业绩情况 - 2024 年营业收入同比下降 28.87%，净利润同比下降 72.23%，主要因 AI 产品处于市场储备和拓展初期，且受市场有效需求不足、部分项目延期落地等因素影响 [2] - 2024 年教育考试标准化考点产品及整体解决方案业务营收同比下降 35.91%，系部分地区财政预算收紧，政策落地不及预期、部分项目延期落地所致 [3] 业务进展 - 智慧教室产品线方面，“AI +”战略与相关 AI 能力在多学科教学和考试场景取得显著成果，产品覆盖 50 多万间教室，承建项目获多项荣誉，高校、职校业务不断落地 [3] - 体检信息化管理系统 2024 年进行多项优化，未来将依据反馈优化功能，新增可视化大屏及数据智能分析功能，拓展业务覆盖范围 [4][5] 战略布局 - 平衡短期业绩压力和长期战略投入，聚焦主业，投入新兴技术提升教育考试信息化和智能化水平，未来业绩有望释放 [5] - 保持教育考试信息化领域领先地位，继续研发投入，聚焦细分市场，延伸业务领域，加强前沿技术应用，发挥上市及头部企业优势扩大规模 [5][6] 技术研发 - 研发投入转化为产品竞争力，拥有核心专利 40 余项，计算机软件著作权近 500 项，推出创新产品和解决方案并取得显著成果 [6] - 关注前沿及新兴技术在教育信息化的应用，已实现相关新型技术在产品上的应用和部分项目落地，如 2024 年中标成都市教育局相关项目 [6]

文章核心观点 中信证券维持网龙“买入”评级，目标价16港元，2024年公司营收60.5亿元、归母净利润3.1亿元，2025年游戏业务上半年有压力但有望通过AI+战略控制费用，Mynd.ai业务长期有望恢复增长 [1] 整体业绩 - 2024年公司营收/归母净利润分别为60.5/3.1亿元，受一次性非现金递延所得税费用约4.5亿元影响，剔除后净利润同比+17.4% [2] - 2024年公司全年毛利率65.2%、同比+3.3pcts，销售、行政、研发费用率分别为12.5%/19.3%/20.1%，同比分别+1.1/+2.4/+3.4pcts，税前利润7.6亿元、同比+19.1% [2] 游戏及应用服务业务 - 2024年该业务营收39.4亿元，因主动调整付费策略致营收下滑，期内毛利率86.3%，研发、销售、行政费用率分别为31.2%/12.4%/17.9%，同比分别+2.9/+1.3/+2.4pcts，OPM23.5% [3] - 公司在4Q24提出“AI+游戏”战略，预计盈利能力有望企稳回升 [3] Mynd.ai业务 - 2024年该业务营收21.1亿元，因海外教育信息化行业处于调整周期，毛利率26.0%、同比+1.0pcts，因单位材料和运输成本节约 [4] - 2024年研发、销售、行政费用率分别为9.6%/12.6%/17.2%，同比分别+2.9/+1.4/+8.0pcts [4] 盈利预测、估值与评级 - 预测2025年游戏及应用服务业务净利润6.9亿元，给予9x PE，对应市值61.9亿元 [5] - 预计2025年Mynd.ai业务营收17.2亿元，给予0.7x PS，结合74.1%持股占比，估值9.0亿元 [5] - 考虑公司积极分红，给予2025年净现金18.8亿元部分估值9.4亿元，对应2025年0.5x，综合给予2025年目标价16港元，维持“买入”评级 [5]