行业投资评级 - 行业投资评级为“增持” [3] 报告核心观点 - 国务院办公厅印发《关于健全药品价格形成机制的若干意见》，对全周期药品价格分类施策，给高水平创新药留足空间，鼓励企业持续做好研发创新 [3] - 《意见》从全周期、全渠道、全领域的角度提出一系列举措，完善重点环节药品价格政策，鼓励各类主体参与价格形成，引导关键领域药品价格保持合理水平 [3] - 政策明确支持创新程度高、临床价值大的高水平创新药，在上市初期可制定与高投入、高风险相适应的价格，并保持相对稳定 [3] - 报告建议关注恒瑞医药、中国生物制药、荣昌生物等 [4] 政策内容与影响总结 - **全周期价格分类施策**：《意见》对全周期药品价格分类施策，给高水平创新药留足空间，鼓励企业持续研发创新；给其他药品划定自主定价规则，引导公平合理定价 [3] - **优化创新药首发价格机制**：创新提出优化首发价格机制，探索企业自评临床价值和创新程度，支持高水平创新药在上市初期制定与高投入、高风险相适应的价格，价格在一定时期内保持相对稳定 [3] - **完善医保支付与目录调整**：强调优化医保目录调整规则，谈判形成的医保支付标准要合理体现药品临床价值，谈判药品在非定点医疗机构的销售价格可不受医保支付标准约束 [3] - **拓展创新药支付渠道**：提出加快商保创新药目录落地，鼓励医药企业、慈善组织、专项基金等社会力量为创新药使用者提供帮扶，拓展支付渠道 [3] - **集采政策明确排除创新药**：强调对供应多元、上市多年的药品开展集中带量采购，并特别明确集采不涉及创新药 [3] - **建立药品医保价值评估制度**：提出建立药品医保价值评估制度，医保部门将依法推进药品真实世界研究，从临床有效性、创新性、可及性等多个维度客观评价药品价值 [3]

ETF市场概况 - 截至2026年4月17日，沪深两市共有1491只ETF，资产管理总规模为52090.79亿元[2] - 其中股票型ETF共1158只，规模为29616.75亿元；债券型ETF共53只，规模为7838.23亿元；货币型ETF共27只，规模为1740.20亿元；商品型ETF共17只，规模为3312.93亿元；跨境ETF共227只，规模为9558.36亿元；未上市ETF共9只，规模为24.32亿元[2] 上周ETF市场动态 - 2026年4月13日至4月17日，共有4只ETF上市，包括华泰柏瑞中证畜牧养殖产业ETF、汇添富中证港股通医疗主题ETF与鹏华中证电池主题ETF等4只股票型ETF[3] - 同期共有9只ETF新成立，包括广发国证石油天然气ETF与南方国证石油天然气ETF等3只国证石油天然气ETF以及大成中证工业互联网主题ETF等其他6只ETF，总发行规模为24.77亿元[3] 上周各类ETF表现 - 上周股票型ETF周涨跌幅中位数为2.43%，创业板成长ETF华夏涨幅最多，达10.81%，而油气ETF博时跌幅较多，为3.54%[3][4] - 上周53只债券型ETF周涨跌幅中位数为0.13%，可转债ETF涨幅最多，为2.57%，城投债ETF跌幅最多，为0.01%[4] - 上周跨境ETF涨跌幅中位数为1.99%，纳指科技ETF景顺涨幅最高，为9.57%，标普油气ETF嘉实跌幅最高，为4.12%[4] PB-ROE框架下的ETF轮动策略 - 策略通过高低PB以及高中低ROE将行业分为六个象限，重点关注第三象限（高PB高ROE）和第五象限（低PB中ROE）[5] - 在2017年至2024年2月的回测期内，第三象限组合及第五象限组合的复合年化超额收益率分别为4.27%与1.55%[5] - 以行情指标、资金强度、预期指标及财务纵比四个维度对框架进行补充后，第三象限及第五象限组合表现均有明显提升[6] - 结合第三象限和第五象限的优势行业构建的ETF轮动策略，其年化收益率为11.93%，年化超额收益率为13.22%[6] 策略近期表现与关注行业 - 策略上周上半周关注的行业为石油石化、医药生物和基础化工[6] - 上周策略累计收益率为-1.31%，同期沪深300指数累计收益率为1.99%，策略累计超额收益率为-3.30%[6] - 自2023年以来，策略累计收益率为32.23%，同期沪深300累计收益率为22.14%，策略累计超额收益率为10.09%[6] - 基于PB-ROE框架及补充指标，策略推荐本周关注石油石化、医药生物和基础化工行业，对应其行业ETF[7] 基于申赎情绪指标的ETF关注建议 - 按照ETF申赎情绪指标模型，在行业ETF与主题ETF中，推荐本周对化工ETF、人工智能ETF、科创芯片ETF、旅游ETF及机器人ETF进行关注[8][9]

