令改正并出具警示函 [14] - 丽人丽妆控股股东黄韬所持4.18%股份被司法冻结 原因为离婚纠纷 [14]

公募基金规模 - 二季度末公募基金管理规模达34万亿元，非货币基金管理规模20万亿元，均创历史新高 [1][2] - 公募基金规模环比增长7.04%至34.05万亿元，同比2024年二季度增长10.76% [2] - 非货基金规模环比增长6.85%至20.11万亿元 [2] - 货币市场型基金规模13.93万亿元，债券型基金10.77万亿元，环比分别增长7.32%和8.74% [2] 各类基金表现 - 股票型基金规模4.74万亿元，环比增长6.06% [3] - 混合型基金规模3.32万亿元，环比微增0.02% [3] - 商品基金规模环比大增47.79%至0.27亿元，FOF基金增长10.28%至0.17万亿元 [3] - QDII基金规模0.68万亿元，环比增长6.97% [3] - ETF规模创新高达4.31万亿元，非货币ETF达4.14万亿元 [3] 行业配置变化 - 大金融和科技板块配置分别增加1.82%和1.71%，消费板块减仓3.9% [5] - 电子、医药、电力设备及新能源为配置权重前三行业，占比分别为18.88%、11.11%、8.8% [5] - 通信、银行、非银行金融为主动加仓前三行业，分别加仓2.37%、0.76%、0.73% [5] - 食品饮料、汽车、机械行业主动减仓最多，分别减仓1.52%、1.1%、0.84% [5] 重仓股变动 - 公募前十大重仓股为腾讯控股、宁德时代、贵州茅台、美的集团、紫金矿业、小米集团、立讯精密、阿里巴巴、新易盛、中芯国际 [6] - 公募持有腾讯控股总市值592亿元，宁德时代521亿元 [6] - 小米集团、新易盛新进前十大重仓股，比亚迪、五粮液退出 [7] 基民申赎行为 - 货币基金净申购8876.70亿份，债券基金净申购4592.47亿份 [9] - 商品类基金净申购208.35亿份，申购比例达40.49% [9] - QDII净申购比例1.48% [9] - 权益类基金净赎回1402.68亿份，FOF净赎回55.31亿份 [10][11]

财务数据和关键指标变化 - 2025年上半年公司实现正销量和有机营收增长，处于长期算法高端，实现强劲利润率扩张和持续每股收益增长 [25] - 第二季度有机营收增长5%，单位箱销量下降1%，主要因6月表现弱于预期，浓缩液销量与单位箱销量持平，价格组合增长6%，主要由约5个百分点的定价行动和约1个百分点的有利组合推动 [25][26] - 可比毛利率增加约80个基点，可比运营利润率增加约190个基点，均由基础扩张推动，部分被货币逆风抵消 [26][27] - 第二季度可比每股收益为0.87美元，同比增长4%，尽管存在5%的货币逆风、较高的净利息支出和有效税率约2个百分点的增加 [28] - 剔除Fairlife或有对价支付后，自由现金流为39亿美元，较上年增加约6亿美元，增长由基础业务表现和较低的税收支付推动，部分被上年营运资金收益的循环抵消 [28] - 公司更新2025年指引，预计有机营收增长5% - 6%，可比货币中性每股收益增长约8%，预计全年可比净营收有1 - 2个百分点的货币逆风，可比每股收益有5个百分点的货币逆风，2025年基础有效税率仍预计为20.8%，较上年增加超2个百分点 [29][30] 各条业务线数据和关键指标变化 可口可乐零糖、健怡可乐、芬达、Fairlife、Body Armor和Powerade - 各品牌在第二季度实现销量增长 [10] Fairlife - 第二季度实现两位数销量增长，但较第一季度和上年有所放缓，预计下半年销量增长将继续放缓，等待产能上线 [41] 雪碧 - 凭借雪碧茶等创新产品，成为美国第三大碳酸软饮料品牌 [19][20] 各个市场数据和关键指标变化 北美市场 - 销量环比改善但仍下降，因部分社会经济群体消费者持续面临不确定性和压力，公司持续投资品牌，实现价值份额增长、营收和利润增长，价格组合增长减速 [8][9] 拉丁美洲市场 - 销量下降，但有机营收和利润增长，受益于阿根廷经济改善，可口可乐零糖在巴西和墨西哥销量强劲增长 [11] EMEA市场 - 三个运营单位均实现销量增长，营收和利润也实现增长 [11] 亚太市场 - 第一季度表现强劲后，该地区表现不一，销量下降，但营收和可比货币中性运营收入增长 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司坚持全天候战略，适应外部环境变化，贴近消费者，管理品牌增长组合 [5] - 营销转型使公司能够更快测试想法、分享经验并推广成功的营销活动，创新议程聚焦理解和预测消费者需求，利用300亿美元的品牌组合推动增长 [17][19] - 收入增长管理是细分消费者和渠道的关键工具，公司将其与营销专业知识相结合，推动交易增长 [22] - 公司在全球多个市场利用全球规模和加强本地执行，应对复杂的市场动态，在各地区采取不同策略，如在拉丁美洲重新调整投资优先级，在欧洲开展“分享可口可乐”等营销活动 [8][11][12] - 行业保持韧性，公司在本季度获得价值份额，实现连续十七个季度的价值份额增长 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年上半年外部环境不断演变，公司有望实现营收和更新后的底线指引，有信心在2025年剩余时间应对不同的本地市场动态，实现更新后的指引 [5] - 行业保持韧性，公司在各市场获得价值份额，但部分市场面临消费者压力、天气不利等挑战，公司将继续调整计划，利用全天候战略实现增长目标 [8][17][24] 其他重要信息 - 公司计划于2025年秋季在美国扩大可口可乐商标产品系列，推出使用美国甘蔗糖的产品，以满足消费者对差异化体验的需求 [21] - 公司试点的基于人工智能的后端价格渠道优化工具已扩展到四个运营单位的八个市场，该工具可改善产品供应并加快市场响应速度 [22][23] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 如何理解“调整计划”？下半年经营环境是否更具挑战性？ - “调整计划”是指公司在全天候战略下追求增长，因今年事件变化迅速，需以更大的灵活性和速度做出响应，如第一季度美国和欧洲市场表现较弱，第二季度有所改善，但第二季度墨西哥和印度等新兴市场受到天气、冲突等因素影响，需要调整策略以实现增长 [35][36] 问题: 2026年初Fairlife在美国的产能增加计划将带来多少总销量增长？如何管理三个产品领域？未来几年是否有国际扩张计划？ - Fairlife第二季度销量实现两位数增长，但有所放缓，预计下半年增长将继续放缓，等待产能上线，2026年初纽约工厂将投产并逐步缓解产能限制，公司还考虑扩大现有设施的产能，公司在墨西哥的Santa Clara表现强劲，是墨西哥第一大增值乳制品企业，公司将继续寻找国际扩张机会 [41][42][43] 问题: 墨西哥和印度市场预计何时反弹？下半年是否有其他需要关注的市场？利润改善是否意味着下半年会增加再投资？投资方向是什么？ - 公司对墨西哥市场恢复增长有信心，将通过加强可负担性、开展营销活动等方式推动增长，印度市场虽然第二季度销量下降，但公司对其整体前景持乐观态度，将通过营销活动和重新授权瓶装业务等方式推动增长，利润改善意味着下半年会增加再投资，部分原因是生产力提前实现，公司将继续投资以推动增长 [48][49][52] 问题: 北美市场下半年前景如何？特别是QSR和外出消费渠道的趋势如何？西班牙裔消费者市场的问题是否已解决？ - 美国业务从第一季度的缓慢开局中恢复，第二季度表现逐步改善，营收、份额和利润均有所增长，整体消费者环境保持韧性，公司将继续投资以推动增长，西班牙裔消费者市场的问题在第二季度基本解决，外出消费渠道的表现反映了整体经济情况，公司在该渠道的客户续约和新客户拓展方面表现良好 [57][58][61] 问题: 上半年生产力超预期的原因是什么？下半年生产力计划如何？ - 上半年生产力超预期的原因包括营销转型带来的效率提升和运营费用的严格控制，这些收益在第二季度提前实现，下半年公司将继续推进生产力计划 [64][65][66] 问题: 北美市场第二季度利润率提高的关键驱动因素是什么？这种趋势是否可持续？ - 第二季度北美市场利润率提高的原因包括生产力计划的实施和部分垂直整合业务的减速，公司在该市场继续投资品牌以推动增长，利润率的改善是正常化的表现，公司将继续投资以推动增长和获得份额 [70][71][73] 问题: 考虑到生产力提高和货币影响减弱，公司的运营杠杆如何变化？ - 公司预计下半年运营杠杆将继续发挥作用，但速度将略低于此前预期，货币方面，更新后的指引反映了整体货币逆风的减弱，公司将继续进行套期保值以平滑波动 [77][78] 问题: 全球消费者的实力如何？6月部分地区消费者疲软的情况在7月是否有所改善？ - 全球经济和消费者保持韧性，但部分市场出现波动，如东盟市场在第二季度表现疲软，略超出预期，公司对下半年的增长有信心，将通过营销、创新等计划推动销量增长 [83][84][85] 问题: 公司在纯甘蔗创新方面的情况如何？如何看待消费者对纤维产品的偏好和竞争对手在该领域的表现？ - 公司计划于2025年秋季在美国推出使用美国甘蔗糖的可口可乐产品，该产品将是消费者的持久选择，公司还在尝试纤维产品等创新，虽然大多数创新在长期内可能不成功，但行业积极尝试新想法是一个好迹象，公司将继续关注消费者偏好的变化 [89][90][92] 问题: Fairlife销量增长放缓是否仅因产能限制？竞争环境如何演变？ - Fairlife销量增长放缓是由于基数效应和产能限制，而非竞争优势减弱，公司对Fairlife和Core Power的机会感到兴奋，随着产能的增加，公司将继续推动品牌创新和发展，竞争对手可能会试图追赶，但公司将专注于营销和执行，以保持领先地位 [96][97][98] 问题: 下半年EMEA地区的消费者表现如何？该地区下半年的发展趋势如何？ - 欧洲市场在第二季度表现良好，实现了正销量增长和价格组合增长，整体消费者保持韧性，但低收入群体更注重价值和可负担性，公司将继续加强在该领域的投入，EMEA地区的其他部分也表现良好，非洲市场实现了销量增长，欧亚市场通过强调本地化业务实现了销量增长 [102][103][105] 问题: 公司在咖啡业务上的战略是什么？如何在该领域取得成功？参与度将如何演变？ - 公司在咖啡业务上有多次尝试，如Costa和Georgia，但Costa的投资未达到预期，业务仍主要集中在门店方面，公司将反思经验教训，寻找新的增长途径，同时继续成功运营Costa业务 [108][109][110] 问题: 大部分再特许经营完成后，公司创造需求和吸引新消费者的重点和能力如何增强？ - 公司仍有部分再特许经营工作待完成，将尽快推进，公司将继续通过强大的品牌增长组合推动营收增长，加强营销和创新转型，与瓶装合作伙伴的关系不断演变，合作更加清晰，有助于更好地执行，再特许经营使公司能够将特许经营权交给同样致力于提升标准的合作伙伴 [113][114][115] 问题: 浓缩液销量下半年是否会恢复正增长？第四季度浓缩液销量的比较是否困难？ - 公司对下半年浓缩液销量实现正增长有信心，第三季度的比较基数相对较小，公司在利润方面上半年表现强于预期，有更多的投资选择，业务的潜在趋势良好，近期的一些不利因素有望得到改善 [118][119]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][5][9] 报告的核心观点 - 暑期冰淇淋新品上市有望推动冰品业务增长，7月15日推出三款新品，有助于下游客户吸引客流，带动销售，奥昆内部冰品同比出库金额+253% [8] - 携明星单品布局北美市场，6月携两款龙头产品参加北美行业盛会，借助强大销售网络进入美国主流烘焙市场，收获多品牌定制化需求并与电商平台达成选品合作意向 [8] - 餐饮及商超渠道表现亮眼，24年公司总营收38.35亿元/同比+9.61%，归母净利润2.68亿元/同比+266.94%，25Q1总营收10.46亿元/同比+14.13%，归母净利润0.88亿元/同比+15.11%；25Q1商超渠道收入同比+40%以上，餐饮新零售渠道收入同比+20%以上，公司积极探索多元细分场景产品解决方案 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 下调公司2025 - 2026年盈利预测，预计2025 - 2027年EPS分别为1.89/2.26/2.62元（前次预测2025年EPS为2.28元），给予公司2025年28倍PE，对应目标价52.92元，维持“增持”评级 [2][9] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|3,499|3,835|4,395|4,896|5,384| |同比增长 (%)|20.2%|9.6%|14.6%|11.4%|10.0%| |营业利润(百万元)|98|336|404|481|557| |同比增长 (%)|-44.8%|242.8%|20.3%|19.0%|15.8%| |归属母公司净利润(百万元)|73|268|320|382|443| |同比增长 (%)|-49.2%|266.9%|19.6%|19.2%|16.0%| |每股收益（元）|0.43|1.58|1.89|2.26|2.62| |毛利率(%)|31.4%|31.5%|32.7%|33.0%|33.3%| |净利率(%)|2.1%|7.0%|7.3%|7.8%|8.2%| |净资产收益率(%)|3.2%|10.6%|11.8%|12.8%|13.4%| |市盈率|107.1|29.2|24.4|20.5|17.7| |市净率|3.2|3.0|2.7|2.5|2.3| [4] 可比公司估值表 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）（2024A/2025E/2026E/2027E）|市盈率（2024A/2025E/2026E/2027E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |海天味业|603288|39.50|1.08/1.20/1.33/1.46|36.44/32.80/29.71/27.07| |安井食品|603345|74.43|4.46/4.82/5.33/5.86|16.71/15.45/13.96/12.71| |千味央厨|001215|28.74|0.86/1.02/1.15/1.30|33.36/28.23/24.92/22.09| |千禾味业|603027|12.02|0.50/0.55/0.61/0.68|23.97/21.80/19.68/17.76| |佳禾食品|605300|13.90|0.18/0.36/0.44/0.64|75.26/38.40/31.82/21.63| |调整后平均| - | - | - |27.61/24.77/20.50| [10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表：包含货币资金、应收票据等多项资产及负债项目在2023A - 2027E的预测数据 [11] - 利润表：涵盖营业收入、营业成本等多项利润表项目在2023A - 2027E的预测数据 [11] - 现金流量表：展示净利润、折旧摊销等现金流量表项目在2023A - 2027E的预测数据 [11] - 主要财务比率：包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面的比率在2023A - 2027E的预测数据 [11]

报告行业投资评级 - 强于大市 [2] 报告的核心观点 - 本周（7.14 - 7.18）食品饮料板块+0.68%，表现微弱于上证指数（+0.69%），在31个申万子行业中排名第14，软饮料领涨 [2][6] - 白酒行业调整期首选业绩确定性强的优质头部公司，把握政策催化下低估值修复窗口；大众品聚焦高景气的成长主线，关注新品和新渠道催化的“稀缺”成长标的 [2] - 白酒上半年业绩集体下行，但有望筑底企稳；啤酒6月同比略承压；乳制品上半年业绩表现分化，产能去化方向明确；软饮料迎来旺季催化，预计景气延续；零食上半年业绩表现分化 [3] 各部分总结 行情回顾 - 本周食品饮料板块上涨0.68%，表现微弱于上证指数，在31个申万子行业中排名第14 [6] - 食品饮料子板块中，软饮料（+2.02%）涨幅最高，零食（-2.73%）跌幅最大 [2][9] - 个股方面，涨幅前五为皇氏集团（+15.53%）等，跌幅前五为交大昂立（-12.93%）等 [2][10][12] - 食品饮料板块估值处于历史低位，截至7月18日，板块PE - TTM估值为21.26x，对应近15年分位数16%，白酒板块PE - TTM为18.35x，对应近15年分位数为17% [13] 