科创板成长层政策解读 政策核心内容 - 上交所发布《科创板上市公司自律监管指引第5号——科创成长层》，定位为未盈利优质科技企业的"成长摇篮"，重点支持人工智能、商业航天、低空经济等前沿领域企业 [1][2][3] - 政策包含"1+6"体系：1个定位框架+6项具体措施，重启第五套上市标准（未盈利企业市值门槛40亿）、试点专业机构投资者定价、优化再融资与战投认定等 [2][4] - 制度设计体现"新老划断"：存量32家未盈利科创板企业直接纳入，新增企业需满足盈利条件（两年累计净利润≥5000万或一年净利润+营收≥1亿）方可调出 [4][8] 企业准入与退出机制 - 准入条件：未盈利科技企业需符合第五套标准（市值≥40亿+技术/产品阶段性成果），覆盖芯片、AI、低空经济等领域，打破原生物医药独占局面 [2][9] - 退出机制：存量企业首次盈利后调出，增量企业需达到标准一（市值≥10亿+盈利指标） [8][9] - 信息披露要求：股票简称加"U"标识，强制披露未盈利原因及风险，投资者需签署风险揭示书 [4][10] 市场影响与投资机会 - 行业结构重塑：当前科创板指数以电子/医药为主，成长层将提升AI（计算机/电子）、商业航天（机械设备/军工）等"硬核科技"占比 [16][18] - 指数化投资机遇：科创50维持大盘龙头地位，科创100/200或成高成长标的集中地，建议采用"核心（债基/红利）+卫星（科创指数）"配置策略 [12][20] - 收益特征变化：未盈利企业加入将提升指数整体营收增速，但估值对利率/政策更敏感，波动性可能加剧 [19][22] 宏观战略意义 - 解决科技企业"融资难"痛点：通过IPO预先审阅（秘密递交）、在审企业定向增资等机制保障研发资金链 [2][7] - 支持国家战略产业：引导资本流向新质生产力领域，加速AI、低空经济等技术突破，培育全球竞争力科技巨头 [11][23] - 参考港股18A生物科技企业经验，早期布局未盈利科技企业或带来超额收益，但需承担更高波动风险 [10]

科创板股中，收盘价最高的是寒武纪，今日报收565.06元，上涨2.00%，其次是惠泰医疗、百利天恒 等，最新收盘价分别为292.33元、283.88元。 科创板百元股中，今日平均下跌0.24%，具体来看，今日上涨的有13只，涨幅居前的有石头科技、思看 科技、泽璟制药等。下跌的有29只，跌幅居前的有浩欧博、财富趋势、国光电气等。 向前追溯发现，科创板百元股最新收盘价相对发行价平均溢价325.52%，溢价幅度居前的有安集科技、 百利天恒、热景生物等，溢价幅度分别为1085.87%、1049.31%、877.90%。 以申万一级行业分类，科创板百元股较为集中的行业有电子、医药生物、计算机等，分别有20只、8 只、6只股票上榜。 资金流向方面，科创板百元股今日主力资金合计净流出1.58亿元，净流入资金居前的有寒武纪、石头科 技、安集科技等，净流入资金分别为19329.02万元、3218.19万元、2901.10万元；净流出资金居前的有 中微公司、百济神州、海光信息等，净流出资金分别为7091.40万元、6120.73万元、5666.41万元。 融资融券方面，百元股最新（7月11日）融资余额合计258.63亿元，融资余 ...

