行业整体状况 - 消费医疗行业曾被视为暴利行业，出现如"牙茅"、"医美茅"、"疫苗茅"等知名企业[2] - 受行业竞争和消费观念变化影响，医美板块经历四年结构性调整，全行业面临生存焦虑[2] - 头部企业业绩缩水，股价应声下跌[2] 爱美客市场表现与战略调整 - 爱美客动态市盈率从2021年巅峰时的300多倍大幅回落至30倍左右[4] - 截至10月27日，爱美客总市值约500亿元，较巅峰时期跌去约1200亿元[4] - 公司近期频繁跨界，9月底切入毛发医疗领域推出米诺地尔，10月获得首个化妆品新原料备案[6] - 2025年一季度营收6.63亿元，同比下降17.9%，归母净利润约4.44亿元，同比下降15.87%，为近5年来首降[30] - 2025年半年报显示营收12.99亿元，同比下降21.59%，归母净利润7.89亿元，同比下降29.57%[32] - 2024年归母净利润同比增长仅5.33%，扣非净利润同比增长2.2%，远低于2023年47.08%的增速[33] 艾塑菲代理权争夺战 - 爱美客与江苏吴中围绕童颜针艾塑菲（AestheFill）独家代理权产生纠纷[6] - 2025年3月，爱美客以1.9亿美元（13.86亿元）收购韩国REGEN公司85%股权，上市公司最终持股59.5%[17] - 艾塑菲单支售价2万元，江苏吴中年报披露2024年该产品在中国销售额达3.26亿元，2025年一季度为1.13亿元[12] - 爱美客指控达透医疗违约转让独家经销业务给其控股股东吴中美学[8] - 江苏吴中否认指控，称协议从未约定"关联方被处罚就能解约"[20] - 爱美客在收购时曾公开承诺现阶段不会在中国市场自行销售艾塑菲[38] 爱美客发展历程与行业地位 - 公司前身北京英之煌生物科技于2004年成立，2005年改名爱美客[23][24] - 2009年推出国内首款获Ⅲ类医疗器械证的玻尿酸产品"逸美"，实现国产替代[24] - 2009年至2019年为高速发展期，产品毛利率均在90%以上，营收从2016年1.41亿增长至2019年5.58亿，年复合增长率超40%[26] - 2020年9月在深交所创业板上市，市值一度突破千亿，获"医美茅台"称号[27] - 2021年推出全球首款再生类产品"濡白天使"[27] - 截至2023年，公司总资产飙升至68.52亿元[28] 医美行业竞争环境 - 2025年上半年63%的医美机构营收出现下滑，仅14%机构实现增长[33] - 第二季度58%的机构业绩下滑，其中31%的下滑幅度超过20%[33] - 行业竞争白热化，价格战激烈，玻尿酸降价30%，瘦脸针买一送一[35] - 医美渗透率不高，主力消费群体集中在一二线城市中产女性，近年消费力明显下降[35] - 渠道红利消失，新产品难以通过渠道增量冲销量[35]

宏观策略观点 - 2025年的"创新牛"本质是政策引导下资本定价后产业落地的正向循环，当前这一闭环仍在强化[1] - 市场流动性和估值已有改善，融资余额/全A市值处于中等位置，对应杠杆资金发力仍有一定空间[1] - 公募基金产品净值超过1的比例已超过80%，公募基金发行有望加速成为下一阶段增量资金主要力量[1] - 保险资金持续增持金融股，外资有望在人民币汇率升值预期下持续流入股市[1] - 短期蓄势结束后市场风格将沿科技产业趋势板块延伸，如算力、芯片、机器人、储能等方向[1] - 未来随着AI+应用场景落地，科技产业发展将带动需求回升，"创新牛"有望从结构性行情演变为全面牛市[1] 固收金工研究 - 科创债ETF倾向于纳入隐含评级达AA+的个券，其中AAA级个券入选可能性更大[2] - 发行规模在40亿元及以下的中小规模科创债更受青睐，20亿元以内个券入选概率最大[2] - 