投资评级 - 维持买入评级 [3] 核心观点 - 报告认为公司整家战略不断深化 驱动客单价显著提升 品牌矩阵优化后定位清晰 为后续增长提供动力 行业承压下仍具有一定韧性 [7] - 预期公司2025-2027年归母净利润分别为10.3亿元 12.4亿元 13.3亿元 对应PE分别为13倍 11倍 10倍 [7] 财务表现 - 25H1实现营业收入45.51亿元 同比-7.68% 实现归母净利润3.19亿元 同比-43.43% 扣非后归母净利润4.29亿元 同比-19.32% [7] - 分季度看 Q1/Q2分别实现营业收入20.38/25.13亿元 同比分别-3.46%/-10.84% 实现归母净利润0.12/3.07亿元 同比-92.69%/-23.01% [7] - 25H1毛利率同比-1.38pp至34.38% 销售净利率同比-4.73pp至7.32% [7] - 期间费用率同比+0.38pp至21.23% 其中销售费用率-0.75pp至9.27% 管理费用率同比+0.81pp至11.67% 研发费用率同比-1.22pp至2.67% 财务费用率同比+0.32pp至0.29% [7] 分业务表现 - 主品牌索菲亚25H1收入41.28亿元 同比-7.09% 工厂客单价22340元 同比-5.7% 经销商1794位 较上年末-3位 专卖店2517家 较上年末+14家 [7] - 米兰纳品牌25H1收入1.76亿元 同比-26.53% 工厂客单价17285元 同比+21% 经销商544位 较上年末+14位 专卖店572家 较上年末+13家 [7] - 司米品牌经销商132位 较上年末-24家 专卖店135家 较上年末-26家 [7] - 华鹤品牌25H1收入0.56亿元 同比-21% 经销商216家 较上年末-48家 专卖店260家 较上年末-19家 [7] - 整装渠道收入8.52亿元 同比-13.24% 集成整装事业部合作装企数量270个 覆盖211个城市及区域 已上样门店711家 零售整装业务合作装企数量2425个 覆盖1450个市场及区域 已上样门店2272家 [7] - 大宗渠道收入6.46亿元 同比-11.95% [7] 分产品表现 - 衣柜及配套产品收入35.75亿元 同比-8.54% 毛利率38.24% 同比+0.88pcts [7] - 橱柜及配件产品收入5.63亿元 同比-7.77% 毛利率20.13% 同比-4.64pcts [7] - 木门产品收入2.15亿元 同比-18.24% 毛利率12.22% 同比-15.86pcts [7] 海外业务 - 公司通过高端零售 工程项目和经销商等形式持续布局海外市场 目前拥有26家海外经销商 覆盖23个国家/地区 与优质海外开发商和承包商合作 已拥有219个工程项目 [6] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为108.09亿元 113.50亿元 119.17亿元 增长率分别为3% 5% 5% [3][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.27亿元 12.39亿元 13.27亿元 增长率分别为-25% 21% 7% [3][9] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.07元 1.29元 1.38元 [3][9] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为12% 15% 16% [3][9]

板块整体表现 - 家居用品板块当日上涨0.07%，表现弱于上证指数（上涨1.14%）和深证成指（上涨2.25%）[1] - 板块内个股出现分化，10只个股涨幅超2%，同时10只个股跌幅超1.9%[1][2] - 板块整体资金呈净流出状态，主力资金净流出7972.74万元，游资资金净流出6763.43万元，但散户资金净流入1.47亿元[2] 领涨个股表现 - 龙竹科技以11.56%涨幅领涨板块，收盘价14.57元，成交12.75万手，成交额1.78亿元[1] - 麒盛科技和梦大家居均涨停，涨幅达10.01%，收盘价分别为15.60元和15.72元，成交额分别为4.42亿元和1.28亿元[1] - 东鹏控股涨幅5.77%，成交67.05万手为板块最高，成交额4.89亿元[1] 下跌个股表现 - 玉马科技跌幅最大达6.36%，收盘价16.48元，成交21.64万手，成交额3.61亿元[2] - 天安新材下跌4.90%，收盘价10.49元，成交19.10万手，成交额2.03亿元[2] - *ST亚振下跌4.69%，收盘价27.00元，成交5.23万手，成交额1.42亿元[2] 资金流向特征 - 板块整体呈现机构资金流出而散户资金流入态势，主力资金净流出7972.74万元，游资资金净流出6763.43万元，散户资金净流入1.47亿元[2] - 成交活跃个股包括东鹏控股（成交67.05万手）、曲美家居（成交35.97万手）和麒盛科技（成交29.72万手）[1][2]

