活动概况 - 由《证券日报》社主办的“2025证券市场年会”于12月26日在北京香格里拉饭店举行 [1] - 年会主题为“改革与创新资本市场新出发” [1] - 年会汇聚了行业协会负责人、经济学家、上市公司负责人、金融机构负责人等多位重磅嘉宾 [1] - 与会嘉宾共同探讨高质量发展新阶段下资本市场深化改革的路径与创新发展的未来 [1] 颁奖典礼 - 年会当晚举办了“2025金骏马奖颁奖典礼” [1] - 典礼旨在表彰对推动资本市场健康发展作出突出贡献的机构与个人 [1] - 典礼现场共颁发了11项重磅奖项 [1] - 奖项涵盖上市公司、金融机构、专业团队等多个维度 [1] 获奖公司及个人 - 中国航发动力股份有限公司荣获2025年度“金骏马行业领军企业”奖 [1] - 陕西莱特光电材料股份有限公司荣获2025年度“金骏马最具突破性创新企业”奖 [1] - 陕西省国际信托股份有限公司荣获2025年度“金骏马服务实体卓越机构”奖 [1] - 陕西能源投资股份有限公司副总经理、董秘徐子睿荣获2025年度“金骏马金牌董秘”奖 [1] - 总计有四家陕西公司或其代表在本次颁奖典礼中获奖 [1]

公司治理结构变更 - 为优化治理结构、提升决策效率、降低治理成本，公司根据2024年7月1日起施行的《中华人民共和国公司法》修订了《公司章程》 [1] - 修订后，公司明确不设监事会及监事，原监事会职权由董事会审计委员会行使 [1] - 公司股权结构、董事会架构及经营范围均未因此次修订发生变化，公司运行平稳有序 [2] 公司章程修订程序与完成 - 公司于2025年10月22日召开股东会临时会议，审议通过了撤销监事会并修订公司章程的议案 [1] - 公司于2025年12月4日获得了国家金融监督管理总局上海监管局关于修改公司章程的批复 [1] - 公司于2025年12月26日在上海市黄浦区市场监督管理局完成了章程修订及监事会撤销的登记备案手续 [1]

行业现象概述 - 在低利率常态下，面向大众的现金类工具回报趋同、功能相似，而面向私募高净值客户的现金管理产品却呈现出不同路径，现金被置于更复杂的安排中[1][2] - 这种变化并不张扬但正在发生，对部分资金而言，“放在哪里”已不仅是收益选择，而是进入了另一套运行体系[3][4] 产品案例：中金现金宝 - 中金公司财富平台上的“外贸信托-中金现金宝XX号集合资金信托计划”七日年化收益率达1.9%（截至2025年12月25日），在同类产品中表现突出[6] - 其收益表现突出源于与主流工具的对比：国有大行一年期定存利率低于1%，五年期约1.3%，十年期国债收益率约1.80%，多数货币基金年化收益率约1%[7] - 该产品认购起点为30万元，投资者需完成合格投资者认证，主要面向私募类高净值客户，并非覆盖所有普通投资者[7][12] 产品结构与运作机制 - 产品全称为集合资金信托计划，非公募基金，投资者资金通过外贸信托统一管理，中金公司提供投资建议和操盘[9][11] - 产品支持日度开放申赎，赎回资金一般T+2个交易日到账，流动性安排接近现金类产品，但到账节奏慢于多数货币基金的T+0或T+1[11][12] - 私募产品常走信托通道以集中分散资金统一管理，操作更灵活[12] 多层嵌套与底层资产 - 投资者认购的中金现金宝主要投向另一只信托计划“外贸信托—万事盛享债券精选【A】期（日日鑫）集合资金信托计划”，形成多层结构[15] - 底层信托资金主要配置于标准化固定收益类资产，并搭配逆回购、同业存单等高流动性工具[15] - 底层信托成立于2019年9月11日，从名称和方向判断是以债券类资产为主的产品，风险水平高于普通货币基金[17] 费率结构特点 - 