农业银行代销基金诉讼事件 - 农业银行咸阳某支行负责人被客户李女士指控，以帮忙完成存款任务为由，诱导其将1000万元存入银行并承诺保本，但实际使用其手机操作购买了高风险基金“东方品质消费一年持有期混合A” [2][19] - 截至2024年11月，该基金投资导致客户累计亏损超过579万元，客户认为银行未履行风险告知义务并以“内部消息”劝阻赎回，遂起诉银行要求赔偿损失 [2][20] - 一审法院驳回了客户的全部诉讼请求，认定客户系通过手机银行自主完成购买，签署了多份风险提示文件，且其本人具有丰富的基金投资经验，应对投资风险自行负责 [2][20] 涉事基金“东方品质消费一年持有期混合A”详情 - 该基金为中高风险的偏股混合型产品，成立于2021年7月8日，农业银行是其托管人和销售机构，托管费率为0.20%每年 [2][21] - 基金成立时净资产规模为3.656亿份，约3.5亿元，但规模持续萎缩，截至2025年12月31日，净资产规模仅为0.63亿元，份额规模为1.5245亿份 [3][22] - 基金业绩表现不佳，自成立以来至2026年3月20日，单位净值下降63.89%，累计净值为0.3611元，近一年、近三年净值增长率分别为-16.14%和-35.69% [4][23] - 基金自成立以来持续亏损，2021年至2024年的年度利润分别为-0.41亿元、-0.79亿元、-0.32亿元和-0.098亿元 [8][27] - 截至2024年末，该基金股票投资占比超过80%，前五大重仓股包括美的集团、海信家电、五粮液、腾讯控股和比亚迪 [4][23] 农业银行从该基金获取的收入 - 作为基金托管人，农业银行在2021年至2024年间收取的托管费分别为39.3万元、59.1万元、35.1万元和19.1万元，四年合计152.6万元 [6][25] - 作为销售机构，农业银行从该基金C类份额获取的销售服务费在2022年至2024年分别为6.8万元、4.5万元和2.9万元，但A类份额的销售费用未披露 [10][29] 农业银行财富管理与托管业务概况 - 农业银行是中国第一批开展托管业务的商业银行，托管业务经验丰富，2004年被英国《全球托管人》评为中国“最佳托管银行” [11][30] - 截至2025年3月末，农业银行托管业务部有员工302名，其中高级职称专家60名，托管封闭式和开放式证券投资基金共934只 [11][30] - 2025年上半年，农业银行手续费及佣金净收入为514.41亿元，同比增长10.1%，其中代理业务收入大幅增长62.3%，主要得益于财富管理业务转型及理财和代销基金收入增加 [14][33] - 在资产托管业务方面，截至2025年6月末，农业银行托管资产规模达18.9万亿元，较2024年末增长7.9%，公募基金和养老金托管规模均突破2万亿元，保险资金托管规模迈上8万亿元台阶 [16][35] 农业银行基金销售保有规模行业地位 - 根据中国基金业协会数据，截至2025年末，农业银行权益基金保有规模为1453亿元，非货币市场基金保有规模为1929亿元，股票型指数基金保有规模为209亿元，在基金销售机构百强榜单中排名第10位 [11][31] - 与2024年末相比，农业银行2025年的三项保有规模均有增长（2024年末分别为1300亿元、1710亿元和75亿元），但行业排名从第9位下降至第10位 [12][31] - 尽管规模增长，但农业银行的基金销售保有规模与同业头部机构如招商银行、工商银行、建设银行等相比仍存在一定差距 [13][32]

核心观点 - 中国银行发布风险提示，指出在全球地缘政治风险加剧等多重因素影响下，国内外贵金属价格波动进一步加大，建议客户做好市场风险防范 [1] 行业环境 - 全球地缘政治风险加剧，在多重因素影响下，国内外贵金属价格波动进一步加大 [1] 公司行动 - 中国银行发布《关于加强贵金属市场风险防范的提示》，旨在保护积存金、积利金、账户贵金属等贵金属相关业务的客户利益 [1] - 公司提示客户应基于自身财务状况和风险承受能力开展理性投资，合理控制贵金属仓位 [1] - 公司建议客户通过长期投资降低阶段性价格波动影响，防范市场波动带来的资金损失风险 [1]

