制造业采购经理指数 - 10月份制造业PMI为49.0%，较上月下降0.8个百分点，降至收缩区间[1] - 生产指数和新订单指数分别为49.7%和48.8%，较上月下降2.2和0.9个百分点，供需两端均有所放缓[2] - 大型企业PMI为49.9%，其生产指数和新订单指数分别为50.9%和50.1%，均连续6个月位于扩张区间[2] - 高技术制造业、装备制造业和消费品行业PMI分别为50.5%、50.2%和50.1%，持续位于扩张区间[3] - 生产经营活动预期指数为52.8%，持续位于扩张区间，有色金属冶炼及压延加工、铁路船舶航空航天设备等行业该指数升至60.0%以上[3] 非制造业商务活动指数 - 10月份非制造业商务活动指数为50.1%，较上月上升0.1个百分点，升至扩张区间[1][4] - 服务业商务活动指数为50.2%，较上月上升0.1个百分点，铁路运输、航空运输、住宿、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于60.0%及以上[4] - 邮政业商务活动指数升至70.0%以上，业务总量加快增长，而保险、房地产等行业商务活动指数均低于临界点[4] - 服务业业务活动预期指数为56.1%，持续位于较高景气区间[4] - 建筑业商务活动指数为49.1%，较上月下降0.2个百分点，但其业务活动预期指数为56.0%，较上月上升3.6个百分点[4] 综合PMI产出指数 - 10月份综合PMI产出指数为50.0%，与上月相比下降0.6个百分点，位于临界点[1][5] - 构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为49.7%和50.1%[5]

制造业采购经理指数 - 10月份制造业PMI为49.0%，比上月下降0.8个百分点，降至收缩区间 [1][2] - 生产指数和新订单指数分别为49.7%和48.8%，比上月下降2.2个和0.9个百分点，供需两端均有所放缓 [2] - 大型企业PMI为49.9%，其生产指数和新订单指数分别为50.9%和50.1%，均连续6个月位于扩张区间 [2] - 高技术制造业、装备制造业和消费品行业PMI分别为50.5%、50.2%和50.1%，继续位于扩张区间 [3] - 高耗能行业PMI为47.3%，比上月下降0.2个百分点，景气水平回落 [3] - 生产经营活动预期指数为52.8%，持续位于扩张区间，市场预期总体乐观 [3] 非制造业商务活动指数 - 10月份非制造业商务活动指数为50.1%，比上月上升0.1个百分点，升至扩张区间 [1][4] - 服务业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.1个百分点，景气水平有所回升 [4] - 铁路运输、航空运输、住宿、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于60.0%及以上高位景气区间 [4] - 邮政业商务活动指数升至70.0%以上，业务总量加快增长 [4] - 保险、房地产等行业商务活动指数均低于临界点，景气度偏弱 [4] - 服务业业务活动预期指数为56.1%，持续位于较高景气区间 [4] 建筑业与综合指数 - 建筑业商务活动指数为49.1%，比上月下降0.2个百分点，景气水平有所回落 [4] - 建筑业业务活动预期指数为56.0%，比上月上升3.6个百分点，企业对市场发展预期继续改善 [4] - 10月份综合PMI产出指数为50.0%，比上月下降0.6个百分点，位于临界点 [1][5] - 构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为49.7%和50.1% [5]

制造业PMI指数 - 10月份制造业采购经理指数为49.0%，比上月下降0.8个百分点，降至收缩区间[1] - 生产指数和新订单指数分别为49.7%和48.8%，比上月下降2.2个和0.9个百分点，供需两端均有所放缓[2] - 大型企业PMI为49.9%，生产指数和新订单指数分别为50.9%和50.1%，均连续6个月位于扩张区间[2] - 高技术制造业、装备制造业和消费品行业PMI分别为50.5%、50.2%和50.1%，继续位于扩张区间[3] - 高耗能行业PMI为47.3%，比上月下降0.2个百分点，景气水平有所回落[3] - 生产经营活动预期指数为52.8%，持续位于扩张区间，市场预期总体乐观[3] 非制造业商务活动指数 - 10月份非制造业商务活动指数为50.1%，比上月上升0.1个百分点，升至扩张区间[1][4] - 服务业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.1个百分点，景气水平有所回升[4] - 铁路运输、航空运输、住宿、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于60.0%及以上高位景气区间[4] - 邮政业商务活动指数升至70.0%以上，业务总量加快增长[4] - 保险、房地产等行业商务活动指数均低于临界点，景气度偏弱[4] - 建筑业商务活动指数为49.1%，比上月下降0.2个百分点，景气水平有所回落[4] 综合PMI及行业表现 - 10月份综合PMI产出指数为50.0%，比上月下降0.6个百分点，位于临界点[1][5] - 农副食品加工、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数和新订单指数均位于52.0%及以上，产需两端较为活跃[2] - 纺织服装服饰、化学纤维及橡胶塑料制品、非金属矿物制品等行业两个指数均低于临界点，行业供需偏弱[2] - 有色金属冶炼及压延加工、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数升至60.0%以上高位景气区间[3] - 服务业业务活动预期指数为56.1%，建筑业业务活动预期指数为56.0%，比上月上升3.6个百分点，非制造业企业对市场发展预期保持信心[4]

