公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入18.68亿元，同比下降1.71% [4] - 归母净利润0.84亿元，同比下降37.67% [4] - 不考虑股权激励影响，归母净利润为1亿元，同比下降31.99% [4] - 股权激励事项对净利润影响金额为1,676.91万元 [4] 产品结构与分类调整 - 主营预制半成品分为油炸类、烘焙类、蒸煮类、菜肴类及其他四大类 [4] - 油炸类和烘焙类产品销售收入同比下滑 [4] - 蒸煮类产品销售收入同比上升，主要因咸包产品增幅较大及子公司并表 [4] - 菜肴类及其他销售收入增幅较大，主要因预制菜产品优化选品和新品研发 [6] - 产品分类调整为基于菜单结构的主食类、小食类、烘焙甜品类、冷冻调理菜肴类及其他 [6] 销售模式与客户情况 - 销售模式分为直营和经销两种 [7] - 2024年直营模式销售额80,880.49万元，同比增长4.34% [7] - 截至2024年底大客户数量173家，同比增加8.81% [7] - 经销模式同比下滑，主要因经济形势和餐饮市场竞争变化 [7] 公司应对措施 - 增加销售市场人员投入，推行厂商联合项目制服务模式 [8] - 推行全国大单品策略，选择有市场潜力的产品全国推广 [8] - 组织经销商参与行业展会、试吃推广等活动 [8] - 电商渠道探索线上爆品打造，实现线上线下联动 [8] 董事会重要决议 - 通过2024年年度报告及摘要 [11][12][13] - 通过2024年度董事会工作报告 [15][16][17] - 通过2024年度利润分配预案，不派发现金红利 [20][21][22] - 通过第二期股份回购方案，拟回购金额4,000-6,000万元 [56] - 提请股东会授权董事会以简易程序向特定对象发行不超过3亿元股票 [59][60][61] 股东会安排 - 2024年年度股东会定于2025年5月20日召开 [62][63][64] - 会议将审议年度报告、利润分配、股份回购等议案 [73][74] - 股东可通过现场或网络投票方式参与 [71][72]

文章核心观点 海欣食品发布2024年年度报告摘要、2024年度利润分配预案、预计2025年度日常关联交易及2025年第一季度报告，介绍公司业务、财务、行业等情况，2024年不进行利润分配，2025年预计与关联方发生不超1000万元关联交易，一季度有股份回购情况 [1][18][26][34] 公司业务情况 主要业务及产品 - 从事速冻鱼肉制品和肉制品、速冻米面制品、速冻菜肴制品、常温鱼肉制品和肉制品的生产和销售，产品包括火锅丸滑、蛋黄烧麦等 [4] - 业绩驱动因素为依托技术研发、产品质量等优势获客户信任，实现可持续发展 [4] 经营模式 - 采购模式：与供应商签年度采购合同，通过采购订单采购，分大宗农产品、工业产品、初级农副产品三类结算，海捕类采购有特定方式 [6] - 生产模式：用自有设备加工原辅材料，经速冻等制成各类产品 [6] - 销售模式：以流通和现代渠道销售为主，特通和电商渠道销售为辅 [6] 品牌运营 - 有“海欣”“鱼极”“优必歌”“百肴轩”“东鸥”等品牌，各品牌有不同产品定位 [7] 行业情况 发展阶段及趋势 - 近年中国速冻食品行业高速增长，2023年市场规模1835.4亿元，预计2025年达2130.9亿元，呈现品类多元化、渠道多样化、产品品牌化趋势 [9] - 品类多元化体现在从“品类扩张”转向“品质升级”，有健康功能化、场景精细化、地域特色化特点 [9] - 渠道多样化表现为企业拓展电商等新兴渠道，配套冷链物流，采用多种销售渠道 [10] - 产品品牌化体现为企业注重品牌建设，头部品牌提升知名度和美誉度，跨界竞争涌现，新锐品牌有不俗成绩 [10] 周期性特点 - 季节性：受消费习惯和季节影响，二季度为销售淡季，四季度为旺季，公司推新改善产品结构平衡收入 [12] - 周期性：速冻鱼肉制品和肉制品行业周期性不明显，随宏观经济等波动 [12] 行业地位 - 