公司股价与交易表现 - 11月13日，公司股价上涨0.23%，成交额为2.23亿元，换手率为1.74%，总市值为126.71亿元 [1] - 当日主力资金净流入2169.99万元，占成交额的0.1%，在所属行业中排名第24位（共159家），且连续3日被主力资金增仓 [5] - 近3日、近5日、近10日、近20日的主力资金净流入分别为7366.05万元、4830.09万元、1669.74万元、-5594.47万元 [6] 公司业务与产品管线 - 公司核心业务为CDMO（合同研发与生产组织），强调生产工艺的研发和技术创新能力 [2] - 公司自主研发的GLP-1受体激动剂一类新药SPN0103-009注射液已获得药物临床试验批准通知书，适应症为抗糖尿病和减肥 [2] - 公司产品管线包括用于治疗慢性乙型肝炎的注射用胸腺法新 [3] - 公司磷酸奥司他韦胶囊已获批，用于成人和1岁以上儿童的甲型和乙型流感治疗及预防，药品批准文号有效期至2027年5月30日 [3] - 主营业务收入构成为：原料药及中间体64.98%，CDMO/CMO 25.48%，制剂7.00%，技术服务费2.49% [8] 公司财务与股东情况 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入15.27亿元，同比增长21.95%；归母净利润为4.45亿元，同比增长26.92% [8] - 公司海外营收占比为63.12%，受益于人民币贬值 [4] - A股上市后累计派现3.62亿元，近三年累计派现3.30亿元 [9] - 截至9月30日，公司股东户数为1.57万，较上期减少16.30%；人均流通股为20117股，较上期增加19.95% [8] 技术面与市场特征 - 公司所属申万行业为医药生物-化学制药-原料药，概念板块包括ST板块、生物医药、创新药、专精特新、CRO概念等 [8] - 该股筹码平均交易成本为41.70元，近期获筹码青睐且集中度渐增 [7] - 主力未控盘，筹码分布非常分散，主力成交额为9902.00万元，占总成交额的8.64% [6] - 所属行业主力资金连续2日净流入，净流入额为5.01亿元 [5]

碳酸亚乙烯酯（VC）价格动态 - 11月12日碳酸亚乙烯酯（VC）价格上涨至7.75万元/吨，相较9月1日的报价4.75万元/吨已上涨63% [1] - 价格上涨主要得益于海外和国内西部储能需求增加，行业供需格局出现反转 [1] - VC是锂电池电解液中的核心成膜助剂和核心添加剂 [1] 公司VC产能布局 - 公司在富祥（山东）和富祥科技分别投资建设"年产6,000t锂电池添加剂项目"和"年产10,000吨VC和2,000吨FEC项目" [1] - 截至2025年上半年，公司已形成年产8000吨VC产品及3700吨FEC产品的产能，位居行业前列 [1] - 预计随着项目进一步推进，公司产能将进一步提升 [1] 医药原材料6-APA价格影响 - 6-APA为下游阿莫西林、舒巴坦、他唑巴坦等原料药的关键中间体，公司医药板块产品主要为舒巴坦和他唑巴坦 [2] - 6-APA价格自2018年以来持续上涨，最高在2022年达到370元/千克，2025年10月价格仅为180元/千克，相较2023年1月下滑51% [2] - 价格下滑原因为下游流感发病率降低、供给端老产能复产等因素 [2] 原材料成本与毛利率 - 舒巴坦和他唑巴坦对6-APA高度敏感，合成1吨分别需要消耗1.3和5吨6-APA [2] - 由于原料药企业有一定原材料库存，毛利率的提升尚未完全反映在报表端 [2] - 随着高价库存消耗完毕，公司毛利率有望提升 [2] 公司盈利预测调整 - 2025-2026年收入由20.0/25.2亿元调整至11.5/14.9亿元，2027年收入为16.4亿元 [3] - 2025-2026年归母净利润由1.5/2.5亿元调整至-0.6/1.9亿元，2027年归母净利润为2.4亿元 [3] - 盈利预测调整原因为微生物蛋白仍需时间进行市场推广、新增折旧规模略超预期 [3]

