宏观经济与周期 - 中国新一轮库存周期或已启动，由供给侧因素驱动，PPI增速见底回升领先实际库存约10个月[6] - 美伊冲突导致的供给冲击可能推动石化相关行业迎来新补库需求，但库存周期中期高度取决于内需走势[6] 全球股市动态 - 美股走势分化，标普500指数涨0.8%至7,165.1点创新高，纳斯达克指数涨1.63%至24,836.6点，费城半导体指数连涨18日大涨4.3%[3][9] - 欧洲股市小幅收跌，泛欧STOXX 600指数跌约0.6%至610.7点[3][9] - 港股低开高走，恒生指数涨0.24%至25,978.07点，主板成交约2,367亿港元[11] - A股缩量震荡，沪指跌0.33%至4,079.90点，两市成交约2.64万亿元[17] - 亚太股市分化，台湾台股指数大涨3.2%领涨，印度尼西亚雅加达综合指数大跌3.4%[20][22] 板块与个股表现 - DeepSeek-V4上线推动国产半导体板块大涨，港股华虹半导体涨超15%，A股华虹公司涨超12%[3][11][17] - 美股半导体板块强势，英特尔因上调收入指引股价暴涨23.64%[9] - 拉姆研究上调2026年全球半导体晶圆厂设备市场规模预测至1,400亿美元[9] - A股光通信板块因财报不及预期领跌，新易盛跌近12%且成交额突破500亿元[17] 外汇与商品市场 - 国际油价反复，纽约期油跌1.51%至每桶94.40美元，但美伊谈判僵局推动亚洲时段油价曾升逾2%[4][27] - 金价上升，纽约期金升0.37%至每盎司4,740.9美元，因美国降息预期升温[4][27] - 美元指数跌0.2%至98.53[26][27] 固定收益市场 - 美国国债走强，收益率下行0.5–5.5个基点，2年期国债收益率跌5.5个基点至3.78%[5][31] - 美国司法部结束对美联储主席鲍威尔的调查，提高了市场对沃什接任的预期[5][31]

中芯国际爆发！ 今日早盘，恒生科技指数一度涨超1%，中芯国际港股更是一度大涨超7%，A股亦一度大涨超5%，市值接近 6000亿元。整个半导体板块全线爆发，海光信息一度大涨超6%，摩尔线程一度大涨超11%，半导体指数一度 大涨超3%。 分析人士认为，主要有三大利好刺激半导体板块走强：一是DeepSeek-V4发布，上周五半导体就有表现；二是 国产替代逻辑不断增强；三是产业景气度仍在提升，摩尔线程的业绩表现和外围费城半导体指数皆在证明这个 判断。 De e pSe e k再度带动行情 去年，DeepSeek发布新模型之后，科创板曾迎来一波大涨。此次，似乎也有这种趋势。上周五，科创50独立 走强，今天早上亦是如此。 从国外来看，半导体近期持续爆发。费城半导体指数已经连续17天上涨，月内涨超38%。分析人士认为，该指 数之所以爆发，主要是因为市场对半导体的逻辑从"AI炒作"转向了"业绩兑现"与"全产业链爆发"。 4月24日，DeepSeek"无预警"发布了新一代旗舰大模型DeepSeek-V4并开源。新模型在推理性能等方面比肩全 球一流闭源模型，且延续其性价比优势，以极低的推理成本、标配的高性能长文本能力，引发广泛关 ...