速冻鱼肉制品和肉制品行业企业众多，市场集中度低，公司作为首家上市企业，产能等位于行业前列 [13] 法规政策影响 - 《关于加强预制菜食品安全监管 促进产业高质量发展的通知》等法规政策支持行业发展，强化监管，维护秩序，促进行业升级 [14] 财务情况 2024年度利润分配 - 经审计，2024年度归属于上市公司股东净利润为 -36943292.56元，母公司净利润为 -19110503.15元，可供股东分配利润为10696894.14元 [20] - 利润分配预案为不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本，因公司亏损且有资金需求 [21][22] 2025年第一季度财务 - 报告包含主要会计数据和财务指标、非经常性损益项目和金额等内容 [34] - 截至2025年3月31日，公司累计回购股份7450000股，占总股本1.34%，成交总金额24856960元 [35][36] 关联交易情况 基本情况 - 2025年预计向关联方杭州不花心、猫诚股份销售产品，关联交易总额不超1000万元，占净资产比例0.93%，2024年实际发生额44.86万元 [28] 关联人介绍 - 杭州不花心：2022年成立，经营“不花心”品牌生鲜产品，2024年营收44236433.65元，净利润 -4433506.52元，公司实控人间接持股40% [29][30] - 猫诚股份：新三板挂牌公司，主营食品电商及代运营服务，2024年营收318842572.40元，净利润 -3784054.61元，公司持股34.22%，原财务总监曾任职董事 [30][31] 交易内容 - 关联交易为正常生产经营所需，遵循公平原则，定价公允，无损害公司及股东利益情形 [32]

短剧行业合作 - 芒果TV与红果短剧达成深度合作 围绕成品短剧授权 IP联动开发及联合出品 短剧商业化三大方向展开 形成"内容+流量+商业化"全链条创新[1] - 双方推出"IP共培计划" 整合番茄小说与芒果TV的IP资源 联合头部制作方开发横竖屏精品微短剧[1] - 创新采用"双平台分账+联合运营"模式 设立"果果剧场"专区实现内容互通 突破传统短剧分销逻辑[2] 平台竞争动态 - 红果月活同比激增551%至1.58亿 芒果TV月活2.77亿 爱奇艺以3.54亿月活保持领先[6][7] - 爱奇艺曾与红果合作告吹 因红果被指要求排他协议 但未写入正式合同[3][4] - 此次芒果合作显示红果调整策略 采取更灵活合作姿态[5] 食品饮料行业 - 新乳业一季度营收26.25亿元(+0.42%) 净利润1.33亿元(+48.46%)[14] - 燕京啤酒一季度营收38.27亿元(+6.69%) 净利润1.65亿元(+61.10%)[15] - 欢乐家一季度营收4.49亿元(-18.52%) 净利润3425.33万元(-58.27%)[17] - 西王食品一季度营收10.4亿元(-19.92%) 净利润751.61万元(-85.22%)[18] 电商零售数据 - 京东外卖日单量突破1000万单 覆盖166个城市[25] - 闲鱼一季度国风谷子销量暴涨167% 国产IP交易额达日谷1.2倍 哪吒IP谷子销量激增2346.2%[26] 文娱产业动向 - 爱奇艺推出燎原计划 编剧通过剧本筛选可获最高10万/部采购费及5%净利润分红[33] - 新华网2024年营收21.42亿元(+2.88%) 净利润2.34亿元(-14.47%)[31][32] 时尚与美妆 - 阿迪达斯一季度全球营收61.53亿欧元(+13%) 营业利润6.1亿欧元 利润率提升至9.9%[28] - 珀莱雅一季度营收23.59亿元(+8.13%) 净利润3.9亿元(+28.87%)[29]