公司经营业绩 - 2025年前三季度实现营业收入166.42亿元，同比增长5.45% [2] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为53.21亿元，同比增长33.37% [2] - 公司依托"化工+"与"生物+"两大平台协同发展，通过聚焦主业和稳健扩展策略实现多板块协同发力 [2] 营养品业务板块 - 营养品是公司目前最大业务板块，分为动物营养品与人类营养品 [2] - 产品涵盖维生素、氨基酸、类胡萝卜素等系列，包括维生素A、D3、E、C、辅酶Q10、牛磺酸、β-胡萝卜素等 [2] - 人类营养品定制化剂型持续丰富，广泛应用于食品饮料领域，客户覆盖全球且收入逐年增长 [2] 蛋氨酸业务布局 - 固体蛋氨酸现有产能为30万吨，7万吨扩产项目已取得能评批复 [3] - 与中石化合资的18万吨/年液体蛋氨酸项目正在检修后推进复产 [3] - 公司认为蛋氨酸作为人体必需氨基酸，在全球人口增长及健康意识提升背景下需求将保持稳定增长 [3] 生物发酵与原料药板块 - 生物发酵板块产品包括氨基酸类等，未来将从营养品、氨基酸扩展至香料、新材料领域 [3] - 原料药板块聚焦药品级维生素、盐酸莫西沙星、布洛芬等 [3] - 全氟己基辛烷滴眼剂已取得药品注册并实现产业化，在治疗效果及副作用控制上处于行业领先 [4] 新材料业务规划 - 新材料板块被定位为"未来重要支柱产业"，重点发展高性能聚合物及关键中间体 [5] - 产品包括聚苯硫醚、高温尼龙、IPDA、HDI等，应用于新能源、半导体、高端制造等领域 [5] - 天津尼龙新材料项目已于2025年9月启动桩基施工，建设平稳推进 [5] 未来发展规划 - 后续将推进丝氨酸、色氨酸等新产品落地，并储备千亩土地规划香料项目 [6] - 公司将结合市场情况推进HA项目及PPS扩产 [6] - 储备项目丰富，未来资本开支将根据具体项目进展动态规划 [6]

股价表现与资金流向 - 11月12日盘中股价上涨2.06%至23.32元/股，成交额3393.43万元，换手率0.36%，总市值94.72亿元 [1] - 当日主力资金净流出24.70万元，其中大单买入391.82万元（占比11.55%），大单卖出416.52万元（占比12.27%） [1] - 公司今年以来股价上涨11.95%，近5个交易日上涨1.00%，近20日上涨3.92%，近60日上涨0.21% [2] 公司基本面与财务数据 - 公司2025年1-9月实现营业收入12.37亿元，同比增长13.67%；归母净利润3.54亿元，同比增长24.58% [2] - 主营业务收入构成为：原料药及中间体销售占比85.12%，成品药销售占比11.64%，进出口贸易占比2.74%，其他业务占比0.50% [2] - A股上市后累计派现3.72亿元，近三年累计派现2.72亿元 [3] 公司概况与股东结构 - 公司成立于1998年3月5日，于2020年9月21日上市，主营特色原料药和医药中间体的研发、生产和销售 [2] - 所属申万行业为医药生物-化学制药-原料药，概念板块包括小盘、原料药、增持回购、多肽药、合成生物等 [2] - 截至9月30日股东户数为1.15万，较上期减少2.17%；人均流通股35094股，较上期增加3.92% [2]

