报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月指数走势高位震荡，中证转债指数全月涨约0.89%，明显低于1月5.82%涨幅，进入高位震荡，转债市场整体仍处系统性高估且高波动区间，价格中枢较25Q4明显上移，2月中旬后出现估值挤泡沫和情绪降温 [3][7] - 分风格看，偏股转债估值自春节后大幅压缩5.91pct，超其他风格，或因春躁获利盘、拥挤度高和风偏收敛止盈压力，也受临强赎风险前置化影响 [3][11] - 行业配置2月风格切换，传媒等出现较强弹性，前期大涨的部分科技进入阶段性休整或高位震荡 [3][12] - 供需方面，再融资新规下供给端或逐步改善，2月转债净退出，但新券受理速度为2023年“827”新政、2024年新“国九条”以来同期最高，资金方面，2月部分投资者持有面值环比回落较大，年金和保险持有规模回落或解释2月末估值压缩与调整 [3][15][18] - 3月预计高位震荡，防守优先下建议波动中做结构性择券，短期环境复杂，高估值与地缘冲突叠加，风偏阶段性收缩概率不低，历史经验显示中东冲突或使权益和转债经历“先回调、后修复”震荡过程，可“先等一跌”，待估值回落后择机做多 [3][21][22] - 建议关注利柏、华医、万凯、恒逸、皓元、利扬、华辰、瑞可、精测2、中贝十大转债 [3][24] 根据相关目录分别进行总结 2月转债市场复盘 - 指数走势：2月中证转债指数全月涨约0.89%，2月27日收于525.2点，明显低于1月5.82%涨幅，进入高位震荡，节前升至526.44点，阶段涨幅约+3.61%，节后回落至525.20点，微跌约–1.05%，与主流股指对比，跑输小盘，强于宽基 [7] - 估值情况：转债市场整体仍处系统性高估且高波动区间，截至2026/2/27，百元溢价率约36.6%，对应2018年以来约97%分位，收盘价中位数约142.7元，价格中枢较25Q4明显上移，2月中旬后全口径转股溢价率中位数和隐含波动率自局部高点回落，分风格看，偏股转债估值压缩幅度超其他风格 [10][11] - 行业配置：2月内部风格切换，传媒、家电等出现较强弹性，前期大涨的部分科技进入阶段性休整或高位震荡，金融特别是非银行金融明显偏弱，消费大盘表现中性略弱，高股息防御整体稳健但缺乏弹性 [12] - 资金方面：2月沪市可转债+可交债保险、QFII&RQFII等持有面值环比回落较大，年金和保险持有规模回落或解释2月末估值压缩与调整，在权益慢牛+资产荒背景下，转债市场或震荡趋平 [15] - 供给方面：2月转债净退出，新券受理速度为2024年以来最高水平，再融资新规下供给端或逐步改善，12月全月转债市场净供给-66.53亿元，月末转债规模5236亿元，2月3只转债上市，上市规模15.45亿元，两所受理7只转债发行预案，面值规模共68.99亿元 [18] 3月，转债波动中做结构 - 3月转债预计高位震荡，防守优先下建议波动中做结构性择券，短期环境复杂，高估值与地缘冲突叠加，风险偏好阶段性收缩概率大，春季行情进入“下半场”，两会与一季报使行情从“预期驱动”转向“业绩验证”，有盈利弹性与业绩支撑的方向有望获资金青睐，中期国内“宽财政+宽货币”格局未逆转，转债仍具配置价值 [21] - 短期需重视高估值与外部地缘冲突叠加下的波动与回撤风险，中东冲突或使权益和转债经历“先回调、后修复”震荡过程，当前转债估值对权益市场波动和条款变化高度敏感，可“先等一跌”，待估值回落后结合两会政策和一季报精选个券做多 [22] - 3月转债策略建议“防守优先、兼顾结构”，仓位上控制回撤，风格与配置上从偏重高弹性转向平衡低估与均衡配置，防御端以中价、大盘等平衡/偏债转债为主，进攻端在科技成长、涨价驱动的资源/顺周期等主线少量配置基本面扎实、估值不过分、条款温和的新老券，关注中高价、临期和高赎回进度品种条款风险 [23] 个券：3月十大转债 - 防御端关注银行、公用事业等对应转债，利用股息与债底保护平滑组合波动，进攻端在科技成长、涨价驱动的资源/顺周期等主线选择估值未完全透支、条款/股东行为可控的个券，利用顺周期复苏+高股息价值对冲科技成长高波动，延续成长+价值哑铃配置，建议关注利柏、华医、万凯、恒逸、皓元、利扬、华辰、瑞可、精测2、中贝 [24] 市场一周走势 - 截至周五收盘，上证指数收于4162.88点，一周上涨1.98%，中证转债收于525.20点，一周下跌0.23%，股市行业涨幅前三为钢铁、有色金属、基础化工，跌幅前三为传媒、消费者服务、食品饮料 [26] - 本周艾为转债上市，两市169只转债上涨，占比46%，涨跌幅居前五和后五的转债分别有对应名单，59只转债转股溢价率抬升，占比16%，估值变动居前五和后五的转债也有对应名单 [28] 重要股东转债减持情况 - 本周帝欧水华发布转债减持公告，还列出大股东转债持有比例较高的发行人相关情况，包括减持人、配售持有比例、现持有比例及是否减持 [35][36] 转债发行进展 - 一级市场审批节奏一般，本周奥普特、申菱环境股东大会通过，佐力药业、震裕科技交易所受理 [37] 私募EB项目更新 - 本周暂无私募EB项目进度更新 [38] 风格&策略：小额低评级偏债占优 - 采用月末调仓方式回测并剔除A-以下评级和已公告强赎标的，本周转债市场小额低评级偏债风格占优，截至本周最后一个交易日，高评级转债相对低评级转债超额收益-0.57pct，大额转债相对小额转债超额收益-0.03pct，偏股转债相对偏债转债超额收益-0.04pct [39] 一周转债估值表现：转债百元溢价率震荡 - 本周转债市场百元溢价震荡上行，截至本周最后一个交易日，转债市场百元溢价率收于36.59%，较节前最后一个交易日上涨0.69%，处于近半年以来98.3%历史分位，近一年以来99.2%历史分位，同期全口径转债转股溢价率中位数下降4.86pct至29.17%，市值加权转股溢价率（剔除银行）下降3.28pct至41.5% [46] - 偏股转债转股溢价率中位数收于16.76%，较节前最后一个交易日下跌4.09pct，处于近半年以来74.7％历史分位，偏债转债纯债溢价率中位数收16.97%，较前周下降0.37pct，处于近半年以来91.5%历史分位 [46] - 极端定价方面，截至本周最后一个交易日，转债市场跌破面值、债底、YTM大于3的转债个数分别为1只，数量分别处于2016年以来11%、20.7%、4%历史分位，银行转债YTM中位数-5.69%，低于3年企业债AAA到期收益率7.51pct，AA-至AA+偏债转债YTM中位数-4.89%，低于3年企业债AA到期收益率6.9pct [51] - 调整百元溢价率震荡上行，剔除债性、剩余期限等因素影响的调整百元溢价率水平-0.01%，处于近半年以来的19.1%历史分位，2018年以来35.3%历史分位，仅考虑债底的调整百元溢价率处于近半年以来98.2%历史分位，2018年以来98.4%历史分位 [64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 年 2 月 9 日沪深北三大交易所联合推出《优化再融资一揽子措施》，引导资本市场资源向科技创新和新质生产力聚集，相应板块转债发行有望加速恢复，自 2025 年四季度以来转债发行规模已非季节性恢复，各环节审批时间快速缩短，预期年内发行转债规模期望值为 916.6 亿元，今年三季度发行或相对密集 [1][8][9][25] - 3 月权益市场波动或放大，避险板块有望获短期交易窗口，可关注估值低位的医药消费、交运公用等板块，科技成长仍是今年主线，PPI 超预期修复可关注化工、有色等涨价表现；转债市场估值处历史极高位，消化压力待释放，交易思路以抓权益结构性机会为主，仓位回归审慎中性，规避高估值次新券和双高转债 [3][37][42] - 2 月转债市场震荡走强，小盘风格领先，估值整体环比抬升 2.01pct，行业板块不同程度走强，制造及周期相对热度居前，金融地产偏弱；新券发行延续清淡，预案节奏放缓，沪深两所持有者继续缩量，公募基金表现相对积极 [4] 根据相关目录分别进行总结 转债审批在加速，今年发行预测怎么看 - 2026 年 2 月 9 日沪深北三大交易所联合推出《优化再融资一揽子措施》，将“轻资产、高研发投入”标准从科创板引入沪深主板，缩短未盈利科创企业再融资时间间隔，放宽破发公司再融资渠道，拓宽募集资金投向，旨在引导资源向科技创新和新质生产力聚集，相应板块转债发行有望加速恢复 [8][9] - 自 2025 年四季度以来转债发行规模非季节性恢复，除同意注册至转债上市平均用时稳定外，其余环节 2024、2025 年用时明显增长，2025 年下旬开始恢复，董事会预案至转债上市各环节审批时间快速缩短 [9] - 假设审批速度恢复至 2023 年及以前水平，以 2018 - 2023 年及 2025Q4 至 2026 年 2 月上市转债发行数据为样本，董事会预案、股东大会通过等环节 2026 年内可完成概率分别为 39.5%、69.7%等，对应环节待发预案规模计算期望值，2026 年可转化为转债上市规模约为 1065.9 亿元 [24] - 考虑各环节批复后中止实施概率、年内完成上市概率和待发预案规模，预期年内期望发行转债 916.6 亿元，发行时序分布较平均，今年三季度或相对密集 [25][29] 3 月推荐重点关注个券 - 2 月转债组合涨幅为 2.81%，跑赢基准指数 3.66pct，华辰、星球、华医涨幅明显 [30] - 3 月将“华创可转债”重点关注组合调整为星球、三峡 2、易瑞等 12 只转债，择券策略包括自上而下和自下而上，择券要求包含持仓、评级、流动性等方面 [32][35][36] 策略展望：估值消化进行时，回归审慎中性 - 3 月权益市场波动或放大，避险板块有望获短期交易窗口，可关注估值低位的医药消费、交运公用等板块，科技成长仍是今年主线，PPI 超预期修复可关注化工、有色等涨价表现 [37] - 转债市场年初抢配置力量春节后放缓，4、5 月有结构性压力，节后止盈诉求强化，估值以消化为主，当前转债估值处 39%的历史极高位，消化压力待释放，交易思路以抓权益结构性机会为主，仓位回归审慎中性 [42] - 估值消化中，次新券、超高价转债估值回落突出，但仍远离理性区间，后市应规避高估值次新券和强赎预期不明的双高转债，平价结构配置回归均衡，重点挖掘正股 [43] 市场回顾：转债与正股延续偏强，估值震荡抬升 行情表现：宽基指数普遍上涨，周期表现亮眼 - 2 月转债市场震荡走强，小盘风格领先，万得全 A 指数涨 2.34%，中证转债指数涨 0.89%，估值整体环比抬升 2.01pct，沪深 300 涨 0.09%，中证 500 涨 3.44%，中证 1000 涨 3.71%，中证 2000 涨 4.80% [49] - 2 月权益市场整体热度延续，制造及周期相对热度居前，节前资金有止盈及避险情绪，节后上海地产放开管控、重要会议提及经济建设，春节至两会日历效应强化市场预期，两融余额快速增加，权益市场风偏积极 [52] 资金表现：权益及转债成交热度降温，两融余额节后快速增长 - 2026 年 2 月 1 日至 27 日，中证转债日均成交额 754.23 亿元，较 1 月减少 18.04%，万得全 A 日均成交额 23,107.23 亿元，较 1 月减少 24.11%，权益市场日成交额降温 [53] - 2 月两融余额节后快速增长，截至 2 月 26 日，沪深融资融券余额合计约 2.66 万亿元，较 1 月底减少 480.13 亿元，26 日较 13 日增长 787.03 亿元；2 月大部分行业遭融资净卖出，仅传媒等少数行业融资净买入 [56] 转债估值：估值整体抬升，小盘、科技更强 - 分行业看，截至 2 月 28 日，多行业转股溢价率抬升，金融板块斜率明显，家电、农牧等行业转股溢价率均值分别抬升 14.37、1.40 等 pct，国防军工等行业转股溢价率下降；从大类板块看，科技、金融等板块拟合溢价率上升，消费板块相对偏弱 [58] - 多数评级及规模转债估值抬升，截至 2 月 28 日，AAA/AA + 等高评级转债拟合溢价率抬升 1.59pct 等，不同规模转债拟合溢价率均有上升 [66] 供需情况：新券发行延续清淡，预案节奏放缓 2 月份 1 只转债发行，3 只转债新券上市 - 2 月转债新券发行仅海天转债，规模 8.01 亿元；艾为转债、龙建转债、尚太转债上市，合计规模 46.35 亿元，发行延续清淡，环比规模降低 [67] - 2 月网上新券发行申购减少，平均有效申购金额 8.79 万亿元，环比 - 81.38%，网上中签率 0.0009%，环比减少 0.0018pct [73] - 待发规模合计约 1,383.75 亿元，截至 2 月 28 日，5 家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模 43.87 亿元，7 家转债发行已通过发审会，等待批文，合计规模 69.66 亿元，2 月 5 家新增董事会预案，合计规模 124.20 亿元，预案规模环比减少 54.55%，同比持平 [74][78] - 2026 年 3 月退市转债数量及规模增加，截至 2 月 27 日合计余额为 164.59 亿元，14 只转债将摘牌 [81] - 4 只转债董事会提议下修，4 只转债公告下修结果，2 月 10 只转债公告不下修，15 只转债公告预计下修；12 只转债公告提前赎回，多只转债公告不提前赎回或预计满足赎回条件 [84][88] 1 月沪深两所持有者继续缩量，公募基金表现相对积极 - 1 月沪深两所合计持有可转债面值为 5588.32 亿元，较 1 月底减少 80.60 亿元，降幅 1.46%，上交所减少 39.54 亿元，降幅 1.17%，深交所减少 41.06 亿元，降幅 1.91% [92] - 1 月沪深两所公募基金持有可转债面值合计 2400.76 亿元，环比 + 6.88%，占比 44.08%，环比抬升 3.44pct；企业年金持有可转债面值合计 838.43 亿元，环比 - 4.64%，占比 15.39%，环比 - 0.51pct；券商持有沪深两所转债规模缩量 [94][95]

