报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对各期货品种进行分析并给出趋势判断，如黄金再创新高、白银冲刺100、铜价格偏强等，还介绍各品种基本面数据、宏观及行业新闻等信息，为投资者提供决策参考 [2] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金再创新高，Comex黄金2602收盘价4938.40，涨幅2.11%；白银冲刺100，Comex白银2602收盘价96.215，涨幅3.51% [2][5] - 铂跟随黄金白银回调但趋势未反转，钯找底后继续演绎 [26] 有色金属 - 铜因美元承压价格偏强，沪铜主力合约收盘价101,880，涨幅0.53% [2][10] - 锌震荡偏强，沪锌主力收盘价24725，涨幅0.57% [2][13] - 铅因LME库存减少支撑价格，沪铅主力收盘价17070，跌幅0.15% [2][16] - 锡区间震荡，沪锡主力合约收盘价425,340，跌幅0.98% [2][19] - 铝在24000一线震荡，氧化铝偏弱运行，铸造铝合金高位震荡 [2][22] - 镍因印尼事件悬而未决，套保与投机盘博弈；不锈钢因印尼加剧镍矿担忧，镍铁跟涨支撑重心 [2][31] 能源化工 - 动力煤供需趋于双弱，煤价企稳小幅探涨，产地价格大同南郊动力煤Q5500为564.0元/吨 [2][59] - 对二甲苯供应回升，单边偏强，月差反套；PTA单边趋势偏强；MEG趋势仍偏强 [2][64] - 橡胶震荡运行，橡胶主力日盘收盘价16,230，跌幅0.52% [2][74] - LLDPE美金递盘暂少，上游报价挺涨；PP C3原料表现偏强，利润暂修复有限 [2][77][80] - 纸浆震荡运行，纸浆主力日盘收盘价5,374，跌幅0.44% [2][85] - 玻璃原片价格平稳，FG605收盘价1087，涨幅2.45% [2][89] - 苯乙烯偏强震荡，苯乙烯2602收盘价7,707，涨幅0.05% [2][92] - 纯碱现货市场变化不大，SA2605收盘价1,205，涨幅1.43% [2][95] - LPG短期地缘扰动偏强，丙烯需求支撑坚挺，现货强势走高 [2][98] - 燃料油夜盘低开，高波动态势延续；低硫燃料油跟涨走势为主，外盘现货高低硫价差跌入年内低点 [2][107] 农产品 - 棕榈油受多重因素影响高位震荡，豆油因美国45Z补贴落地在即油粕比回升 [2][120] - 豆粕隔夜美豆收跌，连粕或跟随调整；豆一现货稳中偏强，盘面调整震荡 [2][125] - 玉米震荡偏强，C2605收盘价2,290，涨幅0.09% [2][129] - 白糖低位整理为主，期货主力价格5172，跌幅0.15% [2][132] - 棉花盘整等待新驱动，CF2605收盘价14,650，跌幅0.31% [2][137] - 鸡蛋节前旺季现货偏强，鸡蛋2602收盘价3,069，涨幅0.33% [2][143] - 生猪旺季需求不及预期，供应矛盾显现，河南现货价格13180元/吨 [2][146] - 花生震荡运行，PK603收盘价8,042，涨幅0.63% [2][150]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观市场博弈格陵兰岛事件影响缓和，铜价小幅反弹；基本面受卡普斯通铜业公司智利铜矿停产扰动，叠加宏观情绪反复，上周铜价稳中小幅上涨；今日受美元大幅下挫影响，铜价跳空上涨，但后续因需求端走软，年前沪铜涨势预计受压制 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 宏观方面：美国总统特朗普宣布对8个欧洲国家进口商品加征关税以施压格陵兰岛主权谈判，后宣称不对格陵兰岛动用武力，市场紧张格局缓解，叠加日元走强，周内美元连续下挫，支撑有色金属价格 [3] - 供给方面：卡普斯通铜业公司智利曼托韦德铜矿因罢工停产，预计2025年阴极铜产量2.9 - 3.2万吨；TC/RC费用弱稳且有下探趋势，市场认为供应端紧张；预计1月国内电解铜产量环比降1.45万吨、降幅1.23%，同比增15.63万吨、升幅14.78%；废铜企业开工降低，市场供需受开票等因素影响，部分厂商放假 [3] - 需求方面：截至2025年12月，铜表观消费量131.88万吨，环比增4.00%；临近春节且铜价高企，大多中小企业放假，对原料采购意愿低迷，终端新能源汽车表现不佳，传统行业冰箱及空调等有小幅上涨 [3] 沪铜价格走势 本周沪铜震荡偏强，当周最高价102000元/吨，最低价99210元/吨，当周振幅2.77%，区间涨跌幅+0.57% [5] 沪铜现货行情 截至1月26日，华东现货平均升贴水 - 190元/吨，华南平均升水 - 135元/吨，下游企业看跌情绪下，现货贴水运行，短期情绪难缓和 [10] 伦铜价差结构 截至1月23日，LME铜周内上涨0.43%，报收于12980美元/吨，现货升水 - 59.5美元/吨 [15] 铜精矿供给 - 2025年12月中国进口铜矿砂及其精矿270.4万实物吨，环比增7%，同比增7.2%；1 - 12月累计进口3036.5万实物吨，累计同比增7.8% [19] - 2026年1月2日，智利北部曼托韦德铜矿工会罢工；1月23日，智利两大铜矿道路被罢工工人封锁，24日晚达成劳动协议结束封锁 [19] 废铜供给 - 2025年12月，我国进口铜废料及碎料23.9万实物吨，环比增长14.81%，同比增长9.88% [24] - 受政策变动、“反向开票”税务检查等因素影响，废铜市场供需受影响，部分厂商开启假期模式 [24] 冶炼厂费用 - 截止1月23日，我国现货粗炼费（TC） - 50美元/干吨，RC费用 - 5.18美分/磅，TC/RC费用弱稳且有下探趋势，市场认为供应端紧张 [29] - 中国铜冶炼厂采购联合体宣布2026年成员联合减产10%以上，2026年铜精矿长单加工费历史性“归零” [29] 精炼铜供给 - 12月SMM中国电解铜产量环比增加7.5万吨，升幅6.8%，同比上升7.54%；1 - 12月累计产量同比增加137.20万吨，增幅11.38%；预计1月国内电解铜产量环比下降1.45万吨、降幅1.23%，同比增加15.63万吨、升幅14.78% [33] - 2025年12月未锻轧铜及铜材进口43.7万吨，同比2024年12月减少21.8%；2025年1 - 12月累计进口532.1万吨，同比2024年1 - 12月减少6.4% [33] 表观需求 截至2025年12月，铜表观消费量为131.88万吨，环比上月增长4.00% [37] 下游需求 - 部分铜杆企业停工放假，开工率下滑，市场清淡；铜箔市场成交无明显波动，新增订单减少；铜管企业逢低补库增加，大部分中小企业下周放假，采购时间短；铜棒下游需求下降，企业保持刚需库存 [41] 电网工程数据 截至2025年11月底，全国累计发电装机容量37.9亿千瓦，同比增长17.1%；其中太阳能发电装机容量11.6亿千瓦，同比增长41.9%；风电装机容量6亿千瓦，同比增长22.4%；水电装机容量4.4亿千瓦，同比增长3%；核电装机容量0.6亿千瓦，同比增长7.6% [45] 房地产基建数据 2025年12月新建商品房销售面积9399万平方米，环比上涨39.87%，同比下降16.58%；新建商品房销售额8807亿元，环比上涨44.07%，同比下降24.24% [51] 汽车/新能源汽车产业数据 - 乘联分会预测2026年1月狭义乘用车零售总市场约180万辆，环比 - 20.4%，同比持平微增；新能源汽车零售销量预计达80万辆，零售渗透率降至44.4% [57] - 2026年1月1日起，车辆购置税由免征变为减半征收；重卡与客车“以旧换新”补贴延续，乘用车补贴变为比例补贴，补贴上限不变，低价车补贴额缩减 [57] 全球各主要交易所铜库存 - 截至1月23日，LME铜库存周度增加28125吨至17.17万吨，环比+3.31%，同比偏低33.72%；COMEX铜库存56.26万吨，环比+3.63%，同比偏高473.67% [62] - 1月22日上海、广东两地保税区铜现货库存累计12.06万吨，库存增加；截至1月23日，上海期货铜库存14.68万吨，周度环比增加2.53%；阴极铜库存22.59万吨，周环比增长5.82% [67]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 铜估值中性偏空，驱动方面美元指数回落和铜精矿下滑驱动偏多，全球制造业PMI驱动稍偏空 [12] - 情绪面偏暖，产业上铜矿供应维持紧张格局，短期矿端供应扰动边际加大，精炼铜需求在价格回调后有所改善，铜价有望震荡偏强，本周沪铜主力运行区间参考99000 - 105500元/吨，伦铜3M运行区间参考12600 - 13500美元/吨 [12] 各目录总结 周度评估及策略推荐 - 供应：铜精矿现货加工费持续下滑，冶炼端利润由硫酸高价补充，粗铜加工费环比持平；加拿大Capstone Mantoverde铜矿罢工停产，承包商封锁道路，部分公司下调产量指引，必和必拓上调产量指引 [11] - 库存：三大交易所库存加总90.5万吨，环比增加5.8万吨，上海保税区库存10.8万吨，环比增加0.15万吨，库存积压显示需求疲软 [11] - 进出口：国内电解铜现货进口亏损收窄，洋山铜溢价下降，2025年12月中国精炼铜进口量环比和同比均下降 [11] - 需求：铜价先抑后扬，现货市场交投氛围回暖，成交平稳，贴水维持偏弱，下游初端开工率回暖，精废价差收窄，废铜替代少，再生铜杆开工率低位 [11] 期现市场 - 期货价格：铜价先抑后扬，沪铜主力合约周涨0.57%，伦铜周涨2.39%至13128.5美元/吨 [20] - 现货价格：展示了不同时间点长江有色价、广东南海等电解铜及相关铜材、再生铜价格及价差 [23] - 升贴水：国内铜价先抑后扬，周五华东地区铜现货贴水期货180元/吨，LME转为贴水，周五报升水 - 66.1美元/吨，上周进口维持亏损，洋山铜溢价下跌 [26] - 结构：沪铜Contango结构走扩，伦铜转为Contango结构 [30] 利润库存 - 冶炼利润：进口铜精矿现货粗炼费TC延续下滑，华东硫酸价格高位小幅回落，对冶炼收入有正向贡献 [35] - 进出口比值：离岸人民币升值，铜现货沪伦比值小幅反弹 [38] - 进出口盈亏：铜现货进口亏损收窄 [41] - 库存：三大交易所库存加总90.5万吨，环比增加5.8万吨，上海保税区库存10.7万吨，环比增加0.2万吨；上期所库存增幅来自上海，仓单数量减少；LME库存增加，增量来自亚洲和北美，注销仓单比例下降 [44][47][50] 供给端 - 产量：2025年12月中国精炼铜产量环比增加，预计2026年1月小幅增加，国统局数据显示全年累计产量同比增长10.4% [54] - 进出口：2025年12月铜矿进口量环比上升，累计进口量同比增加；未锻轧铜及铜材进口量环比增加、同比减少；阳极铜进口量环比增加、同比下降；精炼铜进口量环比和同比均下降，出口量环比减少；再生铜进口量环比增加、同比增长 [57][60][63][69][72] 需求端 - 消费结构：全球电解铜消费主要在电力等领域，中国主要在建筑等领域 [76] - PMI：中国12月制造业PMI回到荣枯线以上，海外经济体制造业景气度分化，1月欧元区和美国PMI有变化 [79] - 下游行业产量：2025年12月部分下游行业产量同比有增有减，1 - 12月累计产量也有增有减 [82] - 地产数据：12月国内地产数据偏弱，国房景气指数下滑 [84] - 