文章核心观点 公司为速冻食品行业企业，2024年业绩受行业影响有所下滑，公司采取创新产品、布局新零售渠道等措施应对挑战；同时公司进行多项决策，包括续聘审计机构、注销部分股票期权、修订公司章程等[4][8] 公司基本情况 公司简介 - 公司属速冻食品行业，是国内首家速冻面米食品企业，也是生产速冻食品最早、规模最大、市场网络最广的企业之一，致力于成为“餐桌美食供应商的领导者” [4] 主营业务情况 - 公司始终致力于速冻和冷藏面米制品、速冻和冷藏调制食品等多种食品的研发、制造与销售 [4] 行业竞争格局 - 我国速冻食品行业市场规模扩大，空间广阔，主要包含速冻面米制品、速冻调制食品及速冻菜肴制品，行业集中度较高，品牌效应明显，注册企业集中在山东、河南和福建等地 [5] - 近年来行业品类多元化，细分领域大单品高速增长，渠道也趋向多元化，新零售渠道带来发展潜力 [5] - 2024年行业有挑战也有机遇，消费市场温和复苏但潜力未完全释放，性价比消费偏好明显，行业竞争激烈，未来增长方向趋向健康化、多元化、本土化、个性化 [6] 公司所处行业地位 - 公司拥有“三全”和“龙凤”两大知名品牌，建有多个生产基地，构建“全冷链”系统，是行业内规模最大、市场网络最广的企业之一 [7] - 公司拥有产、学、研一体的研发体系，新产品研发能力强大，长期在品牌优势、市场份额、综合实力等方面处于行业领先地位 [7] 公司的主要产品 - 公司拥有以“三全”和“龙凤”两大品牌为主的品牌矩阵，主营业务包括速冻和冷藏面米制品、速冻和冷藏调制食品等的研发、生产和销售 [7] - 速冻和冷藏面米制品包括饺子、汤圆等产品，速冻和冷藏调制食品包括预制食材类、预制菜肴及菜饭类等产品 [7] 报告期业绩变动情况 - 2024年公司实现营业收入663,245.97万元，同比下降6.0%；归属于上市公司股东的净利润54,225.31万元，同比下降27.6%；净利率实现8.2% [8] - 公司开展的工作包括顺应消费偏好转变创新升级产品、布局新兴业态拥抱新零售渠道、强化创新能力巩固餐饮渠道优势、推进数字化信息化建设提升生产及管理效率 [8][9][11] 重要事项 续聘审计机构 - 公司拟续聘致同会计师事务所（特殊普通合伙）为2025年度财务报告审计及内部控制审计机构，聘期一年，审计费用总额100万元，其中年度报告审计费用80万元，内部控制审计费用20万元 [13] - 致同所相关信息包括机构信息、投资者保护能力、诚信记录、项目信息等，项目合伙人、签字注册会计师、项目质量控制复核人具备相应专业胜任能力且无影响独立性情形 [14][17][19] - 该事项经审计委员会审议通过，董事会表决通过，尚需提交公司股东大会审议并自通过之日起生效 [21][22] 注销部分股票期权 - 公司对2021年股票期权激励计划首次授予部分第三个行权期及预留授予部分第二个行权期未达到行权条件的股票期权合计475.945万份予以注销 [23][37] - 2021年股票期权激励计划已履行多项审批程序，本次注销原因是公司2024年业绩考核未达相应行权条件 [24][39] - 本次注销符合相关规定，对公司财务状况和经营成果无实质性影响，不影响管理团队勤勉尽职，监事会和律师均发表同意意见 [40][41][42] 修订《公司章程》 - 根据相关法律法规规定，结合公司实际情况及需求，公司将不再设置监事会，其职权由董事会审计委员会行使，原《公司章程》中关于“股东大会”的表述统一修改为“股东会” [46] 第一季度报告 主要财务数据 - 包含主要会计数据和财务指标、非经常性损益项目和金额、主要会计数据和财务指标发生变动的情况及原因等内容 [48][49] 股东信息 - 包括普通股股东总数和表决权恢复的优先股股东数量及前十名股东持股情况表等，公司无优先股股东持股情况 [49] 季度财务报表 - 包含合并资产负债表、合并利润表、合并现金流量表，第一季度报告未经审计 [49][50]