工商银行大宗交易概况 - 2026年3月23日，工商银行发生一笔大宗交易，成交量为240万股，成交金额为1740万元，占该股当日总成交额的0.47% [1] - 该笔大宗交易的成交价格为每股7.25元，与当日市场收盘价7.25元持平 [1] 交易细节 - 交易日期为2026年3月23日，涉及证券为工商银行，证券代码为601398 [2] - 交易成交价为7.25元，成交金额为1740万元，成交量为240万股 [2] - 买入营业部为“茶堂正落樹貼基礎”，卖出营业部为“顏鐵鐵”，该交易被标记为专场交易 [2]

报告核心观点 - 东兴证券研究所发布了对中国巨石的深度研究报告，认为在新需求带动和产线优化的推动下，公司业绩持续提升，维持“强烈推荐”评级 [7][11] 公司业绩表现 - 中国巨石2025年实现营业收入188.81亿元，同比增长19.08% [7] - 2025年归属母公司股东净利润为32.85亿元，同比增长34.38% [7] - 2025年扣非后归属母公司股东净利润为34.82亿元，同比增长94.70% [7] - 2025年实现每股收益（EPS）为0.82元 [7] 业务运营与市场表现 - 2025年公司粗纱及制品销售320.26万吨，同比增长5.87% [8] - 2025年电子布销量为10.62亿米，同比增长21.37% [8] - 以泰山玻纤2400tex产品为例，2025年全年均价为3823.59元/吨，同比提高2.16% [8] - 尽管房地产投资（2025年同比降17.2%）和固定资产投资（2025年同比降3.8%）下滑，但行业总体需求在新需求带动下保持了相对平衡 [8] 盈利能力与效率 - 2025年公司综合毛利率为33.12%，同比提高8.09个百分点 [9] - 2025年玻纤纱及制品毛利率为32.21%，同比提高7.87个百分点 [9] - 2025年净利润率为18.09%，同比提高2.14个百分点 [9] - 2025年扣非后净资产收益率（ROE）为11.39%，同比提高5.3个百分点 [9] - 2025年总资产周转率为0.35次，同比提高0.07次，其中固定资产周转率为0.55次，同比提升0.05次 [9] 产能扩张与结构优化 - 2025年桐乡年初12万吨玻纤技改生产线投产，九江智能制造基地20万吨项目投产 [10] - 淮安10万吨电子纱全面安装并投产，成都智能基地10万吨项目开工，桐乡20万吨产线进行冷修改造 [10] - 埃及苏伊士12万吨产线于2024年技改投产，公司在美国亦有产线布局 [10] 未来展望与投资评级 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为53.17亿元、63.37亿元和70.50亿元 [11] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.33元、1.58元和1.76元 [11] - 当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）分别为17.66倍、14.81倍和13.31倍 [11] - 报告维持公司“强烈推荐”评级 [11]

核心观点 - 中东地缘政治紧张局势升级是影响当前全球市场的核心宏观变量，油价飙升引发通胀担忧，导致多数市场震荡下跌[4] - 报告重点分析了三个受宏观环境影响显著且具有结构性机会的市场：印度、英国和新加坡，并分别提出了相应的股票和ETF投资策略[3][8][27][47] 上周环球大类资产表现总结 股票市场 - **全球股市普遍下跌**：受中东局势影响，上周全球主要股市多数收跌。MSCI ACWI全球指数下跌1.8%，MSCI世界指数下跌2.0%[5] - **区域表现分化**： - **美国市场走弱**：道琼斯指数、标普500指数和纳斯达克指数分别下跌2.1%、1.9%和2.1%[5] - **欧洲市场跌幅显著**：MSCI欧洲指数下跌3.6%，德国DAX 30指数下跌4.6%[5] - **亚太市场相对抗跌**：MSCI亚太除日本指数基本持平，韩国KOSPI指数逆势上涨5.4%，台湾加权指数微涨0.4%[5] - **新兴市场韧性较强**：MSCI新兴市场指数仅下跌0.4%，年初至今仍上涨4.2%[5] - **估值与盈利**：MSCI ACWI全球指数的远期市盈率为17.1倍，远期每股收益增长率为14%。