成分券严格限定为公募公司债与金融债，无次级债，且央国企发行人发行的个券更易入选[2] - 发行人业务聚焦传统支柱产业的科创债更易入选，工业、金融业与公用事业行业个券优先级最高[2] - 发行期限和剩余期限均偏中短期的科创债更易入选，3年期和5年期个券入选可能性更大[2] - 市场表现方面青睐近期发生交易且换手率高的个券，交易发生于15日以内且换手率3%以上的个券更易入选[2] 行业深度分析 - 具身智能大脑是机器人实现智能的核心，基于AI大模型实现自主决策，技术难度较大[4] - 当前具身智能大脑技术路径尚在探索阶段，存在端到端VLA、大脑+小脑分层和世界模型三条主流路径[4] - 全球机器人大脑公司百花齐放，银河通用估值115亿元，美国Physical Intelligence估值24亿美元，Skild AI估值45亿美元[4] - 行业参与者分为专门做大脑的公司、通用大模型公司和具身智能企业自研三类[4] - 具身智能大脑市场将成为具身智能领域发展最快、技术难度最高的环节[4] 个股业绩点评 - 派能科技2025年Q3销量1078MWh，同比增长156%，环比增长16%，预计全年销量有望达4GWh+[5] - 巨子生物首款Ⅰ型重组胶原三类械获批，维持2025-2027年归母净利润预测25.66/32.14/40.46亿元[6] - 联合动力2025年Q3营收53.77亿元，同比增长15.32%，归母净利润2.43亿元，同比下降15.55%[7] - 杰瑞股份2025年前三季度营收104.2亿元，同比增长29.5%，归母净利润18.1亿元，同比增长13.1%[8] - 汇川技术2025年Q3营收111.5亿元，同比增长21%，归母净利润12.9亿元，同比增长4%[9] - 亿纬锂能2025年Q3电池出货34.6GWh，同比增长58%，其中动力电池14.2GWh，同比增长98%[10] - 滔搏FY26H1收入122.99亿元，同比下降5.8%，归母净利润7.89亿元，同比下降9.7%[11] - 洽洽食品2025年Q3营收17.5亿元，同比下降5.9%，归母净利润0.8亿元，同比下降72.6%[12] 细分市场表现 - 海洋经济主题可能成为10月-11月的产业主题之一，涉及海上风电、海洋生物医药、海运业等产业链[13] - 短期市场动能转弱，防御板块占优，价值风格好于成长，电子行业趋势转弱，通信弱势反弹[13] - 周期行业中有色、钢铁领先区域走弱，煤炭、石化、公用改善，金融地产行业银行、非银、建筑装饰可能占优[13] - 通用自动化业务25Q3收入43亿元，同比增长26%，订单7-9月份同比增长25-30%[23] - 新能源汽车业务25Q3收入58亿元，同比增长32%，但新能源车竞争加剧导致毛利率下降[23]

公司与品牌发展 - 运营伊肤泉的广州远想生物成立于2008年，于2022年1月25日启动上市辅导，至2025年10月已进入第四年筹备期 [1] - 公司产品矩阵分为面向医美机构的专业线（伊肤泉、凝光、丽芙莎）和面向大众的消费线（伊肤泉莱菲思、无敏氏、瑞恩诗），其中伊肤泉是王牌品牌 [1] - 公司创始人凌远强夫妇创业近20年，2005年创立远信集团及垂直B2C电商平台优歌网，后创立化妆品品牌“柚子舍”，于2015年全面转向医美赛道 [5][6] - 公司控股股东为广东省远信控股有限公司，持股41.83%，实控人凌远强享有对应权益，陈玉容直接持股28.87% [7] 关键合作与市场表现 - 2021年初公司与头部主播李佳琦开始深度合作，伊肤泉品牌销量迎来大爆发 [1] - 2021年双11，伊肤泉莱菲思壳聚糖舒缓喷雾在李佳琦直播间首发，创下首日销售50万+瓶纪录，并斩获天猫爽肤水类目预售和热销榜TOP1 [1] - 2021年伊肤泉登上李佳琦直播间超过20次，2022年双方关系达到顶峰，李佳琦多次公开表达对品牌的强力认可 [2] - 2022年618期间，双方共创的“大膜王”面膜问鼎天猫贴片面膜类目榜首，并在双11首战中实现300%的逆势增长 [4] - 李佳琦的助力使公司营收增速显著提升，2022年公司跻身广州琶洲地区十大纳税户，同年营收增速超50% [4][7] 资本布局与IPO进程 - 2021年公司获得国信弘盛、中信证券等机构的战略投资 [4] - 公司自2022年1月进入上市辅导期，至2025年10月已披露第15期辅导工作进展报告 [1] - 2025年7月1日至9月30日，公司处于发行材料制作与审核期，接下来将迎来关键的发审会环节 [7] - 公司制定了未来5-8年成为百亿营收、千亿市值公司的目标 [7] 行业地位与竞争优势 - 公司在医美细分领域微针疗法构建了壁垒，该疗法是一种通过针头刺破表皮输送活性成分的美容手段 [4] - 中国微针消费者市场零售额达到80亿至100亿元，预计未来将增长至200亿至300亿元 [6] - 伊肤泉品牌已与全球7500多家医美机构建立合作，线上通过头部主播带货，品牌已迈入“亿元俱乐部” [8] - 有业内人士认为，公司上市初期市值有望冲击300亿至500亿元，若业绩持续增长，有可能成为千亿市值医美股 [8] 行业竞争与市场环境 - A股医美板块爱美客市值曾达1800亿元，华熙生物市值曾突破千亿元，但目前板块估值回调，例如爱美客总市值已降至500亿元左右 [8] - 公司面临爱美客、华熙生物等巨头以及越来越多新品牌的竞争，医美赛道产品同质化严重，已变得异常拥挤 [8] - 为争夺市场，各大品牌纷纷降价促销，例如爱美客部分产品单支销售均价从2023年的325元降至2024年的249元，降幅约23% [8] - 中国医美及功能护肤行业正逐渐从重营销向重研发转化 [7]

公司概况与核心业务 * 纪要涉及的公司为乐普医疗[1] * 公司传统业务包括心血管器械和仿药业务 预计2025年基础业务利润可达10至12亿元[2] * 2025年第三季度公司收入同比增长接近12% 净利润增长176% 达到2.9亿元 前三季度净利润累计达到9.8亿元[3] * 制剂业务在三季度大幅增长53%[3] * 2025年前三季度经营性现金流已达10亿元 预计全年可达15亿元 而2023年为9亿多元 2024年仅为7亿多元[4] 新兴业务：医美板块 * 医美板块成为业绩增长新引擎 童颜针已实现含税销售额近1亿元 并进入1500至2000家机构[2] * 童颜针市场表现优异 回头率非常高 安全性高 出现肿胀等负面反应的概率仅为5% 远低于其他品牌约30%~40%的概率[8] * 热玛吉和PDRN产品预计明年第二季度和第一季度上市[5] 有望进一步提升医美板块收入[2] * 公司对2026年医美业务充满信心 预计第二季度可实现接近10亿元销售额 其中童颜针 水光针和玻尿酸销售额约6亿元 热玛吉约2亿元 PDRN约2亿元[9] * 公司采取"农村包围城市"市场拓展策略 从省会城市扩展到中等城市 目前已覆盖80%的"开一店"并计划进一步扩大覆盖范围[2][17] * 通过与美团等平台合作及"乐普股东医美服务计划"提高市场份额和客户黏性[9] * 公司计划逐步进入一二线城市的大型机构 目前在北京已有130家能打童颜针的中小店开业[22] 政策影响与应对策略 * 集采政策对心血管器械带来压力 公司通过调整经销商库存和积极参与集采应对[2] * 冠脉切割球囊可能面临损失 但辅助球囊有望实现增量 整体保持平衡[2] * 新泰企业参与福建省金属分堵器集采 因市场占有率较高会受一定影响 但左心耳分堵器市场占有率较低 降价后可能增加销量以弥补损失[6] * 公司主动控制经销商库存 希望将库存维持在一至两个月左右 并通过第三 