报告行业投资评级 - 轻工纺服行业评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 英美烟草2025年H1业绩预计营收增长1 - 2%，调整后营运利润增长1.5% - 2.5%，Glo Hilo产品有望推动下半年业绩加速增长，思摩尔借其增加HNB市场份额 [3][18] - 2025年6月2 - 6日，申万轻工制造和纺织服饰指数均上涨，轻工制造行业涨幅前十和跌幅前十公司、纺织服饰行业涨幅前十和跌幅前十公司各有不同表现 [4][31] - 家居、包装造纸、纺织服饰等行业重点数据有不同变化，投资建议关注家居、造纸、包装、出口等领域相关企业 [7][10] - 行业重要新闻涉及纺织行业经济运行、纸业出货量、棉纺织市场、印度纸张进口、电子烟许可证管理细则等情况 [68][77] - 多家公司发布重要公告，包括年度报告、行权价格调整、股东持股变动、股份回购、高管变动等 [79][86] 各目录总结 周专题：英美烟草发布业绩预告，Glo Hilo产品反应较好 - 英美烟草2025年H1业绩预告，卷烟业务美国市场恢复快、新兴市场表现亮眼，各产品品类中Velo增长、Glo Hilo推动下半年业绩、Vuse受冲击但新高端产品预计亮眼，股东回报政策2025年增加到11亿英镑 [3][18] - Glo Hilo分阶段推广策略有望下半年收入加速增长，虽主要市场份额下降但塞尔维亚转化率翻倍，日本宫城县上市及专属烟弹推出或带来增长 [3][19] - 思摩尔与英美烟草合作研发的Glo Hilo相比IQOS在加热技术、加热充分度、充电速度、重量、烟弹结构等方面有优势，HNB行业增长，思摩尔将获更多份额 [22][26] 一周行情回顾 - 2025年6月2 - 6日，上证综指、深证成指、创业板指上涨，申万轻工制造和纺织服饰指数分别上涨2.18%、1.89%，在31个申万一级行业指数中分别排名8、11 [4][28] - 轻工制造行业涨幅前十公司如金陵体育等，跌幅前十公司如王子新材等；纺织服饰行业涨幅前十公司如锦泓集团等，跌幅前十公司如安正时尚等 [31][32] 重点数据追踪 家居 - 地产数据方面，2025年5月25日至6月1日，30大中城市商品房成交面积环比3.25%，100大中城市住宅成交土地面积环比48.37%；前四个月住宅新开工、竣工、销售面积累计同比分别为 - 22.3%、 - 16.8%、 - 2.8% [36] - 原材料数据方面，截至2024年11月26日定制家居上游CTI指数周环比 - 31.94%，截至2025年6月6日软体家居上游TDI现货价周环比0%、MDI现货价周环比1.22% [43] - 销售数据方面，2025年4月家具销售额同比26.9%，家具及其零件出口金额同比 - 7.2%，建材家居卖场销售额同比 - 2.52% [44] 包装造纸 - 纸浆&纸产品价格方面，截至2025年6月6日，针叶浆等价格有不同周环比变化，截至2024年7月15日中纤价格指数溶解浆内盘价格为7700元/吨 [48] - 吨盈数据方面，截至2025年6月5日，双铜纸等每吨毛利分别为185.92、 - 94.94、458.85、 - 422.37元/吨 [50] - 纸类库存方面，截至2025年5月31日，青岛港等木浆及各类纸张库存有不同环比变化 [53] 纺织服饰 - 原材料方面，截至2025年6月6日，中国棉花价格指数等有不同周环比变化，截至6月5日内外棉差价周环比 - 42.51% [57][58] - 销售数据方面，2025年4月，服装鞋帽等零售额同比2.2%，服装及衣着附件出口金额同比 - 0.5% [65][66] 行业重要新闻 - 纺织行业一季度经济运行起步平稳，产能利用率高于全国工业，全产业链生产正增长，出口和内销均有增长 [68][70] - 4月日本纸及纸板国内出货量继续下降，不同用途纸张出货量有不同变化 [71] - 棉纺织市场贸易战缓和提振有限，原料市场棉价、涤纶短纤、粘胶短纤价格有不同走势，纱线市场各纱线销售和利润情况不同，面料市场各面料销售和价格情况不同 [72][76] - 2025财年印度纸张进口额接近1500亿印度卢比，中国进口量占比27% [77] - 国家烟草专卖局修订印发《电子烟相关生产企业、批发企业烟草专卖许可证管理细则》，包括十章八十二条主要内容 [78] 公司重要公告 - 敏华控股2025年年度报告显示营业收入下降、毛利率提升、溢利减少，撇除因素影响溢利微升 [79] - 志邦家具调整2023年股票期权激励计划行权价格，调整后为17.98元/股 [80] - 东鹏控股两股东计划减持不超过公司总股本1.50%股份，减持期间为2025年6月4日至9月3日 [81][83] - 裕同科技股份回购实施完成，累计回购股份数量6,822,046股，占总股本0.73% [85] - 晨光股份聘任刘佳琦为财务总监，原财务总监汤先保辞职 [86] - 海澜之家董事、高级管理人员变动，选举张勤学为职工董事、顾东升为副董事长，补选张勤学为审计委员会委员 [87][89] - 潮宏基股东东冠集团计划减持不超过公司总股本3%股份，时间为2025年6月27日至9月26日 [90]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [6] 报告的核心观点 - 本周轻工制造行业指数上涨2.18%，跑赢大盘1.30pct；造纸子板块上涨1.78%，跑赢大盘0.90pct；沪深300指数上涨0.88%，轻工制造(申万)指数在28个申万一级行业中位列第8位；二级行业中，造纸子板块跑赢大盘0.90pct；轻工四大子板块按涨幅由大到小分别为文娱用品、家具、造纸和包装印刷板块，分别上涨5.51%、2.03%、1.78%、1.21% [2][12] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾（2025/06/2 - 2025/06/06） - 本周轻工制造行业指数上涨2.18%，跑赢大盘1.30pct；造纸子板块上涨1.78%，跑赢大盘0.90pct；沪深300指数上涨0.88%，轻工制造(申万)指数在28个申万一级行业中位列第8位；二级行业中，造纸子板块跑赢大盘0.90pct；轻工四大子板块按涨幅由大到小分别为文娱用品、家具、造纸和包装印刷板块，分别上涨5.51%、2.03%、1.78%、1.21% [2][12] 产业链数据跟踪 原材料 - 本周国废到厂价（不含税）上涨4元/吨；欧废、日废OCC东南亚主港CIF价格维稳，美废OCC价格上涨5元/吨 [9][24] - 本周智利阔叶木浆、针叶木浆外盘报价维稳；阔叶木浆现货价格下跌20元/吨、针叶木浆现货价格下跌41元/吨；2025年5月下旬中国两大港口木浆库存合计190万吨，环比增加5% [9][25] - 本周溶解浆价格维稳 [9][25] - 本周动力煤价格环比小幅下行，秦皇岛港动力煤(Q5500K)平仓价为660元/吨，环比下跌5元/吨 [25] 成品纸 - 本周双胶纸价格维稳，铜版纸价格维稳，白卡纸价格上涨16元/吨，高档箱板纸、低档箱板纸出厂均价维稳 [9][37] 盈利水平 - 本周成品纸盈利分化，双胶纸盈利水平分化，小型纸企上涨17元/吨，大型纸企下降10元/吨；铜版纸盈利水平分化，小型纸企上涨16元/吨，大型纸企下降10元/吨；白卡纸盈利水平上行，小型纸企上涨29元/吨，大型纸企上涨8元/吨；箱板纸盈利水平下行，低档箱板纸下降11元/吨，高档箱板纸下降1元/吨 [9][46] 机制纸及纸板 - 2025年1 - 4月累计产量5157万吨，同比增长3.3%；4月当月产量为1348万吨，同比增长1.6% [9][55] - 2025年1 - 4月纸及纸板进口量累计同比下降10.5%；出口量累计同比增加11.1%；1 - 4月机制纸及纸板累计进口量占产量比重约为6.8%；1 - 4月累计出口占产量比重约为7.0% [55] 投资建议与投资标的 - 文化纸步入行业淡季，浆纸价格下行，推荐林浆纸一体化行业龙头太阳纸业(002078，买入)；关注特种纸领军企业仙鹤股份(603733，买入)，中高端装饰原纸龙头华旺科技(605377，买入)以及食品包装纸细分龙头五洲特纸(605007，增持) [4] - 展望2025年废纸系纸种行业新增供给增速明显放缓，整体供需有望逐步改善，推荐玖龙纸业(02689，买入)、山鹰国际(600567，增持) [4]

