核心观点 - 市场从震荡的四季度过渡到春季行情，2月市场波动与节前交易热度下行及政策引导情绪降温、部分中长期资金短期流出有关，但春节后市场逐步回升，交易热度同步提升 [3] - 春季行情或将延续，节后市场交易热度季节性回升，3月将进入数据与政策密集验证期，1-2月经济金融数据将奠定全年基准预期，已披露数据及高频数据显示经济处于稳步高质量修复趋势，企业盈利数据预计对市场形成有力支撑，全国两会将明确全年政策基调与发展目标，但外部环境（如中东地缘局势）存在不确定性，总体3月权益市场机会大于风险 [3] - 春季行情建议聚焦成长与顺周期两条主线，风格上小盘股通常表现更优，这与春季风险偏好抬升及增量资金主要来自个人投资者有关，成长板块受益于产业热度高涨及风险偏好提升，关注人形机器人、计算机、AI等方向，顺周期板块受益于商品价格强势与政策支持，关注涨价持续性强的资源品及线下服务领域 [3] 市场表现回顾与数据验证 - 2月A股市场窄幅震荡，上证指数上涨1.1%，万得微盘股指数、中证2000指数涨幅居前，科创50、创业板指跌幅靠前 [5] - 2月市场交易热度先降后升，受节日效应影响，A股日均成交额超2万亿元，环比1月下降24% [11] - 2月申万一级行业走势分化，综合、建筑材料、国防军工涨幅靠前，分别上涨18.4%、8.1%、7.3%，传媒、商贸零售、非银金融跌幅靠前，分别下跌5.0%、3.5%、3.3% [16] - 2月股票型ETF净流出金额超900亿元，其中宽基指数股票型ETF净流出超850亿元，但较1月大幅减少 [21] - 2月市场赚钱效应减弱，融资融券余额小幅下滑，截至2月26日，融资融券余额为2.67万亿元，较1月末下降482亿元 [27] - 中风险偏好资金仍在积极流入，2月新成立偏股型基金份额超过700亿份，同比增长86%，1月上交所A股账户新增开户数达492万户，同比增长213.1% [33] 春季行情历史规律与支撑因素 - 历史数据显示A股春节后表现通常较好，2012年至2025年，万得全A指数春节后20个交易日上涨概率达75%，而春节前20个交易日上涨概率不足45% [39] - 市场即将进入数据与政策验证期，3-4月国内将召开全国两会、政治局会议，海外有美联储议息会议，3月底4月初特朗普或将访华 [46] - 从已披露的2025年年报业绩预告看，A股盈利增速或将继续改善，截至2月28日，已披露业绩预告的上市公司超2900家，披露率约54.1%，业绩预喜公司超1000家，预喜率为37%，较2024年显著回升 [50] - 部分经济数据有所好转，1月PPI同比下降1.4%，降幅比上月收窄0.5个百分点 [55] - 金融数据实现高质量开年，1月新增社融72200亿元，同比多增1654亿元，高于过去六年同期均值59888亿元，1月末社融存量同比增速为8.2%，M1同比增速为4.9%，较上月上升1.1个百分点，M2同比增速为9.0%，较上月上升0.5个百分点 [61] - 政策加力稳预期，2月25日上海发布楼市“沪七条”，优化调整住房限购、公积金贷款及房产税政策 [67] - 历史上结构性牛市上涨段初期阶段性高点出现后，市场回调低点多企稳于震荡段上沿附近，形成有效支撑后重启新一轮上涨，2016-2018年及2019-2021年两轮结构性牛市均呈现此规律 [70] 外部环境不确定性 - 外部环境存在不确定性，如特朗普计划于3月31日至4月2日访华，以及美军对伊朗进行军事打击 [76] - 历史地缘冲突对资产影响不一，2022年俄乌冲突初期上证指数和恒生指数均收跌，WTI原油期货显著上涨，但2025年6月伊以冲突对国内资产影响相对较小，上证指数和恒生指数在随后的10个交易日均收涨 [78][83] 春季行情风格与方向分析 - 春季行情中小盘风格通常占优，这与风险偏好抬升及增量资金主要来自个人投资者有关 [88] - 历史春季行情通常以成长与周期两条主线为主，成长板块在多数时候表现不错，周期板块成为主线的次数也较高，成长+周期双主线在过去13次春季行情中共出现6次 [90] - 从年报预告净利润增速看，增速靠前的行业多为周期品及成长板块，如有色金属、非银金融、钢铁、美容护理等，而商贸零售、房地产、食品饮料、煤炭、石油石化等行业增速较低，从业绩改善幅度看，改善靠前的行业大多为成长板块，如美容护理、传媒、有色金属、建筑装饰、国防军工等 [97] - 今年春季行情中，顺周期板块或成为主线之一，受益于商品价格强势及政策支持，建议关注涨价有望持续的资源品及线下服务领域，资源品价格受地缘政治等因素影响明显上涨，消费板块政策重视度高且2025年相对滞涨，或获“踏空”资金青睐 [98] - 科技板块值得重点关注，历史数据显示“春季躁动”期间TMT及先进制造板块弹性更大，2012年至2025年（除2022年）期间涨跌幅均值分别为22.2%、21.3%，未来科技板块存在较多潜在催化，如全国两会、苹果春季发布会、英伟达GTC大会等，具体可关注AI产业链、人形机器人、商业航天等方向 [103] 市场风格与行业配置框架 - 通过“经济现实”与“市场情绪”两个变量组合可将市场划分为均衡、顺周期、防御、主题成长及独立景气四类风格，当前国内经济数据整体平稳，10年期国债收益率窄幅震荡，全国两会临近可能引发政策博弈，经济预期或出现波动，顺周期板块可能存在阶段性机会 [115][120] - 当前市场情绪相对偏低，叠加节后日历效应，预计3月市场情绪有望抬升，2月A股换手率在低位徘徊，春节后20个交易日市场情绪大概率走强 [121] - 预计3月市场风格或在成长及均衡风格间轮动，对应“弱现实、强情绪”及“强现实、强情绪”情景 [127] - 在主题成长及独立景气风格下，值得关注的行业主要涉及TMT及周期板块，在均衡风格下，值得关注的行业涉及成长、周期、金融地产等 [135] - 采用五维行业比较框架（市场风格、基本面、资金面、交易面、估值）进行行业配置，2月该框架分组效果较好，第1组行业平均涨幅为2.6% [142] - 3月行业配置方面，若市场风格为成长，五维框架打分靠前的行业分别为电力设备、国防军工、电子、机械设备、汽车、通信，若市场风格为均衡，打分靠前的行业分别为电力设备、国防军工、电子、机械设备、医药生物、汽车等，两种风格假设下得分靠前行业具有相似性，建议关注电力设备、国防军工、电子、机械设备等 [152] 港股市场观点 - 港股市场当前估值仍具性价比，截至2月27日，恒生指数ERP处于2010年以来均值附近 [156] - 2月南下资金维持净流入，南向资金交易占比逐步回落但仍处历史相对高位 [162] - 近期人民币汇率持续升值及美联储降息有望对港股构成利好，提升海外投资者关注度及外部流动性环境 [169] - 港股市场或维持震荡，配置上可采取“杠铃策略”，防御端以高股息板块为底仓，进攻端聚焦半导体设备、AI算力、电力电网等硬科技成长主线，并同步配置受益于弱美元逻辑的有色资源板块 [171][175]

行业投资评级 - 医药行业投资评级为“推荐”，且评级为“维持” [1] 核心观点 - 报告核心观点认为，医药行业供给端变量增加，正促进价格周期转变，同时创新药出海、小核酸、GLP-1口服等细分领域进展积极，行业存在结构性投资机会 [2][3][4][8] 行业动态与核心驱动因素 1. 供给端变化驱动价格周期 - 受反内卷、两用物项管理、反倾销等政策影响，医药供给端变量增加，推动价格周期转变 [2] - 原料药产业供给端变化敏感，青霉素产业链已开始价格反弹，例如印度对6-APA的进口限价折合人民币约260元/公斤，高于目前出口报价，国内企业已开始逐步提高报价 [2] - 饲用氨基酸添加剂（如赖氨酸、苏氨酸）行业虽供给过剩，但2025年下半年以来价格处于低位，开工率不足，产量的部分收缩即可促成阶段性提价，例如星湖伊品、象屿生化在2月25日起对相关产品上调报价50-300元/吨 [2] - 医疗器械方面，两用物项管理对关键材料（如氧化钇）出口管制，导致国内外价差巨大（国外价格相对于国内报价差距40倍），有望促成国内下游产业链（如氧化锆瓷块、义齿）提价或利用成本优势扩大海外市场份额 [2] 2. GLP-1口服时代开启与中国企业出海 - GLP-1市场增量已基本转向减重适应症，礼来的替尔泊肽在减重效率和安全性方面具有显著优势，其2025年全年销售额达365亿美元 [3] - 2026年口服GLP-1药物上市是市场重要变化，诺和诺德减重版口服司美格鲁肽片剂在美国上市后前四天获得约3071张处方，显著超过同期注射型产品 [3] - 礼来的口服GLP-1药物Orforglipron在临床研究中优于口服司美格鲁肽，预计2026年Q2在美国上市 [3] - 中国企业持续跟进GLP-1研发，并在超长效、口服、多靶点组合等方向差异化布局，对外授权活跃，例如石药与阿斯利康达成合作，涉及最高185亿美元（12亿美元预付款+35亿美元研发里程碑+138亿美元销售里程碑）的潜在款项 [3] - 联邦制药的三靶点GLP-1药物UBT251国内二期数据优秀，海外预计2026年上半年启动二期临床 [3] 3. 小核酸领域合作加速与产业链机遇 - 2026年以来国内小核酸领域并购与合作持续落地，例如中国生物制药以12亿元人民币全资收购赫吉亚生物，瑞博生物与Madrigal达成最高44亿美元的合作，前沿生物与葛兰素史克达成最高9.63亿美元的授权 [4] - 海外小核酸药物快速产业化，例如诺华的Leqvio在2025财年销售额达12亿美元，同比增长57%（固定汇率），其中2025年Q4非美市场销售1.71亿美元，同比增长52% [4] - Leqvio已于2025年12月进入中国国家医保目录，中国市场将成为其增长核心引擎之一 [4] - 小核酸药物上游配套产业链（如核酸序列、靶向载体）以及CMO/CDMO存在发展机遇 [4] 4. 药品零售市场与药店定位提升 - 2025年12月中国实体药店零售规模达588亿元，同比增长4.3%，为全年销售额最高单月 [5] - 2025年1-12月中国实体药店累计规模为6165亿元，全年增长率为-0.57% [5] - 2025年全年平均客单价为66元，同比下降6%，客单价下降受保健品、中药饮片等偏消费品种影响，药品需求相对刚性 [5] - 全身用抗病毒药对2025年第四季度药品增长有显著拉动 [5] - 近期政策将药店定位从单纯销售终端升级为“健康驿站”综合健康服务平台 [5] 5. 口服自免药物的研发进展与价值 - 武田的新一代口服TYK2抑制剂zasocitinib在银屑病III期研究中取得积极结果，该产品来自一笔总价高达60亿美元（40亿美元预付款+20亿美元销售里程碑）的收购 [6] - 国内多家企业（益方生物、诺诚健华、翰森制药）的TYK2抑制剂已进入临床III期 [6] - 口服自免药物开发还包括α4β7、IL-17和IL-23等靶点 [6] - 亚虹医药的新靶点口服药物APL-1401（DBH抑制剂）用于溃疡性结肠炎的Ib期临床结果显示，120mg组在4周治疗周期内临床应答率为33.3%，组织学改善率达66.7% [6] 市场表现与估值 - 最近一周（2026/02/21-2026/02/27），医药生物行业指数涨幅为0.50%，跑输沪深300指数0.58个百分点，在申万31个一级行业中涨幅排名第25位 [19][20] - 最近一月（2026/01/27-2026/02/27），医药生物行业指数跌幅为2.67%，跑输沪深300指数2.77个百分点，涨幅排名第28位 [22][23] - 最近一周子行业中，生物制品涨幅最大（2.56%），医疗服务跌幅最大（-0.99%） [25][27] - 最近一月子行业中，中药跌幅最小（-0.15%），生物制品跌幅最大（-4.94%） [27] - 最近一年（2025/02/27-2026/02/27），细分子行业中医疗服务涨幅最大（21.99%），中药涨幅最小（1.98%） [31][33] - 医药生物行业当期PE（TTM）为37.20倍，低于5年历史平均估值30.78倍 [40] 选股思路与重点关注公司 报告基于行业趋势提出以下选股思路，并列出部分重点关注公司 [8][9][10]： 1. **原料药周期触底反转**：推荐川宁生物、亿帆医药；关注联邦制药、国邦医药、普洛药业；合成生物学方向关注富祥药业、金城医药。 