底层信托设置明确业绩基准，超出基准部分的超额收益将作为浮动管理费被100%计提，且以日度整体计提方式进行[18] - 此做法与市场上多数私募产品不同，后者超额收益提取比例通常在20%左右，绩优量化私募可达25%-30%，且多以年度或阶段性结算为主，很少采用“全部计提”方式[19] - 这种费率机制嵌套在一款强调流动性、取用便利的现金类产品结构内，突破了私募行业常见的收益分配惯例[20] 产品运行特征与疑问 - 中金现金宝的万份收益在较长时间内呈现高度规律分布，多数交易日收益水平集中在相近区间，仅个别时点明显抬升[21] - 该产品曾以1号至11号及151号子号计划等形式陆续出现，其运行方式更接近于一个持续运转的资金集合体，而非围绕单一资产、单一账户独立运行的产品[23] - 对于一款强调“接近现金体验”的产品，其运行方式难以用传统货币基金或单一私募产品的逻辑简单套用，更像是一种面向特定客户群体的现金解决方案[23]

核心观点 - 金融机构应运用指数法则（即幂律分布或二八定律）培育耐心资本，践行长期主义，以支持人工智能产业发展 [1] 指数法则的定义与适用性 - 指数法则又称“幂律分布”或“二八定律”，是风险投资领域的普遍规律，指少数成功项目的回报足以覆盖基金其他项目亏损并产生超额收益 [1] - 该法则在人工智能产业投资领域依然适用 [1] 投资人工智能产业的五方面启示 时间维度 - 在人工智能领域投资，耐心是一种理性选择，投资者需对抗人性冲动，做时间的朋友 [1] - 人工智能产业投资应坚持长期主义，投早投小，并对投对的项目坚持持有，让价值充分展开 [1] 风险维度 - 指数法则的本质是“二八定律”，在风险投资领域甚至呈现“一九定律”，即投资组合中1个最佳盈利项目的收益可以超过9个亏损项目的总和 [1] - 这要求机构投资者对人工智能投资项目失败有高容忍度，并用可承受损失额倒推单一项目投资金额 [1] 项目维度 - 对于热门项目，资本不再稀缺，新技术才是稀缺资源并拥有最终话语权 [2] - 人工智能投资的关键在于寻找独角兽，打出“全垒打” [2] 空间维度 - 应正视长尾不确定性，并将其视为机遇 [2] - 指数法则对应的幂律分布意味着风险投资的标的价格变化是高波动、不对称、难以预测的，与传统投资收益率呈现的正态分布不同 [2] - 因此，要做耐心资本，享受正向不确定性带来的意外之喜 [2] 财富观念维度 - 财富增量比财富存量更加重要 [2] - 为获取财富增量，需做到本金安全，让财富流动起来以发挥复利效应，充分认识指数法则的威力 [2] - 在指数法则下，成功企业未来现金流即使在折现后仍有较大价值，企业价值随时间而壮大，因此要着眼未来，勇于投资，拥抱人工智能新时代 [2]

行业定位与战略机遇 - 信托业作为国内唯一具备横跨货币市场、资本市场、实业市场融通功能的金融主体，其制度优势日益凸显 [1] - 当下是行业转型发展的战略机遇期，应回归受托人本源，以提升主动管理立本强基 [1] 公司战略与转型路径 - 公司锚定“能源信托”的差异化赛道，积极探索符合自身特色的发展路径 [1] - 在转型中聚焦市场营销能力和产品运作能力 [1][2] - 2025年产融转型进一步走深走实，业务结构优化，产融收入占比显著提升 [1] 市场营销能力建设 - 业务前端提出“跑起来、融进去、闯产融”的营销理念，紧盯中国石油主业和能源产业链上下游开展服务，从“只懂做项目”转向“主动找客户” [1] - 配套机制端不断优化决策机制、制度体系，积极推进业务系统优化升级 [1] 产品运作能力建设 - 在标品信托业务上持续发力，已建成覆盖“现金管理、纯债、‘固收+多资产’、权益/FOF”四大类别的产品矩阵 [2] - 构建“宏观研究+行业分析+个券筛选”三级投研体系 [2] - 通过FOF、ABS等金融工具强化资产端配置和风险管控能力，打造“投研+配置+服务”闭环 [2] - 为高净值客户提供跨市场、多资产、定制化方案，形成资管与财富相互引流的良性循环 [2]

