公司业绩与市场定位 - 公司2022年至2024年营收从3.79亿元飙升至17.66亿元，经调整净利润复合年增长率(CAGR)高达232% [1] - 公司被称为"国产户外堆料王"，凭借对材料、技术和性能的极致追求赢得消费者青睐 [1] - 公司选择冲刺港股，有望成为"中国高性能户外生活方式第一股" [1] 行业市场前景 - 2024年中国高性能户外服饰市场规模达1027亿元，年复合增长率为13.8%，预计2029年将突破2158亿元 [1] - 中国户外服饰市场正经历结构性增长，公司顺势而为 [1] 研发与技术突破 - 公司自创立便锚定专业路线，持续布局研发创新，拥有45项已注册专利 [2] - 公司自研Storm Breath科技解决冲锋衣防水和透气性能难以两全的痛点 [2] - 公司与东华大学、北京服装学院建立产学研合作，重点攻关高性能户外材料应用技术 [3] - 公司整合全球顶尖供应链资源，形成"自主+外采"的双轨技术体系 [3] 研发投入与成果 - 公司2022年到2024年研发费用从1356万元增至3146万元，复合年均增速为52% [4] - 2022年公司研发费用率达3.6%，高于行业头部企业安踏、李宁的2%到3% [4] - 公司2024年两款冲锋衣拿下国际设计大奖和亚洲户外装备大奖 [5] - 公司连续荣获中国纺织协会"年度十大纺织类创新产品大奖"等多项国际奖项 [5] 融资与资本动向 - 公司2023年完成A轮融资，投资来自建安集团和国元直投 [5] - 2024年B轮融资由启明创投领投，创新工场、金沙江创投等跟投 [5] - 2025年公司获得腾讯3亿元投资 [5] - 公司冲刺港股IPO的募集资金核心投向之一为加强产品研发 [6] 行业竞争格局 - 公司以"堆料王"姿态改变中国户外行业竞争格局，证明国货可通过技术研发与国际巨头抗衡 [6] - 广发证券认为中国高性能户外鞋服行业有望延续高景气度，公司是领先的高性能户外服饰品牌 [6]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [8] 报告的核心观点 - 政策支持下内需有望复苏，关注大家电、宠物、小家电和品牌服饰、电动两轮车等方向相关公司 [5][74] - 出海仍是长期主题，关注清洁电器、大家电、摩托车、工具品类等方向相关公司 [6][75] - 全球制造业重构下，中国制造优势显著，关注大家电、吸尘器、工具代工以及纺服制造龙头相关公司 [6][75] 根据相关目录分别进行总结 户外专题（二）：伯希和招股书梳理 中国高性能户外生活方式领军者 - 发展历程分市场奠基期（2012 - 2021）和品牌升维期（2023 - 2025），2012年推出旗舰品牌，2013年建立技术平台，2025年获多项设计奖等 [15][16] - 财务上，2022 - 2024年营收规模年复合增速116%，2024年达17.7亿元，服饰为主要销售品类，占比提升，整体毛利率逐年提升，线下DTC毛利率最高，净利快速增长，2024年调整后净利率16.7% [19][23][29] 从产品/渠道/营销角度解析品牌核心优势 - 产品方面，布局四大产品矩阵，截至24年末有572个SPU，2020年引入Excelsior，研发团队40人，有自主科技平台和核心技术，引入外部供应链资源，获国际设计奖项 [32][35][37] - 渠道方面，线上DTC为主要渠道，2022 - 2024年营收年复合增速102%，收入占比77%，线下DTC增速最快，2022 - 2024年年复合增速383%，门店策略保守，一二线城市门店占比提升至62% [44] - 营销方面，通过多元化营销策略崛起，精准投放构建线上营销飞轮，搭建户外社群，以DTC为主的商业模式实现口碑传导 [49] 户外行业：国产户外品牌蓄力，行业集中度待提升 - 2019 - 2024年户外服饰扩容，年复合增速13.8%，2024年增速放缓，国产品牌增速更快，预计2025 - 2027年占比继续提升，线上渠道份额快速增长 [52] - 分品类看，2024年服饰占比最高，冲锋衣裤为最大品类且增速加快，国际品牌规模高但国产品牌增速快 [62] - 竞争格局分散，集中度有提升趋势，伯希和2022 - 2024年复合增速在Top10品牌中最快，线上渠道、冲锋衣品类表现亮眼 [68] 周度投资观点 - 政策支持下内需有望复苏，关注美的集团、海尔智家等公司 [5][74] - 出海仍是长期主题，关注石头科技、科沃斯等公司 [6][75] - 全球制造业重构下，关注美的集团、海尔智家等公司 [6][75] 行情数据 - 本周家电板块涨跌幅+0.3%，白电/黑电/小家电/厨电板块涨跌幅分别+0.4%/-2.9%/+1.0%/+0.6%，LME铜、LME铝环比上周分别+1.32%、+4.95% [4][79] - 本周纺织服装板块涨跌幅+1.01%，纺织制造涨跌幅+0.94%，服装家纺涨跌幅+0.60%，本周328级棉现货14,577元/吨（3.22%），美棉CotlookA 77.25美分/磅（-2.15%），内外棉价差376元/吨（-323.8%） [4][81] 各板块跟踪 - 白电板块重点公司销售数据有不同表现，如海尔冰箱线下销额25M03增长23%等 [95] - 小家电板块公司销售数据有不同表现，如九阳电饭煲线下销额25M03增长14%等 [96] - 黑电板块公司销售数据有不同表现，如海信彩电线下销额25M03增长35%等 [99] 行业新闻 - 海尔智家2025年一季度海外收入同比增长13%，空调出口量同比增幅32.1% [100] - 安德玛2025财年整体营收同比下滑9%，调整后经营利润1.98亿美元，调整后净亏损1.35亿美元 [100] 上游跟踪 家电原材料价格、海运走势 - 涉及铜铝、塑料、钢材价格走势，美元兑人民币汇率走势，海运运价指数，面板价格走势等图表 [108][109][106] 房地产跟踪数据 - 涉及累计商品房销售面积及同比、当月商品房销售面积及同比等多项数据图表 [113][118][128] 纺织原材料价格跟踪 - 涉及328棉现价、CotlookA指数、粘胶短纤价格等走势图表 [124][125][134]

公司概况 - 伯希和户外运动集团股份有限公司向港交所递交招股说明书，正式启动上市进程 [1] - 公司由刘振、花敬玲夫妇创立于2012年，2022-2024年净销售额从3.51亿元增至17.33亿元，年复合增长率达122.2% [1] - 公司定位中端市场，2022年推出499元三合一冲锋衣，填补千元级国际品牌与百元级低价产品之间的空白 [3] 财务表现 - 2022-2024年总收入分别为3.79亿元、9.08亿元和17.66亿元，年复合增长率115.86% [3] - 2024年毛利率达59.6%，高于始祖鸟母公司亚玛芬（55.4%）和探路者（47.35%） [5] - 2024年单件衣服平均售价约732元，毛利约436元，净利润约117元 [5] 销售与营销 - 2024年线上DTC渠道收入达13.51亿元，占总收入76.5%，主要依赖天猫、抖音、京东三大平台 [18] - 2022-2024年销售及分销费用分别为1.20亿、2.77亿和5.87亿元，占收入比重稳定在30%以上 [18] - 广告及推广费用累计达5.98亿元，销售与营销团队475人，设计与研发部门仅40人 [18][19] 研发与专利 - 2022-2024年研发费用分别为1360万元、1980万元、3150万元，占营收比重从3.58%降至1.78% [19] - 公司在中国内地共有54项专利，其中发明专利仅4项，其余为外观设计及实用新型专利 [19] - 曾因侵害外观设计专利权被起诉，法院判决赔偿3万元 [19] 产品质量与供应链 - 消费者反馈冲锋衣存在质量参差不齐、防水效果不佳等问题，品控管理存在漏洞 [8][10] - 2022年上海市市场监督管理局抽查显示，伯希和男式皮肤衣防紫外线性能不合格 [14] - 公司采用代工模式，合作委托制造商超过250家，管理难度大 [17] 品牌与市场挑战 - 国际品牌如始祖鸟定价下探至1500元区间，本土品牌骆驼推出399元冲锋衣冲击价格壁垒 [20] - 2024年存货规模达5.95亿元，制成品存货同比增幅180%，库存周转天数从189天延长至213天 [20] - 品牌名"PELLIOT伯希和"被指与法国汉学家保罗・伯希和有关联，引发舆论争议 [21][23] 高端化与渠道布局 - 2024年推出2400元"北极星"系列专业登山硬壳冲锋衣，但线上线下多以6-7折销售 [23] - 2025年推出万元级巅峰系列，但销售额尚未披露 [23] - 内地146家门店中直营仅14家，联营模式难以支撑高端产品所需的场景营造与服务体验 [23]

