纪要涉及的公司 西部矿业 纪要提到的核心观点和论据 1. **2024 年度财务与生产情况** - 营收 500 亿元，同比增长 17%，利润总额 59.92 亿元，同比增长 27%，净利润 52.94 亿元，同比增长 5%，每股收益 1.23 元，加权平均净资产收益率 18.23%[3] - 矿产铜计划 15.87 万吨，实际 17.75 万吨；矿产锌实际 10.7 万吨；矿产铅实际 5.39 万吨；钼实际 4,009 吨；铁精粉计划 143 万吨，实际 137 万吨。冶炼方面，铜计划 21.78 万吨，实际 26.4 万吨；锌计划 12.5 万吨，实际 11.46 万吨；铅冶炼与计划基本持平，实际 3.58 万吨[3][4] 2. **2025 年度生产和财务目标** - 营收目标 550 亿元，总利润目标 50 亿元[5] - 矿产铜预计 16.8 万吨，锌预计 12.6 万吨，铅预计 6.57 万吨，钼预计 4,005 吨，铁精粉预计 145 万吨。冶炼方面，本部铜冶炼目标 35 万吨、锌 20 万吨[3][5] 3. **重点项目进展** - 霍洛贡铜矿多金属选矿技术技改工程，二号场铅锌处理能力从 90 吨提升至 150 吨；多金属综合利用项目电线处理能力从 10 吨提升至 20 吨，新增阴极铜 24 吨处理能力；青海铜业电解系统工艺优化，电解铜处理能力从 15 吨提升至 20 吨；双利铜业路转铜项目预计年底投产；三期玉龙建设办理前期手续，若顺利今年下半年试生产，明年下半年贡献产量[6] 4. **四季度利润下滑原因** - 固定资产减值约 3 亿、无形资产减值约 4,000 万元、存货跌价准备约 1 亿，涉及稀贵金属、双利和江河等项目；市场价格下跌计提存货跌价准备；冶炼产业受市场影响亏损较大，但青海铜业已减亏[3][7] 5. **2025 年预测保守原因** - 基于去年数据制定，如今年预定 16.8 万吨是基于去年预定 15 万吨但最终实现 17 万吨的数据，保守预测有助于稳健运营和应对市场不确定性[8] 6. **玉龙铜矿情况** - 2025 年产量 15.9 万吨，不包括冶炼部分；扩展到 3,000 万吨后，预计产量 18 - 20 万吨，运营无额外增产，基本稳定在 0.5 万吨；资本开支约 46 - 50 亿元，25 - 27 年逐步消化；成本预计控制在 3.5 万元/吨左右[3][11][13][15][17] 7. **扩产原因及青海铜业亏损情况** - 扩产原因：承担社会责任、政府配套建设要求、提升市场影响力。2024 年青海铜业亏损 5.6 亿元，受市场因素、外购阳极板成本高、铜金矿涨价及减值准备影响。2025 年通过调整采购系数和优化管理降低成本[3][19] 8. **未来发展计划及应对市场挑战措施** - 发展计划：优化现有生产线，提高生产效率，寻求新资源开发机会。应对措施：加强内部管理，降低成本；加大研发投入，创新产品和工艺；加强环保治理；多元化经营，分散风险[20] 9. **定价机制及原料采购情况** - 跟随紫金矿业定价策略，今年紫金给予一定价格下调，若进口 TC 紧张仍有上调风险；西部材料 35 万吨铜冶炼产能中 20 万吨由西部铜业负责，西部铜材 15 万吨冶炼产能原料全部外购阳极板，总计 23 万吨阳极板需外购[21][22] 10. **2024 年盈利及业务表现** - 玉龙总盈利超 54 亿元，贡献净利润 31 亿元，锂辉石利润占比提升；东台碳酸锂业务稳健，销量 1.7 万吨，营收 14.7 亿，归母净利润 5.9 亿，公司持股 27%，贡献利润 1.6 亿，完全成本约 3.4 万元/吨[3][25] 11. **市值管理、分红及股东情况** - 2025 年通过年报披露和高比例分红进行市值管理，预计省国资委将市值管理纳入考核；今年分红比例高因现金流入良好，若明年业绩稳定高分红可能继续；西部矿业集团持股比例从 