第四季度有意识地减少库存以达到平衡[23][24] * 公司坚持原有定价策略 例如童颜针370元和220元分别定价8800元和5880元 同时推出多层次产品（如110元2980元的新产品）以满足不同消费群体需求[25] 研发管线与创新业务 * 创新药研发取得显著进展 109号药物已完成二期临床 计划明年第二或第三季度进入三期临床[10] * 105号减重药物已完成二期临床试验 301号甘油三酯降脂药物的一期临床试验取得良好数据 401号高血压药物预计明年第一季度进入一期临床[11] * 在神经调控领域 老起搏器预计近期获批 新型CCM设备预计明年第一或第二季度量产 帕金森症 儿童癫痫等多个项目在临床研究中[12] * 脑机接口方面 无创脑机接口在临床试验并报证 有创脑机接口已完成第一例人体试验[15] * 新型可降解主动脉封堵器已植入两例 临床反馈超出预期 实验设计计划纳入100多例患者[26] 其他业务与未来展望 * 外科业务因二类和三类注册证分离导致市场损失 预计年底三类注册证获批 明年将推两款创新产品以推动业务回到稳定增长轨道[14] * 诊断业务和麻醉业务已基本触底[14] * 公司未来发展战略包括稳固传统业务 同时大力拓展医美 创新药及神经调控等新兴业务[13] * 公司旗下明纬生物专注于肿瘤领域 与乐普医药的慢性病治疗定位形成互补[27]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 行业核心观点围绕“情绪消费”主题，重点关注黄金珠宝、线下零售、化妆品及医美等高景气赛道中的优质公司[6][27][28] - 巨子生物首款I型胶原蛋白冻干纤维获批上市，被视为开启公司第二增长曲线的重要事件，并有望受益于重组胶原蛋白赛道的高成长性[3][22][24] 零售行情回顾 - 本周（10月20日-10月24日）商贸零售指数报收2288.31点，上涨0.46%，跑输上证综指（上涨2.88%）2.42个百分点，在31个一级行业中排名第26位[5][12] - 2025年年初至今，零售行业指数上涨2.21%，表现弱于大盘（上证综指累计上涨17.86%）[12] - 细分板块中，本周专业连锁板块涨幅最大，周涨幅为1.96%；2025年年初至今，钟表珠宝板块累计涨幅为23.33%，领跑零售行业各细分板块[14][17] - 个股方面，本周新迅达（+13.7%）、大连友谊（+10.3%）、国光连锁（+10.0%）涨幅靠前[5][19][20] 行业动态与重点事件 - 巨子生物“重组I型α1亚型胶原蛋白冻干纤维”获NMPA批准上市，该产品为国内首个重组I型天然序列胶原蛋白面部注射剂，适用于面部真皮组织填充和纠正额部动力性皱纹[3][22] - 欧莱雅以人民币332亿元收购开云美妆，科笛集团外用非那雄胺喷雾剂正式在中国开启销售，京东七鲜双11首推“24小时菜”，2025天猫美妆双11首份榜单发布[4] - 重组胶原蛋白医美赛道厂商积极布局，除巨子生物外，锦波生物已完成三剂型布局，丸美生物计划2026年推出重组胶原蛋白水光针，创健医疗、拉芳家化等公司也在陆续布局该赛道[24][25] 投资主线与重点公司分析 - 投资主线一（黄金珠宝）：关注具备差异化产品力和消费者深度洞察力的品牌，如老铺黄金（2025H1营收123.54亿元，+250.9%；归母净利润22.68亿元，+285.8%）、潮宏基（2025H1营收41.02亿元，+19.5%；归母净利润3.31亿元，+44.3%）等[6][27][36][39] - 投资主线二（线下零售）：关注顺应趋势积极变革探索的零售企业，如永辉超市（2025H1营收299.48亿元，-20.7%；归母净利润-2.41亿元）、爱婴室（2025H1营收18.35亿元，+8.3%；归母净利润0.47亿元，+10.2%）等[6][27][64][67] - 