公司业绩表现 - 公司2022至2024年营收从3.78亿元增至17.66亿元，三年暴涨近5倍 [1] - 净利润率由7.3%提升至17.2%，盈利能力显著增强 [1] - 按零售额计，年复合增长率达127.4%，为本土高性能户外品牌中增速最快 [1] 行业地位与资本背景 - 公司已挤进中国户外服饰行业前三名 [1] - 背后获得腾讯、启明创投等知名机构重金加持 [1] - 品牌定位为始祖鸟的"平替"产品，主打性价比策略 [1] 资本市场动态 - 公司近期已递交港股招股书，计划IPO [1]

长江商报记者注意到，目前，伯希和以冲锋衣为核心产品，场景适配是其优势，但也面临品类单一、估 值回调及竞争加剧等风险。 伯希和存在重营销轻研发的问题。2022年—2024年，公司累计投入9.87亿元销售及分销开支，其中广告 及推广费用达5.98亿元，而同期，公司研发费用合计仅为6477.1万元。 高度依赖线上渠道 长江商报消息●长江商报记者 张璐 三年卖出380万件冲锋衣，这家"始祖鸟平替"要上市了。 近日，伯希和户外运动集团股份有限公司（以下简称"伯希和"）正式向港交所递交招股说明书，拟在主 板挂牌上市，中金公司、中信证券为其联席保荐人。 伯希和成立于2012年，是一家户外运动服饰及装备品牌公司。随着过去几年户外运动的兴起，主打性价 比的伯希和业绩爆发式增长。招股书显示，2022年—2024年其营收从3.78亿元跃升至17.66亿元，三年时 间增加近4倍；市场占有率也一路攀升至5.2%，跻身中国内地三大本土高性能户外服饰品牌之列。 但从实际数据来看，离2020年规划的500家门店仍有一定差距。截至2024年底，伯希和在中国内地只开 出了146家零售店，其中直营门店只有14家，绝大部分是联营门店。在业内人士看来 ...

行业趋势 - 2024年中国运动鞋服市场规模达5425亿元 预计2025年增至5989亿元 [3] - 户外运动从小众变为大众休闲方式 推动冲锋衣、登山鞋等专业装备市场繁荣 [3] - 国货品牌加速崛起 行业掀起"国潮热" 中国品牌凭借设计与科技登上国际时装周 [3] - 消费者选购户外装备时更关注防晒指数、防水指数、透气性、防风、耐磨等专业指标 [3] 公司技术突破 - 首创银胶防晒服饰 将银胶涂层技术应用于户外服饰 开创防晒新时代 [3][5] - "凉感原纱"系列防晒衣结合高效防晒与凉感面料 银胶帽檐采用特殊涂层技术可反射紫外线 [5] - 推出中国首款ePE膜无氟冲锋衣 采用膨体聚乙烯面料 具有高密度纳米级微孔结构 [6][9] - ePE膜比传统ePTFE轻10%-20% 无氟材料更环保 生产过程无溶剂 可减少碳排放 [6][9] 产品创新 - 银胶防晒服饰采用环保材料 符合消费者对可持续产品的需求 [5] - ePE膜冲锋衣实现防水透气双功能 致密孔隙结构可抵御强风 适合高海拔登山 [6][9] - 产品设计注重实用性 如加宽帽檐扩大防晒面积 减轻重量降低登山体力消耗 [5][6] 市场地位 - 荣获iiMedia Research授予"中国银胶防晒服饰开创者"市场地位确认 [1][3] - 品类覆盖户外、运动、鞋服、童装、露营装备等 满足全球用户多样化需求 [5] - 通过抖音直播发布新品 采用线上营销方式触达消费者 [6] 研发方向 - 推动材料革命 从传统含氟材料转向可降解环保材料 [9] - 立足环保追求性能 将技术革新与可持续发展理念深度融合 [9] - 加大研发投入 探索环保科技新边界 助力中国户外装备从"制造"向"智造"升级 [9]

公司概况 - 伯希和是一家来自安徽利辛的户外运动品牌，正在经历港股IPO之路，中金公司和中信证券担任联席保荐人[1] - 成功上市后或将成为"中国高性能户外生活方式第一股"[3] 财务表现 - 2022年至2024年营收从3.79亿元增至17.66亿元，年复合增长率达115.86%[4] - 经调整净利润从0.28亿元增至3.04亿元，年复合增长率232%[4] - 毛利率从54.3%提升至59.6%，主要受益于规模效应和供应链优化[4] - 2024年经营性现金流净流出0.31亿元，主要因存货及应收账款增加[4] - 销售费用占比持续超30%，反映品牌在营销和渠道拓展上的高投入[4] 产品结构 - 