31.9%变为约 30.93%[29][30][31] 12. **项目进展及资本开支** - 双利项目 2025 年 10 月竣工投产，运城三期建设预计 2026 年 10 月竣工投产；除双利和玉龙铜矿外无太多大的资本开支，自给率基本达百分百[32][33] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 公司向省国资委报送的产量计划是保底量，影响集团领导年薪，实际产量通常高于计划产量[9][10] 2. 2025 年矿山状态预计与 2024 年基本持平[10] 3. 矿产铜 2025 年预计 17.75 万吨，冶炼约 3,900 - 4,000 吨，总计约 18 万吨[12] 4. 玉龙销售统筹考虑因素，希望天安铜业控制小型矿山铜精矿，提供给青海同业的精矿石按市场结算[23] 5. 2024 年总产量约 17.7 万吨，加 0.5 万吨湿法总计 18.2 万吨，按权益计算约 10 万吨，自给自足率接近百分之百，但需外购 23 万吨阳极板[24] 6. 东台盐湖提锂受冬季影响产量，实际产能约 1.7 - 2 万吨[25] 7. 探矿权转让成本约 38,000 - 40,000 元，市场价格达七万多元，盈利状况可观[27] 8. 2024 年所得税增加因营业成本上升，利润增加导致相关费用增加[28] 9. 公司将于 4 月 29 日在北京召开金融推介会，促进交流合作，提高知名度与投资吸引力[34]

纪要涉及的公司 紫金矿业 纪要提到的核心观点和论据 1. **财务表现** - 2025年第一季度营收789亿元，同比增长5.5%；利润总额146.8亿元，同比增长66%；净利润124.6亿元，同比增长63%；归母净利润101.6亿元，同比增长62%；经营现金流125亿元，同比增长53%；基本每股收益0.383元，同比增长61%；加权平均净资产收益率为7%；总资产达4116亿元，比年初增加3.8% [3][4] - 一季度公允价值变动环比增长约5.4亿元，主要来源于中信金融资产收益 [15] - 去年四季度所得税有效税率上升，今年一季度相对平稳；营业外支出增长主要因奥同克公司海外一次性捐赠 [21][22] 2. **产品产量和成本** - 2025年第一季度矿产金产量19吨，矿产铜产量28.7万吨，分别同比增长13%和9%；单位销售成本上升，但整体毛利率提升，金铜毛利率分别达60.87%和61.1%，综合毛利率达59.94%，同比增5个百分点，环比增1.2个百分点 [3][5] - 黄金成本上升或持续全年，可能上修全年黄金全成本，对盈利能力有积极影响，铜成本影响待观察 [9] - 采取多种手段应对成本上升压力，预计全年成本上涨幅度控制在5%以内 [12] 3. **销售价格和产量增长来源** - 一季度通过优化进销存管理，电解铜销售价格较高 [6] - 矿产铜增量来自巨龙铜矿、紫金山铜矿和卡莫阿项目三期投产；矿产金增量来自山西紫金和波格拉项目 [3][7] 4. **市场影响因素** - 美国关税对公司影响不大，产品多通过交易所交易 [8] - 国际货币体系和贸易格局变化、美国政策变化等使黄金需求超预期增长，今年黄金市场受强劲需求支撑 [24][25] 5. **业务策略和项目进展** - 套期保值策略因冶炼和矿山企业而异，董事会建议谨慎操作并适度控制敞口 [13] - 卡莫拉铜矿电力供应结构未来三年将改善，预计2026年电力结构进一步优化，降低运营成本 [3][14] - 抓大放小战略，处置效益不佳或匹配性差的资产，优化资产结构；推进国内外矿产项目，增加资源储备和绿地项目 [3][20][30] - 碳酸锂项目有两个盐湖和矿山在建，计划到2028年实现25万吨以上产量 [23] - 考虑增加分红比例、回购股票、管理层持股等增强投资者信心；塞尔维亚无底柱分段崩落法项目积极推进 [32][33] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 一季度管理费用同比明显上升，全年预计相对平稳，主要因去年员工激励奖金高和海外企业股东管理费入账 [10][11] 2. 