报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但分别对医药、社服、教育等子行业及重点公司给出了具体分析和关注建议 [1][15][21] 报告核心观点 - 港股医药行业2025年报业绩前瞻：创新药板块部分公司因核心产品商业化销售放量及授权（BD）收入贡献，有望迎来盈利拐点；Pharma子行业头部公司因创新转型和管线出海，预计恢复双位数增长；CXO板块年度业绩亮眼；医疗服务板块估值处于历史低位 [1][2][3][4][9][10][11][12] - 海外社服行业：在线旅游公司2025年第四季度业绩预计稳健增长，携程和同程旅行收入均有望实现同比双位数增长 [5][17] - 海外教育行业：经营效益大幅改善，教培行业重点公司业绩优秀，职业培训需求回暖，高教公司盈利能力提升可期 [7][19][21] 根据相关目录分别进行总结 港股医药2025年报业绩前瞻 创新药 - 预计2025年有望实现盈利的公司包括百济神州、信达生物、荣昌生物、复宏汉霖、诺诚健华以及和黄医药，主要驱动力为核心产品的商业化销售放量以及BD收入贡献 [1][9] - 建议关注商业化持续放量、出海交易活跃带来的BD机会，以及重点管线临床进展，提及公司包括百济神州、信达生物、科伦博泰生物、康方生物、荣昌生物、复宏汉霖等 [15] Pharma - 预计2025年收入同比增速达15-20%的公司包括翰森制药、中国生物制药以及先声药业 [2][10] - 三生制药因与辉瑞达成重磅BD交易合作（首付款12.5亿美元），预计2025年收入有望实现同比大幅增长（100%+） [2][10] - 建议关注创新管线逐步收获及创新转型，提及公司包括三生制药、翰森制药、中国生物制药 [15] CXO - 药明康德：预计2025年实现营业收入约454.56亿元，同比增长约15.84%，其中持续经营业务收入同比增长约21.40%；经调整non-IFRS归母净利润约149.57亿元，同比增长约41.33%；扣非归母净利润约132.41亿元，同比增长约32.56%；归母净利润约191.51亿元，同比增长约102.65% [3][11] - 药明合联：预计2025年收入同比增长超过45%；毛利同比增长超过70%；扣除利息收入及开支前的经调整纯利同比增长超过45%；净利润同比增长超过38% [3][11] - 康龙化成：预计2025年实现营业收入138.72-142.40亿元，同比增长13%-16%；归母净利润16.14-16.86亿元，同比下降6%-10%；扣非归母净利润15.07亿-15.62亿元，同比增长36%-41%；经调整non-IFRS归母净利润约17.68-18.48亿元，同比增长10%-15% [3][11] 医疗服务 - 预计固生堂2025年收入同比增速为13% [4][12][13] - 建议关注公司海外业务并购扩张进展，以及AI赋能中医业务 [4][13] 海外社服：在线旅游公司4Q25业绩前瞻 - 预计携程2025年第四季度收入同比增长15-20%，其中住宿业务收入增长17-22%，交通票务收入增长10-15%，度假收入增长10-15%，商旅管理收入增长2-7%，其他收入增长32-37%；non-GAAP经营利润率预计为21% [5][17] - 预计同程旅行2025年第四季度收入同比增长10-15%，核心OTA收入增长15-20%，其中住宿收入增长12-17%，交通收入增长6-11%，其他业务收入增长45-50%，度假收入下滑10%；经调整净利润预计为7.2-7.7亿元 [5][17] 海外教育：经营效益大幅改善 市场表现与数据 - 报告期内（1/30-2/5）教育指数上涨4.9%，跑赢恒生国企指数10个百分点；年初至今累计涨幅为16.08%，跑赢恒生国企指数14.07个百分点 [19] - 东方甄选及其子直播间在抖音平台本周（1/29-2/4）GMV约2.3亿元，日均GMV 3224万元，环比上周下降7.7%，同比上升823.8%（低基数效应） [20] - 