核心观点 - 高盛集团对当前铜价飙升的可持续性表示谨慎 认为基于未来预期的价格上涨不会持续 全球供应仍充足[1] - 混沌天成研究院等市场观点则更为乐观 认为铜价上涨才刚刚开始 供应紧张担忧是即时的[2] 铜价走势与市场表现 - 伦敦金属交易所(LME)铜价近期飙升至创纪录水平 周三达到每吨11,540美元[1] - 截至报道时 LME铜价微跌0.01%至每吨11,479美元 但今年以来累计涨幅已扩大至31%[2] - 高盛预测2026年铜价将受限于每吨10,000至11,000美元的区间[1] - 铜价上涨带动矿业股走强 例如澳大利亚上市的Capstone Copper股价涨幅高达8.2%[2] 供需基本面分析 - 高盛指出近期铜价上涨主要基于对未来市场紧张的预期 而非当前基本面[1] - 高盛预计2024年铜需求将比供应短缺约50万吨 但全球铜市场短缺要到2029年才会出现[1] - 高盛预测2026年市场将有16万吨的盈余 规模较小使市场更接近平衡[1] - 尽管2026年前主要矿山有一系列停产事件给供应带来压力 但全球铜需求近期有所放缓[2] - 作为关键市场 中国铜消费量预计在2024年第四季度同比下降近8% 高盛预计2025年将增长2.8%[2] 影响价格的市场因素 - 市场担忧在美国加征关税前铜被紧急运往美国 导致全球其他地区供应紧张[1] - 贸易公司摩科瑞能源集团警告供应出现"极端"错位 加剧了市场交易情绪[1] - 周三LME仓库出现大量金属提货 加剧了市场对供应紧张的即时担忧[2] - 高盛认为 通过提高区域溢价和收窄LME期差 可以避免美国以外库存"极度偏低"的情况[1] - 高盛上调了对2025年上半年的铜价预测 并表示美国的关税交易将支撑价格[1]

铜价创历史新高及驱动因素 - 伦敦金属交易所(LME)期铜价格于12月3日大涨2.72%，盘中最高触及每吨11540美元，创下历史新高[1] - LME现货铜相对三个月合约的溢价达到每吨86美元，为10月中旬以来最高，表明近期供应紧张[6] - 基准LME期铜价格今年迄今已累计上涨逾30%，纽约铜期货价格涨幅更为显著[6] 交易所库存与市场结构变化 - LME亚洲仓库铜净注销仓单规模在周二达50,725吨，导致LME铜注册仓单数量降至105,275吨，为7月以来最低水平[2] - 亚洲仓库提货活动升温，大量铜可能正从LME仓库提出并运往美国套利[5] - 当前全球全部的铜过剩都集中在美国，而其他地区的市场供应则在收紧[9] 供应端紧张与生产商动态 - 过去几个月受多家大型矿山停产影响，全球铜市场持续供应承压[6] - 艾芬豪矿业下调了其刚果(金)Kamoa-Kakula矿区的产量预期[10] - 全球第六大铜生产商嘉能可下调了明年铜产量目标，其产量自2018年以来已下降40%[10] 美国关税政策的影响 - 投资者押注美国前总统特朗普将于明年年底前对初级铜产品加征关税，推动纽约铜价上涨[6] - 美国关税计划已推动美国铜进口量创历史新高，并对实物市场产生巨大影响[8] - 贸易商加大向美国港口的发货量，生产商宣布明年将向欧洲和亚洲客户收取创纪录的溢价[8] 行业观点与价格展望 - BMO资本市场分析师认为，当前推动价格上涨的主导因素是美国与世界其他地区之间的价格套利行为[6] - 大型贸易商Mercuria警告，贸易动态可能在明年第一季度引发全球供应严重紧缩，并预测铜价将进一步突破历史高位[9] - 道明证券策略师指出，关税威胁在明年上半年将成为推动价格上涨的极强劲催化剂，可能导致全球库存被耗尽[9] - Commodity Market Analytics董事总经理认为，铜价在突破新高后依然看涨，很有可能攀升至每吨12000美元[10] 相关公司股价表现 - 智利铜生产商Antofagasta Plc股价在12月3日大涨逾5%，创下历史新高[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各板块呈现不同走势与特点，如铜利多共振价格上涨，烧碱趋势仍有压力等 [10][8] 根据相关目录分别进行总结 宏观及行业新闻 - 美国11月ADP就业人数意外创2023年3月以来最大降幅，小型企业成裁员重灾区，劳动力市场分化，期货交易员预计美联储再次降息25个基点概率接近90% [7] - 美国ISM服务业指数扩张速度创九个月最快，价格指标七个月新低，就业指数六个月新高 [20] - 中国11月制造业采购经理指数为49.2%，比上月上升0.2个百分点，景气水平有所改善 [53] 各板块情况 金属板块 - **铜**：利多共振价格上涨，美国ADP下滑使投资者确信美联储降息，LME铜注销仓单比例上升等因素影响，预计明年供应紧张，长期消费回升逻辑稳固 [10] - **黄金白银**：黄金降息预期回升，白银加速冲刺再创新高，趋势强度均为1 [17][19] - **锌**：震荡偏强，趋势强度为1 [24] - **铅**：库存减少限制价格回调，趋势强度为0 [27] - **锡**：供应再出扰动，趋势强度为0 [30] - **铝氧化铝铸造铝合金**：铝偏强运行，氧化铝继续承压，铸造铝合金跟随电解铝 [34] - **铂钯**：铂窄幅震荡，钯横盘整理，趋势强度均为0 [37] - **镍不锈钢**：镍基本面限制上方弹性，低位震荡运行；不锈钢库存偏高供需双弱，成本限制下方想象力，趋势强度均为0 [41] 能源化工板块 - **对二甲苯PTA MEG**：对二甲苯PXN持续走扩，高位震荡市；PTA单边高位震荡市；MEG多MEG空PTA持有 [71] - **橡胶合成橡胶**：橡胶震荡偏弱，合成橡胶震荡回落 [76][80] - **LLDPE PP**：LLDPE基差转正，供应仍宽松；PP短期反弹，中期趋势仍有压力 [83][86] - **烧碱**：趋势仍有压力，高产量、高库存格局延续，需求难有支撑 [8][9] - **纸浆**：震荡运行，受供应消息与资金情绪影响 [96] - **玻璃**：原片价格平稳，趋势强度为 -1 [100] - **甲醇**：震荡运行，上方空间收窄，趋势强度为0 [102] - **尿素**：现货成交连续放量，价格中枢上移，趋势强度为0 [107] - **苯乙烯**：短期震荡，趋势强度为0 [110] - **纯碱**：现货市场变化不大，趋势强度为 -1 [113] - **LPG丙烯**：LPG趋势承压，丙烯格局维持宽松，趋势强度均为 -1 [115][116] - **PVC**：低位震荡，期货跌至历史低位，部分装置有减产预期 [124] - **燃料油低硫燃料油**：燃料油窄幅调整，弱势延续；低硫燃料油夜盘继续转弱，外盘现货高低硫价差小幅收窄，趋势强度均为0 [127] 农产品板块 - **棕榈油豆油**：棕榈油等待拐点确认，暂时区间操作；豆油美豆驱动不足，震荡为主，趋势强度均为0 [151] - **豆粕豆一**：豆粕美豆等待中方采购，连粕震荡；豆一现货稳定，盘面仍震荡，趋势强度均为0 [158] - **玉米**：震荡运行，趋势强度为0 [161] - **白糖**：偏弱运行，关注政策变化和新糖报价 [165] - **棉花**：供需双强，趋势强度为0 [169] - **鸡蛋**：淘汰加量，补苗情绪也增强，趋势强度为0 [175] - **生猪**：增量将至，产业逻辑回归，趋势强度为 -1 [177] - **花生**：关注现货，趋势强度为0 [181] 其他板块 - **集运指数（欧线）**：震荡市，主力合约减仓反弹，策略上02观望，04维持滚动做空，趋势强度为0 [129] - **短纤瓶片**：成本支撑，短期震荡，中期有压力，趋势强度均为0 [141] - **胶版印刷纸**：低位震荡，趋势强度为0 [144] - **纯苯**：短期震荡为主，趋势强度为0 [148]

全球铜矿供应扰动与产量 - 2025年全球铜矿供应扰动不断，包括印尼暂停出口、自由港减产、刚果（金）卡莫阿铜矿因矿震下调全年产量约15万吨、智利EI Teniente铜矿因矿难停产以及自由港Grasberg铜矿事故停产预计最早2027年恢复[1] - 受供应扰动影响，2025年8-9月全球铜矿产量同比负增长，预计2025年全球铜矿产量下降0.12%，其中2025年三季度全球20大铜矿产量同比下降6.5%[1] - 机构预测受矿山资本投入不足、品位下降、局势动荡、环保收紧及自然灾害等因素影响，2025年全球铜矿产量小幅下降，2026年实际产出增长有限[5] 铜精矿加工费与冶炼环节 - 因铜矿供应紧张加剧，铜精矿加工费在2025年2月初进入负值后加速下行，5月至今基本维持在-40美元/干吨的低位，当TC低于20美元/干吨时冶炼厂大概率亏损[2] - 