投资评级 - 报告对完美世界维持"增持"评级 [3][5] - 基于可比公司26年20倍市盈率，给予目标价16.20元，当前股价为16.01元 [3][5] 核心观点与盈利预测 - 核心游戏《异环》预期于26年上线贡献增量，报告预测公司25年至27年归母净利润为7.80亿、15.71亿、16.07亿 [3] - 盈利预测根据游戏进度调整了收入、毛利率及费率假设，原25年至27年预测值为8.27亿、15.64亿、18.06亿 [3] 2025年第三季度业绩表现 - 25Q3公司营收为17.3亿元，同比增长31%，主要得益于《诛仙世界》端游贡献增长 [8] - 25Q3毛利率为64.8%，同比提升13.1个百分点，主要系影视业务毛利率提升 [8] - 25Q3归母净利润为1.6亿元，去年同期为亏损2.1亿元，实现扭亏为盈，主要系端游贡献增量 [8] 游戏业务分析 - 25年前三季度游戏收入达54.2亿元，同比增长33%，高增长主要来自《诛仙世界》端游、《女神异闻录：夜幕魅影》（P5X）日本及欧美市场、《诛仙2》手游的贡献 [8] - 新游方面：《诛仙2》于2025年8月初公测；《女神异闻录：夜幕魅影》于2025年6月底至7月初登陆海外市场，驱动手游增长；旧有游戏流水略有下滑 [8] - 核心储备产品《异环》预期将于26年上半年上线，报告预计该产品将于26年贡献业绩增量 [8] 影视业务分析 - 25年前三季度影视收入达9.2亿元，同比大幅增长433%，影视业务扣非归母净利润为0.26亿元，实现扭亏为盈 [8] - 收入高增长主要系《千朵桃花一世开》、《只此江湖梦》等多部剧集相继播出 [8] - 后续储备项目《夜色正浓》、《醒来》等正在后期制作及排播过程中，近期广电新政预期将驱动长剧市场回暖 [8] 财务预测摘要 - 预测营业收入：2025E为72.85亿元（同比增长30.8%），2026E为103.85亿元（同比增长42.6%），2027E为96.74亿元 [4] - 预测归属母公司净利润：2025E为7.80亿元，2026E为15.71亿元（同比增长101.4%），2027E为16.07亿元 [4] - 预测毛利率：2025E为57.1%，2026E提升至63.9%，2027E进一步提升至66.6% [4] - 预测每股收益：2025E为0.40元，2026E为0.81元，2027E为0.83元 [4]

文章核心观点 - 生成式人工智能正在引发文化产业内容生产的范式革命，打破高质量动态内容生成的壁垒，将复杂创意工作推向机器可及的范围 [2] - 技术带来“战略性焦虑”与“机遇性渴望”并存的局面，既有价值链、商业模式与内容生态面临全面重塑 [2] - 研究聚焦GenAI在长视频、短视频、音乐、动画、网络文学等领域的应用，探索文化产业智能化发展路径 [2] GenAI在文化内容生产中的渗透与能力边界 - GenAI已深入渗透文化内容生产环节，但在不同细分领域介入程度各异，在重复性劳动且制作成本高的环节可形成精准替代，但并非所有环节都能实现“降本增效” [6] - 真正的智能剪辑在当前时期难以实现，AI对素材的理解能力不足，用现有算力分析500小时素材进行逐帧分析，成本和效率完全不成正比 [8] - AI在影视创作中，前中期环节如策划、剧本创作、分镜设计等应用较为深入，后期环节如商业化剪辑仍主要依靠人工 [9] - AI对于内容加工处理的决策支持仍有难度，因为AI会忘记和乱想，编剧需要将工作拆解成分散、分阶段的任务交给AI完成 [10] AI原生内容的定义与价值 - 完全AI原生内容意味着AI演变为能深度洞察并主动塑造用户心理的“超级有机体”，商业逻辑从“争夺用户注意力”转向对用户“潜在需求与情绪”的精准筛选与创造 [12] - 当前所有AI创作或人机协同内容，传统影视都能完成，AI只是实现降本增效，人类价值在于定义方向和情绪 [13] - 未来有价值的是超越传统影视的能力，如实时影像生成、交互式内容生成，AI技术让内容在发布后可继续生长、延展、修改 [14] - 2D路线AI可制作短视频或对一致性要求较低的内容，如AI漫剧，一分钟制作成本与真人剧存在量级差距，但无法胜任长线叙事或影视级内容 [15][16] - 3D路线使命是打破2D天花板，可能让原本需要大团队、巨量资金和时间的影视剧集，变为个人低成本快速完成 [16] GenAI赋能下的新型内容生产者 - 未来可能出现“视频作家”这一新职业，导演层面的画面能力和编剧层面的文笔能力可能被AI取代，编剧和导演行业可能合二为一 [17] - AI技术带来影视话语权下放，出现“超级个体”或小型团队，能完成原本需大型团队的工作，降低视听语言和专业门槛 [18] - AI技术促使认知体系和工作流程发生根本性重构，通过将复杂任务拆解为标准化模块，实现“一人+AI”的极简操作，取代传统重型作业模式 [19] GenAI时代的版权与商业模式变革 - 版权概念可能发生根本变化，未来可能出现内容不由单一机构或个人拥有，实现“参与者即版权拥有者”的新模式 [20] - 当内容生成平台积累亿级用户时，核心商业模式将从显性广告转向欲望按需生产，形成“需求识别-内容生成-消费满足”的零时差闭环，颠覆传统消费主义逻辑 [20] 消费者对AI内容的接受度与付费意愿 - 消费者对AI原生内容完全能接受，只要内容足够好、达到人类需求的基本品质标准，普通观众不会刻意关注“含AI量”，只在乎内容本身吸引力 [5][22] - 观众觉得AI内容“假”源于模型对物理世界规律模拟的不足，当平台能通过世界模型实现高度拟真的物理模拟，结合美学控制，就会形成精品AI影像 [21] - 主要矛盾是人们对好影视作品的需求未被满足，生产力不足才是问题根本，AI必须达到人类所需作品的水平 [23] AI内容爆发式增长的行业隐忧 - 在AI热潮中可能陷入极其残酷的价格战，由于AI成本远低于传统影视，可能出现大量同质化、低质内容冲击优质内容的情况 [25] - 作为技术发明者，更多关注的是能力不足的问题，需要继续努力从不能变成能 [25]

全球股市表现 - 美股三大指数涨跌不一，道琼斯工业指数创历史新高，收于47,369点，日涨幅1.18%[3] - 港股市场探底回升，恒生指数收于26,696点，日涨幅0.18%，年初至今涨幅33.08%[3][9] - 日经225指数收于50,912点，日跌幅0.14%，软银集团因科技股投资组合价值飙升，第二财季净利润同比激增111.9%至2.5万亿日元[3][12] 美国劳动力市场与宏观政策 - ADP报告显示美国劳动力市场在10月下旬放缓，截至10月25日的四周内，美企平均每周减员11,250人[12][14] - 美国总统特朗普宣布向非高收入民众发放每人2,000美元的“关税分红”，资金来源于加征关税收入[14] - 美国众议院计划就临时拨款法案投票，政府停摆导致部分10月经济数据未能收集，影响经济评估[11] 行业与个股动态 - 人工智能概念股承压，英伟达股价日跌2.96%，软银清仓其股份套现58.3亿美元，加剧市场对AI热潮见顶的担忧[9][12] - 中国影视股表现亮眼，欢喜传媒大涨超16%，2025年电影总票房已达450.18亿元[9] - 半导体股跌幅居前，华虹半导体跌超3%，台积电10月营收同比增长16.9%，增速为2024年2月以来最低[9] - 诺和诺德美股暴涨7%，其实验性药物coramitug的Ⅱ期临床试验数据公布[12] - AMD预计到2030年AI数据中心市场规模将突破1万亿美元，公司未来三到五年营收年复合增速预计达35%[14]

