报告核心观点 - 美国关税政策不确定性上升，通胀问题非关键，预计美联储年内降息至少3次；看好海大集团投资机会，生猪养殖行业盈利持续性或超预期，推荐相关生猪养殖股；人形机器人产业链前景广阔，转债市场后续维持高位运行，关注相关个券；光伏产业链各环节价格有不同表现，推荐相关企业 [4][5][8][11] 宏观策略-海外市场周观察（20250526~20250601） - 美国央行动态：本周初请失业金人数冲高但未突破40万，4月个人消费支出等数据显示经济温和放缓，市场对美联储政策预期变化不大，预计9月降息25bp，12月再降25bp [4] - 美国重点数据：5月24日当周初请失业金人数冲高至24万，25Q1实际GDP环比折年率-0.2%，净出口拖累4.9个百分点，消费者支出下修；亚特兰大联储上调25Q2 GDP预测；4月个人支出同比增3.2%，核心PCE同比增2.5%；贸易法庭裁决特朗普关税令违法后暂缓实行，经济政策不确定指数冲高 [4] - 非美国家情况：受拍卖结果不佳影响，5月22日日债收益率突破新高，5月26日当周市场抛售情绪缓和，日本10年、20年、30年、40年国债收益率回落，长债需求疲弱或使日债收益率维持高位 [4] - 周观点：关税造成美国通胀上升风险有限，“美国例外论”消退及政策不确定性使美元资产吸引力下降，美元高估，美债收益率年内居高难下，预计美联储年内降息至少3次 [4] 山证农业-农业行业周报（2025.05.26 - 2025.06.01） - 市场表现：本周沪深300指数涨跌幅为-1.08%，农林牧渔板块涨跌幅为1.79%，排名第4，子行业中其他种植业、果蔬加工、水产养殖、肉鸡养殖及生猪养殖表现居前五 [5] - 价格情况：本周猪价环比上涨，四川/广东/河南外三元生猪均价环比分别+0.71%/+1.62%/+1.05%；平均猪肉价格环比下跌1.38%；仔猪和二元母猪平均价格持平；自繁自养利润为35.65元/头，外购仔猪养殖利润为-84.37元/头；白羽肉鸡周度价格环比上涨0.14%，肉鸡苗价格环比上涨0.70%，养殖利润为-0.38元/羽；鸡蛋价格环比下跌1.39% [5] - 饲料行业：随着上游原料价格下行筑底和下游养殖端改善，饲料行业景气度有望见底回升，海大集团经营基本面有望上行，海外饲料业务或成业绩增长点 [5] - 生猪养殖行业：“猪周期”本质是产能周期，当前行业降负债为主，市场对生猪产能回升影响预期或过度悲观，忽略原料成本和宏观需求正面影响，本轮盈利持续性或超预期，推荐温氏股份等生猪养殖股 [5] - 肉鸡行业：2025年肉鸡行业业绩驱动因素或新增需求回升，圣农发展处于业绩和PB估值底部区域，具备配置价值 [5] - 宠物主粮行业：2025年是宠物主粮品牌决胜关键年，关注利润端好转的优秀国产品牌，推荐乖宝宠物、中宠股份 [5][7] 衍生品研究-人形机器人产业链相关转债梳理 - 转债市场情况：转债市场市价中位数和YTM中位数升至合理区间上限附近，转股溢价率中位数低于合理区间下限；受新发转债少和强赎个券突增影响，供不应求现象短期难改，应提高风险偏好寻找结构性机会 [8] - 人形机器人产业链：2025年为人形机器人量产元年，赛道具颠覆性、高增长性和政策支持，产业化刚起步，前景广阔 [8] - 重点关注个券：梳理出28只相关个券，重点关注豪24转债、冠盛转债等十只 [8][10] 行业评论-山证电新20250604光伏产业链价格跟踪 - 电池片：182 - 183.75mm N型电池片和182*210mm N型电池片价格较上周持平；5月全球光伏电池产量约60GW，较4月下降7.20%，预计6月排产环比下降4 - 5%，库存压力大，短期价格有下行压力 [9] - 组件：182mm TOPCon双玻组件价格持平，210mm N型HJT组件价格较上周下降1.2%，182*182 - 210mm BC组件价格持平；5月组件产量预计下滑至50GW左右，国内终端电站项目推进慢，海外市场自供增加且受关税影响，短期内维持降价去库存态势 [9] - 光伏玻璃：3.2mm和2.0mm镀膜光伏玻璃价格较上周持平 [9] - 多晶硅：致密料和颗粒硅均价较上周持平，本周仅3 - 4家企业新签订单；5月我国多晶硅产量环比上涨2.52%，6月供应基本稳定，三季度开始月度供应量下降，短期硅料价格或小幅下行但空间有限 [10] - 硅片：130um的182 - 183.75mm N型硅片均价持平，130um的182*210mm型硅片均价较上周下降1.8%；5月硅片产量约58GW，6月部分厂家减产，库存约18GW，短期内价格持稳 [10] - 重点推荐：BC新技术方向推荐爱旭股份、隆基绿能；供给侧改善方向推荐福莱特；海外布局方向推荐横店东磁、阳光电源等 [11] - 建议关注：信义光能、协鑫科技等多家企业 [11]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 农业作为国之根本，是少有的“国内供应不足、过去几年处于价格下降、资产价格底部并有资本退出”的行业，“对抗型资产溢价”“产业逻辑相对独立且通顺”“保护农民收入需要”“板块估值整体处于历史低位”等多重属性使得板块配置价值明显上升，本次农业股的上涨或经历三个阶段：情绪刺激→产业逻辑演绎→周期上行带动 EPS、PE 双击，目前或处于第二阶段早期 [12] 各目录总结 板块观点 生猪 - 涌益数据最新猪价降至 14.42 元/kg，出栏均重略降至 129.18kg，15Kg 仔猪报价降至 607 元/头左右；政策体现对猪价关注，成本优势企业完全成本降至 12 元/kg 左右，企业盈利或维持较好水平，估值有望修复 [3][16] - 4 月官方全国能繁母猪存栏量 4038 万头，同比增长 1.3%，环比持平，接近 105%的产能调控绿色合理区间；第三方机构涌益 4 月数据显示能繁存栏环比+0.4%，同比增 5.21%；当前猪价仍有盈利，行业产能或维持震荡，若出现持续深度亏损，产能或进入去化区间 [16] - 投资应从“周期思维”向“优质优价”转化，当前生猪板块市场关注度低、估值处于相对低位，成本领先企业在 2025 年盈利确定性较强，建议关注牧原股份、温氏股份等 [4][17] 肉禽 - 种苗价格维持高位，第 20 周协会父母代鸡苗报价 41.85 元，环比-4.3%；6 月 3 日烟台鸡苗报价 3 元/羽，环比持平，同比-4.8%；毛鸡价格 7.34 元/公斤，环比-0.8%，同比+1.1%；巴西爆发禽流感暂停出口中国，或助推国内鸡肉价格回暖 [5][18] - 产业链话语权向种源端集中或为新常态，优质进口种源较长时间或仍为产业“宠儿”，产业链利润向上游集中短期难改变 [5] - 关注 ROE 改善且有持续性的标的，一是优质进口种源龙头益生股份，二是全产业链龙头圣农发展 [5] 饲料 - 鱼价上涨+饲料跌价，24 年水产养殖盈利有所改善；饲料销量恢复滞后养殖端景气改善，预计 25 年水产料需求弹性复苏；本周水产品价格环比略降，成鱼存塘占比较少，待疾病得到控制后，预计价格将迎来上涨空间 [6][19] - 国内资本疯狂扩张期结束，龙头进入现金流稳定回流的制造业新阶段；22、23 年中小料企有所出清，龙头产能布局完成，资本开支进入下行周期，可提升市占率，现金流状况改善 [6][20] - 关注国内自由现金流拐点出现、海外贡献高利润增量的龙头海大集团 [8][21] 宠物 - 天猫 618 大促首周乖宝、中宠综合表现亮眼，佩蒂、路斯在细分类目榜上有名，宠物类目总榜中国产品牌占据前 5 位置，新上榜品牌仅有 3 个 [9][22] - 建议关注自主品牌表现优秀、业绩持续高增的乖宝，海外市场表现良好、自主品牌表现崛起的中宠等；关注估值仍在低位且基本面有向好机会的瑞普生物、佩蒂股份 [11][24] 农产品 - 农产品以内循环为主，产业逻辑相对最不受关税影响，进口减少有望助力农产品价格从低位上涨；美国恢复关税政策，进口胶跌价带动国内橡胶期现价格下跌，RU2509 合约跌至 13405 