2. **两用物项管理带来的产业链优势**：推荐爱迪特；关注国瓷材料。 3. **CXO景气周期传递与AI结合**：推荐益诺思、普蕊斯；药物研发与AI结合推荐维亚生物。 4. **小核酸突破与配套产业链**：推荐悦康药业、阳光诺和；关注瑞博生物、前沿生物、迈威生物；上游配套关注奥锐特、东富龙、凯莱英、蓝晓科技。 5. **自免口服药物突破**：推荐亚虹医药、益方生物；关注荃信生物、诺诚健华。 6. **GLP-1减重领域对外授权**：推荐众生药业；关注联邦制药、石药集团。 7. **ZAP-X放疗设备**：推荐百洋医药。 8. **脑机接口技术**：侵入式推荐美好医疗、博拓生物；非侵入式关注翔宇医疗、可孚医疗。 9. **高值耗材出口突破**：关注春立医疗、爱康医疗、南微医学、百心安。 10. **连锁药店行业出清与定位提升**：推荐益丰药房、老百姓；关注一心堂。 近期行业要闻摘要 - **产品获批与上市**：赛诺菲度普利尤单抗在华获批新适应症；翰森制药c-MET TKI、葛兰素史克利奈昔巴特片、康方生物抗IL-4Rα单抗等新药上市申请获受理；礼来塞普替尼辅助治疗肺癌III期研究达主要终点 [45] - **合作与授权**：辉瑞与先为达生物就GLP-1药物埃诺格鲁肽达成商业化合作，潜在付款总额最高4.95亿美元；和铂医药授权HBM4003海外权益 [46] - **出海进展**：翰森制药阿美替尼片获欧盟批准上市 [46] - **资格认定**：圣因生物SGB-9768获美国FDA孤儿药资格 [46]

核心观点 - 2025年北交所业绩快报显示，整体营收同比增长但利润下滑，化工新材料行业在营收和归母净利润方面均实现同比增长，表现突出 [2] - 随着业绩披露完毕，市场关注点将转向其他边际增量，投资策略建议“两手准备”：一方面增持北证50成分中估值合理的新型生产力公司，另一方面配置北交所科技型稀缺性标的 [3] - 地缘政治事件（美伊冲突）推升油价与航运成本，建议关注北交所相关化工、航运等标的 [3] --- 2025年北交所业绩快报 - **整体业绩**：截至2025年2月28日，北交所企业营业收入均值为7.36亿元，同比增长5.79%；归母净利润均值为4337万元，同比下滑8.68% [2][12] - **业绩分布**：2025年营收实现正增长的企业占比62.71%（共185家），其中20家公司增速超40%；归母净利润实现正增长的企业占比44.41%（共131家），其中41家公司增速超40% [2][20][22] - **行业表现（营收）**：五大行业（高端装备、化工新材料、消费服务、信息技术、医药生物）营收均实现同比增长，其中化工新材料、医药生物、信息技术增速排名前三，分别为10.56%、8.07%、8.01% [2][23] - **行业表现（利润）**：五大行业中仅化工新材料归母净利润实现同比增长，增速为6.63%；高端装备、消费服务、信息技术、医药生物归母净利润增速分别为-27.54%、-10.88%、-0.94%、-3.55% [2][26] - **头部企业（营收）**：2025年营收前十的企业包括贝特瑞（169.83亿元）、一诺威（75.00亿元）、同力股份（65.97亿元）等 [27] - **头部企业（利润）**：2025年归母净利润前十的企业包括贝特瑞（8.99亿元）、同力股份（8.58亿元）、开发科技（7.07亿元）等 [30] - **高成长企业（营收）**：2025年营收增速前十的企业包括大地电气（114.73%）、曙光数创（74.29%）、并行科技（69.56%）等 [36] - **高成长企业（利润）**：2025年归母净利润增速前十的企业包括蘅东光（104.52%）、欧福蛋业（88.76%）、国源科技（82.73%）等 [38] --- 北交所市场表现 - **指数表现**：截至2026年2月27日当周，北证50指数报1,537.13点，周涨0.48%；北证专精特新指数报2,581.02点，周涨0.93% [3][54] - **估值水平**：截至2026年2月28日，北证A股整体PE（TTM）为49.27X，较前一周的46.88X有所增长；同期科创板PE为85.03X，创业板PE为47.74X [43][44] - **流动性**：当周（2026.2.24-2.27）北证A股日均成交额为181.62亿元，较上周下滑3.69%；日均换手率为3.44%，较上周下滑0.07个百分点 [50] - **行业估值**：根据开源证券分类，五大行业PETTM（剔负）分别为：高端装备42.18X、信息技术101.19X、化工新材47.87X、消费服务48.63X、医药生物35.71X [3][58] - **估值结构**：截至2026年2月28日，142家企业PETTM超过45X，占比48.14%；45家企业PETTM处于0-30X，占比15.25% [56] --- 