公司股价与基本面 - 11月12日公司股价下跌5.04%至18.10元/股，成交额9.06亿元，换手率2.62%，总市值337.93亿元 [1] - 公司主营业务收入构成为：发行业务37.92%，放映业务30.36%，科技业务17.86%，创作业务7.00%，服务业务6.10% [1] 主要股东动态 - 南方中证500ETF（510500）为十大流通股东之一，三季度减持19.6万股，当前持有1086.57万股，占流通股比例0.58% [2] - 因股价下跌，该基金当日浮亏约1043.11万元 [2]

活动概况 - 活动名称为“百万英才汇南粤——文化产业人才荟”，由广东省委宣传部、广东省人力资源和社会保障厅联合主办，将于2025年11月15日在粤港澳大湾区(广东)人才港举行 [2] - 活动定位为汇聚超百家名企、释放超过18000个岗位的求职盛宴，同时是一场融合科技、非遗、潮玩、影视、动漫的创意嘉年华 [2] 招聘岗位与薪酬体系 - 参会企业超百家，包括国有文化龙头、创新文创企业和新兴数字团队，共同构建多元融合的文创人才生态 [3] - 岗位按薪酬分为三个层次：核心薪酬带月薪15千至40千，聚焦AI算法、引擎开发、数字艺术等核心技术岗位 [4] - 稳健薪酬带月薪10千至20千，面向国际版权、数据运营、内容营销等有经验的专业人才 [4] - 成长薪酬带月薪7千至10千，重点面向应届毕业生与职场新人，配备完善晋升通道与培养计划 [4] - 腾讯、网易、三七互娱等头部厂商提供游戏体验设计、用户体验研究、AIGC产品交互设计等高含金量岗位 [4] - 奥飞娱乐、咏声动漫等本土企业在IP孵化、编剧、动画导演、衍生品设计等方向释放岗位，构建从创作到商业化的全链路体系 [4] - 深圳职业技术大学招聘金融科技应用专业教师、大数据与会计专业教师等博士岗位，月薪33千至38千 [4] - 联通沃音乐提供AI技术美术、导演、AI终端产品经理等岗位，月薪28千至35千 [4] - 一点灵犀信息技术（广州）有限公司释放系统策划、关卡策划等岗位，月薪高达33千，并要求对某一类型游戏时长达到1000小时以上 [5] 创意市集板块 - 文化科技区展示机遇时空的VR头显《魔法冰堡》全感VR世界、凡拓数创的数字虚拟人互动、金橙传媒的“灵犀”四足机器人与人形机器人、影石创新的全景相机与运动相机 [7][8] - 非遗产业区呈现例外、方所将唐代缭绫、苗绣、女书、植物染等传统技艺以现代设计再登场，河源技师学院师生将省级非遗“墩头蓝”纺织技艺化为T台时装与日常童装 [10] - 广州市工贸技师学院将粤剧元素融入手机壳、钥匙扣等文创产品，湛江市技师学院展示雷州仿生菠萝窑陶瓷 [10] - 电影空间区以粤产电影海报如《日掛中天》《落凡尘》《长安的荔枝》《人生开门红》等，展示广东影视产业从本土叙事到国际表达的创作长卷 [15] - 潮玩IP区聚焦本土潮玩IP孵化，深圳鹏城技师学院原创IP“鹏小北”获全球华人设计大奖提名，并与深圳地铁联名推出北斗主题公交卡、丝绢画等作品 [17] - 动漫游戏区展示三七互娱等企业的“游戏+公益”创新实践，体现广东动漫、游戏产业的硬核发展态势 [20] 行业趋势与人才需求 - 广东文化娱乐行业正寻找既具专业深度、又有跨界视野的“共创型人才”，企业通过更开放的岗位定义吸引“脑洞大开又能踏实打磨”的年轻人 [20] - 行业不再满足于“执行者”，而是鼓励“知识破圈”，例如要求“千小时游戏阅历”的策划岗或编导岗，这被视为文化产业进化的核心动力 [20]

