报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 24A&25Q1情绪消费和优质国货成长凸显，子赛道收入端文娱个护最优、利润端包装稳定性最强 [7][8] - 复盘24Q4&25Q1，情绪消费类资产表现超额，部分优质国货成长势能好，传统消费赛道α资产有望筑底，下半年传统消费稳健白马或迎业绩拐点；展望25Q2和全年，首选新消费赛道优质资产，持续关注传统消费白马业绩拐点 [9] 各部分总结 24A&25Q1各板块业绩表现 - 家居：24A收入同比-0.28%、归母净利润同比-16.21%，24Q4收入同比-1.76%、归母净利润同比-41%，25Q1收入同比+3.79%、归母净利润同比+10.78%，24Q4 - 25Q1收入增速向好，软体平滑兑现、定制在25Q1改善较大 [9] - 造纸：24A板块收入同比-1.25%、归母净利润同比-136.6%，24Q4收入同比-8.2%、归母净利润同比-458.6%，25Q1收入同比-13.04%、归母净利润同比-91.72%，Q4纸价承压、浆成本高，Q1纸价略有修复，领用低价浆库存下利润略有改善 [9] - 包装：24A收入同比+2.55%、归母净利润同比-16.81%，24Q4收入同比+9.27%、归母净利润同比-188.98%，25Q1收入同比+9.2%、归母净利润同比+19.7%，下游需求稳健、竞争格局向好，龙头收入端兑现好，塑料包装受益油价下跌利润更优 [9] - 文娱用品：24A板块收入同比+7.64%，归母净利润同比-8.81%；24Q4板块收入同比+2.65%，归母净利润同比-6.92%；25Q4板块收入同比+2.42%，归母净利润同比-6.95%，布局跨境电商的创源及转型谷子经济的广博表现较优，传统文具龙头晨光处于筑底阶段 [9] - 个护用品：24A板块收入同比+6.30%，归母净利润同比-4.71%，24Q4板块收入同比+10.51%，归母净利润同比+132.40%；25Q4板块收入同比+26.13%，归母净利润同比+12.94%，综合表现最优，百亚股份大超预期，登康、豪悦、依依等表现靓丽 [9] 24A&25Q1基金持股情况 - 25Q1轻工板块基金持股比例2.28%，环比24Q4下降0.91pct，单季度细分子板块有分化，造纸/包装/家居/文娱/个护基金持股比例分别环比+0.29%/-0.52%/-2.34%/+1.07%/-2.57%，年内文娱个护有相对超额 [12] - 24Q4到25Q1，太阳纸业、晨光股份、匠心家居、乖宝宠物、中宠股份是轻工基金持仓前五大市值的公司，情绪消费类成长龙头以及赛道中α突出的稳健白马持仓领先 [15] 25年以来涨幅情况 - 涨幅排名前5的公司分别是泡泡玛特、唯科科技、德力股份、中宠股份、菲林格尔，潮玩、宠物为代表的情绪消费白马以及机器人概念个股涨幅领先 [19] 各细分行业情况 潮玩 - 赛道高景气、多业态繁荣，泡泡玛特新品火爆接力，24年实现收入130.4亿元/同比+106.9%，经调净利润34.03亿元/同比+185.9%，25Q1收入同增165 - 170%；布鲁可新品加速上新，24年收入22.4亿元/同比+155.6%，经调净利润5.85亿元/同比+702.1%；卡游更新招股书，24年收入100.6亿元/同增277.8%，3年复合增速64%，经调净利润44.7亿元，3年复合增速78% [25][29] 宠物 - 内销国货趋势显著，外销关税不改成长。乖宝宠物自主品牌麦富迪和弗列加特24Q4 - 25Q1线上销售额同比增长，代工业务预期增长稳健；中宠股份自主品牌顽皮和领先销售增速良好，代工业务海外产能分布广可应对关税风险 [31][34] - 内销赛道景气延续，3月天猫、京东、抖音三大平台宠食合计增速23%，Q1综合看宠食线上合计增速18%，淡季相比旺季增长进一步提速 [35] - 国货龙头研发在产品侧持续兑现，格局集中趋势显著，关税影响有限，不改长期成长 [37] 新型烟草 - 思摩尔国际24全年实现收入117.99亿元（同比+5.3%），净利润13.03亿元（同比-20.8%），25Q1税后利润同比-43.4%，HNB业务潜力较大；菲莫国际24年无烟收入147亿美元（+14.2%），25Q1无烟收入同比增长20.4%，美国HNB市场即将打开；英美烟草24A新型烟草产品营收34.32亿英镑（同比+2.5%），THP收入9.21亿英镑（同比-7.6%），H2环比改善，GloHilo将在25H2进入日本市场 [46] 必选消费 - 25Q1价盘普遍企稳，轻工主要消费品类如宠物食品、经期护理、婴儿护理、成人失禁、口腔护理、衣物清洁板块销售均价同比分别+12%/ +13%/ +9%/ +12%/ +19%/ +8% [50] - 国货强势崛起，百亚股份、登康口腔、豪悦护理等国货品牌表现出色；传统消费龙头短期承压，晨光股份、公牛集团、明月镜片等积极培育潜力业务 [54]