下游企业开工率：12月部分企业开工率有升有降，预计1月部分企业开工率有变化，本周部分企业开工率回升或持平 [87][90][93][96][99][102] - 精废价差：国内精废价差较上周收窄，周五报2865元/吨 [107] 资金端 - 沪铜持仓：沪铜总持仓环比增加29306至1316486手（双边），近月2602合约持仓186300手（双边） [112] - 外盘基金持仓：截至1月20日，CFTC基金持仓维持净多，净多比例16.4%；截至1月23日，LME投资基金多头持仓占比下降 [115]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铜低开高走日内上涨，冶炼厂利润缩窄现货加工费走弱预计年内减产，1月精炼铜产量或下降；下游需求不佳致库存增加，新能源市场短期表现不佳但后续有望改善；智利铜矿罢工引发供应担忧但对铜价影响预计较小，铜价以窄幅整理为主 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 冶炼厂利润缩窄，现货加工费走弱，预计年内减产；1月预计精炼铜产量下降，5家冶炼厂有停车计划，1家投产冶炼厂推迟投产 [1] - 下游铜拿货情绪不高，库存大幅增加，终端新能源市场1月1 - 11日零售销量11.7万辆，同比2025年同期降38%，较2025年12月同期下滑67%，后续政策补贴及新年小旺季预计改善产销 [1] - 智利曼托韦德铜矿因罢工停产，2025年预计产2.9 - 3.2万吨阴极铜，供应担忧促使铜价上涨但盘面表现不明显，预计影响较小 [1] 期现行情 - 期货方面沪铜低开高走，日内上涨 [3] - 现货方面，华东现货升贴水 - 190元/吨，华南现货升贴水 - 135元/吨；2026年1月22日，LME官方价12686美元/吨，现货升贴水 - 54美元/吨 [3] 供给端 - 截至1月15日，现货粗炼费（TC） - 46.2美元/干吨，现货精炼费（RC） - 4.80美分/磅 [8] 基本面跟踪 - 库存方面，SHFE铜库存14.68万吨，较上期增加3620吨；截至1月19日，上海保税区铜库存10.61万吨，较上期增加0.05万吨；LME铜库存16.83万吨，较上期 + 8850吨；COMEX铜库存55.93万短吨，较上期增加4444短吨 [12]

基本面，在过去一年，全球多地矿山事故频发，从印尼、智利到刚果（金），生产中断和安全事件显著 抑制了矿铜供应。周四，卡普斯通铜业公司及其当地工会表示，因最大工会与公司未达成集体谈判协 议，罢工导致智利曼托韦德铜矿停产，该矿2025年预计生产2.9万至3.2万吨阴极铜。自由港麦克莫兰公 司则称，其位于印尼的全球第二大铜矿——格拉斯伯格矿约85%的产量将于今年下半年恢复。国内铜精 矿现货加工费持续低位，反映出当前矿紧形势严峻，继续支撑铜价坚挺。不过，国家统计局最新数据显 示，国内12月精炼铜（电解铜）产量为132.6万吨，同比增加9.1%；且上海期货交易所铜库存持续累 积，反映出在淡季及春节临近背景下，国内市场消费情绪低迷，现货市场交投平淡，持货商去库压力增 大。今日现货交投氛围略有回暖，部分采购商追高补货，但成交量有限，现货升水已进入小贴水状态。 午后市场交易活跃度下降，参与者减少，询价清淡，接货商观望情绪上升，交易受限，整体成交偏淡。 尽管现货交易表现不佳，但人工智能和能源转型的快速发展将持续推动铜需求增长，铜市消费前景依然 可期。 