与矿端紧张形成对比，全球特别是中国铜冶炼产能快速扩张，2025年10月中国电解铜产量120.4万吨同比增长8.9%，1-10月累计产量1229.5万吨同比增长9.7%，全国仍有约300万吨/年的精炼铜新增产能待投放[2] - 受铜矿产量下降、TC低迷及冶炼厂亏损影响，预计2026年全球铜产量增速将大幅回落至0.9%，而2025年增速预期为3.4%[2] 全球铜供需平衡与缺口预测 - 国际铜研究组织秘书长预计2026年全球铜市将由供应过剩转为供应短缺，出现15万吨的供应缺口[6] - 瑞银大幅上修供应缺口预测，预计2025年全球铜供应缺口达23万吨，2026年将增至40.7万吨，此前预测分别为5.3万吨和8.7万吨[6] - 预计2026年铜价将保持强势[6] 中国铜供需与进口情况 - 2025年1-10月中国精炼铜进口量446万吨同比下降3.1%，净进口量319万吨，废铜进口量189.56万吨同比增加1.99%，净进口量189.55万吨，未锻轧铜及铜材进口量445.6万吨同比下降3.1%，净进口量318.28万吨[3] - 2024年中国铜消费量占全球58%，预计2025年占比进一步提升，中国制造业增加值将在2025年占全球35%[3] - 相关国家准备限制废铜出口，中国废铜进口将受影响，国内铜供应紧张或加剧[3][5] 铜需求结构与传统行业韧性 - 从需求结构看，传统需求（电力、建筑、家电、燃油车等）占比超过70%，新动能板块（新能源、AI和机器人）合计占比16%且需求增速远高于传统需求[3] - 2025年1-10月中国房地产开发投资同比下降14.7%，但主要发电企业电源工程投资同比增长0.7%，电网工程投资同比增长7.2%，四大家电累计产量同比增长2.06%，其中空调产量同比增长3.0%，保持了传统行业需求韧性[5] - 展望2026年，在美国制造业回归及“印度制造”推进下，预计海外铜需求会快速上升[3] 新动能领域需求增长 - 新能源、AI等新动能板块需求高速增长，预计2026年需求增速依然较高[5] - 2025年1-10月中国新能源汽车产量1267.2万辆同比增长28.1%，累计渗透率达46.4%[5] - 2025年1-10月全国累计发电装机容量37.5亿千瓦同比增长17.3%，其中太阳能发电装机容量11.4亿千瓦同比增长43.8%，风电装机容量5.9亿千瓦同比增长21.4%[5] 相关高增长市场对铜需求的拉动 - 全球储能电池市场增长强劲，2025年前10个月全球ESS电池出货量489.9GWh同比增长99%，中国出口对所有主要地区增速均超过140%[4] - 2025年1-10月全球AI初创企业融资总额达1927亿美元创历史新高，预计未来三年全球AI基建投资或达3万亿美元[4] - 有机构预计2026-2030年全球光伏、风电、新能源汽车市场年复合增长率分别为6.41%、7.55%、9.11%，将带动铜需求快速增长[4]

嘉能可 (Glencore) 2025年资本市场日纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 公司为嘉能可 (Glencore)，一家多元化矿业及世界级大宗商品营销公司 [4] * 核心业务涉及关键矿产（特别是铜）、能源（煤炭）以及营销业务 [4] * 业务遍布全球，重点地区包括秘鲁、智利、阿根廷、刚果民主共和国 (DRC)、美国等 [26] 核心战略与愿景 * 公司战略基于三大支柱：世界级的铜资产组合、高质量的煤炭业务、以及一流的营销业务 [4][5] * 营销业务拥有超过50年的历史，是高股本回报率 (ROE) 业务，为公司提供必要的多元化并帮助在全价值链中获取价值 [10][11] * 公司已优化并简化运营结构，以提升问责制和执行力 [11][12] * 过去五年已向股东返还近250亿美元或超过250亿美元 [12] 市场基本面与投资逻辑 * 能源转型需要数万亿美元投资，这由公司业务中的关键矿产（铜、钴、镍、锌、锂等）驱动 [13] * 尽管化石燃料市场份额下降，但绝对使用量仍在上升；高质量动力煤在未来几十年仍有强劲需求 [13][14] * 预计到2050年，铜市场将出现2700万吨的供应缺口，现有及已宣布项目无法满足需求 [16] * 自2024年中以来，铜价开始逐步上涨，买家已适应更高价格，未出现显著需求破坏，这为公司启动项目提供了信心 [18][19] * 公司目标是在2035年实现约160万吨的铜产量，届时将成为全球最大的铜生产商，并处于成本曲线第一四分位 [33][35] 