消费行业整体表现 - 全国消费相关行业销售收入同比增长15.2% [1] - 消费品"以旧换新"政策带动家电及通讯器材类商品消费需求旺盛 [1] - 家居用品及珠宝首饰消费增幅较高 [1] - 个性化旅游服务消费受到青睐 [1] 家电及通讯器材类商品 - 家用电器和音像器材销售收入同比增长167.5% [1] - 冰箱、洗衣机等日用家电零售同比增长169.8% [1] - 电视机等家用视听设备零售同比增长153.1% [1] - 智能手机等消费电子产品纳入购新补贴范围，通讯器材销售收入同比增长118% [1] 家居用品及珠宝首饰 - 家具销售收入同比增长1.7倍 [2] - 卫生洁具销售收入同比增长68.7% [2] - 厨具销售收入同比增长30.1% [2] - 灯具销售收入同比增长15.7% [2] - 绿色健康生活观念推动自行车等代步设备销售收入同比增长1.1倍 [2] - 营养和保健品销售收入同比增长5.5% [2] - 黄金价格上升带动珠宝首饰销售收入同比增长14.4% [2] 线上线下消费 - 综合零售销售收入同比增长28.7% [2] - 线下百货零售销售收入同比增长34.5% [2] - 超市销售收入同比增长8.9% [2] - 线上互联网零售业销售收入同比增长34.7% [2] 旅游服务消费 - 旅游游览和娱乐服务销售收入同比增长6.1% [2] - 名胜风景区销售收入同比增长42.7% [2] - 休闲观光服务销售收入同比增长65.6% [2] - 公园景区服务销售收入同比增长11.1% [2] - 特色民宿服务销售收入同比增长17.9% [2] - 文艺创作与表演服务销售收入同比增长31.1% [2]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入33.95亿元，同比下降18.83% [1][3] - 归母净利润亏损8.64亿元，扣非净利润亏损8.81亿元，连续三年亏损且幅度逐年递增（2022年-2.89亿元、2023年-4.63亿元、2024年-8.64亿元）[1][3] - 经营活动产生的现金流量净额同比下降84.57%至6726万元 [3] - 加权平均净资产收益率为-26.95%，同比减少15.19个百分点 [3] 营收下滑原因 - 行业整体处于深度调整阶段，对家居零售产业链产生显著传导压力 [1] - 公司实施系统性经营变革（聚焦核心业务、优化组织架构、推进轻资产运营）带来短期阶段性压力 [1] 渠道结构调整 - 国内直营渠道收入15.89亿元（同比-25.74%），加盟渠道收入1.66亿元（同比-34.36%），国际批发业务收入16.01亿元（同比-8.44%）[2] - 关闭低效门店并优化空间利用率，期末国内直营店111家、加盟店216家，总计327家门店 [2] - 创新引入联营扣点模式、租金扣点模式及员工合伙人模式，构建轻资产化运营方案 [2] 资产负债表变动 - 总资产79.73亿元，同比减少17.48% [3] - 归属于上市公司股东的净资产27.46亿元，同比减少25.54% [3]

今年一季度，河南省GDP同比增长5.9%，较去年同期、去年全年分别加快1.2个、0.8个百分点，工业、 投资、消费等指标增速均快于去年同期、高于全国，顺利实现了"开门红"，扛起了经济大省挑大梁重 任。 值得一提的是，作为经济大省、人口大省，内需是河南的巨大优势，也是更好发挥挑大梁作用的底气所 在。据了解，河南正在制定提振消费专项行动实施方案。那该方案将重点从哪些方面发力？ "我们谋划推出了文旅消费繁荣行动，持续放大'老家河南''行走河南、读懂中国'品牌效应，加力把文旅 热转变为消费热，同时部署实施农村消费促进行动，加快破解消费'最后一公里'难题，全面激活农村消 费市场。"河南省发展改革委党组成员、副主任李新国表示，提振消费既要考虑短期需要，也要考虑长 期趋势，持续打好政策组合拳，有效解决消费可持续增长问题。 不仅如此，该实施方案还将加力扩围消费品以旧换新，推动汽车、家电、家居等产品消费扩量提质，大 力发展托育、养老、家政等服务消费，积极培育数字消费、低空消费等新增长点；坚持以优质供给引领 和创造更多消费新需求，深入实施服务业新供给培育工程，聚焦新零售、新餐饮、新文娱、新社会服务 四大领域，着力打造内容丰富、品 ...