文章核心观点 - 国家金融监督管理总局发布《银行保险机构资产管理产品信息披露管理办法》，旨在统一规范资产管理信托产品、理财产品、保险资管产品的信息披露行为，强化投资者保护，并引导行业在统一框架下开展差异化竞争 [1][2] 政策背景与目标 - 当前三类资管产品缺乏专门的信息披露监管制度，规则分散且标准不完全一致，亟需构建统一规则以强化行为监管 [2] - 《办法》共六章三十五条，按照产品生命周期对募集、存续、终止各环节进行全面规范，旨在实现产品情况“三清” [2] 信息披露具体要求 - 在产品募集环节，重点规范产品说明书与合同内容，明确业绩比较基准要求，让销售“看得清” [2] - 在产品存续环节，要求定期真实准确披露净值、收益表现和投资资产情况，并强化重大事项及时披露，让风险“厘得清” [2] - 在产品终止环节，要求披露收费、收益分配及剩余财产分配等情况，让收益“算得清” [2] - 公募产品需在每个季度结束之日起十五个工作日内披露季度报告，私募产品则按合同约定披露季度、半年度或年度报告 [3] - 定期报告需披露产品存续规模、杠杆水平等指标，非现金管理类产品需披露份额净值、累计净值、资产净值及收益表现，现金管理类产品需披露资产净值及年化收益率 [3] 行业影响与竞争格局 - 新规将降低投资市场的信息不对称，引导资金流向真正具备优秀管理能力的机构，优化市场资源配置 [4] - 在统一披露规则的同时，允许三类产品结合各自特点作出细化规定，形成“1+3”信息披露规则体系 [3] - 新规意味着保险资管、信托、银行理财将在统一框架下开展差异化竞争，产品特色和投资能力将成为核心竞争力 [1][4] - 信息披露要求趋严会增加资管机构的合规成本，可能给小资管机构带来更大的运营压力 [4] 保险资管行业现状 - 我国资产管理行业整体规模在2025年上半年达到174.50万亿元，其中保险资金运用余额为36.23万亿元，占比21%，是规模最大、占比最高的资金类别 [5] - 截至2024年末，34家保险资产管理公司管理资金规模合计33.30万亿元，同比增长10.60% [5] - 保险资管公司管理资金结构保持以保险资金为主、业外资金为辅，近三年第三方保险资金管理规模占比连续两年下降，养老金管理规模占比连续两年上升，系统内保险资金占比同比上升 [5] 保险资管机构发展方向 - 保险资管机构的能力构建围绕服务保险资金的特点，寿险资金期限长、规模大，财险资金需高流动性管理且风险容忍度高 [6] - 未来保险资管机构需以服务保险主业为核心，并基于自身能力审慎拓展第三方资金管理业务 [6] - 保险资管机构应深耕养老金等长期资金管理，巩固绝对收益和风险控制的传统优势，同时持续拓展第三方业务以提升市场化竞争能力 [7] - 机构未来应依托科技赋能提升运营效率，并凭借信息披露打造透明、差异化的产品线，实现可持续发展 [7]

年会概况 - 金融界主办、宁波银行支持、清华大学经管学院中国金融研究中心提供学术支持的“启航·2025银行业高质量发展年会”于12月26日在北京举办 [1] - 年会主题为“凝心启新，聚力致远”，汇聚监管专家、学界精英、行业领袖及科技企业代表 [1] - 会议围绕服务实体经济、数字化转型、AI+金融创新、风险防控等议题展开深度讨论 [1] 行业核心命题：错位发展的必要性 - 经济增速承压、行业竞争加剧、房地产市场深度调整，叠加各类金融机构跨领域业务渗透，同质化商业模式已难以为继 [3] - 重构竞争优势、实现高质量发展成为金融业必须破解的核心命题 [3] - 