北交所新股与审核动态 - **新股表现**：2026年2月26日上市的新股通宝光电首日涨幅为70.01% [4][70] - **发行概况**：2024年1月1日至2026年2月28日，北交所共有57家企业新发上市，发行市盈率均值为13.93X，首日涨跌幅均值为280.32% [70][75] - **审核动态**：2026年2月24日至28日期间，龙辰科技更新审核状态至“已过会”；朗信电气、欧伦电气更新至“已问询”；赞同科技更新至“终止上市”；北交所上市委员会定于2026年3月4日和5日审议锐翔智能、乔路铭、德硕科技的发行申请 [4][107] --- 新三板市场概况 - **市场规模**：截至2026年1月底，新三板挂牌企业6081家，总市值21374.20亿元，对应市盈率为15.66倍 [82][84] - **流动性**：新三板成交额自2022年以来维持在较低位置，2026年1月成交额回升至55.58亿元 [86][90] - **融资能力**：2025年新三板定增募资额度合计38.84亿元，定增募资均值回落至3595.96万元 [91][93] - **行业分布**：挂牌企业中，软件服务、机械、硬件设备、化工、企业服务的企业数量占比均超过5% [92][97] - **培育功能**：新三板长期培育了多家在沪深北及港交所上市的企业，截至2026年2月28日，分别培育出在科创板、创业板、北证上市的企业133家、245家、286家 [95][96]

报告投资评级 - 推荐 维持评级 [4] 报告核心观点 - 以锦欣康养上市申请为切入点，探讨中国康养行业的发展机遇与趋势，认为该行业在人口老龄化、支付能力提升和支付体系完善等多重因素驱动下，市场空间广阔 [2] - 医药行业当前呈现结构性行情，市场风格外溢明显，创新药板块虽产业景气但市场表现承压，未来1-2个月建议重点关注Q1业绩高增及进入港股通预期的标的，中长期看好创新、出海和困境反转三大产业脉络 [10] 根据目录总结 从锦欣康养上市申请看我国康养行业发展 - **锦欣康养公司概况**：公司是中国机构养老服务市场领导者，战略聚焦高龄（80岁以上）及有迫切养老需求的老年人 [2]。截至2025年9月30日，公司管理及运营38家养老设施，床位容量达8,333张，其中23家为医疗养老结合设施 [13]。公司收入持续增长，2024年为6.05亿元，同比增长23.8%，2025年前三季度收入为5.47亿元，同比增长22.0% [2][13]。收入主要来自川渝地区，占比71.8% [2]。医疗养老服务是公司核心业务，2025年前三季度收入占比达49.9% [13]。公司2023-2024年毛利率保持在21.7%-24.5%区间，净利率保持在6.0%-8.0%区间，2025年前三季度费用率波动主要源于收购整合及管理规模扩大 [2][18] - **康养行业驱动因素**：中国人口老龄化趋势显著，2020-2024年，65岁以上人口复合年增长率3.9%，80岁以上高龄人口复合年增长率达5.1% [21]。预计到2035年，80岁以上人口将从2024年的43.7百万人增至79.0百万人 [21]。居民人均可支配收入持续提高，老年人需求从“基本生活保障”向追求高品质、有尊严的老年生活转变，推动了高端养老服务及医养结合模式的发展 [2][25]。家庭结构小型化、人口流动性增强等因素，也推动了社会化、专业化养老服务的需求 [27] - **康养市场规模与趋势**：中国养老行业市场规模从2020年的7.4万亿元增长至2024年的14.1万亿元，复合年增长率为17.5% [29]。预计到2030年将增至31.7万亿元，到2035年达到46.6万亿元 [29]。在机构养老领域，提供纯居住服务的养老设施发展放缓，而医养结合模式因能满足老年人对医疗资源的迫切需求，在资金和需求上更具韧性，成为发展趋势 [32] - **行业现存问题与改善**：行业存在供需不匹配、区域分布不均、专业人才短缺、支付体系不完善、服务质量非标准化及行业集中度低等问题 [39]。例如，截至2024年，中国约有3,500万行动不便长者，仅对应200万张医养结合床位，供需比例达17.5:1 [40]。专业照护师供需缺口达96%，护理人员流失率超过40% [40]。近年来，长期护理保险制度的全国推广、职业标准（如“长期照护师”）的设立以及行业管理办法的出台，正逐步完善支付体系、规范服务标准并推动行业集中度提升 [2][39][40] 医药行情回顾与热点追踪 - **行情回顾**：当周（02.13-02.27）医药生物指数环比上涨0.50%，跑输创业板指数（+1.05%）和沪深300指数（+1.08%）[41]。在所有行业中，当周医药涨跌幅排在第22位 [45]。2026年初至今，医药生物指数上涨2.96%，跑赢沪深300指数（+1.74%），但跑输创业板指数（+3.34%）[41][45]。子行业方面，当周表现最好的是生物制品II（+2.56%），最差的是化学制剂（-1.12%）[51]。年初至今表现最好的是医疗服务II（+9.40%），最差的是化学制剂（-3.15%）[54] - **行业热度追踪**：当周医药行业PE（TTM，剔除负值）为31.06，较上一周上升1.81个单位，低于2005年以来均值（35.85）4.79个单位 [57]。行业估值溢价率（相较A股剔除银行）为23.79%，较2005年以来均值（54.84%）低31.05个百分点，处于相对低位 [57]。当周医药成交总额为3098.59亿元，占沪深总成交额的比例为3.20%，显著低于2013年以来的均值7.08% [10][60] - **近期与年度观点**：报告认为医药行业近期不在市场重心，呈现散点行情，表现好的个股多为市场逻辑（如涨价、科技）的外溢映射 [10]。创新药板块产业景气向上，但市场表现调整，核心标的逐步进入价值赔率区间 [10]。未来1-2个月建议重点关注两个思路：一是Q1业绩高增的供应链等方向；二是可能进入港股通的“圆梦”组合标的（如科济药业、维立志博-B等）[10]。中短期可关注科技创新逻辑蔓延方向，包括供应链（上游、CRO、CDMO）及四大从0到1赛道（医疗机器人、小核酸、脑机接口、AI+）[10]。2026年全年持续看好创新、出海、困境反转脉冲三大产业演绎脉络，药品领域建议以Pharma、已出海Biotech和供应链为基石配置，并从小核酸、AI创新药等新技术方向探寻阿尔法 [10]