综合来看，宏观氛围回暖改善金属需求前景，叠加矿端再现罢工扰动，加剧供应紧张格局 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 风险情绪上升支撑铜价，从基本面数据看各指标有不同表现，宏观和产业方面有相关动态影响市场[1][3] 根据相关目录分别总结 基本面跟踪 - 期货价格：沪铜主力合约昨日收盘价100,700，日涨幅 -0.57%，夜盘收盘价100270，夜盘涨幅 -0.43%；伦铜3M电子盘昨日收盘价12,840，日涨幅0.62% [1] - 期货成交与持仓：沪铜指数昨日成交321,730，较前日变动 -121,398，昨日持仓647,275，较前日变动772；伦铜3M电子盘昨日成交28,201，较前日变动4,664，昨日持仓316,000，较前日变动 -1,559 [1] - 期货库存：沪铜昨日期货库存143,173，较前日变动 -2,408；伦铜昨日期货库存168,250，较前日变动8,850，注销仓单比27.99%，较前日变动 -1.38% [1] - 价差数据：LME铜升贴水、保税区仓单升水、保税区提单升水等多项价差指标较前日有不同变动，如LME铜升贴水较前日变动 -130.95，上海1光亮铜价格较前日上涨200 [1] 宏观及行业新闻 - 宏观：美联储最青睐通胀指标符合预期，美11月PCE物价指数同比2.8%，环比0.2%，个人支出稳健增长；潘功胜称今年降准降息还有一定空间 [1] - 产业：“十五五”期间国家电网公司固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%；艾芬豪矿业实现2025年铜和锌产量目标；智利Mantoverde铜金矿工会谴责公司非法替换工人；中国2025年12月铜矿砂及其精矿进口量环比上升7.05%，同比增长7.32%，精炼铜进口量环比下降2.19%，同比下降27.00%，废铜进口量环比增14.81%，同比增9.90%；日本铜冶炼厂仍在与全球矿商谈判2026年加工和精炼费用 [1][3] 趋势强度 铜趋势强度为1，取值范围在【-2,2】区间整数，强弱程度分类为弱、偏弱、中性、偏强、强， -2表示最看空，2表示最看多 [3]

报告行业投资评级 - 铜：中性 [7] - 期权：卖出看跌 [7] 报告的核心观点 - 白宫对部分特定的半导体等加征25%关税，影响有色品种需求展望，铜品种受波及但回调幅度有限，结合铜价高企、下游需求低迷和近期累库明显，铜价或暂时陷入震荡格局，震荡区间预计在99500元/吨至110000元/吨 [7] 市场要闻与重要数据 期货行情 - 2026年1月21日，沪铜主力合约开于101020元/吨，收于101280元/吨，较前一交易日收盘涨0.05%；昨日夜盘沪铜主力合约开于100550元/吨，收于100260元/吨，较昨日午后收盘基本持平 [1] 现货情况 - 昨日SMM 1电解铜现货对当月合约报价贴水280至80元/吨，均价贴水180元/吨，较前一日下调30元/吨，电解铜现货价格区间为99820 - 100300元/吨；早盘期铜自99840元/吨开盘后多次上探100400元/吨，最终收于100310元/吨；市场货源分化明显，好铜因供应偏紧成交较快，湿法铜报价相对坚挺；下游采购呈现结构性特点，头部企业接货相对积极，部分终端在铜价低于99500元/吨时接受度明显提升；预计今日现货报价在持货商挺价意愿支撑下或维持稳定 [2] 重要资讯汇总 - 地缘方面，格陵兰岛危机峰回路转，特朗普宣布与北约秘书长就格陵兰岛问题达成协议框架，将不实施原定于2月1日生效的关税措施，受此消息影响，美股直线拉升，三大股指均涨超1%；欧盟委员会发言人表示，欧盟领导人紧急峰会将按计划于当地时间1月22日晚间举行 [3] - 经济预期方面，多数经济学家预计，美联储将在本季度维持基准利率不变，并可能在美联储主席鲍威尔任期于5月结束前继续按兵不动，这一判断较上月出现明显转向，当时多数受访者仍预计3月前至少会降息一次，不过，多数经济学家仍预计今年晚些时候将至少出现两次降息 [3] 矿端方面 - 力拓2025年第四季度铜产量为24万吨，同比增长5%；2025年全年铜产量为88.3万吨，同比增长11%，超过上调后的指导目标上限，增长主要得益于奥尤陶勒盖项目的成功增产，其地下矿开发工程现已全部竣工 [4] - 