官方投诉渠道 - 全国12315平台由国家市场监督管理总局主办 是消费者维权的最权威渠道之一 支持网站 APP 微信小程序等多种投诉方式[1] - 行业主管部门投诉平台针对特定行业问题更有效 如工业和信息化部电信用户申诉受理中心12300处理通信服务 银保监会投诉热线12378处理金融服务 交通运输服务监督电话12328处理交通运输问题 卫生健康委员会投诉平台处理医疗卫生问题[2] - 行政执法为投诉处理提供后盾 投诉受理后由各地市场监管部门介入调查 处理结果具有强制力 企业不配合将面临行政处罚风险[2] 消费者组织 - 中国消费者协会及地方消协是依法成立的保护消费者权益的社会组织 拥有专业调解团队和法律支持 不收取任何投诉费用[2] - 各地消费者协会更了解本地企业实际情况 处理效率较高[2] - 行业协会如中国家电协会 中国互联网协会设有专门投诉调解机制 可通过行业自律机制督促企业解决问题[1] 社会化投诉平台 - 黑猫投诉平台支持官网 手机APP 微信/支付宝/抖音小程序等多端接入 用户可通过微博账号或手机号快速登录 整个投诉流程不超过5分钟[3] - 平台依托智能工单系统建立快速受理机制 用户可实时查看处理进展 关键节点有系统通知 实现全流程可视化[3] - 投诉内容经脱敏处理后对外展示 优质案例被新浪新闻 微博热搜等渠道转载 支持多人针对同一企业发起集体投诉 自动聚合相似诉求以提升问题关注度 平台坚持第三方中立立场 不收取费用[3] 行业投诉渠道选择 - 电商购物优先选择平台内部投诉机制 同时可通过12315 黑猫投诉等渠道维权[4] - 教育培训除了12315 还可向教育主管部门投诉 涉及虚假宣传的可向市场监管部门举报[4] - 家居装修可选择12315 建委投诉热线等多渠道并行[4] - 汽车消费除常规渠道外 可通过黑猫投诉等平台提交缺陷线索 该平台作为全国汽车产品缺陷线索监测协作网成员单位 定期向国家市场监督管理总局缺陷产品管理中心上报数据[4] 投诉准备工作 - 证据材料要齐全 包括合同 票据 聊天记录 照片视频等[4] - 诉求明确合理 提出具体可行的解决方案[4] - 问题描述清晰 按时间顺序陈述事实 突出重点[4]

本次限制性股票解除限售核心安排 - 本次为2022年限制性股票激励计划第二个解除限售期解除限售，上市流通日为2025年11月18日 [1][2][15] - 符合解除限售条件的激励对象共279名，可解除限售股票数量为450,088股，占公司股本总额的0.0562% [1][2][15] - 因激励对象所在业务单元未达成100%解除限售条件的业绩考核目标，公司按业绩考核达成比例对相应股票进行解除限售 [1][2][12] 限制性股票激励计划实施历程 - 2022年限制性股票激励计划于2022年8月30日经公司第七届董事会第十四次会议审议通过 [2] - 2022年10月12日向288名激励对象授予1,253,500股限制性股票，并于2022年11月10日完成登记 [4] - 2023年2月1日向2名暂缓授予激励对象授予79,000股限制性股票，并于2023年2月24日完成登记 [4][5] - 激励计划实施期间，因激励对象离职等原因，公司多次回购注销限制性股票，累计数量超过14,500股 [5][6][7] 第二个解除限售期条件成就情况 - 第二个限售期自限制性股票授予登记完成之日起36个月，已于2025年11月10日届满 [9][10] - 董事会、监事会、薪酬与考核委员会及独立财务顾问均认为第二个解除限售期解除限售条件已成就 [12][13][14] - 因业务单元业绩考核未完全达成，本次拟回购注销限制性股票173,787股 [12] 本次解除限售股份流通安排 - 本次可解除限售股票数量占授予限制性股票激励总量（剔除已回购注销股份）的34.1493% [15] - 公司高级管理人员及原总经理所持股票解除限售后，每年可上市流通数量为其所持公司股份总数的25% [16]