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 顾家家居25Q1内外销共振向上，内销受益国补拉动、外销稳健增长，净利率改善、营运效率提升，预计2025 - 2027年归母净利润分别为19.4/21.5/24.5亿元 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现收入184.80亿元（同比 -3.8%），归母净利润14.17亿元（同比 -29.4%）；单24Q4收入46.78亿元（同比 -7.8%），归母净利润0.58亿元（同比 -88.5%）；25Q1收入49.14亿元（同比 +13.0%），归母净利润5.19亿元（同比 +23.5%） [1] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为202.53/221.30/243.65亿元，增长率分别为9.6%/9.3%/10.1%；归母净利润分别为19.40/21.46/24.50亿元，增长率分别为36.9%/10.7%/14.2% [4][5] 内销情况 - 预计24Q4内销收入延续双位数左右下滑，25Q1实现双位数左右增长、经营显著改善，24Q4下滑因国补启动晚和订单传导时滞，卧室&定制产品预计稳健增长、沙发延续承压 [2] - 公司以“回归主航道、回归优势业务”为核心，明确“一体两翼，双核发展”内贸战略，建立“三大空间”价值链一体化组织，推动中国营销事业本部“做实”，下沉经营决策重心，探索矩阵式运营模式 [2] 外销情况 - 预计24Q4&25Q1外销收入延续双位数稳健增长，24年美国市场增长较好，澳洲、西欧、中东、日韩等市场实现历史性突破 [3] - 24年已在印度、泰国、越南、乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦等地开设KUKAHOME门店，越南基地综合成本低于中国基地、净利率持续提升，美国床垫工厂本土化运营、产能持续爬坡，墨西哥工厂配合小单快反生产 [3] 财务指标情况 - 25Q1公司毛利率/归母净利率分别为32.4%/11.0% （同比 -0.6/+1.2pct ），销售/管理/研发费用率分别为15.2%/2.4%/1.5%（同比 -2.2/-0.9/+0.1pct） [4] - 截至25Q1末存货/应收/应付账款周转天数分别为55/27/46天（同比 -4/-1/+1天），经营性现金流净额为 +0.1亿元（同比 +1.7亿元），2024年仓配服覆盖率已超50% [4] 盈利预测情况 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为19.4/21.5/24.5亿元，对应PE分别为11X、10X、8X [4]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[5] 报告的核心观点 - 2025年1 - 3月全国规模以上工业企业利润延续恢复态势，利润总额同比+0.8%，相比1 - 2月提升1.1个pct，3月当月利润有所改善；收入同比+3.4%，较1 - 2月提升0.6个pct，3月营收同比提升幅度更大 [1] - 消费品制造业细分行业中，5个行业利润同比增长，8个同比负增长，5个降速超10%；部分行业同比涨幅扩大或跌幅收窄；一季度部分行业在以旧换新政策支持下利润增长 [2] - 建议关注食品饮料、化妆品、黄金珠宝、家居家电等行业龙头企业 [3] 根据相关目录分别进行总结 规模以上工业企业利润情况 - 2025年1 - 3月全国规模以上工业企业实现利润总额15,093.6亿元，同比+0.8%，相比1 - 2月提升1.1个pct；3月份同比+2.6%，较1 - 2月提升2.9个pct [1] - 2025年1 - 3月全国规模以上工业企业实现营业收入321,395.9亿元，同比+3.4%，较1 - 2月提升0.6个pct；3月份同比+4.2%，较1 - 2月提升1.4个pct [1] 消费品制造细分行业利润情况 - 13个消费品制造大类行业中，农副食品加工、酒饮料茶、烟草、纺织、化学纤维5个行业利润同比增长，农副食品加工利润同比+40.3%；其余8个行业同比负增长，家具、造纸等5个行业降速超10% [2] - 相比1 - 2月增速，农副食品加工、纺织同比涨幅扩大，皮革毛皮制品等同比跌幅收窄，服装业、家具同比跌幅扩大 [2] - 一季度可穿戴智能设备制造、助动车制造、家用厨房电器具制造等行业利润分别增长78.8%、65.8%、21.7% [2] 投资建议 - 关注食品饮料板块龙头，食品饮料作为消费必选品韧性足、业绩稳健 [3] - 关注化妆品龙头企业，近期化妆品需求端疲软，品牌表现分化加剧，国货崛起 [3] - 