公司近期活动 - 公司将于2025年10月24日接受野村东方证券等机构调研，财务负责人及董事会秘书将参与接待 [1] - 公司当前市值为371亿元 [1] 公司财务与业务构成 - 2025年上半年公司营业收入98.35%来源于非金属矿物制品业务 [1] - 专用设备制造业收入占公司2025年上半年总收入的1.65% [1]

公司治理与股权激励 - 公司于2025年10月24日以通讯表决方式召开第六届第十八次董事会会议 [1] - 会议审议了《关于延长2022年管理层与核心骨干股权增持计划存续期的议案》等文件 [1] 公司财务与业务构成 - 2025年1至6月份公司营业收入构成为非金属矿物制品占比98.35%，专用设备制造业占比1.65% [1] - 截至发稿时公司市值为371亿元 [1]

宏观策略 - 三季度GDP同比增长4.8%，前三季度累计同比增长5.2%，预计可顺利完成全年5%增长目标 [16] - 9月工业增加值同比6.5%，高于Wind一致预期5.2%，服务业生产指数同比5.6% [16] - 外需再超预期，9月出口同比8.3%，高于Wind一致预期5.9%，内需延续承压，社零同比3.0%，固投累计同比-0.5% [16] - 三季度GDP平减指数为-1.1%，较Q2的-1.3%有所收窄，反映“反内卷”政策对物价的支撑作用 [16] - 四季度货币政策宽松概率仍存，5000亿元政策性金融工具和5000亿元限额以下专项债落地有望拉动投资 [2][16] - 黄金价格一度上破4300美元/盎司创历史新高，受美元流动性风险和汽车信贷风险等避险交易推动 [1][18] - 美联储净流动性面临挑战，逆回购几近耗尽（仅剩69.6亿美元），可能倒逼更快结束缩表，并强化10月、12月各25bps的降息概率 [1][19] - 美国经济核心仍为“薪酬收入→消费支出”内循环，非房利息支出占比仅2%，只要地产和劳务市场无实质性风险，经济将延续软着陆 [1][19] 固收金工 - 科创债ETF倾向于纳入隐含评级达AA+的个券，其中AAA级个券入选可能性更大 [3][23] - 债券规模在40亿元及以下的个券更受青睐，20亿元以内的入选可能性最大 [3][23] - 成分券严格限定为公募公司债与金融债，发行人以央国企为主，央企个券入选可能性更大 [3][23] - 行业配置优先传统支柱产业，如工业、金融业与公用事业，材料、能源等新兴科技行业亦有机会 [3][23] - 发行期限为3年期和5年期的中短期科创债，以及新发行或上市时间不长的个券更易被纳入 [3][23] - 市场表现方面，近期（15日内）有成交且换手率超3%的个券入选概率高，日均跟踪指数偏离度低于0.04%的个券更受青睐 [5][23] 消费品行业 - 乖宝宠物2025Q3营收15.2亿元，同比+21.9%，归母净利润1.3亿元，同比-16.6%，主因海外代工业务受关税影响 [6][25] - 乖宝宠物自主品牌高端化升级，麦富迪品牌市占率达6.2%，双十一前两周在抖音宠物品牌榜单位居Top1/Top2 [6][26] - 承德露露2025Q3营收5.72亿元，同比+8.91%，净利润1.25亿元，同比微降0.28%，成本红利推动毛利率升至44.73% [7][27] - 波司登FY25营收259.0亿元，同比+11.6%，归母净利润35.1亿元，同比+14.3%，主品牌收入实现双位数增长 [10][32] - 波司登登峰概念店将于10月底在上海南京东路开业，差异化运营提升渠道效率，FY26H1经销渠道流水大幅增长 [10][32] 科技与金融服务业 - 同花顺2025Q3营收14.8亿元，同比+57%，归母净利润7.0亿元，同比+144%，受益于A股日均成交额同比+211%至2.11万亿元 [8][29] - 同花顺合同负债同比+113%至25.19亿元，经营活动现金流净额同比+235%至22亿元，显示收入端仍有上涨空间 [8][29] - 行动教育2025Q3营收2.21亿元，同比+27.9%，归母净利润0.83亿元，同比+42.8%，“百校计划”加速扩张 [9][30] 高端制造与能源设备 - 利元亨2025Q3营收9.0亿元，同比+90.6%，归母净利润0.1亿元，同比+104.1%，行业回暖推动订单加速验收 [11][33] - 利元亨固态电池整线设备已交付头部车企，消费锂电设备在手订单15.9亿元，同比+38% [11][33] - 中国巨石2025Q3营收同比+23.2%，扣非归母净利润9.11亿元，同比+72.6%，粗纱及电子布销量增长推动业绩 [13][34] - 平高电气2025Q1-3营收84.4亿元，同比+7%，归母净利润9.8亿元，同比+14.6%，超特高压GIS需求稳健增长 [14][35] - 平高电气在手1000kV GIS订单约39间隔，2025年计划交付10+间隔，Q4将迎交付高峰期 [14][35] 资源与材料 - 紫金矿业2025年归母净利润预测上调至504亿元（前值390亿元），主因金、铜价格上涨 [15] - 中国巨石行业供给冲击消化，电子布价格有望提升，2025-2027年归母净利润预测维持35.1/43.0/49.8亿元 [13][34]