股价与交易表现 - 截至2025年11月14日收盘，公司股价报收于42.48元，下跌4.09% [1] - 当日换手率为3.89%，成交量为143.22万手，成交金额达61.33亿元 [1] - 当日发生1笔大宗交易，机构净买入254.88万元 [1] 资金流向 - 11月14日主力资金净流出6.86亿元 [1][3] - 11月14日游资资金净流入1.12亿元，散户资金净流入5.74亿元 [1][3] 股份回购与库存股 - 公司于2025年11月14日购回A股股份699,300股，占当日已发行股份的0.0188% [2] - 购回股份的加权平均价为42.91元每股，总支付金额为30,007,491元，购回后库存股份数量增至4,265,621股 [2] - 本次购回的股份拟全部持有作库存股份，用于未来的股权激励计划及/或员工持股计划 [2][3] 股权激励与股本变动 - 公司完成对2022年和2024年限制性股票激励计划中部分股票的回购注销，合计注销91.20万股，占注销前总股本的0.0217% [1][3] - 2022年计划涉及51名激励对象，回购注销19.80万股，回购价格为9.05元/股；2024年计划涉及89名激励对象，回购注销71.40万股，回购价格为11.40元/股 [1] - 回购注销使用公司自有资金，总额为9,931,500元，注销后公司总股本由4,208,925,935股减少至4,208,013,935股 [1]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [4] 报告核心观点 - 报告提出三大投资主线：白电、出口和核心零部件 [4] - 白电板块兼具“低估值、高分红、稳增长”属性，地产政策反转和以旧换新政策有望催化，铜价上涨引发渠道看涨情绪，看好量价齐升 [4] - 出口主线推荐受益于大客户订单突破、海外需求回暖的企业 [4] - 核心零部件主线受益于白电景气度超预期，带动上游需求 [4] 上市公司动态与市场表现 - 本周申万家用电器板块指数上涨1.1%，跑赢同期下跌1.1%的沪深300指数 [1][5] - 重点公司中，九阳股份（+26.6%）、莱克电气（+12.2%）、海信视像（+7.1%）领涨；三花智控（-12.3%）、荣泰健康（-2.6%）、科沃斯（-1.5%）领跌 [1][7] - 石头科技发布双十一战报：登顶清洁电器品牌TOP1，扫地机市场份额达34.75%，洗地机市场份额达25.02%，净销售额同比增长408.52%，吸尘器净销售额同比增长2295.52% [1][11] - 九阳豆业推出“哈基米豆浆”植物饮料引发市场热潮，九阳豆业与九阳股份存在关联关系，实际控制人均为王旭宁 [1][12] - 多家上市公司发布公告，涉及限售股解禁、股东大会决议、高管变动、利润分配、股份减持、评级调整等事项 [50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64] 行业数据观察 - 2025年10月空调线上零售量199万台，同比下降22.2%；线下零售量37.8万台，同比下降42.3% [2][30] - 2025年10月空调线上均价3073元/台，同比下降1.9%；线下均价4330元/台，同比下降12.2% [2][30] - 2025年10月油烟机线上零售量116.6万台，同比下降8.6%；线下零售量12.8万台，同比下降34.3% [3][35] - 2025年10月油烟机线上均价2005元/台，同比上升8.5%；线下均价4422元/台，同比下降5.5% [3][35] - 2025年10月洗碗机线上零售量18.7万台，同比下降29.1%；线下零售量3.4万台，同比下降26% [3][39] - 2025年10月洗碗机线上均价4790元/台，同比上升3.6%；线下均价8195元/台，同比下降1.6% [3][39] 核心零部件与原材料 - 2025年9月旋转压缩机销量1834.0万台，同比下降5.6% [20] - 2025年8月空调电子膨胀阀内销量906.0万台，同比上升19.7%；四通阀内销量1150.0万台，同比上升22.7%；截止阀内销量2628.0万台，同比上升8.5% [20] - 2025年9月冰箱压缩机总销量2620.6万台，同比上升7.71% [25] - 2025年8月洗衣机电机总销量1374.2万台，同比上升3.3% [25] - 截至2025年11月14日，长江有色铜价87105.00元/吨，同比上升18.33%；铝价21905.00元/吨，同比上升6.15%；不锈钢板价格13350.00元/吨，同比下降7.29% [14] - 