加拿大TM矿山交割进度未更新，公司积极推进；加拿大项目大部分交割条件基本达成，资源储量可能因金价上涨增加 [16][18] 3. 2025年卡莫尔产能预计维持在60万吨，明年也计划保持，一季度矿石处理能力和电力有改善，利润增长来自价格上涨 [17] 4. 今年第一季度黄金产量略低于计划，降低边界品位提升毛利率；铜通过综合回收增加少部分精铜产量 [28] 5. 全球建设开支成本增加，紫金公告两个大铜项目，虽资本支出增长但关注长远发展 [29] 6. 蒙古国哈马戈泰铜金矿有约300万吨铜资源储量，公司进入沙特获勘察片区，地勘部门全球找矿 [30]

紫金矿业的投资能力与战略布局 - 公司的投资能力被视为发展的核心驱动力，兼具技术、管理和投资优势，民营机制与国企信用结合使其更具竞争力 [3] - 公司董事长具备投资、管理和技术背景，处于投资黄金年龄 [4] 2020年以来的矿产收购 2020年 - 圭亚那金田：3.23亿加元（约16.99亿元）收购100%股权，资源储量178吨金，平均品位2.7g/t [5] - 巨龙铜业：38.83亿元收购50.1%股权，铜金属量1072万吨，钼57万吨 [5] - 大陆黄金武里蒂卡金矿：资源量352.7吨金，平均品位9.3g/t [5] 2021年 - 加拿大新锂公司：9.6亿加元收购，核心资产为阿根廷3Q盐湖锂矿 [6] 2022年 - 瑞海矿业：40亿元收购30%股权，持有中国最大单体金矿海域金矿 [7] - Rosebel金矿：26亿元获得控制权，南美主要金矿 [8] - 招金矿业：41亿元投资成为第二大股东，拥有23座金矿和2座铜矿 [8] - 金沙钼业：59亿元收购84%股权，钼资源量246万吨 [8] - 盾安集团资产包：77亿元收购，含西藏拉果错盐湖锂矿70%权益 [9] 2023年 - 苏里南罗斯贝尔金矿：全球成交规模最大的在产黄金矿山之一 [11] - 蒙古哈马戈泰铜金矿：完成交割 [12] - 西藏朱诺铜矿：48.59%权益并购，新增铜142.78万吨、钼2.78万吨 [12] 2024年 - 加纳Akyem金矿：拟10亿美元（约70.71亿元）收购100%权益，黄金资源量54.4吨 [13] - 秘鲁La Arena铜金矿：2.45亿美元收购，含金175.3吨、铜262.7万吨 [13] 2025年 - 藏格矿业：137亿元收购控制权，新增钾、锂资源储备 [14] 2024年以来的增发与配售 - Solaris Resources：6.9亿元认购15%股权，专项用于厄瓜多尔铜矿开发 [15] - 蒙太奇黄金：3亿元投资获9.9%股权，用于Koné项目开发 [15] - 万国黄金集团：12.49亿元认购15.28%股权，用于所罗门群岛金矿开发 [16] - 龙高股份：18.39%股权协议转让，后续增持至20% [16] - Predictive Discovery：2410万澳元收购3.5%股权，推进西非黄金项目 [17] - 赤峰黄金IPO：3.11亿港元基石投资 [17] - 潼关黄金：1.16亿港元配售获3.82%股权，股价一周内从0.69港元涨至1.16港元 [17][18] 资源储备与市场策略 - 公司通过大规模收购持续扩充金、铜、锂等资源储备，覆盖全球主要矿区 [5][6][7][8][9][11][12][13][14] - 近期增持黄金资产以应对市场波动，黄金仓位提升至第一 [20]