私募机构调研动态 - 7月共有751家私募机构参与调研，覆盖387家A股上市公司，合计调研次数达1769次 [1] - 电子行业获私募调研275次涉及56家公司，医药生物行业获266次覆盖41家公司，机械设备与计算机行业分别获234次和213次调研 [1] - 电子和医药生物两大行业合计被调研541次，占比超三成，迈威生物单月获私募调研51次成为焦点 [5] 科技成长板块投资趋势 - 7月以来数十亿元资金持续涌入科技细分行业主题ETF，部分ETF份额创历史新高 [3] - 科技板块调研热度高企，机构重点关注AI相关产业链及半年报业绩表现抢眼的标的 [3] 银行行业经营现状 - 低利率环境下商业银行净息差持续收窄，多家银行加大中间业务发展力度，财富管理和金融投资成为增长点 [3] - 随着政策效应显现，银行息差收窄态势有望改善，下半年业绩或迎边际改善 [3] 险资举牌上市公司情况 - 今年以来险资合计举牌19次涉及15家上市公司，举牌次数接近2024年全年水平 [5] - 信泰人寿举牌华菱钢铁持股达5%，利安人寿举牌江南水务，险资偏好估值低、股息率高且分红稳定的资产 [5] A股市场交易特征 - 上证指数连续3个交易日出现个股大幅震荡，部分龙头股冲高回落导致资金布局分歧 [9] - 创业板指数7月中旬后走势弱于主板，银行股持续新高吸金，监管趋严影响题材板块 [9] 上市公司回购动态 - A股回购热情不减，中国交建等行业头部公司拟大额回购，陕西金叶等公司董事长提议回购 [9] - 2024年10月以来674家上市公司或重要股东获回购增持贷款，总金额达1345.97亿元 [9]

市场表现 - 上证科创板100指数下跌0.49%，成分股涨跌互现，成大生物领涨7.17%，华秦科技上涨4.20%，三生国健领跌5.61%，财富趋势下跌3.77%，睿创微纳下跌3.72% [1] - 科创100ETF华夏（588800）下跌0.41%，最新报价0.98元，最新规模达29.11亿元 [1] 业绩预告 - 截至7月14日，17家科创板公司公布上半年业绩预告，16家预增，报喜比例94.12% [1] - 8家公司预计净利润增幅超100%，4家增幅在50%~100%之间 [1] - 净利润增逾50%的科创板股主要集中在电子（8只）、医药生物（2只）等行业 [1] - 业绩预计高增长科创板个股今年以来平均上涨39.15% [1] 行业与配置 - 高景气TMT领域、具有全球竞争力的中游制造、内需领域和其他业绩预喜板块值得关注 [2] - 科创100ETF华夏（588800）聚焦电子、医药、新能源三大前期超跌但景气度回升的黄金赛道，契合中报季配置主线 [2] - 该ETF持仓股中200亿以下占比达80%，深度挖掘高弹性潜力标的 [2] 市场驱动因素 - A股市场整体走势偏强，美股上行及科技龙头新高带动A股相关产业链上涨 [1] - 非银金融等权重方向强势上攻推动指数走强 [1] - 政策层面开展"反内卷"行动，细则有望逐步落地，缓解国内物价压力 [1]

报告核心观点 - 宏观经济受外围关税和国内物价影响，短期 CPI 低位运行、PPI 继续承压，需整治“内卷”和加大财政支持；利率债受多种因素影响波动，预计债市震荡，资金面稳中偏松；医药生物行业半年报预告期关注创新药及相关产业链，维持“看好”评级 [2][5][10] 宏观及策略研究 外围环境 - 美国就业市场有韧性，“对等关税”暂缓期推迟至 8 月 1 日，将对 14 国征 25%-40%关税，关税谈判僵局或维持，联储或维持等待通胀和经济前景明朗再调整货币政策态度，除非劳动力市场明显走弱，否则降息时点不及市场预期 [2] 国内环境 - 6 月 CPI 同比增速转正、环比降幅收窄，能源和部分食品价格支撑，出行服务价格拖累；PPI 受内外需求偏弱压制，环比负增长、同比降幅扩大，整治“内卷”和加大财政支持是物价回升根本方案，预计短期 CPI 低位运行、PPI 承压，国务院发布稳就业通知 [2][3] 高频数据 - 下游房地产成交回落、农产品批发价格指数回升；中游钢铁价格反弹、水泥价格走低；上游焦煤焦炭价格走强、有色金属价格涨跌不一、黄金价格下跌、原油价格小幅震荡 [3] 固定收益研究 重点事件点评 - 6 月 CPI 环比降幅收窄受国际油价和部分工业消费品价格带动，PPI 环比低位受高温降雨影响，预计 7 月 CPI 同环比在 0 线附近、PPI 同环比负增长；统计期内央行净回笼资金近 8000 亿元，资金价格小幅上行但整体宽松；一级市场发行利率债 62 只，实际发行总额 6217 亿元，净融资额 4004 亿元，供给压力有限；二级市场各期限国债收益率上行，受地产政策预期、监管担忧和股债跷跷板效应影响 [5] 市场展望 - 外部环境缓和或对国内基本面阶段性利好；产业政策短期从供给侧提振低通胀，中长期需需求侧配合，地产政策预期若未兑现或成债市机会，7 月货币政策增量政策可能性低；资金面稳中偏松，关注买断式逆回购规模和央行公开市场操作，债市受多种因素影响震荡格局不变，可关注短期限利率 [6] 行业研究 行业要闻 - 国家医保局公布药品目录调整方案，默沙东 100 亿美元收购 Verona 获新药，7.2mg 司美格鲁肽申报上市 [8] 公司公告 - 亚盛医药新药获批，药明康德和甘李药业业绩预增，艾力斯药品拟纳入优先审评，泽璟制药药品纳入突破性治疗品种公示 [9] 行情回顾 - 本周上证综指、深证成指和医药生物上涨，多数子板块上涨，7 月 10 日 SW 医药生物行业市盈率 28.55 倍，相对沪深 300 估值溢价率 144% [10] 本周策略 - 半年报预告期关注创新药及产业链投资机遇，集采政策优化关注业绩反转板块，维持行业“看好”评级 [10]