市场整体表现 - 2026年4月20日，A股主要指数涨跌互现，上证指数收于4082.13点，上涨0.76%；深证成指收于14966.75点，上涨0.55%；创业板指收于3677.58点，下跌0.02%；科创综指收于1857.48点，上涨0.73% [2] 主力资金流向 - 当日A股市场全天主力资金净流出68.1亿元，其中开盘净流出45.09亿元，尾盘转为净流入8.03亿元 [3] - 从近五日数据看，主力资金流向波动较大，4月16日净流入120.15亿元，而4月15日则净流出557.47亿元 [4] - 分板块看，沪深300当日主力资金净流出21.28亿元，创业板净流出95.72亿元，科创板净流出6.92亿元 [5] - 沪深300近五日尾盘资金流向同样波动，4月20日尾盘净流出8.43亿元，而4月14日尾盘净流入22.12亿元 [6] 行业资金动向 - 申万一级行业中，11个行业实现资金净流入，国防军工行业净流入87.06亿元居首，行业指数上涨2.71% [7] - 资金净流入前五大行业还包括：电力设备（净流入33.67亿元，涨1.01%）、公用事业（净流入23.46亿元，涨1.57%）、银行（净流入22.06亿元，涨0.89%）、传媒（净流入19.76亿元，涨1.02%） [8] - 资金净流出前五大行业为：通信（净流出72.77亿元，涨0.66%）、有色金属（净流出49.55亿元，涨1.13%）、医药生物（净流出44.22亿元，涨0.14%）、非银金融（净流出26.46亿元，涨0.04%）、机械设备（净流出20.37亿元，涨0.90%） [8] 龙虎榜机构动向 - 盘后龙虎榜显示，机构资金积极参与个股，其中云南锗业（日涨跌幅10.00%）获机构净买入21196.06万元，盛视科技获净买入19247.44万元，品高股份获净买入18397.66万元 [10][11] - 机构净卖出方面，立讯精密（日涨跌幅10.01%）遭机构净卖出35796.67万元，光洋股份遭净卖出6771.09万元，联诚精密遭净卖出6095.68万元 [10][11] 机构最新关注个股 - 多家机构发布最新评级，中信建投给予鸿路钢构“买入”评级，目标价26.01元，较最新收盘价20.27元有28.32%上涨空间 [12] - 中信建投给予中国建筑“买入”评级，目标价7.78元，较最新收盘价4.88元有59.43%上涨空间 [12] - 华创证券给予小商品城“强推”评级，目标价19.60元，较最新收盘价12.36元有58.58%上涨空间；给予海康威视“强推”评级，目标价45.75元，较最新收盘价34.51元有32.57%上涨空间 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月以来央行连续进行“地量”逆回购操作，但资金面维持充裕 [5] - 随着美伊战事显著缓和，市场经历震荡反弹，上证指数已回归4000点，外部扰动缓解带来的市场情绪快速修复阶段或告一段落，大盘短期或呈震荡格局，等待新驱动因素；中长期来看，中国在高端制造产业链方面的优势、强劲的出口能力以及充裕的宏观资金面，将是驱动股指中长期上行的主要力量，股指品种间表现或延续分化，中证500和中证1000或延续更优表现 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 上周央行公开市场开展30亿元逆回购操作，因当周有35亿元逆回购到期，当周实现净回笼5亿元；此外，上周央行开展5000亿元183天期买断式逆回购操作、2000亿元国库现金定存招投标，当周有6000亿元182天期买断式逆回购到期 [4] - 上周沪深300上涨1.99%至4728.7；上证50上涨0.39%至2910.9；中证500上涨3.07%至8214.2；中证1000上涨3.87%至8307.4；申万一级行业指数普涨，上周通信(8.4%)、综合(6%)、电子(5.9%)、电力设备(4.8%)、国防军工(4.4%)领涨，仅食品饮料(-1.7%)、交通运输(-0.8%)、医药生物(-0.6%)下跌；上周A股日均成交量较前一周增加3138.2亿元 [7] 市场数据 - 货币市场：DRO01收盘价1.22，较前值变动0.14bp；DR007收盘价1.32，较前值变动 -0.79bp；GC001收盘价0.99，较前值变动 -30.50bp；GC007收盘价1.38，较前值变动 -3.50bp；SHBOR 3M收盘价1.45，较前值变动 -0.25bp；LPR 5年收盘价3.50，较前值变动0.00bp；1年期国债收盘价1.14，较前值变动 -2.36bp；5年期国债收盘价1.51，较前值变动 -1.19bp；10年期国债收盘价1.76，较前值变动 -1.91bp；10年期美债收盘价4.32，较前值变动3.00bp [4] - 股指行情：沪深300收盘价4729，较前一日变动 -0.17%；IF当月收盘价4728，较前一日变动 -0.1%；上证50收盘价2911，较前一日变动 -0.98%；IH当月收盘价2912，较前一日变动 -0.9%；中证500收盘价8214，较前一日变动0.42%；IC当月收盘价8203，较前一日变动0.3%；中证1000收盘价8307，较前一日变动0.90%；IM当月收盘价8300，较前一日变动0.9%；IF成交量95228，较前一日变动 -9.6%；IF持仓量243012，较前一日变动 -5.8%；IH成交量48043，较前一日变动12.0%；IH持仓量97667，较前一日变动 -1.6%；IC成交量128217，较前一日变动 -16.0%；IC持仓量275254，较前一日变动 -6.7%；IM成交量203088，较前一日变动 -2.6%；IM持仓量371033，较前一日变动 -3.7% [7] - 升贴水情况：IF升贴水当月合约到期，下月合约8.93%，当季合约7.80%，下季合约7.25%；IH升贴水当月合约到期，下月合约4.18%、4.72%，当季合约4.70%、8.41%，下季合约4.77%、7.89%；IC升贴水当月合约到期，下月合约9.54%，当季合约12.64%，下季合约11.57% [9] 市场展望 - 本周央行公开市场将有30亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期5亿元、10亿元、5亿元、5亿元、5亿元 [5]

港股市场表现与事件 - 港股上周五主要指数下跌0.7%至1.0%[1] - 市场监管总局对7家电商平台处以近36亿元人民币罚款[1] - 商汤宣布折让8.6%进行配售，股价下跌3.8%[1] - 恒指夜期收报26,502点，较现货高水342点[2] 美国市场与地缘政治 - 美国股市上周五三大指数上涨1.2%至1.8%[2] - 以色列和黎巴嫩同意停火10天，霍尔木兹海峡一度开放[2] - 伊朗革命卫队随后宣布封锁霍尔木兹海峡[2] 宏观经济数据 - 欧元区2月商品出口同比下降6.7%至2,324亿欧元[3] - 欧元区2月商品进口同比下降2.2%至2,209亿欧元[3] - 欧元区2月未经季调贸易顺差为115亿欧元，高于前值的10亿欧元逆差[3] 医药行业动态 - 医药股上周五普遍下跌[1] - 君实生物股价上涨5.2%，其4项研究结果入选AACR大会[4]

核心观点 - 美伊冲突对资本市场影响最大的时刻正在过去，宏观情景收敛，风险偏好触底回升，市场回归“两阶段上涨行情”的中期格局 [2][3] - A股当前仍处于“第一阶段上涨”后的震荡休整波段，结构分化加剧，创业板凭借景气验证演绎独立行情 [2][4][5] - 本轮市场底部也是小盘成长风格底部，有新景气验证的科技方向可“高举高打”，而小盘成长和战略资源方向相对收益修复可能“慢启动” [2][4] 宏观情景与市场格局 - 美伊冲突的宏观情景正在收敛：市场已形成对弈是长期问题的共识；货币政策预期回归中性，美联储在类衰退阶段降息是大概率；更高烈度冲突非双方首选，中期重大下行风险概率降低 [3] - 宏观情景收敛后，美伊冲突对股市的影响更接近“脉冲式反应，幅度一波弱于一波”，而非俄乌冲突式的“快跌后反弹，还有慢跌” [3] - 