文章核心观点 AI数据中心驱动存储架构向“HBM+DRAM+NAND”三级金字塔演进，NAND重要性凸显，数据中心正取代移动端成为最大单一市场[2] 2026年存储新增产能有限，供需缺口预计延续至2027年，行业维持卖方市场格局[1][3] 供需错配驱动存储价格急剧上涨，预计2026年第一季度DRAM与NAND合约价环比涨幅分别高达90-95%与55-60%[4][75] 量价齐升推动全产业链进入业绩爆发期，2026年DRAM与Flash产值预计达5516亿美元，同比增长134%[4][84] 需求端：AI推理构建多级存储架构，数据中心引领ZB级扩容 - **中长期需求维持高增长**：全球存储位元需求CAGR预计维持在20%，其中2023-2030年数据中心DRAM与NAND的CAGR预计分别达28.3%与32.6%，远超传统终端增速[2][19][21] 预计2026年数据中心将占全球DRAM位元需求的50%，成为最大单一市场[2][19] - **AI驱动存储架构演变**：AI推理驱动存储架构向“HBM+DRAM+NAND”三级金字塔架构演进，NAND成为解决“模型幻觉”与降本增效的核心载体[2][24][25] 多模态视频生成带来百倍内存需求，英伟达Rubin平台为每GPU引入16TB独立存储机柜，DeepSeek Engram架构利用DRAM/SSD卸载HBM压力，验证了“以大容量廉价存储换取算力效率”的技术路径[2][29][31][33] - **市场规模与具体需求**：2026年全球存储行业市场规模预计为2948亿美元，同比增长39%[12] 预计2026年DRAM总需求为372.4Eb（同比增长16%），NAND总需求为1168.1EB（同比增长13%）[17] 供给端：2026年新增供应有限，位元出货量预计增长20% - **资本开支增长但产能释放滞后**：2026年三大原厂资本开支显著提速，三星、海力士与美光预计分别投入200亿美元（同比+11%）、205亿美元（同比+17%）及135亿美元（同比+23%）[3][41][43] 但投资重心高度集中于HBM及先进制程转移，新建产能释放需至2027年以后，导致短期有效供给弹性严重受限[3][35][44] - **位元出货增长受限**：受产能瓶颈制约，2026年DRAM与NAND位元出货量增速预计均维持在20%左右[3][35] 服务器端在DRAM与NAND位元出货占比中均预计超过45%[3][37] - **新增产能有限**：2026年新增产能有限，大部分产能在2027年以后释放，例如美光计划未来10年在新加坡追加投资240亿美元，晶圆产出预计2028下半年开始[44] 国内长江存储武汉三期有望提前至2026年下半年启动量产[44] 库存端：原厂库存紧张贯穿2026全年，中下游战略备货 - **原厂库存持续紧张**：2025年原厂库存水位持续回落，服务器DRAM与NAND紧缺趋势预计将贯穿2026全年[3][47] 25Q3末三星、海力士、美光、南亚科库存累计同比-11%，库存周转天数同环比均有所下滑[47] - **中下游积极备货**：大陆模组厂2025年第三季度库存累计同比高增34%，创历史新高，以应对2026年供需缺口[3][56] 台股与大陆利基存储厂商库存虽处高位，但库存周转天数（DOI）呈现逐季改善趋势[46][52][58] 价格端：成倍增长确立超级周期，结构性紧缺支撑合约价加速上行 - **价格指数大幅上涨**：从2025年下半年开始，存储价格指数呈指数级上升，至2026年1月，DRAM指数较2025年7月涨幅达4.2倍，NAND指数自2025年9月低点涨幅达3.7倍[60] - **合约价急剧攀升**：预计2026年第一季度DRAM合约价环比上涨90-95%，NAND合约价环比上涨55-60%[4][75] 