综述 1 行情研判 Special report on Guotai Junan Futures 国泰君安期货·能源化工 胶版印刷纸周度报告 国泰君安期货研究所·高琳琳 投资咨询从业资格号：Z0002332 日期：2025年6月8日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint CONTENTS 综述 01 行情走势 02 供需数据 03 行情研判 04 行情研判 行业资讯 现货价格 成本利润 季节性特征 供给 需求 库存 进出口 行情研判 Special report on Guotai Junan Futures 2 4 资料来源：Qinrex ➢ 行情回顾：本周双胶纸市场主流维稳，个别本白规格价格下跌。据卓创资讯数据显示，本周70g木浆高白双胶纸市场均价为5163元/吨， 环比持平，本周趋势较上周由跌转稳；70g木浆本白双胶纸市场均价为4862元/吨，环比下跌21元/吨，跌幅0.43%，本周跌幅环比扩大 0.10个百分点。影响市场价格走势的主要因素有：第一，月初纸厂报盘基本稳定，多延续上月政策，个别出货存在商谈空间；第二， ...

报告行业投资评级 - 看好（维持） [6] 报告的核心观点 - 本周轻工制造行业指数上涨2.18%，跑赢大盘1.30pct；造纸子板块上涨1.78%，跑赢大盘0.90pct；沪深300指数上涨0.88%，轻工制造(申万)指数在28个申万一级行业中位列第8位；轻工四大子板块按涨幅由大到小分别为文娱用品、家具、造纸和包装印刷板块，涨幅分别为5.51%、2.03%、1.78%、1.21% [2][12] 各目录总结 行情回顾（2025/06/2 - 2025/06/06） - 本周轻工制造行业指数上涨2.18%，跑赢大盘1.30pct；造纸子板块上涨1.78%，跑赢大盘0.90pct；沪深300指数上涨0.88%，轻工制造(申万)指数在28个申万一级行业中位列第8位；二级行业中，造纸子板块跑赢大盘0.90pct；轻工四大子板块涨幅排序为文娱用品、家具、造纸和包装印刷板块，涨幅分别为5.51%、2.03%、1.78%、1.21% [2][12] 产业链数据跟踪 原材料 - 本周国废到厂价（不含税）上涨4元/吨；欧废、日废OCC东南亚主港CIF价格维稳，美废OCC价格上涨5元/吨 [9][23] - 本周智利阔叶木浆、针叶木浆外盘报价维稳；阔叶木浆现货价格下跌20元/吨、针叶木浆现货价格下跌41元/吨；2025年5月下旬中国两大港口木浆库存合计190万吨，环比增加5% [9][24] - 本周溶解浆价格维稳；溶解浆、胶短纤价格维稳，棉花价格指数下跌8元/吨 [9][24] - 本周动力煤价格环比小幅下行，秦皇岛港动力煤(Q5500K)平仓价为660元/吨，环比下跌5元/吨 [24] 成品纸 - 本周双胶纸价格维稳在5163元/吨，铜版纸价格维稳在5440元/吨，白卡纸价格上涨16元/吨至4095元/吨，高档箱板纸出厂均价维稳在4210元/吨，低档箱板纸出厂均价维稳在2715元/吨 [36] 盈利水平 - 本周成品纸盈利分化；双胶纸盈利水平分化，小型纸企上涨17元/吨，大型纸企下降10元/吨；铜版纸盈利水平分化，小型纸企上涨16元/吨，大型纸企下降10元/吨；白卡纸盈利水平上行，小型纸企上涨29元/吨，大型纸企上涨8元/吨；箱板纸盈利水平下行，低档箱板纸下降11元/吨，高档箱板纸下降1元/吨 [9][45] 机制纸及纸板 - 2025年1 - 4月累计产量5157万吨，同比增长3.3%；4月当月产量为1348万吨，同比增长1.6% [9][54] - 2025年1 - 