市场向“两阶段上涨行情”的中期格局回归，超跌反弹后，A股总体可能仍有震荡反复 [2][3] 市场风格与结构特征 - 本轮市场底也是小盘成长风格底，A股成长股相对收益调整的幅度和时间已相对充分 [2][4] - 震荡休整波段并非高切低或风格切换，而是主线耗散，高弹性机会主要来自科技产业主线延伸和宏观叙事拓展，但板块联动性偏弱，少数板块演绎独立行情是常态 [4][5] - 创业板一枝独秀是典型的景气趋势投资，算力和储能业绩验证超预期，叠加美股科技占优的映射，构成其独立行情基础 [4][5] - 结构行情演绎遵循“产业景气验证 → 股价上涨 → 估值约束显现 → 横盘震荡等待新催化”的模式，当前创业板占优行情可能仍有一定持续性 [5] 行业与板块分析 - 短期重点关注美伊冲突前强势、有景气验证的科技“重现实”方向：光通信、燃机、储能 [6] - 后续轮动方向重点关注新能源、新能源汽车和出口链，这些方向“买景气”的效果可能显著好于“买对冲” [6] - 新能源和出口链占优阶段，外资回流与中东资本流入可能形成共振，构成高上限的投资案件 [7] - 赚钱效应扩散指标显示，银行、电子、通信、电力设备、创业板等多个板块的赚钱效应处于“继续扩散”状态 [10] ETF资金与市场表现数据 - 近期表现强势的ETF多集中于科技成长主题，例如：华夏中证5G通信主题ETF近一周涨8.3%，今年以来涨26.7%；华安创业板50ETF近一周涨7.5%，今年以来涨15.8%；易方达中证人工智能ETF近一周涨7.2%，今年以来涨11.9% [11] - 部分ETF份额出现显著变化，例如：易方达中证云计算与大数据ETF份额近一周增长1.7%，今年以来大幅增长38.7%；华夏中证新能源汽车ETF份额近一周增长9.0%，今年以来增长12.7% [11] - 宽基指数ETF如沪深300系列ETF近期涨幅较小（约2%），但份额普遍出现下降，例如华泰柏瑞沪深300ETF份额今年以来下降51.3% [11]

核心观点 - 报告核心观点：基于历史复盘，在经济回升时期，科技行业较少有超额收益，而顺周期行业多有超额收益[2] 当前来看，科技和顺周期行业短期可能继续相对占优，A股市场短期可能延续震荡偏强趋势[2] 行业配置上，短期建议继续聚焦科技成长和部分周期等行业[2] 历史复盘：经济回升时科技与顺周期表现及驱动因素 - **科技行业历史表现**：自2010年以来筛选出的6次经济指标回升（PPI由负转正且出口同比增速大于10%）时期中，科技行业（电子、计算机、通信、传媒、电力设备、医药生物）相对沪深300较少有超额收益，仅有2次（2013/6-2013/9全部科技行业、2014/3-2014/7部分科技行业）表现占优[6][9] - **科技行业超额收益驱动因素**：产业趋势向上是核心因素，如2013-2014年移动互联网用户数及网络购物用户规模快速增长带动计算机、传媒等行业[9] 业绩增速排名靠前是重要驱动，在上述两次占优时期，科技行业业绩增速排名在6次中最好[9][16] 资金流入是关键，2013/6-2013/9期间主动基金平均加仓科技行业0.58个百分点，融资平均净流入66.6亿元[9] 估值较低有助力，2013/6-2013/9期间科技行业估值历史分位数均值为30.6%，为6次中第二低[9][20] 积极的政策也有利，如2013年国务院发文明确年内发放4G牌照等[9][10] - **顺周期行业历史表现**：在同样的6次经济回升时期中，顺周期行业（钢铁、煤炭、有色金属、基础化工、食品饮料、房地产）相对沪深300多有超额收益，共有4次（2014/3-2014/7、2016/9-2017/2、2020/4-2020/12、2024/3-2024/5）表现占优[6][21] - **顺周期行业超额收益驱动因素**：景气度向上和业绩改善是核心因素，如有色金属、化工品价格指数上涨，且在2016/9-2017/2期间顺周期行业业绩增速排名均值为8，为6次中最高[21][29] 资金流入是重要因素，在超额收益期间，主动基金平均加仓顺周期行业（如2020/4-2020/12期间加仓1.07个百分点），融资也大幅净流入（如2020/4-2020/12期间平均净流入139.6亿元）[21][30][31] 