核心观点 - 市场从震荡的四季度过渡到春季行情，2月市场波动与节前交易热度下行及政策引导情绪降温、部分中长期资金短期流出有关，但春节后市场逐步回升，交易热度同步提升 [3] - 春季行情或将延续，节后市场交易热度季节性回升，3月将进入数据与政策密集验证期，1-2月经济金融数据将奠定全年基准预期，已披露数据及高频数据显示经济处于稳步高质量修复趋势，企业盈利数据预计对市场形成有力支撑，全国两会将明确全年政策基调与发展目标，但外部环境（如中东地缘局势）存在不确定性，总体3月权益市场机会大于风险 [3] - 春季行情建议聚焦成长与顺周期两条主线，风格上小盘股通常表现更优，这与春季风险偏好抬升及增量资金主要来自个人投资者有关，成长板块受益于产业热度高涨及风险偏好提升，关注人形机器人、计算机、AI等方向，顺周期板块受益于商品价格强势与政策支持，关注涨价持续性强的资源品及线下服务领域 [3] 市场表现回顾与数据验证 - 2月A股市场窄幅震荡，上证指数上涨1.1%，万得微盘股指数、中证2000指数涨幅居前，科创50、创业板指跌幅靠前 [5] - 2月市场交易热度先降后升，受节日效应影响，A股日均成交额超2万亿元，环比1月下降24% [11] - 2月申万一级行业走势分化，综合、建筑材料、国防军工涨幅靠前，分别上涨18.4%、8.1%、7.3%，传媒、商贸零售、非银金融跌幅靠前，分别下跌5.0%、3.5%、3.3% [16] - 2月股票型ETF净流出金额超900亿元，其中宽基指数股票型ETF净流出超850亿元，但较1月大幅减少 [21] - 2月市场赚钱效应减弱，融资融券余额小幅下滑，截至2月26日，融资融券余额为2.67万亿元，较1月末下降482亿元 [27] - 中风险偏好资金仍在积极流入，2月新成立偏股型基金份额超过700亿份，同比增长86%，1月上交所A股账户新增开户数达492万户，同比增长213.1% [33] 春季行情历史规律与支撑因素 - 历史数据显示A股春节后表现通常较好，2012年至2025年，万得全A指数春节后20个交易日上涨概率达75%，而春节前20个交易日上涨概率不足45% [39] - 市场即将进入数据与政策验证期，3-4月国内将召开全国两会、政治局会议，海外有美联储议息会议，3月底4月初特朗普或将访华 [46] - 从已披露的2025年年报业绩预告看，A股盈利增速或将继续改善，截至2月28日，已披露业绩预告的上市公司超2900家，披露率约54.1%，业绩预喜公司超1000家，预喜率为37%，较2024年显著回升 [50] - 部分经济数据有所好转，1月PPI同比下降1.4%，降幅比上月收窄0.5个百分点 [55] - 金融数据实现高质量开年，1月新增社融72200亿元，同比多增1654亿元，高于过去六年同期均值59888亿元，1月末社融存量同比增速为8.2%，M1同比增速为4.9%，较上月上升1.1个百分点，M2同比增速为9.0%，较上月上升0.5个百分点 [61] - 政策加力稳预期，2月25日上海发布楼市“沪七条”，优化调整住房限购、公积金贷款及房产税政策 [67] - 历史上结构性牛市上涨段初期阶段性高点出现后，市场回调低点多企稳于震荡段上沿附近，形成有效支撑后重启新一轮上涨，2016-2018年及2019-2021年两轮结构性牛市均呈现此规律 [70] 外部环境不确定性 - 外部环境存在不确定性，如特朗普计划于3月31日至4月2日访华，以及美军对伊朗进行军事打击 [76] - 历史地缘冲突对资产影响不一，2022年俄乌冲突初期上证指数和恒生指数均收跌，WTI原油期货显著上涨，但2025年6月伊以冲突对国内资产影响相对较小，上证指数和恒生指数在随后的10个交易日均收涨 [78][83] 春季行情风格与方向分析 - 春季行情中小盘风格通常占优，这与风险偏好抬升及增量资金主要来自个人投资者有关 [88] - 历史春季行情通常以成长与周期两条主线为主，成长板块在多数时候表现不错，周期板块成为主线的次数也较高，成长+周期双主线在过去13次春季行情中共出现6次 [90] - 从年报预告净利润增速看，增速靠前的行业多为周期品及成长板块，如有色金属、非银金融、钢铁、美容护理等，而商贸零售、房地产、食品饮料、煤炭、石油石化等行业增速较低，从业绩改善幅度看，改善靠前的行业大多为成长板块，如美容护理、传媒、有色金属、建筑装饰、国防军工等 [97] - 今年春季行情中，顺周期板块或成为主线之一，受益于商品价格强势及政策支持，建议关注涨价有望持续的资源品及线下服务领域，资源品价格受地缘政治等因素影响明显上涨，消费板块政策重视度高且2025年相对滞涨，或获“踏空”资金青睐 [98] - 科技板块值得重点关注，历史数据显示“春季躁动”期间TMT及先进制造板块弹性更大，2012年至2025年（除2022年）期间涨跌幅均值分别为22.2%、21.3%，未来科技板块存在较多潜在催化，如全国两会、苹果春季发布会、英伟达GTC大会等，具体可关注AI产业链、人形机器人、商业航天等方向 [103] 市场风格与行业配置框架 - 通过“经济现实”与“市场情绪”两个变量组合可将市场划分为均衡、顺周期、防御、主题成长及独立景气四类风格，当前国内经济数据整体平稳，10年期国债收益率窄幅震荡，全国两会临近可能引发政策博弈，经济预期或出现波动，顺周期板块可能存在阶段性机会 [115][120] - 当前市场情绪相对偏低，叠加节后日历效应，预计3月市场情绪有望抬升，2月A股换手率在低位徘徊，春节后20个交易日市场情绪大概率走强 [121] - 预计3月市场风格或在成长及均衡风格间轮动，对应“弱现实、强情绪”及“强现实、强情绪”情景 [127] - 在主题成长及独立景气风格下，值得关注的行业主要涉及TMT及周期板块，在均衡风格下，值得关注的行业涉及成长、周期、金融地产等 [135] - 采用五维行业比较框架（市场风格、基本面、资金面、交易面、估值）进行行业配置，2月该框架分组效果较好，第1组行业平均涨幅为2.6% [142] - 3月行业配置方面，若市场风格为成长，五维框架打分靠前的行业分别为电力设备、国防军工、电子、机械设备、汽车、通信，若市场风格为均衡，打分靠前的行业分别为电力设备、国防军工、电子、机械设备、医药生物、汽车等，两种风格假设下得分靠前行业具有相似性，建议关注电力设备、国防军工、电子、机械设备等 [152] 港股市场观点 - 港股市场当前估值仍具性价比，截至2月27日，恒生指数ERP处于2010年以来均值附近 [156] - 2月南下资金维持净流入，南向资金交易占比逐步回落但仍处历史相对高位 [162] - 近期人民币汇率持续升值及美联储降息有望对港股构成利好，提升海外投资者关注度及外部流动性环境 [169] - 港股市场或维持震荡，配置上可采取“杠铃策略”，防御端以高股息板块为底仓，进攻端聚焦半导体设备、AI算力、电力电网等硬科技成长主线，并同步配置受益于弱美元逻辑的有色资源板块 [171][175]