电影市场近期表现 - 国庆档后国内电影市场票房表现较为乏力 [1] - 2025年年内票房（含预售）已于11月10日突破450亿元，超过2024年全年票房 [5] - 距离2025年收官还有50天，冲击500亿元大关仍有较大挑战 [5] 重点引进片动态与预期 - 《鬼灭之刃：无限城篇第一章猗窝座再袭》预售总票房突破1.199亿元，刷新中国影史进口动画电影预售票房纪录 [1] - 《鬼灭之刃》全球累计票房已超6亿美元，并刷新日本影史票房纪录，豆瓣评分高达8.8分 [2] - 《惊天魔盗团3》定档11月14日，其前作《惊天魔盗团2》在内地取得6.37亿元票房 [2] - 《疯狂动物城2》将于11月26日上映，首部全球票房超10亿美元，内地票房15.38亿元，猫眼想看人数超151万，淘票票想看人数近160万 [3] - 《阿凡达：火与烬》定档12月19日，首部《阿凡达》内地票房突破10亿元，《阿凡达：水之道》内地票房达17.03亿元 [3] - 多部人气IP电影定档有望从11月中下旬开始带动市场热度抬升 [1][6] 相关上市公司市场反应 - 中国电影（600977）股价自11月以来累计涨幅达31.81%，11月5日涨停，截至11月11日收盘报19.06元 [4] - 院线公司万达电影、横店影视、金逸影视、幸福蓝海等近期股价均呈现上涨趋势 [4] - 猫眼娱乐实现七连涨，累计涨幅超20%，11月11日盘中一度大涨超8% [4] - 花旗对猫眼娱乐开启30日正面催化剂观察，预期《鬼灭之刃》票房达10亿元，利润贡献可能介于1.08亿元至2亿元 [4] 年末市场影片供给 - 11月以来市场提供多种类型题材选择，包括进口片《铁血战士：杀戮之地》、日本动画《小林家的龙丫头：怕寂寞的龙》等 [5] - 华语片方面有舒淇执导的《女孩》、辛芷蕾主演的《日掛中天》、毕赣执导的《狂野时代》等上映 [5] - 另有《旁观者》《不要错过你》《三滴血》等多部具有不同特色的华语片供选择 [5]

行业投资评级 - 行业投资评级为“优于大市” [4][6] 核心观点 - 持续看好传媒互联网板块向上机会，尤其关注游戏板块的新品周期、IP潮玩景气度以及AI应用带来的投资机会 [1][3][38] - 游戏板块近期调整提供了良好布局机会，影视内容领域关注政策转向和供给端底部改善带来的需求改善可能 [3][38] - AI应用是中长期重要成长方向，重点把握AI动漫短剧、广告、玩具、教育、电商、社交等应用场景机会 [3][38] 板块市场表现 - 本周（11月3日至11月7日）传媒行业上涨2.56%，跑赢沪深300指数（-0.66%）和创业板指（-1.68%）[1][11][12] - 传媒板块在所有板块中周涨跌幅排名第10位 [1][13][14] - 周涨幅靠前的公司包括福石控股（上涨30%）、中国电影（上涨29%）、吉视传媒（上涨20%）和中文传媒（上涨15%）[11][12] - 周跌幅靠前的公司包括吉比特（下跌6%）、三人行（下跌6%）、完美世界（下跌6%）和顺网科技（下跌5%）[11][12] 行业重点动态与技术创新 - 初创平台Pokee AI凭借“用一句话创建智能工作流”的体验迅速走红，显著降低了AI Agent的开发门槛 [1][16][17] - 谷歌即将推出AI图像生成模型Nano Banana2 [1][17] - 月之暗面推出Kimi Linear模型，处理上下文的速度提升2.9倍，解码速度提升6倍，突破了传统全注意力机制的性能瓶颈 [1][17] - 