元/吨；天然橡胶进入产量旺季，供给压力显现，下游轮胎企业库存同比仍处高位，短期基本面维持偏空定价，关注宏观政策与下游累库情况 [12][27] 市场与价格情况 行情表现 - 本周（05.26 - 05.30）沪深 300 指数收于 3840，相比上周降 1.08%；农林牧渔 II（申万）指数收于 2658，相比上周升 1.79%，其中水产养殖（+2.59%）表现最好 [29] 行业新闻 - 巴西发生 H5N1 亚型高致病性禽流感疫情，海关总署发布公告禁止直接或间接从巴西输入禽及相关产品，禁止寄递或携带来自巴西的禽及相关产品入境，对来自巴西的运输工具上的废弃物等作除害处理，对截获的非法入境的巴西禽及相关产品作销毁处理 [58][59] 价格表现 - 涉及生猪/仔猪/猪肉、二元母猪、自繁自养利润、外购仔猪养殖利润、能繁母猪存栏、冻品库存、屠宰企业开工率、猪肉进口、毛鸡、苗鸡、种鸡存栏、商品代鸡苗销售量、玉米、小麦、豆粕、天然橡胶、棉花、白砂糖、原糖等价格数据 [62][95][110]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 4月能繁母猪存栏环比基本持平，商品猪出栏均价和仔猪均价环比下跌，预计猪价持续低位、养殖利润不振情况下产能后续波动去化；给出各细分领域投资建议 [2][4][10] 根据相关目录分别进行总结 4月能繁母猪存栏月环比基本持平 - 商品猪出栏均价周环比下跌2.40%，截至5月23日为14.21元/kg，天气转热需求难显著回升，猪价或延续偏弱行情 [9][23] - 仔猪均价周环比下跌0.28%，截至5月23日7kg仔猪均价510.48元/头，仔猪补栏或降温；二元母猪均价周环比持平，为1641.43元/头 [9][23] - 淘汰母猪均价周环比下跌1.73%，截至5月23日为10.79元/kg，淘汰母猪与商品猪价格比值0.76，较上周小幅回升 [9][23] - 商品猪出栏均重周环比上涨0.01%，截至5月23日为124.13kg，宰后均重周环比下跌0.03%，为93.03kg；体重150kg以上大猪出栏数占比2.34%，较前一周环比增加 [9][30] - 标肥价差为 -0.09元/kg，肥猪出栏节奏或加快，下游屠宰量周环比小幅下跌 [9][30] - 2025年4月实际出栏量月环比增加4.03%，5月计划出栏量1318.00万头、月环比增加1.98%；截至4月末全国能繁母猪存栏量4038万头，环比基本持平，同比增长1.3% [4][31] - 截至5月23日，自繁自养头均养殖利润48.21元/头，较前一周环比减少32.45元/头；外购仔猪头均养殖利润亏损16.06元/头，较前一周环比减少64.26元/头 [4][32] 周行情回顾 - 上周申万农林牧渔行业指数下跌0.36%，位居31个行业第15位，跑输沪深300指数0.18% [39] - 农林牧渔子板块涨跌幅情况：饲料（+1.20%）、动物保健Ⅱ（ -0.27%）、农产品加工（ -0.49%）、种植业（ -0.61%）、养殖业（ -0.76%）、渔业（ -1.59%） [39] 投资策略 - 生猪养殖建议关注牧原股份、温氏股份、巨星农牧、新五丰、华统股份 [10][37] - 肉鸡养殖建议关注圣农发展、益生股份、民和股份 [10][37] - 动保板块建议布局生物股份、科前生物、中牧股份、瑞普生物，关注普莱柯、回盛生物 [10][37] - 种植业建议关注登海种业、隆平高科、大北农、北大荒、苏垦农发 [38]