一季度工业企业利润整体表现 - 全国规模以上工业企业1-3月实现利润总额16960.4亿元，同比增长15.5%，增速较1-2月份加快0.3个百分点 [1] - 3月份单月利润增长15.8%，增速较1-2月份加快0.6个百分点 [1] - 从毛利润角度看，一季度规模以上工业企业毛利润增长7.9%，较1-2月份加快1.0个百分点，有力支撑利润较快增长 [1] 装备制造业表现 - 一季度规模以上装备制造业利润同比增长21.0%，拉动全部规上工业企业利润增长6.8个百分点 [2] - 装备制造业利润占全部规上工业企业利润比重达33.7%，同比提高1.7个百分点 [2] - 电子行业利润增长124.5%，是支撑装备制造业利润快速增长的主要力量 [2] - 铁路船舶航空航天行业利润增长16.7%，增速较1-2月份加快5.3个百分点 [2] 高技术制造业表现 - 一季度规模以上高技术制造业利润同比增长47.4%，拉动全部规上工业企业利润增长7.9个百分点 [2] - 人工智能、半导体相关产业快速发展，带动光纤制造、光电子器件制造、显示器件制造行业利润分别增长336.8%、43.0%、36.3% [2] - 智能化产品需求增加，智能无人飞行器制造、其他智能消费设备制造行业利润分别增长53.8%、67.3% [2] - 绿色制造行业效益改善，环境监测专用仪器仪表制造、锂离子电池制造行业利润分别增长100.0%、25.0% [2] 原材料制造业表现 - 一季度规模以上原材料制造业利润同比增长77.9%，继续保持高速增长态势 [3] - 受战略性新兴产业快速发展带动，有色行业利润增长116.7% [3] - 石油加工行业同比扭亏为盈，实现利润总额229.4亿元 [3] - 化工行业利润增长54.5% [3] 企业成本与盈利能力 - 一季度规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为84.93元，同比下降0.40元，单位成本连续下降 [3] - 一季度规模以上工业企业营业收入利润率为5.11%，同比提高0.46个百分点，为2023年以来同期最高水平 [3] 市场反应 - A股、港股半导体板块集体爆发，其中摩尔线程股价上涨10%，中芯国际港股股价上涨7% [4] - 1-2月份全国规模以上工业企业利润增长15.2% [4]

市场回顾与资产表现 - 上周（4月20日-26日）中东局势反复，布伦特原油和WTI原油价格分别大涨16.54%和12.58%[3] - 同期，韩国KOSPI指数上涨4.58%，日经225指数上涨2.12%，纳斯达克指数上涨1.5%[3] - 欧洲股指普遍下跌，斯托克600、英国富时、法国CAC指数跌幅均超2%，伦敦现货黄金下跌2.5%[3] - 美股出现油价与股指同涨现象，科技股表现强劲，费城半导体指数录得连续18日上涨创历史记录[5] 核心经济数据与预期 - 美联储GDPNow模型预测2026年第一季度美国GDP环比年率增速为+1.2%，彭博分析师一致预期为+2.2%[15][20] - 最新联邦基金期货隐含市场预期美联储全年降息一次的概率为46%[15] - 4月主要经济体制造业PMI普遍上行，企业因担忧中东局势推高价格和供应链风险而加速生产和补库[9] 政策与风险前瞻 - 报告认为新任美联储主席提名人沃什在货币政策思路上可能具有更大灵活性，并非单纯鹰派或鸽派[14] - 五一假期期间需关注4月FOMC会议及美国第一季度GDP数据，会议增量信息预计不多[1][15] - 主要风险包括：中东局势超预期发展、特朗普政策超预期、美联储政策可能引发通胀反弹或金融流动性危机[1][22] - 需警惕油价保持高位或显著上行的风险，可能引发美国通胀预期向上失控及超预期紧缩货币政策[1][5]