核心观点 报告认为，在政策赋能与技术迭代的双重驱动下，AI+医疗正全面渗透医疗产业各环节，并推动解决方案从辅助洞察向自主智能体升级，市场前景广阔[3] 在此背景下，北交所汇聚了一批AI+医疗产业链相关标的，部分公司近期市场表现活跃，业绩增长显著，同时还有多家相关企业正在排队上市，为投资者提供了掘金机会[3][4][26] 政策与技术驱动AI+医疗发展 - 政策层面形成完善顶层设计，2025年10月五部门联合发布实施意见，明确到2027年建成高质量数据集与专病垂直大模型、广泛应用基层诊疗智能辅助等目标，2030年实现基层AI辅助全覆盖、二级以上医院普遍应用AI影像与临床决策辅助，并确定了基层诊疗、临床诊疗、患者服务、中医药、公共卫生、科研教学、行业治理、健康产业等八大重点应用方向[3][12][13][15] - 2025年12月的“人工智能 + 制造”专项行动将AI药物研发等列为重点支持领域，2026年1月国家医保局将37项高频AI医疗相关辅助操作纳入全国统一价格目录，打通了商业化关键环节[3][15][16] - 技术层面，随着生成式大模型等AI技术的发展，AI已渗透影像诊断、药物研发、临床决策支持、健康管理等多个环节，通用大模型与医疗知识库的融合正推动医疗AI解决方案从L1、L2阶段（提供支持性洞察）向L3、L4自主智能体（能够独立执行任务）升级[3][17][18][19][20] AI+医疗市场规模与北交所标的 - 全球医疗AI解决方案市场规模从2021年的232亿元增长至2024年的400亿元，预计2025年将增至449亿元[3][21] 其中，L3自主智能体解决方案规模预计从2024年的2亿元增长至2025年的9亿元[21] - 中国医疗AI解决方案市场规模从2021年的91亿元增长至2024年的164亿元，预计2025年达182亿元[3][22] 其中，L3自主智能体解决方案规模预计从2024年的1亿元增长至2025年的6亿元[22] - 北交所共有9家AI+医疗产业链相关标的，包括丹娜生物、倍益康、锦好医疗、数字人、鹿得医疗、新赣江、新芝生物、辰光医疗、博迅生物[3][26] 报告详细列出了各公司的业务亮点、市值及2025年前三季度财务数据[27] 北交所医药生物板块近期表现 - 本周（截至2026年2月27日）北证50指数报收1537.13点，周涨幅为+0.48%[4][28][33] 开源北交所五大行业均上涨，其中医药生物板块周涨幅为+0.34%，涨幅最小[4][29][34] - 医药生物二级行业中，中药（+1.15%）、医疗器械（+1.09%）、化学制药（+0.51%）本周上涨[4][30] 从个股看，本周59.09%的医药生物标的上涨，40.91%下跌[4][35] 中药、医疗器械、化学制药等有50%以上的标的本周上涨[4][35][38] - 周涨幅居前的个股包括：爱舍伦（+3.55%）、森萱医药（+2.34%）、中科美菱（+2.32%）、博迅生物（+1.84%）、大唐药业（+1.53%）、鹿得医疗（+1.28%）等[4][36][39] 北交所医药生物领域排队企业 - 截至2026年2月27日，北交所排队企业共170家，其中医药生物领域相关企业共14家[4][41] 这14家企业2024年平均营收规模为4.38亿元，剔除亏损企业后的平均净利润规模为1.05亿元，其中有2家为亏损企业[4][41] - 在排队企业中，百英生物、康华股份、海金格等为AI+医疗产业链企业[4][41] - 百英生物：专注于抗体和蛋白的CRO公司，运用AI技术赋能抗体表达、发现与优化等业务，2024年营收4.02亿元（同比+18.91%），归母净利润1.24亿元（同比+47.38%）[42][43] - 康华股份：在体外诊断领域布局，产品可辅助AI医疗诊断，2024年营收7.28亿元（同比-1.48%），归母净利润1.25亿元（同比+79.09%）[49] - 海金格：临床CRO公司，积极布局“AI+临床研究”，2024年营收5.49亿元（同比+22.95%），归母净利润7140.0万元（同比+28.27%）[54] 北交所医药生物企业2025年业绩快报 - 部分北交所医药生物企业已公告2025年业绩快报，其中锦好医疗、无锡晶海、德源药业、星昊医药、爱舍伦、丹娜生物归母净利润同比增长较快，超过10%[4][60] - 具体业绩包括： - 锦好医疗：2025年营收3.08亿元（同比+65.26%），归母净利润1515.78万元（同比+153.62%）[61] - 无锡晶海：2025年营收4.06亿元（同比+19.62%），归母净利润6273.10万元（同比+46.39%）[61] - 德源药业：2025年营收10.58亿元（同比+21.80%），归母净利润2.37亿元（同比+33.87%）[61] - 星昊医药：2025年营收6.52亿元（同比+0.62%），归母净利润1.06亿元（同比+27.85%）[61] - 爱舍伦：2025年营收9.89亿元（同比+42.95%），归母净利润9344.07万元（同比+15.77%）[61] - 丹娜生物：2025年营收2.41亿元（同比+0.75%），归母净利润9712.01万元（同比+11.39%）[61]