报告核心观点 - 看好海大集团投资机会，推荐温氏股份等生猪养殖股、圣农发展、乖宝宠物、中宠股份；看好AI算力国产替代投资机会，推荐海光信息、浪潮信息；科技金融政策举措利好科技进步与金融市场发展 [4][6][9] 农业行业 市场表现 - 本周（5月19日 - 5月25日）沪深300指数涨跌幅为 - 0.18%，农林牧渔板块涨跌幅为 - 0.36%，板块排名第15，子行业中其他种植业、其他农产品加工、动物保健、生猪养殖及粮油加工表现位居前五 [4] 价格与利润情况 - 截至5月23日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为14.05/15.39/14.25元/公斤，环比上周分别 - 2.09%/+0.65%/-3.72%；平均猪肉价格为20.95元/公斤，环比上周上涨0.05%；仔猪平均批发价格28.00元/公斤，环比上周持平；二元母猪平均价格为32.53元/公斤，环比上周持平；自繁自养利润为48.21元/头，外购仔猪养殖利润为 - 16.06元/头 [4] - 截至5月23日，白羽肉鸡周度价格为7.36元/公斤，环比下跌0.54%；肉鸡苗价格为2.85元/羽，环比上周持平；养殖利润为0.01元/羽；鸡蛋价格为7.20元/公斤，环比下跌6.01% [4] 投资机会 - 随着上游原料价格下行筑底和下游养殖端趋于改善，饲料行业景气度有望见底回升，海大集团经营基本面有望迎来上行期，海外饲料业务有望成业绩潜在增长点 [4] - 生猪养殖行业本轮盈利时间持续性或超市场悲观预期，后续有望迎来预期修正和估值修复，推荐温氏股份等生猪养殖股 [4] - 2025年肉鸡行业业绩驱动因素或新增需求回升变量，圣农发展处于业绩和PB估值底部区域，具备配置价值 [4] - 2025年是宠物主粮品牌决胜关键一年，应关注品牌利润端，推荐乖宝宠物、中宠股份 [4] 计算机行业 算力需求与采购 - 互联网和智算中心两大下游AI算力需求持续，国产化采购快速推进；互联网大厂持续投入模型训练与推理，加速国产AI芯片采购；智算中心政策明确国产建设目标，项目招投标数量增加，国产化率有望加速提升 [6] 芯片情况 - 国产AI芯片第一梯队厂商加速追赶英伟达，华为昇腾部分产品可对标，寒武纪等新一代主力产品有望替代；国产芯片厂商解决供应链问题，突破CUDA生态壁垒，国产化替代空间大 [6] 服务器情况 - 国内互联网厂商对AI服务器需求旺盛，预计到2028年中国加速服务器市场规模达253亿美元，2024 - 2028年均复合增速超20%；H20推动浪潮信息等业绩增长，昇腾系厂商份额提升，本土ODM厂商切入市场 [6] 投资策略 - 看好新一代产品性能有望大幅提升的第一梯队芯片厂商，推荐海光信息，关注寒武纪等；看好H20放量对传统服务器领军业绩拉动，推荐浪潮信息，关注华勤技术等，看好昇腾芯片份额提升投资机会，关注四川长虹等 [6] 非银行金融行业 政策举措 - 科技部等七部门发布支持科技金融政策举措，涉及多领域，覆盖科技企业全生命周期，有利于构建科技金融政策框架与服务体系 [9] 市场情况 - 2025年5月9日债券市场“科技板”推出，5月9日至25日26家金融机构发行科技债33张，合计规模1774亿元，占比25.74%；13家证券公司发行规模174亿元，占比6.43% [9] - 上周主要指数下跌，A股成交金额5.87万亿元，日均成交额1.17万亿元，环比减少7.34%；两融余额1.80万亿元，环比降低0.28%；中债相关指数及国债收益率有变动 [9]

报告核心观点 - 农林牧渔行业猪价走弱、肉鸡受禽流感影响、宠物出口下滑、农产品价格有变动，建议关注低成本高成长龙头及相关优质企业 [2][5] - 北交所固态电池与氢燃料电池降本趋势持续，关注相关产业企业 [2][16] - 晶苑国际补库驱动短期业绩改善，多品类布局增厚长期业绩，首次覆盖给予“买入”评级 [2][22] 农林牧渔行业 生猪 - 本周猪价降至 14.31 元/kg，出栏均重略降至 129.38kg，15Kg 仔猪报价维持 627 元/头左右，短期猪价或震荡偏弱，中长期供给偏多猪价弱势确定 [2][6] - 4 月官方全国能繁母猪存栏量 4038 万头，同比增长 1.3%，环比持平，第三方机构涌益 4 月数据显示能繁存栏环比+0.4%，同比增 5.21% [6] - 建议关注优质生猪养殖龙头牧原股份、温氏股份、德康农牧等 [7] 肉鸡 - 种苗价格回暖，上周巴西爆发禽流感暂停出口中国，或助推国内鸡肉价格回暖 [2][8] - 产业链话语权向种源端集中，关注益生股份、圣农发展 [8] 饲料 - 鱼价上涨、饲料跌价，24 年水产养殖盈利改善，预计 25 年水产料需求弹性复苏 [9] - 推荐海大集团 [11] 宠物 - 4 月狗食或猫食饲料及罐头销售额剔除春节因素后 22 个月来首次下滑，对美出口大幅下滑，非美地区出口放缓 [12] - 关注乖宝、中宠、瑞普生物、佩蒂股份 [2][13] 农产品 - 国际谷物价格上扬、国内橡胶走弱，25 年玉米供需平衡表改善价格或震荡向上，天然橡胶短期基本面偏空 [14] - 农业板块配置价值上升，目前或处上涨第二阶段早期 [14] 北交所科技成长产业 电池技术 - 液态锂电池有能量密度上限等不足，发展固态电池和氢燃料电池是关键路径 [16] - 固态电池产业化有进展，成本中期和远期有下降趋势；氢燃料电池乘用车发展慢，成本 2030 年或降至约 33 万元 [17] 企业情况 - 北交所有 11 家固态电池产业链企业、13 家氢能产业链企业 [2][17] 市场表现 - 2025 年 5 月 19 日至 23 日，北交所科技成长股股价涨跌幅中值-5.38%，北证 50 等指数有不同周度涨跌幅 [18] 行业数据 - 电子设备等多个产业市盈率 TTM 中值和市值中值有变化 [19] 企业公告 - 海泰新能拟在印尼建设项目，成都瑞奇智造获实用新型专利证书 [20] 新消费（晶苑国际） 公司业务 - 公司以毛衣代工起家，2016 年切入运动及户外服饰代工，2024 年运动及户外服饰代工营收占比 22.5% [23] 业绩情况 - 2024 年公司营收/毛利分别为 24.7 亿美元/4.9 亿美元，同比分别+13.42%/+16.38% [23] 盈利预测与评级 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别 2.42 亿美元/2.89 亿美元/3.38 亿美元，同比分别增长 20.84%/19.11%/17.23%，首次覆盖给予“买入”评级 [25]

市场表现 - 沪深300指数本周涨跌幅为-0.18%，农林牧渔板块涨跌幅为-0.36%，板块排名第15，子行业中其他种植业、其他农产品加工、动物保健、生猪养殖及粮油加工表现位居前五 [1] - 四川/广东/河南外三元生猪均价分别为14.05/15.39/14.25元/公斤，环比上周分别-2.09%/+0.65%/-3.72% [1] - 平均猪肉价格为20.95元/公斤，环比上周上涨0.05%，仔猪平均批发价格28.00元/公斤，二元母猪平均价格为32.53元/公斤，环比上周均持平 [1] - 自繁自养利润为48.21元/头，外购仔猪养殖利润为-16.06元/头 [1] - 白羽肉鸡周度价格为7.36元/公斤，环比下跌0.54%，肉鸡苗价格为2.85元/羽，养殖利润为0.01元/羽 [1] - 鸡蛋价格为7.20元/公斤，环比下跌6.01% [1] 生猪养殖行业 - 生猪养殖行业从2024Q2开始进入盈利周期，但行业整体降负债仍有较长路程要走 [2] - 当前市场对于生猪产能回升对盈利周期影响的预期或过度悲观，可能忽略原料成本下行筑底和2025年宏观需求潜在回升的正面影响 [2] - 生猪养殖行业本轮盈利时间的持续性或超出市场悲观预期，后续或有望迎来预期修正和估值修复 [2] - 推荐温氏股份、神农集团、巨星农牧、唐人神、新希望等生猪养殖股 [2] 饲料行业 - 随着上游原料价格下行筑底和下游养殖端改善，饲料行业景气度有望见底回升 [2] - 海大集团经营基本面有望迎来上行期，海外饲料业务或成为业绩潜在增长点 [2] 肉鸡行业 - 在原料成本维持低位和2025年宏观政策发力情景下，肉鸡行业业绩驱动因素或新增需求回升这一变量 [3] - 圣农发展当前处于业绩周期和PB估值周期底部区域，具备较好配置价值 [3] 宠物食品行业 - 2025年或是宠物主粮品牌决胜关键一年，需重点关注品牌利润端情况 [3] - 推荐全渠道销售表现领先的国产宠物食品龙头乖宝宠物，以及自主品牌业务盈利向上的中宠股份 [3]