公司股价表现 - 8月28日盘中下跌2.06%至6.65元/股，成交4872.81万元，换手率1.65%，总市值33.77亿元 [1] - 主力资金净流出567.44万元，特大单卖出占比2.12%，大单买入占比18.67%卖出占比28.19% [1] - 今年以来股价累计上涨51.83%，近5日下跌8.15%，近20日上涨4.40%，近60日上涨16.87% [1] 资金交易特征 - 6月6日龙虎榜显示净卖出1075.85万元，买入总额5297.06万元(占比16.80%)，卖出总额6372.92万元(占比20.22%) [1] - 今年以来累计1次登上龙虎榜 [1] 主营业务结构 - 陶瓷墙地砖占比78.32%，卫浴产品16.47%，新材料4.18%，其他1.03% [2] - 主营业务为亚克力板及卫生洁具研发制造、中高端建筑陶瓷研发生产销售 [2] 财务表现 - 2025年上半年营业收入11.76亿元，同比减少15.35% [2] - 归母净利润-8432.37万元，同比减少53.13% [2] 股东结构 - 股东户数2.03万户，较上期微增0.09% [2] - 人均流通股16762股，较上期增加4.84% [2] 分红记录 - A股上市后累计派现3.85亿元 [3] - 近三年累计派现0元 [3] 行业属性 - 所属申万行业为轻工制造-家居用品-瓷砖地板 [2] - 概念板块涵盖智能家居、小红书概念、太阳能、参股新三板、华为概念等 [2] 公司基本信息 - 成立于1994年3月14日，2016年5月25日上市 [2] - 注册地址为成都市高新区天府大道中段天府三街19号新希望国际大厦A座15层 [2]

核心业绩表现 - 1H25营收40.4亿元 同比增长8.7% 归母净利润1.9亿元 同比增长11.0% [1] - Q2营收19.5亿元 同比增长3.9% 环比Q1增速13.6%有所放缓 [1][2] - Q2归母净利率同比提升0.3个百分点至4.1% [3] 区域营收结构 - 欧洲区域H1营收同比增长12.8% 北美区域仅增1.9% 美国关税拖累明显 [2] - 公司对美发货趋于谨慎 东南亚工厂产能转移已完成50% 订单达成率约70% [2][4] 盈利能力分析 - Q2毛利率34.4% 环比下降0.96个百分点 但同比提升0.6个百分点 [3] - 销售费用率同比上升0.9个百分点至25.8% 财务费用率同比下降2.7个百分点至-2.5% [3] - 海运费下降及欧元汇率上涨产生汇兑收益 对冲部分关税成本影响 [1][3] 运营效率优化 - 欧洲尾程费用占营收比重同比下降0.7个百分点 北美下降1.9个百分点 [4] - 完成欧线美线年度海运长约谈判锁价 应对海运费波动风险 [4] - 欧洲"中心仓+前置仓"网络持续加密 北美多区域舱运网络优化 [4] 渠道战略调整 - 亚马逊VC模式切换对短期营收造成扰动 H2新品有望加快发力 [1][2] - 新兴平台合作深化 TEMU/SHEIN等平台营收占比从12.4%提升至18.2% [4] - 平台政策变动影响短期渠道预期增量 但渠道多元化打开新增长空间 [2][4] 未来业绩展望 - Q3关税扰动可能加剧 但后续边际缓解趋势可期 [1] - Q4随东南亚产能转移落地及平台结构优化 收入增速预计明显提速 [2] - 维持2025-2027年归母净利润预测3.9/5.5/7.4亿元 [5]

