投资评级 - 强烈推荐/维持 [2] 核心观点 - 报告研究的具体公司2025年上半年实现营业收入93.98亿元，同比增长11.63%，归母净利润9.51亿元，同比增长28.98% [3] - 主营产品中磷肥营收23.11亿元（YoY+39.34%），常规复合肥营收38.26亿元（YoY-6.66%），新型复合肥营收28.50亿元（YoY+26.83%） [3] - 综合毛利率同比提升1.28个百分点至17.34%，其中磷肥、常规复合肥、新型复合肥毛利率分别增加4.27、0.14、2.58个百分点 [3] - 新型肥料销量从2018年54.85万吨增长至2024年138.00万吨（CAGR 16.63%），占复合肥销量比例从16.56%提升至31.67% [4] - 2024年新疆阿克苏投建35万吨/年新型肥料项目，2025年拟在安徽蚌埠建设100万吨/年新型作物专用肥项目 [4] 财务数据 - 2025E/2026E/2027E净利润预测分别为14.70/16.81/19.08亿元，对应EPS 1.15/1.31/1.49元 [5] - 当前股价对应2025-2027年P/E分别为13/11/10倍 [5] - 2025E营业收入169.90亿元（YoY+9.17%），2026E营业收入186.28亿元（YoY+9.64%） [6] - 2025E归母净利润14.70亿元（YoY+11.81%），2026E归母净利润16.81亿元（YoY+14.31%） [11] 业务布局 - 具有1028万吨/年磷复肥产能、90万吨/年磷矿石产能、5万吨/年磷酸铁产能 [7] - 持续完善产业链一体化布局，包括磷酸铁及其上游配套项目、磷化工、磷矿收购等 [5] - 新型肥料收入占复合肥销售收入比例从2018年19.65%提升至2024年38.18% [4] 市场表现 - 总市值183.19亿元，流通市值166.85亿元 [7] - 52周股价区间11.29-14.62元 [7] - 2025年8月股价相对沪深300指数超额收益达33.3% [8]

公司业绩表现 - 公司上半年实现营业收入93.98亿元，同比增长11.63%，归母净利润9.51亿元，同比增长28.98% [1][2] - 第二季度营业收入47.30亿元，同比下降6.96%，归母净利润4.36亿元，同比增长10.66%，增速较一季度放缓 [1][2] - 分产品看，磷肥和新型复合肥销售收入分别同比增长39.34%和26.83%，毛利率分别提升4.27和2.58个百分点，常规复合肥收入下降6.66% [3] 行业整体情况 - 化肥行业上半年整体业绩较好，但企业因原料自供能力差异出现业绩分化 [1][4] - 磷肥企业中，芭田股份归母净利润预增199.60%-246.20%，川恒股份预增47.03%-66.82%，川金诺预增152.25%-182.28%，均受益于产品涨价或成本管控 [4] - 钾肥企业中，亚钾国际归母净利润预增170%-244%，藏格矿业氯化钾售价同比上涨25.57% [4] 下半年展望 - 原料端氮磷钾毛利率预计维持高位窄幅波动，复合肥毛利率或难以提升 [5] - 磷矿石高景气背景下，拥有充足自供能力的企业（如川恒股份）盈利能力更强 [4] - 复合肥渠道利润仍集中在上游原料端，产品端波动幅度小于原料 [5]

近日，财政部与生态环境部联合发布《企业可持续披露准则第1号——气候（试行）（征求意见 稿）》（以下简称《气候准则征求意见稿》），标志着我国可持续信息披露准则体系建设取得重要进 展。 "《气候准则征求意见稿》旨在规范企业披露气候相关风险、机遇和影响的信息，向投资者、债权 人、政府及其有关部门和其他利益相关方提供重要的气候相关信息，以便其做出经济决策、资源配置或 者其他决策。"中央财经大学绿色金融国际研究院ESG中心联合主任杨晨辉表示，该文件的发布标志着 可持续信息披露准则工作的重要进展，同时充分表明我国全力推进并引领社会经济高质量发展的决心。 可持续披露准则体系建设稳步推进 2023年以来，财政部稳步推进我国可持续披露准则体系建设。2024年5月，财政部发布《企业可持 续披露准则——基本准则（征求意见稿）》；同年11月，财政部等九部门联合印发《企业可持续披露准 则——基本准则（试行）》（以下简称《基本准则（试行）》），拉开了国家统一的可持续披露准则体 系建设序幕，为气候准则等具体准则的制定奠定了基础。 在《基本准则（试行）》中，财政部明确了企业可持续披露准则整个体系包括基本准则、具体准则 和应用指南三大模块。具 ...