行业投资评级 - 医药行业投资评级为“推荐”，且评级为“维持” [1] 核心观点 - 报告核心观点认为，医药行业供给端变量增加，正促进价格周期转变，同时创新药出海、小核酸、GLP-1口服等细分领域进展积极，行业存在结构性投资机会 [2][3][4][8] 行业动态与核心驱动因素 1. 供给端变化驱动价格周期 - 受反内卷、两用物项管理、反倾销等政策影响，医药供给端变量增加，推动价格周期转变 [2] - 原料药产业供给端变化敏感，青霉素产业链已开始价格反弹，例如印度对6-APA的进口限价折合人民币约260元/公斤，高于目前出口报价，国内企业已开始逐步提高报价 [2] - 饲用氨基酸添加剂（如赖氨酸、苏氨酸）行业虽供给过剩，但2025年下半年以来价格处于低位，开工率不足，产量的部分收缩即可促成阶段性提价，例如星湖伊品、象屿生化在2月25日起对相关产品上调报价50-300元/吨 [2] - 医疗器械方面，两用物项管理对关键材料（如氧化钇）出口管制，导致国内外价差巨大（国外价格相对于国内报价差距40倍），有望促成国内下游产业链（如氧化锆瓷块、义齿）提价或利用成本优势扩大海外市场份额 [2] 2. GLP-1口服时代开启与中国企业出海 - GLP-1市场增量已基本转向减重适应症，礼来的替尔泊肽在减重效率和安全性方面具有显著优势，其2025年全年销售额达365亿美元 [3] - 2026年口服GLP-1药物上市是市场重要变化，诺和诺德减重版口服司美格鲁肽片剂在美国上市后前四天获得约3071张处方，显著超过同期注射型产品 [3] - 礼来的口服GLP-1药物Orforglipron在临床研究中优于口服司美格鲁肽，预计2026年Q2在美国上市 [3] - 中国企业持续跟进GLP-1研发，并在超长效、口服、多靶点组合等方向差异化布局，对外授权活跃，例如石药与阿斯利康达成合作，涉及最高185亿美元（12亿美元预付款+35亿美元研发里程碑+138亿美元销售里程碑）的潜在款项 [3] - 联邦制药的三靶点GLP-1药物UBT251国内二期数据优秀，海外预计2026年上半年启动二期临床 [3] 3. 小核酸领域合作加速与产业链机遇 - 2026年以来国内小核酸领域并购与合作持续落地，例如中国生物制药以12亿元人民币全资收购赫吉亚生物，瑞博生物与Madrigal达成最高44亿美元的合作，前沿生物与葛兰素史克达成最高9.63亿美元的授权 [4] - 海外小核酸药物快速产业化，例如诺华的Leqvio在2025财年销售额达12亿美元，同比增长57%（固定汇率），其中2025年Q4非美市场销售1.71亿美元，同比增长52% [4] - Leqvio已于2025年12月进入中国国家医保目录，中国市场将成为其增长核心引擎之一 [4] - 小核酸药物上游配套产业链（如核酸序列、靶向载体）以及CMO/CDMO存在发展机遇 [4] 4. 药品零售市场与药店定位提升 - 2025年12月中国实体药店零售规模达588亿元，同比增长4.3%，为全年销售额最高单月 [5] - 2025年1-12月中国实体药店累计规模为6165亿元，全年增长率为-0.57% [5] - 2025年全年平均客单价为66元，同比下降6%，客单价下降受保健品、中药饮片等偏消费品种影响，药品需求相对刚性 [5] - 全身用抗病毒药对2025年第四季度药品增长有显著拉动 [5] - 近期政策将药店定位从单纯销售终端升级为“健康驿站”综合健康服务平台 [5] 5. 口服自免药物的研发进展与价值 - 武田的新一代口服TYK2抑制剂zasocitinib在银屑病III期研究中取得积极结果，该产品来自一笔总价高达60亿美元（40亿美元预付款+20亿美元销售里程碑）的收购 [6] - 国内多家企业（益方生物、诺诚健华、翰森制药）的TYK2抑制剂已进入临床III期 [6] - 口服自免药物开发还包括α4β7、IL-17和IL-23等靶点 [6] - 亚虹医药的新靶点口服药物APL-1401（DBH抑制剂）用于溃疡性结肠炎的Ib期临床结果显示，120mg组在4周治疗周期内临床应答率为33.3%，组织学改善率达66.7% [6] 市场表现与估值 - 最近一周（2026/02/21-2026/02/27），医药生物行业指数涨幅为0.50%，跑输沪深300指数0.58个百分点，在申万31个一级行业中涨幅排名第25位 [19][20] - 最近一月（2026/01/27-2026/02/27），医药生物行业指数跌幅为2.67%，跑输沪深300指数2.77个百分点，涨幅排名第28位 [22][23] - 最近一周子行业中，生物制品涨幅最大（2.56%），医疗服务跌幅最大（-0.99%） [25][27] - 最近一月子行业中，中药跌幅最小（-0.15%），生物制品跌幅最大（-4.94%） [27] - 最近一年（2025/02/27-2026/02/27），细分子行业中医疗服务涨幅最大（21.99%），中药涨幅最小（1.98%） [31][33] - 医药生物行业当期PE（TTM）为37.20倍，低于5年历史平均估值30.78倍 [40] 选股思路与重点关注公司 报告基于行业趋势提出以下选股思路，并列出部分重点关注公司 [8][9][10]： 1. **原料药周期触底反转**：推荐川宁生物、亿帆医药；关注联邦制药、国邦医药、普洛药业；合成生物学方向关注富祥药业、金城医药。 2. **两用物项管理带来的产业链优势**：推荐爱迪特；关注国瓷材料。 3. **CXO景气周期传递与AI结合**：推荐益诺思、普蕊斯；药物研发与AI结合推荐维亚生物。 4. **小核酸突破与配套产业链**：推荐悦康药业、阳光诺和；关注瑞博生物、前沿生物、迈威生物；上游配套关注奥锐特、东富龙、凯莱英、蓝晓科技。 5. **自免口服药物突破**：推荐亚虹医药、益方生物；关注荃信生物、诺诚健华。 6. **GLP-1减重领域对外授权**：推荐众生药业；关注联邦制药、石药集团。 7. **ZAP-X放疗设备**：推荐百洋医药。 8. **脑机接口技术**：侵入式推荐美好医疗、博拓生物；非侵入式关注翔宇医疗、可孚医疗。 9. **高值耗材出口突破**：关注春立医疗、爱康医疗、南微医学、百心安。 10. **连锁药店行业出清与定位提升**：推荐益丰药房、老百姓；关注一心堂。 近期行业要闻摘要 - **产品获批与上市**：赛诺菲度普利尤单抗在华获批新适应症；翰森制药c-MET TKI、葛兰素史克利奈昔巴特片、康方生物抗IL-4Rα单抗等新药上市申请获受理；礼来塞普替尼辅助治疗肺癌III期研究达主要终点 [45] - **合作与授权**：辉瑞与先为达生物就GLP-1药物埃诺格鲁肽达成商业化合作，潜在付款总额最高4.95亿美元；和铂医药授权HBM4003海外权益 [46] - **出海进展**：翰森制药阿美替尼片获欧盟批准上市 [46] - **资格认定**：圣因生物SGB-9768获美国FDA孤儿药资格 [46]