积极的政策可能推动，如2014年国务院部署抑制产能过剩，2024年印发节能降碳行动方案[21][22] 估值较低有优势，如2014/3-2014/7期间顺周期行业估值历史分位数均值为37.9%[21][32] 当前市场展望：科技与顺周期短期可能继续占优 - **产业趋势与景气度**：AI产业趋势不断上行，短期继续驱动AI硬件等景气上升[33] 美伊冲突及反内卷政策导致有色金属、化工等相关商品价格上涨，周期行业景气度短期也可能继续上行[33] - **业绩改善**：科技和部分周期行业短期业绩可能继续改善，钢铁、有色金属、电子、电力设备等已披露2025年年报的同比增速排名靠前，分别为第1、第2、第3、第5名[33][35] 科技硬件、交运、有色金属、电力设备等1-2月工业企业利润增速排名也靠前[33] - **资金流向**：短期基金和融资可能流入科技成长和顺周期行业，2025年四季度主动基金平均加仓顺周期行业0.4个百分点，一季度可能继续加仓有色、化工等行业，同时可能加仓科技硬件、电新、创新药等[33][34][35] 3月以来（截至4月17日）融资净流入科技行业均值为39.4亿元，随着美伊冲突边际缓和，融资可能继续流入科技成长和部分周期行业[34][36] - **政策支持**：短期科技成长和顺周期行业可能继续受政策支持，近期有《关于深化创业板改革 更好服务新质生产力发展的意见》、《推动物联网产业创新发展行动方案（2026—2028年）》等支持科技创新，以及全国服务业大会、服务消费提质惠民行动方案等提振消费政策[34][38] - **估值水平**：截至4月17日，科技行业估值历史分位数均值为70.8%，相对偏高；顺周期行业估值历史分位数均值为49.9%，相对偏低[34][36] 市场策略：A股短期可能延续震荡偏强趋势 - **经济与盈利趋势**：短期经济可能继续企稳回升，出口短期可能维持较高增速（3月对东南亚国家出口增速增长至19.6%），制造业投资可能维持回升趋势（3月累计同比为4.1%），房地产投资增速降幅可能收窄，基建投资增速可能企稳回升，消费增速可能企稳回升[40] 短期企业盈利可能进一步改善，3月PPI同比转正至0.5%，且钢铁、有色、电子等周期和科技行业已披露2025年年报盈利增速较高，分别为119.8%、64.4%、39.6%[40][54] - **流动性环境**：短期宏观流动性可能维持宽松，海外方面美联储短期内大概率维持利率不变（CME预测4月不降息概率超98%），国内央行可能维持流动性宽松[54][56] 短期股市资金可能继续回流，历史经验显示A股底部震荡时外资净流入均值为767.3亿元，且近期随着美伊冲突缓解，融资已由净流出转为净流入（4月7-16日累计净流入861.9亿元），外资成交额占比也有所回升[54][55][64] - **风险偏好**：短期风险偏好可能进一步回升，美伊冲突继续边际缓和，全球资本市场情绪回升[66] 短期政策依然可能偏积极，如加大进出口信贷支持、深化投资审批制度改革等[66] 行业配置建议 - **估值性价比筛选**： - 成长行业中，电力设备、传媒、汽车预测PEG较低，分别为0.76、0.99、1.40[67] 成长二级行业中，航海装备、游戏、商用车、电池预测PEG较低，分别为0.27、0.44、0.60、0.70[70][71] - 价值行业中，非银金融、食品饮料、农林牧渔估值历史分位数较低，分别为0.4%、11.2%、19.1%[71][72] 价值二级行业中，保险、白色家电、证券估值历史分位数较低，分别为0.6%、3.4%、8.1%[74][75] - **重点配置方向**： - 建议逢低配置政策和产业趋势向上的行业：通信（AI硬件）、电子（AI硬件、半导体）、电新（AI电力、储能）、有色金属、军工（商业航天）、创新药、化工[2][77] 具体催化包括全球6G技术大会、AI+光电智联大会、半导体销售额上涨（2月同比上涨57.32%）、铜锡现货价格上涨（截至4月15日，铜价较3月20日涨7.45%，锡价涨10.58%）、军工表面工程技术大会、美国癌症研究协会年会、催化剂技术创新大会等[77][79] - 建议逢低配置基本面可能改善和补涨的行业：券商、消费（食品饮料、社服、商贸零售）[2][81] 催化因素包括近期全A成交额回暖、市场情绪恢复可能提升券商佣金，以及3月化妆品类零售增速大幅回升（同比增速8.30%，较12月增长21.84%）等[81][82]