制造业采购经理指数（PMI） - 10月份制造业PMI为49.0%，较上月下降0.8个百分点，回落至收缩区间 [1][2] - 生产指数和新订单指数分别为49.7%和48.8%，较上月下降2.2和0.9个百分点，显示供需两端均有所放缓 [2] - 大型企业PMI为49.9%，其生产指数和新订单指数分别为50.9%和50.1%，均连续6个月位于扩张区间 [2] - 高技术制造业、装备制造业和消费品行业PMI分别为50.5%、50.2%和50.1%，持续位于扩张区间且高于制造业总体水平 [3] - 高耗能行业PMI为47.3%，较上月下降0.2个百分点，景气水平回落 [3] - 生产经营活动预期指数为52.8%，持续位于扩张区间，市场预期总体乐观 [3] 非制造业商务活动指数 - 10月份非制造业商务活动指数为50.1%，较上月上升0.1个百分点，升至扩张区间 [1][4] - 服务业商务活动指数为50.2%，较上月上升0.1个百分点，景气水平回升 [4] - 铁路运输、航空运输、住宿、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于60.0%及以上高位景气区间 [4] - 邮政业商务活动指数升至70.0%以上，业务总量加快增长 [4] - 保险、房地产等行业商务活动指数均低于临界点，景气度偏弱 [4] - 建筑业商务活动指数为49.1%，较上月下降0.2个百分点，景气水平有所回落 [4] 综合PMI与行业表现 - 10月份综合PMI产出指数为50.0%，与上月相比下降0.6个百分点，位于临界点 [1][5] - 农副食品加工、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数和新订单指数均位于52.0%及以上，产需两端较为活跃 [2] - 纺织服装服饰、化学纤维及橡胶塑料制品、非金属矿物制品等行业供需指数均低于临界点，行业供需偏弱 [2] - 有色金属冶炼及压延加工、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数升至60.0%以上高位景气区间 [3] - 服务业业务活动预期指数为56.1%，建筑业业务活动预期指数为56.0%，均持续位于较高景气区间 [4]

制造业采购经理指数 - 10月份制造业PMI为49.0%，较上月下降0.8个百分点，降至收缩区间 [1] - 生产指数和新订单指数分别为49.7%和48.8%，较上月下降2.2和0.9个百分点，供需两端均有所放缓 [2] - 大型企业PMI为49.9%，生产指数和新订单指数分别为50.9%和50.1%，连续6个月位于扩张区间 [2] - 高技术制造业、装备制造业和消费品行业PMI分别为50.5%、50.2%和50.1%，持续位于扩张区间 [3] - 高耗能行业PMI为47.3%，较上月下降0.2个百分点，景气水平回落 [3] - 生产经营活动预期指数为52.8%，持续位于扩张区间，市场预期总体乐观 [3] 非制造业商务活动指数 - 10月份非制造业商务活动指数为50.1%，较上月上升0.1个百分点，升至扩张区间 [1][4] - 服务业商务活动指数为50.2%，较上月上升0.1个百分点，景气水平有所回升 [4] - 铁路运输、航空运输、住宿、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于60.0%及以上高位景气区间 [4] - 邮政业商务活动指数升至70.0%以上，业务总量加快增长 [4] - 保险、房地产等行业商务活动指数均低于临界点，景气度偏弱 [4] - 服务业业务活动预期指数为56.1%，持续位于较高景气区间 [4] 建筑业与综合指数 - 建筑业商务活动指数为49.1%，较上月下降0.2个百分点，景气水平有所回落 [4] - 建筑业业务活动预期指数为56.0%，较上月上升3.6个百分点，企业对市场发展预期继续改善 [4] - 综合PMI产出指数为50.0%，与上月持平，位于临界点，表明企业生产经营活动总体稳定 [1][5]