文章核心观点 - 公司2025年一季报业绩符合预期，因铜金量价齐升等因素归母净利润同比和环比均大幅增长，且公司有产量内生增长、外延并购成果多、估值低等看点，预计2025 - 2027年归母净利可观，维持“推荐”评级 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2025Q1公司实现营业收入789.3亿元，同比增长5.55%，环比增长7.76%，归母净利润101.7亿元，同比增长62.39%，环比增长32.15%，扣非归母净利润98.81亿元，同比增长58.76%，环比增长24.37% [1] 业绩增长原因 同比增长 - 公司Q1归母净利润同比增长39.06亿元，主要因毛利同比增长56.5亿元，得益于铜金量价齐升，矿产金和矿产铜板块毛利同比分别增长32.9亿、17.9亿元，其他业务板块毛利同比增长7.2亿，投资收益同比增长7.4亿 [1] 环比增长 - 公司Q1归母净利润环比增长24.74亿元，主要因毛利环比增长12亿元，得益于铜金量价齐升且价格影响更大，2025Q1矿产金铜销量环比分别增长6.92%、7.33%，价格环比分别增长11.98%、5.05%，成本环比分别增长6.82%、0.43%，此外所得税环比增利8.15亿元，资产减值损失环比减少5.9亿元，公允价值变动环比增利5.38亿元 [2] 核心看点 产量内生性增长 - 铜板块塞尔维亚Timok + Bor、刚果金卡莫阿、西藏的巨龙、朱诺、雄村三大世界级铜矿业集群2025 - 2028年均持续贡献增量；金板块波格拉复产、海域金矿、Rosebel、萨瓦亚尔顿构成新生增量，黄金产量持续增长 [3] 外延并购 - 2024年以来公司接连并购多项资产，有参股项目如SolarisResources、蒙太奇黄金、万国黄金集团，也有收购控股权如La Arena铜金矿、Akyem金矿（未完成交割） [3] 估值与回购 - 公司估值处于历史最低位附近，短期超跌，斥资10亿底部闪电回购6432万股 [3] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司将实现归母净利418亿元、461亿元、482亿元，对应4月11日收盘价的PE为11x、10x和9x，维持“推荐”评级 [3]

文章核心观点 紫金矿业2025年一季度业绩优异，矿产金、铜量价齐升，吸引邓晓峰、阿布达比投资局等机构加仓 [2][3][14] 主要财务数据 2025年第一季度数据 - 归母净利润101.67亿元，同比增长62.39%；扣非后净利润98.81亿元，同比增长58.76% [4] - 营业收入789.28亿元，同比增长5.55%；利润总额146.88亿元，同比增长66.37%；净利润124.65亿元，同比增长62.96% [5] - 经营活动产生的现金流量净额125.28亿元，同比增长53.31% [5] 近三年数据 - 2024年营业收入3036.40亿元，同比增长3.49%；利润总额480.78亿元，同比增长53.66%；净利润393.93亿元，同比增长48.43% [6] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产1397.86亿元，同比增长30.03%；总资产3966.11亿元，同比增长15.63% [6] 2024年各季度数据 - 第二季度扣非后净利润、第三季度归母净利润超92亿元 [5] 业绩增长原因 - 生产运营管理能力提升，主要矿产品产量增长，对金属市场研判能力提升，享受金属价格上涨收益 [9] 产品产量与价格 产量 - 2025年第一季度，矿产金产量19065千克，同比增长13%，环比增长2%；矿产铜产量287571吨，同比增长9%，环比增长3% [10][11] 价格 - 