公司业务与战略 - 公司从单一豆类产品品牌转型为多品类零食品牌 积极拓展新产品[1] - 公司加大品牌营销及新品推广费用投入 合理规划销售费用投放[1] - 公司与国内主流渠道建立稳定合作 积极沟通新品合作[1] - 海外市场强化豆类核心产品布局[1] - 公司应用新技术提升产品健康属性 推出"臻果"子品牌加强与年轻消费者联动[1] 渠道与运营 - 电商是重要销售渠道 公司持续丰富线上产品品类[1] - 加强电商自营渠道合作[1] - 面对原材料成本上涨 公司通过套期保值逢低买入等方式降低采购成本波动风险[1] 调研机构背景 - 调研机构同犇投资成立于2014年1月 实缴资本1000万[2] - 机构由新财富最佳分析师创建 是五年金牌分析师转型阳光私募的唯一团队[2] - 投资总监童驯08-12年连续五年荣获新财富食品饮料行业最佳分析师第一名 擅长大消费投资[2]

公司战略转型 - 公司从单一豆类产品品牌转型为以风味豆类、风味坚果和风味小吃为代表的多品类零食品牌 [2] - 多品类产品同步发展将助力公司进一步提高销售规模 [2] 费用投入与渠道拓展 - 为加大各渠道新品合作机会 公司相应加大了品牌营销及新品推广相关费用投入 [2] - 基于海外及直营渠道拓展需求 增加了必要的前期费用投入 [2] - 部分前置性投入后续无需持续支出 [2] 未来规划 - 公司将结合市场情况、渠道建设及产品推广的节奏来合理规划费用 [2] - 努力提升销售费用投放的精准性和有效性 [2]

销售费用与品牌策略 - 公司加大品牌营销及新品推广费用投入，以支持多品类产品同步发展 [2] - 增加海外及直营渠道前期费用投入，部分前置性投入后续无需持续支出 [2] - 通过产品创新驱动品牌价值升级，同时借助品牌升级重塑产品价值 [4] - 推出"臻果"子品牌，包含冻干水果坚果和巧克力坚果等新品 [4] 渠道拓展与产品合作 - 已与国内主流渠道建立稳定合作，积极沟通新品合作事宜 [3] - 海外市场强化豆类核心产品布局，结合本地需求补充新品 [3] - 电商渠道持续丰富产品品类，加强自营渠道合作力度 [5] - 计划提升达人合作率及新媒体渠道覆盖率，加速线上产品投放 [5] 成本管理与技术应用 - 采用套期保值、逢低买入、价格锁定等方式应对原材料成本上涨 [6] - 应用锁鲜冻干技术、低温烘烤工艺提升产品健康属性 [4] 参会机构 - 会议参与机构包括爱建证券、鹏扬基金、平安证券等60余家金融机构 [8]

控制权转让纠纷 - 控股股东宁波汉意与广州轻工股权纠纷诉讼涉案金额从9.96亿元升至10.23亿元 [1] - 广州轻工起诉要求宁波汉意继续履行协议以每股12.42元转让79,763,962股股份并支付500万元违约金 [3] - 诉讼导致宁波汉意与长江国贸的控制权转让存在不确定性风险 [1][2] 股权交易变更 - 宁波汉意原计划向广州轻工转让股份但未在约定日期5月28日签署协议 [1] - 宁波汉意最终与长江国贸签署协议转让后其持股比例从38.22%降至17.22% 长江国贸持股21.00% [2] - 若交易完成控股股东变更为长江国贸 实际控制人变更为武汉市国资委 [2] 股东股份冻结 - 广州轻工申请财产保全冻结宁波汉意所持79,763,962股股份 [2] - 股份冻结原因为股权转让纠纷诉讼 案件由广州市中级人民法院受理 [2] 交易背景与动机 - 宁波汉意转让股份是为缓解自身债务压力 [1] - 公司选择长江国贸因需借助强大资源平台应对零食行业竞争格局变化 [3] - 长江国贸由武汉国资委控制 注册资本80亿元 贸易规模居中部前列 [3] 公司经营状况 - 上半年预计归属于上市公司股东的净利润亏损1.05亿元至0.75亿元 [4] - 扣除非经常性损益净利润亏损1.3亿元至1亿元 [4]