核心产品聚焦冲锋衣，2022-2024年累计销售380万件，贡献超80%收入，年销量复合增长144%[4] - 品类扩展推出羽绒服、抓绒衣等，羽绒服收入占比从6.3%提升至9.1%[4] - 研发投入偏低，2024年仅3150万元，不足营收2%[4] 销售渠道 - 销售渠道以DTC为主，2024年线上直销收入13.51亿元，占76.5%[5] - 抖音平台收入增速最快，年复合143.8%[5] - 截至2024年底拥有146家门店（14家直营+132家联营），线下收入占比9.6%[5] 市场定位 - 按2024年零售额计算，位列中国本土三大高性能户外品牌，市场份额5.2%（本土品牌）或1.7%（全品牌）[5] - 行业高度分散，前十大品牌合计市占率仅27.2%，国际品牌及本土品牌竞争激烈[5] 行业前景 - 中国经常参与体育锻炼的人数超过5亿人，2025年中国户外运动产业总规模预计超过3万亿元[7] - 中国内地高性能户外服饰行业零售销售额从2019年的539亿元攀升至2024年的1027亿元，复合年增长率13.8%[7] - 预计2029年将突破2158亿元，2024-2029年的CAGR为16.0%[7] 品牌争议 - 品牌名称源于法国探险家保罗·伯希和，其与敦煌文物流失事件有关联[8] - 争议发酵后修改品牌叙事，称其名称灵感源自中国典故"伯牙抚琴，高山流水"[9] - 品牌英文名"PELLIOT"与保罗·伯希和的法文名完全一致，引发公众质疑[9] 创始人背景 - 创始人刘振与花敬玲是一对70后夫妻，白手起家从北京大兴的个体服装加工部做起[16] - 2012年创立伯希和，后为降低成本将总部迁至安徽亳州利辛县[16] - 早期成功得益于户外功能性服饰风口和电商红利，利用明星效应和流量密码[16] 社会影响 - 2024年伯希和产值突破30亿元，直接带动县域经济，吸纳超500名员工[17] - 创始人夫妇持股63.18%，IPO估值28亿元，身价超17亿元[17] - 与北京服装学院合作，为小镇青年提供实践平台和转型路径[17]

户外运动行业趋势 - 户外运动成为年轻人时尚符号，细分场景包括桨板、飞盘、露营、登山等，社交媒体推动热度攀升[1][2] - 疫情后出行需求拉动消费，唯品会数据显示户外健身服饰销量环比激增51%，抖音电商防晒服、运动背包成交额同比增428%和108%[4][5][6] - 徒步运动因低门槛和社交属性快速普及，小红书笔记量近700万篇，转化率达47%，美团搜索量同比增幅近100%[7][8][10] 市场数据与政策支持 - 2021年中国户外运动参与人数超4亿，2025年产业规模预计突破3万亿元[10] - 徒步装备销售规模较2021年复合增长超60%，迪卡侬山地徒步鞋类营收增长50%，装备类增20%[11][16] - 国家政策推动下，健身步道数量达10.59万个，但专业化水平与国外仍有差距[21] 户外服饰赛道格局 - 高性能户外服饰2024年市场规模1027亿元，预计未来五年CAGR16%，冲锋衣裤占比近30%[22][23] - 行业竞争分散，前十品牌市占率仅27.2%，骆驼以5.5%居首，冲锋衣品类市占率达16%[20] - 安踏通过收购Jack Wolfskin（2.9亿美元）布局专业户外，亚玛芬集团功能性服饰业务营收增36%[17][18] 品牌战略与细分竞争 - 国产品牌如探路者、凯乐石早期布局，但上市难度较大；美邦、波司登等跨界进入市场[18][19] - 高端市场以始祖鸟为标杆，中端由北面、狼爪主导，平价市场骆驼主打性价比[26] - 非专业品牌推出轻型冲锋衣（200-300元）争夺入门用户，同质化竞争加剧[27] 消费行为与需求升级 - 徒步人均消费2110元，低于滑雪/骑行，但轻徒步需求推动装备分层（如城市周边vs高原徒步）[6][21] - 功能性服饰需求从专业场景延伸至日常，兼具防护性能与时尚属性[17][25] - 户外消费呈现功能性、社交属性、品牌认同三重驱动[25]