公司业绩 - 2024年公司实现营业收入约66.32亿元，同比下降6.0% [1] - 归属于上市公司股东的净利润约5.42亿元，同比下降27.6% [1] - 消费市场总体保持平稳态势，行业增长放缓、品类竞争态势为公司业绩增长带来压力 [1] 主营业务表现 - 速冻面米制品营业收入约为55.99亿元，同比下滑3.95%，其中汤圆、水饺、粽子营业收入约34.74亿元，同比下降5.84% [2] - 创新类面米制品营业收入约21.25亿元，同比微降0.70% [2] - 速冻调制食品营业收入约8.73亿元，同比下降18.84% [2] - 冷藏及短保类产品营业收入约0.92亿元，同比减少3.26% [2] 产销量与库存 - 速冻面米制品生产量约63.69万吨，同比增长8.50%，销售量约62.19万吨，同比增长2.04%，期末库存攀升至约12.88万吨，同比增幅为13.16% [2] - 速冻调制食品生产量同比下降38.14%至约4.78万吨，销售量下滑29.77%至约5.51万吨，库存量同比减少43.30%至约0.96万吨 [2] - 冷藏及短保类生产量与销售量分别增长26.73%和24.38%，达到约0.95万吨和0.96万吨，库存量同比下降39.07%至221.65吨 [3] - 公司2024年总生产量同比增长3.34%至约69.42万吨，但销售量同比下滑1.30%至68.67万吨，期末总库存量同比增加5.73%至13.86万吨 [3] 现金流 - 经营活动产生的现金流量净额同比增加213.72%至约11.44亿元，主要因本期收到集采业务上年发货的回款及2024年春节提前导致回款时间差异 [3] 销售模式 - 经销模式2024年实现营业收入约49.99亿元，同比下降9.39%，毛利率24.14%，较上年同期下滑1.72个百分点 [4] - 直营模式营业收入约12.03亿元，同比下滑4.12%，毛利率21.25%，较上年同期降低2.42个百分点 [4] - 直营电商模式营业收入为3.63亿元，同比增长58.50%，毛利率26.95%，提升0.29个百分点 [4] 电商与营销 - 公司自建直播团队已完善，2024年电商业绩高速成长，营业收入同比增长58.5% [4] - 报告期内开展百余次明星及头部主播合作，单场GMV最高达近2000万元 [4] - 销售费用约8.54亿元，较2023年增长5.48%，主要是促销推广费用增加 [5] 未来规划 - 2025年计划深耕传统线下优势渠道，同时强化连锁餐饮、电商、新零售等新兴渠道业态的拓展 [6] - 营销端将适时发力，提高新兴渠道渗透率，优化渠道结构 [6]

文章核心观点 2024年三全食品营收和净利润下滑，速冻食品行业竞争激烈市场环境严峻 但经营活动现金流大幅增长显示经营韧性 公司在费用控制、研发投入、投资筹资等方面策略调整有发展基础也有风险 原材料价格和温度波动风险需关注应对 投资者应综合考虑做理性投资决策 [1][20] 关键财务指标解读 营收下滑 - 2024年公司营业收入66.32亿元 同比下降6.00% 零售及创新市场收入占比78.21% 同比降7.80% 餐饮市场收入占比21.79% 同比增1.06% [2] - 速冻面米制品收入占比84.42% 同比降3.95% 速冻调制食品收入占比13.17% 同比降18.84% 冷藏及短保类收入占比1.39% 同比降3.26% [2] 净利润下滑 - 归属于上市公司股东的净利润5.42亿元 较2023年下降27.64% 营业成本同比下降3.96% 但销售、管理、财务等费用变化冲击净利润 [3] 扣非净利润降幅更大 - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.15亿元 较2023年下降35.80% 降幅大于净利润 核心经营业务承压 [4] 基本每股收益和扣非每股收益下降 - 基本每股收益为0.62元/股 较2023年下降27.06% 扣非每股收益同样下降 股东每股收益减少 [5] 费用分析 费用整体情况 - 2024年销售费用8.54亿元 同比增长5.48% 管理费用1.94亿元 同比增长19.83% 财务费用1769.09万元 2023年为 -1344.56万元 增长113.16% 研发费用3554.49万元 同比增长8.06% [6] 销售费用增长 - 销售费用增长源于促销推广费用增加 公司加大市场推广力度 与零食有鸣等合作 加强电商平台运营等 [7] 管理费用上升 - 管理费用增长是生产线自动化改造及维修费用增加 推进数字化、智能化建设 长期有助于提升竞争力 [8][9] 财务费用由负转正 - 财务费用由负转正且大幅增长 因本期借款利息增加及活期利息收入减少 公司需优化资金管理 [10] 研发费用增长 - 研发费用增长8.06% 公司开展智能制造示范工厂等研发项目 针对细分群体开发新产品 [11] 研发投入与人员情况 研发投入总体稳定 - 2024年研发投入金额5305.97万元 占营业收入比例为0.80% 与2023年持平 研发项目涵盖多方面 [12] 研发人员数量与结构优化 - 研发人员数量从2023年的125人增至154人 增长23.20% 占比从1.75%提升至2.53% 学历和年龄结构优化 [13] 现金流分析 经营活动现金流大幅增长 - 经营活动产生的现金流量净额11.44亿元 较2023年增长213.72% 因收到集采业务回款、春节回款时间差异及优化成本控制 [14] 投资活动现金流出大于流入 - 投资活动现金流入36.18亿元 同比下降28.39% 现金流出49.43亿元 同比下降16.05% 净额为 -13.25亿元 较上年减少58.42% 因新增理财产品 [15] 筹资活动现金流量有增有减 - 筹资活动现金流入5.99亿元 同比增长139.58% 现金流出7.08亿元 同比增长49.93% 净额为 -1.09亿元 较上年增加51.02% 公司增加借款但偿债和分红压力加大 [16][17] 风险与管理层报酬 原材料价格风险 - 公司主要原材料为农副产品 价格波动影响经营业绩和新品推广 虽采取措施应对 仍可能影响成本控制和盈利能力 [18] 温度波动风险 - 作为速冻食品企业 温度波动可能致产品变质发霉 公司建立溯源机制和应急预案 采用温度监控技术 需持续加强冷链管控 [19] 管理层报酬情况 - 董事长陈南税前报酬总额50万元 总经理陈希45万元 副总经理等为40万元 财务总监李娜40万元 报酬决策程序规范 [20]

韩国CJ公司饺子外观专利事件 - 韩国CJ第一制糖股份有限公司在美国申请注册的饺子外观专利获批 该专利于2023年2月24日申请 2025年4月8日获批 保护期限15年 专利限定14-16道顺时针螺旋褶皱 底部平坦 顶部隆起的半圆形面皮等特征 并附毫米级精度3D建模图 [2] - 法律界对专利性质存在争议 有观点认为若中国企业在美国销售的饺子符合专利特征可能触发规定 也有观点指出饺子外观作为公共文化资源属于公有领域 垄断性注册可能构成"公共资源的不当垄断" [2] 中国企业的反应与立场 - 思念食品发文强调"饺子根在中国" 指出中国饺子有2600年历史 春秋时期文物中存在最早饺子 宋代称"角儿"为词源 明代首次出现"饺子"称谓 清代文献记载英文音译"颠不棱" [3] - 思念食品表示韩国饺子与中国形状不同 目前未影响在美销售 但认为饺子应属世界公众遗产 公司法务正在评估专利影响 [3] - 行业人士分析认为CJ公司专利申请具有针对性 中国速冻水饺出口量上升使其成为CJ海外市场主要竞争对手 [1][4] 国际市场竞争格局 - CJ集团为跨国企业 业务覆盖食品 生物科技 物流 传媒等领域 在美洲 东南亚 欧洲等多国布局 1994年进入中国 旗下拥有"多乐之日""必品阁"等品牌 [4] - 中国速冻食品出口增长显著 2023年仅河南省出口水饺 汤圆等货值近2亿元 同比增长超20% 销往35个国家和地区 [4] - 国际标准制定成为竞争焦点 中国历时7年推动《粽子》CAC国际标准于2024年发布 反映市场话语权争夺 [5] 专利战略与市场影响 - CJ公司专利申请被解读为针对中国企业的市场防御策略 中国企业在美工厂产品已进入主流渠道 市场份额提升挤压其他品牌空间 [4] - 行业专家指出速冻食品国际化趋势明显 河南工业大学教授张国治认为标准制定对产业国际化至关重要 [4][5]