股价表现 - 8月27日收盘价6.58元 较前一交易日下跌0.30元 跌幅4.36% [1] - 当日成交量153103手 成交额达1.03亿元 [1] - 主力资金净流出243.68万元 近五日累计净流出2051.87万元 [1] 财务业绩 - 2025年上半年营业收入5.06亿元 同比增长22.28% [1] - 归属上市公司股东净利润685.65万元 同比增长229.18% [1] - 休闲日用品收入2.33亿元 同比增长32.30% 成为主要增长点 [1] 业务构成 - 主要从事创意家居用品研发设计、外包生产及销售 [1] - 产品组合包括休闲日用品、创意装饰品和时尚小家具 [1] - 通过多元化产品组合实现业务增长 [1]

财务表现 - 收益同比下降31.26%至约1.74亿元人民币 [1] - 毛利率由7.00%下降至5.30% [1] - 母公司拥有人应占亏损扩大至2.69亿元人民币 去年同期亏损为1.48亿元人民币 [1] 经营状况 - 报告期涵盖2025年6月30日止六个月 [1] - 收益与毛利率双降反映经营承压 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入2.29亿元，同比下降3.76% [1] - 归母净利润亏损182.34万元，同比下降115.42% [1] - 扣非归母净利润亏损288.72万元，同比下降127.15% [1] - 基本每股收益-0.02元，加权平均净资产收益率-0.56% [1][2] - 毛利率26.04%，同比上升0.32个百分点；净利率-0.80%，同比下降5.77个百分点 [2] 季度指标 - 第二季度毛利率25.94%，同比上升1.89个百分点，环比下降0.21个百分点 [2] - 第二季度净利率-1.73%，同比下降3.93个百分点，环比下降1.86个百分点 [2] 费用结构 - 期间费用6243.23万元，同比增加2099.16万元；费用率27.29%，同比上升9.86个百分点 [2] - 销售费用同比增长108.42%，管理费用同比增长3.93% [2] - 研发费用同比减少15.99%，财务费用同比增长35.89% [2] 估值指标 - 市盈率（TTM）152.55倍，市净率（LF）4.50倍，市销率（TTM）2.85倍 [2] 股东结构 - 股东总户数3617户，较一季度末减少191户（降幅5.02%） [2] - 户均持股市值44.30万元，较一季度末增长14.91% [2] 公司概况 - 主营业务为塑胶制品、五金制品、木竹藤柳布制品，应用于工业、商业及家庭领域 [3] - 收入构成：家用类71.22%，工业类18.64%，其他类10.14% [3] - 所属申万行业：轻工制造-家居用品-定制家居 [3] - 概念板块包括微盘股、小盘、跨境电商、融资融券等 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 公司Q2业绩逆势增长 归母净利润同比增长12.2%至2.5亿元 在行业需求承压背景下展现经营韧性 [1] - 零售渠道建设成效显著 瓷砖大零售渠道收入同比增长5.94% 高值产品收入同比增长19.51% [1] - 降本增效成果突出 期间费用率同比下降1.0pct至18.6% 单Q2净利率同比提升2.2pct至12.8% [2] - 现金流表现优异 经营性现金流量净额同比增长93.0%至4.4亿元 净现金达18.4亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润复合增速15.6% 对应PE分别为20X/18X/15X [3] 财务表现 - 2025年上半年收入29.3亿元（同比-5.2%）归母净利润2.2亿元（同比+3.8%） [1] - 单Q2收入19.4亿元（同比-6.9%）归母净利润2.5亿元（同比+12.2%） [1] - 上半年毛利率30.3%（同比-0.3pct）净利率7.4%（同比+0.7pct） [2] - 应收项同比下降9.9%至11.9亿元 资产负债率34.11%（较2024年底-2.18pct） [3] - 预计2025年营收61.9亿元（同比-4.3%）归母净利润3.72亿元（同比+13.3%） [4] 业务分析 - 瓷砖收入24.8亿元（同比-3.64%）洁具收入3.7亿元（同比-14.87%） [1] - 瓷砖毛利率31.48%（同比-0.48pct）洁具毛利率22.41%（同比+0.75pct） [2] - 渠道优化成效显著 新建店面133家 重装升级168家 中标贝壳家装瓷砖供应商 [1] - 工程渠道向优质高端项目转型 收入同比略有下滑 [1] 行业地位 - 家居用品行业领先企业 总市值74.63亿元 [5] - 在行业竞争加剧环境下保持利润率稳定 展现较强渠道掌控力 [2][3]