核心观点 本次晨会纪要汇总了多家公司的最新研究报告，核心观点围绕各公司2025年及2026年第一季度的财务表现、业务进展及未来增长驱动力展开。报告普遍关注公司在行业周期中的业绩韧性、新业务（如AI、算力、IP运营、海外市场）的拓展情况，以及通过高分红、高股息回馈股东的价值体现。 影视院线行业 - **光线传媒**：2025年业绩受《哪吒之魔童闹海》票房及衍生品带动大幅增长，营收40.4亿元（YOY +154.8%），归母净利润16.72亿元（YOY +472.62%）。2026Q1因高基数业绩承压。公司储备多部真人及动画电影，并启动艺人IP化战略，IP运营成为核心长期增长战略[5][6][7][9][10] - **华策影视**：2025年营收28.3亿元（YOY +45.9%），但归母净利润同比下降21.36%至1.9亿元。2026年计划开机剧集数量显著提升至12部。算力业务成为新增长点，2025年收入1.26亿元（YOY +602.65%），并推进AI在全内容制作链路的应用[20][21][22][23][24][25] - **上海电影**：2025年业绩由《浪浪山小妖怪》驱动，营收9.18亿元（YOY +33.02%），归母净利润1.13亿元（YOY +25.38%）。IP业务稳健增长，并深化与AI等领域产业合作，探索“电影+XR”等新模式[27][28][29][30][31] 能源与化工行业 - **中国石油**：2025年油气产量提升对冲了油价下跌影响，实现归母净利润1,573.02亿元（YOY -4.5%），经营彰显韧性。公司注重股东回报，2025年现金分红总额860.2亿元，占归母净利润的54.7%。2026年资本开支预算维持高位，达2794亿元[12][13][14][15][16][17][18] - **广汇能源**：2025年煤炭、天然气、煤化工三大业务产品价格同比下滑拖累业绩，归母净利润13亿元（YOY -54%）。但公司未来产能增量较多，业绩弹性大[79][80][81][82][83][84][85] - **宝丰能源**：2026年第一季度利润同环比大增，分析师看好油价上涨背景下的公司业绩[2] - **君正集团**：2025年利润增长，产品价格上涨看好第二季度业绩[4] 高端制造与通用设备 - **应流股份**：2025年海外收入14.93亿元，占比首次超过国内，同比+32.78%。“两机”（航空发动机、燃气轮机）业务加速放量，2025年新签两机订单突破20亿元，2026Q1新签突破8亿元[40][41][43][45] - **博众精工**：2026Q1归母净利润同比高增191.93%至0.28亿元。公司平台化加速，半导体业务2025年收入1.67亿元，同比大增1198%，并已获得国内头部光模块企业订单[66][67][68] - **华海清科**：先进制程CMP出货量显著增长，加速“装备+服务”平台化布局[3] - **艾迪精密**：受益于行业内外共振，公司致力于打造高端液压件自身优势[3] 交通运输与物流 - **吉祥航空**：2025年归母净利润10.40亿元（YOY +13.71%），但受机队维修停场拖累，国内线运力同比下滑7.5%。公司单位非油成本上升，静待运营效率回升[49][50][51][52][53][54] - **厦门象屿**：2025年经营货量回升18.5%至2.66亿吨，带动营收增长11.9%至4103亿元。扣非净利润同比高增339.1%至17.85亿元[70][71][72] - **中谷物流**：2025年扣非归母净利润同比高增41.01%至15.50亿元。境外收入达30.13亿元，同比高增73%，积极开拓外贸自营航线[75][76][77] 农业、消费品与家居 - **国光股份**：2025年产销量稳步增长，农药板块销量同比+10.35%。公司注重股东回报，2025年度累计现金分红4.20亿元，占归母净利润比例达134.43%[33][34][38] - **太力科技**：2026Q1经营质量稳步提升，高性能安防产品收入同比+133.15%。B端业务预计从第二季度起逐步进入交付节点，2027年有望成为规模化放量元年[56][58][59] - **稳健医疗**：业绩稳健增长，双轮驱动格局稳固[3] 金融与银行 - **杭州银行**：负债成本同比降幅接近去年同期，关注类贷款占比边际下降[3] - **齐鲁银行**：资产质量持续优化，2026Q1营收、归母净利润同比保持高增[3] - **沪农商行**：营收增速转正，维持高分红比率[3] 其他行业亮点 - **山煤国际**：2026开年盈利水平回升明显，第一季度归母净利润同比+68.10%至4.29亿元。