投资评级 - 行业投资评级：优于大市（维持）[2] 核心观点 - 2025年第三季度医药行业收入与利润表现出现边际改善，创新药及产业链持续高景气 [6][7] - 关注医疗器械和药房板块的低估值反转标的，其估值已较充分体现政策风险，业绩显现企稳回升的边际变化 [6] - 创新药板块营收高速增长，利润端扭亏为盈；CXO板块整体表现亮眼但内部分化 [6][10][15] 行业整体业绩 - 2025年前三季度A股医药行业上市公司实现营业收入17,480.2亿元，同比下降1.22%；实现归母净利润1,355.8亿元，同比下降1.00% [6][7] - 2025年单三季度行业实现营收5,831.8亿元，同比增长1.36%；实现归母净利润404.4亿元，同比增长3.13%，收入与利润端出现边际改善 [6][7] 子板块业绩与观点总结 创新药板块 - 2025年前三季度实现营业收入485.6亿元，同比增长21.41%；归母净利润-4.6亿元，同比大幅减亏85.14% [6][7][9] - 2025年单三季度实现营业收入191.7亿元，同比增长50.66%；归母净利润13.1亿元，同比增长155.49% [7][9][10] - 增长驱动力来自创新药产品商业化销售的快速增长、授权费用收入及里程碑付款 [10] - 推荐关注：康方生物、三生制药、科伦博泰生物 [6] CXO板块 - 2025年前三季度实现营业收入698.7亿元，同比增长11.66%；归母净利润163.9亿元，同比增长56.78% [6][7][14] - 2025年单三季度实现营业收入247.5亿元，同比增长10.03%；归母净利润51.1亿元，同比增长47.69% [7][14][15] - 内部分化：CDMO业务新签订单及在手订单同比较高增长，多肽、寡核苷酸等新兴业务增速亮眼；临床前及临床CRO财报端承压但新签订单价格回暖、数量恢复增长；仿制药CXO受投融资环境影响 [6][15] - 推荐关注：药明康德、药明合联、普洛药业、昭衍新药、康龙化成、阳光诺和 [6] 医疗器械板块 - 2025年前三季度实现营业收入1,776.8亿元，同比下降2.26%；归母净利润265.9亿元，同比下降14.05% [7][19] - 2025年单三季度实现营业收入599.6亿元，同比增长2.28%；归母净利润79.9亿元，同比下降5.07% [7][19][20] - 医疗设备子板块25Q3收入同比增长10.6%，业绩拐点显现；医用耗材子板块处于触底回升阶段；IVD子板块继续承压 [20] - 推荐关注：威高股份、迈瑞医疗、英科医疗、鱼跃医疗、联影医疗、开立医疗、惠泰医疗等 [6][20] 药房板块 - 2025年前三季度实现营业收入858.5亿元，同比增长0.74%；归母净利润35.2亿元，同比增长8.92% [7][27] - 2025年单三季度实现营业收入280.8亿元，同比增长2.09%；归母净利润9.7亿元，同比增长37.76% [7][27][28] - 行业竞争格局优化，中小连锁和个体药房逐步出清，利润端改善显著 [28] - 推荐关注：益丰药房 [6] 中药板块 - 2025年前三季度实现营业收入2,548.7亿元，同比下降3.58%；归母净利润302.6亿元，同比下降0.85% [7][17] - 2025年单三季度营收同比略有减少，基本企稳 [18] - 建议关注基药目录调整、国企改革、“中药品牌OTC+中药创新药”主线及高股息标的 [18] 生命科学上游板块 - 2025年前三季度实现营业收入96.6亿元，同比增长7.96%；归母净利润8.6亿元，同比增长32.08% [7][23] - 2025年单三季度实现营业收入34.5亿元，同比增长12.54%；归母净利润3.3亿元，同比增长59.93% [23][24][25] - 行业景气度处于底部反转初期，下游客户库存去化阶段性结束，需求预计逐季度改善 [25] - 推荐关注：药康生物、百普赛斯、奥浦迈 [25] 其他子板块业绩摘要 - **仿创结合板块**：2025年前三季度营业收入2,480.9亿元（-1.44%），归母净利润312.6亿元（+0.50%）[7][12] - **疫苗板块**：2025年前三季度营业收入255.1亿元（-39.99%），归母净利润5.0亿元（-89.37%）[7][29] - **血制品板块**：2025年前三季度营业收入184.5亿元（-0.36%），归母净利润39.0亿元（-21.64%）[7][31] - **原料药板块**：2025年前三季度营业收入608.3亿元（-7.92%），归母净利润61.3亿元（-8.42%）[7][33] - **ICL板块**：2025年前三季度营业收入181.5亿元（-15.07%），归母净利润0.2亿元（-92.50%）[7][35] - **医药流通板块**：2025年前三季度营业收入6,864.6亿元（+0.54%），归母净利润125.7亿元（+3.88%）[7][36] - **医疗服务板块**：2025年前三季度营业收入440.6亿元（+0.41%），归母净利润40.4亿元（-9.37%）[7][21][22]