核心观点 该报告深度解析了国投瑞银基金经理王鹏的投资理念、策略框架及其实践成果，核心观点认为王鹏通过“独立思考、概率思维、逆向勇气、前瞻眼光”的投资理念，结合“烟蒂股+优质股+科技股”的多元选股框架和均衡配置策略，在长期管理中实现了显著的超额收益和良好的风险控制，其管理的代表产品国投瑞银新丝路基金是穿越市场周期的“标杆之作”[2][14][15][27]。 基金经理介绍 - **背景与经验**：基金经理王鹏拥有近20年证券从业经验，为复旦大学经济学博士，自2015年4月13日起管理国投瑞银新丝路基金超过十年[12][13][27] - **投资理念**：以“独立思考、概率思维、逆向勇气、前瞻眼光”为内核，不追逐短期热点，强调通过行业比较与精选个股系统性获取长期超额收益，注重均衡配置与回撤控制[2][14] - **策略框架**：采用“烟蒂股（静态低估）+优质股（稳健成长）+科技股（前瞻布局）”的多元选股框架，坚持低换手运作，通过深度研究长期持有核心标的[2][15] - **历史业绩**：管理国投瑞银新丝路基金任职期间总回报148.37%，年化收益8.93%，显著跑赢同期中证800指数（总回报1.61%）及同类平均，同类排名前15.95%[3][29] 代表产品分析：国投瑞银新丝路基金 - **产品基本信息**：国投瑞银新丝路灵活配置混合型证券投资基金（LOF，代码161224）成立于2015年4月10日，管理费率1.20%，托管费率0.20%[27][28] - **长期业绩表现**：截至2025年11月末，基金近一年、近三年、近五年、近十年、成立以来回报分别为24.86%、12.82%、24.66%、109.60%、148.37%，中长期业绩大幅跑赢业绩比较基准[4][29] - **风险控制能力**：基金动态回撤显著小于沪深300指数，尤其在2021-2023年震荡市中回撤控制出色，凸显了基金经理的风险管理能力[4][32] - **净值创新高**：截至2026年2月25日，国投瑞银新丝路基金净值创成立以来新高[3][20] 持仓与配置策略 - **大类资产配置**：坚持高仓位运作，自2019年以来股票仓位常年维持在90%以上，淡化择时，聚焦行业配置和个股选择[37] - **行业配置特征**：均衡分散，优选高潜力赛道，大部分时期第一大重仓行业占比维持在25%以内，有效控制了单一行业风险[4][38] - **行业布局逻辑**：前瞻性布局消费（如2019年布局食品饮料）、科技（自2022年下半年加大计算机配置）、中游制造（2024年加仓机械设备）以及传统低估领域（如地产、煤炭）[41][46][48] - **个股选择标准**：组合涵盖消费、医药等行业的稳定成长龙头（优质股）以及高成长赛道标的（成长股），选股严苛，核心考察公司护城河、管理层能力和定价权等长期因素[4][53][54] 投资风格分析 - **风格演变**：2018年至2020年系统性提升大盘风格配置，以把握当时市场对确定性资产的偏好；自2020年起逐步向中小市值成长领域倾斜[4][61] - **当前风格结构**：形成以小盘成长风格为核心、中盘成长为辅、大盘成长与价值风格作为战术补充的立体结构[4][61] 产品亮点 - **低换手与持续Alpha**：自2022年以来，基金半年度换手率持续维持在100%以内，2025年上半年换手率降至68.94%，其低换手、高集中、重研究的投资范式在中长期维度有效转化为可持续的超额收益[5][66][67] - **稳定的分红回报**：截至2026年2月25日，基金成立11年累计分红9次，累计分红金额达1.1亿元，超过当前基金净值的1.4倍，2020年至2024年间（除2023年外）均进行了现金分配，增强了持有人的体验和产品吸引力[5][72][77] 基金管理人平台 - **公司背景**：国投瑞银基金管理有限公司是中外合资公司，股东为国投泰康信托有限公司（持股51%）和瑞银集团（持股49%），秉承“坚持价值投资，重视基本面研究”的理念[6][80] - **平台实力**：截至2025年三季度末，公司在管113只公募基金，规模约2389亿元，产品线覆盖完整，为基金经理提供了坚实的投研支持与长期主义的成长环境[84][86] - **平台与基金经理协同**：公司平台的支持与王鹏稳健的投资框架相互促进，使其成为公司长期投资理念的典范，实现了个人投资能力与公司品牌价值的协同共赢[86]

核心观点 - 深交所在“十四五”期间服务实体经济直接融资规模超过12万亿元，市场功能实现“六大提升”，并通过一系列制度改革，强化了对科技创新和新质生产力的服务能力 [2][3] 直接融资与市场格局 - “十四五”期间累计服务实体经济直接融资规模超12万亿元，较“十三五”增长22% [3] - 债券市场服务实体经济直接融资规模超10万亿元，较“十三五”增长52%，债券托管量增长54% [3] - 形成“主板+创业板”的市场格局，上市制度更加包容，允许未盈利企业、特殊股权结构企业、红筹企业上市 [3] - “十四五”期间新增上市公司649家，IPO募集资金6023亿元，较“十三五”增长58% [3] 服务科技创新与新质生产力 - 新增上市公司中，高新技术企业和民营企业占比均超八成，专精特新企业占比从38%提升至46%，近半数公司属于战略性新兴产业 [3] - 深市公司研发投入从“十三五”末的4613亿元升至“十四五”末的7727亿元，年均增长率达13.76% [4] - 深市公司累计形成专利成果119.63万项，年均增长率达35.24% [4] - 