核心观点 - 从战略视角看近三周放量新高，4月关税冲击类似假摔，全球重要股指收复失地，特朗普关税多为嘴炮，资本市场脱敏，5月以来主要经济体增长预期上修，历史贸易战对经济量价无显著持续冲击 [6] - 放量新高放大赚钱效应，股市释放稳定预期、支撑消费、恢复融资功能三大财富效应，去年10/8上证3674点无需过分关注，全A等权等指数新高标志牛市成立 [6] - 复盘上证15次有效新高前后60个交易日，新高多轮动，高频领涨行业为大金融、周期、军工，制造、消费、TMT靠产业趋势，新高后指数延续强势，大小/价值成长风格无明显规律 [6] - 本轮新高行情潜在轮动方向为非银地产+周期资源品，券商保险有空间，地产政策受期待，央国企周期资源品有三大政策利好 [7] 新高确认牛市的全面启动 4月关税冲击类似假摔 - 近三周A股放量新高，上证指数突破多个高点，成交持续放量，从战略视角看，4月关税冲击类似假摔，市场用两个月修复失地，全球主要股票指数也显著修复 [1][8] - 彭博一致预期显示，4月主要国家实际GDP增速预测值下修，5月开始修复，如中国从4.2%恢复至4.5%，美国从1.3%恢复至1.5%，欧盟、英国均修复0.2pct [8] 关税假摔原因 - 特朗普关税多为嘴炮行为，初始关税制定方式粗暴且未执行，税率降幅显著且可谈判，实施期限持续延期，市场对其行为逐步脱敏 [17][19] - 1930年贸易战样本未观测到明显经济量价冲击，美国大萧条期间净出口对经济拖累小于国内消费和投资萎缩，贸易战未显著影响逆差国通胀和顺差国通缩 [20] 牛市释放三大财富效应 - 股市成为超额储蓄搬家承载器，过去三周指数新高放大赚钱效应，居民端有自媒体热度代表的小盘净流入、两融杠杆扩容、公募发行回暖三股资金流入 [25] - 牛市财富效应表现为稳定预期，以926政治局会议为标志，政策稳定金融市场价格，修复私人部门信心，房价企稳修复居民资产负债表 [25] - 牛市财富效应支撑消费，相关政策强调提升居民财产性收入，通过闭环政策设计，资本市场在促进消费中作用凸显 [25][30] - 股市融资功能修复，证监会恢复科创板第五套上市标准，IPO规模3月开始明显恢复，3 - 6月发行规模高于同期 [30] 3674点位无需过分关注 - 指数新高放大赚钱效应，10/8的3674只是情绪高点，筹码累积不大，万得全A等权、中证2000/微盘、万得偏股混合型基金指数呈现更强牛市特征 [1][39] - 指数普遍新高释放持续赚钱效应，后续应关注资金面冲击，增量资金表现将强于基本面，成交额代表市场情绪变动 [39] 牛市思维：关注新高前后的行业轮动 新高前后行业多轮动 - 新高前后行业多轮动，前期领涨行业难持续强势，新高意味着获利兑现，新入市资金倾向寻找潜在机会，牛市呈现轮涨特征 [43] - 以24/10/8、21/1/8、20/7/3、17/8/2前后为例，新高前后领涨行业切换明显，受不同因素驱动 [43] 高频领涨行业 - 金融地产是牛市基本面品种，银行12年前受益地产基建融资，12年后受益货币宽松，券商、保险是风险偏好提升受益者 [44] - 周期资源品是市场权重板块，能承接资金，在政策支持或低估值修复逻辑下填补估值洼地，如钢铁、建筑等 [44] - 军工是市场情绪表征，基本面跟踪难，板块有高成长弹性，常成为风险偏好提升代表 [44] - 制造、消费、TMT板块领涨需清晰产业趋势和扎实基本面支撑，如食品饮料、电新等 [44] 本轮新高行情潜在轮动方向 - 非银+地产：过去一季度上行由大金融及TMT板块驱动，后市轮动可能延伸至其他中游板块，非银可能进一步放量，关注地产板块量价企稳 [51] - 央国企为代表的周期资源品：当前央国企相关资源板块处于估值洼地，如交通运输PB为1.3倍（近10年分位数14%）等，将迎来反内卷、化债账款、基建发力三大政策利好 [52]