中长期关注黄金珠宝龙头企业，短期金价上涨抑制部分消费需求，中长期注重产品设计、现金流稳定且股息率高的企业值得关注 [3] - 关注家居、家电企业，多地以旧换新补贴落地将刺激需求端 [3]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 欧派家居25Q1收入显著改善、利润增速靓丽，预计主要系国补贡献陆续体现、供应链改革推升盈利能力 [1] - 国补拉动订单改善，盈利能力显著回升，零售体系改革阵痛趋于消除，工程业务短期调整但结构优化 [2] - 公司持续推动单品经营向大家居转型，推进渠道管理架构改革，大家居改革成效显著 [3] - 供应链改革成效显著，盈利能力持续提升，营运效率提高 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 25Q1公司实现收入34.47亿元（同比 -4.8%），归母净利润3.08亿元（同比 +41.3%），扣非归母净利润2.66亿元（同比 +86.2%） [1] - 2024年收入189.25亿元（同比 -16.9%），归母净利润25.99亿元（同比 -14.4%），单24Q4收入50.46亿元（同比 -18.8%），归母净利润5.68亿元（同比 -21.7%） [1] 分渠道与品类情况 - 25Q1直营/经销/大宗分别实现收入1.6/25.9/5.0亿元（同比 +10.2%/-1.3%/-28.6%），毛利率55.6%/35.4%/17.4%（同比 +2.5/+3.5/+1.5pct），零售业务整体收入27.5亿元（同比 -0.7%） [2] - 25Q1橱柜/衣柜/卫浴/木门分别实现收入9.8/18.0/2.2/2.2亿元（同比 -8.5%/-5.6%/+9.7%/+1.0%），毛利率29.7%/39.8%/24.1%/21.2%（同比 +4.1/+4.2/+2.8/6.2pct） [2] 大家居业务情况 - 截至24年末，零售大家居有效门店超1100家（全年增加450 +家），通过本地化运营模式精准匹配当地需求 [3] - 创新性提出“1 + N + X”门店布局策略，开拓窗口型门店抢占流量触达 [3] - 24年大家居引流客户数同比 +60%，直营渠道18 - 24年户均单值CAGR 47%、多品类协同销售占比从30%提升至54% [3] 供应链改革情况 - 25Q1公司毛利率/归母净利率34.3%/8.9%（同比 +4.3/+2.9pct），销售/管理/研发费用率分别为11.7%/9.0%/4.8%（同比 +0.1/+0.8/-1.5pct） [4] - 与305个城市承运商建立合作，占可整合城市99% +，干线货量占比93% +，班车制覆盖的货量占比稳定在93%，运损率同比下降30% + [4] - 推行仓储改革，取消前置仓、缩减分拨仓50% + [4] - 截至25Q1末，公司存货/应收/应付账款周转天数分别为32/32/55天（同比 -6/-3天/持平），经营性现金流净额为7.7亿元（同比 +12.2亿元） [4] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为29.2/32.4/36.8亿元，对应PE分别为14X、12X、11X [5][6] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|22,782|18,925|19,868|20,977|22,310| |增长率YoY %|1.3%|-16.9%|5.0%|5.6%|6.4%| |归属母公司净利润(百万元)|3,036|2,599|2,916|3,244|3,681| |增长率YoY%|12.9%|-14.4%|12.2%|11.2%|13.5%| |毛利率%|34.2%|35.9%|39.1%|39.9%|40.7%| |净资产收益率ROE%|16.8%|13.6%|14.4%|15.0%|15.9%| |EPS(摊薄)(元)|4.98|4.27|4.79|5.33|6.04| |市盈率P/E(倍)|13.26|15.49|13.81|12.41|10.94| |市净率P/B(倍)|2.22|2.11|1.99|1.86|1.74| [6] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 包含2023A - 2027E年流动资产、非流动资产、负债、股东权益、营业总收入、营业成本等多项财务数据 [7]