文章核心观点 - 9月PPI同比跌幅延续收窄，核心驱动力来自反内卷政策驱动型行业和有色系行业的价格上涨 [1] PPI回升的核心驱动力 - 反内卷政策受益型行业是PPI回升的核心驱动力之一，具体包括煤炭加工、黑色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、电池制造、非金属矿物制品，这些行业的PPI同比降幅延续收窄 [1] - 有色系行业是PPI回升的另一核心驱动力，在供给侧扰动和美联储降息周期开启双重因素驱动下，铜价迎来大幅上涨 [1] 工业品价格改善的结构性特征 - 当前工业品价格层面的改善仍然以上游行业为主 [1] - 中下游行业目前只有局部出现价格顺畅传导，例如光伏设备及元器件行业 [1] - 普遍意义上的涨价尚未到来 [1]

PPI整体表现 - 9月中国工业生产者出厂价格指数(PPI)同比下降2.3%，降幅较上月收窄0.6个百分点[1] - PPI环比继续持平[1] 产能治理见效行业 - 煤炭加工价格同比降幅收窄8.3个百分点[1] - 黑色金属冶炼和压延加工业价格同比降幅收窄3.4个百分点[1] - 煤炭开采和洗选业价格同比降幅收窄3.0个百分点[1] - 光伏设备及元器件制造价格同比降幅收窄2.4个百分点[1] - 电池制造价格同比降幅收窄0.5个百分点[1] - 非金属矿物制品业价格同比降幅收窄0.4个百分点[1] - 上述6个行业对PPI同比的下拉影响比上月减少约0.34个百分点[1] 价格环比改善行业 - 煤炭加工价格环比上涨3.8%，连续两个月上涨[2] - 煤炭开采和洗选业价格环比上涨2.5%，连续两个月上涨[2] - 黑色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨0.2%，连续两个月上涨[2] - 非金属矿物制品业价格环比下降0.4%，但降幅较上月收窄0.6个百分点[2] - 锂离子电池制造价格环比下降0.2%，但降幅较上月收窄0.3个百分点[2] 产业结构升级带动行业 - 飞机制造价格同比上涨1.4%[1] - 电子专用材料制造价格同比上涨1.2%[1] - 可穿戴智能设备制造价格同比上涨0.1%[1] 消费潜力释放行业 - 工艺美术及礼仪用品制造价格同比上涨14.7%[1] - 营养食品制造价格同比上涨1.8%[1]

价格环比变动 - 9月煤炭加工价格环比上涨3.8% [1] - 9月煤炭开采和洗选业价格环比上涨2.5% [1] - 9月黑色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨0.2% [1] - 9月光伏设备及元器件制造价格环比由上月下降0.2%转为上涨0.8% [1] - 9月非金属矿物制品业价格环比下降0.4%，降幅比上月收窄0.6个百分点 [1] - 9月锂离子电池制造价格环比下降0.2%，降幅比上月收窄0.3个百分点 [1] 价格降幅收窄情况 - 9月煤炭加工价格降幅比上月收窄8.3个百分点 [1] - 9月黑色金属冶炼和压延加工业价格降幅比上月收窄3.4个百分点 [1] - 9月煤炭开采和洗选业价格降幅比上月收窄3.0个百分点 [1] - 9月光伏设备及元器件制造价格降幅比上月收窄2.4个百分点 [1] - 9月电池制造价格降幅比上月收窄0.5个百分点 [1] - 9月非金属矿物制品业价格降幅比上月收窄0.4个百分点 [1]