东方甄选及子直播间粉丝数累计4355万人，本周环比增加13.5万人，增幅0.31% [20] 投资分析意见 - 建议关注东方甄选，其中报业绩大幅改善，产品结构调整带动销售收入增长并提升毛利率 [21] - 建议关注中概教培公司，季报数据优秀，行业重点公司经营效益改善，业务发展提速，提及公司包括新东方、好未来、卓越教育集团、思考乐教育、高途集团 [21] - 建议关注港股职教公司，首推中国东方教育，职业培训需求回暖背景下，公司调整运营策略，预计春季招生增长将进一步提速，利润率有望大幅提升 [21] - 建议关注港股高教公司，营利性选择有望重启，办学收益分配确定性提升，扩张动力恢复可期，同时盈利能力提升可期，提及公司包括宇华教育、中教控股、中国科培、东软睿新集团、中汇集团、新高教集团、希教国际控股、华夏控股 [21]

港股IPO：卓正医疗 - 公司于2026年2月6日在港交所以股票代码“2677”主板挂牌上市 [2][3] - 本次IPO总计发行475万股股份，募资总额为2.84亿港元，香港公开发售获2730.73倍认购，国际发售获5.79倍认购 [3] - 基石投资人阵容多元化，包括小鹏汽车董事长何小鹏（认购100万美元）、明略科技（200万美元）、金域医学（300万美元）以及由微盟集团、库洛游戏、手回集团共同组建的Health Vision（认购4400万港元） [3] - 腾讯系多家具备AI属性的科技企业作为基石投资人，与公司AI转型战略契合，腾讯IPO前已是公司最大机构投资方，持股约20% [4] - 公司成立于2012年，战略专注于服务中高端医疗服务市场，目标客户为大众富裕人群 [4] - 按截至2024年12月31日覆盖的中国城市数量计算，公司在所有私立中高端综合医疗服务机构集团中排名第一；按2024年付费患者就诊人次计算排名第二 [4] - 2022年至2024年，公司营收从4.73亿元增长至9.59亿元，复合年增长率为42.2% [4] - 2022年至2024年，公司毛利从0.44亿元增长至2.26亿元，复合年增长率为126.7% [4] - 公司于2024年实现扭亏为盈，2025年前八个月的经调整净利润约为1045万元，同期经营活动净现金流为1.12亿元 [4] A股IPO：北芯生命 - 公司于2026年2月5日在上交所科创板以股票代码“688712.SH”挂牌上市 [6] - 公司是重启科创板第五套标准后，该标准下第三家、医疗器械行业首家成功上市企业，也是2024年以来首家在科创板成功上市的医疗器械企业 [6] - 公司成立于2015年，是一家专注于心血管疾病精准诊疗创新医疗器械研发、生产和销售的国家高新技术企业 [6] - 截至2025年9月30日，公司累计向市场推出11个产品，在研产品共有6个，覆盖IVUS系统、FFR系统、血管通路产品、冲击波球囊治疗系统和电生理解决方案五大类别 [6] - 核心产品IVUS系统是中国首个获国家药监局批准的自主创新60MHz高清高速国产IVUS产品，入选国家科技部国家重点研发计划 [7] - 核心产品FFR系统为PCI治疗指导及诊断心肌缺血的金标准，获得国内外多项指南和专家共识高级别推荐，国家药监局评价其“属于国际领先、国内首创” [7] - 公司是国内首家拥有血管内功能学FFR及影像学IVUS产品组合的国产医疗器械公司，两款核心产品均进入国家创新医疗器械特别审查程序 [7] - 公司的脉冲电场消融PFA系统成为中国首个入选欧洲心脏病年会突破性临床研究进展的PFA产品，临床成果发表于国际顶尖期刊JACC [8] - 核心产品已覆盖国内30个省市的医院，并在比利时、德国、意大利等海外十余个国家和全球超过1000家医院实现临床应用 [8] 港股递表：鹿客科技 - 公司于2026年2月6日正式向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市 [10] - 公司成立于2014年，专注于提供以智能锁为核心的家庭和社区安全防护、智能管理与家庭看护的综合解决方案 [10] - 公司于2015年率先发布“云丁”一体化公寓智能锁及管理系统，引领中国公寓智能化管理浪潮，2024年在中国公寓智能锁细分市场保持最大市场占有率 [10] - 2021年推出“鹿客”品牌及业内首款量产的指静脉智能锁，2023年推出业内首款量产的掌静脉智能锁，将生物识别认证推进至更安全精准的静脉识别 [10] - 2024年，公司全球智能锁出货量130万套，排名全球第四，市场占有率为2.6%；在中国内地智能锁出货量120万套，排名第三，市场占有率为5.8% [11] - 2024年，公司静脉智能锁出货量位居行业第一，市场占有率为10.5% [11] - 2023年和2024年，公司营收分别为10.15亿元和10.86亿元；2025年前三季度营收从2024年同期的6.94亿元增加11.5%至7.74亿元 [11] - 2023年、2024年及2025年前三季度，公司毛利率分别为31.1%、35.2%及31.2%；净利润率分别为1.4%、4.9%及4.1% [11] - 公司已获得百度、顺为资本、小米等知名机构投资，2025年12月获得中关村科学城2亿元投资后，估值为35亿元人民币 [12] A股辅导：天仪研究院 - 公司于2026年1月27日同国泰海通证券签署辅导协议，正式启动A股IPO进程，有望于2026年上半年完成备案并递交招股书 [14][15] - 公司成立于2015年，是一家SAR卫星星座运营商，致力于提供极致性价比的SAR星座建设和SAR卫星数据一体化服务 [15] - 成立9年多以来完成21次太空任务，成功发射共计38颗卫星，包括中国首批商业组网SAR卫星“海丝一号”、“巢湖一号”等，填补我国商业SAR卫星的空白 [15] - 公司具备业务化InSAR干涉成像能力，可实现对地表毫米级形变监测，提供常态化、高品质及自主可控的商业SAR数据服务 [15] - 在轨SAR卫星已获取数万景成像数据，成功应用于城市安全、应急救灾、基础设施监测等重点领域 [15] - 公司还拥有定制化空间实验服务卫星平台，可实现不同级别的搭载能力，实验成果多次登上国际顶级期刊《Nature》 [16] 科创板辅导：博睿康 - 公司于2026年2月4日同中信证券签署辅导协议，正式启动科创板IPO进程 [18] - 公司成立于2011年，核心团队来自清华大学神经工程实验室，以自主创新的“脑-机接口”技术为核心 [18] - 2023年10月，公司脑机接口产品NEO在首都医科大学宣武医院完成首例植入，后陆续在多家医院开展可行性试验并取得显著成效 [18] - 2024年8月，NEO进入国家药监局创新医疗器械特别审评通道，成为我国首款进入创新医疗器械特别审查程序的脑机接口产品 [18] - 2025年下半年，78天内有32位颈部脊髓受损患者在11家医院完成NEO植入手术，术后无器械相关不良反应，受试者累计安全植入近5000天 [19] - 公司已获得红杉中国、凯风创投、BV百度风投等知名机构的投资 [19]

行业现状与疾病负担 - 炎症性肠病是一种慢性非特异性肠道炎症性疾病，主要包括克罗恩病和溃疡性结肠炎，目前尚无法治愈，给患者带来长期且沉重的负担 [2] - 疾病以反复发作的腹泻、腹痛、便血为主要特征，严重影响患者身体健康与日常生活 [2] - 许多患者选择向同学、同事及家人隐瞒病情，在孤立中承受身心双重压力 [2] 诊疗理念与管理模式 - IBD诊疗需追求“医学最优解”，同时兼顾患者“生活可行解”，制定真正个性化的治疗方案 [2] - 长期管理需深化医患信任与沟通，鼓励患者全程参与诊疗，医生需综合聆听其生活、家庭、情感等多维需求 [2] - 在长程管理中保持医患“不失联”至关重要，对于内向或有难言之隐的患者，可采用邀请积极阳光的志愿者进行同伴支持的方式 [3] - 医生需通过细节倾听患者的“优先级”诉求，关注其社交媒体，照顾治疗过程中细腻的情感变化，以制定个体化方案 [3] 患者案例与医患沟通 - 患者小傅分享了从延误治疗到主动参与决策、最终重返职场的经历 [2] - 患者小杏讲述了在医生精准干预下，平衡疾病管理与高考、从容面对手术的故事，体现了医患坦诚沟通对诊疗的积极推动作用 [2] - 结合患者案例，强调了患者的疾病认知在诊疗过程中的关键作用，由于疾病起病隐匿，部分患者确诊时已很严重，因此疾病科普尤为重要 [2]