科创板公司上半年业绩预告 - 17家科创板公司公布上半年业绩预告，其中16家预增，1家预平，预增公司占比94.12% [1] - 8家公司预计净利润增幅中值超100%，4家增幅在50%~100%之间 [1] - 广大特材预计净利润增幅最高，达367.51%，圣诺生物、泰凌微分别以292.82%、267.00%位列第二、第三 [1] 行业分布 - 净利润增幅超50%的公司主要集中在电子行业（8家）和医药生物行业（2家） [1] - 电力设备、通信、计算机行业各有1家公司上榜 [2] 个股表现 - 业绩高增长个股今年以来平均上涨39.15%，圣诺生物涨幅最高达91.94%，广大特材、泰凌微分别上涨78.69%、48.32% [1] - 近5日主力资金净流出较高的个股包括瑞联新材（3.23亿元）、芯动联科（1.69亿元）、广大特材（1.45亿元） [1] 净利润增幅排名 - 电子行业公司占据净利润增幅排名前列，包括泰凌微（267.00%）、芯动联科（171.92%）、瑞可达（147.83%）等 [2] - 医药生物行业代表企业圣诺生物以292.82%增幅位列第二，奥浦迈（53.28%）、纳微科技（48.50%）等也实现较高增长 [2]

创业板公司上半年业绩预告 - 截至7月14日，33家创业板公司公布上半年业绩预告，其中23家预增，3家预盈，报喜公司合计占比78.79% [1] - 业绩预降、预亏、减亏公司分别有3家、1家、1家 [1] - 10家公司预计净利润增幅中值超100%，5家增幅在50%~100%之间 [1] 高增长公司表现 - 翰宇药业预计净利润增幅中值达1567.36%，位列第一 [1] - 锐捷网络、冰川网络预计净利润增幅中值分别为195.88%、168.92%，分列第二、第三 [1] - 业绩预喜公司中，医药生物、电子行业分别有2只个股预计增幅翻倍 [2] 市场表现 - 业绩预计翻倍股今年以来平均上涨35.51% [2] - 冰川网络、晨光生物、翰宇药业年内涨幅居前，分别上涨90.03%、55.14%、43.60% [2] - 近5日涨幅居前的有博腾股份、汇中股份、川金诺，分别上涨17.58%、14.99%、10.69% [2] 行业分布 - 高增长公司集中在医药生物、电子、通信、传媒、基础化工、环保等行业 [2][3] - 医药生物行业代表公司包括翰宇药业、博腾股份 [2] - 电子行业代表公司包括飞荣达、中熔电气、长川科技 [2][3]