刚果民主共和国宣布已向美国递交一份定向矿产项目清单，涵盖锰矿、铜钴、黄金以及锂项目，开放这些项目供美方投资，清单涉及尚未通过“分包”或合资方式对外承诺的国有资产，所有流程强调符合本国法律框架 [4] 冶炼及进口方面 - 伦敦金属交易所（LME）现货铜价对比远期期货价格大幅溢价，“明日/次日”价差达到2021年历史性供应短缺以来的最高水平，一度飙升至100美元的升水，这种结构通常预示着现货需求激增；LME数据显示，截至上周五，有三个独立实体持有的多头头寸累计占1月未平仓合约的至少30%，若持有至到期，将要求交付超过13万吨的铜，超过了LME仓储系统中可随时提取的库存总量 [5] 消费方面 - 铜价维持窄幅震荡运行，临近月底下游消费提振空间有限，但由于部分加工企业抢出口动作，市场需求相对较为平稳；周内下游市场整体订单表现平平，下游企业基本维持逢低刚需采购为主 [5] 库存与仓单方面 - LME仓单较前一交易日变化8875.00吨至159400吨，SHFE仓单较前一交易日变化 - 2612吨至145581吨，1月21日国内市场电解铜现货库32.94万吨，较此前一周变化0.85万吨 [6]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：铜行业（涵盖采矿、冶炼及下游应用）[1] * **公司**：五矿资源、紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、中国有色矿业[1] 核心观点与论据 * **AI数据中心用铜需求被低估，是长期核心驱动** * 市场因英伟达技术论文将AI数据中心铜母线用量从“一季瓦50万吨”修正为“200吨”而产生交易噪声[2] * 但该数据仍偏保守，根据铜业发展协会（CDA）测算，每吉瓦数据中心用铜量约2.7万吨，而AI数据中心因电流量更高，用量可能达5.4万吨[2] * 预计2026年AI数据中心用铜量将达53万吨，远超市场预期[1][2] * **2026年铜价展望乐观，基于三大逻辑支撑** * **宏观顺风**：降息后工业金属复苏预期将支撑价格长期上涨[3] * **供需缺口**：预计2026年全球铜供应缺口为63万金属吨[3] * **库存与挤仓**：非美地区低库存状态将带来持续挤仓行为，推动阶段性价格拉升[4] * 全年均价预计LME铜价达12,500美元/吨，对应沪铜约100,000元/吨[1][5] * **短期市场噪声不改长期多头逻辑，价格下方存在强支撑** * 短期交易噪声包括：英伟达数据调整、美国关税政策不确定性、LME库存增加[1][2][4] * 这些因素不会改变长期逻辑，LME库存增加（如美国新奥尔良地区约1,000吨交仓）是隐性库存显性化，非需求逆转[2] * LME近端合约结构由贴水转为深水，表明市场处于挤仓状态[2] * 铜价在98,000-99,000美元/吨区间存在强支撑，基于长期多头逻辑将有明显多头进场[5] * **美国关税政策影响情绪，地区溢价或持续** * 美国虽暂缓对关键矿产进口加征新关税，但提出价格底线机制以保障资源获取[1][2] * 这意味着美国地区的溢价依然存在，对非美地区也是如此，影响全球铜市场情绪[1][2] 其他重要内容 * **权益市场配置建议** * **高弹性标的**：五矿资源（白银副产品产量可观，未来铜矿增量空间大，包括科马考7-20万吨产能扩张，以及北秘鲁加纳洛等四个矿合计40万吨以上产能扩张）[1][7] * **治理良好且稳步增量标的**：紫金矿业（2026年在西藏及西部矿业等地稳步提升产量）、洛阳钼业（技改后将有一定放量）[1][7] * **高复合增长率标的**：金诚信、中国有色矿业，以及米拉多项目手续完成后的放量[1][7] * 长期看，在铜价中枢上移及资源标的量增趋势下，权益依然值得配置[6] * **对冶炼行业的看法** * 冶炼行业正经历反内卷趋势，大型龙头企业集中化可能优化国内产能[1][7] * 