公司业务进展 - 脑动极光之间接全资附属公司脑动极光医学科技数智（澳门）有限公司与澳门镜湖医院正式签署《脑健康数字AI技术服务合作协议》[1] - 双方合作将围绕认知障碍的数字筛查、评估、训练及全程健康管理展开[1] - 合作旨在澳门地区建立长期战略合作关系[1] 合作模式与战略 - 双方将共同构建覆盖「医院－社区－家居」的全链条脑健康服务新模式[1]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 报告对港股医药、海外社服及海外教育行业进行了前瞻性分析，核心观点是商业化销售放量叠加授权收入将推动部分医药公司迎来盈利拐点，同时在线旅游和教育行业也展现出积极的增长态势 [1][5][20] 港股医药行业2025年报业绩前瞻 创新药 - 预计2025年部分创新药公司将实现盈利，包括百济神州、信达生物、荣昌生物、复宏汉霖、诺诚健华以及和黄医药，主要驱动力是核心产品的商业化销售放量以及BD（业务发展）授权收入贡献 [1][9] - 根据盈利预测表，百济神州预计2025年收入达369.93亿元，同比增长36%，归母净利润25.78亿元；信达生物预计2025年收入达133.57亿元，同比增长42%，归母净利润9.43亿元 [14] Pharma（传统药企） - 预计2025年翰森制药、中国生物制药及先声药业收入同比增速为15-20% [2][10] - 三生制药因与辉瑞达成重磅BD交易（首付款12.5亿美元），预计2025年收入有望实现同比大幅增长（100%+） [2][10] - 根据盈利预测表，三生制药2025年预计收入达185.60亿元，同比增长104% [14] CXO（医药外包） - 药明康德：预计2025年营业收入约454.56亿元，同比增长约15.84%，其中持续经营业务收入同比增长约21.40%；经调整non-IFRS归母净利润约149.57亿元，同比增长约41.33% [3][11] - 药明合联：预计2025年收入同比增长超过45%；毛利同比增长超过70% [3][11] - 康龙化成：预计2025年营业收入在138.72-142.40亿元之间，同比增长13%-16%；扣非归母净利润在15.07亿-15.62亿元之间，同比增长36%-41% [3][11] 医疗服务 - 预计固生堂2025年收入同比增速为13%，建议关注其海外业务并购扩张及AI赋能中医业务的进展 [4][12][13] - 根据盈利预测表，固生堂2025年预计收入为34.16亿元 [14] 海外社服行业：在线旅游公司4Q25业绩前瞻 携程集团 - 预计第四季度收入同比增长15-20%，其中住宿业务收入增长17-22%，交通票务收入增长10-15%，度假收入增长10-15%，商旅管理收入增长2-7%，其他收入增长32-37% [5][18] - non-GAAP经营利润率为21% [5][18] - 根据盈利预测表，携程集团2025年预计收入为614亿元 [27] 同程旅行 - 预计第四季度收入同比增长10-15%，核心OTA收入增长15-20%，其中住宿收入增长12-17%，交通收入增长6-11%，其他业务收入增长45-50%，度假收入下滑10% [5][18] - 经调整净利润预计在7.2-7.7亿元之间 [5][18] - 根据盈利预测表，同程旅行2025年预计收入为194亿元 [27] 海外教育行业 市场表现 - 报告期内（1/30-2/5），教育指数上涨4.9%，跑赢恒生国企指数10个百分点；年初至今累计涨幅为16.08%，跑赢恒生国企指数14.07个百分点 [20] 重点公司数据与观点 - **东方甄选**：报告期内（1/29-2/4），其及子直播间在抖音平台的GMV约2.3亿元，日均GMV 3224万元，环比上周下降7.7%，同比上升823.8%（低基数效应） [21] - GMV构成中，东方甄选主账号贡献1.02亿元，占比45% [21] - 累计粉丝数达4355万人，本周环比增加13.5万人，增幅0.31% [21] - 报告建议关注东方甄选，因其中报业绩大幅改善，产品结构调整带动销售收入增长并提升毛利率 [23] - 同时建议关注新东方、好未来、卓越教育集团、思考乐教育、高途集团等中概教培公司，以及中国东方教育等职教公司，认为其经营效益改善，业务发展提速 [23] 盈利预测参考 - 根据盈利预测表，新东方2025年预计净利润为34.03亿元；好未来2025年预计净利润为13.79亿元；中国东方教育2025年预计净利润为7.79亿元 [28]

