全球铜矿供应与价格展望 - 德意志银行预计2025年第四季度至2026年第一季度全球铜矿供应将转为负增长 [2] - 预计短期价格峰值将达到平均每吨11,000美元 [2] - 矿山供应紧张预计足以抵消需求疲软对价格造成的下行风险 [2] 中国铜产业链挑战 - 作为全球最大铜消费国，中国产业链面临上游资源对外依存度攀升的挑战 [2] - 中游加工环节存在产能过剩问题 [2] - 下游需求受到高铜价的抑制 [2] 行业应对举措 - 上海有色网携手铜产业链企业联合编制《2026中国铜产业链分布图》中英双语版 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周铜价冲高回落，主因中美贸易局势升级、美联储鹰鸽两派分歧及美国政府停摆影响降息决策，打压市场风险偏好，伦铜上行受阻；基本面全球矿端供应担忧加剧，国内精铜产量预期下滑，社会库存偏低，近月盘面平水 [2][8] - 尽管海外资源端供应短缺扰动升温，但上周中美贸易摩擦重现，关注局势演变；基本面上新兴产业增长快，社会库存低，国内精铜或减产，预计短期铜价震荡调整 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 10月10日较9月26日，LME铜涨169美元/吨至10374美元/吨，涨幅1.66%；COMEX铜涨8.05美分/磅至484.5美分/磅，涨幅1.69%；SHFE铜涨3440元/吨至85910元/吨，涨幅4.17%；国际铜涨1010元/吨至73880元/吨，涨幅1.39%；沪伦比值升0.2至8.28；LME现货升贴水涨2.72美元/吨至 - 31.19美元/吨，跌幅8.02%；上海现货升贴水涨25元/吨至20元/吨 [4] - 10月10日较9月26日，LME库存降5000吨至139400吨，降幅3.46%；COMEX库存增17241短吨至339525短吨，涨幅5.35%；SHFE库存增10911吨至109672吨，涨幅11.05%；上海保税区库存增11700吨至88000吨，涨幅15.33%；总库存增34852吨至676597吨，涨幅5.43% [7] 市场分析及展望 - 上周铜价冲高回落，因中美贸易局势升级和美联储分歧打压风险偏好，伦铜受阻；基本面矿端供应担忧加剧，国内精铜产量预期下滑，社会库存低，近月盘面平水 [8] - 库存方面，截至9月26日全球库存降至64.1万吨，LME铜库存减少，注销仓单比例降，上期所库存减少，上海保税区库存持平，沪伦比值反弹因美联储降息不及预期提振美元 [8] - 宏观方面，特朗普威胁加税打压市场，美联储官员对降息速率和频率分歧大，美国政府停摆或影响决策；国内9月官方制造业PMI升至49.8，制造业生产和需求改善，经济企稳向好 [9] - 供需方面，Teck等公司下调产量预期，全球精矿供应担忧加剧；精铜产能利用率或下调，10月产量预计下滑；需求上传统行业消费复苏迟滞，新兴产业消费增长快，社会库存低，近月盘面平水 [10] 行业要闻 - 智利国家铜业公司8月铜产量因事故下滑25%至9.34万吨，必和必拓旗下铜矿产量稳定，嘉能可合资铜矿因矿石品位下降产量下滑27%至3.54万吨 [12] - Teck资源因QB项目延长停产下调2025年产量至17 - 19万吨，2026年产量至20 - 23.5万吨，2025年成本预计上升，产量提高或推迟到2027 - 2028年之后 [13] - 美国自由港 - 麦克莫兰公司印尼格拉斯伯格铜矿泥石流后预计2027年全面恢复运营，下调今明两年产量预期，第四季度产量大幅减少，2026年销售预期下调35% [14] 相关图表 - 包含LME铜库存、全球显性库存、上海交易所和保税区库存等多组铜相关数据走势图表，数据来源为iFinD和铜冠金源期货 [16][18][20]