其中，PC DRAM、服务器DRAM及移动DRAM（LPDDR4X/5X）合约价预计均环比上涨约90%左右[76][78] - **现货价高位运行**：尽管DDR4现货价周内首次出现小幅回调，但原厂供应停滞支撑整体价格维持高位[4][62] 渠道SSD和内存条继续调涨，1月累计涨幅在20%-60%区间[71] 销售端：2025下半年业绩显著增长，2026年展望乐观 - **产值预测大幅上调**：在存储价格与需求持续推升下，2026年DRAM与Flash总产值预计达5516亿美元，同比增长134%，2027年预计达8427亿美元，同比增长53%[4][84] 其中，2026年DRAM产值预计达4043亿美元（同比+144%），NAND Flash产值预计达1473亿美元（同比+111%）[84] - **原厂业绩创历史新高**：2025年第四季度，三星存储业务营收37.1万亿韩元（同比+61.3%/环比+39%），海力士营收32.83万亿韩元（同比+66%/环比+34%），美光营收136.4亿美元（同比+57%/环比+21%），南亚科营收9.69亿美元（同比+376%/环比+54%），营收与利润均创历史新高[87][88][89] - **中下游厂商盈利修复**：台股与大陆利基及模组厂商凭借战略库存优势，在涨价潮中实现盈利能力大幅修复[4][5] 例如，大陆模组厂江波龙、德明利、佰维存储在2025年第四季度归母净利润预计中值分别环比-2%、+726%、+250%[130] 投资建议 - **关注全产业链机会**：在价格与需求共振下，2026年海内外存储将迎来业绩释放大年，建议关注存储产业链三大核心环节相关公司[5][134] - **细分环节包括**：海外存储原厂、国内存储原厂、存储模组厂商、利基存储厂商、代工和封测厂商、存储设备厂商以及存储材料厂商[5][134]

公司财务表现与预测 - 公司预计2025年归母净利润为4.8-6.2亿元，同比增长81.77%-134.78% [1] - 公司预计2025年全年收入增长超过40% [1] - 公司自主品牌“海普存储”预计2025年实现销售收入17亿元，其中第四季度预计实现13亿元 [1] - 2025年“海普存储”首次实现年度规模盈利 [1] 行业趋势与市场需求 - 生成式人工智能（AGI）的蓬勃发展，驱动互联网数据中心（IDC）建设对企业级存储的需求持续增加 [1] - 存储行业呈现涨价态势，公司持续受益 [1] 公司业务与产品战略 - 公司坚持以产品化为主导，围绕国内一线自主算力生态，提供国产化、定制化产品 [1] - 公司自主品牌“海普存储”已推出企业级SSD以及企业级DRAM两大产品线的多款产品并进入量产阶段 [1] - 公司在高端存储领域已形成“分销+产品”一体两翼的发展格局 [1]

公司财务表现与预测 - 公司预计2025年归母净利润为4.8-6.2亿元，同比增长81.77%-134.78% [1] - 公司预计2025年全年收入增长超过40% [1] - 公司自主品牌“海普存储”预计2025年实现销售收入17亿元，其中第四季度预计实现13亿元 [1] - 2025年度“海普存储”首次实现年度规模盈利 [1] 行业趋势与市场机遇 - 生成式人工智能（AGI）的蓬勃发展，驱动互联网数据中心（IDC）建设对企业级存储的需求持续增加 [1] - 存储行业呈现涨价态势，公司持续受益 [1] 公司业务与产品战略 - 公司坚持以产品化为主导，围绕国内一线自主算力生态，提供国产化、定制化产品 [1] - 公司已形成“分销+产品”一体两翼的发展格局 [1] - 公司自主品牌“海普存储”已推出企业级SSD及企业级DRAM两大产品线的多款产品并进入量产阶段 [1] - 2025年，公司销售的企业级存储产品数量增长，主要产品价格呈现上升态势 [1]