中国塑料城价格指数768.06，同比下降12.98%；65寸open cell面板价格163美元，同比下降5.23% [15] 宏观经济环境 - 截至2025年11月14日，美元兑人民币汇率中间价报7.0825，年初至今下降1.47% [42] - 2025年9月，商品房住宅现房销售面积2238万平米，同比上升2.69%；住宅期房销售面积4738万平米，同比下降18.25% [44] - 2025年10月，社会零售商品零售额46291.00亿元，同比上升2.93% [44] - 截至2025年9月，城镇居民人均可支配收入累计值42991.00元，同比增长4.39% [44] 行业新闻与产品动态 - 美的空调双十一全渠道登顶，酷省电系列表现亮眼，华凌神机二代系列销售突破100万套，公司前三季度营业收入3647.2亿元，同比增长13.8% [66][67] - 飞利浦85PML9099/T3 MiniLED电视主打608分区控光、288Hz超频高刷和无缝贴墙设计，可通过投屏融入米家生态 [68][69][70][71][72][73][75] - 海信冰箱启动城市巡展，展示真空保鲜技术和行业首创“磁吸光幕面板”等创新产品 [76][77][78]

投资评级与估值 - 首次覆盖给予"优于大市"评级，目标价21.30港元，较现价16.39港元存在约30%上行空间 [1][2][7] - 基于2025年预测每股收益1.96元，采用10倍市盈率进行估值 [7] - 预计2025-2027年派息率不低于75%，参考当前股价测算2025年股息率可能高于10% [7] 核心观点总结 - 公司为全球头部空调品牌，产品布局完善且产能储备合理，泰国工厂的设立有效扩充海外产能并提升应对贸易壁垒的灵活性 [3][21] - 在中国市场首创"网批新零售模式"，通过线上平台"小奥直卖"实现渠道扁平化，提升运营效率并赋能经销商，2024年至2025年第一季度已有超过97%的国内经销商通过该平台下单 [4][32] - 海外市场采取ODM与OBM双线推进策略，业务覆盖150多个国家及地区，2024年外销收入达146.8亿元，同比增长41%，其中亚洲、欧洲、南美市场均实现显著增长 [5][26][28] - 公司2022-2024年收入复合增长率达23.4%，2024年实现收入297.59亿元，归母净利润29.10亿元，预计2025-2027年收入将继续保持双位数增长 [12][55] 财务表现与预测 - 2024年毛利率为21.0%，净利率为9.8%，其中中央空调业务毛利率较高，2024年达到31.3% [2][17] - 预测2025-2027年每股收益分别为1.96元、2.14元、2.45元，对应净利润增长率分别为7%、9%、14% [2][7] - 2025年上半年实现收入200.85亿元，同比增长17%，归母净利润18.73亿元，同比增长5% [12] 业务板块分析 - 家用空调是核心业务，2024年收入占比达87%，销量超过1700万台，同比增长22% [15][23] - 中央空调业务2024年收入占比11%，销量达160万台，同比增长23%，毛利率持续提升至31.3% [15][17][23] - 分地区看，2024年中国市场收入占比51%，亚洲其他地区占比25%，欧盟和北美分别占比10%和7% [26] 行业与市场地位 - 全球空调市场保持稳健增长，2024年家用空调和中央空调销售额分别为7853亿元和5275亿元，预计2024-2028年销售额复合增长率将超过4% [35][37] - 公司空调总销量位居行业前列，2023年、2024年及2025年上半年销量分别为1356万台、1880万台和1200万台，同比增长45%、39%和7% [47] - 2025年上半年公司在外销市场的销量份额为11.2%，位列行业第四；内销市场份额为8.5%，同样处于行业第四 [51] 产能与渠道优势 - 公司拥有宁波、南昌、马鞍山及泰国四大生产基地，2024年家用空调和中央空调产能分别为2100万台和213万台，产能利用率均超过90% [21] - 正在建设郑州工厂和芜湖工厂，预计将进一步提升产能并完善产业链布局 [21] - 通过"小奥直卖"生态系统整合经销、物流、安装及售后环节，提升整体服务效率和客户体验 [32][34]