核心观点 - 2025年10月中国综合PMI产出指数为50.0%，与上月相比下降0.6个百分点，表明企业生产经营活动总体保持稳定 [3] - 制造业PMI为49.0%，较上月下降0.8个百分点，回落至收缩区间 [3] - 非制造业商务活动指数为50.1%，较上月微升0.1个百分点，略高于临界点 [3] 制造业采购经理指数 - 10月份制造业PMI降至49.0%，主要受假期前需求提前释放及国际环境复杂等因素影响 [4] - 生产指数和新订单指数分别为49.7%和48.8%，较上月下降2.2和0.9个百分点，供需两端均有所放缓 [4] - 大型企业PMI为49.9%，其生产指数和新订单指数分别为50.9%和50.1%，连续6个月位于扩张区间 [4] - 高技术制造业、装备制造业和消费品行业PMI分别为50.5%、50.2%和50.1%，持续高于制造业总体水平 [5] - 高耗能行业PMI为47.3%，较上月下降0.2个百分点 [5] - 生产经营活动预期指数为52.8%，持续位于扩张区间，有色金属冶炼及压延加工、铁路船舶航空航天设备等行业预期指数升至60.0%以上 [5] 非制造业商务活动指数 - 10月份非制造业商务活动指数为50.1%，较上月上升0.1个百分点 [6] - 服务业商务活动指数为50.2%，较上月上升0.1个百分点 [6] - 铁路运输、航空运输、住宿、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间 [6] - 邮政业商务活动指数升至70.0%以上，业务总量加快增长 [6] - 保险、房地产等行业商务活动指数均低于临界点，景气度偏弱 [7] - 服务业业务活动预期指数为56.1%，持续位于较高景气区间 [7] - 建筑业商务活动指数为49.1%，较上月下降0.2个百分点 [7] - 建筑业业务活动预期指数为56.0%，较上月上升3.6个百分点 [7] 综合PMI产出指数 - 10月份综合PMI产出指数为50.0%，位于临界点 [8] - 构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为49.7%和50.1% [8]

总体业绩表现 - 1-9月全国规模以上工业企业利润累计同比增长3.2%，较前值0.9%提升2.3个百分点[2] - 1-9月营业收入累计同比增长2.4%，较前值2.3%提升0.1个百分点[2] - 9月单月利润同比大幅增长21.6%，较前值提升1.2个百分点，连续两个月高增长[3] - 9月单月营业收入同比增长约3.1%，较前值改善0.8个百分点[3] 利润增长驱动因素 - 9月利润增长由工业增加值（量）贡献+7.0个百分点，PPI（价）贡献-2.6个百分点，利润率同比贡献+15.2个百分点[3] - 9月工业企业每百元营收中利润为5.5元，同比增加0.7元，主要得益于费用率下降（费用同比减少0.5元）[3] 行业利润格局 - 9月上游采掘业利润占比为28.6%，中游设备制造业为39.4%，下游消费品制造业为20.7%，公用事业为11.3%[4] - 中上游利润占比提升，较前值分别增加0.2和0.2个百分点，下游消费制造业占比下降0.3个百分点[4] - 1-9月反内卷行业利润累计同比改善3.9个百分点至-0.4%，改善幅度大于非反内卷行业（改善1.9个百分点至2.8%）[4] 库存周期变化 - 9月名义库存同比回升0.5个百分点至2.8%，为年内首次转为补库[5] - 9月工业增加值和营业收入均改善，产销率改善幅度好于2024年同期，或是主动补库存的初期信号[5] 未来展望与风险 - 预计随着2024年四季度低基数效应消退，工业企业利润高增长态势难以持续[3] - 近期财政政策加码，包括5000亿元政策性金融工具和5000亿元限额空间（推测4000亿元化债、1000亿元投资），叠加中美贸易形势缓和，权益市场有望延续慢牛行情[5] - 风险提示包括政策变化超预期、地缘政治反复超预期以及美国经济超预期衰退[5]

公司近期活动 - 公司将于2025年10月24日接受野村东方证券等机构调研，财务负责人及董事会秘书将参与接待 [1] - 公司当前市值为371亿元 [1] 公司财务与业务构成 - 2025年上半年公司营业收入98.35%来源于非金属矿物制品业务 [1] - 专用设备制造业收入占公司2025年上半年总收入的1.65% [1]

公司治理与股权激励 - 公司于2025年10月24日以通讯表决方式召开第六届第十八次董事会会议 [1] - 会议审议了《关于延长2022年管理层与核心骨干股权增持计划存续期的议案》等文件 [1] 公司财务与业务构成 - 2025年1至6月份公司营业收入构成为非金属矿物制品占比98.35%，专用设备制造业占比1.65% [1] - 截至发稿时公司市值为371亿元 [1]