报告行业投资评级 - 铜：谨慎偏多 [8] 报告的核心观点 - 矿端供应紧张，TC价格持续低位运行，使铜价易涨难跌，且黄金价格创新高激发铜金融属性，操作建议逢低买入套保，买入区间在85,600 - 86,000元/吨 [8] 各部分总结 市场要闻与重要数据 期货行情 - 2025年10月9日，沪铜主力合约开于84610元/吨，收于86750元/吨，较前一交易日收盘涨4.38%；夜盘开于87400元/吨，收于86650元/吨，较午后收盘跌0.12% [1] 现货情况 - 国内电解铜现货价格区间85400 - 86080元/吨，均价升水15元/吨，较前一日小幅上升；期铜早盘自84800元/吨走强，最高85980元/吨，单日涨幅超3000元；市场呈Contango结构，进口亏损超千元；铜价上涨抑制下游采购，上海地区采购情绪弱，江苏等地成交价回落至贴水60 - 70元/吨；上海库存未累积，预计周末到货，临近交割现货贴水空间有限 [2] 重要资讯汇总 - 当地时间10月9日，美国共和党结束政府停摆法案未在参议院通过，特朗普计划削减部分联邦项目；纽约联储主席威廉姆斯支持年内降息，认为经济未衰退，通胀仍需警惕，货币政策“适度紧缩”；美国财长完成美联储主席候选人最后一轮面试，特朗普将从四人中选：前美联储理事凯文·沃什、现任理事沃勒、白宫经济顾问凯文·哈塞特和贝莱德首席投资官Rick Rieder [3] 矿端方面 - 加拿大矿商泰克资源下调智利旗舰项目Quebrada Blanca矿2028年前铜产量指导，明年产量指引调为20 - 23.5万吨（此前28 - 31万吨），后年产量预计24 - 27.5万吨，28年产量预计22 - 25.5万吨，均低于此前预测，原因与尾矿问题有关；9月泰克同意与英美资源以530亿美元合并，英美资源称审查结果与独立调查大体一致 [4] 冶炼及进口方面 - 国际铜研究组织预计2025年全球铜矿产量增1.4%，2026年增2.3%；2025年全球精炼铜产量增约3.4%，2026年增0.9%；2025年全球精炼铜表观消费量增约3%，2026年增2.1%；2025年全球精炼铜供应盈余约17.8万吨，2026年供应短缺15万吨；欧洲最大铜生产商Aurubis上调2026年欧洲精炼铜售价至每吨较LME铜价升水315美元，为历史高位；LME铜价周一达每吨10800美元的16个月高点，过去一个月涨约8%；自由港麦克莫兰旗下印尼格拉斯伯格矿上月遇不可抗力，今年刚果民主共和国的Kamoa - Kakula矿和智利的El Teniente矿生产中断 [5] 消费方面 - 今年国庆假期多数企业产销影响不大，复工复产基本按计划进行，除江西部分企业外多已复产，整体复工节奏符合预期；铜棒企业产量恢复，“银十”消费旺季有放量可能；假期市场交投活跃度下滑，假期结束后铜棒供需上升，市场活跃度上扬，下游询盘积极，成交量增长，需求端有望短暂收紧后放量 [6][7] 库存与仓单方面 - LME仓单较前一交易日减少225吨至139475吨；SHFE仓单较前一交易日增加2880吨至29703吨；10月9日国内市场电解铜现货库存16.63万吨，较前一周增加1.80万吨 [7] 策略 - 铜操作建议逢低买入套保，买入区间85,600 - 86,000元/吨；套利暂缓；期权建议short put @ 85,000元/吨 [8][9]