中期分红 - 公司宣布实施2025年中期A股利润分配方案，向全体股东每10股派发现金5元，分红总金额为34.48亿元 [1][4] - 这是公司首次进行中期分红 [2][5] - 自上市以来，公司已累计分红13次，累计分红金额达1381.95亿元，其中A股分红1355.91亿元，港股分红26.03亿元 [5] 股份回购 - 公司同时进行两套股份回购方案，截至10月31日已累计耗资95.75亿元进行回购 [3][9] - “15亿元—30亿元A股回购方案”已支付总金额15.1亿元，累计回购2056.46万股，占总股本0.2676% [8] - “50亿元—100亿元A股回购方案”已支付总金额80.65亿元，累计回购1.1亿股，占总股本1.4372% [8] 经营业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入3647.16亿元，同比增长13.85%，归母净利润378.83亿元，同比增长19.51% [3][10] - 2025年三个季度单季营业收入均超过1100亿元，净利润均超过110亿元，均超过历史同期水平 [3][10] - ToB业务收入同比增长18%，高于ToC业务13%的增速，其中新能源及工业技术、智能建筑科技和机器人与自动化收入分别为306亿元、281亿元和226亿元，同比分别增长21%、25%和9% [10] 全球化与研发 - 2025年上半年公司海外营收达1072亿元，同比增长17.7%，自有品牌占比已超智能家居业务海外收入的45% [10] - 公司研发费用已连续6年超过100亿元，2025年前三季度研发费用达129.44亿元，同比增长13.53% [11] - 公司形成“南北双核”全球研发格局，并在沙特、埃及、巴西和墨西哥等地扩建新工厂，泰国工厂获评家电行业首个海外灯塔工厂 [11]

2025年中期利润分配方案 - 公司公布2025年中期A股利润分配方案 以可参与分配的A股股本68.97亿股为基数 向全体股东每10股派发现金5元（含税）[1] - 分红总金额为34.48亿元 除息日及现金红利发放日为11月18日[1] - 利润分配后将对股权激励计划所涉股票期权的行权价格和限制性股票的回购价格进行调整[1] 分红历史与政策 - 此次分红是公司首次实施中期分红[2] - 自2013年上市以来 公司分红力度连年增长 2024年度分红力度创新高 从上年每10股派现30元增至每10股派现35元（含税）[2] - 2024年分红总额从上年207.80亿元增至267.22亿元 现金分红率接近净利润的70%[2] - 至此 公司累计分红已达1379.77亿元 其中A股派现1353.74亿元 H股派现26.03亿元[3] 股份回购活动 - 公司除高额分红外 还在大手笔回购股份 今年4月和6月分别推出了15-30亿 50-100亿元的A股股份回购方案[3] - 截至10月31日 公司以集中竞价方式累计回购A股股份1.3亿股 占公司总股本的1.7048% 支付总金额为95.75亿元[3] 近期财务业绩表现 - 今年前三季度 公司实现营业总收入3647.2亿元 同比增长13.8% 归母净利润378.8亿元 同比增长19.5%[3] - 第三季度 公司营业总收入达1124亿元 再次突破千亿元大关 归母净利润118.7亿元 同比增长8.95%[3] 业务结构与发展 - 业务结构优化是盈利增长的关键 B端业务被打造为公司发展的第二增长曲线[3] - 前三季度 新能源及工业技术收入同比增长21%至306亿元 智能建筑科技收入同比增长25%至281亿元 机器人与自动化收入同比增长9%至226亿元[3] 现金流状况 - 截至9月底 公司经营活动产生的现金流量净额为570.66亿元[4] - 与去年同期602.64亿元相比 现金流总量出现小幅下降[4]

财务业绩 - 2025年前三季度归母净利润为378.83亿元，同比增长19.51% [1] - 2025年第三季度归母净利润为118.70亿元，同比增长8.95% [1] - 预计2025至2027年归母净利润分别为448.17亿元、481.31亿元和521.94亿元 [1] - 预计2025至2027年市盈率分别为13.07倍、12.17倍和11.22倍 [1] 业务战略与布局 - 公司已建立ToC与ToB并重发展的业务矩阵 [1] - 公司提供多元化的产品种类与服务，并保持科技领先地位 [1] - 公司持续强化全球业务布局，以实现业务规模的可持续增长 [1] - 公司推动全价值链的数字化运营，以实现效率优化 [1] 业务表现与前景 - 公司C端业务具备领先优势 [1] - 公司B端业务体现出较强势能 [1] - 公司持续强化经营效率 [1] - 研报维持对公司的"买入"评级 [1]