报告行业投资评级 - 维持对农林牧渔行业“超配”评级 [1][2][42] 报告的核心观点 - 2025年1 - 4月我国农产品出口增长进口下降 近两周SW农林牧渔行业跑输沪深300指数 多数细分板块负收益 近半个股正收益 行业估值略有回升但仍处历史低位 [1][2][9] - 生猪价格回落 产能总体或回升 能繁母猪产能有望去化 肉鸡养殖成本压力或降 饲料原料成本压力或降 龙头集中度有望提升 宠物国内市场持续扩容 [2][42] - 建议关注牧原股份、温氏股份等个股 [2][42] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - SW农林牧渔行业2025年5月9 - 22日上涨0.59% 跑输沪深300指数约0.99个百分点 [9] - 细分板块中仅动物保健和饲料正收益 分别涨9.17%和5.9% 渔业、农产品加工、种植业和养殖业负收益 分别跌0.13%、0.42%、0.51%和1.64% [2][12] - 行业内约48%个股正收益 *ST绿康涨幅居首涨27.59% 天邦食品跌幅居首跌16.43% [13][15] - 截至2025年5月22日 行业指数整体PB约2.60倍 近两周回升 处于2006年以来估值中枢约57.6%分位水平 仍处历史低位 [17] 行业重要数据 - 生猪养殖：2025年5月9 - 22日全国外三元生猪均价由14.86元/公斤回落至14.37元/公斤 3月末能繁母猪存栏4039万头 环比回落0.66% 同比回升1.2% 5月22日玉米现货价2374.51元/吨回升 豆粕现货价2998元/吨回落 5月23日自繁自养生猪养殖利润48.21元/头 外购仔猪养殖利润 - 16.06元/头 盈利均回落 [19][22][24] - 肉鸡养殖：5月23日主产区肉鸡苗平均价2.85元/羽 蛋鸡苗平均价4.15元/羽 均价与上周持平 白羽肉鸡平均价7.36元/公斤 养殖利润0.01元/羽 盈利略有回落 [29][31] - 水产养殖：截至5月22日 鲫鱼全国平均批发价21.58元/公斤 鲤鱼全国平均批发价14.9元/公斤 近两周均价回升 [33] 行业重要资讯 - 2025年前4个月我国农产品进出口总额929.1亿美元 同比降9.7% 出口328.1亿美元 同比增5% 进口601亿美元 同比降16.1% 贸易逆差272.9亿美元 收窄32.5% 4月当月进出口总额241.5亿美元 同比降11.1% [36] 公司重要资讯 - 獐子岛2025年度向海发集团定向发行股票 价格3.09元/股 募资不超52,186.33万元 用于补充流动资金及偿还银行借款 发行后控股股东变更为海发集团 实控人不变 [38] - 天马科技2025年4月鳗鱼出池约1,480.16吨 外销约773.47吨 自用约706.69吨 1 - 4月累计出池约4,690.42吨 外销约2,714.34吨 自用约1,976.08吨 [39] - 仙坛股份2025年4月鸡肉产品销售收入44,669.14万元 销售数量4.98万吨 同比变动0.44%、2.15% 环比变动 - 1.48%、 - 9.81% [40] - 益生股份2025年4月白羽肉鸡苗销售数量4,893.20万只 销售收入14,129.28万元 益生909小型白羽肉鸡苗销售数量685.94万只 销售收入625.77万元 种猪销售数量3,378头 销售收入951.97万元 [41] 行业周观点 - 维持“超配”评级 关注生猪养殖产能去化带来的低位布局机会 肉鸡养殖盈利改善机会 饲料龙头集中度提升机会 宠物自有品牌发展迅速的龙头 [42]