宏观策略 - 三季度GDP同比增长4.8%，前三季度累计同比增长5.2%，预计可顺利完成全年5%增长目标 [16] - 9月工业增加值同比6.5%，高于Wind一致预期5.2%，服务业生产指数同比5.6% [16] - 外需再超预期，9月出口同比8.3%，高于Wind一致预期5.9%，内需延续承压，社零同比3.0%，固投累计同比-0.5% [16] - 三季度GDP平减指数为-1.1%，较Q2的-1.3%有所收窄，反映“反内卷”政策对物价的支撑作用 [16] - 四季度货币政策宽松概率仍存，5000亿元政策性金融工具和5000亿元限额以下专项债落地有望拉动投资 [2][16] - 黄金价格一度上破4300美元/盎司创历史新高，受美元流动性风险和汽车信贷风险等避险交易推动 [1][18] - 美联储净流动性面临挑战，逆回购几近耗尽（仅剩69.6亿美元），可能倒逼更快结束缩表，并强化10月、12月各25bps的降息概率 [1][19] - 美国经济核心仍为“薪酬收入→消费支出”内循环，非房利息支出占比仅2%，只要地产和劳务市场无实质性风险，经济将延续软着陆 [1][19] 固收金工 - 科创债ETF倾向于纳入隐含评级达AA+的个券，其中AAA级个券入选可能性更大 [3][23] - 债券规模在40亿元及以下的个券更受青睐，20亿元以内的入选可能性最大 [3][23] - 成分券严格限定为公募公司债与金融债，发行人以央国企为主，央企个券入选可能性更大 [3][23] - 行业配置优先传统支柱产业，如工业、金融业与公用事业，材料、能源等新兴科技行业亦有机会 [3][23] - 发行期限为3年期和5年期的中短期科创债，以及新发行或上市时间不长的个券更易被纳入 [3][23] - 市场表现方面，近期（15日内）有成交且换手率超3%的个券入选概率高，日均跟踪指数偏离度低于0.04%的个券更受青睐 [5][23] 消费品行业 - 乖宝宠物2025Q3营收15.2亿元，同比+21.9%，归母净利润1.3亿元，同比-16.6%，主因海外代工业务受关税影响 [6][25] - 乖宝宠物自主品牌高端化升级，麦富迪品牌市占率达6.2%，双十一前两周在抖音宠物品牌榜单位居Top1/Top2 [6][26] - 承德露露2025Q3营收5.72亿元，同比+8.91%，净利润1.25亿元，同比微降0.28%，成本红利推动毛利率升至44.73% [7][27] - 波司登FY25营收259.0亿元，同比+11.6%，归母净利润35.1亿元，同比+14.3%，主品牌收入实现双位数增长 [10][32] - 波司登登峰概念店将于10月底在上海南京东路开业，差异化运营提升渠道效率，FY26H1经销渠道流水大幅增长 [10][32] 科技与金融服务业 - 同花顺2025Q3营收14.8亿元，同比+57%，归母净利润7.0亿元，同比+144%，受益于A股日均成交额同比+211%至2.11万亿元 [8][29] - 同花顺合同负债同比+113%至25.19亿元，经营活动现金流净额同比+235%至22亿元，显示收入端仍有上涨空间 [8][29] - 行动教育2025Q3营收2.21亿元，同比+27.9%，归母净利润0.83亿元，同比+42.8%，“百校计划”加速扩张 [9][30] 高端制造与能源设备 - 利元亨2025Q3营收9.0亿元，同比+90.6%，归母净利润0.1亿元，同比+104.1%，行业回暖推动订单加速验收 [11][33] - 利元亨固态电池整线设备已交付头部车企，消费锂电设备在手订单15.9亿元，同比+38% [11][33] - 中国巨石2025Q3营收同比+23.2%，扣非归母净利润9.11亿元，同比+72.6%，粗纱及电子布销量增长推动业绩 [13][34] - 平高电气2025Q1-3营收84.4亿元，同比+7%，归母净利润9.8亿元，同比+14.6%，超特高压GIS需求稳健增长 [14][35] - 平高电气在手1000kV GIS订单约39间隔，2025年计划交付10+间隔，Q4将迎交付高峰期 [14][35] 资源与材料 - 紫金矿业2025年归母净利润预测上调至504亿元（前值390亿元），主因金、铜价格上涨 [15] - 中国巨石行业供给冲击消化，电子布价格有望提升，2025-2027年归母净利润预测维持35.1/43.0/49.8亿元 [13][34]