安井食品概况 - 公司为速冻食品行业龙头，产品包括包心鱼丸、小酥肉、手抓饼等，2022年营收达121.83亿元，净利润11.01亿元 [1][3] - 近期向港交所递交上市申请，计划实现A+H双重上市，目标布局海外市场以缓解增长疲软 [1] - 控股股东与核心高管累计减持套现超50亿元，引发市场对港股上市动机的质疑 [1][3] 公司发展历程 - 前身为ST海洋旗下资产，2001年被国力民生等以合计约1亿元收购，当时无锡子公司已实现2400万元营收且品牌在南方市场具备影响力 [1] - 管理层团队（如董事长刘鸣鸣等）任职超20年，推动公司从区域性品牌发展为全国性龙头 [1] - 控股股东国力民生通过资本运作实现巨额收益，而ST海洋投资者因股价从20.48元暴跌至2.66元成为"输家" [2] 股东减持与实控人变更 - 上市后高管团队累计减持11.96%股权，套现26.8亿元，当前持股比例均低于5% [3] - 控股股东国力民生2022-2023年减持6.78%股权，套现29.58亿元，随后实控人变更为章高路母亲及姨妈，股权转让价7200万元被质疑"做慈善" [3][4] - 实控人变更后迅速启动港股上市计划，引发股价连续下跌，市场解读为新一轮"抽血"行为 [4] 资本圈股权腾挪 - 新实控人杭建英与"牛津剑桥"资本圈存在关联，其女杭华与太平洋证券董事长郑亚南（牛津剑桥原始股东）有商业合作 [5] - 郑亚南在实控人变更前被任命为公司非执行董事，强化新旧股东纽带，市场认为此次变更实为内部股权调整 [5] - 公司上市以来累计募资76.76亿元，分红不足15亿元，加剧市场对利益分配不公的担忧 [4][5] 业绩表现 - 2022年营收增速15%，2023年增速放缓至7.84%，净利润同比下降6.65% [3][4] - 行业地位稳固，但高管减持与实控人变更引发市场对长期发展动力的疑虑 [3][4][5]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 白酒仍处出清筑底期，下半年有望边际好转，大众品啤酒边际改善，零食魔芋亮眼，乳业轻装上阵待反转，投资建议为白酒底部配置，大众把握拐点[1][4][44] 根据相关目录分别进行总结 白酒板块 - 回款发货节奏略有放缓，头部酒企完成度相对较高，行业理性降速、二季度进一步出清后，有望迎来底部信号[9] - 各价格带龙头有望实现增长，高端酒茅五优势明显，基地型次高端龙头回款、动销相对良好，扩张型次高端动销端持续承压、回款节奏略缓[10] - 贵州茅台经营稳健加速转型，预计Q1收入/利润同比增约9%/10%[11] - 五粮液终端份额优势延续，批价企稳回升，预计Q1收入/利润同增4%/3%[12][13] - 泸州老窖回款同比微增，主销区表现稳健，预计Q1收入/利润同增2%/1%[13] - 汾酒青花保持稳健，老白汾加速铺货，玻汾控量，预计Q1收入增速约8%，利润增速约5%[14] - 洋河股份加速调整出清，预计Q1收入/利润下滑10%/10%[14] - 古井Q1进度符合预期，增长韧性持续释放，预计Q1营收/净利润同增8%/10%[15] - 今世缘省内份额持续提升，省外低基数下实现弹性增长，预计Q1收入/利润同增8%/7%[15] - 口子窖Q1释放压力，强化新品布局，预计Q1营收/净利润分别同降5%/10%[16][17] - 舍得酒业渠道持续纾压，预计Q1延续出清，收入/利润同比下滑20%/30%[17] - 水井坊臻酿八号周转加快，预计Q1收入/利润略增2%/1%[17] - 金种子酒表现仍显疲软，改革阵痛延续，预计Q1收入同比下滑50%左右，利润延续亏损[18] 大众品 - 啤酒边际改善，零食魔芋单品景气突出，乳业轻装上阵待Q2反转，主要原料与包材价格同比继续回落，多数企业原材料成本红利延续[19] - 乳业Q1需求延续平淡，盈利能力有所修复，预计伊利收入/利润分别同比-1%/-37%，天润同比-2%/+450%，新乳业同比+0%/+18%，双汇同比-1%/-1%[25][26] - 啤酒Q1轻装上阵，多数龙头实现开门红，预计青啤收入/利润同比+4%/+10%，燕京同比+6%/+62%，重啤同比+2%/持平，百威内生收入/利润同比-6%/-15%[25][26] - 