投资主线三（化妆品）：关注具备差异化且能力持续迭代的优质国货美妆品牌，如毛戈平（2025H1营收25.88亿元，+31.3%；归母净利润6.70亿元，+36.1%）、珀莱雅（2025H1营收53.62亿元，+7.2%；归母净利润7.99亿元，+13.8%）、巨子生物（2025H1营收31.13亿元，+21.7%；归母净利润11.82亿元，+20.2%）、上美股份（2025H1营收41.08亿元，+16.0%；归母净利润5.24亿元，+30.7%）等[6][28][42][45][48][51] - 投资主线四（医美）：关注具备差异化管线的医美产品厂商，如爱美客（2025H1营收12.99亿元，-21.6%；归母净利润7.89亿元，-29.6%）、科笛-B（2025H1营收0.66亿元，-31.2%；归母净利润-2.39亿元）等[6][28][70][73] 其他重点公司业绩摘要 - 润本股份：2025Q1-Q3营收12.38亿元（+19.3%），归母净利润2.66亿元（+2.0%）；2025Q3驱蚊业务营收1.32亿元，+48.5%[33][34] - 丸美生物：2025H1营收17.69亿元（+30.8%），归母净利润1.86亿元（+5.2%）[55][56] - 周大生：2025H1营收45.97亿元（-43.9%），归母净利润5.94亿元（-1.3%）；2025Q2归母净利润3.42亿元，+31.3%[58][59] - 吉宏股份：2025H1营收32.34亿元（+31.8%），归母净利润1.18亿元（+63.3%）[61][62] - 赛维时代：2025H1营收58.46亿元（+28.0%），归母净利润1.69亿元（-28.2%）[32][76]

公司财务与治理 - 公司第五届第二十二次董事会会议于2025年10月23日召开，审议了《关于确认公允价值变动损益及计提长期投资减值准备的议案》等文件[1] - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为母婴消费品行业占比77.64%，医美行业占比21.03%，其他占比1.33%[1] - 截至发稿时，公司市值为27亿元[1]

公司财务表现 - 2025年上半年公司扭亏为盈，实现盈利1.03亿元，为连续三年亏损后首次盈利 [1][4] - 医美业务是最大利润来源，2025年上半年贡献利润超3亿元 [1][4] - 公司医美业务营收从2020年的2686.7万元增长至2024年的7.44亿元 [6] - 2025年上半年公司医美营收为5.85亿元，首次超过仿制药营收，预计全年医美营收可达10亿至12亿元 [6] 医美业务发展 - 公司医美业务始于2014年，通过与韩国Hugel公司合作代理肉毒素产品进入市场 [6] - 公司已覆盖全国超370个城市、超7000家医美机构，销售网络与头部企业相当 [7] - 通过并购、代理与自研，公司已获批30多款医美产品，覆盖填充、塑形等轻医美基础类别 [7] - 肉毒素产品目前贡献约80%的医美业务营收，在整个肉毒素市场占据约20%的份额 [8] - 随着自研水光针、童颜针、少女针等新产品上市，预计肉毒素收入占比将降至60%（2025年底）及50%（2026年） [8] - 2025年10月公司入股瑞士Suisselle公司，旨在获取其产品管线及全球销售网络，布局欧洲市场 [9] 创新药业务进展 - 创新药业务尚难支撑大局，2025年上半年占公司营收比重不足5% [11] - 子公司轩竹生物是创新药业务主体，目前有3款商业化创新药，但仅安奈拉唑贡献营收 [11] - 安奈拉唑2024年进入国家医保目录，2024年轩竹生物收入从2023年的2.9万元增长至3009万元 [12] - 2025年上半年轩竹生物营收为1789.3万元，同比仅增加11.62% [12] - 2025年5月乳腺癌药物吡洛西利获批，为国内唯一可单药治疗的CDK4/6抑制剂 [13] - 2025年8月非小细胞肺癌药物地罗阿克获批，是同靶点第9款药物 [13] - 轩竹生物有超10条在研管线，但主要管线所处赛道均较为拥挤 [14] 公司战略转型与资本运作 - 公司成立于2001年，以仿制药起家，曾占据心脑血管药物市场最大份额，2007-2014年收入复合年增长率达40%，净利率保持在30%以上 [3] - 2020年公司正式宣布从仿制药为主转型至以医美和创新药为主 [3] - 2025年10月公司分拆子公司轩竹生物（02575.HK）在港股上市，其股价在8个交易日内上涨超400%，市值超300亿港元 [2] - 未来随着主攻糖尿病的子公司惠升生物分拆上市，母公司可能成为一家更纯粹的医美公司 [9]

公司近期动态与战略转型 - 2025年10月公司完成两项关键动作：收购瑞士医美公司Suisselle股权[2]及分拆子公司轩竹生物在港上市，后者股价在8个交易日内上涨超400%，市值超300亿港元[2] - 公司业务从以仿制药为主转型至以医美和创新药为主，2025年上半年在连续三年亏损后首次扭亏，盈利1.03亿元，医美业务贡献超3亿元利润，成为最大利润来源[5] - 公司执行董事预计随着主攻糖尿病的子公司惠升生物分拆上市，母公司可能成为一家更纯粹的医美公司[13] 医美业务发展 - 医美业务被定位为“核心增长引擎”，2025年上半年营收为5.85亿元，首次超过仿制药营收，预计全年营收达10亿至12亿元[7] - 医美营收从2020年的2686.7万元增长至2024年的7.44亿元，2025年上半年已超过昊海生科，与华熙生物、爱美客的销售网络覆盖力度相当，覆盖全国超370个城市、超7000家医美机构[8][9] - 通过并购、代理与自研，公司已覆盖轻医美基础类别，获批医美产品超30款，但肉毒素产品贡献约80%的医美业务营收，公司预计通过自研新品上市，该占比有望在年底降至60%左右，明年降至50%[10] - 公司通过海外并购拓展国际市场，2025年10月入股瑞士Suisselle公司，看中其产品潜力及全球销售网络，2021年全资收购美国Genesis Biosystems并借此进入美国市场[11][12] 创新药业务进展 - 创新药业务2025年上半年占营收比重不足5%，首款创新药安奈拉唑截至2025年6月底实现4800万元收入，但整体已获批及在研药物所处赛道均较拥挤[5][15] - 子公司轩竹生物是创新药营收来源，拥有3款商业化创新药，2024年收入因安奈拉唑上市从2.9万元增长至3009万元，但2025年上半年营收同比仅增11.62%至1789.3万元[16] - 轩竹生物2025年新获批的乳腺癌药物吡洛西利是国内唯一可单药治疗的CDK4/6抑制剂，同年8月获批的ALK抑制剂地罗阿克是同靶点第9款药物，在研管线超10条，但进展较快管线所在领域如NASH竞争激烈，超8家企业已进入临床II期[17][18][19] 公司历史表现 - 公司成立于2001年，以仿制药起家，2007年至2014年收入复合年增长率达40%，净利率保持30%以上，2014年市值超500亿港元[3] - 2015年至2024年公司经营状况不理想，市值十年间跌去近9成[4]