韩国存储板块股价表现 - 韩国存储板块整体下跌 [1] - SK海力士股价延续跌势，报84万韩元，下跌6.7% [1] - 三星电子股价延续跌势，跌幅扩大至5.9%，报15.91万韩元 [1]

工信部推动汽车标准升级 - 工信部表示将紧扣“高质量发展”和“高水平安全”两大核心要义，加快推进驾驶自动化、碰撞安全、操控件等重点标准研制，以标准升级促进汽车安全水平和质量性能提升 [1] 热门板块与基金表现 - 近期A股商业航天、有色金属等热门板块进入宽幅震荡阶段，部分相关主题的场外指数基金净值波动剧烈且跟踪误差明显放大 [1] - 已有场外卫星主题指数基金管理人暂停100万元以上的大额申购，资金集中进出可能导致指数成分股流动性骤变，增加基金管理难度并易形成“高位接盘、低位砍仓”的负反馈循环 [1] 人形机器人产业动态 - 2026年1月以来，机构密集调研海天瑞声、汇川技术、奥比中光、卧龙电驱、震裕科技等49家A股人形机器人产业链公司，机构分析称人形机器人产业化落地有望加速 [2] - 浙江大学杭州国际科创中心等联合发布首款峰值速度达10米/秒的全尺寸人形机器人“Bolt”，标志着我国在人形机器人高速运动与控制领域取得突破 [7] - 业内认为国内人形机器人产业已进入技术研发向商业化落地的关键跨越期，2026年有望开启规模化发展新阶段 [7] 上市公司订单与商业航天IPO - 截至2月4日晚，披露中标或签订合同的上市公司数量已超百家，数十亿元级“大标”集中在基建领域，中国中铁、重庆建工等央地建筑国企有所斩获 [3] - 深南电A、华东重机、安靠智电等在海外市场取得突破 [3] - 中国商业航天产业进行“上市竞速”，多家企业更新IPO进程，券商资本通过股权纽带布局，例如中金公司通过其子公司及基金持有蓝箭航天股份并承担其IPO辅导及承销工作 [3] 公募基金分红情况 - 2026年以来截至2月4日，610只公募基金分红630次，分红总额达334.64亿元，同比增长37.38%，权益类基金分红占比近八成 [4] 有色金属与矿业并购 - 随着有色金属价格攀升至高位，国际矿业企业并购热情升温，中资企业表现亮眼 [5] - 高价助推洛阳钼业、紫金矿业等矿业巨头2025年业绩预期创新高，企业市值也攀升至历史高点 [5] - 产业资本频频布局，折射出全球优质矿产资源竞争加剧及市场对有色品种价格长期看多的判断 [5] 半导体行业业绩 - 随着半导体行业进入温和复苏通道，半导体设备、存储等板块企业2025年盈利增长领衔，在人工智能浪潮催化下，算力芯片、功率半导体及模拟芯片等细分板块盈利修复显著 [5] - 超过110家A股半导体行业上市公司发布2025年业绩预告，其中超一半公司预计盈利同比增长，按预估上限计算，澜起科技盈利规模居首，其次是中微公司、寒武纪-U，兆易创新、江波龙等存储企业盈利居前 [6] 港股解禁高峰 - 2026年香港资本市场步入限售股解禁高峰，全年待解禁总市值预计高达1.72万亿港元，规模显著高于2025年全年的约6000亿港元 [6] - 解禁压力直接来源于2025年港股IPO市场强势回暖（当年港股募资额跃居全球首位），大量新股锁定期集中于2026年届满 [6] 智慧零售市场前景 - 弗若斯特沙利文报告显示，2025年以来受益于AI技术应用爆发，智慧零售增长动能明显增强，预计到2030年市场规模将增长至约645亿元，年复合增长率达22% [7] - 智慧零售将持续向全场景智能化演进，为具备“物联网+AI”全链路服务能力的企业打开广阔市场空间 [7] 贵金属价格波动 - 国际黄金和白银价格于2月3日大幅反弹，金价盘中最大涨幅超6% [8] - 截至2月4日发稿，现货黄金涨超2%突破5000美元/盎司，现货白银涨超6%突破90美元/盎司 [8] - 此前国际金价一度触及5600美元/盎司并带动白银创历史新高，随后快速下跌，此次反弹说明仍有资金在回调后配置 [8]