全A非金融供给侧现状 - 全A非金融企业供给侧仍处于磨底阶段，库存与产能双弱格局延续，2025Q1购买商品、接受劳务支付的现金同比增速为-1.63%，较2024年下降0.12个百分点，存货同比增速为-4.46%，较2024年降低0.16个百分点 [1] - 2025Q1全A非金融产能利用率为2.32，较2024年再次下行0.04，自2022年中起连续12个季度下行，2025Q1扩张性资本开支同比增速为-20.69%，较2024年下降23.2个百分点，为2018年以来首次负值 [3] - 需求端已现边际回暖迹象，终端需求增速连续两个季度好转，但补库和扩产意愿仍需政策呵护 [6] 细分行业供给侧投资线索 - 重点关注三类行业：1) 供给相对偏紧、盈利状况良好的行业 2) 供给或已从底部起色的行业 3) 供给仍在拐点左侧但出清进入后半段的行业 [10] - 从当前供给能力、供给变化趋势和行业盈利状况三个维度，选取产能利用率、库存、扩张性资本开支、维持性资本开支、毛利率、亏损企业占比六大指标进行行业筛选 [10][11] 周期板块供给侧分析 - 供给相对偏紧的行业：产能利用率高、库存低，如高速公路、燃气，但资本开支低位可能反映需求谨慎或政策约束 [12] - 供给处在底部的行业：产能利用率与库存均低，扩张性资本开支低位加速出清，包括建筑地产链、化学品、光伏发电、环保、物流等 [12] - 重点关注：1) 供给已从底部起色的行业如纺织化学品 2) 供给仍在拐点左侧但出清进入中后段的行业如建筑地产链、钛白粉 [25] 制造板块供给侧分析 - 供给相对偏紧的行业：线缆部件及其他、光伏辅材、金属制品、能源及重型设备、商用载客车，其中金属制品盈利表现较好 [26][31] - 供给处在底部的行业：新能源链、军工电子、仪器仪表、机器人、底盘与发动机系统，其中新能源链、仪器仪表、机器人出清进入中后段 [26][37] - 重点关注：1) 供给偏紧且盈利较好的金属制品 2) 出清进入中后段的新能源链、仪器仪表、机器人 [40] 消费板块供给侧分析 - 供给相对偏紧的行业：肉鸡养殖（资本开支偏低）、文娱用品（资本开支高位），两者盈利表现较好 [41][46] - 供给处在底部的行业：医药、乳品、食品加工、家居用品、服装家纺、一般零售，其中乳品已现边际改善 [41][49] - 重点关注：1) 供给偏紧且盈利较好的肉鸡养殖、文娱用品 2) 供给从底部起色的乳品 3) 出清进入中后段的化学制药、家居用品 [54] TMT板块供给侧分析 - 供给相对偏紧的行业：游戏（资本开支低位），盈利表现较好 [55][60] - 供给处在底部的行业：电子、安防设备、软件开发，其中集成电路制造已现边际改善 [55][63] - 重点关注：1) 供给偏紧且盈利较好的游戏 2) 供给从底部起色的集成电路制造 [69] 供给侧支撑业绩的行业筛选 - 供给偏紧支撑业绩的行业：金属制品（产能利用率分位数87.1%、存货分位数20.5%）、肉鸡养殖（毛利率分位数56.4%）、文娱用品（资本开支分位数78.9%）、游戏（毛利率分位数84.6%） [70][71] - 供给底部有望出清的行业：1) 底部右侧：纺织化学品、集成电路制造、乳品 2) 底部左侧：光伏电池组件、仪器仪表、硅料硅片、装修建材、化学制药等 [72][73]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 生猪价格短期震荡，中长期弱势确定，产能或维持震荡，建议关注优质生猪养殖龙头[2][3][4] - 巴西爆发禽流感，国内鸡肉价格或回暖，产业链利润向上游集中，关注 ROE 改善且有持续性的标的[5] - 水产养殖盈利改善，饲料需求有望弹性复苏，关注自由现金流拐点出现、海外贡献高利润增量的龙头[6][7][8] - 宠物行业 4 月销售平淡，关注自主品牌表现优秀、业绩持续高增的企业[9][10] - 关税反制或助力农产品价格上涨，农业板块配置价值上升[11] 根据相关目录分别进行总结 板块观点 生猪 - 本周猪价弱势，短期或维持震荡，中长期供给偏多价格弱势确定[3][15] - 3 月能繁母猪存栏接近产能调控绿色合理区间，4 月第三方数据显示能繁存栏环比、同比均增[3][15] - 摒弃周期思维，关注成本领先企业，建议关注牧原股份、温氏股份等[4][16] 