投资评级 - 增持（维持）[2] 核心观点 - 新型复合肥及磷肥放量增厚利润，盈利能力持续优化，25Q2业绩略超预期[1] - 25H1实现营业收入93.98亿元（yoy+12%），归母净利润9.51亿元（yoy+29%），毛利率17.34%（yoy+1.28 pct），净利率10.30%（yoy+1.51 pct）[7] - 25Q2营业收入47.30亿元（yoy-7%，QoQ+1%），归母净利润4.37亿元（yoy+11%，QoQ-15%），毛利率16.52%（yoy+1.72 pct，QoQ-1.65 pct）[7] 财务数据 - 2025H1营业总收入93.98亿元（yoy+11.6%），归母净利润9.51亿元（yoy+29%）[3] - 2025E营业总收入预计178.06亿元（yoy+14.4%），归母净利润17.53亿元（yoy+33.3%）[3] - 2026E营业总收入预计194.05亿元（yoy+9.0%），归母净利润20.16亿元（yoy+15.0%）[3] - 2027E营业总收入预计209.55亿元（yoy+8.0%），归母净利润23.18亿元（yoy+14.9%）[3] - 2025H1每股收益0.76元/股，2025E预计1.40元/股[3] 业务分析 - 新型复合肥收入28.50亿元（yoy+27%），毛利率24.48%（yoy+2.58 pct），占复合肥整体比重提升至42.69%[7] - 磷肥收入23.11亿元（yoy+39%），毛利率19.81%（yoy+4.28 pct）[7] - 常规复合肥收入38.26亿元（yoy-7%），毛利率12.56%（yoy+0.14 pct）[7] - 新疆阿克苏35万吨/年新型肥料项目投建，淮上化工园区拟建100万吨/年新型作物专用肥项目[7] 行业与市场 - 复合肥渗透率持续攀升，行业集中度提升，公司复合肥销量由2015年260.67万吨增长至2024年435.71万吨（CAGR 5.87%）[7] - 新型复合肥销量由2018年54.85万吨增长至2024年138.00万吨（CAGR 16.63%）[7] - 营销网络覆盖1200余名农技人员、6000多家一级经销商、70000多家终端零售商[7] 资源与项目 - 已收购巴姑磷矿和竹园沟磷矿，采矿权规模约270万吨（90万吨已开采，180万吨在建）[7] - 拟投资3.2亿元（持股40%）设立湖北夷磷联丰矿业，增强矿产禀赋[7] - 10万吨精制磷酸、2万吨白炭黑、3万吨无水氟化氢项目大部分建设已完成[7] - 拟投资96亿元建设磷系新材料循环经济产业园项目[7]

全国生产资料市场价格总体走势 - 全国生产资料市场价格与前一周环比持平 [1] 有色金属行业 - 有色金属价格小幅下降 其中锌下降1.4% 铜下降0.9% 铝下降0.5% [1] 橡胶行业 - 橡胶价格略有下降 其中天然橡胶下降0.7% 合成橡胶下降0.6% [2] 化肥行业 - 化肥价格以降为主 其中尿素下降0.4% 三元复合肥上涨0.1% [3] 钢材行业 - 钢材价格略有波动 热轧带钢每吨3615元下降0.8% 螺纹钢每吨3475元下降0.4% 槽钢每吨3701元上涨0.8% [3] 成品油行业 - 成品油批发价格略有上涨 其中0号柴油上涨0.3% 92号汽油上涨0.3% 95号汽油上涨0.2% [4] 煤炭行业 - 煤炭价格小幅上涨 炼焦煤每吨959元上涨1.8% 动力煤每吨759元上涨0.3% 二号无烟块煤每吨1129元持平 [4] 基础化学原料行业 - 基础化学原料价格继续上涨 纯碱上涨1.2% 硫酸上涨1.0% 聚丙烯持平 