核心观点 - 2025年北交所业绩快报显示，整体营收同比增长但利润下滑，化工新材料行业在营收和归母净利润方面均实现同比增长，表现突出 [2] - 随着业绩披露完毕，市场关注点将转向其他边际增量，投资策略建议“两手准备”：一方面增持北证50成分中估值合理的新型生产力公司，另一方面配置北交所科技型稀缺性标的 [3] - 地缘政治事件（美伊冲突）推升油价与航运成本，建议关注北交所相关化工、航运等标的 [3] --- 2025年北交所业绩快报 - **整体业绩**：截至2025年2月28日，北交所企业营业收入均值为7.36亿元，同比增长5.79%；归母净利润均值为4337万元，同比下滑8.68% [2][12] - **业绩分布**：2025年营收实现正增长的企业占比62.71%（共185家），其中20家公司增速超40%；归母净利润实现正增长的企业占比44.41%（共131家），其中41家公司增速超40% [2][20][22] - **行业表现（营收）**：五大行业（高端装备、化工新材料、消费服务、信息技术、医药生物）营收均实现同比增长，其中化工新材料、医药生物、信息技术增速排名前三，分别为10.56%、8.07%、8.01% [2][23] - **行业表现（利润）**：五大行业中仅化工新材料归母净利润实现同比增长，增速为6.63%；高端装备、消费服务、信息技术、医药生物归母净利润增速分别为-27.54%、-10.88%、-0.94%、-3.55% [2][26] - **头部企业（营收）**：2025年营收前十的企业包括贝特瑞（169.83亿元）、一诺威（75.00亿元）、同力股份（65.97亿元）等 [27] - **头部企业（利润）**：2025年归母净利润前十的企业包括贝特瑞（8.99亿元）、同力股份（8.58亿元）、开发科技（7.07亿元）等 [30] - **高成长企业（营收）**：2025年营收增速前十的企业包括大地电气（114.73%）、曙光数创（74.29%）、并行科技（69.56%）等 [36] - **高成长企业（利润）**：2025年归母净利润增速前十的企业包括蘅东光（104.52%）、欧福蛋业（88.76%）、国源科技（82.73%）等 [38] --- 北交所市场表现 - **指数表现**：截至2026年2月27日当周，北证50指数报1,537.13点，周涨0.48%；北证专精特新指数报2,581.02点，周涨0.93% [3][54] - **估值水平**：截至2026年2月28日，北证A股整体PE（TTM）为49.27X，较前一周的46.88X有所增长；同期科创板PE为85.03X，创业板PE为47.74X [43][44] - **流动性**：当周（2026.2.24-2.27）北证A股日均成交额为181.62亿元，较上周下滑3.69%；日均换手率为3.44%，较上周下滑0.07个百分点 [50] - **行业估值**：根据开源证券分类，五大行业PETTM（剔负）分别为：高端装备42.18X、信息技术101.19X、化工新材47.87X、消费服务48.63X、医药生物35.71X [3][58] - **估值结构**：截至2026年2月28日，142家企业PETTM超过45X，占比48.14%；45家企业PETTM处于0-30X，占比15.25% [56] --- 北交所新股与审核动态 - **新股表现**：2026年2月26日上市的新股通宝光电首日涨幅为70.01% [4][70] - **发行概况**：2024年1月1日至2026年2月28日，北交所共有57家企业新发上市，发行市盈率均值为13.93X，首日涨跌幅均值为280.32% [70][75] - **审核动态**：2026年2月24日至28日期间，龙辰科技更新审核状态至“已过会”；朗信电气、欧伦电气更新至“已问询”；赞同科技更新至“终止上市”；北交所上市委员会定于2026年3月4日和5日审议锐翔智能、乔路铭、德硕科技的发行申请 [4][107] --- 新三板市场概况 - **市场规模**：截至2026年1月底，新三板挂牌企业6081家，总市值21374.20亿元，对应市盈率为15.66倍 [82][84] - **流动性**：新三板成交额自2022年以来维持在较低位置，2026年1月成交额回升至55.58亿元 [86][90] - **融资能力**：2025年新三板定增募资额度合计38.84亿元，定增募资均值回落至3595.96万元 [91][93] - **行业分布**：挂牌企业中，软件服务、机械、硬件设备、化工、企业服务的企业数量占比均超过5% [92][97] - **培育功能**：新三板长期培育了多家在沪深北及港交所上市的企业，截至2026年2月28日，分别培育出在科创板、创业板、北证上市的企业133家、245家、286家 [95][96]

报告投资评级 - 推荐 维持评级 [4] 报告核心观点 - 以锦欣康养上市申请为切入点，探讨中国康养行业的发展机遇与趋势，认为该行业在人口老龄化、支付能力提升和支付体系完善等多重因素驱动下，市场空间广阔 [2] - 医药行业当前呈现结构性行情，市场风格外溢明显，创新药板块虽产业景气但市场表现承压，未来1-2个月建议重点关注Q1业绩高增及进入港股通预期的标的，中长期看好创新、出海和困境反转三大产业脉络 [10] 根据目录总结 从锦欣康养上市申请看我国康养行业发展 - **锦欣康养公司概况**：公司是中国机构养老服务市场领导者，战略聚焦高龄（80岁以上）及有迫切养老需求的老年人 [2]。截至2025年9月30日，公司管理及运营38家养老设施，床位容量达8,333张，其中23家为医疗养老结合设施 [13]。公司收入持续增长，2024年为6.05亿元，同比增长23.8%，2025年前三季度收入为5.47亿元，同比增长22.0% [2][13]。收入主要来自川渝地区，占比71.8% [2]。