休闲及功能食饮软饮料细分景气延续，龙头表现更优，零食春节错期下Q1增速放缓，魔芋单品表现亮眼，保健品、烘焙表现分化，预计东鹏收入/利润同比+32%/+40%，盐津同比+18%/+12%，洽洽同比-10%/-25%，甘源同比-3%/-5%，安琪同比+5%/+10%，桃李同比-10%/-20%，仙乐同比+6%/+6%，汤臣同比-10%/-16%[25][26][27] - 餐饮供应链调味品企业调整分化，龙头势能延续，速冻食品需求景气偏弱，Q1基本面承压，连锁业态外部需求承压，企业延续调整，预计海天收入/利润分别同比+7%/+8%，中炬同比-12%/-18%，千禾同比+5%/+4%，榨菜同比+4%/+8%，恒顺同比+8%/+15%，天味同比-5%/-8%，宝立同比+6%/+16%，安井收入/利润分别同比-1%/-7%，千味同比+0%/-10%，立高同比+10%/-5%，绝味收入/利润同比-11%/-27%，紫燕同比+3%/+6%，巴比同比+9%/+2%[26][27][28] 投资建议 - 白酒基本面预期筑底期，估值先行修复，优先推荐茅台、五粮液、汾酒，持续推荐古井、今世缘，以及弹性品种老窖[44] - 大众品把握库存及经营周期拐点，重点推荐啤酒、乳业，加大关注零食，布局酵母经营向上周期，推荐青啤、华润、伊利、蒙牛、飞鹤、盐津、好想你、安琪，持续战略性推荐东鹏、农夫、海天等，关注仙乐[44]

文章核心观点 - 招商证券认为白酒低估值攻守兼备，食品把握趋势向上及高景气赛道，随着对等关税落地，未来政策有望在内需上发力，食品饮料板块或成资金避险选择 [1][2] - 投资策略上首推白酒估值低位攻守兼备，推荐贵州茅台等，大众品板块推荐青岛啤酒等 [1] 白酒板块 - 高端白酒需求稳定，企业以控货挺价为主，开门红表现稳健，茅台批价稳定，Q1有望双位数增长，五粮液控货Q1预计略有增长，国窖Q1下滑幅度收敛 [3] - 次高端酒企表现分化，企业主动调整减轻市场包袱，宴席场景亮眼，商务需求仍弱，汾酒品牌势能持续扩张，开门红有望达成 [3] - 区域酒强者恒强，部分市场竞争加剧，古井动销有增长，古16最佳，今世缘春节动销增长，迎驾一季度洞6/9双位数以上增长 [3] 大众品板块 - Q1整体需求边际企稳，社零增速环比提升，餐饮增速环比改善但实际平淡，受春节错期影响，Q1大众品公司报表端或有基数压力 [4] - 乳制品供需改善趋势向上，调味品板块稳健复苏但部分企业Q1承压，零食、饮料延续高景气，啤酒、速冻板块受B端影响表现平淡 [4] - Q1大众品成本延续下降趋势，调味品、乳制品、啤酒等板块享受成本红利，部分零食企业受美国加征关税影响成本或上涨 [4] 各细分行业情况 乳制品 - 25年板块轻装上阵，实际动销改善，伊利等龙头Q1业绩有压力，随着政策落地，液奶、奶粉需求端有望持续改善 [5] - 供给端奶价低位，上游牧场出清，原奶价格下降企业享受成本红利，促销及费用投放平稳，企业利润改善快于收入 [5] 调味品 - 受春节错期影响，Q1普遍存在高基数问题，但整体动销有改善，部分企业24Q4冲刺任务使25Q1有压力 [6] - 海天、中炬Q1预计个位数平稳增长，榨菜高基数下收入有望微增，恒顺低基数下表观增速有望改善 [6][7] - 复调春节动销平稳，天味Q1预计下滑，日辰、宝立B端业务预计表现平稳，利润端预计延续改善 [7] 啤酒 - 25年行业有望轻装上阵，需求端春节旺季表现不错，但娱乐渠道未恢复，企业销量普遍增长 [8] - 成本端大麦价格持续回落，企业成本红利延续，期待需求改善带动盈利端弹性 [8] 休闲食品 - 洽洽动销表现承压，甘源高基数下增速回落，劲仔一季度增速放缓，成本端略有压力 [9] - 卤味单店逐步企稳，Q1收入预计略有下降，后续季度有望恢复正增长 [9] - 短保类桃李动销压力较大，产能扩张折旧上升，利润略承压 [9] 速冻食品 - 节后B端餐饮平淡，C端部分渠道表现较好，传统商超需求偏弱 [10] - 安井主业以稳为主，Q1预计同比略有个位数下降，立高会员商超与餐饮渠道表现较好，饼店渠道增长承压 [10] - 千味大B端预计持平，小B端需求偏弱，Q1预计同比持平，成本端部分原材料价格稳定，棕榈油价格略有上升，利润增速略慢于收入 [10]