核心观点 - 2025年9月份居民消费价格指数同比降幅收窄，核心CPI同比涨幅连续第五个月扩大至1% [1][3] - 工业生产者出厂价格指数同比降幅显著收窄，环比连续两个月持平，部分行业价格呈现积极变化 [1][4][5] 居民消费价格指数环比变动 - CPI环比由上月持平转为上涨0.1% [2] - 食品价格环比上涨0.7%，影响CPI环比上涨约0.13个百分点，其中鲜菜、鸡蛋、鲜果、羊肉和牛肉价格呈季节性上涨，涨幅在0.9%至6.1%之间 [2] - 扣除能源的工业消费品价格上涨0.5%，影响CPI环比上涨约0.12个百分点，其中国内金饰品价格上涨6.5%，服装价格上涨0.8% [2] - 服务价格下降0.3%，影响CPI环比下降约0.12个百分点，其中飞机票、宾馆住宿和旅游价格分别下降13.8%、7.4%和6.1% [2] - 能源价格下降0.8%，其中国内汽油价格下降1.7% [2] 居民消费价格指数同比变动 - CPI同比下降0.3%，降幅比上月收窄0.1个百分点，其中翘尾影响约为-0.8个百分点 [3] - 食品价格同比下降4.4%，影响CPI同比下降约0.83个百分点，猪肉、鲜菜、鸡蛋和鲜果价格分别下降17.0%、13.7%、13.5%和4.2% [3] - 核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大，为近19个月以来首次回到1% [3] - 扣除能源的工业消费品价格上涨1.8%，其中金饰品和铂金饰品价格分别上涨42.1%和33.6% [3] - 服务价格上涨0.6%，其中医疗服务和家庭服务价格分别上涨1.9%和1.6% [3] 工业生产者出厂价格指数环比变动 - PPI环比连续两个月持平 [4] - 部分行业价格企稳，煤炭加工价格环比上涨3.8%，煤炭开采和洗选业价格上涨2.5%，光伏设备及元器件制造价格由降转涨0.8% [4] - 输入性因素导致石油相关行业价格下降，石油开采价格下降2.7%，精炼石油产品制造价格下降1.5% [4] 工业生产者出厂价格指数同比变动 - PPI同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点 [5] - 多个行业价格同比降幅收窄，煤炭加工、黑色金属冶炼和压延加工业等6个行业对PPI同比的下拉影响比上月减少约0.34个百分点 [5] - 产业结构升级带动部分行业价格上涨，飞机制造价格同比上涨1.4%，电子专用材料制造价格上涨1.2% [5][6] - 消费潜力释放推动相关行业价格上涨，工艺美术及礼仪用品制造价格上涨14.7%，运动用球类制造价格上涨4.0% [6]

居民消费价格指数（CPI）总体情况 - 2025年9月CPI同比下降0.3%，其中城市下降0.2%，农村下降0.5% [1] - 2025年9月CPI环比上涨0.1%，1-9月平均CPI比上年同期下降0.1% [1] - 9月CPI环比由上月持平转为上涨0.1%，核心CPI同比上涨1.0%，为近19个月以来首次回到1%，涨幅连续第5个月扩大 [3][5] CPI环比变动分析 - 食品价格环比上涨0.7%，影响CPI环比上涨约0.13个百分点，鲜菜、鸡蛋、鲜果、羊肉和牛肉价格涨幅在0.9%至6.1%之间 [4] - 扣除能源的工业消费品价格上涨0.5%，影响CPI环比上涨约0.12个百分点，其中国内金饰品价格上涨6.5%，服装价格上涨0.8% [4] - 服务价格下降0.3%，影响CPI环比下降约0.12个百分点，飞机票、宾馆住宿和旅游价格分别下降13.8%、7.4%和6.1% [4] - 能源价格下降0.8%，其中国内汽油价格下降1.7% [4] CPI同比变动分析 - 食品价格同比下降4.4%，影响CPI同比下降约0.83个百分点，猪肉、鲜菜、鸡蛋和鲜果价格分别下降17.0%、13.7%、13.5%和4.2% [5] - 能源价格同比下降2.7%，影响CPI同比下降约0.20个百分点 [5] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.0%，其中扣除能源的工业消费品价格上涨1.8% [5] - 工业消费品中，金饰品和铂金饰品价格分别上涨42.1%和33.6%，家用器具、家庭日用杂品和通信工具价格分别上涨5.5%、3.2%和1.5% [5] 工业生产者出厂价格指数（PPI）总体情况 - 2025年9月PPI同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点，环比继续持平 [1][3] - 2025年9月工业生产者购进价格同比下降3.1%，环比上涨0.1%，1-9月平均PPI比上年同期下降2.8% [1] PPI环比变动分析 - PPI环比连续两个月持平，煤炭加工价格环比上涨3.8%，煤炭开采和洗选业价格上涨2.5% [6] - 黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.2%，光伏设备及元器件制造价格由上月下降0.2%转为上涨0.8% [6] - 非金属矿物制品业、锂离子电池制造价格分别下降0.4%和0.2%，降幅比上月分别收窄0.6和0.3个百分点 [6] - 国际油价下行带动国内石油相关行业价格下降，石油开采价格下降2.7%，精炼石油产品制造价格下降1.5% [6][7] PPI同比变动分析 - PPI同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点，部分行业价格同比降幅收窄 [8] - 煤炭加工、黑色金属冶炼和压延加工业等6个行业对PPI同比的下拉影响比上月减少约0.34个百分点 [8] - 产业结构升级和消费潜力释放带动相关行业价格上涨，飞机制造价格同比上涨1.4%，电子专用材料制造价格上涨1.2% [8] - 工艺美术及礼仪用品制造价格上涨14.7%，运动用球类制造价格上涨4.0%，营养食品制造价格上涨1.8% [8]