甲醇下降0.6% [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期尿素盘面震荡，国际尿素价格偏强但国内整体供过于求明显，预计今日走势震荡，影响因素包括国际价格和国内需求边际变化，主要风险点是出口政策变化 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 尿素基本面情况 - 原料端涨幅回落，国内供应日产及开工率偏高、库存累库，需求端工业和农业需求均回落，整体供过于求明显，出口政策未超预期放开，交割品现货1780（-20），基本面整体中性 [4] 基差情况 - UR2509合约基差43，升贴水比例2.4%，偏多 [4] 库存情况 - UR综合库存147.7万吨（+4.6），偏空 [4] 盘面情况 - UR主力合约20日均线走平，收盘价位于20日线下，偏空 [4] 主力持仓情况 - UR主力持仓净空，翻空，偏空 [4] 利多因素 - 国际价格偏强 [5] 利空因素 - 开工日产高位、国内需求偏弱 [5] 现货行情 - 现货交割品价格1780（-20），山东现货1800（-10），河南现货1780（持平），FOB中国2908 [6] 期货盘面 - UR09合约价格1737（-13），UR01价格1757（-10），UR05价格1793（-9），基差43（-7） [6] 库存情况 - 仓单3373（持平），UR综合库存147.7，UR厂家库存109.6，UR港口库存38.1 [6] 供需平衡表 - 2018 - 2024年产能、产量、净进口量、表观消费量等数据有不同程度变化，如2019年产能增速8.9%、消费增速12.8%，2020年产能增速15.5%、消费增速17.9%等 [10]

财务表现 - 公司2025年上半年实现营业收入93.98亿元，同比增长11.63% [1] - 归属于上市公司股东的净利润9.51亿元，同比增长28.98% [1] 战略布局与产能优化 - 公司实施"三双一多"战略，聚焦磷复肥、新能源材料及精细化工两大主业 [2] - 湖北宜昌磷系新材料循环经济产业园项目开工建设，新疆阿克苏基地年产15万吨粉状水溶肥生产线建成试产 [2] - 安徽蚌埠百万吨新型肥料项目签约落地，构建覆盖华东的"金三角"产能矩阵 [2] 科技创新 - 与李培武院士团队合作的ARC生物耦合技术在中关村论坛年会发布，解决黄曲霉毒防控等国际难题 [3] - 推出绿色缓控释肥料产品7种，累计推广面积超过45万亩 [3] - "黄淮海夏玉米减氮增效绿色生产关键技术与应用"项目获2024年河北省科技进步二等奖 [3] 服务体系 - 深化"制造+服务"模式，提供系列专用产品及全方位农化服务 [4] - 线上创办"洋丰神农慧"农技知识平台，通过短视频传播科学种植理念 [4] 数字化转型 - 在磷矿智能配矿、硫铁矿制酸的焙烧炉自控等方面取得突破 [5] - 宜都基地硫酸厂"零手动"和合成氨厂先进过程控制项目实现复制推广 [5] - 推进安全智能管控平台、硫酸钾复合肥养分精准控制等数字化项目 [5]

股价表现 - 截至2025年8月7日收盘，史丹利股价报9.09元，较前一交易日下跌1.41% [1] - 当日成交量为78176手，成交金额达7100万元 [1] 公司业务 - 史丹利是国内领先的复合肥生产企业，主营业务涵盖复合肥、缓控释肥、水溶肥等新型肥料的研发、生产和销售 [1] - 公司产品广泛应用于农业生产领域，在化肥行业具有重要地位 [1] 资金流向 - 8月7日主力资金净流入205.57万元 [1] - 近五个交易日累计净流出2664.39万元 [1] 估值指标 - 当前公司市盈率为9.08倍 [1] - 市净率1.53倍 [1]