2025年第一季度，矿产金价格641.51元/克，同比增长40.07%；矿山产铜价格6.20万元/吨，同比增长16.69% [12] 股东变动情况 邓晓峰管理平台 - 2025年第一季度，高毅晓峰2号致信基金、外贸信托 - 高毅晓峰鸿远集合资金信托计划分别增持900万股、760万股 [15] - 2025年3月31日至4月7日，两个平台合计增持350万股 [20] 阿布达比投资局 - 2025年第一季度末再次进入前十大股东名单，持股约1.63亿股 [17] - 2024年第三季度末至2025年第一季度末，合计增持2013.04万股 [20] - 2025年3月31日至4月7日，增持222.63万股 [20] 其他股东 - UBS AG在2025年第一季度末退出前十大股东名单，2024年第四季度末持股约1.81亿股 [22] 股价与市值 - 截至4月11日收盘，股价报17.15元，最新市值超4400亿元 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜：4月9日我国加码反制措施，美国特朗普表示延缓未反制国家关税措施90天，全球资产普涨，关税政策加码对盘面边际影响下降，放松催化多头反攻，昨夜伦铜尾盘上涨回升至9000美元一线，今日沪铜增仓上行站上7.5万关口，短期市场情绪回暖，预计期价持续回升 [4] - 沪铝：今日铝价高开后围绕1.98万一线窄幅震荡，持仓量下降，宏观上美国关税措施放松催化多头反攻，全球资产普涨，产业上电解铝供需双强矛盾不突出，电解铝厂高利润、产能利用率高位，下游两新政策发力国内需求预期较好，但海外终端出口受关税影响或下滑，整体需求预期较前期下降，短期关注2万一线压力 [5] - 沪镍：今日镍价高开后震荡上行，持仓量变化不大，宏观上美国关税措施放松催化多头反攻，全球资产普涨，产业上镍矿维持强势给予镍价支撑，下游不锈钢表现较强，前期宏观主导下镍价跌破2023年11月以来底部，有破位下行之势，短期宏观情绪回暖，期价或超跌反弹 [6] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 铜：4月10日Mysteel报道，英美资源集团智利公司呼吁智利加快审批以扩大铜矿开采应对未来铜供应缺口，虽总统承诺缩短审批时间，但改革仍在国会审议 [8] - 镍：4月10日，精炼镍上海市场主流参考合约沪镍2505合约，金川电解主流升贴水+3250元/吨，价格123830元/吨；俄罗斯镍主流升贴水+300元/吨，价格120880元/吨；挪威镍主流升贴水+2900元/吨，价格123480元/吨；镍豆主流升贴水 -900元/吨，价格119680元/吨 [9] 相关图表 - 铜：包含铜基差、电解铜国内显性库存（社库 + 保税区库存）、伦铜注销仓单比例、海外铜交易所库存、上期所仓单库存、铜月差等图表 [10][12][13] - 铝：包含铝升贴水、电解铝国内社库、氧化铝走势、铝月差、电解铝海外交易所库存（LME + COMEX）、氧化铝库存等图表 [23][24][26] - 镍：包含镍基差、LME镍库存及注销仓单比例、伦镍走势、镍矿港口库存、上期所库存、沪镍月差等图表 [35][37][38]

采矿权变更情况 - 华锡矿业完成铜坑矿采矿权变更登记 将深部探矿权转采矿权合并变更 [1] - 变更前采矿权开采矿种为锡矿 生产规模237 6万吨/年 矿区面积15 7786平方公里 有效期至2030年5月23日 [1] - 变更前探矿权为锌多金属矿勘探 有效期至2025年10月8日 已于2025年3月24日注销 [2] 变更后采矿权内容 - 变更后采矿权开采矿种新增锌矿、铅矿 矿区面积维持15 7786平方公里 [3] - 采矿证登记期限延长至27年 期满后可延续 [3] - 矿业权出让收益总额6421 80万元 分期缴纳 首期987 08万元已缴纳 [3] 资源储量情况 - 铜坑矿保有资源量矿石量7304 14万吨 含锡金属量81873吨 锌金属量2055925吨 [4] - 共生矿产含锌372197吨 银230 11吨 伴生矿产含多种稀有金属 [4] - 采矿权变更将增加可开采资源 延长矿山服务年限 但对短期业绩无重大影响 [4]