昆仑万维SkyReels平台推出V3模型，支持基于多模态参考的视频生成 [34] - 科大讯飞推出全国产算力星火X1.5大模型，在多语言支持和性能上实现突破 [35] 细分行业数据跟踪 电影市场 - 本周（11月3日至11月9日）电影总票房为1.94亿元 [2][18][22] - 票房前三影片为《浪浪人生》（0.37亿元，票房占比17.5%）、《即兴谋杀》（0.35亿元，票房占比16.1%）和《天鹰战士：最后的冲击》（0.29亿元，票房占比13.6%）[2][18] - 下周（截至11月14日）即将上映的热门影片包括《鬼灭之刃：无限城篇》（猫眼想看人数67.8万）和《惊天魔盗团3》（猫眼想看人数31.2万）[22][23] 网络剧与综艺 - 网络剧播映指数排名前列的包括《水龙吟》（83.47）、《天地剑心》（82.55）和《暗河传》（81.89）[24] - 综艺节目播映指数排名前列的包括《现在就出发第3季》（80.7）、《花儿与少年同心季》（79.46）和《喜人奇妙夜第二季》（79.09）[25][28] 游戏市场 - 2025年9月中国手游海外收入前三名分别为点点互动《Whiteout Survival》、点点互动《Kingshot》和柠檬微趣《Gossip Harbor: Merge&Story》 [2][27][29] - 中国区iOS游戏畅销榜排名前列的包括《王者荣耀》、《英雄联盟手游》和《穿越火线-枪战王者》 [32] - 安卓游戏热玩榜排名前列的包括《心动小镇》、《崩坏：星穹铁道》和《仗剑传说》 [32][33] 数字藏品（NFT） - 海外数字藏品市场最近7日成交额前三名为Moonbirds（810.25 ETH）、Azuki（470.07 ETH）和Otherside Koda（76.09 ETH） [33][36] 重点公司推荐与估值 - 游戏板块推荐标的包括巨人网络、恺英网络、吉比特等 [3][38] - IP潮玩板块重点推荐泡泡玛特 [3][38] - 媒体端推荐分众传媒等 [3][38] - 影视内容板块推荐平台（芒果超媒、哔哩哔哩）、内容（光线传媒、华策影视）及播放渠道（万达电影等） [3][38] - AI应用方向推荐中文在线、昆仑万维、阅文集团等 [38] - 部分重点公司估值：恺英网络（总市值491亿元，2025E PE 23倍）、分众传媒（总市值1,082亿元，2025E PE 19倍）、芒果超媒（总市值511亿元，2025E PE 36倍） [4][40]

合作公告概述 - 欢喜传媒与上海阶跃星辰智能科技有限公司于2025年11月11日订立战略合作框架协议书 [1] - 合作旨在结合公司在影视领域的产业优势与阶跃星辰在大模型领域的专业能力 [1] - 双方计划以成立合资企业为平台，在多个领域建立战略合作伙伴关系 [1] 具体合作领域 - 数据合作：公司提供用于影视领域AI解决方案代理及模型训练的相关数据，共同探索数据体系建设 [2] - 模型及代理研发：推进影视领域大模型和代理等核心技术的探索研发，搭建产品及技术交流机制 [2] - 场景合作：共同探索在新文娱领域（包括影视创作、互动文娱、游戏开发、知识产权周边衍生等）的AI解决方案落地 [2] - 联合出品及制作：利用AI技术完成影视内容的联合出品和制作，并进行知识产权的多元化衍生开发 [2] - 资源资本合作：探索建立资本或资源合作，以巩固双方在产品及业务层面的深度战略合作 [2] 合作预期效益 - 董事会相信合作可利用彼此的竞争优势、资源及专业知识，建立互惠互利的合作伙伴关系 [2] - 是次合作预计可扩大公司商机、扩阔收入来源、节省电影制作成本及提升财务表现 [2] - 董事会认为与阶跃星辰的合作将有利于公司未来发展，并符合公司及其股东的整体利益 [2]