创业板公司平均研发强度5.03%，较“十四五”初期增长0.41个百分点，比亚迪、宁德时代等7家企业跻身“百亿研发俱乐部” [4] - 先进制造、数字经济、绿色低碳三大领域共有1388家上市公司，市值合计26.95万亿元，较“十四五”初期增长48.63% [4] - 创业板形成新一代信息技术、新能源、医药生物和高端设备制造等四大万亿级市值优势产业链集群 [4] 产品创新与市场发展 - “十四五”期间累计发行特色创新产品1.8万亿元，较“十三五”增长70%，约8900亿元流向金融“五篇大文章”领域 [5] - 科技创新债券发行近3700亿元，知识产权证券化市场份额占比近九成 [5] - 深市上市REITs共26只，稳步推出清洁能源、农贸市场、水利设施、数据中心等“全国首批首单”REITs [5] 市场质量与投资者结构 - “十四五”期间，机构投资者持有深市A股流通市值增长30% [6] - 深证成指年化波动率22.1%，较“十三五”下降1.7个百分点 [6] - 深市公司营业收入年均复合增长率9.1%，研发投入超过3万亿元 [6] - 现金分红超2.2万亿元，较“十三五”增长103% [6] - 回购金额上限超过4250亿元，主动回购金额较“十三五”增长近1倍 [6] - 重大资产重组超200单，交易金额近7000亿元 [6] - “并购六条”发布后新增筹划重大资产重组154单，涉及金额超3000亿元，其中收购新质生产力标的占比近七成 [6] 中长期资金与国际化 - 截至“十四五”末，深市ETF产品规模合计1.79万亿元，较“十四五”初期增长8倍 [7] - “创业板系列”ETF总规模达2823亿元，债券ETF规模达2266亿元，分别增长3倍和36倍，千亿、百亿级基金产品超过40只 [7] - 新增创业板、中证500和深证100ETF期权，“十四五”末期权产品日均成交规模突破200万张，较“十四五”初期增长近6倍 [7] - “十四五”期间，深港通累计成交110万亿元，较“十三五”增长3.5倍 [7] - ETF互通覆盖日本、新加坡、巴西以及中国香港等地，创业板相关ETF登陆全球10余家交易所 [7]

文章核心观点 - “十四五”期间，深圳证券交易所在服务实体经济、支持创新、扩大开放、提升市场韧性及加强监管等方面取得显著成就，已成为支持新质生产力发展的资本市场主阵地，并为“十五五”开局奠定基础 [1][3][12] 市场功能与融资成就 - 累计服务实体经济直接融资规模超过12万亿元，较“十三五”期间增长22% [1][3] - IPO募集资金达6023亿元，较“十三五”期间增长58%，其中高新技术企业和民营企业占比均超过80% [3] - 专精特新企业在新上市公司中的占比从38%提升至46%，近半数新上市公司属于战略性新兴产业 [3] - 债券市场服务实体经济直接融资超10万亿元，较“十三五”增长52% [9] 上市公司创新投入与产业集聚 - 深市上市公司研发投入从4613亿元跃升至7727亿元，年均增长率达13.76%，累计形成专利成果近120万项 [3] - 创业板公司平均研发强度达到5.03%，较“十四五”初期增长0.41个百分点 [1][3] - 比亚迪、宁德时代等7家行业龙头年研发投入超百亿元 [3] - 聚焦先进制造、数字经济、绿色低碳三大领域，相关上市公司达1388家，总市值近27万亿元，较“十四五”初期增长48.63% [4] - 创业板形成新一代信息技术、新能源、医药生物和高端设备制造四大万亿级市值产业链集群 [4] 对外开放与国际化 - 深港通“十四五”期间累计成交110万亿元，较“十三五”增长3.5倍 [5] - ETF互通产品已覆盖中国香港、日本、新加坡、巴西等地，创业板相关ETF登陆全球10余家交易所 [5] - 9家深市公司成功发行全球存托凭证（GDR），募资超30亿美元 [5] - 建立境外投资者路演对接机制，覆盖超200家次深市公司，并与伦敦、阿布扎比、沙特等地交易所深化合作 [5] 投资者回报与市场工具发展 - 深市公司现金分红总额超过2.2万亿元，较“十三五”期间激增103% [6] - 上市公司主动回购金额较“十三五”增长近1倍，回购金额上限超过4250亿元 [6] - 深市ETF产品规模合计1.79万亿元，较“十四五”初期增长8倍，其中“创业板系列”ETF总规模2823亿元，债券ETF规模2266亿元，分别增长3倍和36倍 [7] - 新增创业板、中证500和深证100ETF期权，日均成交规模突破200万张，较“十四五”初期增长近6倍 [7] - 机构投资者持有深市A股流通市值增长30%，深证成指年化波动率22.1%，较“十三五”下降1.7个百分点 [8] 并购重组与再融资 - “十四五”期间深市重大资产重组超200单，交易金额近7000亿元 [7] - “并购六条”发布后，新增筹划重大资产重组154单，涉及金额超3000亿元，分别增长123%和258%，其中收购新质生产力标的占比近70% [7] 债券与REITs市场发展 - 债券市场托管量较“十三五”增长54% [9] - 科技创新债券发行近3700亿元，知识产权证券化市场份额占比近90% [9] - 深市上市公募REITs已达26只，推出了清洁能源、水利设施、数据中心等多个“全国首批首单”项目 [9] 监管与市场生态建设 - “十四五”期间作出纪律处分1222单，较“十三五”增长超50%，其中资格罚等重处分占比过半 [10] - 针对财务造假开展专项行动，对135单案件实施严厉打击 [11] - 合计退市117家公司，超过以往二十年退市数量总和，违规占用担保公司家数基本清零 [11] - 上市公司监管规则数量整合压缩超70%，网络投票参与人数较“十三五”增长10倍 [11]