公司业绩表现 - 2024年公司营收19.18亿元创历史新高 同比增长60.37% [2] - 归母净利润由盈转亏 主要因生产成本高及产品价格低位 [2] - 参股子公司金鑫矿业受锂价下滑影响 投资收益大幅减少 [2] 业务运营与资产变化 - 全资子公司国城资源投产 销售收入增加但产量爬坡期成本较高 [2] - 2024年末固定资产账面价值36.99亿元 同比大增102.2% [2] - 产能扩大带动存货增加 为业务多元化与主业升级奠定基础 [2] 发展战略与未来展望 - 坚持以资源为核心策略 通过技改扩建提升产能 [3] - 持续增厚优质资源储备 巩固行业地位并提升业绩 [3] - 营业收入显著增长与资产规模扩大为可持续发展提供支撑 [2]

核心观点 - 公司通过一系列战略性收购，逐步构建了从矿产到加工的全产业链布局，尤其在铯铷盐、锂、铜等资源领域形成全球领先优势 [4][5][8][12][15][20] - 公司展现出卓越的并购能力和资源勘探技术，多次以低成本获取高价值资产，如Tanco矿山、Bikita锂矿及纳米比亚冶炼厂，带来显著市值增长 [9][10][11][13][22][23] - 未来战略重心转向铜和小金属（锗、镓等），通过非洲铜矿与冶炼厂协同实现跨周期发展，预计2027年后形成25亿元净利润的稳定基本盘 [16][17][18][21][25] 分项总结 2017年阿尔巴尼亚普拉提铜矿 - 收购BALKAN RESOURCES公司100%采矿权，首期支付330.72万加元（约1650万元人民币），总交易金额上限830.72万加元（约4150万元人民币） [4] - 矿权面积290公顷，为铁氧化物铜金（IOCG）型矿床，目前尚未开发 [4] 2018年江西东鹏新材料 - 以18亿元收购100%股权（现金支付3.99亿元），整合锂盐与铯铷加工产业链 [5] - 锂盐产能包括电池级氟化锂6000吨/年及氢氧化锂+碳酸锂2.5万吨/年，曾为国内前三 [5][7] - 通过包销协议锁定津巴布韦Bikita矿山铯榴石原料，为后续收购奠定基础 [6][7] 2019年加拿大Tanco矿山及英国工厂 - 以1.35亿美元收购全球最大铯榴石矿山（占全球氧化铯储量75%）及英国铯回收加工厂 [8][9] - Tanco矿山伴生锂云母（Li₂O品位1.18%），英国工厂含3万桶甲酸铯库存，支撑高利润租赁业务 [9][10] - 交易带来5倍市值增值（约50亿元），并获取126项国际专利 [10][11] 2022年津巴布韦Bikita锂矿 - 以1.8亿美元收购99.05%股权，矿石量2941.4万吨（Li₂O品位1.17%），折合84.96万吨LCE [12] - 铯榴石储量占全球90%，后续增储达原储量的3.5倍，可支持58年开采 [13] - 配套投资13亿元建设锂辉石/透锂长石项目，总投入约26亿元 [13][14] 2024年赞比亚Kitumba铜矿 - 以5850万美元收购65%股权，矿石量2790万吨（铜品位2.2%），铜金属量61.4万吨 [16] - 预计储量可增至200万吨，后期投资41亿元建设6万吨/年产能，远期规划10万吨 [17][18][19] 2024年纳米比亚Tsumeb冶炼厂 - 以2000万美元收购98%股权，含746.21吨锗及409.62吨镓资源（占全球锗储量8.67%） [20][21] - 技改后年处理能力37万吨，两期投产后年净利润预期3.9-4.5亿元 [23][24] - 尾矿资源价值约100亿元，为近年最划算并购 [22][23] 战略展望 - 铜与小金属业务预计2027年贡献25亿元净利润（15倍估值对应375亿元市值），形成跨周期能力 [25] - 公司持续通过勘探增储和协同并购强化资源控制，如Kitumba铜矿潜在储量提升及非洲冶炼网络布局 [17][19][22]