文章核心观点 - 近期铜价大幅上涨创阶段新高 是宏观政策 供需基本面与市场情绪多重利好共振的结果 [4] - 此轮铜价上涨的驱动因素与以往不同 当前更多受供应偏紧和投资需求驱动 金融属性显著强化 [7][8] - 四季度铜价有望延续偏强震荡格局 产业链企业需通过套期保值应对价格波动 [4][11][12] 铜价表现 - 国庆节前沪铜期货主力合约创阶段新高 达83820元/吨 较去年5月31日以来新高 [3][5] - 国庆期间LME铜价创逾16个月新高10800美元/吨 累计涨幅超过3% [3][5] - 9月长江现货1铜月均价80775元/吨 环比8月上涨2.11% 同比2024年9月上涨7.99% [5] 上涨驱动因素：供应端 - 全球铜矿供应干扰频繁 印尼Grasberg铜矿不可抗力及智利减产加剧供应紧张 [4][6] - 铜矿供应紧张传导至冶炼环节 加工费处于低位 9月中国电解铜产量112.10万吨 环比下降4.31% 10月预计进一步降至108.25万吨 [6][7] - 铜矿现货加工费自今年2月以来跌至负值 意味着冶炼厂需向矿山倒贴加工费 [6] 上涨驱动因素：需求与宏观 - 国内"金九银十"传统消费旺季叠加产业政策扶持 电网投资 新能源及家电等领域对铜的刚性需求形成支撑 [7] - 全球地缘政治风险推升资源品风险溢价 国内有色金属行业稳增长工作方案等政策持续发力 [7] - 美联储9月降息后 市场担忧美国经济陷入滞胀 投机买盘攀升 强化铜的金融属性 [7] 本轮上涨的特殊性 - 与以往需求驱动不同 此轮上涨主要受供应偏紧和投资需求驱动 类似于上世纪70年代滞胀期 [8] - 当前铜价上行凸显"海外通胀韧性"与"国内政策主动作为"交织的新特征 价格驱动逻辑更趋多元化 [8] - 铜市的金融属性显著强化 期货市场在CTA资金等参与下波动加剧 对政策预期及宏观情绪变化更为敏感 [8] 对产业链的影响 - 拥有自有矿源 产业链完整且成本控制能力强的铜企最为受益 利润集中在上游 [9] - 以外购原料为主的铜加工企业面临原料成本上升与利润空间收窄的压力 中下游利润受到挤压 [9] - 铜价上涨利好资源类上市公司估值重估 但需甄别企业盈利能力与成本转嫁能力 [9] 后市展望 - 受外盘上涨影响 节后沪期铜跳空高开概率较大 主力合约有望踏入84000~86000元/吨区间 [10] - 四季度铜价仍将延续偏强震荡格局 沪铜主力合约核心运行区间有望上移至79000~85000元/吨 并有冲击年内新高的可能 [11] - 支撑因素包括供应瓶颈短期难解 政策托底需求以及地缘风险对风险溢价的推升 [11] 企业应对策略 - 下游企业需积极运用铜期货和期权对冲价格上涨带来的成本攀升风险 按需采购并结合期货工具进行买入保值 [12][13] - 上游企业需关注销售节奏与价格上涨节奏的匹配 做好卖出保值策略 中游加工企业需踩准节奏做好保值 [13]

国庆假期期间，受海外流动性宽松预期提振，外盘风险资产走势普遍受振，有色金属也全面飘红。其中 LME铜重心继续上移，一度升至108000美元附近，继续刷新去年5月下旬以来最高。尽管美元指数不断 反弹，但受美国政府停摆影响，美元信誉持续受损，难以对铜价走势形成更多拖累。而对全球铜矿脆弱 性的担忧继续笼罩铜市，叠加美联储降息预期的强化，期铜表现易涨难跌。 ADP就业数据减少 美联储降息预期升温 由于两党预算谈判破裂，美国政府自10月1日以来陷入停摆当中，国庆假期期间美国国会始终未就拨款 达成协议，导致美国非农在内的多个经济数据发布被迫延迟。但是素有小非农之称的美国民间就业数据 正常出炉，数据显示，美国9月ADP就业人数减少3.2万人，为2023年3月来最大降幅，低于市场预期的 增加5万人，前值为增加5.4万人。由于就业数据表现疲弱，市场对于美联储年内继续降息两次的预期明 显抬升，投资者对于海外流动性持续宽松期待仍存，包括美股、贵金属等在内的风险资产走势受振，金 融属性较强的铜价表现同样强势。 值得注意的是，今年以来全球铜矿脆弱性持续暴露，导致国内冶炼厂与海外矿商的谈判愈发困难，不时 引发矿紧向冶炼端传导的担忧。而9 ...