医疗养老服务是公司核心业务，2025年前三季度收入占比达49.9% [13]。公司2023-2024年毛利率保持在21.7%-24.5%区间，净利率保持在6.0%-8.0%区间，2025年前三季度费用率波动主要源于收购整合及管理规模扩大 [2][18] - **康养行业驱动因素**：中国人口老龄化趋势显著，2020-2024年，65岁以上人口复合年增长率3.9%，80岁以上高龄人口复合年增长率达5.1% [21]。预计到2035年，80岁以上人口将从2024年的43.7百万人增至79.0百万人 [21]。居民人均可支配收入持续提高，老年人需求从“基本生活保障”向追求高品质、有尊严的老年生活转变，推动了高端养老服务及医养结合模式的发展 [2][25]。家庭结构小型化、人口流动性增强等因素，也推动了社会化、专业化养老服务的需求 [27] - **康养市场规模与趋势**：中国养老行业市场规模从2020年的7.4万亿元增长至2024年的14.1万亿元，复合年增长率为17.5% [29]。预计到2030年将增至31.7万亿元，到2035年达到46.6万亿元 [29]。在机构养老领域，提供纯居住服务的养老设施发展放缓，而医养结合模式因能满足老年人对医疗资源的迫切需求，在资金和需求上更具韧性，成为发展趋势 [32] - **行业现存问题与改善**：行业存在供需不匹配、区域分布不均、专业人才短缺、支付体系不完善、服务质量非标准化及行业集中度低等问题 [39]。例如，截至2024年，中国约有3,500万行动不便长者，仅对应200万张医养结合床位，供需比例达17.5:1 [40]。专业照护师供需缺口达96%，护理人员流失率超过40% [40]。近年来，长期护理保险制度的全国推广、职业标准（如“长期照护师”）的设立以及行业管理办法的出台，正逐步完善支付体系、规范服务标准并推动行业集中度提升 [2][39][40] 医药行情回顾与热点追踪 - **行情回顾**：当周（02.13-02.27）医药生物指数环比上涨0.50%，跑输创业板指数（+1.05%）和沪深300指数（+1.08%）[41]。在所有行业中，当周医药涨跌幅排在第22位 [45]。2026年初至今，医药生物指数上涨2.96%，跑赢沪深300指数（+1.74%），但跑输创业板指数（+3.34%）[41][45]。子行业方面，当周表现最好的是生物制品II（+2.56%），最差的是化学制剂（-1.12%）[51]。年初至今表现最好的是医疗服务II（+9.40%），最差的是化学制剂（-3.15%）[54] - **行业热度追踪**：当周医药行业PE（TTM，剔除负值）为31.06，较上一周上升1.81个单位，低于2005年以来均值（35.85）4.79个单位 [57]。行业估值溢价率（相较A股剔除银行）为23.79%，较2005年以来均值（54.84%）低31.05个百分点，处于相对低位 [57]。当周医药成交总额为3098.59亿元，占沪深总成交额的比例为3.20%，显著低于2013年以来的均值7.08% [10][60] - **近期与年度观点**：报告认为医药行业近期不在市场重心，呈现散点行情，表现好的个股多为市场逻辑（如涨价、科技）的外溢映射 [10]。创新药板块产业景气向上，但市场表现调整，核心标的逐步进入价值赔率区间 [10]。未来1-2个月建议重点关注两个思路：一是Q1业绩高增的供应链等方向；二是可能进入港股通的“圆梦”组合标的（如科济药业、维立志博-B等）[10]。中短期可关注科技创新逻辑蔓延方向，包括供应链（上游、CRO、CDMO）及四大从0到1赛道（医疗机器人、小核酸、脑机接口、AI+）[10]。2026年全年持续看好创新、出海、困境反转脉冲三大产业演绎脉络，药品领域建议以Pharma、已出海Biotech和供应链为基石配置，并从小核酸、AI创新药等新技术方向探寻阿尔法 [10]

核心观点 报告认为，在政策赋能与技术迭代的双重驱动下，AI+医疗正全面渗透医疗产业各环节，并推动解决方案从辅助洞察向自主智能体升级，市场前景广阔[3] 在此背景下，北交所汇聚了一批AI+医疗产业链相关标的，部分公司近期市场表现活跃，业绩增长显著，同时还有多家相关企业正在排队上市，为投资者提供了掘金机会[3][4][26] 政策与技术驱动AI+医疗发展 - 政策层面形成完善顶层设计，2025年10月五部门联合发布实施意见，明确到2027年建成高质量数据集与专病垂直大模型、广泛应用基层诊疗智能辅助等目标，2030年实现基层AI辅助全覆盖、二级以上医院普遍应用AI影像与临床决策辅助，并确定了基层诊疗、临床诊疗、患者服务、中医药、公共卫生、科研教学、行业治理、健康产业等八大重点应用方向[3][12][13][15] - 2025年12月的“人工智能 + 制造”专项行动将AI药物研发等列为重点支持领域，2026年1月国家医保局将37项高频AI医疗相关辅助操作纳入全国统一价格目录，打通了商业化关键环节[3][15][16] - 技术层面，随着生成式大模型等AI技术的发展，AI已渗透影像诊断、药物研发、临床决策支持、健康管理等多个环节，通用大模型与医疗知识库的融合正推动医疗AI解决方案从L1、L2阶段（提供支持性洞察）向L3、L4自主智能体（能够独立执行任务）升级[3][17][18][19][20] AI+医疗市场规模与北交所标的 - 全球医疗AI解决方案市场规模从2021年的232亿元增长至2024年的400亿元，预计2025年将增至449亿元[3][21] 其中，L3自主智能体解决方案规模预计从2024年的2亿元增长至2025年的9亿元[21] - 中国医疗AI解决方案市场规模从2021年的91亿元增长至2024年的164亿元，预计2025年达182亿元[3][22] 其中，L3自主智能体解决方案规模预计从2024年的1亿元增长至2025年的6亿元[22] - 北交所共有9家AI+医疗产业链相关标的，包括丹娜生物、倍益康、锦好医疗、数字人、鹿得医疗、新赣江、新芝生物、辰光医疗、博迅生物[3][26] 报告详细列出了各公司的业务亮点、市值及2025年前三季度财务数据[27] 北交所医药生物板块近期表现 - 本周（截至2026年2月27日）北证50指数报收1537.13点，周涨幅为+0.48%[4][28][33] 开源北交所五大行业均上涨，其中医药生物板块周涨幅为+0.34%，涨幅最小[4][29][34] - 医药生物二级行业中，中药（+1.15%）、医疗器械（+1.09%）、化学制药（+0.51%）本周上涨[4][30] 从个股看，本周59.09%的医药生物标的上涨，40.91%下跌[4][35] 中药、医疗器械、化学制药等有50%以上的标的本周上涨[4][35][38] - 