核心数据跟踪 - 白酒：本周主要大单品批价相对稳定，上半年上市公司业绩集体下行，6月社零增速环比趋缓，消费需求有待修复，7月19日酒鬼酒与胖东来联名产品上市 [21][22][24] - 啤酒：6月规模以上企业啤酒产量同比下降0.2%，1 - 6月累计产量同比下降0.3%，餐饮收入增速下滑，7月18日第35届青岛啤酒节开幕 [26] - 乳制品：6月产量同比增加4.1%，1 - 6月产量同比下降0.3%，生鲜乳价格下降趋势放缓，乳企上半年业绩表现分化 [28][29] - 软饮料：6月产量同比增长3.2%，1 - 6月产量同比增长2.9%，受舆情事件影响，本周港股农夫山泉、华润饮料股价分别上涨9.97%、6.63% [34] - 零食：上半年业绩表现分化，部分企业因成本、费用等因素利润下滑，良品铺子实控人拟变更 [36][37] - 成本指标：食糖、瓦楞纸、玻璃价格有所下降，大豆小幅上升 [38] 重要公司动态 - 多家公司发布2025年半年度业绩预告，如百龙创园预计25H1营收同比+22.29%，归母净利润同比+42.68%等 [41] - 蒙牛乳业多次耗资回购股份，如7月13日耗资328.14万港元回购20万份等 [42][43][44] - 部分公司有其他动态，如百合股份调整回购股份价格、佳禾食品上半年归母净利润同比下降等 [42]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 2025年包装水行业竞争激烈，行业集中度有望进一步提升，龙头企业农夫山泉和华润饮料有望受益 [1] - 重点推荐农夫山泉和华润饮料，建议关注东鹏饮料和统一企业中国 [3] 各公司分析 农夫山泉 - 基本面：包装水业务品牌、渠道、产品力突出，份额有望持续修复；饮料业务全线布局明星大单品，原材料成本下行利润增速可期 [1] - 估值：截至2025年7月21日，PE(TTM)为38.01X，近五年平均值为54.25X，估值有修复空间 [1] 华润饮料 - 基本面：纯净水行业龙头地位稳固，包装水份额有望回升；饮料端打造潜力产品，第二曲线有望高增；净利润率提升路径明确，业绩弹性有望释放 [2] - 估值：截至2025年7月21日，PE(TTM)为17.97X，估值安全边际显著，有望迎来业绩与估值双提升 [2]

行业与公司分析 文化消费爆款现象 - 2025年上半年三大文化消费爆款包括哪吒、苏超与LABUBU，其中"散装苏超"通过"派头"（声势浩大）、"噱头"（话题性）和"苗头"（消费趋势洞察）实现破圈传播 [2] - 苏超从地方性赛事升级为全国性顶流，带动"浙超""赣超"等类似赛事涌现，形成区域性体育IP集群效应 [6] 赛事运营与商业化 - 赛事门票定价亲民（约10元），首轮比赛吸引1.8万现场观众，第六轮南京对阵苏州场次观众达60396人，创单场纪录 [19][40] - 京东与伊利于2025年6月13日同日官宣成为官方赞助商，赞助商数量从6家飙升至19家，商业化进程加速 [31][35] - 采用"足球+文旅"模式：常州主场吸引15万扬州游客（端午期间持身份证免景区门票），扬州队引入非遗变装秀，镇江队融合西津渡灯光秀 [24][26] 品牌营销与传播 - 通过冲突性话题（如"比赛第一 友谊第十四"）制造传播爆点，相关微博话题48小时阅读量破亿 [22][33] - 国际球星贝克汉姆参与造势（2025年6月6日），使用苏州方言为赛事引流，提升国际曝光度 [26] - 地方政府联动营销：十三太保文旅官微集体玩梗，形成跨城市应援接龙，强化地域文化认同 [35] 政策支持与战略定位 - 江苏省政府2025年工作报告两次提及足球，明确要求加快"三大球"振兴发展，将苏超纳入区域体育振兴战略 [17] - 2024年12月启动省级城市联赛规划，2025年1月17日发布《2025年江苏省城市足球联赛竞赛规程》，3月3日召开专项推进会 [16][19] 社会价值与用户洞察 - 赛事覆盖多元人群：高考生、中年群体及"云观众"通过赛事释放压力，形成情感共鸣 [9] - 保留草根赞助商（如"东哈·东北街边烧烤"）广告位，强化"与民同乐"品牌形象，获央媒点赞 [42][43] - 常州队将自嘲式营销（"输了比赛却赢了流量"）升华为城市精神宣言，凸显地域文化自信 [33]