运营与组织变革 * 公司进行了重大组织结构重组，简化了汇报线，将运营与项目建设职能分离，并裁减了约1000个职位以消除重复 [38][39][40] * 推行了名为“DNA”的核心运营原则，强调问责制、数据驱动决策、前线所有权和商业敏锐度 [36][46][47][60][61][62] * 安全绩效持续改善，总可记录伤害频率率 (TRIF) 优于行业平均水平，今年以来致命事故频率率减半 [49] * 2025年铜产量指导为约85万吨，第四季度年化运行率已达到100万吨 [6][27][52] * 2026年铜产量指导约为84万吨，主要受科亚瓦西 (Collahuasi) 产量暂时放缓影响，预计后续将恢复 [56][57] 铜业务：现有资产与增长项目 非洲铜业务 (KCC & Mutanda) * KCC (Kamoto Copper Company) 是今年业绩复苏的基础，下半年已达到30万吨的年化运行率（总产能）[72][73][74] * KCC面临土地获取问题影响了矿山规划，但正在解决中；拥有超过2000万吨品位1.1%的铜库存，可通过矿石分选将品位提升至约3.5% [54][75][84][85] * KCC地下矿年产能可达400万吨，现有焙烧和提升能力充足，有巨大提升潜力 [86][87] * Mutanda (MUMI) 已重启采矿，今年产量约5.8万吨；目标恢复至20万吨的产能 [90] * Mutanda拥有大量低品位库存，并正在评估从氧化物向硫化物转型，最终投资决定 (FID) 目标为2027年上半年 [90][91] 南美洲业务与合资企业 * **科亚瓦西 (Collahuasi)**：正在将选矿厂产能从17万吨/天扩至21万吨/天；已批准第四条生产线扩建的可行性研究；新的32亿美元海水淡化厂已按时投产，解决了关键的水资源问题 [95][96][97] * 科亚瓦西近期产量受氧化矿和低品位库存矿影响，回收率较低（约75%），预计到2026年底将过渡到新鲜矿石，回收率将回升至85%左右 [99][102] * **安塔米纳 (Antamina)**：今年上半年遇到挑战后，公司派驻团队协助扭转，目前正按计划实现年度目标；是一个寿命很长的多金属矿 [105][106] * **秘鲁安塔帕凯 (Antapaccay) 矿区**：包括安塔帕凯、科罗科瓦伊科 (Coroccohuayco) 及扩展区域，是重要的增长区；科罗科瓦伊科项目预计2029年投产 [28][29][113] 增长项目管线 * **阿尔umbrera重启**：已于今日宣布，是独立的低资本投入项目，内部收益率 (IRR) 较高；关键是为MARA (Aguarica) 项目启动做准备 [28][120][121] * **MARA (Aguarica) 项目**：位于阿根廷，是阿尔umbrera的延伸，距离现有设施约35公里；预计投资约40亿美元，目标2031年首次生产 [30][143][148] * **埃尔帕琼 (El Pachón) 项目**：位于阿根廷，是一个巨型资源，目前资源量约60亿吨；第一阶段目标18.5万吨/天运营，预计投资85-105亿美元，目标2034年首次生产 [30][144][150][151] * **NewRange 合资公司**：与泰克 (Teck) 在美国明尼苏达州的合资企业，拥有NorthMet和Sunrise矿床；潜在产能可达30万吨铜当量（100%基准），嘉能可占50% [23][117][118] 阿根廷战略与风险管控 * 阿根廷拥有巨大的铜资源潜力，但过去产量很少；新政府 (Milei) 推出的RIGI制度为大型投资提供财政、税收和法律稳定性，改善了投资环境 [123][124][139] * RIGI制度将企业所得税从35%降至25%，使政府总收益与智利、秘鲁相当；提供增值税快速抵扣、通胀指数化的税收亏损结转，以及国际仲裁权利 [140][141][142] * 公司在阿根廷拥有超过30年的运营经验（阿尔umbrera），并与地方政府、社区及联邦政府建立了长期关系，有助于管理社会运营许可和项目风险 [124][129][133] * 阿根廷项目策略包括在未来两年内去风险化，并在适当时机引入合作伙伴以分担风险和资本 [126][156][161] 财务与资本配置 * 公司预计铜业务增长所需的资本支出可以自我融资，煤炭和营销业务将产生大量现金流 [154] * 