报告行业投资评级 **港股：优于大市** [4] 报告的核心观点 **科技医药领先上涨，汽车业绩上修强势** [1] 根据相关目录分别进行总结 一、全球市场表现 - **港股市场整体上涨**：本周恒生指数上涨+1.0%，恒生综指上涨+1.3% [1][12] - **科技板块表现突出**：恒生科技指数本周上涨+3.8%，年初至今表现落后，为-8.6% [12] - **全球市场普遍走强**：美股纳斯达克综指本周上涨+6.8%，韩国综合指数年初至今涨幅高达+46.9% [12] - **汇率与商品市场**：美元指数本周微跌-0.5%，WTI原油价格本周大幅下跌-12.2% [12] 二、中观表现汇总 2.1 投资收益 - **市场整体持续修复**：恒生指数本周价格收益为+1.5%，近52周累计收益达+28.4% [14] - **科技与医药行业领涨**：恒生互联网科技指数本周收益+4.2%，医药行业（中信分类）本周收益+2.6% [1][14][15] - **汽车行业表现强势**：恒生汽车指数本周收益+3.3%，近26周累计收益+15.4% [14] - **消费板块相对疲弱**：恒生消费指数本周收益为-1.6%，必需性消费行业（GICS分类）本周收益-2.6% [14][16] - **行业表现分化明显**：在30个中信行业中，19个行业本周上涨，11个下跌；商贸零售（+5.5%）、电子（+4.7%）涨幅居前，食品饮料（-3.0%）、建材（-2.1%）跌幅较大 [1][15] 2.2 估值水平 - **整体估值水平提升**：恒生指数动态市盈率本周上升+1.3%至11.3倍，恒生综指市盈率上升+1.0%至11.3倍 [2][18] - **科技板块估值扩张**：恒生互联网指数市盈率本周上升+3.7%至16.2倍 [2][18] - **消费板块估值收缩**：恒生消费指数市盈率本周下降-2.0%至12.8倍 [2][18] - **行业估值变动各异**：16个行业估值上升，12个下降；商贸零售（+5.5%）、钢铁（+4.8%）估值升幅大，食品饮料（-3.3%）、建材（-2.3%）估值降幅大 [2][19] 2.3 盈利和股息 - **整体盈利预期稳步上修**：恒生指数未来12个月EPS预期本周上修+0.3%，恒生综指EPS上修+0.5% [3][22] - **汽车行业盈利预期持续领先**：汽车行业（中信分类）未来12个月EPS预期本周大幅上修+1.7%，上修幅度在各行业中居首 [3][23] - **多数行业盈利预期获上调**：21个行业EPS预期上修，8个下修；除汽车外，轻工制造（+1.4%）、有色金属（+1.3%）上修幅度也较大 [3] - **股息率保持稳定**：恒生指数未来12个月预期股息率为3.4%，与上周持平 [22]

核心观点 - 报告认为，2026年3月PPI同比转正，国际油价上涨是催化剂，但国内产业盈利层面的改善才是根本支撑[1][6][26] - 根据历史经验，在PPI上行时期，全部A股（全A）盈利增速或同步修复，这意味着A股企业盈利有望上行，进一步支持盈利驱动的牛市行情[1][26] - 展望后市，继续看好A股牛市行情，指数在二季度或有望突破年内前高[8] 通胀中枢上行，寻找顺价能力强的板块 - 原油是工业生产的基础要素，其价格波动对PPI的传导覆盖产业全链条，油价增速与PPI增速相关性较强[1][6][14] - 2026年3月中东地缘摩擦激化，国际油价大幅提升，一方面强力支撑整体PPI，推动PPI同比快速回正；另一方面，油价上涨带来的成本压力值得警惕，如果工业品出厂价格涨幅不及原材料价格涨幅，利润端或承压[6][14] - 本轮PPI修复过程中可能存在结构性分化，外生驱动的油价上涨会通过产业链成本传导差异，带来工业部门内部的利润再分配，成本转嫁能力不足的部门利润端或承压[6][14] - 复盘2022年2月俄乌战争带来的油价上涨，有色冶炼与化工相关板块在油价上涨初期具有较强顺价能力[7][18] - 2022年2月，油价大幅提升下，有色冶炼与化工相关板块成本端显著上行，但其PPI同比-PPIRM同比（代表工业品对成本端压力的消化能力）的分位数处于较高水平，利润率同比甚至小幅提升[7][18] - 