行业投资评级 - 维持医疗服务行业“买入”评级 [10][64] 核心观点 - 互联网医疗首诊在核心城市实现规范化突破，为民营医疗拓展全国市场提供新路径，建议关注具备合规运营经验的民营专科连锁龙头 [5][63] - 行业在医保控费压力下，受益于多层次支付体系建立和刚性医疗需求，有望企稳回升 [10][64] - 投资建议关注两大方向：高成长的医药外包服务（如ADC CDMO、减肥药多肽CDMO）以及预期改善的第三方检验和消费医疗（眼科、口腔） [10][64] 板块及个股表现 - 本周（2月2日-2月6日）申万医药生物指数上涨0.14%，跑赢沪深300指数1.47个百分点，在31个一级行业中排名第15位 [2][12] - 医疗服务II子板块本周上涨1.31%，年初以来累计上涨41.41%，在医药各子板块中涨幅居首 [2][24] - 医疗服务板块个股表现分化，涨幅居前的有美迪西（+18.0%）、通策医疗（+8.1%）、诺思格（+5.7%），跌幅较大的有皓元医药（-6.2%）、百诚医药（-4.5%），CXO相关公司回调明显 [3][27] 行业估值及数据 - 截至本周末，申万医疗服务板块PE（TTM）为34.43倍，较前一周提升0.56倍，近一年PE范围在28.46倍至41.13倍之间 [4][29] - 当前医疗服务板块PB（LF）为3.49倍，较前一周提升0.06倍，近一年PB范围在2.48倍至4.00倍之间 [4][29] - 在申万医药三级行业中，医院板块当前PE为54.0倍，医疗研发外包板块当前PE为28.4倍 [55] - 部分重点公司估值：药明康德当前市值2943亿元，对应2024年PE为31倍，2025年预测PE为19倍；爱尔眼科当前市值1032亿元，对应2024年PE为29倍，2025年预测PE为27倍 [61] 互联网医疗政策动态 - 国家卫健委同意北京市依托两家儿童医院，开展儿童生长发育、营养、皮肤疾病专业的互联网诊疗首诊试点，试点期一年 [5][62] - 该政策标志着互联网医疗在核心城市首诊环节取得突破，强调全程追溯、质控与数据安全，为行业合规发展奠定基础 [5][63] - 政策将加速医疗服务线上化，帮助民营机构突破地域限制，吸引异地患者，尤其在儿科轻症、皮肤管理等消费医疗领域创造增量市场 [5][63] - 政策要求全程数字化监管，将倒逼民营机构提升标准化服务能力，符合资质的机构可通过线上线下一体化运营优化成本并提升品牌溢价 [5][63]

核心观点 - 上海市肺科医院胸外科团队研发的“胸外科术后智能引流与精准镇痛一体化技术”取得突破，推动行业从传统全身镇痛模式迈入精准化、个体化的“无痛康复”新阶段 [1] 技术原理与创新 - 该技术对传统引流管进行结构性革新，在引流装置中集成独立可控的局部注药系统 [2] - 核心技术是“一种集成有轴端可封堵注液通道的负压引流装置”，已获得国家发明专利授权 [3] - 该技术使镇痛药物可在胸腔引流区域持续、可控给药，实现靶向精准镇痛，无需依赖全身用药 [2] 临床效果与优势 - 初步随机对照研究（IIT研究）结果显示，与使用常规引流管的对照组相比，观察组患者术后疼痛控制与康复质量均显著提升 [3] - 观察组患者术后24小时疼痛强度平均降幅达18% [3] - 观察组患者术后48小时、72小时康复质量评分（QoR-15）明显提高 [3] - 该技术降低了术后并发症发生率，缩短了康复周期，提升了患者治疗舒适度与安全感 [3] - 患者术后无需高频使用镇痛泵，减轻了治疗负担 [3] 行业影响与推广 - 该技术打破了传统治疗壁垒，解决了胸外科术后引流管理与疼痛控制两大关键临床难题 [1][2] - 该技术为患者术后快速康复提供了全新解决方案，契合快速康复外科（ERAS）理念 [1][3] - 该技术已形成完整的临床研发与产业化落地体系，并已应用于临床 [3] - 此次大会为相关创新成果的推广奠定了基础 [1]