全球宏观经济与政策动向 - 美国政府停摆进入第八天，导致关键经济数据（如非农数据、月度供需报告）发布推迟 [1][9][20] - 美联储9月会议纪要显示决策者一致认为就业市场风险已上升至足以支持降息，但仍对通胀保持警惕 [1][12] - 市场预计美联储10月降息25个基点的可能性为97%，12月再次降息的可能性为85% [6] - 新西兰央行超预期降息50个基点至2.50%，并为进一步宽松政策敞开大门 [13] - 美国9月制造业PMI为49.1，连续第七个月低于50的荣枯线，表明制造业萎缩 [15] - 美国9月服务业PMI降至50，新订单急剧放缓，就业指标连续第四个月处于萎缩区间 [16] 外汇市场表现 - 美元指数在十一期间表现强劲，触及逾两个月高位 [1][2] - 日元兑美元触及2月中旬以来最低，因市场对日本增加财政支出的担忧加剧 [1][2] - 欧元因法国政局的不确定性而下跌 [2] 股票市场表现 - 美国三大股指再创纪录新高，市场对降息的预期仍在支撑股市 [1] - 日本股市飙升至历史新高，高市早苗当选自民党总裁激发市场对宽松政策的想像 [1] - 香港股市创逾四年新高，科技股继续发力 [1] 大宗商品市场：金属 - LME期铜升至16个月最高，触及每吨10,815美元，今年迄今已上涨21% [1][3] - 铜价上涨受供应紧张推动，印尼格拉斯伯格铜矿停产，智利和刚果的主要矿山也出现问题 [3][5] - 国际铜业研究组织预计2025年全球精炼铜市场供应过剩约17.8万吨，2026年将短缺15万吨 [5] - 高盛将2026年铜价预期从每吨10,000美元上调至10,500美元 [5] - COMEX期金首次突破每盎司4,000美元里程碑，今年迄今金价已上涨52% [1][6] - 银价亦创下历史新高，今年迄今上涨71% [6] - 高盛将2026年12月的金价预期从4,300美元/盎司上调至4,900美元/盎司 [6] - 瑞银预计未来几个月金价将升至每盎司4,200美元 [6] 大宗商品市场：能源与农产品 - 国际油价跌至四个月低位，美国原油一度逼近60美元关口 [1][7] - OPEC+ 11月石油产量将增加13.7万桶/日，增幅与10月持平且低于预期 [1][17] - OPEC+今年已将石油产量目标提高逾270万桶/日，相当于全球需求的2.5%左右 [7][18] - 美国能源信息署预计今年美国平均石油产量将达到1,353万桶/日，高于此前预测 [8] - EIA数据显示上周美国原油库存增加370万桶至4.203亿桶，而库欣原油库存减少76.3万桶 [7] - CBOT大豆期货触底反弹，曾一度跌破10美元关口触及七周低位 [1][9] - 美国2025年9月1日当季大豆库存为3.16498亿蒲式耳，较去年同期下滑7.6% [10] - 截至10月2日当周，美国大豆出口检验量为768,117吨 [9]

报告还提及，麦克莫兰铜金在美国的业务具有增长潜力——生产效率提升，加之精炼铜进口可能面临的 关税政策，均有望提振公司盈利。 与此同时，花旗对南方铜业(SCCO.US)维持"卖出"评级，理由是其估值过高;对First Quantum与Ivanhoe Mines维持"买入"评级;对泰克资源(TECK.US)则维持"中性"评级。 花旗的基本预测认为，随着Grasberg、Kamoa-Kakula及其他主要项目增产，2026年后铜供应短缺将有所 缓解。即便如此，该行仍看好麦克莫兰铜金的表现，原因在于，随着投资者对该公司复苏计划的信心增 强，且其作为全球最大上市铜矿企业的地位进一步巩固，公司股价有望跑赢市场。 智通财经APP获悉，花旗发表研报，将麦克莫兰铜金(FCX.US)的评级从"中性"上调至"买入"。该行分析 师表示，供应链中断问题及宏观经济利好因素，有望推动铜价在未来18个月内创下历史新高。 花旗目前预测，到2026年上半年，铜价将达到每吨1.2万美元。该行给出的依据包括"前所未有的矿山停 产、依旧强劲的市场需求，以及具有支撑作用的宏观趋势"——例如美国降息政策与美元走弱。此外， 花旗还指出，近期因印尼Grasb ...

