矿端干扰使得铜价愈发易涨难跌 市场要闻与重要数据 现货情况： 据SMM讯，2025-09-27当周，SMM1#电解铜平均价格运行于80010元/吨至82505元/吨，周中呈现走高的态势。SMM 升贴水报价运行于-5元/吨至60元/吨。库存方面，2025-09-27当周，LME库存变动-0.10万吨至14.44万吨，上期所库 存变化-0.70万吨至9.88万吨。国内社会库存（不含保税区）变化-0.44万吨至14.01万吨，保税区库存变动-0.14万吨 至7.54万吨。Comex库存上涨0.40吨至32.23万吨。 新能源及有色金属周报 | 2025-09-28 形成对于铜绝对价格的持续性利好，另外国内针对铜冶炼企业的反内卷措施也仍需关注后续具体实施情况，而对 于铜价而言，在临近国庆假期之际，若存在投机头寸仓位过重的情况则建议适当减仓，套保投资则可在80,500元/ 观点： 宏观方面，2025-09-27当周，美联储主席鲍威尔强调称当前政策风险具有双向性；而后美财长贝森特称其认为利率 水平仍然过高，需下调至少100至150个基点；而多位美联储官员也进一步表明了偏向鸽派的货币政策立场。但整 体看美联储未来的降息路径 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月第四周需求端旺季效应逐步释放，投资相关指标环比回暖，通胀上食品价格止跌回涨，出口上CCFI、SCFI指数环比下跌但港口货运量高位震荡，工业上节前工业用电走低、煤炭消费入淡季、开工率上行放缓，投资上水泥和螺纹价格涨幅扩大、沥青开工率加速上行或反映基建投资景气改善，地产上新房冲高、二手房环比持稳，“金九”成色一般新房同比负增长 [1][2][32] - 假期前生产边际走弱，但本周投资企稳迹象显著，投资旺季需求释放、供给收缩预期及成本上行或提振中游投资品价格，关注PPI环比改善情况，“金九”成色一般但9月最后一周需求改善，假期后关注持续性，10月天气利于施工、政策性金融工具有望落地，四季度或是“宽信用”效果兑现期，短期宏观预期对债市情绪或有扰动 [2][32] 根据相关目录分别进行总结 通胀相关 - 食品价格止跌回涨，本周（9月22日 - 26日）猪肉平均批发价环比 -0.94% 继续下跌，蔬菜与水果价格上涨，农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数环比 +0.41%、+0.48% [7] 进出口相关 - CCFI、SCFI指数继续下跌，本周CCFI指数环比 -2.93%，SCFI环比 -6.98%，中国出口集装箱运输需求走弱，北美航线需求未改善，美西、美东航线运价环比 -10.8%、-6.7% [9] - 9月15日 - 21日港口完成集装箱吞吐量、货物吞吐量环比分别 +0.18%、+0.14%，单周同比分别 +12.95%、+18.76%，涨幅明显扩大，出口景气保持高位 [9] - BDI指数延续上涨但涨幅收窄，本周BDI指数、CDFI指数环比 +2.2%、+1.7%，节前煤炭货盘增加且台风影响船舶周转，带动散货运输租金价格上涨 [9] 工业相关 - 动力煤价格保持上涨，本周秦皇岛港动力末煤(Q5500)价格环比 +1.6%，台风缓解南方高温、电厂机组检修使民用电负荷回落，煤炭消费进入淡季，国庆临近下游工业企业停工，工业用电需求走弱 [13][15] - 螺纹钢价格微涨，去库速度加快，螺纹钢（HRB400 20mm）现货价格环比 +0.2%，库存环比 -2.8%，本周螺纹厂库、社库双双回落，表观需求回升，9月以来产量连续下降，部分地区钢厂主动减产，供应端收缩明显，叠加能耗双控政策限制产能释放，截至9月底华东地区终端采购量仅恢复至去年同期的92%，华北、东北仍不足九成，“金九”成色一般，关注10月需求表现 [15] - 铜价涨幅略有扩大，本周长江有色铜、LME铜均价环比分别 +0.66%、+0.57%，印尼铜矿停产致供给收缩预期，沪铜社会库存下降，美联储10月和12月降息预期升温提振铜价 [17] - 玻璃期货涨幅收窄，周初成交一般，周内受宏观预期提振厂商调涨预期，下游采购加快，市场价格上涨，但需求端实际改善有限 [17] 投资相关 - 水泥价格涨幅显著扩大，本周水泥价格指数周均环比 +2.0%，原材料成本上升、传统旺季需求释放及环保政策要求部分地区错峰停窑，带动水泥价格普遍上调 [21] - 9月第四周新房成交量环比加速上行但同比偏低，9月19日 - 25日30城新房成交面积179.3万平方米，环比 +52.4%，同比 -4.6%；二手房成交小幅回落，本周17城二手房成交面积197.3万平方米，环比 -0.5%，同比 +8.3%，上行动能边际转弱 [1][23] 消费相关 - 9月前三周乘用车零售同比由负转正，9月1日 - 21日乘用车零售同比 +1%、环比 +8%，第三周增速改善一定程度因去年9月中旬中秋假期低基数支撑，市场走势整体平稳 [25] - 原油价格涨幅扩大，截至周五布伦特原油、WTI原油价格环比分别 +5.2%、+4.9%，伊拉克原油出口供给不确定、美国商业原油库存环比减少支撑油价 [25]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标价6.14元/股（基于2026年15倍PE）[1][4] 核心观点 - 公司从强β型标的转型为资源自给率提升与高端加工双轮驱动模式，成长性被市场低估[1][2] - 米拉多铜矿二期投产后铜资源自给率将从2024年8.8%跃升至2027年15.4%，显著增强盈利能力[2][10][13] - 加工业务瞄准高端市场，五大基地形成棒、线、缆、板、箔全配套能力，产品结构持续高端化[1][2][15] 财务预测 - 2025-2027年归母净利润预测为35.27/54.35/57.32亿元，增速25.6%/54.1%/5.4%[3][13] - 同期EPS预计0.27/0.41/0.43元，对应PE 17.9/11.6/11.0倍（2025年9月27日股价）[3][13] - 营收预计1727.54/1792.86/1820.73亿元，增速18.7%/3.8%/1.6%[3][13] 资源端分析 - 2024年自产铜精矿含铜量15.52万吨，阴极铜产量176.80万吨[2] - 米拉多铜矿二期投产后年处理能力达4620万吨，满产年产铜量有望达26-27万吨[2][61] - 国内拥有6座主要矿山，合计铜储量约166万吨，产量保持稳定[49][50] 加工端布局 - 铜冠铜箔总产能8万吨/年（PCB铜箔3.5万吨+锂电池铜箔4.5万吨），为高性能电子铜箔领军企业[2][67] - 金威铜业年产10万吨高精度铜板带，产品切入ABB、西门子等高端供应链[69] - 金新铜业50万吨高端铜杆线项目已于2025年3月投产，预计年销售收入353亿元[73][74] 业务结构 - 2024年铜产品营收占比84.56%（1230.65亿元），毛利占比52.23%[35] - 黄金等副产品毛利占比35.87%（36.99亿元），化工产品毛利占比11.00%（11.35亿元）[35] - 2025H1因一次性所得税费用影响，归母净利润同比下滑33.94%至14.41亿元[33] 行业定位 - 国内阴极铜年产能超170万吨，产业链最完整的综合性铜业生产企业之一[26] - 可比公司紫金矿业/洛阳钼业/金诚信2025年平均PE为18倍，公司估值具备吸引力[17][82] - 自主研发的耐高温无氧铜带、HVLP系列铜箔打破国外技术垄断[26]