市场融资余额变动 - 截至7月11日市场最新融资余额为18625.86亿元较上个交易日环比增加20.82亿元 [1] - 申万一级行业中14个行业融资余额增加17个行业融资余额减少 [1] 融资余额增加的行业 - 非银金融行业融资余额增加最多较上一日增加22.73亿元环比增幅1.45%最新融资余额1592.78亿元 [1][2] - 有色金属行业融资余额增加12.10亿元环比增幅1.50%最新融资余额821.05亿元 [1][2] - 计算机行业融资余额增加6.32亿元环比增幅0.44%最新融资余额1439.33亿元 [1][2] - 银行行业融资余额增加5.32亿元环比增幅0.93%最新融资余额578.77亿元 [1][2] - 钢铁行业融资余额增幅最高环比增长1.62%最新融资余额143.41亿元 [1][2] 融资余额减少的行业 - 电子行业融资余额减少最多较上一日减少14.31亿元环比降幅0.67%最新融资余额2131.74亿元 [1][2] - 医药生物行业融资余额减少6.46亿元环比降幅0.48%最新融资余额1326.05亿元 [1][2] - 食品饮料行业融资余额减少3.87亿元环比降幅0.76%最新融资余额507.16亿元 [1][2] - 公用事业行业融资余额减少2.61亿元环比降幅0.59%最新融资余额436.84亿元 [1][2] - 通信行业融资余额减少3.62亿元环比降幅0.56%最新融资余额641.09亿元 [2] 其他行业融资余额变动 - 社会服务行业融资余额增加1.11亿元环比增幅1.10%最新融资余额101.89亿元 [1][2] - 电力设备行业融资余额增加3.13亿元环比增幅0.23%最新融资余额1348.13亿元 [1][2] - 国防军工行业融资余额减少2.61亿元环比降幅0.39%最新融资余额674.29亿元 [2] - 传媒行业融资余额减少2.45亿元环比降幅0.59%最新融资余额412.79亿元 [2]

市场回顾 - 全球大类资产表现：韩国综合指数领涨全球（+3.98%），巴西IBOVESPA指数跌幅最大（-3.59%）；A股房地产（+6.12%）、钢铁（+4.41%）领涨，煤炭（-1.08%）、银行（-1.00%）领跌；美元指数上涨0.91%至97.87，COMEX铜（+8.61%）、白银（+5.37%）表现突出 [2] - 海外市场动态：美联储6月会议纪要显示政策分歧，美国6月财政盈余超预期，美债利率震荡上行；美股突破新高后持续上行，关税扰动未阻涨势 [2] - 国内市场表现：A股普涨，资金增配主线资产推动指数上行，债市偏弱，各期限收益率上行 [3] 行业情况 - 行业涨跌幅：房地产（+6.1%）、钢铁（+4.4%）、非银金融（+4.0%）周度涨幅居前；汽车（-0.4%）、银行（-1.0%）、煤炭（-1.1%）下跌 [4] - 地产板块驱动因素：新型城镇化政策预期升温，国家发改委强调加大重点领域投入，中央城市工作会议传闻提振情绪 [5] - 中长期表现：有色金属今年以来涨幅达20.4%，传媒（+16.1%）、银行（+16.6%）表现亮眼；食品饮料（-6.4%）、石油石化（-3.0%）表现疲弱 [4] 策略观点 - 牛市逻辑强化：反内卷政策推动中游制造预期切换至2026年，美国"美丽大法案"排除深度衰退风险，A股供需格局改善可见度提升 [6][7] - 市场阶段特征：短期呈现"牛市氛围"，高beta资产（如非银金融）领涨，赚钱效应扩散；但25Q3可能反复，25Q4起牛市条件加速积累 [7][8] - 结构配置建议：短期关注周期品低PB修复，中期聚焦中游制造；科技领域关注中美关税谈判对算力链的驱动，战略看好港股创新药及新消费龙头 [8][9] 热点新闻 - 政策动态：保险资金长周期考核机制落地，有望为A股引入万亿级增量资金；科创板深化改革配套规则发布，创业板指数编制优化 [10][11] - 产业政策：商保创新药目录首次纳入医保调整，工信部调研AI赋能新型工业化，"证券业高质量发展28条"出台 [12] - 国际事件：美国拟对墨西哥、欧盟加征30%关税，美联储主席鲍威尔被传考虑辞职，美股三大指数收跌但英伟达创新高 [13]