周涨幅居前的个股包括：爱舍伦（+3.55%）、森萱医药（+2.34%）、中科美菱（+2.32%）、博迅生物（+1.84%）、大唐药业（+1.53%）、鹿得医疗（+1.28%）等[4][36][39] 北交所医药生物领域排队企业 - 截至2026年2月27日，北交所排队企业共170家，其中医药生物领域相关企业共14家[4][41] 这14家企业2024年平均营收规模为4.38亿元，剔除亏损企业后的平均净利润规模为1.05亿元，其中有2家为亏损企业[4][41] - 在排队企业中，百英生物、康华股份、海金格等为AI+医疗产业链企业[4][41] - 百英生物：专注于抗体和蛋白的CRO公司，运用AI技术赋能抗体表达、发现与优化等业务，2024年营收4.02亿元（同比+18.91%），归母净利润1.24亿元（同比+47.38%）[42][43] - 康华股份：在体外诊断领域布局，产品可辅助AI医疗诊断，2024年营收7.28亿元（同比-1.48%），归母净利润1.25亿元（同比+79.09%）[49] - 海金格：临床CRO公司，积极布局“AI+临床研究”，2024年营收5.49亿元（同比+22.95%），归母净利润7140.0万元（同比+28.27%）[54] 北交所医药生物企业2025年业绩快报 - 部分北交所医药生物企业已公告2025年业绩快报，其中锦好医疗、无锡晶海、德源药业、星昊医药、爱舍伦、丹娜生物归母净利润同比增长较快，超过10%[4][60] - 具体业绩包括： - 锦好医疗：2025年营收3.08亿元（同比+65.26%），归母净利润1515.78万元（同比+153.62%）[61] - 无锡晶海：2025年营收4.06亿元（同比+19.62%），归母净利润6273.10万元（同比+46.39%）[61] - 德源药业：2025年营收10.58亿元（同比+21.80%），归母净利润2.37亿元（同比+33.87%）[61] - 星昊医药：2025年营收6.52亿元（同比+0.62%），归母净利润1.06亿元（同比+27.85%）[61] - 爱舍伦：2025年营收9.89亿元（同比+42.95%），归母净利润9344.07万元（同比+15.77%）[61] - 丹娜生物：2025年营收2.41亿元（同比+0.75%），归母净利润9712.01万元（同比+11.39%）[61]

核心观点 该报告深度解析了国投瑞银基金经理王鹏的投资理念、策略框架及其实践成果，核心观点认为王鹏通过“独立思考、概率思维、逆向勇气、前瞻眼光”的投资理念，结合“烟蒂股+优质股+科技股”的多元选股框架和均衡配置策略，在长期管理中实现了显著的超额收益和良好的风险控制，其管理的代表产品国投瑞银新丝路基金是穿越市场周期的“标杆之作”[2][14][15][27]。 基金经理介绍 - **背景与经验**：基金经理王鹏拥有近20年证券从业经验，为复旦大学经济学博士，自2015年4月13日起管理国投瑞银新丝路基金超过十年[12][13][27] - **投资理念**：以“独立思考、概率思维、逆向勇气、前瞻眼光”为内核，不追逐短期热点，强调通过行业比较与精选个股系统性获取长期超额收益，注重均衡配置与回撤控制[2][14] - **策略框架**：采用“烟蒂股（静态低估）+优质股（稳健成长）+科技股（前瞻布局）”的多元选股框架，坚持低换手运作，通过深度研究长期持有核心标的[2][15] - **历史业绩**：管理国投瑞银新丝路基金任职期间总回报148.37%，年化收益8.93%，显著跑赢同期中证800指数（总回报1.61%）及同类平均，同类排名前15.95%[3][29] 代表产品分析：国投瑞银新丝路基金 - **产品基本信息**：国投瑞银新丝路灵活配置混合型证券投资基金（LOF，代码161224）成立于2015年4月10日，管理费率1.20%，托管费率0.20%[27][28] - **长期业绩表现**：截至2025年11月末，基金近一年、近三年、近五年、近十年、成立以来回报分别为24.86%、12.82%、24.66%、109.60%、148.37%，中长期业绩大幅跑赢业绩比较基准[4][29] - **风险控制能力**：基金动态回撤显著小于沪深300指数，尤其在2021-2023年震荡市中回撤控制出色，凸显了基金经理的风险管理能力[4][32] - **净值创新高**：截至2026年2月25日，国投瑞银新丝路基金净值创成立以来新高[3][20] 持仓与配置策略 - **大类资产配置**：坚持高仓位运作，自2019年以来股票仓位常年维持在90%以上，淡化择时，聚焦行业配置和个股选择[37] - **行业配置特征**：均衡分散，优选高潜力赛道，大部分时期第一大重仓行业占比维持在25%以内，有效控制了单一行业风险[4][38] - **行业布局逻辑**：前瞻性布局消费（如2019年布局食品饮料）、科技（自2022年下半年加大计算机配置）、中游制造（2024年加仓机械设备）以及传统低估领域（如地产、煤炭）[41][46][48] - **个股选择标准**：组合涵盖消费、医药等行业的稳定成长龙头（优质股）以及高成长赛道标的（成长股），选股严苛，核心考察公司护城河、管理层能力和定价权等长期因素[4][53][54] 投资风格分析 - **风格演变**：2018年至2020年系统性提升大盘风格配置，以把握当时市场对确定性资产的偏好；自2020年起逐步向中小市值成长领域倾斜[4][61] - **当前风格结构**：形成以小盘成长风格为核心、中盘成长为辅、大盘成长与价值风格作为战术补充的立体结构[4][61] 产品亮点 - **低换手与持续Alpha**：自2022年以来，基金半年度换手率持续维持在100%以内，2025年上半年换手率降至68.94%，其低换手、高集中、重研究的投资范式在中长期维度有效转化为可持续的超额收益[5][66][67] - **稳定的分红回报**：截至2026年2月25日，基金成立11年累计分红9次，累计分红金额达1.1亿元，超过当前基金净值的1.4倍，2020年至2024年间（除2023年外）均进行了现金分配，增强了持有人的体验和产品吸引力[5][72][77] 基金管理人平台 - **公司背景**：国投瑞银基金管理有限公司是中外合资公司，股东为国投泰康信托有限公司（持股51%）和瑞银集团（持股49%），秉承“坚持价值投资，重视基本面研究”的理念[6][80] - **平台实力**：截至2025年三季度末，公司在管113只公募基金，规模约2389亿元，产品线覆盖完整，为基金经理提供了坚实的投研支持与长期主义的成长环境[84][86] - **平台与基金经理协同**：公司平台的支持与王鹏稳健的投资框架相互促进，使其成为公司长期投资理念的典范，实现了个人投资能力与公司品牌价值的协同共赢[86]