报告公司投资评级 - 文档未提及欧派家居投资评级相关内容 报告的核心观点 - 欧派家居25Q1收入显著改善、利润增速靓丽，预计主要系国补贡献陆续体现、供应链改革推升盈利能力 [1] - 国补拉动订单改善，盈利能力显著回升，零售体系改革阵痛趋于消除，工程业务结构优化 [2] - 公司持续推动单品经营向大家居转型，推进渠道管理架构改革，大家居改革成效显著 [3] - 供应链改革成效显著，盈利能力持续提升，营运效率提高 [4] 各部分总结 业绩情况 - 25Q1公司实现收入34.47亿元（同比-4.8%），归母净利润3.08亿元（同比+41.3%），扣非归母净利润2.66亿元（同比+86.2%）；24年收入189.25亿元（同比-16.9%），归母净利润25.99亿元（同比-14.4%），单24Q4收入50.46亿元（同比-18.8%），归母净利润5.68亿元（同比-21.7%） [1] 分渠道与品类情况 - 25Q1直营/经销/大宗分别实现收入1.6/25.9/5.0亿元（同比+10.2%/-1.3%/-28.6%），毛利率55.6%/35.4%/17.4%（同比+2.5/+3.5/+1.5pct），零售业务整体收入27.5亿元（同比-0.7%） [2] - 25Q1橱柜/衣柜/卫浴/木门分别实现收入9.8/18.0/2.2/2.2亿元（同比 -8.5%/-5.6%/+9.7%/+1.0% ），毛利率29.7%/39.8%/24.1%/21.2%（同比+4.1/+4.2/+2.8/6.2pct） [2] 大家居业务情况 - 截至24年末，零售大家居有效门店超1100家（全年增加450+家），24年大家居引流客户数同比+60% [3] - 直营渠道18 - 24年户均单值CAGR 47%、多品类协同销售占比从30%提升至54% [3] 供应链改革情况 - 25Q1公司毛利率/归母净利率34.3%/8.9% （同比 +4.3/+2.9pct ），销售/管理/研发费用率分别为11.7%/9.0%/4.8%（同比+0.1/+0.8/-1.5pct） [4] - 通过干线整合，与305个城市承运商建立合作，占可整合城市99%+，干线货量占比93%+，班车制覆盖的货量占比已稳定在93%，运损率同比下降30%+；推行仓储改革，取消前置仓、缩减分拨仓50%+ [4] - 截至25Q1末，公司存货/应收/应付账款周转天数分别为32/32/55天（同比-6/-3天/持平），经营性现金流净额为7.7亿元（同比+12.2亿元） [4] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为29.2/32.4/36.8亿元，对应PE分别为14X、12X、11X [5][6] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|22,782|18,925|19,868|20,977|22,310| |增长率YoY %|1.3%|-16.9%|5.0%|5.6%|6.4%| |归属母公司净利润(百万元)|3,036|2,599|2,916|3,244|3,681| |增长率YoY%|12.9%|-14.4%|12.2%|11.2%|13.5%| |毛利率%|34.2%|35.9%|39.1%|39.9%|40.7%| |净资产收益率ROE%|16.8%|13.6%|14.4%|15.0%|15.9%| |EPS(摊薄)(元)|4.98|4.27|4.79|5.33|6.04| |市盈率P/E(倍)|13.26|15.49|13.81|12.41|10.94| |市净率P/B(倍)|2.22|2.11|1.99|1.86|1.74| [6] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 包含2023A - 2027E年流动资产、非流动资产、负债、股东权益、营业总收入、营业成本等多项财务数据 [7]

证券研究报告 公司研究 报告内容摘要: [Table_S 事件：公司发布 ummary] 2025 年一季度报告。25Q1 公司实现收入 7.73 亿元（同比 +38.2%），归母净利润 1.94 亿元（同比+60.4%），扣非归母净利润 1.86 亿元 （同比+64.6%）。我们预计收入端稳健增长主要系老客户份额提升以及新客户 逐步放量；产品结构优化助力盈利能力高位向上，业绩表现超预期。 逆势破冰，品牌力量驱动增长。25Q1 公司 TOP10 客户中 8 家实现同比增长（增 幅在 10.5%-325.2%之间）、其中 3 家增幅超 200%，客户份额持续提升。此外， Q1 公司新拓客户 22 家（均为零售商且 2 家为美国 TOP100 家居零售商），对美 国零售商收入占总收入比例已达 64.8%。受制于贸易摩擦加剧，近日高点展会 人流明显下滑、下单节奏放缓、客户信心波动，但根据公司反馈，其展厅热度 依旧，我们预计公司 Q2 订单仍有望延续高增（出货节奏或略放缓）。 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 匠心家居(301061) | 投资评级 | 无评 ...