预计2026年上半年后矿供应稍微宽松，加工费处于底部区间[7] * 在铜价上涨趋势中，高回收率冶炼公司将显著受益（如回收率高达99%但计价系数为96.5%的公司，其利润将随铜价同比例上涨）[7] * 2026年硫酸、硫磺等副产品国际价格高位运行，也将使冶炼标的阶段性补涨行情显著[7][8]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告核心观点 - 风险情绪稍有回升，支撑铜价格 [1] 各部分总结 基本面跟踪 - 沪铜主力合约昨日收盘价101,280，日涨幅0.05%，夜盘收盘价100420，夜盘涨幅 -0.85%；伦铜3M电子盘昨日收盘价12,762，日涨幅 -0.27% [1] - 沪铜指数昨日成交443,128，较前日变动107,563，持仓646,503，较前日变动11,941；伦铜3M电子盘昨日成交23,537，较前日变动 -4,354，持仓317,000，较前日变动 -8,682 [1] - 沪铜昨日期货库存145,581，较前日变动 -2,612；伦铜昨日期货库存159,400，较前日变动3,100，注销仓单比29.38%，较前日变动 -1.21% [1] - LME铜升贴水昨日价差101.84，前日价差67.55，较前日变动34.29；保税区仓单升水、提单升水昨日分别为22、22，前日分别为26、25，较前日变动 -4、 -3；上海1光亮铜价格昨日88,900，前日89,300，较前日变动 -400 [1] - 现货对期货近月价差昨日 -180，前日 -150，较前日变动 -30；近月合约对连一合约价差昨日 -230，前日 -290，较前日变动60；买近月抛连一合约的跨期套利成本昨日220 [1] - 上海铜现货对LMEcash价差昨日 -1,571，前日 -1,447，较前日变动 -124；沪铜连三合约对LME3M价差昨日 -292，前日 -412，较前日变动120；上海铜现货对上海1再生铜价差昨日2,972，前日3,034，较前日变动 -63；再生铜进口盈亏昨日929，前日505，较前日变动424 [1] 宏观及行业新闻 宏观方面 - 特朗普达沃斯演讲称格陵兰岛是美国核心安全利益，美不会武力夺取，寻求立即谈判，后称与北约达成格陵兰协议“框架”、暂不对欧加关税 [1] - 特朗普称可能已选定一人任美联储主席、希望像格林斯潘，再次暗示哈塞特“出局” [1] 产业方面 - “十五五”期间，国家电网公司固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”投资增长40%，以带动新型电力系统产业链供应链高质量发展 [1] - 艾芬豪矿业实现2025年铜和锌产量目标，因卡莫阿铜矿和Kipushi锌矿产量增加 [3] - 智利Mantoverde铜金矿工会谴责加拿大Capstone Copper公司在持续15天罢工期间非法替换工人 [3] - 中国2025年12月铜矿砂及其精矿进口量为2,704,298.42吨，环比上升7.05%，同比增长7.32%；12月精炼铜进口量为298,027.32吨，环比下降2.19%，同比下降27.00%；12月废铜进口量为23.90万吨，环比增14.81%，同比增9.90% [3] 趋势强度 - 铜趋势强度为0，取值范围【 -2,2】，强弱程度分弱、偏弱、中性、偏强、强， -2表示最看空，2表示最看多 [3]