在“十五五”期间，错位发展是金融业立足长远的必答题，而非选择题 [3] - 错位发展的核心在于找准自身优势与定位，立足比较优势深耕细作，打造差异化特色竞争力 [3] 错位发展的行业实践与范本 - 信托行业通过错位经营，在破产重组等服务信托领域深度走入千家万户，部分机构凭借精准定位成为行业标杆 [3] - 消费金融领域展现出“小中见大”的发展韧性，在银行业近500万亿总资产中占比仅一万多亿，规模相对有限但精准对接年轻人小额金融需求 [4] - 消费金融凭借高效率、便捷化、低门槛优势实现“秒贷”服务，仅需身份证即可完成后台审批评分，完美契合小额、高频、应急的消费需求 [4] 中小银行的错位发展路径 - 同质化竞争加剧导致部分中小银行风险积累，中央明确提出“减量提质”的政策导向 [4] - 多家中小银行通过合并重组优化资源配置，是行业转型的必然选择 [4] - 中小金融机构需坚守差异化定位，抓好细分赛道、深耕核心领域、强化科技赋能三大关键方向 [4] 总结与展望 - 金融业需摒弃同质化竞争的路径依赖，坚定走错位发展之路 [5] - 各金融业态应立足自身比较优势，找准定位、深耕细作，以在激烈市场竞争中重构核心竞争力 [5]

文章核心观点 - 当前养老金融市场存在“劣币驱逐良币”的怪现状，即养老诈骗频发，而正规的“以房养老”金融产品（信托版和保险版）却发展缓慢，面临复制难、推广难的问题 [1][2] - 住房资产是中国城镇居民家庭资产的重要组成部分（占比超过60%），通过机制完善的金融工具推进“以房养老”，对于盘活万亿级存量住房资产、丰富养老资金来源、激发市场活力意义深远，但任重道远 [2] 信托版“以房养老”现状与挑战 - **制度破冰与试点案例**：在地方政府推动下，不动产信托登记已在北京、上海、广州、厦门、天津、苏州等六个城市试点破冰，使服务从高净值人群走向普通家庭 [3] - 北京通州区70岁居民田女士为其自闭症儿子办理了全国首例不动产信托财产登记，将唯一房产纳入信托以提供终身照护的经济来源 [3] - 上海近80岁的李女士通过设立不动产信托，解决了无子女情况下的晚年生活保障和房产传承问题 [4] - **核心推广难题：税收与制度障碍**：首单落地后普遍遭遇“推广难题”，主要障碍在于税收问题 [4] - **重复征税问题**：由于缺乏“非交易过户”制度，信托设立与处置阶段被视为两次产权转移，需重复缴纳契税、印花税等税费 [4][5] - **信托税收身份问题**：信托产品无法成为不动产持有主体和纳税主体，需以信托公司名义缴税，适用较高税率，涉及增值税、房产税、土地增值税等 [6] - 在已落地案例中，各方对双重征税和税收成本较高异议较多，税负分担尚未形成规模化推广的成熟模式 [6] - **地方应对尝试**：例如北京通州区通过“政府引导+社会参与”模式，由慈善信托专项补贴特殊需要家庭设立不动产信托的契税费用，单户最高资助2万元 [6] 保险版“以房养老”现状与挑战 - **发展历程与规模**：自2015年首款产品上市，探索已逾10年，但发展缓慢，“叫好不叫座” [7] - 目前仅幸福人寿一家公司批量开展业务 [8] - 截至2025年8月底，幸福人寿累计发放养老金超过1.2亿元，仅为149户家庭、218名老人提供保障 [8] - **产品模式**：老年人住房反向抵押养老保险允许老人将房产抵押给保险公司，继续居住并定期领取养老金直至身故，身故后保险公司获得抵押房产处置权 [7] - **发展受阻原因**： - **客户准入限制**：咨询家庭多，但最终投保少，主要原因包括：年龄不合适、房子不合适、投保阻力大 [8] - **保险公司面临的现实难题**： 1. 项目周期长，业务前期现金流压力大 [8] 2. 房价波动风险大，对保险公司偿付能力和风险管理压力大 [8] 3. 