A股市场整体表现 - 上证指数微跌0.39%收报4002.76点，全天围绕4000点震荡 [1] - 深证成指下跌1.03%，创业板指下跌1.40%，科创50指数跌幅达1.42% [1] - 市场成交额小幅萎缩至2.01万亿元，资金避险情绪升温 [1] - 指数在4000点附近呈现窄幅波动格局，上攻乏力但向下空间有限 [1] 港股市场整体表现 - 恒生指数微涨0.18%报26696.41点，表现相对稳健 [1] - 恒生科技指数与国企指数分别上涨0.15%和0.19% [1] - 港股成交额小幅缩量至2102亿港元，展现出抗跌特性 [1] - 市场与A股形成“内弱外稳”的分化格局 [1] A股行业板块表现 - 政策驱动型板块表现突出：光伏设备领涨，培育钻石延续强势，乳业板块午后回暖 [2] - 申万一级行业中，商贸零售上涨1.43%，房地产上涨0.81%，钢铁上涨0.62%涨幅居前 [2] - 通信下跌2.20%，电子下跌1.74%，计算机下跌1.41%调整明显 [2] - 算力硬件产业链深度回调，多个科技主题板块跌幅超过2% [2] 港股行业板块表现 - 新能源汽车与影视板块表现亮眼 [2] - 地产建筑业上涨1.39%，金融业上涨0.77%同步走强 [2] - 恒生行业指数中，沪深港通大湾区优质生活指数上涨1.93%，消费品指数上涨1.91%涨幅居前 [2] - 半导体行业下跌2.04%，与A股电子零件板块下跌2.32%形成共振 [2] 行业驱动逻辑 - 政策层面：“适度宽松”货币政策及新能源消纳、保障性住房再贷款等措施催化光伏、储能、地产链走强 [3] - 超硬材料板块因进出口政策调整延续强势，流感概念股受秋冬季疫情防控需求推动 [3] - 资金面呈现“避险轮动”特征，A股资金从高波动科技板块流向消费、地产等低估值领域 [3] - 港股资金关注政策红利与稳定收益，REITs指数上涨1.79%反映避险与收益偏好并存 [3] 后市展望与投资策略 - 短期市场或延续震荡整固态势，A股科技板块情绪修复需等待财报季业绩验证 [3] - 消费、地产等政策受益板块具备阶段性防御属性 [3] - 港股恒生科技指数深度回调后，若美联储政策预期缓和，估值吸引力将逐步显现 [3] - 市场热点轮动加快，投资者应保持冷静耐心，避免盲目追逐短期热点 [4] - 建议利用市场调整时机，分批布局具备坚实中长期逻辑的优质标的 [4] - 符合产业升级方向的科技领域及受益于反内卷和需求放量的化工、有色等行业值得关注 [4]

项目签约概况 - 2025金鸡电影市场启动，共有177个文化影视产业项目签约，签约总金额达318.6亿元人民币[1] - 签约项目涵盖影视、文化艺术、文化旅游、音乐等多个类型，其中10亿元及以上项目4个，1亿元至10亿元项目90个，对台合作项目11个[1] 具体项目与技术融合 - 台湾青年与AI技术公司携《活宝档案》AIGC动画项目亮相，该项目以两岸共同信俗“三太子”形象为原型，采用“AIGC+中华民俗文化”形式，旨在推动AI短剧出海传播中华文化[1] - 西班牙电影基金负责人认为电影是连接创作者与观众的桥梁，希望加强中西友好交流为电影文化产业发展提供更多机会和平台[1] 市场活动与行业交流 - 金鸡电影市场期间将举办市场推介、金鸡国际圆桌对话、金鸡电影学堂等活动，邀请境内外影视行业资深从业者及机构代表参与[2] - 活动将围绕中国电影高质量发展、影视科技融合、影视IP衍生开发等主题展开交流，致力于打造一站式交流交易平台[2]