良品铺子股东持股及质押情况 - 控股股东宁波汉意持有公司股份约1.41亿股 占总股本35.23% [1] - 宁波汉意累计质押股份7590万股 占其持股总数53.72% 占公司总股本18.93% [1] - 宁波汉意及其一致行动人合计持股约1.53亿股 占总股本38.22% 累计质押股份占合计持股49.52% [1] 富邑葡萄酒集团财务表现 - 2025财年税后净利润达4.369亿澳元 同比增长341.8% 调整后净利润4.706亿澳元增长15.5% [1] - EBITS增长17.0%至7.703亿澳元 EBITS利润率提升2.2个百分点至26.2% [2] - 按恒定汇率计算净销售收入和EBITS分别同比增长6.8%和13.8% [2] 奔富品牌业绩表现 - 奔富EBITS同比增长13.2%至4.77亿澳元 EBITS利润率上升2.3个百分点至44.4% [2] - 业绩增长主要受益于Bin系列及奢华系列产品在中国市场出货量大幅提升 [2] - 因中国市场配额调整 其他重点市场出货量有所下降 [2] 管理层变动 - 首席执行官冯沃德将于2025年9月30日卸任 山姆·费舍尔10月27日起接任 [2]

行业背景与现状 - 福建晋江曾是中国零食产业黄金地带，聚集金冠、雅客、蜡笔小新、友臣等国民品牌，依靠线下经销商网络实现全国覆盖，高峰期出现货车排队数公里等待拿货的盛况 [3][5] - 电商崛起后传统分销模式失效，老品牌面临寡头挤压（三只松鼠、良品铺子等新兴品牌侵蚀市场份额）、渠道成本高（占终端价30%-50%）、用户代际脱节（Z世代偏好个性化/健康化）三重困局，部分企业年销售额不足亿元 [5][6][7] - 老品牌对渠道变革反应滞后，电商红利期仍依赖线下，待转型时传统电商平台流量成本已飙升（综合成本10%-15%），且产品开发周期长（3-6个月），与市场需求脱节 [6][7][9] 拼多多的转型赋能机制 - **数据驱动**：实时共享消费数据与搜索趋势，帮助雅客将V9硬糖改为软糖、蜡笔小新推出整颗草莓果冻（年销售额破千万，复购率50%），实现从经验决策到数据决策的转变 [9] - **效率革命**：通过"百亿补贴+小单快反"将新品测试周期从3-6个月压缩至3-7天，友臣肉松麻花开发周期缩短80%，工厂直连消费者消除中间加价环节 [10][11] - **成本重构**：拼多多技术服务费仅1.4%（对比传统平台8%-15%），叠加百亿补贴流量，部分品牌实现20%年增速，爆品复购率超50% [11] 千亿扶持政策的战略升级 - 拼多多2025年推出三年千亿资源包，涵盖流量补贴（专属入口精准触达年轻用户）、技术支持（黑标认证强化品质标签）、供应链升级（产业带整体优化） [12][14][15] - 差异化赛道开辟案例：公牛世家专注200元以下休闲鞋避开红海，大黄蜂定向开发三四线童鞋，金冠推出情绪软糖强化年轻互动 [15] - 推动产业带整体升级，通过"头雁效应"带动近百个产业带在原材料、工艺、物流等方面高质量发展 [15] 转型成效与行业启示 - 老品牌完成三大蜕变：从渠道依赖转向用户导向，从经验决策转向数据驱动，从区域品牌升级为国民品牌 [17] - 新电商与老品牌形成"双向奔赴"：拼多多提供数字渠道与用户连接能力，老品牌贡献供应链与工艺沉淀，共同构建穿越周期的韧性 [19] - 典型案例：雅客0糖富铁软糖通过平台精准曝光获客效率超传统广告，蜡笔小新自动化车间提升生产效率 [13][18]