房屋债权确认存在挑战，公证遗嘱效力可能被临终前最后一次有效遗嘱覆盖，影响处置环节债权实现 [8] 发展契机与建议 - **公众认知与顶层设计**：公众认知不足是突出制约因素，需政府部门、金融机构等多方协同的长期过程 [9] - **专家观点与建议**： - 中国社科院世界社保研究中心主任郑秉文指出，住房反向抵押产品具有增加退休收入来源和保障居家养老方式的不可替代性，我国潜在市场和需求明显 [9] - **政策与立法建议**：完善政策与立法，参照国际经验引入担保机制（如对承保人或双向提供保险），以降低风险、激发市场活力 [10] - **丰富实现形式**： 1. 推广通州已落地的不动产信托财产登记制度，优化税收政策，避免重复征税，以服务特殊群体养老传承需求 [10] 2. 支持保障房领域的“以房养老”产品创新 [10] - **行业人士建议**： - 不动产信托普惠化需打通“登记—税收”政策闭环，核心在于消除重复征税与明确信托纳税身份，推进信托税制建立 [10] - 应明确可纳入养老金融或普惠型信托产品的不动产信托种类，制定专项政策配套，避免双重征税 [10] - 有信托公司负责人指出，房产装入信托是建立信托关系而非真正产权转移，在处置阶段缴税较为合理，解决重复征税问题将使该领域成为一片蓝海 [11]

核心观点 - 低利率环境对资管机构构成挑战，但通过错位发展和打造核心能力可转化为机遇，投资者需求正从追求单一产品收益转向风险隔离和财富规划，资管机构可通过“四新”服务模式实现转型 [3][9] 低利率环境下的投资者需求转变 - 客户降低不动产配置比例，增加金融资产投资 [3][9] - 在超额收益收窄背景下，客户需求从单纯追求产品收益转向更旺盛的风险隔离和财富规划需求 [3][9] 拥抱资本市场“新趋势” - 低利率环境有利于资本市场发展，能为投资者带来稳定回报，美国2008-2022年低利率时期，居民金融资产配置比例从35%提升至66%，股票与共同基金配置份额从11%增至22%，标普500指数年化回报约11% [4][10] - 国内资管机构主动提升含权资产配置比例：截至6月底，保险资金投向股票基金规模达4.74万亿元，较去年同期增长近1万亿元 [4][10] - 10月底数据显示，股票型和混合型公募基金投资规模超10万亿元，今年新发基金中权益类产品占比超50% [4][10] - 信托行业投向股票和基金总规模突破1.47万亿元 [4][10] - 上海信托含权产品规模从年初不足200亿元增至年底近400亿元，近三到五年为投资者带来丰厚回报 [4][10] 推出差异化的资管“新业务” - “十五五”规划推动金融机构专注主业、错位发展 [5][11] - 公募基金大力发展ETF产品，规模从2020年万亿级增长至今年6万亿元，年内增量突破2.2万亿元 [5][12] - 券商及子公司聚焦ABS资产创设，并联动REITs产品创新，两大交易所2026年或进一步加大REITs不动产投资创新力度 [5][12] - 信托业务差异化核心在于资产管理信托与资产服务信托的业务循环，资产服务信托自2023年“三分类”转型后重塑信托本源功能 [5][12] - 截至今年6月底，信托资产总规模32万亿元，信托服务类资产规模超11万亿元，其中财富管理服务信托4.37万亿元、行政管理服务信托2.8万亿元、风险处置服务信托2.6万亿元、资产证券化服务信托1.43万亿元 [5][12] 提供满足多元需求的“新服务” - 低利率环境下，居民财产传承与安全需求释放，未来可传承资产规模将达20万亿元 [6][12] - 信托业通过提供多元化大类资产配置方案，实现多资产跨周期配置，践行买方投顾理念 [6][12] 依托金融科技“新赋能” - 科技拓宽资产管理行业生产可能性边界，需通过AI及信息科技优化整合投资、运营、风控、合规等环节的数据模型与决策链条，以提升资产管理能力 [6][13]