本周市场表现 - 截至2026年2月27日收盘，创业板中盘200指数本周上涨2.9%，创业板成长指数上涨2.3%，创业板指数上涨1.0% [1] - 从近期累计表现看，创业板中盘200指数近3月累计上涨14.9%，今年以来累计上涨10.6%，表现相对突出 [6][7] - 创业板成长指数近1年累计涨幅高达77.5%，近3年累计涨幅为56.2%，长期增长动能强劲 [7] 指数估值水平 - 截至2026年2月26日，创业板指数滚动市盈率为43.5倍，其历史分位数为43.0%，处于发布以来（2010年6月1日起）的中等偏低水平 [3][5] - 创业板成长指数滚动市盈率为41.5倍，其历史分位数为48.3%，处于发布以来（2013年1月7日起）的中间水平 [3][5] - 创业板中盘200指数滚动市盈率为116.6倍，由于该指数发布未满三年（2023年11月15日发布），暂不对其分位数进行分析展示 [3][5] 指数构成与行业分布 - 创业板中盘200指数由创业板中市值中等、流动性较好的200只股票组成，反映创业板市场中盘公司的整体表现，其中信息技术行业占比超过40% [4] - 创业板成长指数由创业板中成长风格突出、业绩增长较高、预期盈利较好且流动性好的50只股票组成，电力设备、医药生物、通信行业合计占比约60% [4] - 创业板指数（此处应指创业板综指或创业板指）由创业板中市值大、流动性好的股票组成，战略新兴产业占比较高，电力设备、电子等行业合计占比近60% [4] 相关ETF产品概况 - 目前全市场跟踪创业板指数的ETF共17只，跟踪创业板中盘200指数的ETF共5只，跟踪创业板成长指数的ETF共1只 [4] - 跟踪同一指数的不同ETF产品在费率、跟踪误差、规模等方面存在差异，市场存在低费率产品，其管理费率为0.15%/年，托管费率为0.05%/年 [4] 机构观点与市场展望 - 有券商机构维持市场中期还有“第二阶段上涨”的判断，认为基本面周期性改善、科技产业趋势进入新阶段、居民资产配置向权益迁移的条件更充分、中国影响力提升预期有望形成共振 [1]

机构调研动态与市场关注方向 - 2月以来各类机构已调研近240家上市公司 其中过半数公司在同期取得正收益 部分标的累计涨幅超过80% [1] - 从行业分布看 机械设备与电子行业是机构2月重点调研方向 基础化工等周期风格板块也获高度关注 [1] - 机构后市较为看好人形机器人 上游AI基建核心赛道 以及兼具高弹性和高股息优势的部分化工板块标的 [1] - 截至2月26日 今年以来共有80家医药生物行业上市公司接受机构调研 [2] - 脑机接口概念股如翔宇医疗 爱朋医疗 美好医疗吸引多家机构调研 关注焦点为产品研发进展 商业化情况及未来规划 [2] - 创新药出海热度不减 多家药企亦获机构关注 业内人士继续看好以创新为主的医药科技主线 包括脑机接口 AI医疗 创新药出海等 [2] 汽车行业市场格局 - 2026年1月国内汽车销售总量达234.6万辆 销量排名前十位的企业合计销售196.2万辆 占汽车销售总量的83.6% 创近年同期头部集中度新高 [2] - 1月车市呈现“平稳开局 结构分化”特征 行业集中度进一步提升 前十车企内部呈现“五增五降”格局 市场竞争加剧 [2] - 随着各家车企密集推进新品投放与技术落地 2026年汽车产业竞争将更趋激烈 [2] 券商业务模式转型与AI产业趋势 - 多家券商春季策略会时间较往年提前 反映出在公募降佣背景下 券商研究所正加速从“以研究换佣金”向“以服务换收入”模式转型 [3] - OpenAI预算调整为口径差异 从“8年广义基建”改为“5年算力专项” 意味着AI产业发展进入更务实阶段 开始回归商业本质 [3] - 北美云厂资本开支继续增长 将使得算力及英伟达产业链保持高景气度 在AI应用加速落地背景下 AI推理算力与国产AI芯片投资机遇值得重点关注 [3] 碳酸锂市场与期货价格 - 2月26日碳酸锂期货主力合约开盘大涨11.83% 触及18.77万元/吨高点 收盘涨3.47% 为连续第3个交易日收涨 [4] - 价格上涨背后是全球第四大锂矿生产国津巴布韦两次调整锂出口政策 意图延伸本土锂产业链并规范出口流程 预计将影响全球锂市1个月左右 [4] - 短期内全球锂矿供给或收紧 中长期看2026年锂市场或现供需缺口 瑞银将2026年碳酸锂均价预期上调至18万元/吨左右 [4] A股并购重组市场 - 2026年开年A股并购重组市场延续高景气 年初以来首次披露的交易已超500起 合计规模逾千亿元 [5] - 以产业协同为导向的并购数量占比超50% 成为市场核心主线 硬科技领域是并购主战场 科创板和创业板参与度大幅提升 [5] - 控制权易主交易规则进一步优化 显著提升了并购效率与质量 [5] 香港交易所业绩与人民币汇率 - 香港交易所2025年全年业绩显示 现货 衍生产品及商品市场成交量创历史新高 带动收入及溢利连续第二年创新高 新股融资额领跑全球市场 [6] - 近日人民币汇率延续强势 接连创出阶段性新高 出口占比较高的行业企业正通过锁汇保值 降本增效 市场多元化等多重举措对冲汇率风险 [6] 未来产业布局与芯片融资 - 广东 安徽 湖北等地已明确前瞻布局人工智能 量子科技 低空经济 生物制造 高端装备等前沿领域 抢占未来产业发展先机 [7] - 未来产业扶持举措正呈现体系化 全链条发展态势 加速形成从源头创新到产业化落地的闭环式培育格局 [7] - 蔚来集团芯片子公司安徽神玑技术有限公司完成首轮股权融资 融资金额22.57亿元 投后估值接近百亿元 [7] - 投资方包括合肥国投 合肥海恒 IDG资本 中芯聚源 元禾璞华等多元资本 地方国资参与与合肥加码集成电路产业布局形成呼应 [7][8]