股价表现与市场消息 - 海信家电股价上涨6.11%至26.4港元，成交额达1.16亿港元 [1] - 股价上涨与市场消息相关，据悉公司正考虑合并电子产品和家电业务 [1] 公司财务业绩 - 前三季度营业收入为715.327亿元，同比增长1.35% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为28.118亿元，同比增长0.67% [1] - 第三季度单季收入为221.9亿元，同比增加1.16% [1] - 第三季度单季归母净利润为7.4亿元，同比减少5.4% [1] 业绩表现分析 - 第三季度收入及净利润表现仍有压力 [1] - 业绩压力主要受中央空调表现偏弱及外销波动影响 [1]

涉及的行业与公司 * 海信家电及其主营业务，包括白色家电（冰箱、洗衣机、空调）、中央空调、三电业务、水机业务等[1] * 家电行业，涵盖内销与外销市场、线上与线下渠道、行业竞争格局等[2] 核心观点与论据 四季度业绩与订单情况 * 四季度收入面临挑战，内销空调、冰箱、洗衣机受高基数压力，中央空调行业前三季度下滑幅度较大，四季度收入可能难以实现正增长[3] * 外销订单分化，冰箱洗衣机预计正增长，但加工订单预计到12月底左右逐步回升[3][4] * 一季度海外收入增长超过40%，但二三季度因渠道库存消化及新市场需求偏弱而放缓[4] 海外市场与库存管理 * 欧美市场需求相对稳定，公司在11个海外国家冰箱销量或占有率居首位，份额稳步提升[7] * 新兴市场增长潜力大但波动性高，这些地区人均年龄比国内年轻约10岁，中长期需求看好[7] * 从二季度开始优化海外库存，目前水平正在下降，终端零售已实现正向增长，预计年底出口端逐步回升[6] 盈利能力与价格策略 * 外销经营利润率提升确定性较强，三季度加工和冰箱洗衣机外销经营利润率已高于内销，冰箱洗衣机因工厂减亏及结构改善达到约5%[8] * 公司白色家电价格指数约为行业平均的八九十水平，目标是对标并超越三星等品牌，认为自身在制造、生产、迭代和响应速度上优于竞争对手[9][10] * 关税对公司整体影响有限，美国业务维持微利，明年价格可能随成本和关税浮动，但销售结构改善确定性强，总体均价将继续提升[11] 内销市场与渠道策略 * 今年双十一总体表现一般，去年基数较高，公司对部分高端机型进行了适当补贴[12] * 线上销售占内销量约40%，但线下销售利润率高于线上[17] * 海信专卖店数量已达1万家左右，明年计划新增大几百到1,000家专卖店，并拓展下沉渠道小几千家规模[16] * 内销市场竞争激烈，明年需提升单品效率和盈利能力，通过爆品应对价格战[18] 各业务板块发展与展望 * 中央空调外销受欧洲市场影响增速放缓，积极拓展中东非和东盟市场，明年计划推广水系统中央空调，外销量占比7-8%[11] * 水机业务聚焦B端市场，国产替代空间大，全年体量约十几亿元，目标两到三年内市占率提升至双位数[26] * 三电业务收入端保持中高数增长，明年有望实现微利，预期利润率在零点几个百分点左右[24] * 热泵新品接单情况环比改善，但目前在海外体量仅一两个亿，对整体收入贡献有限[29] 其他重要内容 内部管理与运营优化 * 通过降本增效、结构改善和D to C改革优化费用率[2][15] * 科龙品牌SKU精简过程尚未完全结束，更注重全链条提效及SKU精准度，以实现从亏损转向盈利[27] * 7+3供应模式刚开始试点，年底会进一步跟进试点范围扩张[23] 品牌与产品结构 * 空调内销中科龙品牌占比不到20%，璀璨系列前三季度白电体量约十来亿[19] * 中央空调内销品牌中日立、海信、约克三个品牌比例分别为55%、30%多一点和10%多一点[21] * 日立品牌净利润水平较高，海信品牌净利润水平逐步接近但仍有差异[22] 市场拓展策略 * 在南美市场采用体育营销方式，抓住明年美加墨世界杯等重要节点进行推广，目标夺取外资品牌份额[28]