行业宏观环境与战略方向 - 银行业作为国民经济的核心，是服务实体经济的主力军、防控金融风险的主战场、推进金融创新的主阵地，当前面临宏观经济结构调整、数字化浪潮冲击等多重挑战，也迎来服务新质生产力、深化金融供给侧改革的战略机遇 [4] - “十五五”期间，我国科技创新产业将迎来快速发展期，产业创新将呈现蓬勃态势，创新项目有望以“涌现式”形态出现，为科创金融的持续发展奠定坚实基础 [6] - 当前产业端在合作中已具备自主选择投资者的主动权，金融业需树立紧迫感，加快市场化、数智化、国际化转型步伐，以抓住科技创新带来的新机遇 [6] - 银行业经营环境发生重大变化，呈现趋势性特征：资产负债仍保持较高增长，但营业收入增长明显放缓甚至下滑，出现低利率、低利差、低收益的“三低”现象，这主要是利率持续下调导致的中国经济发展环境变化的自然结果 [8] 行业竞争格局与发展路径 - 中国银行业正在构建挑战与机遇共生的新发展坐标：大型商行资产规模占比提升、综合化国际化能力增强；全国性股份制银行聚焦特色赛道形成差异化优势；农商行、城商行深耕区域服务基层，多层次、广覆盖、差异化的银行服务体系日趋完善 [12] - 行业摒弃规模情结转向提质增效，以反内卷、优服务、错位发展为共识，数智化转型向纵深推进，人工智能、大模型等新技术重塑业务流程与服务模式 [12] - 在低利率环境下，“同质化内卷”难以为继，差异化竞争成为必然选择 [14] - 信托机构应回归服务本源，依托法律赋予的风险隔离、财产独立、制度优势，聚焦长期投资等特色领域，做专业化定制服务 [14] - 消费金融公司需深度嵌入产业链生态，借助股东场景与数字技术，聚焦特定人群普惠需求，以低门槛、高效率服务破解民生资金融通难题 [14] - 中小银行需立足区域市场特点，走差异化发展道路，通过信贷流程自动化等科技手段控本增效，在绿色金融、养老教育等细分领域打造专业化优势 [8][14] - 金融机构应立足自身资源选择特色赛道，打造专业团队、保持战略定力，构建协同共赢的行业生态 [14] 银行经营应对策略 - 银行需克服短期思维、坚持长期主义积极应对利差收窄趋势，重点关注三方面：一是苦练内功，强化内控与风险管理，实质性提升资产质量；二是严控各类成本以提升盈利能力，同时积极开拓低资本要求的资产类业务，为应对日益迫切的资本补充需求做好准备；三是坚持科技立行，主动拥抱人工智能，重构科技管理、人才及业务结构，抢抓金融科技发展机遇 [8] - 人工智能作为赋能金融提质增效的关键变量，是破解金融行业效率瓶颈、激活创新动能的关键抓手 [16] - AI与大数据技术可整合实时多模态数据、优化债务交易结构，通过提升风控前瞻性与精准度、强化人机协同等方式，有效破解传统金融体系信息不对称、风险定价失灵等痛点 [10] - 华夏银行依托AI打造全链路协同体系，实现服务效率与客户体验双提升 [16] - 光大银行推动AI大模型应用，聚焦流程自动化增效 [16] - 中信百信银行在智能风控领域应用AI技术取得突破，其AlphaMo智能风控项目在模型训练方面取得成效 [16] - 中小机构AI转型需坚持“轻量化”，聚焦业务场景低成本适配 [16] - AI应用需扎根业务、赋能而非取代人力，并需兼顾技术应用的平衡性与衍生风险防控 [10][16] - 科技企业视角提出“金融为根本、科技为枝叶”的共生格局 [16] 金融支持科技创新 - 在创业投资领域，除传统科创投资外，产业创投资金与政府创投资金均是科创金融的关键力量，这类资本兼具战略投资与耐心资本的特征，为科技创新提供了稳定且可持续的资金支持 [6]