新兴市场估值更具吸引力，远期市盈率为11.7倍，盈利增长预期为16%[5] 债券市场 - **国债收益率普遍上行**：因通胀担忧，主要国债收益率上周攀升。美国国债收益率上升14个基点至4.22%，英国金边债收益率上升21个基点至4.93%[6] - **信用债表现疲软**：全球主要投资级和高收益企业债指数上周回报均为负值，收益率上行。亚洲高收益债收益率大幅上升51个基点至8.98%[6] - **中资美元债分化**：中资美元投资级债收益率上升12个基点，而中资美元高收益债收益率大幅上升44个基点至9.16%，但其年初至今总回报为正1.9%[6] 外汇及商品市场 - **油价飙升**：中东冲突升级推动国际油价大涨。布伦特原油期货价格上周上涨8.8%，收于每桶112.19美元；WTI原油期货价格收于每桶98.32美元[7] - **贵金属与工业金属下跌**：COMEX期金价格上周下跌9.6%至每盎司4574.90美元；LME期铜价格下跌6.3%至每吨11875.67美元[7] - **外汇市场**：美元指数小幅下跌0.7%至99.65。英镑兑美元升值0.8%至1.33，欧元兑美元升值1.4%至1.16[7] 重点市场策略分析 印度市场 - **核心风险**：霍尔木兹海峡封锁对印度经济构成显著下行风险。印度超过85%的原油需求依赖进口，其中超40%的进口来自受海峡封锁影响的中东国家[14]。测算显示，油价每桶上升10美元，可能使印度贸易逆差扩大约190亿美元（约合GDP的0.5%），并推升CPI通胀最高约140个基点[14] - **市场现状**：印度股市过去一年明显跑输，相对估值溢价已至近年低位。市场一致预期未来两年每股收益增速约为16%，在全球排名前列[18]。但3月以来外资重新大幅流出[18] - **投资观点**：长期看好印度作为全球增长最快经济体之一的前景，但短期宏观不确定性约束下全年预期回报或有限。若出现AI交易逆转，印度内需型经济可能吸引关注[18] - **具体标的**： - **ONGC**：作为印度国营能源支柱企业，受益于油价上升。目前提供约5%的股息收益率，估值较全球同业折价约20%[22] - **ICICI Bank**：印度最大私营银行之一，零售贷款增速有望回升。目前约2倍市净率和14倍前瞻市盈率具备估值上修空间[22] - **ETF**：iShares安硕核心SENSEX印度ETF，追踪印度孟买交易所30家大型公司[23] 英国市场 - **宏观环境**：英国1月GDP环比意外停滞（0.0%），低于增长0.2%的预期，经济动能偏弱[32]。中东冲突推升能源价格，为经济带来额外下行风险[32] - **货币政策**：英国央行3月议息会议维持利率在3.75%不变。若能源价格持续高位，未来存在加息可能以稳定通胀预期[35] - **投资观点**：富时100指数在波动时期具防守性。其成分股中防御性板块（必需消费、医疗保健等）及能源、资源类股票占比高，且约75%收入来自海外，英镑走弱可提升其以英镑计价的利润[38] - **具体标的**： - **保诚集团**：其印度资产管理子公司IPO所得14亿美元净收益将于2026-2027年用于股东回馈，预计包括股份回购和股息增长[42] - **嘉能可**：作为交易型能源巨头，其营销部门受益于地缘冲突带来的“战争溢价”和跨区域套利机会，盈利有望向长期指引区间上缘靠拢[42] - **ETF**：Franklin富时英国ETF，主要代表英国大中型股票整体表现[43] 新加坡市场 - **贸易与通胀**：中东冲突和美国关税不确定性构成2026年主要贸易逆风，但AI硬件需求强劲仍是关键支撑[53]。新加坡对波斯湾油气依赖度高，通胀影响取决于冲突持续时间与强度，若油价持续攀升，可能迫使金管局提前收紧政策[56] - **市场改革**：股市改革措施处于早期阶段，已出现积极迹象，如市场成交活跃度提升。2月股票日均成交额超21亿新元，为历史第二高[63] - **投资观点**：长期看好市场改革的影响，但当前估值依然偏贵，海峡指数远期市盈率约高于长期均值1.2个标准差。对海峡指数2026年底目标为5050点[62] - **具体标的**： - **新交所**：直接受益于股市改革带来的交易活跃度提升，尽管估值近历史高位，但在结构改善支撑下具备合理性[63] - **大华银行**：资产质量保持稳健，财富管理是增长主引擎。对中东直接风险敞口极小，更关注二阶影响[63] - **ETF**：iShares MSCI新加坡ETF，追踪MSCI新加坡25/50指数[66]