行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [2] - 核心观点：医药生物板块2025年前三季度整体业绩持续承压，仅创新药、CXO等少数子板块表现良好，行业受集采降价、医保控费、去库存等多因素影响复苏缓慢 [2] - 投资建议：随着集采规则完善、医保商保目录落地、器械设备招投标活跃及海外市场拓展，行业有望温和复苏，建议关注创新药链、设备器械、医疗服务、二类疫苗、连锁药店、中药、原料药等细分板块及个股机会 [2] - 个股组合：迪哲医药-U、众生药业、特宝生物、贝达药业、荣昌生物、千红制药、百普赛斯、开立医疗、普门科技、华厦眼科、康泰生物、益丰药房、羚锐制药等 [2] 行业整体情况 - 医药制造业2025年前三季度营收1.82万亿元，同比下降2.00%；利润总额2534.80亿元，同比下降0.70%，增速显著低于全国工业增速水平（6.20%）[11] - A股医药生物行业452家上市公司2025年前三季度营收18499.58亿元，同比下降1.88%；归母净利润1406.29亿元，同比下降4.83% [12] - 2025年第三季度单季营收同比增长0.59%，环比下降0.49%；归母净利润同比增长0.46%，环比下降18.44% [2] - 行业整体盈利能力处于历史低位，2025年前三季度毛利率30.87%，同比下降0.66个百分点；净利率8.00%，同比下降0.28个百分点 [2][29] - 上市公司业绩分化明显，2025年前三季度归母净利润负增长的公司占比51.5%；增速0-20%的占比18.1%；增速20%-50%的占比11.9%；增速50%以上的占比18.4% [2][30] 细分板块表现 - 营收同比增速前五子板块：创新药（+23.34%）、CXO（+12.36%）、其他生物制品（+8.15%）、上游试剂（+6.11%）、药店（+0.74%）[2][34] - 归母净利润同比增速前五子板块：诊断服务（+94.98%）、CXO（+55.90%）、上游试剂（+13.70%）、其他生物制品（+10.76%）、药店（+8.92%）[2][34] - 创新药板块2025年前三季度营收80.12亿元，同比增长23.34%；归母净利润-40.89亿元，同比收窄16.42%；Q3单季营收同比增长33.59%，净利润同比收窄22.96% [53] - CXO板块2025年前三季度营收753.15亿元，同比增长12.36%；归母净利润173.27亿元，同比增长55.90%；Q3单季营收同比增长10.91%，净利润同比增长46.42% [93] - 化学制剂板块2025年前三季度营收3009.60亿元，同比下降3.43%；归母净利润319.57亿元，同比下降12.18%；但Q3单季净利润同比增长11.61%，显现企稳向好迹象 [66] - 医疗设备板块2025年前三季度营收811.10亿元，同比下降0.17%；归母净利润130.31亿元，同比下降16.32%；Q3单季营收同比增长10.84%，迎来拐点 [204] - 疫苗板块业绩承压明显，2025年前三季度营收255.12亿元，同比下降39.99%；归母净利润5.01亿元，同比下降89.37% [136] - 中药板块2025年前三季度营收2574.12亿元，同比下降3.91%；归母净利润301.47亿元，同比下降0.58% [165] 市场表现与估值 - 截至2025年11月06日，申万医药生物板块上涨18.61%，跑输沪深300指数0.67个百分点 [36] - 子板块中医疗服务、化学制药涨幅最大，分别上涨35.97%、33.33% [36][39] - 医药生物板块PE（TTM）为30.13倍，10年分位数达46.30%，估值处于历史中位水平 [41] - 化学制药、生物制品、医疗器械、医药商业、中药、医疗服务板块估值分别为35.40、34.52、35.51、16.15、22.73、30.31倍，10年分位数分别为61.20%、45.40%、52.80%、16.40%、24.60%、18.80% [41] 重点公司推荐 - 报告列出21家重点推荐公司，涵盖化学制剂、生物制品、药店、医院、医疗设备、体外诊断等多个细分领域 [259] - 提供重点公司盈利预测，包括2025-2027年EPS及PE估值 [260]

公司业务动态 - 公司目前有部分原料药出口到台湾地区 [1]

公司业务运营 - 公司目前有部分原料药出口到台湾地区 [1]

公司事件 - 联环药业收到世界卫生组织通知 其原料药产品左炔诺孕酮的现场检查已关闭 结果为符合世界卫生组织良好生产规范标准 [1] - 公司相关生产线符合GMP要求 有利于继续保持稳定的产品质量和持续稳定的生产能力 [1] - 该产品通过世界卫生组织预认证现场检查不会对公司近期业绩产生重大影响 [1]

公司公告核心事件 - 公司收到世界卫生组织通知，其原料药产品左炔诺孕酮的现场检查已关闭，结果为符合世界卫生组织良好生产规范标准 [1] - 该原料药产品的识别代码为APIMF484和WHOAPI-484 [1] 事件对公司的影响 - 顺利通过检查表明公司相关生产线符合GMP要求，有利于继续保持稳定的产品质量和持续稳定的生产能力 [1] - 通过认证有利于满足相关药品的市场需求 [1] - 本次通过预认证现场检查不会对公司近期业绩产生重大影响 [1]