合作协议 - 英美资源集团与智利国家铜业公司签署历史性合作协议，旨在增加洛斯布朗塞斯和安第纳两地铜矿开采 [1] - 该合作协议预计每年可额外生产12万吨铜 [1] 项目稳定性与影响 - 智利政府大选后易主不会影响该合作协议的执行 [1] - 项目已得到智利不同党派支持 [1] - 双方合作将巩固智利作为世界最大铜生产国的地位 [1] 行业需求 - 合作项目将满足全球对关键矿产需求快速增长的需要 [1]

加沙地缘政治局势 - 哈马斯宣布向调解方提交对美国总统特朗普"20点计划"的积极回应，并愿意通过谈判实施该计划 [1] - 哈马斯同意将加沙地带管理权移交给一个独立的巴勒斯坦技术官僚机构 [1] - 特朗普在社交媒体发文，基于哈马斯声明相信对方已准备好实现持久和平，并呼吁以色列立即停止轰炸以安全营救人质 [1] 美国政府停摆影响 - 美国参议院投票否决民主党提出的临时拨款法案，结果为46票赞成、52票反对 [3] - 美国共和党提出的临时拨款法案也未能获得足够票数通过，导致联邦政府继续"停摆" [3] - 美国能源部长表示国家核安全管理局维持全部运作的资金仅够支撑约8天，之后将进入紧急关停程序，约60%员工可能被迫休假 [3] 铜价上涨驱动因素 - LME铜基准期货价格突破10500美元/吨，为2024年5月以来首次 [5] - 印尼Grasberg铜矿发生重大事故导致市场供应预期急剧收紧，高盛将全球铜市预期从"过剩"转为"短缺" [5] - 摩根大通预计四季度LME铜平均价格为11000美元/吨，远高于7月份9350美元/吨的预测 [5] - 美联储降息为铜价上涨注入动力，若后续继续降息，市场风险情绪有望进一步升温 [6] 铜供应链紧张状况 - 全球铜精矿产量增速持续低于精炼铜，导致散单加工费长期处于每干吨40美元以下的低位 [7] - 国内部分炼企阴极铜亏损在4200至6200元/吨，计入硫酸等副产品利润后亏损仍在1400至3500元/吨 [7] - 部分炼企计划于10月检修，预计国内精炼铜产量将环比下滑 [7] 铜市场需求表现 - 9月中国铜材行业开工率整体回升，电解铜制杆与电线电缆开工率环比分别增加5.08和2.03个百分点 [7] - 铜管与漆包线开工率环比分别增加4.72和1.99个百分点，空调与电机行业需求稳健 [7] - 10月预计新能源汽车、电力等行业订单量将维持较高增速 [7] - 9月美国地质调查局将铜精矿列入关键矿产清单，可能引发美国企业后续集中抢进口 [7] 铜价后市展望 - 美联储宽松货币政策、全球多座矿山减产、美国抢进口行为及国内电力与新能源汽车订单量大增，均将支撑铜价偏强运行 [8] - 但"金九银十"旺季需求整体不及预期，9月国内制造业PMI仍处于荣枯线下方，终端企业备货谨慎 [8] - 全球贸易摩擦风险未消，特朗普关税政策延续并扩展至多个领域，随着铜价上涨，需求端压力将进一步凸显 [8]

矿业公司股价表现 - Hudbay Minerals股价上涨超过8% [1] - Ero Copper股价上涨超过6% [1] - 麦克莫兰铜金股价上涨超过5% [1] - 南方铜业和Taseko Mines股价均上涨超过4% [1] 铜矿供应事件 - 全球第二大铜矿印尼Grasberg铜矿因事故停产 [1] - 该矿场长期中断可能进一步推高铜价 [1] - 事故加剧了冶炼厂已经面临的原料短缺问题 [1] 铜价驱动因素与预测 - 人工智能需求激增推动电网升级需求 [1] - 地缘政治紧张局势凸显老化的电网是西方国家能源安全的脆弱环节 [1] - 电网升级需求预计将推动铜价在2027年升至每吨10750美元 [1]