公司概况 - 伯希和成立于2012年，定位为中国高性能户外生活方式品牌，产品涵盖服装、鞋类及装备配饰，主打冲锋衣品类[4][6][11] - 创始人刘振与花敬玲为夫妻档，从北京个体服装加工起家，2012年抓住户外运动商机创立品牌，初期通过电商平台快速崛起[6][7] - 公司曾因"始祖鸟平替"标签爆红，2024年零售额达17.66亿元，成为中国内地三大国产高性能户外服饰品牌之一[4][11][12] 核心产品与市场表现 - 冲锋衣为核心产品，2022-2024年累计销售380万件，销量复合年增长率达144%[12] - 2024年天猫双十一期间GMV位列户外品牌第三，线上DTC渠道收入占比76.5%（13.51亿元），线下DTC收入增长显著，占比提升至9.6%（1.69亿元）[13] - 产品定价策略亲民，畅销冲锋衣售价499元，对比国际品牌动辄数千元的价位形成差异化[8] 品牌营销策略 - 早期通过明星代言（杨坤、白百何、佟丽娅等）及赞助极限运动（无氧登珠峰）快速打开市场，曾创下单款冲锋衣年销6000万元记录[7] - 2023年起加速高端化转型，推出"巅峰系列"并支持高校登山队合作，同时扩张线下门店至百余家[14] - 品牌名称争议（与法国探险家同名）曾引发讨论，公司解释为"伯牙抚琴"典故[13] 资本运作与股东结构 - 2023年完成4900万元A轮融资，2024年B轮融资获启明创投、创新工场等投资，创行业B轮最大规模[13] - IPO前创始人夫妇持股63.18%，腾讯为最大机构股东（10.7%），启明创投持股超5%[13] - 原计划深交所IPO后转战港股，中金与中信证券担任联席保荐人[4][9] 行业竞争格局 - 户外运动赛道呈现"中产争夺战"特征，始祖鸟（年收入372.6亿元）、lululemon（中国区增长41.3%）等国际品牌通过高端化占据市场[16] - 本土品牌如骆驼、UPPERVOID等纷纷推出3000-5000元价位产品，传统鞋服品牌美特斯邦威等亦切入户外领域[17] - 中国中产家庭超3000万户，高价值人群贡献户外市场60%份额，51%愿支付30%溢价[17]

公司概况 - 伯希和户外运动集团股份有限公司正式向港交所递交上市申请书，拟主板上市，联席保荐人为中金公司和中信证券香港[1] - 公司成立于2012年，定位为中国高性能户外生活方式品牌，倡导"奔赴自然"的新户外生活理念[2] - 公司产品涵盖服装、鞋类以及装备及配饰，分为巅峰、专业性能、山系和经典四大系列，截至2024年底有572个标准产品单位[2] 财务表现 - 2022年至2024年净销售额从3.51亿元增至17.33亿元，复合年均增长率122.2%，营收从3.78亿元增至17.66亿元，复合年均增长率115.86%[3] - 同期净利润分别为2430万元、1.52亿元和2.83亿元，经调整净利润年复合增长率232%[3] - 经调整净利润率从7.3%增至17.2%，毛利率逐年提升，分别为54.3%、58.2%和59.6%[3] 市场地位 - 按2024年零售额计算，公司是中国三大高性能户外服饰品牌之一，市场份额5.2%[2] - 按零售额计，公司复合年均增长率127.4%，是中国内地市场十大高性能户外服饰品牌中增速最快的一个[3] - 中国内地高性能户外服饰行业的零售销售额由2019年的539亿元增加至2024年的1027亿元，CAGR为13.8%，预计到2029年将达到2158亿元，2024年至2029年复合年均增长率16%[10] 产品与销售 - 公司以"平价冲锋衣"出圈，累计销售约380万件冲锋衣，冲锋衣销量复合年均增长率144%[3] - 服装产品收入占比高达91%，2024年收入16.08亿元[4] - 线上直接触达消费者销售额从2022年3.31亿元增长至2024年13.51亿元，线下门店销售收入从2022年730万元增至2024年1.69亿元[5] - 截至2024年底拥有146家线下零售店，主要位于中国内地一线及二线城市[6] 股东与融资 - 创始人刘振、花敬玲夫妇合计持股约63.17%[9] - 腾讯投资于2025年3月以3亿元认购10.7%的股份，成为第四大股东[9] - B轮融资后公司估值达到28亿元[9] 品牌争议 - 公司因品牌名称被质疑与法国人Paul Pelliot有关，官方回应称品牌源起于"伯牙抚琴，高山流水"的故事[6] - 公司未在招股文件中主动披露有关"品牌命名争议"的相关风险提示[6] 未来发展 - 公司拟通过上市募资加强研发能力、完善产品设计及创新流程，强化品牌定位及提高品牌知名度[11] - 计划加强多渠道销售网络，提升数字化能力，包括采购数字化设备及软件，开发及升级专有软件、应用及数字化系统[11]