肉禽 - 巴西爆发禽流感，或触发贸易禁令，助推国内鸡肉价格回暖[5][17] - 毛鸡、鸡苗价格有变化，种禽盈利较好，种鸡质量问题凸显[5][17] - 产业链话语权向种源端集中，关注益生股份、圣农发展[5][17] 饲料 - 24 年水产养殖盈利改善，预计 25 年水产料需求弹性复苏[6][18] - 国内资本扩张期结束，龙头进入现金流稳定回流阶段，推荐海大集团[7][18][19] 宠物 - 25 年 4 月宠物行业淘系销售平淡，各品牌销售有回落[9][20] - 分品牌销售额同比有增有减，关注乖宝、中宠等[9][21][24] 农产品 - 农产品以内循环为主，进口减少或助力价格上涨[11][26] - 关税制裁影响有限，价格中枢抬升趋势有望延续[11][26] 市场与价格情况 行情表现 - 本周沪深 300 指数收于 3889，升 1.12%，农林牧渔 II 指数收于 2621，升 0.05%，宠物食品表现最好[27] 行业新闻 - 巴西爆发禽流感疫情，可能引发贸易禁令[48] - 2024 年度秋粮旺季收购圆满收官，累计收购 3.45 亿吨[49] - 我国多地出现旱情，部分省份具有极端性，预计 5 月底至 6 月初旱区降水将偏多[49][50] - 益生股份引进利丰祖代白羽肉种鸡，预计可为市场供应 1.3 亿余只优质商品肉鸡[50][51] - 国宠血液技术获千万元级天使轮融资，聚焦宠物血液产品研发等业务[51][52] 价格表现 - 包含生猪、肉鸡、农产品等多种产品价格及相关数据[55][70][88]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 生猪一季度业绩高增，持续推荐低估标的，投资应从“周期思维”向“优质优价”转化，关注成本领先企业 [3][7] - 肉鸡价格触底回暖，产业链话语权向种源端集中，关注 ROE 改善且有持续性的标的 [8] - 饲料行业关注国内自由现金流拐点出现、海外贡献高利润增量的龙头 [9] - 宠物行业是长坡厚雪、持续增长的好赛道，关注自主品牌放量 [13] - 农产品关税反制或助力价格上涨，板块配置价值明显上升 [16] 根据相关目录分别进行总结 板块观点 生猪 - 猪价短期维持震荡，4 月第三方产能震荡略增，中长期供给偏多猪价弱势确定，当前猪价有盈利，产能或维持震荡，若深度亏损产能或去化 [6][20] - 摒弃周期思维，关注成本领先企业，如牧原股份、温氏股份等 [7][21] 肉禽 - 毛鸡价格触底反弹，鸡苗价格连续回暖，种禽盈利较好，种鸡质量问题凸显 [8][22] - 产业链话语权向种源端集中，关注优质进口种源龙头益生股份和全产业链龙头圣农发展 [8][22] 饲料 - 24 年水产养殖盈利改善，预计 25 年水产料需求弹性复苏，国内资本扩张期结束，龙头现金流改善 [9][23] - 关注海大集团 [12][24] 宠物 - 25 年 4 月淘系销售数据显示各品类销售额同比有降，受 3 月大促和外资品牌提价预期影响 [13][25] - 分品牌销售额同比有增有降，关注乖宝、中宠等 [15][29] 农产品 - 农产品以内循环为主，进口减少助力价格从低位上涨，关税制裁影响有限，价格中枢抬升趋势有望延续 [16][31] 市场与价格情况 行情表现 - 本周（05.06 - 05.09）沪深 300 指数收于 3846，升 2.00%，农林牧渔 II（申万）指数收于 2619，升 0.99%，水产养殖表现最好 [32] 行业新闻 - 7 部门联合印发意见，到 2035 年建成运转高效的农业科技创新体系 [53] - 中国恢复五家巴西企业对华大豆出口资格，买家寻找油菜籽进口替代渠道，邦吉与维特拉并购交易或难完成 [54][55] - 宠物共情领域创业公司 Traini 获千万天使轮融资 [55] - 益生股份完成年度第四批祖代种鸡引种工作 [55] 价格表现 - 包含生猪、肉鸡、农产品等各类产品价格及相关数据 [6][8][9][18][19]