公司高分红，2025年分红比例达60.3%[61][62][65] - **芯朋微**：作为AC-DC市场国内龙头，正在服务器等新兴应用领域加速开拓[87] - **网宿科技**：CDN有望提价改善盈利能力，并受益于多模态/Agent/低延时AI处理需求[4] - **金风科技**：风机毛利率持续改善，2026年第一季度业绩超市场预期[4] - **隆鑫通用/春风动力**：受益于摩托车出口景气及全地形车量价齐升[3]

核心观点 - 人工智能从生成式向自主智能体（Agentic AI）演进，正引发数据中心计算需求的结构性转变，计算瓶颈从GPU转向CPU和内存，CPU将重新成为人工智能数据中心的决策中心和控制层 [1][2] - 这一转变将重塑数据中心建设格局，为规模已超过1000亿美元的数据中心CPU市场带来显著增量，并推动投资范围从GPU扩展到更广泛的芯片、内存及服务器供应链 [1][5] 行业趋势与需求变化 - 智能体人工智能能够自主规划并执行多步骤任务，其工作流程涉及大量逻辑分支、任务同步和多线程处理，对CPU的依赖度大幅提升 [1][3] - 研究显示，智能体人工智能工作流程中约44%的计算能力依赖于CPU，这一比例是传统人工智能工作流程中CPU利用率的三到四倍 [3] - 计算需求的“重新平衡”将推动通用计算强度发生质的飞跃，同时GPU的需求依然保持强劲 [1][2] 市场规模与增长预测 - 摩根士丹利估计，到2030年，智能体人工智能将为数据中心CPU市场带来325亿至600亿美元的增长 [1] - 汇丰证券大幅上调对2026年全球服务器出货量基准增长预测，预计同比增长20%（此前为4%），远超市场普遍预期的10%-15%，并指出“潜在需求”可能高达60% [4] - 汇丰银行预测，到2026年，主要云服务提供商的资本支出总额将达到7430亿美元，同比增长81% [4] 供应链与资本支出结构 - 当前供应链存在显著瓶颈，CPU和DRAM内存的供应缺口高达30%-40%，SSD和电源管理芯片等核心组件也面临10%-30%的供应缺口，这将限制未来两年服务器出货量的增长 [4] - 供应短缺导致大量订单积压，确保了2026-2027年出货的合理性，并可能使全球服务器增长周期延续到2028年 [4] - 云服务提供商的资本支出分配正发生结构性转变：预计用于服务器的比例将从2025年的约35%跃升至2027年的59%，资源从“土地和建设”向“计算设备”重新分配 [4][5] 投资机会与受益方 - 市场关注点正从纯粹的“GPU叙事”转向更加平衡的“计算节点价值链” [5] - 随着CPU在服务器机架中的价值贡献不断提升，服务器原始设计制造商（ODM）和关键组件供应商（如芯片制造商、内存供应商）将成为此次计算再平衡的主要受益者 [1][5] - 美国相关政策（如100%的额外折旧和研发费用即时扣除）为云服务提供商投资数据中心硬件提供了强有力的财务激励 [4]

文章核心观点 - 韩国半导体行业在超级周期推动下取得创纪录的业绩，显著拉动国家经济增长，但行业面临地缘政治、能源成本、内部劳资纠纷以及过度依赖单一增长引擎等多重挑战，需为后超级周期时代寻找新的可持续发展路径 [1][2][3] 韩国半导体公司业绩表现 - SK海力士第一季度营业利润达37.61万亿韩元（约254.2亿美元），营业利润率高达72%，超过台积电的58%和英伟达的65% [1] - 三星电子第一季度营业利润为57.2万亿韩元 [1] - 两家公司第一季度合计盈利94万亿韩元 [1] 对韩国宏观经济的影响 - 半导体行业增长带动韩国第一季度GDP意外飙升1.7%，远超市场预期的0.9%，为2020年第三季度以来最高增幅 [1] - 半导体行业贡献了第一季度高达55%的GDP增长 [2] 行业面临的挑战与风险 - 外部地缘政治与能源风险：中东冲突和能源价格上涨威胁韩国经济，若原油价格持续在每桶100美元以上全年，预计将使韩国经济增长率下降0.2个百分点 [2] - 