基于共识价格，铜业务在2035年可产生约80亿美元的税后自由现金流；基于现货价格，自由现金流可超过120亿美元 [155] * 自2021年以来，股东总回报达253亿美元，包括164亿美元现金分红和89亿美元股票回购 [162] * 2026年公司整体资本支出指导约为65亿美元（不包括大型铜增长项目）[164] * 铜业务现金成本（扣除副产品前）预计从2025年全年的约176美元/吨，进一步降至2026年的约155美元/吨 [171] * 基于2026年中期指导及当前现货价格，公司 illustrative 息税折旧摊销前利润 (EBITDA) 约为56亿美元 [175]

铜价走势与市场动态 - 伦敦金属交易所（LME）铜价突破每吨1.14万美元，创下历史新高，单日一度上涨2.6% [1][4] - 今年以来，伦敦金属交易所的铜价基准已累计上涨超过30% [1][3][4][7] - 美国铜期货价格涨幅更高，因投资者押注美国将加征关税 [1][4] 库存与供应状况 - LME亚洲地区仓库的铜订单量大幅增长 [1][4] - 市场担忧美国潜在关税政策可能导致大量铜被运往美国，从而使全球铜库存降至极低水平 [1][4] - 今年铜市场受到从智利到印度尼西亚等一系列矿山停产的冲击，加剧了供应紧张 [2][6] - 大型交易商摩科瑞能源集团警告，当前贸易动态可能在明年第一季度引发全球铜供应的严重紧缩 [2][6] 关税政策影响 - 市场对美国可能对原生铜产品加征关税的预期，是推动铜价上涨和贸易流动变化的关键因素 [1][4] - 美国前总统特朗普在2月公布加征关税计划，震动市场并推动美国铜进口量升至历史峰值 [1][4] - 7月底，政策调整为将关税范围限定在增值铜产品，并承诺评估是否从2027年起对大宗商品级铜加税 [1][4] - 该政策导致生产商宣布明年向欧洲和亚洲客户供应铜时将收取创纪录的溢价 [2][5] 行业与公司表现 - 矿业股同步走高，智利铜生产商安托法加斯塔公司股价涨幅超过5%，创下历史新高 [1][4] - 在铜价上涨约30%的同期，铝价也有所上涨，而锌价则基本持平 [3][7] - 中国冶炼商正与矿商就2026年的供应展开谈判，谈判难度较大，矿商在协商中占据主导地位 [2][6]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告对各商品进行分析并给出趋势判断，如黄金因降息预期回升，白银加速冲刺创新高，铜因紧张预期价格上涨等，还给出部分商品投资建议，如PX多空策略、PTA正套等 [2][5][10]。 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金因降息预期回升，沪金2512收盘价959.64涨幅1.05%，趋势强度1 [5][8] - 白银加速冲刺创新高，沪银2512收盘价13282涨幅4.46%，趋势强度1 [5][8] 有色金属 - 铜紧张预期下价格上涨，沪铜主力合约收盘价89280涨幅2.12%，趋势强度1 [10] - 锌供应减产震荡偏强，沪锌主力收盘价22590涨幅0.74%，趋势强度1 [13] - 铅库存减少支撑价格，沪铅主力收盘价17075跌幅0.09%，趋势强度0 [16] - 锡供应再出扰动，沪锡主力合约收盘价306580涨幅0.50%，趋势强度0 [20] - 铝偏强运行，氧化铝震荡磨底，铸造铝合金跟随电解铝，铝趋势强度1，氧化铝0，铝合金1 [24][25] - 铂震荡上行，钯横盘整理，铂趋势强度1，钯0 [28][29] - 镍基本面限制上方弹性低位震荡，不锈钢库存偏高供需双弱成本限制下方想象力，镍和不锈钢趋势强度均为0 [31][35] 能源化工 - 碳酸锂矿价稳步上行区间震荡，2601合约收盘价95120涨幅0.51%，趋势强度0 [36][38] - 工业硅震荡偏弱，多晶硅交易所限制开仓情绪降温盘面或大跌，工业硅趋势强度 -1，多晶硅 -2 [39][41] - 铁矿石下游需求空间有限估值偏高，12601合约收盘价801涨幅0.88%，趋势强度0 [42][43] - 螺纹钢和热轧卷板商品情绪较热偏强震荡，RB2601收盘价3134涨幅1.16%，HC2601收盘价3327涨幅1.03%，趋势强度均为0 [46][47][49] - 硅铁和锰硅板块情绪共振震荡偏强，硅铁2603收盘价5466涨幅1.41%，锰硅2601收盘价5724涨幅2.00%，趋势强度均为0 [51][53] - 焦炭和焦煤宽幅震荡，JM2601收盘价1093涨幅2.4%，J2601收盘价1619.5涨幅2.9%，趋势强度均为0 [55][56][57] - 原木低位震荡，2601合约收盘价766.5涨幅0.2%，趋势强度0 [59][61] - 对二甲苯PXN创新高高位震荡，PTA成本支撑偏强，MEG持货意愿下降单边震荡，趋势强度均为0 [62][64] - 橡胶震荡偏弱，主力合约日盘收盘价15250跌幅1.04%，趋势强度 -1 [67][68] - 合成橡胶短期震荡运行，主力合约日盘收盘价10310跌幅1.01%，趋势强度0 [71][73] - LLDPE基差转正供应仍宽松，L2601收盘价6803涨幅0.21%，趋势强度0 [74][76] - PP短期反弹中期趋势仍有压力，PP2601收盘价6409涨幅1.91%，趋势强度0 [77][79] - 烧碱趋势仍有压力，趋势强度 -1 [81][84] - 纸浆震荡运行，主力合约日盘收盘价5190跌幅0.15%，趋势强度0 [86][87] - 玻璃原片价格平稳，FG601收盘价1053涨幅1.15%，趋势强度0 [90][91] - 甲醇短期偏强，主力合约收盘价2136涨幅0.05%，趋势强度1 [93][97] - 尿素价格中枢上移日内跟随现货情绪，主力合约收盘价1675跌幅0.12%，趋势强度0 [98][100] - 苯乙烯短期震荡，苯乙烯2512收盘价6531涨幅0.40%，趋势强度 -1 [101] - 纯碱现货市场变化不大，SA2601收盘价1176跌幅0.51%，趋势强度0 [104][105] - LPG短期坚挺趋势承压，PG2512收盘价4419跌幅1.89%，趋势强度 -1 [107][112] - 丙烯格局维持宽松，趋势强度 -1 [108][112] - PVC低位震荡，01合约期货价格4553，趋势强度0 [116][117] - 燃料油窄幅震荡短期波动缩小，低硫燃料油夜盘小幅走强外盘现货高低硫价差短线反弹，趋势强度均为0 [119] 农产品 - 棕榈油等待拐点确认暂时区间操作，豆油美豆驱动不足震荡为主，趋势强度均为0 [143][148] - 豆粕缺乏新销售美豆收跌连粕调整震荡，豆一现货稳中偏强支撑盘面，趋势强度均为0 [149][151] - 玉米震荡运行，C2601收盘价2236跌幅0.22%，趋势强度0 [152][155] - 白糖偏弱运行，期货主力价格5405涨幅0.09%，趋势强度 -1 [156][159] - 棉花关注现货基差变化和仓单增速，CF2601收盘价13725涨幅0.62%，趋势强度0 [161][165] - 鸡蛋淘汰加量远端情绪偏强，鸡蛋2512收盘价3201跌幅2.47%，趋势强度0 [167] - 生猪缩量兑现产业逻辑将回归，生猪2601收盘价11495涨幅0.26%，趋势强度0 [169][170] - 花生关注现货，PK601收盘价8152跌幅0.39%，趋势强度0 [172][175]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告基于铜基本面数据和宏观及行业新闻，认为全球铜市2026年将供应短缺，铜价有上涨预期 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货价格方面，沪铜主力合约昨日收盘价89,280，日涨幅2.12%，夜盘收盘价89380，夜盘涨幅0.11%；伦铜3M电子盘昨日收盘价11,233，日涨幅0.51% [1] - 期货成交和持仓方面，沪铜指数昨日成交371,241，较前日增加177,193，持仓586,274，较前日增加39,763；伦铜3M电子盘昨日成交27,396，较前日增加4,846，持仓334,000，较前日增加939 [1] - 期货库存方面，沪铜昨日期货库存31,495，较前日减少3,749；伦铜昨日期货库存159,425，较前日无变动，注销仓单比4.06%，较前日减少0.06% [1] - 价差方面，LME铜升贴水昨日价差44.69，较前日增加28.13；保税区仓单升水昨日价差31，较前日减少1；保税区提单升水昨日价差47，较前日减少1；上海1光亮铜价格昨日80,100，较前日增加1,200；现货对期货近月价差昨日105，较前日减少5；近月合约对连一合约价差昨日 -70，较前日减少110；买近月抛连一合约的跨期套利成本昨日249；上海铜现货对LMEcash价差昨日 -1,095，较前日减少333；沪铜连三合约对LME3M价差昨日 -736，较前日减少234；上海铜现货对上海1再生铜价差昨日4,182，较前日增加638；再生铜进口盈亏昨日 -1,099，较前日减少496 [1] 宏观及行业新闻 - 宏观方面，美国11月ISM制造业PMI萎缩幅度创四个月最大，就业进一步收缩，价格涨；日本央行行长暗示12月加息，日本股债双杀 [1] - 产业方面，国际铜研究小组称全球铜市2026年将转为供应短缺15万吨；智利国家铜业对2026年CIF中国电解铜长单基准价报于350美元/吨，较2025年上涨261美元/吨；巴拿马最早下周发布对Cobre Panama铜矿全面审计初步结果，最终报告预计2月底前完成；智利国有铜业公司向美国客户提供的铜溢价创历史新高，每吨较LME溢价500美元以上 [1][3] 趋势强度 铜趋势强度为1，取值范围在【-2,2】区间整数，强弱程度分类为偏强，-2表示最看空，2表示最看多 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周铜价再创历史新高，主因非美地区精铜供应趋紧，Codelco对中国地区CIF长单美金升水报价高，印尼Grasberg铜矿下调今明两年产量指引；官员支持12月降息，美元指数回落推升金属市场 [2][8] - 随着美铜溢价走高，全球精铜流向北美，非美供应偏紧，矿山下调产量指引，叠加降息预期回升令多头情绪高涨；基本面上海外精矿紧缺、库存低，人工智能提供需求前景，预计短期铜价向上打开空间 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - LME铜、COMEX铜、SHFE铜、国际铜价格均上涨，涨幅分别为3.69%、5.64%、2.07%、3.98%；沪伦比值下降，LME现货升贴水和上海现货升贴水上升 [4] - LME库存、COMEX库存、上海保税区库存和总库存增加，涨幅分别为2.84%、3.93%、5.99%、1.77%；SHFE库存减少，跌幅为11.46% [7] 市场分析及展望 - 铜价创新高因非美供应趋紧、矿山下调产量指引、官员支持降息、美元指数回落；基本面上海外矿山复产慢，国内严控产能扩张，社会库存下探，现货升水走高，近月盘面C结构收窄 [8] - 截至11月28日，全球库存小幅上行，美铜库存上升，国内社会库存下探，沪伦比值收窄因美元指数回落 [8] - 官员对12月降息有分歧，CME观察工具显示12月降息概率升至85%；美国经济总体变化不大，消费者支出降温，高端支出坚挺，经济活动放缓风险上升，制造业有乐观情绪，关税是担忧，投入成本压力上升；海外机构预测美国9月核心PCE或降至2.8%；国内10月规模以上工业企业利润同比下降，1 - 10月累计同比增速收窄，高技术制造业利润增长较好 [9] - 印尼Grasberg铜矿预计2026年二季度恢复运营，巴拿马铜矿归属权待谈判，海外矿山复产慢；Codelco对2026年中国区CIF精炼铜长单美金溢价报价创新高，国内冶炼厂收缩产能利用率；传统行业受高铜价抑制，新能源汽车和AI算力需求为铜消费提供空间，现货升水上行，国内库存下探，近月C结构收窄 [10] 行业要闻 - 智利矿业公司Enami收到价值17亿美元铜矿冶炼厂多份融资方案，最早下周确定牵头银行；有17家企业表达购买成品铜及融资意向，正分析6份承购报价；项目计划在智利北部新建冶炼厂和精炼厂，年处理铜精矿85万吨，已获环保许可，需智利铜业委员会批准，希望在现任政府卸任前启动前期工程，正与当地矿企洽谈供应协议 [12] - SolGold加快厄瓜多尔北部Cascabel铜金项目开发进度，初步工程2026年启动，2028年首次生产；修订开发计划，将勘探资产重组为两家子公司；预计明年上半年扩大营地和道路，可能建设入口和隧道；开发顺序为2028年1月露天开采，晚些时候地下开采，加工厂和尾矿设施年底前完工；Alpala早期工程预计2027年底前开通地下通道，选矿厂建设期缩短 [13] - Highland Copper将White Pine North项目34%股份出售给Kinterra，对价约3000万美元，1830万美元现金支付，扣除贷款后成交时付1170万美元；交易是加强财务状况的重要里程碑，现金收益将用于推动Copperwood项目建设决策 [14][15] 相关图表 - 包含沪铜与LME铜价走势、全球显性库存、上海交易所和保税区库存、LME库存和注销仓单、COMEX库存和注销仓单等多组铜相关数据走势图表 [16][18][20]