核心观点 以沪深300为代表的规模指数，因其以市值为核心的调仓机制与A股市场“高波动、低成长”、“牛短熊长”等特征相结合，导致在长期运行中普遍出现“高买低卖”现象，严重侵蚀了指数对企业盈利增长的跟踪能力，使得指数层面的EPS增速远低于成分股整体盈利增速[9][12][35] 为应对这一结构性缺陷，报告建议投资者关注能够通过规则设计实现“低买高卖”或规避市值排序依赖的策略，如微盘股、红利价值、低波动/风险平价以及部分成长指数策略，以增厚长期收益[54][57][64][71] 一、权益投资收益拆分：长期收益主要来自EPS增长与分红 - 股票长期投资收益可拆解为企业盈利增长（EPS）、估值变化（PE）和现金分红（股息）三个核心来源，其中持续积累的收益主要来自EPS增长与股息回报[4] - 由于估值波动较大且具周期性，短期净值不能完全反映资产价值，长期配置应更关注组合的EPS增长与股息收益累积[5] - 在指数投资中，组合的EPS增长不仅受成分股自身盈利影响，还显著受到调仓行为的影响，持续调入高PE股票会压低指数整体EPS[6][8] 二、调仓对指数投资收益影响几何？以沪深300为例 - **规模指数调仓逻辑易导致“高位纳入”**：沪深300等规模指数在企业股价上涨、市值扩张后才将其纳入，此时估值往往已处高位，随后进入盈利兑现和估值消化阶段，投资者实质上承担了“消化成长股长期估值”的角色[10][11] - **指数EPS增速显著低于成分股盈利增速**：2015-2025年，沪深300指数EPS累计增长约15.48%，年化增速仅1.45%，远低于同期中国GDP现价年化增速7.15%以及成分股归母净利润年化增速5.02%[12][14][16] - **“高买低卖”现象极为普遍**：2016-2025年间，沪深300共发生219次完整调入调出事件，其中91.78%（201次）在调出时股价低于调入价格，70.78%（155次）在更低的市盈率水平被调出[19][21][23] - **调入股票后续表现并未优胜**：调入组股票在纳入指数前表现强劲，纳入后股价趋平，收益贡献有限；而被调出组在剔除前已反映悲观预期，剔除后部分出现企稳修复[21][22][24] 三、规模指数EPS低增速的根源：调仓机制与市场结构分析 - **成长与波动错配**：A股市场呈现“低成长、高波动”特征，在企业盈利中枢变化不大的情况下，股价受估值驱动反复波动，导致以市值为核心的调仓机制持续“高位纳入、低位剔除”，形成结构性收益损耗[39][41][42] - **价格发现的集中爆发（“拔估值”与牛短熊长）**：A股价值发现过程集中且迅速，趋势资金短期涌入导致股价快速“拔估值”并透支未来增长，此时易被规模指数纳入；随后进入漫长的估值消化阴跌阶段，最终被剔除[44][45][46] - **新旧动能转换带来短期EPS承压**：当前中国经济处于新旧动能转换期，沪深300调仓表现为剔除低估值旧经济成分，纳入高估值新经济龙头，这在短期内推高指数整体估值并压低EPS，但从长期看，新动能企业的盈利释放有望形成支撑[51][53] 四、投资建议：哪些策略或能有效增厚长期收益？ - **微盘股策略（规模的反面）**：通过持续纳入小市值股票、剔除市值扩张个股，客观上实现“低位纳入、高位退出” 2016-2025年，万得微盘股指数上涨552%，年化收益率达20.62%[54][55] - **红利与价值策略**：以估值约束实现“低买高卖”，股价越低则股息率越高，在指数中权重提升 历史表现显示，沪深300价值指数与中证红利等指数的净值及EPS增速表现明显优于宽基指数[57][61][63] - **低波动与风险平价策略**：波动率与股价位置存在强正相关性，高波动期常对应股价高位 低波策略通过惩罚高波动资产，风险平价策略通过风险均衡配置，均能被动实现逆周期的“低买高卖”[64][66][70] - **成长板块配置需规避市值排序**：优秀策略应能在估值未显著透支时纳入具备持续盈利增长能力的企业 部分弱化市值排序、引入多因子筛选的指数（如创业板动量成长指数）长期EPS增长表现较好[71][72][75]