天眼查App显示，近日，湖南国材复合新材料科技有限公司成立，法定代表人为欧阳美娟，注册资本 218万人民币，经营范围为一般项目：非金属矿物制品制造;非金属矿及制品销售;建筑用石加工;耐火材 料生产;耐火材料销售;建筑材料销售;新材料技术研发（除依法须经批准的项目外，自主开展法律法规未 禁止、未限制的经营活动）。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 9月PMI表现温和，节后债市延续震荡；9月制造业生产扩张但需求略弱，非制造业整体表现一般；国庆假期消费平稳，10月上旬商品房成交同比降幅扩大，农产品批发价格同比仍低，节后隔夜资金利率回落；国债期货短线或震荡，交易型投资建议波段操作 [45][46] 各部分内容总结 国债期货行情 - 国庆节后本周仅两个交易日，国债期货冲高回落，30年国债收跌0.03%，10年国债涨0.09%，5年国债持平，2年国债跌0.02% [4] - 10月10日收盘国债现券到期收益率曲线与9月30日相比变化不大，2年期上行1个BP，5年期持平，10年期下行1个BP，30年期上行3个BP [7][8] 9月PMI数据 - 9月官方制造业PMI为49.8%，连续六个月在荣枯线之下，大型企业继续扩张，中型企业平稳，小型企业降幅收窄 [10] - 9月生产指数为51.9%，新订单指数为49.7%，采购量指数升至51.6%，部分行业产需释放较快，部分低于临界点 [13] - 9月PMI主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为53.2%和48.2%，预期9月PPI同比下降2.3%左右，降幅缩窄 [16] - 9月PMI新出口订单指数为47.8%，进口指数为48.1%，预期9月出口继续维持较高增长 [19] - 9月PMI原材料库存指数和产成品库存指数均较8月提升，1 - 8月制造业利润累计同比增长7.4% [22] - 9月制造业从业人员指数48.5%，生产经营活动预期指数54.1%，用工景气和未来景气度预期小幅回升 [25] - 9月非制造业商务活动指数为50.0%，建筑业商务活动指数为49.3%，服务业商务活动指数为50.1%，部分行业位于高位景气区间，部分低于临界点 [27] - 9月建筑业新订单指数为42.2%，从业人员指数为39.7%，业务活动预期指数为52.4%，景气度小幅回升但整体偏弱 [29] - 9月服务业新订单指数为46.7%，从业人员指数为45.9%，业务活动预期指数为56.3%，投入品和销售价格指数下降 [31] 国庆假期数据 - 国庆中秋假日8天，全国国内出游8.88亿人次，国内出游总花费8090.06亿元，消费相关行业日均销售收入同比增长4.5%，商品和服务消费分别增长3.9%和7.6% [33] 10月上旬数据 - 10月1 - 9日30大中城市商品房日均成交面积7.9万平米，同比下降30%，四季度同比降幅可能超三季度 [36] - 10月9日农产品批发价格200指数是118.47，同比仍较低，上旬横向窄幅波动，未来两月同比降幅或缩窄 [39] 资金利率与政策 - 国庆节后隔夜资金利率回落至低位，周五DR001加权平均1.32%，DR007加权平均1.42%，一年期AAA同业存单发行利率小幅回落 [43] - 央行10月9日开展11000亿元买断式逆回购操作维护市场流动性稳定 [43] 国债期货市场逻辑与策略 - 市场逻辑为9月制造业生产扩张需求略弱，非制造业表现一般，国庆消费平稳，10月上旬商品房成交降、物价平，节后资金面转松，股债同方向变动概率小，国债期货短线或震荡 [45] - 交易策略为交易型投资波段操作 [46]