4月纸及纸板进口量累计同比下降10.5%，出口量累计同比增加11.1%；1 - 4月机制纸及纸板累计进口量占产量比重约为6.8%，累计出口占产量比重约为7.0% [9][54] 投资建议与投资标的 - 文化纸步入行业淡季，浆纸价格下行，推荐林浆纸一体化行业龙头太阳纸业(002078，买入) [4] - 建议关注特种纸领军企业仙鹤股份(603733，买入)，中高端装饰原纸龙头华旺科技(605377，买入)以及食品包装纸细分龙头五洲特纸(605007，增持) [4] - 废纸系纸种方面，2025年行业新增供给增速明显放缓，整体供需有望逐步改善，推荐玖龙纸业(02689，买入)、山鹰国际(600567，增持) [4]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 各大电商平台618大促延续，看好个护&户外运动国牌突围；晨光携手国漫顶流平台腾讯视频，持续看好公司IP战略推进；英美烟草公告1H25业绩前瞻，预计下半年新型烟草板块将显著提速，主要驱动为口含烟持续强劲、下半年Vuse Ultra分阶段推出、以及GLO HILO在主流市场分阶段推出，特别是HNB板块增速将受益新品在下半年显著提速 [2] 根据相关目录分别进行总结 板块周度行情 - 2025.6.2 - 2025.6.6轻工制造板块表现跑赢市场，行业指数上涨2.18%，沪深300指数上涨0.88%，细分板块中文娱用品指数+5.51%，家居用品指数+2.03%，造纸指数+1.78%，包装印刷指数+1.21% [17] - 2025.6.2 - 2025.6.6纺织服饰板块表现跑赢市场，行业指数+1.89%，沪深300指数+0.88%，细分板块中饰品指数+3.01%，服装家纺指数+1.90%，纺织制造指数+0.98% [26] 家居 - 4月地产竣工、住宅销售降幅扩大，出口下降，住宅竣工面积4月同比-26.0%，全国商品住宅销售面积1 - 4月累计同比-2.1%，住宅新开工面积1 - 4月累计同比-22.3%，样本城市二手房住宅成交面积5月同比-9.23% [34] - 4月家具零售额增速亮眼，1 - 4月家具出口额同比-7.8%，4月限额以上企业家具类零售额同比+26.9%，建材家居卖场销售额4月同比-2.52%，规模以上工业企业家具制造业收入1 - 4月累计同比-3.6 %，4月家具及其零件出口金额（美元计）同比-7.8% [41] - 人造板4月制品PPI同比-3.9%，截至2025年6月6日，TDI、MDI、聚醚市场价格环比分别+0.2%、持平、-20.4%，五金原料铜价环比+0.1%，截止6月6日，海运费CCFI、SCFI综合指数环比+4.3%、+30.7% [48] 造纸包装 - 截至2025年6月6日，双胶纸价格5162.5元/吨（持平），铜版纸价格5440元/吨（持平），白卡纸价格4095元/吨（+10元/吨），箱板纸价格3535.2元/吨（持平），瓦楞纸价格2581.25元/吨（持平） [53] - 截至2025年6月6日过去一周，废纸价格上涨，中国废黄板纸(A级)日度均价为1478元/吨（+4元/吨），A00铝价格20217.5元/吨（-96.5元/吨），镀锡卷天津富仁价格5550元/吨（-40元/吨），纸浆期货价格为5290.5元/吨（-91.1元/吨），截至2025年5月19日，智利明星阔叶浆560美元/吨，截止6月5日智利银星针叶浆价格为740美元/吨 [59] - 1 - 4月造纸行业营收、利润率同比下滑，营业收入累计同比-1.6%，增速较1 - 3月-0.2pct，1 - 3月累计销售利润率2.5%，同比-0.8pct，环比-0.15pct；1 - 4月固定资产投资额同比增长，累计同比+7.6%，4月工业增加值同比+3.6%，4月当月机制纸及纸板产量同比+1.6%，日均产量同比+2.24 % [66][68] - 5月青岛港、常熟港库存环比上涨，4月双胶纸、白卡纸社会库存环比上涨，4月纸浆进口量同比-10.16%，3月箱板瓦楞纸进口量环比增长 [73][79] - 1 - 4月印刷业收入、利润率同比增长，营业收入累计同比+1.7%，增速环比1 - 3月持平，1 - 4月累计销售利润率4.9%，同比+0.15pct，环比+0.75pct；4月规模以上快递业务量同比+19.1%，4月烟酒、饮料零售额同比增长 [88][92] 文娱用品 - 4月体育、娱乐用品行业社零同比+26.2%，1 - 4月文娱用品行业营收增速增长，利润率环比下降，营业收入累计同比+2.5%，增速环比1 - 3月+1.7pct，1 - 4月累计销售利润率3.5%，同比-0.6%，环比1 - 3月+0.3pct [110] 重点公司估值表 - 报告给出轻工制造行业和纺织服装行业重点公司的估值表，包含股价、市值、归母净利、PE、PB、平均ROE、分红比例、股息率等信息 [122][126]

事件概述 - 湖北黄冈居民反映夜间频繁闻到臭味，现象已持续一段时间，严重影响正常生活[1] - 异味源指向当地企业黄冈晨鸣浆纸有限公司[1] 企业调查结果 - 黄冈晨鸣浆纸有限公司位于黄州区南湖工业园，主营制浆生产，2018年11月投产并配套环保设施[2] - 2024年12月起因经营问题三次停产，复产后面临生产工况不稳定[2] - 设施设备老化及运维不到位导致无组织废气收集处理失效，产生异味[2] 整改措施 - 公司拟投入1.3亿元进行污染防治，整改方案已由国内专家论证可行性[2] - 已采取木片喷淋降温、重点区域防渗处理、石灰窑静电除尘系统升级等措施[2] - 计划实施污水处理站和碱炉废气治理整改[2] 监管行动 - 黄冈市生态环境局成立专班调查，将持续加强环境监管[2] - 对企业环境违法行为将严格依法查处[2]

展会概况 - 第二十届广州国际纸展暨亚洲生活用纸展于6月5日在广州开幕 主题为"纸贸全球启新程 二十华章谱新篇" [1] - 展会规模创历史新高 由国内十余省（区）造纸协会联合主办 汇聚逾300家展商及全球逾万名买家 [1] - 展会展品涵盖技术、装备、工厂、成品等全产业链生态平台 [1] 展会发展 - 广州国际纸展经过20年发展 从区域性行业聚会跃升为国际造纸行业综合性贸易平台 成为全球造纸产业链的贸易与技术中枢 [1] - 展会累计展览面积达15万平方米 累计参展企业达4000家 到会观众50万人次 累计到会海外买家达5万人次 [3] - 中东、东南亚采购团占比显著提升 [3] 展区设置 - 展会分为制浆造纸技术展区、造纸化学品展区、纸业展区、生活用纸展区、以纸代塑展区 [3] - 300+品牌企业亮相 展示造纸行业领先的技术与方案 [3] 国际化特色 - "纸贸全球"是展会核心价值 构建高效精准的全球贸易对接网络 搭建"一带一路"上的"纸页丝绸之路" [3] - 开展首日吸引俄罗斯、加拿大、新加坡、巴基斯坦、印度尼西亚等20余国家和地区的专业观众到场参观 [3] 同期活动 - "第八届十省（区）纸业交流会"同期召开 聚焦纸业发展趋势、绿色转型及数字化、智能化等主题 [3] - 参会人员包括广东省、湖南省造纸行业协会领导、高校教授、市场分析机构高管、相关企业高管等 [3] 行业转型 - 展会展现中国造纸工业绿色化、智能化、国际化转型成果 [3]

募集资金变更概述 - 原项目"生物质锅炉项目"变更为"热电联产节能降碳智能化改造项目"，涉及变更募集资金9,568.30万元，占可转债募集资金总额16.61% [1][2] - 新项目投资总额预计17,783万元，计划2026年7月达到预定可使用状态 [1] - 变更事项已通过董事会和监事会审议，尚需股东大会及债券持有人会议批准 [3] 原项目情况 - 原项目计划投资15,000万元，拟投入募集资金10,000万元建设150t/h生物质循环流化床锅炉及配套系统 [4] - 截至公告日仅投入989.60万元（进度9.9%），主要用于购置建设用地，未开始施工建设 [4] - 原项目理论年减排二氧化碳26.83万吨，但燃料依赖生物质资源（如秸秆、木屑） [5] 变更原因 - 公司需处理造纸固废（纸渣、污泥）逐年递增，现有燃煤锅炉掺烧方式影响设备寿命且存在安全隐患 [5] - 新项目采用固废锅炉可处理混合废弃物（城市生活垃圾、工业废料），减少对生物质资源的依赖 [5] - 作为平湖经济技术开发区北片区热源点，新项目将提升供热能力并实现能源梯级利用 [5][7] 新项目详情 - 建设1台130t/h高温高压循环流化床固废锅炉及配套系统，年处置固废21万吨，年减排二氧化碳22.70万吨 [6] - 项目年节标煤量约89,145吨，供热量增加至163万吨/年，燃料来源为公司及周边企业固废 [6][8] - 采用高温高压背压式汽轮发电机组，技术成熟且符合国家"双碳"政策，已与新增用户签订供热协议 [6][7] 项目影响 - 新项目通过余热发电和集中供热实现资源无害化利用，提升开发区基础设施竞争力 [7] - 公司拥有锅炉供汽技术积累，设备工艺可靠性有保障，厂址位于公司西北侧空地便于资源整合 [8] - 变更后燃料来源更具可持续性，但需注意燃料理化特性差异对锅炉运行的适应性优化 [9] 审批进展 - 新项目已完成备案（项目代码：2307-330482-04-02-580771），采用高温高压参数机组符合能源设备更新要求 [6][11] - 保荐人对变更事项无异议，认为程序符合监管规定 [12][13]

董事会会议召开情况 - 公司于2025年6月6日以现场方式召开第八届董事会第十五次会议 [1] - 会议通知于2025年5月30日通过邮件、电话、书面通知等方式发出 [1] - 会议由董事长冯晟宇主持，应到董事6名，实到6名，监事及高级管理人员列席 [1] - 会议召集和召开符合《公司法》及《公司章程》规定，决议合法有效 [1] 董事会审议通过事项 - 审议通过《关于变更部分可转债募集资金投资项目的议案》，需提交股东大会及债券持有人会议审议 [1][2] - 审议通过《关于提请召开2025年第二次临时股东大会的议案》，计划于2025年6月24日下午14:00以现场与网络投票结合方式召开 [2] - 审议通过《关于提请召开"荣23转债"2025年第一次债券持有人会议的议案》，拟于2025年6月24日召开 [2][3] 信息披露 - 可转债募集资金投资项目变更公告详见上海证券交易所网站及《上海证券报》 [1] - 临时股东大会通知及债券持有人会议通知均在上海证券交易所网站及《上海证券报》披露 [2][3] 表决结果 - 三项议案均获全票通过（同意6票、反对0票、弃权0票） [2][3]

股东大会召开通知 - 公司将于2025年6月24日14:00在浙江省嘉兴市平湖经济技术开发区镇南东路588号公司会议室召开2025年第二次临时股东大会 [1] - 股东大会采用现场投票与网络投票相结合的方式 网络投票通过上海证券交易所系统进行 交易系统投票时间为9:15-9:25/9:30-11:30/13:00-15:00 互联网投票时间为9:15-15:00 [1][3] - 股权登记日为2025年6月18日 登记在册的A股股东(证券代码603165)可参会 [4] 会议审议事项 - 本次股东大会审议议案为非累积投票议案 具体议案内容参见2025年6月7日披露的公告 [2] - 无需要回避表决的关联股东 [2] 参会登记方式 - 法人股东需提供营业执照复印件(加盖公章)、法定代表人身份证及持股证明 [4] - 自然人股东需持身份证原件、股东账户卡等材料办理登记 [5] - 支持信函或传真登记(需注明联系方式) 登记时间为2025年6月20日9:30-11:30及13:30-15:30 [5] 投票规则 - 融资融券/转融通/沪股通投资者投票需遵守上交所相关监管指引 [2] - 持多个账户的股东可通过任一账户投票 系统将自动合并计算同类股份表决意见 [4] - 重复表决时以第一次投票结果为准 [4] 其他事项 - 现场会议不安排食宿 费用自理 [5] - 联系方式：证券办0573-85986681 邮箱rszyzhengquan@163.com [5] - 授权委托书需明确对每项议案选择"同意/反对/弃权" 未作指示的受托人可自主表决 [7]