北京大学人民医院雄安院区建设进展与规划 - 北京大学人民医院雄安院区主体结构于2月8日全面封顶 预计于2027年具备运营条件 该院区于2023年11月20日动工 [1] - 新院区占地114.6亩 总建筑面积达25.57万平方米 建设即将进入二次结构、机电安装及装饰装修阶段 [1][3] 医院管理与服务模式 - 新院区将与北京院区实行一体化管理、同质化服务 实现资源同源、服务同质、管理同步 [1] - 北京院区专家团队将每周固定在雄安院区出诊并开展手术 重点专科、专家团队及科研平台将整体导入雄安 [1] - 院区计划采取“一站式”就医布局 挂号、检查、缴费、取药集中设置 医技科室紧邻诊区以减少患者往返 [2] 重点专科与医疗能力建设 - 新院区将重点布局血液病、胸部肿瘤、创伤急救等优势专科 [1] - 血液科与造血干细胞实验室相邻布设 以实现诊疗与科研无缝衔接 [1] - 胸外科配备一体化智能手术室 以满足高精尖手术需求 [1] - 创伤急救中心搭建“黄金1小时”快速救治通道 旨在全面提升急危重症救治能力 [1] - 急诊与手术室之间开通专用通道 以确保急危重症救治高效衔接 [2] 智慧医院与智能化服务 - 新院区定位为“智慧医院” 将AI服务贯穿诊疗全流程 [1] - 诊前将提供智能导诊与精准分诊 以缩短患者候诊时间 [1] - 院内提供智能导航服务 指引患者就诊路线 [1] - AI预问诊功能可自动梳理患者病情信息 从而提升医生诊疗效率 [1] - 智能随访、互联网诊疗、药品配送等服务也将陆续开通 [1] - 院区将部署智能物流系统 实现药品、耗材的快速传输 [2] 设施规划与患者服务 - 院区计划优化患者、医护及物资流线 [2] - 将设置适老化设施、无障碍通道及家庭化产房 [2]

行业技术发展 - 机器人辅助关节置换手术可实现毫米级精度操作，将假体放置等数据的精确度从传统依赖医生经验判断的1.5公分正常范围提升至毫米级别 [2] - 该技术具备实时反馈和防误差功能，能避免人为操作偏差，增强手术安全性 [2] - 机器人辅助系统能够根据患者的解剖结构进行个性化手术规划，如假体大小、软组织平衡等，实现更精准的假体放置，提高手术准确度 [2] 临床与患者获益 - 机器人辅助手术创伤更小，出血量减少，有助于患者术后快速康复，缩短住院时间 [2] - 精准的手术操作有助于延长假体使用寿命，降低远期并发症风险，提升患者生活质量 [2] 市场推广与学术影响 - 无锡市中医医院在2022年于苏南地区开展首次机器人辅助下的髋、膝关节置换术，此次研学班意味着传统关节置换术完全实现了数字化转型 [4] - 通过高水平研学班的举办，能进一步推动临床技术与科研创新深度融合，加速科技成果转化，并促进学术交流与合作 [4] - 此类活动有助于吸引并培养本地医疗骨干，为地方人才计划提供实践支撑 [4]

医养联合体成立 - 北京市海淀区成立医养联合体，由百余家医疗机构和养老机构共同搭建服务网络，旨在推动医养服务供需精准对接 [1] - 联合体由牵头单位、核心单位和成员单位组成，形成全方位服务矩阵 [1] 组织架构 - 北京老年医院担任联合体的牵头单位 [1] - 中关村医院和海淀区养老服务指导中心为核心单位 [1] - 成员单位包括49家社区卫生服务中心和67家养老机构 [1] 成立背景与目标 - 近年来，老年人医疗服务与生活照料需求叠加趋势明显 [1] - 联合体的核心目标是增加老年人健康养老服务的可及性、连续性与满意度 [1] 运作模式与服务内容 - 联合体针对老年人全周期、多层次的健康养老需求，协同区域内医疗与养老服务资源 [1] - 联合体致力于构建信息互通、资源共享、协调互动的服务网络，实现医养服务供需精准对接和转介机制顺畅运行 [1]