报告行业投资评级 - 铜投资评级为中性，期权建议为卖出看跌 [6] 报告的核心观点 - 白宫对部分半导体相关产品加征关税影响有色品种需求展望，铜价受波及回调幅度有限，但因价格高企、下游需求低迷、近期累库明显，预计陷入99500 - 110000元/吨震荡格局 [6] 市场要闻与重要数据 期货行情 - 2026年1月20日，沪铜主力合约开盘101020元/吨，收盘101230元/吨，较前一交易日收盘涨0.05%；夜盘开盘101020元/吨，收盘99930元/吨，较昨日午后收盘降1.29% [1] 现货情况 - 昨日SMM 1电解铜现货对2602合约报价贴水280 - 20元/吨，均价贴水150元，较前一日下跌30元，现货价格区间100270 - 101180元/吨；期铜主力早盘先涨后跌，尾盘收于101000元；隔月价差260 - 190元/吨，当月进口亏损约760 - 810元/吨；早间平水铜报贴水200 - 60元，好铜货紧，随后报价下调，午后交投清淡，报价进一步走弱；仓单流出压制升水，高铜价下下游按需采购，现货预计维持贴水格局；北方降雪或影响部分货源到港，物流整体通畅 [2] 重要资讯汇总 宏观与地缘 - 上期所自2026年1月22日收盘结算时起调整交易保证金比例和涨跌停板幅度，涉及铜、铝、黄金、白银期货不同合约 [3] - 特朗普表示若最高法院对关税问题作出不利裁决，可通过“许可制度”等替代手段，美国最高法院未就特朗普关税相关事宜作出裁决；加拿大武装部队模拟美国对加拿大军事入侵及回应 [3] 矿端 - 2025年11月，秘鲁铜产量同比下降11.2%至216152公吨，1 - 11月累计产量比2024年同期增长1.6%至250万吨；预计2025年产量微增至280万吨左右，2024年为274万吨；自2023年以来产量几乎稳定，分析人士预计2026年产量维持小幅波动，全年难有大幅突破 [4] 冶炼及进口 - 中国2025年12月废铜进口量为238976.87吨，环比增加14.83%，同比增长9.90%；日本是第一大进口来源地，当月从日本进口39349.80吨，环比下降2.25%，同比增加37.41%；泰国是第二大进口来源地，当月从泰国进口35622.20吨，环比上升4.74%，同比增加105.62% [4] 消费 - 上周铜价窄幅震荡，临近月底下游消费提振空间有限，因部分加工企业抢出口，市场需求相对平稳；周内下游企业订单平平，基本维持逢低刚需采购 [5] 库存与仓单 - LME仓单较前一交易日变化3850吨至156300吨，SHFE仓单较前一交易日变化 - 4462吨至148193吨；1月20日国内市场电解铜现货库存32.94万吨，较此前一周变化0.85万吨 [5] 铜价格与基差数据 |项目|今日（2026 - 01 - 21）|昨日（2026 - 01 - 20）|上周（2026 - 01 - 14）|一个月（2025 - 12 - 22）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |SMM：1铜升水铜（升贴水）|-150 - 50|-120 - 30|60 - 130|-160 - 120| |平水铜（升贴水）|-200|-170|15|-190| |湿法铜（升贴水）|-320|-290|-55|-245| |洋山溢价|25|27|43|49| |LME（0 - 3）|68|62|64|5| |LME库存|156300|147425|141550|157750| |SHFE库存|213515|/|180543|/| |COMEX库存|492523|488716|469921|412441| |SHFE仓单|148193|152655|122127|45739| |LME注销仓单占比|32.93%|34.53%|16.09%|38.61%| |CU05 - CU02连三 - 近月|600|430|540|220| |CU03 - CU02主力 - 近月|290|190|200|180| |CU03/AL03|4.23|4.20|4.20|4.20| |CU03/ZN03|4.15|4.14|4.22|4.04| |进口盈利|-1447|-1346|-1742|-1261| |沪伦比（主力）|7.79|7.86|7.88|7.85| [24][25][26][27]