贵州茅台 - 上半年实现营业收入893.89亿元，同比增长9.1% [1] - 归属于上市公司股东的净利润454.03亿元，同比提升8.89% [1] - 基本每股收益为36.18元/股 [1] - 主营业务是茅台酒及系列酒的生产与销售 [1] - 所属行业：食品饮料–白酒Ⅱ–白酒Ⅲ [1] 伟星新材 - 上半年实现营业收入20.78亿元，同比下降11.33% [1] - 归属于上市公司股东的净利润2.71亿元，同比下降20.25% [1] - 基本每股收益为0.17元/股 [1] - 拟向全体股东每10股派发现金红利1元（含税） [1] - 主营业务是各类中高档新型塑料管道的制造与销售 [1] - 所属行业：建筑材料–装修建材–管材 [1] 建元信托 - 上半年实现营业收入1.5亿元，同比增长84.89% [1] - 归属于上市公司股东的净利润4028.97万元，同比增长13.36% [1] - 基本每股收益为0.0041元/股 [1] - 主营业务是固有业务、信托业务 [2] - 所属行业：非银金融–多元金融–信托 [3] 维尔利 - 中标老虎冲生活垃圾卫生填埋场渗沥液处理改建项目 [3] - 中标单价为158.6元/吨 [3] - 预计每年运营收入金额约为6100万元(含税)，10年运营期预计收入总金额约为6.1亿元(含税) [3] - 特许经营期为10.5年，其中建设期0.5年，运营期10年 [3] - 主营业务是城市环境业务与生物能源业务 [3] - 所属行业：环保–环境治理–综合环境治理 [3] 天顺风能 - 全资子公司苏州天顺风能设备有限公司申请授信合计1.5亿元 [3] - 天顺风能为上述授信金额提供连带责任保证担保 [3] - 担保期限为主合同项下债务履行期限届满之日起三年 [3] - 主营业务是风塔及零部件、风电叶片及模具、风电海工及相关产品的生产和销售以及风电场项目的开发投资、建设和运营业务 [4] - 所属行业：电力设备–风电设备–风电零部件 [4] 华夏银行 - 国家金融监督管理总局已核准杨伟担任董事会秘书的任职资格 [5] - 主营业务是存款、贷款、投资银行、贸易金融、绿色金融和现金管理等专业化、特色化和综合化金融服务的提供、设计 [5] - 所属行业：银行–股份制银行Ⅱ–股份制银行Ⅲ [6] 天宇股份 - 收到欧洲药品质量管理局签发的关于替米沙坦工艺II原料药的欧洲药典适用性认证证书 [6] - 替米沙坦用于治疗原发性高血压和降低心血管风险 [6] - 主营业务是中间体、原料药以及制剂业务的研发、生产与销售 [6] - 所属行业：医药生物–化学制药–原料药 [6] 江山欧派 - 全资子公司重庆江山欧派门业有限公司完成工商变更登记 [6] - 类型变更为"有限责任公司(自然人投资或控股的法人独资)" [6] - 法定代表人变更为"左明辉" [6] - 主营业务是木门的研发、生产、销售和服务 [7] - 所属行业：轻工制造–家居用品–定制家居 [8] 宁波港 - 独立董事闫国庆因个人原因辞职 [8] - 辞职后闫国庆不再担任公司任何职务 [8] - 主营业务是集装箱、铁矿石、原油、煤炭、液化油品、粮食、矿建材料及其他货种港口装卸及相关业务,同时从事综合物流、贸易销售等其他业务 [8] - 所属行业：交通运输–航运港口–港口 [9] 扬帆新材 - 董事樊相东因公司内部组织结构调整原因辞职 [9] - 辞任后，樊相东继续担任公司董事会秘书、副总裁职务 [9] - 主营业务是含硫等有机中间体化合物的研发、生产与销售 [10] - 所属行业：基础化工–化学制品–其他化学制品 [11] - 上半年实现营业总收入4.73亿元，同比增长47.93% [11] - 归属于上市公司股东的净利润2313.72万元，同比扭亏 [11] - 基本每股收益为0.1元/股 [11] 中关村 - 下属公司多多药业有限公司获得盐酸氨溴索注射液《药品注册证书》 [12] - 盐酸氨溴索具有促进粘液排除作用及溶解分泌物的特性 [12] - 下属公司多多药业生产的"盐酸曲马多注射液"通过了仿制药质量和疗效一致性评价 [12] - 主营业务是生物医药及健康品业务、养老医疗业务、商砼业务和其他业务 [12] - 所属行业：医药生物–化学制药–化学制剂 [13] 特发信息 - 与深圳市特发服务股份有限公司续签物业管理服务合同 [13] - 合同期限为两年，自2025年8月1日起至2027年7月31日止 [13] - 总费用约为2046.62万元 [13] - 特发服务还将向公司支付停车场承包费用约156.20万元 [13] - 主营业务是以光通信产业为基础，结合自有物业优势，发展形成线缆、智慧服务、融合和物业租赁四大业务板块 [13] - 所属行业：通信–通信设备–通信线缆及配套 [14] 有友食品 - 实控人赵英累计减持1283.07万股公司股份，占公司总股本的3.0% [14] - 减持完成后，赵英持有公司股份4257.1万股，占公司总股本的9.95% [14] - 主营业务是泡卤风味休闲食品的研发、生产和销售 [14] - 所属行业：食品饮料–休闲食品–零食 [15] 恒信东方 - 因涉嫌信息披露违法违规，中国证监会决定对公司立案 [15] - 主要从事数字文化创意、内容生产与技术服务 [15] - 所属行业：通信–通信服务–通信应用增值服务 [16] 衢州发展 - 拟通过发行股份方式购买先导电子科技股份有限公司95.46%的股份 [16] - 并募集配套资金30亿元 [16] - 公司股票将于2025年8月13日复牌 [16] - 主营业务是房地产开发、投资、商业贸易等 [16] - 所属行业：房地产–房地产开发–住宅开发 [16] 豪能股份 - 拟以自有资金对重庆豪能增资1亿元 [16] - 增资完成后，重庆豪能注册资本将由1.7亿元人民币增加至2.7亿元 [16] - 主营业务是汽车传动系统相关零部件产品的研发、生产和销售以及航空航天零部件的高端精密制造 [16] - 所属行业：汽车–汽车零部件–底盘与发动机系统 [16] 江苏索普 - 上半年实现营业收入为31.58亿元，同比下降1.08% [16] - 归属于上市公司股东的净利润1.02亿元，同比下降13.01% [16] - 基本每股收益为0.0885元/股 [16] - 主营业务是醋酸及衍生品、硫酸、氯碱、ADC发泡剂等产品的生产与销售 [17] - 所属行业：基础化工–化学原料–煤化工 [17] 复旦复华 - 控股子公司复华信息拟出资4887万元参与联光元和（上海）企业发展有限公司总规模3.99亿元的增资计划 [17] - 增资完成后，复华信息将持有联光元和3.06%的股权 [17] - 主营业务是化学药品制剂、中成药的研发、生产和销售 [17] - 所属行业：医药生物–化学制药–化学制剂 [18] 陕西华达 - 筹划以发行股份方式购买陕西华经微电子股份有限公司100%股权 [18] - 同时募集配套资金 [18] - 公司股票8月13日起停牌 [18] - 主营业务是电连接器及互连产品的研发、生产和销售 [18] - 所属行业：国防军工–军工电子Ⅱ–军工电子Ⅲ [18]