报告公司投资评级 - 无评级 [1] 报告的核心观点 - 匠心家居2025年一季度报告显示收入和归母净利润同比大幅增长，预计收入增长系老客户份额提升和新客户放量，产品结构优化助力盈利能力提升，业绩超预期 [1] - 公司TOP10客户中多数同比增长，新拓多家客户，虽受贸易摩擦影响展会人流和下单节奏，但展厅热度仍在，预计Q2订单延续高增 [2] - 公司海外产能充沛，越南基地或小幅让利客户，但产能管理优化、生产效率提升，整体盈利有望稳定，全球竞争优势显著，未来份额有望提升 [2] - 公司盈利能力有望持续提升，费用管控优异，现金流和营运能力稳定，预计2025 - 2027年归母净利润分别为8.2、9.8、11.4亿元 [3] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2025Q1公司实现收入7.73亿元（同比+38.2%），归母净利润1.94亿元（同比+60.4%），扣非归母净利润1.86亿元（同比+64.6%） [1] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为31.94亿、38.61亿、44.14亿元，同比分别增长25.3%、20.9%、14.3%；归属母公司净利润分别为8.16亿、9.77亿、11.35亿元，同比分别增长19.5%、19.8%、16.1% [4] 客户与市场 - 25Q1公司TOP10客户中8家实现同比增长（增幅在10.5% - 325.2%之间），3家增幅超200%，客户份额持续提升 [2] - Q1新拓客户22家（均为零售商且2家为美国TOP100家居零售商），对美国零售商收入占总收入比例已达64.8% [2] 产能与关税 - 2019年通过匠心美国在越南建厂，2024年美国收入占比约90.5%，越南出口占比约84.0%，越南已覆盖多数美国订单 [2] - 预计本轮关税落地后越南基地或小幅让利客户，但越南产能管理持续优化、生产效率稳步提升（24年整体制造费用同比 - 18.9%），整体盈利有望维持稳定 [2] 盈利能力与费用 - 2025Q1公司毛利率37.2%（同比+3.9pct），归母净利率25.1%（同比+3.5pct），受益于店中店高速扩张，预计未来盈利能力仍有望提升 [3] - Q1期间费用率为8.54%（同比+0.6pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为3.3%/5.3%/2.7%/ - 2.9%（同比分别+0.4pct/+0.2pct/ - 0.6pct/+0.6pct） [3] 现金流与营运能力 - 2025Q1公司经营性现金流为1.23亿元（同比+0.46亿元） [3] - 截至2025Q1末公司存货周转天数91.34天（同比+26.62天）、应收账款周转天数48.72天（同比+2.61天）、应付账款周转天数71.40天（同比+9.36天） [3] 财务指标预测 |指标|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----| |毛利率%|38.3|38.9|39.5| |净资产收益率ROE%|19.2|19.6|19.4| |EPS(摊薄)(元)|4.87|5.84|6.78| |市盈率P/E(倍)|14.34|11.97|10.31| |市净率P/B(倍)|2.76|2.35|2.00| |EV/EBITDA|9.42|7.16|5.66| [4][6]