核心观点 - 近期国际铜价逆势上涨，主要驱动因素是美国企业为规避即将实施的50%关税而进行的提前囤货行为，而非地缘政治博弈或市场操纵 [1][3][5] 政策背景与市场反应 - 2025年7月8日，特朗普政府宣布将对51种铜半成品加征50%关税，8月1日起实施，但精炼铜原料获得豁免 [3] - 政策宣布后市场剧烈震荡，美国铜价单日暴涨13%至5.69美元/磅，创1968年以来最大涨幅，随后因豁免消息又暴跌22%，一周内累计下跌24% [3] - 伦敦金属交易所价差从2704美元骤降至43美元，全球贸易链陷入混乱 [3] 企业应对与进口激增 - 美国年消费量超半数依赖进口，面对50%的关税成本压力，企业提前备货 [3] - 2025年前半年美国已超额进口40万吨铜，相当于全年需求量的储备 [3] - 芝加哥商品交易所库存创历史新高，伦敦仓库入库量增长11% [3] 供应链影响与全球失衡 - 美国本土产能短期内难以提升，新矿开发平均需要32年，冶炼厂扩建也需数年 [5] - 政策要求到2027年实现25%的铜矿原料内销，并逐步提高至40% [5] - 企业囤货导致全球供应链失衡，智利、巴西等地矿山订单激增，中国库存见底，亚洲买家被迫高价抢购 [5] - 全球铜价年内上涨39%，美国本土溢价一度达20% [5] 行业需求与长期矛盾 - 铜作为能源转型关键材料，在AI数据中心、新能源汽车等领域需求激增 [7] - 在绿色经济推动下，铜需求持续走强，而矿山产能增长有限，供需矛盾可能持续存在 [7][8] - 铜价波动将传导至电动车、电子产品、家电等终端消费品，可能加剧通胀，建筑业将首当其冲 [5][8]

市场整体表现 - 三大指数集体回调，沪指跌0.65%，深证成指跌1.76%，创业板指跌2.60% [1] - 沪深两市成交额超过2.1万亿，较昨日缩量逾2000亿 [1] - 全市场上涨个股比例仅为32%，处于这轮上涨的低位 [18] - 万得全A指数本周下跌0.18%，PE-TTM为22.1，近一年分位数95.5 [20] 行业板块表现 - 风电设备、化纤行业、化肥行业、保险板块涨幅居前 [3] - 游戏、消费电子、电子元件、互联网服务、通信设备、软件开发等科技类板块跌幅居前 [3] - 科技股全线回调，算力方向领跌，铜缆高速连接、CPO、液冷服务器等题材集体走弱 [5] - 金属铜概念股逆势走强，精艺股份三连板，江西铜业、铜陵有色跟涨 [6] - 风电股反复走强，吉鑫科技2连板，明阳智能、威力传动涨停，日月股份触及涨停 [9] - 创新药方向回调，广生堂、奥赛康、济民健康、翰宇药业等纷纷走低 [12] 市场资金与情绪 - 临近节前市场分歧加剧，成交量相对上周暗淡，但波动幅度不断加大 [1] - 融资占比较大的板块面临长假风险和利息的双重压力 [22] - TMT板块占全A成交额比例已至37%，2023年以来这一数值达40%后通常会迎来回落 [21] - 外资、险资更青睐"宏观经济驱动"信号，散户、活跃资金更多青睐"政策驱动"信号 [27] 外部影响因素 - 节假日海外市场走势、新关税、三季度末基金调仓等因素为节后A股走势带来不确定性 [1] - 美国总统特朗普宣布自10月1日起对多类进口产品实施新一轮高额关税，对专利及品牌药品加征100%关税 [12] - 印尼格拉斯伯格铜矿因泥石流事故宣布"不可抗力"而停产，引发市场对供应中断的担忧 [6] - 伍德麦肯兹报告预计未来5年内全球年均新增风电装机容量将超过170吉瓦，到2034年达到峰值200吉瓦 [11] 技术面与估值分析 - 上证指数围绕3850点窄幅震荡，3900点整数关口构成短期压力 [18] - 创业板指与科创50呈现顶背离的技术分析特征 [18] - 从估值看，深证成指PE-TTM为30.8，近一年分位数98.8，创业板指PE-TTM为43.4，近一年分位数99.2 [20] 投资策略建议 - 考虑从只追科技改成更均衡的配置，关注银行、保险等高股息资产 [22] - AI作为市场核心主线的地位短期内难以撼动，但算力硬件相关标的已积累较大涨幅 [23] - 可关注业绩改善预期强、具备宏大叙事逻辑的新能源、化工等板块 [24] - 牛市回调呈现"急跌缓涨"特征，投资者可耐心等待底部出现后再逐步加仓 [28]