经济增长过度依赖半导体：半导体行业贡献了第一季度55%的增长，凸显寻找新增长引擎以实现长期可持续发展的必要性 [2] - 激烈的全球竞争：台积电在日本和美国建立生产基地并加大研发，美国政府也在大力投资本国产业 [3] 内部劳资纠纷与分配问题 - 三星电子工会成员要求将基本工资提高7%，并将年度营业利润的15%作为奖金发放，同时要求取消奖金支付上限为年度基本工资50%的规定 [2] - 工会警告若诉求未满足，将在5月份举行全面罢工，可能导致公司面临数万亿韩元的损失和生产受影响 [2][3] - SK海力士的高额奖金为三星员工的诉求增添了分量 [3] - 三星股东举行了反抗议活动，批评工会的要求 [3]

联发科ASIC业务进展与市场地位 - 联发科参与Google第八代TPU芯片（TPU 8t训练专案）的核心设计，提供I/O Die及后段设计服务，并采用台积电N3P制程与CoWoS-S先进封装技术共同打造AI ASIC [1][1] - 公司凭借SerDes、高速介面与系统整合能力，成功切入先进制程的训练芯片设计，市场地位快速提升 [2] - 执行长蔡力行预期2025年ASIC业务将创造超过10亿美元营收 [2] ASIC业务成长预期与营收贡献 - 市场最乐观预估认为，联发科2027年ASIC业务营收有机会达到“百亿美元”以上 [3] - 公司先前预估2026年ASIC营收挑战10亿美元，2027年达“数十亿”美元，营收占比上看20% [3] - 根据公司2025年全年营收近新台币6,000亿元及手机营收占比约50%计算，ASIC业务若做到百亿美元左右，即有机会超过手机业务营收 [3] - 芯片业界人士分析，联发科初估的20%营收占比，计算下来约为60亿至70亿美元规模，结合Google TPU 2027年放量预估，达成可能性很高 [4] 供应链与产能影响 - 为应对需求，联发科增购FT（Final Test）与SLT（系统级测试）机台，并持续拉高对台积电CoWoS先进封装的需求 [1] - Google TPU投片量持续上修，2027年有望达千万颗规模，将带动显著营收贡献 [2] - AI芯片朝chiplet与异质整合发展，对CoWoS与SoIC等先进封装依赖度提高，将带动台积电产能利用率维持高档，并扩大封装设备与材料需求 [2] 市场竞争格局与未来挑战 - 新竞争对手Marvell（迈威尔科技）传出将加入ASIC竞局，但供应链指出目前尚未在TPU供应链中观察到其明确布局 [1] - 随设计难度提升，未来可能出现Consign die（委托提供晶粒）商业模式，市场竞争将由单纯抢单转向分工合作 [1] - Marvell亦可能切入LPU、NIC等其他AI加速领域，而非直接参与TPU专案 [1] - 联发科目前确定拿到的TPU订单只有两个世代，下一代产品正在开发中，能否让云端AI ASIC营收成为公司长期稳定基础是后续观察重点 [5] 公司战略转型与产业影响 - 联发科逐步建立“云＋边”双轨AI布局，竞争优势浮现 [2] - 公司切入训练芯片不仅提升产品价值，也推升台湾半导体供应链整体技术层级 [2] - 从ASIC业务取得成功开始，联发科已不再能单纯用手机芯片业者来定义 [5] - 产业人士预估，联发科在2027年让ASIC成为最大营收来源或许还有难度，但已可做到非常接近；2028年若Google下一代TPU加入量产，ASIC成为最大营收来源“绝对不是妄言” [4]

A股英伟达概念板块市场表现 - 4月27日早盘，A股英伟达概念板块大涨，景旺电子涨停（10CM），豪威集团涨超9%，麦捷科技涨超8%，鼎阳科技、和林微纳、奥拓电子等跟涨 [1] 英伟达公司市值动态 - 当地时间4月25日收盘，英伟达公司股票创下历史新高，其市值继去年10月之后再次突破5万亿美元大关 [1] - 与全球市值第二高的谷歌相比，英伟达的总市值高出近9000亿美元 [1]