财务数据和关键指标变化 - 2025年上半年调整后EBITDA为14亿美元，反映全球氮肥供需紧张背景下出色的运营表现[5] - 2025年上半年归属于普通股股东的净利润为6.98亿美元，稀释每股收益4.2美元[18] - 2025年第二季度归属于普通股股东的净利润为3.86亿美元，稀释每股收益2.37美元[18] - 过去12个月经营活动产生的净现金流为25亿美元，自由现金流为17亿美元[19] - 过去12个月通过股票回购和股息向股东返还约20亿美元资本[6][19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年上半年生产520万吨粗氨，利用率为99%，预计全年生产约1000万吨粗氨[8] - 第三季度因计划维护活动，产量将低于前两个季度[8] - 尿素硝酸铵(UAN)库存处于十年来最低水平，导致填充计划推迟[12] - 氨填充和秋季预付款计划在7月关闭时获得客户积极响应[13] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美和印度引领全球氮肥需求增长，但面临低库存和生产中断[11] - 埃及、伊朗和俄罗斯的生产中断导致供应紧张[11][15] - 印度最近一次招标以高于预期的价格结束[14] - 巴西和印度预计年底前将进口超过800万吨尿素[14] - 欧洲和亚洲高天然气价格继续挑战生产商利润率[15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - Donaldsonville碳捕获与封存项目于7月开始运营，达到设计速率[5][9] - 预计该项目每年将减少200万吨二氧化碳排放，并获得45Q税收抵免[9] - Blue Point合资项目进展顺利，已开始订购长周期设备[9][10] - 与林德公司签署协议建造和运营空气分离装置[10] - Blue Point项目总成本预计为37亿美元，公司部分约20亿美元[19] - 公司定位为全球领先的低成本北美生产网络[25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球氮肥供需平衡预计将在本十年末进一步收紧[16] - 低库存和强劲需求预计将使供需保持紧张[14] - 低氨碳新应用(如发电)将进一步收紧供需平衡[16] - 农民经济状况虽受关注，但预计氮需求将保持强劲[13] - 地缘政治事件增加了不确定性[16] 其他重要信息 - 公司已回购超过10%的流通股[6] - 当前股票回购授权剩余4.25亿美元，预计年底前完成[20] - 新授权20亿美元用于股票回购[20] - Donaldsonville CCS项目预计每年带来超过1亿美元的EBITDA和自由现金流[20] - 制造和分销高级副总裁Ashraf Malik计划于2026年退休[22] 问答环节所有的提问和回答 关于BluePoint项目回报展望 - 公司正在与合作伙伴和顾问建模税收变量，预计折旧变化不会显著影响项目整体回报[28][29] 关于2026年农民经济状况 - 氮肥约占农民投入成本的25%，是非自由支配的营养物质，预计将保持充分施用[31][34][35] 关于Donaldsonville装载报告 - 报告不准确，运营正常，低库存是由于高需求和团队管理决策[39][40][41] 关于成本压力 - SG&A增加源于BluePoint合资法律费用和可变薪酬调整[45][46] - 可控成本上升源于计划外停机和物流成本增加[48][49] 关于Donaldsonville CCS项目 - 45Q税收抵免将计入EBITDA，现金收益将从2026年开始[53][54] - CO2捕获量与氨产量比例约为1:1，因现有工艺限制[55][56] 