宏观分析 - 美国7月核心CPI环比上升至0.3%，符合市场预期，同比上行0.2个百分点至3.1%，略高于预期的3.0% [2] - 7月CPI环比从6月的0.29%回落至0.2%，同比持平于2.7%，略低于预期的2.8% [2] - 市场对美联储9月降息预期上升至96%，2年期和10年期美债收益率分别下行2bp和上行2bp至3.75%和4.31% [2] - AI发展对美国经济和市场产生多方面影响，可能导致美股表现持续优于GDP和就业市场 [3] 能源与电力 - 2025年7月全国发电量同比增长3.2%至9,249亿度，其中火电、水电、风光核电发电量分别同比+1.1%、-1.8%、+27.3% [4] - 7月迎峰度夏期间电力需求旺盛，水电出力较6月明显好转，火电发电量仍维持正增长 [4] 银行业 - 个人消费贷款财政贴息政策实施，年贴息比例为1%，中央和省级财政分别承担90%和10% [5] - 多家银行积极响应个人消费贷款贴息政策，推荐关注招商银行、兴业银行等个股 [5] 消费行业 - 万辰集团拟收购南京万优49%股权，收购完成后持股比例将提升至75%，给予25E 49XPE估值 [6] - 乖宝宠物发布二期股权激励，新增2027年营收近百亿目标，给予26E 54XPE估值 [8] - 中烟香港作为烟草行业稀缺上市平台，首次覆盖给予"买入"评级，目标价39.90港币 [10] - 贵州茅台2025H1营收/归母净利同比增长9.2%/8.9%，海外市场表现亮眼 [11] 科技与电子 - 鹏鼎控股1H25营收同比增长24.75%，归母净利增长57.22%，加快AI算力领域产能投入 [12] - 绿联科技2024/25Q1收入分别同比增长28.5%/42.0%，NAS新品销售表现突出 [16] 化工与材料 - 卫星化学1H25营收同比增长20.93%，归母净利增长33.44%，但Q2业绩短期承压 [18] - 万华化学25H1收入同比下降6.4%，归母净利下降25%，烯烃行业新增产能投放较多 [19] - 永和股份25H1归母净利润同比增长141%，制冷剂行业景气度持续高位 [20] 汽车与零部件 - 德赛西威1H25营收同比增长25.25%，归母净利增长45.82%，受益于汽车智能化浪潮 [17] 医疗健康 - 南微医学1H25收入同比增长17.4%，归母净利润增长17.0%，海外业务表现亮眼 [22] 评级变动 - 中烟香港首次覆盖给予"买入"评级，目标价39.90港币 [24] - 三生制药、华谊集团等多家公司获得首次评级 [24]