机构调研动态概览 - 2026年开年以来，已有超过700家A股上市公司接待机构调研，其中20多家公司吸引百家以上机构扎堆调研 [1] - 电子、机械设备、医药生物行业位居调研热度前列，电力设备、有色金属等板块同样备受关注 [1] - 调研机构核心关注点包括业务扩产、新品量产、并购及募投进展等 [1] 新产品量产与前沿技术落地提速 - **机器人**：华勤技术设立独立机器人公司，承接的国内大模型公司数据集采机器人将于2026年批量出货，支撑柔性制造的轮式机器人预计2026年量产交付 [2] - **脑机接口**：翔宇医疗计划在2026年底前推出近100种脑机接口产品，其中50种以上覆盖多模态、多范式 [3] - **颠覆性创新产品**：耐普矿机新产品锻造复合衬板处于从试用到放量的初期，2026年将向全球推广 [2] - **产业链投资**：洁美科技持股22.5%的北京临界领域，其合肥一期生产线预计2026年中期实现核心产品规模化量产，核心客户涵盖高温超导带材生产企业 [2] 高景气度赛道扩产与需求旺盛 - **海上风电**：大金重工透露海外项目产线排产紧凑，2026年预计有多个海外新项目安排发运，认为波罗的海及大西洋海域海上风电市场增长空间广阔 [4] - **光通信**：中际旭创表示众多客户订单已排至2026年四季度，随着重点客户启动1.6T光模块部署，预计2026年1.6T需求规模将较2025年出现较大增长，2026年一季度1.6T订单增长迅速并有望保持环比增长 [4] - **存储芯片**：帝科股份计划2026年将存储芯片业务的出货量目标提升为3000万颗至5000万颗，目标未来两三年内发展成为国内领先的第三方DRAM存储模组企业 [5] - **液冷**：鼎通科技拥有一条液冷板产线用于研发，预计2026年二季度新增一条产线以满足量产需求，其224G液冷散热器性能已获客户认证并正在试产 [5] - **数据服务**：海天瑞声于2024年整合了东南亚地区超过1000人的标注基地，计划2026年在东南亚建设第二个本地化交付基地，预计到年底海外基地将新增500人左右 [5] 通过并购与募投切入新赛道 - **光通信器件**：英唐智控拟收购光隆集成与奥简微电子100%股权以切入光通信核心器件领域，光隆集成小通道OCS产品已进入市场，128/256等大通道产品有望在2026年逐步推向市场 [6] - **锂电辅材**：鼎龙股份通过收购皓飞新材切入锂电功能性辅材赛道，皓飞新材2025年粘结剂销售规模达千万级，2026年预计将实现显著增长，并已与锂电池头部客户开展交流 [6] - **显示材料**：天禄科技变更募投资金投入子公司TAC膜及反射式偏光增亮膜项目，TAC膜项目主要设备将于2026年上半年陆续进场调试，旨在构建公司发展的第二增长曲线 [7]

公司股价与财务表现 - 2025年2月4日，公司股价放量暴跌，盘中跌幅一度超过12%，创18个月来最大单日跌幅，收盘大跌近11%，单日市值蒸发1.44万亿日元（约合人民币640亿元）[1] - 公司股价自2025年8月创下历史高位（1.4万日元以上）后持续下调，至今回调幅度接近40%[3] - 2025财年第四季度（截至2025年12月），公司营收为8063亿日元，同比增长86%，但低于市场预期的8477亿日元；营业利润为1552亿日元，同比增长23.1%，低于市场普遍预期的1807亿日元；净利润为1599亿日元，同比增长24.43%[3] 核心产品销售与业绩指引 - Switch 2在美国市场的售价为449.99美元，远高于日本本土定价49980日元（约合320美元），市场认为美国市场的高定价考虑了当前的通胀环境[3] - 