报告投资评级 - 评级：增持（维持）[4] 报告核心观点 - 负债成本优化与零售资产质量改善驱动业绩筑底，零售信贷收缩压力接近尾声，净息差压力边际缓和[7] - 中长期看，集团综合金融优势与零售转型深化有望重塑增长动能[7] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：全年实现营业收入1314.42亿元，同比下降10.4%；实现归母净利润426.33亿元，同比下降4.21%[6] - **收入拆分**： - 利息净收入880.21亿元，同比下降5.79%，但环比改善2.46个百分点[6] - 净手续费收入238.94亿元，同比下降0.90%，基本保持平稳[6] - 净其他非息收入195.27亿元，同比下降33.03%，主要因4Q24债券牛市导致高基数[6] - **盈利预测调整**：调整2026-2027年归母净利润预测至429.21亿元和436.91亿元（前值分别为461.97亿元和479.96亿元），并引入2028年预测值451.39亿元[6][7] - **未来增长预测**： - 营业收入：预计2026E至2028E分别为1311.91亿元、1341.51亿元、1376.25亿元，增长率分别为-0.2%、2.3%、2.6%[4] - 归母净利润：预计2026E至2028E分别为429.21亿元、436.91亿元、451.39亿元，增长率分别为0.7%、1.8%、3.3%[4] - **盈利能力指标**：预计净资产收益率(ROAE)将从2025A的9.73%逐步降至2028E的8.48%[4] 息差与资产负债分析 - **净息差**：4Q25单季年化净息差为1.71%，环比3Q25下降4个基点[6] - **资产端收益率**：4Q25单季年化生息资产收益率为3.18%，环比下降16个基点，其中贷款收益率为3.71%[6] - **负债端成本**：4Q25单季年化计息负债成本率为1.48%，环比下降10个基点，其中存款成本率为1.53%[6] - **存贷利差**：4Q25存贷利差为2.18%，较1H25下降5个基点[6] - **未来息差预测**：预计净息差将从2025A的1.53%微降至2028E的1.48%[24] 信贷业务结构 - **贷款总额**：截至25年末为3.39万亿元，同比增长0.5%，增速环比下降0.52个百分点，主要受票据压降影响[6] - **对公贷款**：25年末企业贷款（含票据）为1.66万亿元，同比增长3.52%，占总贷款49.06%[6] - 企业一般贷款同比增长9.21%[6] - 票据融资同比下降39.99%[6] - 前三大贷款行业为社会服务、科技、文化、卫生业（占比12.83%），制造业（占比6.74%），房地产业（占比6.20%）[6] - **零售贷款**：25年末规模为1.73万亿元，同比下降2.26%，但降幅环比收窄0.99个百分点，较上年末收窄8.39个百分点，显示收缩压力接近尾声[6] - 细分产品增速变化（环比1H25）：信用卡+9.37个百分点、消费贷+3.78个百分点、按揭-4.02个百分点、经营贷-0.10个百分点[6] 存款业务结构 - **存款总额**：截至25年末为3.58万亿元，同比增长1.39%[6] - **客户结构**：企业存款同比增长2.17%，个人存款同比基本持平（+0.02%），占总存款比例分别为64.06%和35.94%[6] - **期限结构**：定期存款同比增长0.46%，活期存款同比增长3.21%，定存增速较1H25下降2.0个百分点[6] 资产质量 - **整体不良率**：4Q25银行不良贷款率为1.05%，环比持平[6] - **对公与零售不良率**：企业贷款不良率为0.93%，较1H25上升0.02个百分点；零售贷款不良率为1.23%，较1H25下降0.04个百分点，持续改善[6] - **零售细分不良率**（较1H25变动）：按揭0.28%（持平）、信用卡2.24%（-0.06个百分点）、消费贷1.12%（-0.25个百分点）、经营贷1.17%（+0.12个百分点）[6] - **拨备水平**：4Q25拨备覆盖率为220.88%，拨贷比为2.33%，分别环比下降8.72和0.08个百分点[6] - **未来资产质量预测**：预计不良率在2026E-2028E维持在1.06%-1.07%左右，拨备覆盖率预计从2025A的221.90%逐步降至2028E的178.30%[24] 分红与估值 - **2025年分红**：现金分红总额115.66亿元，每10股派发现金股利5.96元，占归母净利润比例为28.83%，较24年提升0.51个百分点[6] - **估值水平**： - 基于2026年3月20日收盘价10.77元[4] - 预计2026E、2027E、2028E的市净率(PB)分别为0.43倍、0.41倍、0.38倍[7] - 预计2026E、2027E、2028E的市盈率(PE)分别为4.87倍、4.79倍、4.62倍[4]