2022年5月油价增速达到全年峰值，有色冶炼与化工相关板块利润率依旧显示较强韧性[7][18] 盈利景气线索：关注玻璃玻纤与通信设备 - 油价只是3月PPI转正的催化剂，国内产业盈利层面的改善才是PPI修复的根本支撑，全部A股（全A）盈利增速预期有望上行[1][7] - 2026年初至4月17日，申万一级行业中，电子、电力设备、机械设备与医药生物板块的2026年盈利预期上调个数较高，分别为90、76、75与61个[7][27] - 同期，申万一级行业中，有色金属、石油石化、煤炭、基础化工的2026年盈利预期上调幅度较高，分别为37.8%、8.8%、6.4%与4.0%[7][27] - 2026年初至4月17日，在申万二级行业中，能源金属、工业金属、冶钢原料、贵金属、玻璃玻纤、航运港口与通信设备的2026年盈利预期上调幅度较高，分别为54.5%、44.1%、18.4%、17.9%、16.7%、16.0%与14.5%[7][31] 市场展望：二季度A股市场有望创新高 - 继续看好A股牛市行情，布局“黄金坑”，指数在二季度或有望突破年内前高[8] - 3月市场在美伊冲突后回探至3800点附近，冲突对A股整体盈利影响有限，部分行业受损（如部分制造、消费），但上游资源、安全相关（新能源、机械、军工以及部分中东灾后重建）及出口链行业将受益，全年整体盈利或未必下修[8] - 地缘冲突加速全球供应链重构，中国作为“世界工厂”的不可替代性增强，相关出口链及制造业龙头资产或获得“稀缺性溢价”，同时，五年规划重点支持的“安全”产能将获得重估[8] - 随着霍尔木兹海峡逐步通航，油价顶部回落，市场悲观预期的“二阶导”已出现拐点，冲突对A股的影响逐步钝化后，风险偏好提升或助推A股指数在二季度突破前期高点[8] - 在配置方向上，无论中东冲突是否反复，坚定三条主线：一是冲突或难以改变的AI趋势，关注算力、存力和电力设备等AI基建和“HALO”资产方向；二是冲突加速能源革命的迫切性，关注锂电、氢能等新能源，关注有色、石油和煤炭等资源品；三是处于底部盈利有望逐步改善的方向，如化工、钢铁、调味品等[8]

全球主要指数估值概览 - 全球主要指数中，A股上证指数PE(TTM)现值为17.12倍，高于其历史中位数13.62倍[14] - 美股标普500指数PE(TTM)现值为29.61倍，显著高于其历史中位数21.33倍[86] - 港股恒生指数PE(TTM)现值为12.77倍，略高于其历史中位数10.37倍[62] A股市场估值分析 - A股整体（万得全A）PE(TTM)现值为18.64倍，低于其历史均值28.70倍[8] - 创业板指PE(TTM)现值为42.55倍，低于其历史中位数48.04倍[14] - 科创50指数PE(TTM)现值为159.69倍，远高于其历史中位数70.24倍，处于极高位置[14] - 从年初至4月17日，A股主要指数上涨主要由盈利（EPS）驱动，估值贡献为负或较小[14] A股行业估值分化 - 行业估值分化明显：非银金融、食品饮料等行业PE处于历史较低分位，而计算机、电子等行业PE处于历史较高分位[25] - 消费行业中，白酒PE(TTM)现值为18.42倍，远低于其历史中位数26.12倍；医药生物PE为35.05倍，低于中位数44.83倍[34][46] - TMT行业中，计算机PE(TTM)现值为82.58倍，电子PE为72.97倍，均处于历史较高水平[41] 港股市场估值分析 - 港股恒生科技指数PE(TTM)现值为23.18倍，低于其历史中位数27.30倍[62] - 港股行业PB普遍较低，地产建筑业PB(LF)现值仅0.45，远低于中位数0.82[77] - 重点港股如腾讯控股PE(TTM)现值为18.71倍，低于其历史中位数35.22倍[80] 美股与中概股估值 - 纳斯达克指数PE(TTM)现值为41.66倍，高于其历史中位数33.22倍[86] - 重点中概股PS普遍低于历史中位数，如阿里巴巴PS现值为2.33，低于中位数6.58[103] - 中美银行股PB对比显示，美国银行股如摩根大通PB现值为2.43，显著高于中国四大行（现值为0.69-0.89）[106]