公司重申了截至2026年3月财年的预测：Switch 2销量预测为1900万台，截至2025年12月底该机型销量已接近1740万台[3] - 公司维持其财年业绩指引不变，预计截至2026年3月的本财年净利润为3500亿日元[3] 成本压力与盈利风险 - 公司面临因人工智能硬件领域疯狂投入所导致的零部件成本飙升，以及美国关税政策引发的全球供应链扰动[3] - 公司表示，现阶段涨价对本财年收益影响不大，但若内存组件成本长期居高不下，可能会影响未来的盈利能力[4] - 彭博行业研究显示，公司不得不将Switch 2的零售价提高15%，以抵消不断上涨的内存成本[4] - 晨星分析师警告，由于内存价格持续飙升，从下一财年开始游戏主机盈利能力将进一步下降[4] 内存行业市场动态 - 自2025年下半年开始，内存价格经历了一轮快速上涨，部分存储原厂停产旧制程DRAM产品导致供应急转直下[4] - CFM数据显示，DRAM、NAND（闪存）2025年全年涨幅分别高达386%和207%，虽然近期部分型号价格出现回调，但当前价格依然处于历史高位[4] - 内存市场已明确进入“超级牛市”阶段，当前行情甚至超越了2018年的历史高点，在AI与服务器容量需求持续激增的推动下，原厂等供应商的议价能力已达到历史最高水平[5] - 行业人士透露，目前原厂所有与AI相关的产能都已被预订一空，有些客户已经在跟原厂谈2027年的供应问题[5] 上游厂商业绩与行业周期展望 - 2025年第四季度，韩国两大存储巨头三星电子与SK海力士合计实现营业利润近40万亿韩元（约278亿美元），创历史新高[5] - 业界普遍预计，AI驱动下的存储行业将开启持续数年的强周期，本轮周期或将持续到2027年年底，主要因为新厂房从建设到落成至少需要两年时间[5] - TrendForce集邦咨询于2026年2月2日发布报告，全面上修2026年第一季度DRAM、NAND Flash各产品价格季度成长幅度：预估常规DRAM合约价季增幅度从55%~60%上修至90%~95%；NAND Flash合约价季增幅度从33%~38%上调至55%~60%，并且不排除仍有进一步上修空间[6] - 在移动终端DRAM市场，预计2026年第一季度LPDDR4X、LPDDR5X合约价皆大幅上调至季增90%左右，幅度为历来最高[6]

投资评级 - 报告对香农芯创（300475）维持“买入”评级 [5][9] 核心观点 - 公司旗下“海普存储”品牌在2025年首次实现年度规模盈利，预计全年销售收入达17亿元，其中第四季度预计实现13亿元 [3] - 生成式人工智能（AGI）发展推动互联网数据中心（IDC）建设，企业级存储需求持续增加，公司预计2025年全年收入增长超过40% [3] - 2026年第一季度存储器价格全面上涨，DRAM和NAND Flash合约价涨幅预期被大幅上调，公司凭借“分销+产品”一体两翼格局持续受益于存储涨价周期 [4] - 公司坚持以产品化为主导，围绕国内一线自主算力生态，提供国产化、定制化产品，其企业级SSD和DRAM产品已进入量产阶段 [3] 公司业绩与预测 - 公司预计2025年归母净利润为4.8-6.2亿元，同比增长81.77%-134.78%；扣非归母净利润为4.6-6.0亿元，同比增长51.01%-96.97% [3] - 报告预测公司2025/2026/2027年收入分别为360亿元、452亿元、566亿元 [5] - 报告预测公司2025/2026/2027年归母净利润分别为5.6亿元、11亿元、15亿元 [5] - 根据盈利预测，公司2025年至2027年每股收益（EPS）预计分别为1.20元、2.36元、3.29元 [10] 行业与市场动态 - 