行业背景与市场环境 - 全球地缘政治风险加剧，导致国内外贵金属价格波动进一步加大 [1] 公司业务与客户提示 - 公司发布关于加强贵金属市场风险防范的提示，旨在保护积存金、积利金、账户贵金属等贵金属相关业务的客户利益 [1] - 公司提示客户应基于自身财务状况和风险承受能力开展理性投资，并合理控制贵金属仓位 [1] - 公司建议客户通过长期投资来降低阶段性价格波动的影响，以防范市场波动带来的资金损失风险 [1]

核心观点 - 报告的核心观点是，在当前地缘政治紧张（美伊冲突）、高油价加剧通胀担忧、以及美联储降息预期削弱的复杂环境下，市场的避险逻辑出现变化，传统避险资产黄金短期承压，市场风险偏好受到压制。报告建议短期关注“涨价”与“安全”两大交易线索，并指出长期来看，央行购金及去美元化趋势仍将支撑黄金价值 [5][14][46] 市场表现与思考 - 本周（3/16-3/20）市场震荡下行，全A指数收跌**-4.13%**。主要指数中仅创业板指领涨，中证1000、中证500、微盘股指数领跌 [2][11] - 市场风格显示，金融地产、科技板块较为抗跌，而先进制造、周期板块领跌 [2][11] - 行业层面涨少跌多，31个申万一级行业中仅通信、银行收涨，钢铁、基础化工、有色金属领跌 [2][11] - 针对黄金避险属性短期“失效”，报告分析原因包括：1）黄金在2025年表现突出后，资金有“卖事实”止盈离场可能；2）油价走强推升通胀预期，可能引发流动性收紧担忧，美元及现金的避险需求上升；3）美联储降息预期削弱甚至出现加息预期，实际利率预期变化令黄金承压 [14] - 长期支持黄金的逻辑依然存在，包括央行购金提供支撑，以及战争若持续将加剧美国财政负担、透支美元信用并推动去美元化 [14][46] 市场观察 市场估值 - 股债收益差上升至**0.5%**，但仍小于**+1**个标准差。估值分化系数环比下降**12.2%**，该指标通常提前市场见顶**0.5~1**个月 [21] 市场情绪 - 五维市场情绪指数环比下降**15.4%**至**39.8**，显示市场整体情绪有所调整 [22] - 行业轮动强度（MA5）下降至**33**，低于**40**的预警值 [22] - 市场呈现大盘风格占优，微盘股指数跑输市场。主题热度主要聚集在光伏逆变器、高送转、央企银行，热度分别为**3.5%**、**3.4%**、**2.0%** [22] 市场结构 - 市场成交额占前高比例环比下降**8.3%**至**63.8%** [28] - 本周换手率上升的行业数量为**8**个，占比**26%** [28] - 通信、银行、食品饮料行业绝对涨幅居前。多头排列个股占比前三的行业为银行、公用事业、煤炭 [28] - 建筑装饰、环保、机械设备行业的涨跌幅排名与多头排列个股占比存在较大差异，显示行业内部或存在个股α机会 [28] 市场资金 - 陆股通周内日平均成交金额较上周下降**175.95亿元**，日平均成交笔数较上周下降**44.21万笔** [31] - 陆股通成交额排名前三的标的为宁德时代、新易盛、中际旭创，近5日涨幅分别为**4.0%**、**21.1%**、**12.9%** [31] - 杠杆资金本周净流出**198.6亿元**，主要流入行业为电子、基础化工、钢铁 [31] - ETF资金呈现托底作用，主要指数ETF总份额变动**-29.2亿份**，其中科创板50、沪深300、上证50更受青睐 [31] - 本周新成立偏股型基金份额日均**61.3亿份**，同比上升**71.6%**，但较上周下降**102.0%** [31] 行业热点 - **阿里巴巴成立AI相关事业群**：3月16日，阿里巴巴成立Alibaba Token Hub（ATH）事业群，由CEO吴泳铭直接负责，旨在推进以“创造、输送、应用Token”为核心的AI战略落地，覆盖从基础模型研发到AI应用的全链条 [42] - **首款侵入式脑机接口产品获批**：国家药监局批准了博睿康医疗的植入式脑机接口手部运动功能代偿系统，这是全球首款获批上市的侵入式脑机接口医疗器械，标志着该技术进入临床应用阶段 [43] - **宇数科技IPO申请获受理**：宇树科技科创板IPO申请获上交所受理，拟融资金额**42.02亿元**。