核心观点 美股市场已结束普涨的“高容错期”，进入“低容错修复期”，市场对基本面的要求更为严格，估值已充分隐含较高的增长预期，后续行情将取决于企业能否平衡“名义经济繁荣”带来的收入扩张与“生产成本脉冲”之间的矛盾，市场定价权已转向对远期EPS增长蓝图的信心审计，资金正从极度拥挤的AI赛道流向具备高ROE潜力的工业、顺周期消费及金融等板块，市场呈现“广度修复”特征[4] 本周市场回顾 - **全球市场表现**：本周（2026年4月20日-4月24日）新兴市场上涨0.8%，发达市场下跌0.4%[1][9] - **美股主要指数**：纳斯达克指数领涨1.5%，标普500指数上涨0.5%，道琼斯工业指数下跌0.4%[1] - **行业表现**：能源、信息技术行业领涨，医疗保健、金融行业领跌[1][12] - **个股表现**：标普500成分股上涨占比为37%，较前一周边际下跌，其中超威半导体、美国联合租赁、德州仪器、英特尔、安森美半导体等股票领涨[1] - **市场状态**：美股在基本面韧性、美联储政策信号与地缘政治拉锯的撕扯中震荡[1] 市场驱动因素分析 - **宏观基本面稳健**：美国3月零售销售总额环比增长1.7%，创一年多来最大涨幅，超过市场预期的1.4%，显示消费支出具有短期韧性，增长主要由加油站消费拉动，报告涵盖的13个类别几乎全线录得正增长[1] - **美联储政策信号**：美联储主席提名人沃什在听证会上释放紧缩信号，提出“缩表与降息并行”的矛盾但逻辑自洽的方案，认为AI驱动的生产力爆发可提高潜在经济增速，使美联储在通胀略高于2%时也有降息空间，同时他强调美联储需要进行体制变革，批评“点阵图”和过度的“前瞻指引”，并承诺捍卫美联储的操作独立性[2] - **地缘政治风险**：美伊和平谈判缺乏实质进展，中东局势反复与谈判停滞持续推高市场风险溢价，周初谈判预期受挫及海上对峙升级导致市场风险偏好下降，随后双方释放缓和信号并将谈判重心转向长期停战安排[3] 市场展望与结构特征 - **市场阶段转换**：美股反弹提高了对基本面的要求，市场结束了普涨的“高容错期”，步入“低容错修复期”，由“空头回补”驱动的普涨阶段已结束[4] - **估值与预期**：当前估值水平已充分隐含较高的增长预期，市场不再接受“平庸”的增长，定价权从短期财务读数转向对EPS远期轨迹的“信心审计”[4] - **结构性矛盾**：行情核心在于企业如何平衡“名义经济繁荣”带来的收入扩张与“生产成本脉冲”（如能源长尾效应、高利率环境）之间的矛盾[4] - **资金流向变化**：资金正从极度拥挤的“AI唯一赛道”流向具备高ROE潜力的工业、顺周期消费及金融领军企业，市场呈现“广度修复”特征，反映了对“软着陆”逻辑的深度认可[4] - **市场广度与离散度**：市场“信心定价”呈现扩散特征，估值离散度正在收敛，市场广度下降至57%[4][13] 技术指标与市场情绪 - **均线系统**：标普500指数的50日均线与200日均线均保持向上[13][14] - **盈利修正**：美股的盈利修正幅度斜率向下[15][16] - **风险溢价**：美股风险溢价回升[15][22] - **市场波动率**：美股波动率从高位回落[29][30] - **板块动量**：AI半导体板块大幅上涨[29][37]，美国动量多空指数小幅回升[39] 流动性环境 - **美元流动性**：美元净流动性出现边际收窄[18][19]，美国财政部一般账户（TGA）余额回升[18][25] - **利率与利差**：SOFR-OIS利差边际走阔，但有担保隔夜融资利率（SOFR）尚未突破美联储利率走廊，显示流动性紧张可控[26][27][32] - **美联储操作**：美联储近期增加紧急流动性投放，正回购规模缩小[28][38]，资产负债表规模增大，但银行准备金减少[28][35] 下周重点关注 - **重要经济数据**： - 4月28日：美国4月里士满联储制造业指数[5] - 4月30日：美联储议息会议、美国一季度GDP环比折合年率、美国4月25日当周首次申请失业救济人数[5][40] - 5月1日：美国4月ISM制造业指数[5] - **重点公司财报**： - 4月28日：可口可乐第一季报[7] - 4月29日：Robinhood第一季报、星巴克与VISA中报[7] - 4月30日：Meta、礼来、默克、谷歌、亚马逊、万事达第一季报、微软第三季报、高通中报[7]