财务表现 - 2025年上半年营业收入同比增长8.7%至40.4亿元，归母净利润同比增长11.0%至1.90亿元，扣非归母净利润同比增长40.1%至2.24亿元 [1] - 2025年第二季度单季营业收入同比增长3.9%至19.53亿元，归母净利润同比增长12.1%至0.80亿元，扣非归母净利润同比增长63.1%至1.04亿元 [1] 地区收入分析 - 欧洲市场收入同比增长12.77%至25.70亿元，展现较强韧性 [2] - 北美市场收入同比增长1.94%至13.67亿元，增速放缓主要受美国关税政策调整及东南亚产能落地周期影响 [2] - 日本市场收入同比下降3.36%至0.29亿元，其他地区收入同比增长86.25%至0.78亿元 [2] 产品线表现 - 家具类产品收入同比增长11.92%至21.21亿元，受益于欧美消费者需求匹配及爆款产品带动 [2] - 家居类产品收入同比增长7.88%至14.40亿元 [2] - 宠物类产品收入同比下降7.34%至2.86亿元 [2] - 运动户外类产品收入同比增长20.23%至1.60亿元，得益于高效产供销协同与精准备货策略 [2] 盈利能力 - 2025年上半年整体毛利率同比微增0.01个百分点至34.93%，第二季度单季毛利率同比提升0.57个百分点至34.43% [3] - 欧洲地区毛利率同比提升1.04个百分点至37.16%，北美地区毛利率同比下降2.30个百分点至30.85% [3] - 家居/宠物/运动户外产品毛利率分别变动+0.08/-0.05/-0.36个百分点至34.76%/35.89%/32.25% [3] 费用结构 - 2025年上半年销售费用率同比上升0.37个百分点至25.04%，管理费用率同比上升0.74个百分点至4.30%，研发费用率同比下降0.14个百分点至0.81% [3] - 第二季度单季销售费用率同比上升0.86个百分点至25.82%，管理费用率同比上升0.78个百分点至4.22%，研发费用率同比下降0.16个百分点至0.79% [3] - 财务费用为-0.75亿元（上年同期为0.30亿元），主要受益于汇率波动产生的汇兑收益 [3] 战略举措 - VOC创新销售模式通过平台自然流量和更低费率实现成本优势，2025年上半年亚马逊VC为主的B2B渠道收入同比增长59.5% [4] - 优化海外产能布局，加强东南亚工厂资源整合，推进欧洲仓网前置和美洲尾程降本，增强供应链韧性 [4] 业绩展望 - 预计2025-2027年每股收益分别为0.99/1.19/1.40元，对应市盈率20.15/16.78/14.34倍 [5]

板块整体表现 - 家居用品板块当日下跌2.06%，领跌个股为家联科技（跌幅6.87%）[1] - 上证指数下跌1.76%至3800.35点，深证成指下跌1.43%至12295.07点[1] - 板块内出现明显分化：东鹏控股涨停（10.08%），余化股份涨停（10.00%），而跌幅前五个股跌幅均超5.5%[1][2] 个股涨跌表现 - 涨幅前三：东鹏控股（7.10元，+10.08%）、余化股份（26.18元，+10.00%）、非常股份（15.76元，+5.56%）[1] - 跌幅前三：家联科技（19.79元，-6.87%）、顶固集创（8.65元，-5.98%）、雅艺科技（21.58元，-5.89%）[2] - 成交额前列个股：余化股份（3.86亿元）、非常股份（4.21亿元）、恒鑫生活（3.33亿元）[1][2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出4.08亿元，游资净流入7826.6万元，散户净流入3.3亿元[2] - 主力净流入前三：东鹏控股（3167.92万元，占比25.32%）、茶花股份（2836.08万元，占比7.34%）、华瓷股份（-5079.20万元，净流出）[3] - 资金分化明显：张小泉获主力与游资双流入（主力1159.99万元+游资1227.74万元），而瑞尔特虽股价下跌但获主力净流入728.01万元[2][3] 重点个股资金动态 - 东鹏控股在涨停同时获主力资金净流入3167.92万元，占比达25.32%[3] - 家联科技作为领跌个股未出现在资金流向前十，显示资金大幅流出[2][3] - 瑞尔特出现资金博弈：主力净流入728.01万元（占比9.62%）但股价下跌4.66%[2][3]