公司战略与股权交易 - 公司以13.79亿元现金收购南京万优商业管理有限公司49%股权 交易完成后直接和间接持股比例从51%提升至75.01% [1] - 交易旨在整合供应链与优化运营效率 巩固控制权并加强二三线及以下城市市场攻坚能力 [2] - 交易后公司资产负债率从67.57%升至90.97% 但预计随着标的业务发展将逐步下降并增厚归母净利润 [2] 管理层与治理结构 - 王泽宁（1993年生）接任总经理职务 其为创始人王健坤之子并与王丽卿存在姑侄关系 [3] - 王泽宁直接持股13.6551% 并通过控股福建含羞草农业开发80%及漳州金万辰投资53.33%强化实际控制权 [3] - 周鹏夫妇将转让后持有的6.55%股份表决权委托予王泽宁 以巩固控制权与决策稳定性 [3] 品牌整合与业务布局 - 公司合并"吖嘀吖嘀"、"来优品"、"陆小馋"及"老婆大人"等子品牌为统一品牌"好想来品牌零食" [1] - 旗下量贩零食渠道覆盖14,196家门店 未来重点深化供应链管理、仓储物流优化及T+1配送体系 [5] - 计划通过硬折扣超市和新店型拓展全品类 实施区域错位竞争以寻找新盈利增长点 [5] 行业竞争动态 - 三只松鼠全国首家生活馆开业三天销售额突破100万元 年内规划新开20家生活馆 [4] - 来伊份与养馋记合作推出"社区零售4.0"模式 整合线下门店、线上团购与即时零售 计划在上海扩店 [4] - 行业研报认为公司已形成规模优势 市场集中度提升后费用投放下降有望带动净利率改善 [5]

行业投资评级 - 子行业评级均为无评级（酒类、饮料、食品）[3] - 推荐公司评级包括：贵州茅台（买入）、泸州老窖（买入）、山西汾酒（增持）、今世缘（增持）、迎驾贡酒（增持）、东鹏饮料（买入）、农夫山泉（买入）、蜜雪集团（增持）、立高食品（买入）、安琪酵母（买入）[3] 核心观点 - 食品饮料板块本周上涨0.6%，在申万31个子行业中排名第26位，其中SW零食（+3.9%）、SW软饮料（+3.0%）、SW肉制品（+2.7%）领涨，SW保健品（-1.2%）、SW乳品（-0.6%）跌幅居前[4][11] - 白酒板块处于筑底阶段，SW白酒指数本周上涨0.38%，当前板块估值处于历史10年5.5%分位数，推荐关注低估值修复窗口[5][15] - 大众品板块中零食和软饮料反弹较多，零食新渠道维持高成长性，7月延续Q2景气度表现，多家企业推出魔芋新品[6][16][17] 板块行情 - 食品饮料个股涨幅前五：ST西发（+16.3%）、*ST岩石（+14.1%）、万辰集团（+10.9%）、西麦食品（+10.3%）、金字火腿（+9.4%）[11] - 食品饮料个股跌幅前五：阳光乳业（-13.5%）、交大昂立（-8.3%）、*ST椰岛（-6.3%）、贝因美（-5.6%）、金达威（-5.6%）[11] 白酒板块 - 珍酒李渡预计营收24.0-25.5亿元（同比下滑38.3%-41.9%），股东应占净利润5.7-5.8亿元（同比下滑23%-24%）[5][15] - 贵州茅台推出7000元/瓶的纪念酒，限量25568瓶，上线2分钟售罄，销售额约1.79亿元[5][15] - 飞天茅台（散瓶）批价1885元（环比+5元），普五批价845元（环比-5元）[5][15] 大众品板块 - 统一企业中国25H1收入同比增长10.6%，归母净利润同比增长33.2%[6][17] - 推荐关注零食、饮料板块回调机会，推荐东鹏饮料、蜜雪集团、农夫山泉、安琪酵母、立高食品[6][17] 重点公司盈利预测 - 贵州茅台2025E EPS 75.56元，PE 19倍[18] - 泸州老窖2025E EPS 9.42元，PE 12倍[18] - 东鹏饮料2025E EPS 8.75元，PE 34倍[18] - 农夫山泉2025E EPS 1.23元，PE 29倍[18]