核心观点 - 深交所在“十四五”期间服务实体经济直接融资规模超过12万亿元，市场功能实现“六大提升”，并通过一系列制度改革，强化了对科技创新和新质生产力的服务能力 [2][3] 直接融资与市场格局 - “十四五”期间累计服务实体经济直接融资规模超12万亿元，较“十三五”增长22% [3] - 债券市场服务实体经济直接融资规模超10万亿元，较“十三五”增长52%，债券托管量增长54% [3] - 形成“主板+创业板”的市场格局，上市制度更加包容，允许未盈利企业、特殊股权结构企业、红筹企业上市 [3] - “十四五”期间新增上市公司649家，IPO募集资金6023亿元，较“十三五”增长58% [3] 服务科技创新与新质生产力 - 新增上市公司中，高新技术企业和民营企业占比均超八成，专精特新企业占比从38%提升至46%，近半数公司属于战略性新兴产业 [3] - 深市公司研发投入从“十三五”末的4613亿元升至“十四五”末的7727亿元，年均增长率达13.76% [4] - 深市公司累计形成专利成果119.63万项，年均增长率达35.24% [4] - 创业板公司平均研发强度5.03%，较“十四五”初期增长0.41个百分点，比亚迪、宁德时代等7家企业跻身“百亿研发俱乐部” [4] - 先进制造、数字经济、绿色低碳三大领域共有1388家上市公司，市值合计26.95万亿元，较“十四五”初期增长48.63% [4] - 创业板形成新一代信息技术、新能源、医药生物和高端设备制造等四大万亿级市值优势产业链集群 [4] 产品创新与市场发展 - “十四五”期间累计发行特色创新产品1.8万亿元，较“十三五”增长70%，约8900亿元流向金融“五篇大文章”领域 [5] - 科技创新债券发行近3700亿元，知识产权证券化市场份额占比近九成 [5] - 深市上市REITs共26只，稳步推出清洁能源、农贸市场、水利设施、数据中心等“全国首批首单”REITs [5] 市场质量与投资者结构 - “十四五”期间，机构投资者持有深市A股流通市值增长30% [6] - 深证成指年化波动率22.1%，较“十三五”下降1.7个百分点 [6] - 深市公司营业收入年均复合增长率9.1%，研发投入超过3万亿元 [6] - 现金分红超2.2万亿元，较“十三五”增长103% [6] - 回购金额上限超过4250亿元，主动回购金额较“十三五”增长近1倍 [6] - 重大资产重组超200单，交易金额近7000亿元 [6] - “并购六条”发布后新增筹划重大资产重组154单，涉及金额超3000亿元，其中收购新质生产力标的占比近七成 [6] 中长期资金与国际化 - 截至“十四五”末，深市ETF产品规模合计1.79万亿元，较“十四五”初期增长8倍 [7] - “创业板系列”ETF总规模达2823亿元，债券ETF规模达2266亿元，分别增长3倍和36倍，千亿、百亿级基金产品超过40只 [7] - 新增创业板、中证500和深证100ETF期权，“十四五”末期权产品日均成交规模突破200万张，较“十四五”初期增长近6倍 [7] - “十四五”期间，深港通累计成交110万亿元，较“十三五”增长3.5倍 [7] - ETF互通覆盖日本、新加坡、巴西以及中国香港等地，创业板相关ETF登陆全球10余家交易所 [7]

文章核心观点 - “十四五”期间，深圳证券交易所在服务实体经济、支持创新、扩大开放、提升市场韧性及加强监管等方面取得显著成就，已成为支持新质生产力发展的资本市场主阵地，并为“十五五”开局奠定基础 [1][3][12] 市场功能与融资成就 - 累计服务实体经济直接融资规模超过12万亿元，较“十三五”期间增长22% [1][3] - IPO募集资金达6023亿元，较“十三五”期间增长58%，其中高新技术企业和民营企业占比均超过80% [3] - 专精特新企业在新上市公司中的占比从38%提升至46%，近半数新上市公司属于战略性新兴产业 [3] - 债券市场服务实体经济直接融资超10万亿元，较“十三五”增长52% [9] 上市公司创新投入与产业集聚 - 深市上市公司研发投入从4613亿元跃升至7727亿元，年均增长率达13.76%，累计形成专利成果近120万项 [3] - 创业板公司平均研发强度达到5.03%，较“十四五”初期增长0.41个百分点 [1][3] - 比亚迪、宁德时代等7家行业龙头年研发投入超百亿元 [3] - 聚焦先进制造、数字经济、绿色低碳三大领域，相关上市公司达1388家，总市值近27万亿元，较“十四五”初期增长48.63% [4] - 创业板形成新一代信息技术、新能源、医药生物和高端设备制造四大万亿级市值产业链集群 [4] 对外开放与国际化 - 深港通“十四五”期间累计成交110万亿元，较“十三五”增长3.5倍 [5] - ETF互通产品已覆盖中国香港、日本、新加坡、巴西等地，创业板相关ETF登陆全球10余家交易所 [5] - 9家深市公司成功发行全球存托凭证（GDR），募资超30亿美元 [5] - 建立境外投资者路演对接机制，覆盖超200家次深市公司，并与伦敦、阿布扎比、沙特等地交易所深化合作 [5] 投资者回报与市场工具发展 - 深市公司现金分红总额超过2.2万亿元，较“十三五”期间激增103% [6] - 上市公司主动回购金额较“十三五”增长近1倍，回购金额上限超过4250亿元 [6] - 深市ETF产品规模合计1.79万亿元，较“十四五”初期增长8倍，其中“创业板系列”ETF总规模2823亿元，债券ETF规模2266亿元，分别增长3倍和36倍 [7] - 新增创业板、中证500和深证100ETF期权，日均成交规模突破200万张，较“十四五”初期增长近6倍 [7] - 机构投资者持有深市A股流通市值增长30%，深证成指年化波动率22.1%，较“十三五”下降1.7个百分点 [8] 并购重组与再融资 - “十四五”期间深市重大资产重组超200单，交易金额近7000亿元 [7] - “并购六条”发布后，新增筹划重大资产重组154单，涉及金额超3000亿元，分别增长123%和258%，其中收购新质生产力标的占比近70% [7] 债券与REITs市场发展 - 债券市场托管量较“十三五”增长54% [9] - 科技创新债券发行近3700亿元，知识产权证券化市场份额占比近90% [9] - 深市上市公募REITs已达26只，推出了清洁能源、水利设施、数据中心等多个“全国首批首单”项目 [9] 监管与市场生态建设 - “十四五”期间作出纪律处分1222单，较“十三五”增长超50%，其中资格罚等重处分占比过半 [10] - 针对财务造假开展专项行动，对135单案件实施严厉打击 [11] - 合计退市117家公司，超过以往二十年退市数量总和，违规占用担保公司家数基本清零 [11] - 上市公司监管规则数量整合压缩超70%，网络投票参与人数较“十三五”增长10倍 [11]