截至2026年3月5日，一年多时间内已有**74**家机器人产业链企业披露IPO新进展，显示行业资本化进程加速 [44] 行业配置建议 - 高企的油价加剧了全球输入型通胀和流动性收紧的担忧，压制了市场风险偏好 [5][46] - 鉴于美伊冲突前景仍具较大不确定性，报告建议短期关注“涨价”与“安全”两大交易线索 [5][46] - 长期视角下，若战争持续消耗，将加剧美国军费开支和财政负担压力，进而透支美元信用，推动去美元化进程 [14][46]

核心观点 - 报告核心观点认为，美联储偏鹰派的政策信号与美伊地缘冲突升级共同导致美股加速下跌，市场对宽松货币政策的预期大幅回撤，全球宏观政策正从“降息预期”转向“定价加息”，短期内美股可能测试更低支撑位 [1][2] 市场回顾与表现 - **全球市场表现**：本周（2026年3月16日-3月20日）发达市场领跌（-2.0%），新兴市场下跌（-0.4%）[1][7] - **美股指数表现**：道琼斯工业指数下跌2.1%，纳斯达克指数下跌2.1%，标普500指数下跌1.9%[1][7] - **行业表现**：能源、金融行业上涨，材料、公用事业行业领跌[1][10] - **个股表现**：标普500成份股上涨占比32%，其中APA、贝克休斯、哈利伯顿、达美航空、西部数据等领涨[1] - **其他市场**：欧洲STOXX600指数下跌3.8%，德国DAX指数下跌4.6%，法国CAC40指数下跌3.1%，日经225指数下跌0.8%[7] - **中国市场**：MSCI中国指数下跌2.8%，恒生科技指数下跌2.1%，恒生指数下跌0.7%，上证指数下跌3.4%，创业板指上涨1.3%[7] 驱动因素分析 - **美联储政策转向**：3月议息会议维持利率不变，点阵图指引年内仍有一次降息，但更多投票者展现鹰派倾向[1] - **联储官员表态**：美联储主席鲍威尔表示在通胀取得进展之前不会降息，且不排除未来加息可能性[1][9] - **经济与通胀预测**：美联储上调了经济增长及通胀预测，对失业率的判断维持不变[1] - **地缘冲突升级**：美伊冲突显著升级，以色列袭击伊朗南帕尔斯气田并波及卡塔尔液化天然气设施，冲突蔓延至海湾能源核心区[2] - **能源供应影响**：卡塔尔拉斯拉凡基地遭袭预计将大幅削弱LNG出口能力，相关设施修复可能需要3-5年，导致能源成本长期上升[2] - **市场流动性**：周五“四巫日”大规模清算后，市场将进入政策真空期[2] 市场结构与流动性 - **市场广度与动量**：市场广度下跌至48%，动量多空指数小幅回落[11][19][38] - **风格表现**：价值风格强势跑赢成长风格[38] - **流动性指标**：美元净流动性边际宽松，TGA（财政部一般账户）余额边际回升[16][22][23] - **融资市场**：SOFR-OIS利差边际走廓收窄，SOFR利率尚未突破联储利率走廊，显示流动性紧张可控[25][26][32] - **联储资产负债表**：美联储资产负债表规模增大，但银行准备金减少[27][34] - **波动率**：美股仍旧处于高波动状态[30][35] 未来展望与关注点 - **政策预期转变**：市场对美联储的降息预期已基本消失，是自2024年宽松周期以来首次不再定价未来几个季度的降息，全球宏观政策从“降息预期”转向“定价加息”[2] - **短期市场前景**：如果下周没有地缘政治的实质性利好，美股可能会测试更低的支撑位[2] - **重点关注数据**： - 3月24日：日本2月CPI同比、欧元区3月制造业PMI初值[3][39] - 3月26日：美国3月21日当周首次申请失业救济人数[3][39] - **重点关注财报**： - 3月25日：金山云、知乎-W年报[4] - 3月26日：小马智行年报[4]