文章核心观点 公司2024年业绩符合预期 因产品产销量增长、价格上升和降本增效等因素盈利提升 首次跻身全球前十大铜生产商 2025年有产量指引 现有项目达产并筹备扩产 提出未来5年发展目标 上调25 - 27年盈利预测并维持买入评级 [1][2][3][4] 2024年业绩情况 - 全年实现营业收入2130.3亿元（yoy + 14.4%） 归母净利润135.3亿元（yoy + 64.0%） 扣非归母净利润131.2亿元（yoy + 110.5%） 矿山板块毛利率同比提升4.6pct IXM实现归母净利润13.5亿元（同比 + 4.4亿元 + 48%） [1] - Q4实现营收582.7亿元（yoy + 6.8% qoq + 12.2%） 归母净利润52.6亿元（yoy - 9.43% qoq + 84.2%） 扣非归母净利润45.7亿元（yoy - 6.4% qoq + 56.1%） [1] 2024年产量与销量情况 产量 - 全年铜金属65万吨（yoy + 55%） 钴金属11.4万吨（yoy + 106%） 钼金属1.5万吨（yoy - 2%） 钨金属8288吨（yoy + 4%） 铌金属1万吨（yoy + 5%） 磷肥118万吨（yoy + 1%） [2] - Q4铜金属17.4万吨（qoq + 7%） 钴金属2.9万吨（qoq - 4%） 钼金属4062吨（qoq + 2%） 钨金属2159吨（qoq + 2%） 铌金属2342吨（qoq - 10%） 磷肥28万吨（qoq - 9%） [2] 销量 - 全年铜金属69万吨（yoy + 77%） 钴金属10.9万吨（yoy + 266%） 钼金属1.5万吨（yoy - 4%） 钨金属8132吨（yoy + 3%） 铌金属1万吨（yoy + 7%） 磷肥109万吨（yoy - 6%） [2] - Q4铜金属21.9万吨（qoq + 38%） 钴金属2.9万吨（qoq + 1%） 钼金属4162吨（qoq + 15%） 钨金属2213吨（qoq + 15%） 铌金属2473吨（qoq + 4%） 磷肥4万吨（qoq - 26%） [2] 2024年成本情况 - 铜单位销售成本3.0万元/吨（yoy - 12.5%） 钴单位销售成本5.3万元/吨（yoy - 26.9%） [2] 2025年产量指引 - 铜金属60 - 66万吨 钴金属10 - 12万吨 钼金属1.2 - 1.5万吨 钨金属0.65 - 0.75万吨 铌金属0.95 - 1.05万吨 磷肥105 - 125万吨 实物贸易量400 - 450万吨 [3] 项目进展与扩产计划 - 2024年上半年TFM混合矿项目3条生产线达产达标 加上KFM公司在刚果（金）拥有6条生产线、60万吨以上年产铜能力 [3] - TFM和KFM深部勘探取得阶段性成果 积极筹备新一轮扩产改造项目 [3] - 配套电力建设取得突破 刚果（金）Heshima水电站项目签约并实施 拥有200兆瓦发电能力 [3] 未来5年发展目标 - 实现年产铜金属80 - 100万吨、钴金属9 - 10万吨、钼金属2.5 - 3万吨、铌金属超1万吨 初步进入全球一流矿业公司行列 [3] 盈利预测与评级 - 上调25/26年盈利预测 新增27年盈利预测 预计25 - 27年净利润为147.7/167.7/180.6亿元（25/26年原预测为137.7/143.7亿元） 对应PE为11/10/9倍 维持买入评级 [4]