产品获批与布局 - 巨子生物首款注射用重组胶原蛋白产品获批上市，用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹，标志着公司完成医美注射类+医美术后修复+功效护肤的全场景产品矩阵布局[1] - 公司正有序推进该注射类新品的商业化工作[1] 市场前景与竞争格局 - 中国医美注射类市场空间广阔，预计2027年市场规模将达到1,470亿元，其中注射类胶原蛋白市场规模预计将达168亿元[2] - 目前国内已获批面部注射用重组胶原蛋白产品共4款，巨子生物产品与竞品均作用于真皮层，针对额部动力性皱纹填充，未来或在眼部及面部抗衰场景展开竞争[2] 公司竞争优势 - 公司具备较强的渠道优势，可复美医用敷料在医美终端积累了深厚渠道网络和品牌认知，近期推出的可复美帧域密修系列进一步强化了医美渠道渗透力[2] - 注射类新品的市场潜力有望快速兑现，成为驱动公司增长的核心引擎之一[2] 产品管线进展 - 公司另有2款注射类胶原蛋白产品处于审批阶段，包括针对中重度颈纹的填充剂和重组胶原蛋白植入剂，预计将覆盖从额部到面部及颈部的多层次抗衰场景[3] 财务表现与预测 - 可复美在双十一首阶段线上销售表现相对疲软，估算2H25可复美线上收入或将同比下滑10%，拖累其全年线上收入增速回落至约5%[4] - 可丽金的全年线上收入有望实现约40%的高增长，线下业务预计将保持稳健增长[4] - 预计公司25年收入增速预测将放缓至12%，基于DCF模型下调目标价至58.35港元，分别对应26x/23x 25E/26E PE[4]

事件概述 - 公司自主研发生产的中国首个“重组I 型α1 亚型胶原蛋白冻干纤维”三类医疗器械正式获得国家药监局批准上市 [1] - 产品规格涵盖10mg/瓶至24mg/瓶等7种型号，适用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹，包括眉间纹、额头纹和鱼尾纹 [1] 产品与技术分析 - 产品由重组Ⅰ型α1 亚型胶原蛋白组成，选用人天然Ⅰ型α1 单链氨基酸序列中的305-1057位，共753个氨基酸，不具有三螺旋结构 [1] - I 型胶原蛋白具有纤维粗大和排列紧密的特点，能为皮肤提供更强的结构支撑力，可有效改善因胶原流失导致的动态皱纹 [1] - 对α1 链特定片段的精准截取有效保证产品活性及有效性，同时也形成公司的产品创新点和研发壁垒 [1] - 公司是国内第二家获批重组胶原蛋白三类械的企业 [2] 行业前景与市场机会 - 中国重组胶原蛋白市场规模在2025年将达到547亿元，其中医美市场规模在2025年达70亿元 [2] - 重组胶原蛋白凭借高生物相容性、无病毒风险、低致敏性、生产稳定性等显著优势不断提高市场渗透率 [2] - 公司有望充分享受行业扩容红利 [2] 业务协同与公司战略 - 公司医美产品能与原有功效性护肤品形成良好协同，进一步巩固公司在重组胶原蛋白领域的技术优势和领先地位 [2] - 公司将进一步拓宽材料应用边界，将重组胶原蛋白的研究从护肤和医美扩展至增发护发及美白等领域，并积极探索海外发展机会 [2] 护肤品业务现状 - 公司护肤品短期受制达人合作数量减少影响，部分渠道销售暂时受到波及 [2] - 公司产品力及品牌力依然强劲，产品端经历长期市场验证获得消费者广泛认可，品牌端依托科学营销等方式深入人心 [2] - 短期有望通过优化渠道结构补齐流量缺口，长期借助“科学背书”持续提振消费信心，叠加丰富的产品矩阵和稳健的产品迭代节奏，有望逐步修复销售波动 [2] 财务预测与投资建议 - 预计公司2025-2027年营收分别为69.17亿元、85.40亿元、104.19亿元（前值2025年53.76亿） [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为24.52亿元、29.89亿元、36.03亿元（前值2025年21.87亿） [2] - 对应EPS分别为2.29元、2.79元、3.36元（前值2025年2.20元） [2] - 维持“买入”评级 [2]