2026年第一季，TrendForce集邦咨询预估整体Conventional DRAM合约价季增90-95%（较此前预测的55-60%上调），NAND Flash合约价季增55-60%（较此前预测的33-38%上调） [4] - 2026年第一季，PC DRAM价格预计将至少季增一倍；企业级SSD价格预计将季增53-58% [4] - AI与数据中心需求持续加剧全球存储器供需失衡 [4] 公司财务数据摘要 - 公司最新收盘价为153.53元，总市值714亿元，流通市值684亿元 [2] - 公司2024年营业收入为242.71亿元，同比增长115.40% [10] - 公司2024年归属母公司净利润为2.64亿元，同比减少30.08% [10] - 截至报告数据，公司资产负债率为60.4%，市盈率为264.71 [2] - 报告预测公司2025年营业收入增长率为48.26%，归属母公司净利润增长率为111.74% [10]

市场整体展望 - 春季市场被定位为有机会的震荡市 短期快速探明震荡区间下限后 后续仍有维护风险偏好的时间窗口 如2月春节和3月两会 [1] - 市场过度交易特征客观存在 A股平均持仓时间创历史新低 开门红动量行情演绎后 中波段有震荡减速的需求 [1] - 中期维持“上涨行情两阶段”判断 强结构行情仍有演绎空间 AI产业趋势在进步 周期Alpha的修复尚未到达大波段的极端值 [1] 行业与板块观点 - AI产业趋势还在不断进步 远期可能逐步向应用端过渡 [1] - 有色金属板块基本面高景气已连续验证 此前上行波段由业绩和估值共同扩张共振 板块估值尚未到达低位 [1] - 化工行情抢跑2026年改善预期 估值扩张初步到位只是“第一阶段行情高位” 中期基本面改善落地后也有“第二阶段上涨” [1] 存储行业动态与前景 - TrendForce全面上修2026年第一季DRAM和NAND Flash合约价涨幅预期 其中整体Conventional DRAM合约价季增幅度从55-60%上修至90-95% NAND Flash合约价季增幅度从33-38%上修至55-60% [2] - AI算力等相关需求在存储需求中逐步占据主导地位 带动存储紧缺持续 消费电子需求承压的担忧被部分抵消 [2] - 由于买方积极竞逐原厂供给 带动2026年第一季Server DRAM价格上涨约90% 幅度创历年之最 [2] - 随着推理AI应用场景扩大 市场对高效能储存设备需求远高于预期 北美各大CSP自2025年底起强力拉货 刺激Enterprise SSD订单爆发 推升2026年第一季Enterprise SSD价格季增53-58% 创单季涨幅最高纪录 [3] - 海外原厂将资本开支倾斜于HBM为代表的高端存储产品 导致传统存储的供需缺口具有持续性 国内存储厂商扩产的紧迫性不断上升 [3] - 长江存储三期正式注册成立 若项目投产 其产能将实现跨越式增长 计划力争到2026年底占据全球NAND闪存供应量的15% [3] - 在存储扩产的必然趋势下 设备作为扩产的前置环节 迎来重要机遇窗口 [3]

行业背景与市场机遇 - 全球存储芯片市场正经历由AI算力爆发牵引高端存储芯片需求指数级增长，叠加产能向HBM等高端产品集中导致的结构性供应短缺所推动的“牛市” [1] - 存储芯片涨价行情显著，以具体产品为例，面向数据中心的256GB DDR5服务器内存条单价已突破4万元，消费级16GB DDR5笔记本内存条价格从380余元大幅攀升至近1400元 [18] - 研究机构普遍预测，2026年第一季度DRAM合约价环比涨幅或达55%-60%，NAND Flash涨幅亦可能落在33%-38%区间，整体供不应求态势预计至少持续到2026年底，高端HBM的高景气度有望延续至2028年 [18] 公司概况与市场地位 - 北京星辰天合科技股份有限公司是一家专注于提供企业级AI存储解决方案的公司，已向港交所主板递交上市申请 [1] - 按2024年装机量计算，公司在中国分布式AI存储解决方案市场中占据10.4%的份额，是中国第二大分布式AI存储解决方案提供商及最大的独立分布式AI存储解决方案提供商 [1] - 公司发展历经三阶段：2015-2017年切入私有云与虚拟化市场；2017-2022年7月提出“一个数据中心，一套存储”架构理念并自主研发数据操作系统(DataOS)；2022年7月至今全面向AI转型，致力于构建端到端的AI数据基础设施 [3][5] 财务表现与业绩驱动 - 公司2023年、2024年营收分别为1.67亿元、1.72亿元，净亏损分别为1.81亿元、8418万元 [2] - 2025年前三季度收入为1.95亿元，同比增长65.4%，期内净利润扭亏为盈，录得811万元，而2024年同期为亏损6550.6万元 [2] - 2024年净亏损大幅收窄主要得益于：收入稳健成长（同比增长3.38%至1.72亿元）、毛利率明显提升（从55.4%提升至63.7%）、运营费用有效管控（总运营费用占收入比例从174%降至119.79%） [11][12][13] - 2025年前三季度业绩扭亏为盈主要驱动因素：收入大增65.4%（AI数据湖存储解决方案收入增长106.8%，AI训推存储解决方案收入增长54.5%，AI存储服务收入增长14%），总运营开支占总收入比例从2024年同期的130.99%大幅下降至65.52% [14][15][16] 业务构成与产品 - 公司主要提供两大核心服务：AI存储解决方案与AI存储服务，2024年两者收入占比分别为80%和20% [9] - AI存储解决方案包含两个关键部分：AI数据湖存储（2024年收入占比40.7%）负责海量原始非结构化数据的整合与管理；AI训推存储（2024年收入占比39.3%）为GPU集群等提供高吞吐、低延迟的数据供给 [9] - 公司核心价值在于通过智能数据操作系统(DataOS)，帮助客户更高效、灵活地管理和利用现有的、异构的存储硬件资源，提升存储利用率和性能，在存储硬件成本（CAPEX）因芯片涨价而上升时，其解决方案成为优化既有设施、降低总体拥有成本（TCO）的吸引人选择 [19] 融资历史与股东结构 - 公司自成立至2023年前共计进行了8次融资，最后一次（2022年12月F+轮融资）完成后估值为45.8亿元人民币 [6] - 股东结构呈现创始人主导、专业投资机构驱动、产业资本赋能、国资加持的模式，创始人及一致行动人合计持股25.72% [7] - 主要股东包括：博裕投资（持股9.62%）、焯俊（代表北极光创投，持股7.18%）、QM188 Limited（代表启明创投，持股4.92%）、君联晟源（代表君联资本，持股3.85%）、中金甲子（代表中金公司，持股3.85%）、腾讯广西（持股5.64%）、深圳见微（代表国风投基金，持股7.5%）等 [8] 市场竞争与挑战 - 公司面临激烈的市场竞争，按2024年装机量，市场份额排名前四的分别是：华为（14.7%）、星辰天合（10.4%）、浪潮信息（9.3%）、新华三（9.2%） [19][20] - 公司直接与华为、浪潮信息、新华三等能提供全栈解决方案的综合型科技巨头竞争，同时阿里云等公有云服务商提供的云存储服务也形成替代压力 [20] - 公司研发开支呈下降趋势：2023、2024年及2025年前三季度研发开支分别为1.1亿元、8795.9万元、5746.1万元，占总收入比例分别为65.9%、51%、29.5% [21] - 公司AI存储解决方案以一体机和纯软件形式交付，若一体机（需采购上游存储硬件）交付比例大增，且无法有效转移硬件成本，可能对毛利率造成挤压 [21]