关于供应动态 - 地缘政治、天然气短缺等因素导致供应紧张，预计将持续到2026年[61][63][64] 关于现金使用 - 公司将平衡BluePoint投资与股票回购，可能加快回购步伐[67] 关于碳捕获经济性 - 基础假设为永久封存，EOR经济性相当，预计很快获得VI类许可[72][73] 关于中国出口 - 预计中国三季度后不会进一步出口，因其需要为春季做准备[76][77][80] 关于产能增加 - 全球新增产能不足以满足1-1.5%的年需求增长[83][84][86] 关于蓝绿氨市场 - 预计到2030年约300万吨低氨碳将用于亚洲能源市场[87][88] 关于氨利润率 - 第二季度利润率受计划外停机和分销成本影响，预计下半年改善[92][93] 关于俄乌停火影响 - 预计不会很快恢复对欧供气，俄罗斯产品将继续折价交易[97][99][101] 关于CBAM - 预计将为低氨碳产品带来每吨25-100美元优势[102][104] 关于氮固定产品 - 目前效果不稳定，更多被视为增产而非替代技术[113][116]

行业与公司 - 新洋丰为复合肥行业龙头企业 主要产品包括常规肥和新型肥[1][2] - 行业集中度持续提升 大型企业如史丹利、云图等市占率显著提高[13] 2025年上半年业绩表现 - 常规肥销量因春季需求提前释放及二季度原材料价格波动下降十多个百分点 新型肥受影响较小[5] - 收入和净利润实现增长 连续五个季度超预期[4] - 磷酸铁项目减亏显著 少数股东权益由负转正[15][18] 产品结构与毛利率 - 磷酸一铵毛利率与2018年持平 但未充分反映新增30万吨合成氨产能及巴沟矿贡献(年增净利约2亿元)[7] - 普通肥料毛利率仅12% 因大田作物农民价格敏感 成本传导能力弱[7] - 新型复合肥毛利率下滑风险小 水溶肥为当前热门高毛利品种[23][24] 原材料与成本控制 - 磷矿价格处于历史高位 占据产业链60%-70%利润份额 未来价格下降将提升磷酸一铵及普通肥盈利能力[7] - 通过保价协议、钾肥进口权(行业唯一)及产业链一体化(除磷矿外全覆盖)抵御价格波动[6] - 保持低库存策略 避免投机性损失[6] 研发投入 - 研发费用增加主因新型肥料研发(缓控式/水溶性/液体肥等)及新生产线建设[8] - 会计准则变化导致试生产成本计入研发费用 2025年数据可比性增强[9] - 研发费用对大企业负担较小(1-2亿元) 但加速小企业淘汰[25] 出口业务 - 上半年仅完成首批磷肥出口指标的不到1/4 剩余量将在三季度兑现[10][11] - 等待第二批出口指标批复 若获批将为四季度业绩提供保障[11][12] - 国内外磷酸一铵价差较大 出口业务有望提升盈利[12] 区域市场表现 - 东北市场占有率15% 增长空间有限 华南/东南地区增速较快[3][21] - 华东/华南/西北区域为未来增长重点 已布局新疆、甘肃、安徽生产基地[21] - 气候灾害对整体销售影响有限 农民施肥周期灵活[22] 项目进展 - 磷酸铁项目进度达90% 因市场价格暂缓投产 可随时启动[15] - 宜昌精细磷系新材料一期项目处于早期阶段 需等待磷矿招标(7月完成)[16] - 工业一氨盈利能力较好 短期内不启动净化磷酸产能[15] 行业趋势 - 原材料价格波动加速行业集中度提升 大型企业持续生产优势明显[13] - 单质肥价格预计维持波动状态 难回2020-2021年上涨趋势[14] - 新型肥料技术迭代快 大企业研发优势推动毛利率提升[23] 其他要点 - 可转债条款无需下修 因业绩稳定增长[20] - 磷酸铁副产物(低浓度磷酸/硫酸铵)利润计入其他子公司[19]