全球铜供应链格局 - 全球铜矿资源分布高度集中，前五大产铜国掌控全球超过70%的储量，其中智利储量1.9亿吨，占全球19.4% [1] - 供应链脆弱性在2025年凸显，印尼Grasberg铜矿停产导致全球供应减少25万-26万吨，多起事故合计造成全球年度供应损失约80万吨，相当于全球年产量3% [1] - 全球铜矿石平均品位已从1991年0.8%降至2025年不足0.45%，智利埃斯康迪达铜矿品位从1.6%跌至0.6%，导致开采成本翻倍 [1] 中美欧战略博弈 - 美国2025年8月起对铜线、铜管等半成品征收50%关税，引发"库存大迁徙"，COMEX库存突破40万短吨（约36.5万公吨），占全球显性库存45%，LME库存骤降80%至不足10万吨 [2] - 中国通过多元化供应应对，2025年从刚果（金）进口铜精矿量突破80万吨，同比增长35%，中国企业海外权益产量2016至2024年间增长约370%，全球份额从10%提升至19% [3] - 欧盟通过《关键原材料法案》要求2030年战略原材料消费量25%来自回收，美国本土仅有两家铜冶炼厂满负荷运转，Resolution铜矿项目因原住民土地纠纷已搁浅十余年 [3] 供需基本面分析 - 2025年全球铜矿产量预计下降0.12%，前二十大铜矿产量第三季度同比下降6.5%，未来10年开发新铜矿需要2500亿美元投资，但当前承诺资金不足30% [4] - 2025年中国冶炼厂与智利矿商达成年度铜精矿加工费（TC/RC）仅为21.25美元/吨和2.125美分/磅，为近年罕见低位 [4] - 国际铜研究小组预测2026年全球精炼铜供需缺口将从2025年15万吨扩大至30万吨，瑞银将2026年缺口预估大幅上调至40.7万吨，摩科瑞预警铜精矿缺口可能达50万吨 [8] 需求端结构性增长 - 国际能源署数据显示2024年全球铜需求中清洁能源相关用途约占30%，预计2030年将提升至41% [6] - 纯电动汽车用铜量高达80-83公斤，是传统燃油车4倍，陆上风力发电机每台需4吨铜，海上风机用铜量高达12-16吨 [6] - AI数据中心成为新需求点，1GW规模数据中心需要消耗6.58万吨铜，英伟达GB200服务器单台含有1.36吨铜，2025年前9个月中国精铜消费增速达12.18% [7] 价格驱动因素 - 2025年9月美联储重启降息，12月再次降息25基点概率为71%，历史经验表明降息周期中铜价易形成共振上涨 [9] - 智利国家铜业公司对华长单溢价报350美元/吨，较2023年89美元/吨上涨近300%，铜精矿加工费甚至跌至负值，显示原料端极度紧张 [9] - 铜ETF持仓量同比增长40%，衍生品交易活跃度创历史新高，LME库存低至30万吨以下 [9] 价格走势预测 - 短期铜价大概率维持高位震荡，LME铜价核心区间预计为10,500-11,500美元/吨 [11] - 瑞银将2026年铜价目标上调至12,000-13,000美元/吨，高盛认为价格可能冲击15,000美元/吨 [11] - 智利铜委会预测2026年铜价为9,360美元/吨 [11] 产业链利润分配 - 上游矿山企业凭借资源稀缺性获得超额利润，中游冶炼厂在TC/RC持续走低背景下承受巨大压力 [11] - 铜材占电缆成本60%-80%，2025年铜价较基准水平上涨28.6%，导致线缆企业毛利率压缩至5%以下，中小企业减产面达18% [12] - 日本冶炼企业试图建立独立定价体系，反映出全球铜精矿定价权竞争日益激烈 [12] 技术突破与替代 - 2024年全球再生铜产量占精炼铜总产量35%，预计2030年市场规模突破2.2万亿元，中国再生铜产量从2010年200万吨增至2024年450万吨 [13] - AI智能分选技术使铜回收纯度从90%升至98%，等离子熔炼能耗降低30%，江西铜业"废石光电分选技术"识别准确率98% [13] - 铝代铜技术预计2026年量产后能让单车少用10公斤铜，但铝导电性只有铜60%，高压场景难以替代 [14] - 铜电阻率约为1.72×10⁻⁸Ω·m，远低于铝2.65×10⁻⁸Ω·m，抗电迁移能力是铝5倍以上，对AI芯片等高性能计算场景至关重要 [15]