市场整体表现 - A股三大指数早盘集体下跌 沪指跌0.18%报3846.33点 深成指跌0.79% 创业板指跌1.17% 北证50跌0.97% [1] - 沪深京三市半日成交额13818亿元 较上日缩量1740亿元 [1] - 全市场超2500只个股下跌 [1] 风电设备行业 - 风电设备股全线上涨 吉鑫科技 日月股份 阳明智能涨停 [1] - 我国太阳能 风电装机已突破17亿千瓦 [1] 铜相关行业 - 铜概念股继续走强 精艺股份3连板 盛屯矿业涨超7% [1] - 全球铜供应收紧 花旗预测未来6至12个月铜价将升至每吨12000美元 [1] 房地产行业 - 地产股普涨 合肥城建涨停 上实发展涨超8% [1] - 上海楼市新政满月 新房成交总量环比涨19% [1] 游戏行业 - 游戏板块回调 吉比特跌停 昆仑万维 星辉娱乐跌超5% [1] AI硬件行业 - CPO 液冷服务器等AI硬件板块走低 立昂微跌超9% 聚合材料 川润股份等跌超6% [1] 医药行业 - 医药股普跌 皓宸医疗跌超9% 翰宇药业 宏景科技跌超6% [1] - 美国将对医药产品征收100%的关税 [1] 个股表现 - 赛力斯盘中触及涨停创历史新高 公司发行H股获中国证监会备案 [2]

行业动态与价格走势 - 有色板块26日盘中走强 精艺股份连续3日涨停 丽岛新材涨停 湖南白银和白银有色涨幅超8% 江西铜业涨近7% [1] - 印尼Grasberg铜矿自9月8日事故后持续停产 加剧铜矿供应紧张担忧 [2] - 铜需求旺季尚未启动 但供应扰动再起 预计铜价将走强 [2] 供需状况与生产影响 - 自由港麦克莫兰印尼铜矿因泥浆溃涌事故停产 第三季度铜销售指引较2025年7月预期降低4% 黄金销售指引降低6% [1] - 该公司预计2026年铜和黄金产量较此前估算骤降约35% 该矿最早2027年才能恢复事故前生产水平 [1] - 精炼铜制杆开工率环比上升约3个百分点 需求相对平稳 电线电缆开工率环比再度走弱 [2] 政策监管与行业会议 - 中国有色金属工业协会强调铜冶炼行业存在"内卷式"竞争 损害国家和行业利益 与高质量发展导向存在偏差 [1] - 国家有关部门正加快研究加强对铜冶炼产能建设规范化管理的具体措施 [1] 机构观点与价格预测 - 中信证券预计2025年三季度至四季度铜价有望冲击10500美元/吨 铜价中枢上移将促进企业盈利预期改善 [2] - 国内铜矿板块在盈利和估值两方面迎来持续共振 预计估值将提升至15-20倍 [2]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 海外多个铜矿生产扰动引导供应偏紧预期，但美联储未来降息路径偏鹰，沪铜价格将保持震荡 [2] 根据相关目录分别进行总结 沪铜期货数据 - 2025年9月25日沪铜期货活跃合约收盘价82710元，较昨日变动2750元；成交量334893手，较昨日变动283166手；持仓量238523手，较昨日变动66079手；库存27662吨，较昨日变动243吨 [2] - 2025年9月25日沪铜现货SMM 1电解铜平均价82505元，较昨日变动 - 290元；SMM半水铜开贴水一半均价 - 10，较昨日变动 - 25；SMM升水铜开贴水 - 半均价80，较昨日变动 - 15 [2] - 2025年9月25日沪铜基差或现货升贴水方面，SMM湿法铜开贴水 - 平均价 - 60，较昨日变动 - 25；SMM贵溪铜开贴水 - 半均价100，较昨日变动 - 5；EQ铜开贴水均价 - 130，较昨日变动 - 65 [2] - 2025年9月25日SMM人民币洋山铜溢价 - 平均价412.49，较昨日变动 - 3.31；SMM洋山铜溢价(合单) - 平均价53，较昨日变动 - 4；SMM洋山铜溢价(提单) - 平均价58，较昨日变动 - 1 [2] - 2025年9月25日沪铜近月 - 沪铜连一为 - 50，较昨日变动 - 60；沪铜连一 - 沪铜连二为20，较昨日变动0；沪铜连二 - 沪铜连三为0，较昨日变动10 [2] 伦敦铜数据 - 2025年9月25日LME3个月铜期货收盘价(电子盘)10275.5，较昨日变动 - 44.5 [2] - 2025年9月25日LME铜期货0 - 3个月合约价差 - 31.55，较昨日变动 - 0.18；LME铜期货3 - 15个月合约价差 - 39.98，较昨日变动27.24 [2] - 2025年9月25日沪伦铜价比值8.0492，较昨日变动0.3 [2] COMEX铜数据 - 2025年9月25日COMEX铜期货活跃合约收盘价4.7885，较昨日变动0.15；总库存重321056，较昨日变动2670 [2] 重要资讯 - 2025年9月25日安泰科铜业周会议上，中国有色金属工业协会原会长陈全训对铜行业发展提5个建议，重点提到铜行业反内卷要参考铝行业经验控制冶炼产能 [2] 多空逻辑 - 供给端，Freeport旗下印尼Grasberg铜矿事故或使2026年铜金产量较事故前预估下降约35%，国内外多个铜矿生产有扰动，中国铜精矿进口指数为负且较上周升高，国内铜精矿供需预期偏紧；废铜供需预期偏紧使国内粗铜或阳极板加工费趋降，铜冶炼厂9 - 10月检修产能环比增加 [2] - 需求端，铜价大幅走高使下游刚需采购为主 [2] - 库存端，中国电解铜社会库存量较上周减少，伦金所电解铜库存量较上周减少，COMEX铜库存量较上周增加 [2] 交易策略 - 昨日多单谨慎持有，或等待价格回落后布局多单为主，关注沪铜78000 - 81000附近支撑位及83000 - 86000附近压力位，伦铜在9800 - 10000附近支撑位及10500 - 10800附近压力位，美铜在4.3 - 4.5附近支撑位及4.8 - 5.0附近压力位 [2]

铜概念股市场表现 - A股市场铜概念股继续走强 精艺股份实现3连板 白银有色涨幅超过7% 江西铜业涨幅超过6% 盛屯矿业涨幅超过5% 铜陵有色和云南铜业跟涨 [1] 行业动态与事件影响 - 中国有色金属工业协会铜业分会表示坚决反对铜冶炼行业内卷式竞争 [1] - 全球第二大铜矿印尼格拉斯伯格矿区因泥石流事故宣布不可抗力停产 [1]

中国中铁重大工程中标 - 公司控股参股公司中标106国道改造工程勘察设计施工总承包等项目 合计中标金额502.15亿元 [2] - 公司上半年营业收入5125.02亿元 同比下降5.88% 归母净利润118.27亿元 同比下降17.17% [2] 铜行业供给冲击事件 - 美国矿业巨头Freeport McMoRan印尼子公司Grasberg矿山发生致命泥石流事故 预计最早2027年恢复事故前生产水平 [4] - 2026年铜金产量较此前预期下降约35% 该矿山占公司已探明储量50%和2029年前预计产量约70% [4] - 停产预计对2025年第四季度全球铜产量带来约47万吨影响 [4] 铜价走势与行业前景 - 短期库存出售缓和全球铜供需缺口矛盾 价格中枢逐步上修 [4] - 长期受巴拿马铜矿停产、印尼格拉斯伯格铜矿停产影响 全球铜供给弹性强化 铜价具备较强上涨潜力 [4][5] 铜概念股市场表现 - 德福科技、中一科技等7只铜概念股年内涨幅超100% 德福科技涨幅188.61% [6] - 9月25日超半数铜概念股获主力资金加仓 北方铜业、洛阳钼业主力资金净流入分别为5.3亿元和3.32亿元 [6] 机构关注度与业绩预期 - 金田股份获41家机构调研 2025年上半年绿色高端低碳再生铜产品销量同比增长61% [6] - 12只铜概念股获5家及以上机构评级 机构预测2025年和2026年业绩持续增长 [7] - 洛阳钼业总市值2872.44亿元 27家机构预测2025年净利润增长率20.69% 2026年12.31% [8] - 紫金矿业总市值7237.50亿元 27家机构预测2025年净利润增长率38.43% 2026年13.71% [8] - 德福科技5家机构预测2025年净利润增长率143.66% 2026年184.59% [8]